5.
Rentabilidad para el accionista. Ratios bursátiles.
El accionista o tenedor de un título está interesado en tres variables:
Su rentabilidad;
El grado de riesgo que asume, es decir la mayor o menor probabilidad de experimentar pérdidas;
Liquidez, esto es, posibilidad de convertir el título en efectivo sin pérdidas en el menor plazo posible.
**** **** ****
a) La rentabilidad del accionista depende tanto de la rentabilidad económica y financiera de la empresa como de su política de inversiones y financiación, así como de la política de dividendos prevista.
Asimismo, creemos que influyen de modo significativo las nuevas oportunidades de crecimiento, puesta en marcha de nuevos negocios, nuevas actividades, cuyos rendimientos potenciales hacen incrementar el valor de la acción.
Tan pronto que se compruebe que las expectativas de nuevas oportunidades decaen o no se cumplen, el valor de la acción cae.
b) El grado de riesgo depende, entre otros factores, de la estructura financiera de la empresa o del coeficiente de endeudamiento con coste, de la estabilidad de los beneficios y de las oscilaciones de su cotización (riesgo interno).
También el grado de riesgo depende de la sensibilidad del resultado de la empresa ante variaciones, cambios y tendencias, de las variables macroeconómicas: tasa de inflación, tipo de interés, evolución del déficit público, tasa de paro, nivel de consumo, etc. (riesgo externo).
Cuanto más globalizada esté la economía, más afectará la evolución de las variables macroeconómicas de otros países o zonas de mercado.
c) El grado de liquidez de las acciones está en función, entre otras variables, del número de bolsas en que una sociedad cotiza, de la frecuencia de cotización y del volumen de contratación o de operaciones cruzadas. Es evidente, que las acciones que cotizan en el mercado continuo la liquidez está garantizada.
Algunas acciones que cotizan pocas veces, así como otras que se encuentran infravaloradas, están amenazadas de una OPA (Oferta Pública de Adquisición) de exclusión a efectuar por la sociedad emisora.
**** **** ****
En esencia, la bolsa es un mercado competitivo, donde los precios se forman por el libre juego de la oferta y demanda, aunque suelen existir prácticas restrictivas y administrativas de diversa índole1, y, a veces, utilización
de información privilegiada o confidencial.
1 La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), entre otros cometidos, ejerce el control y vigilancia en el funcionamiento de las bolsas; a veces, por diversas circunstancias se suspende la cotización: para frenar sucesivas bajadas sin fundamento; cortar la especulación de acciones de empresas como consecuencia de próximas ampliaciones de capital, por falta de entrega de información contable o se prevé información falsa, etc..
En general, la rentabilidad y la seguridad son elementos contrapuestos, es decir, a mayor rentabilidad prevista de un título mayor riesgo, y
El principal objetivo del accionista ahorrador es percibir el máximo dividendo a corto plazo y maximizar su riqueza o inversión en el título a largo plazo; la maximización del valor de la acción estará en función de la evolución del valor de la empresa, relacionada con las expectativas de beneficios futuros.
En los momentos actuales, para valorar una empresa, como un único proyecto de inversión, o decidir en invertir en acciones de una determinada empresa, habrá que establecer en la medida de lo posible:
Hipótesis de comportamiento futuro: pesimista, optimista, normal.
Grado de diversificación de la actividad empresarial: la diversificación en varios negocios y diversos mercados garantiza la supervivencia de la empresa y la estabilidad de los beneficios2 .
Cuanto mayor sea la diversificación implica un menor coste de recursos propios, ya que los accionistas se conformarán con un menor rendimiento debido a un aumento del nivel de seguridad de su inversión; todo lo contrario en relación con una empresa con una única línea de negocio.
Puesta en práctica de proyectos de I + D desarrollados y/o avanzados, así como el inicio del desarrollo de nuevos proyectos de I + D.
Evolución de los beneficios netos, beneficio por acción, dividendo por acción.
Evolución de los flujos de tesorería por operaciones corrientes.
Grado o nivel de las empresas competidoras y su previsible evolución en los mercados comunes.
Evolución de la economía a nivel nacional, supranacional (UE) y mundial: evolución de las variables macroeconómicas, tasa de inflación, déficit público, nivel de renta, viabilidad de la unión monetaria a través del euro; etc..., al objeto, entre otras cuestiones, de establecer previsiones utilizando modelos econométricos.
5.1. Rentabilidad bursátil por acción referido a un ejercicio.
(*) Puede utilizarse:
* cotización al término del ejercicio; * cotización media del último trimestre; * cotización media ponderada anual;
* para las acciones que no cotizan en bolsa, se tomará el valor teórico de la acción.
Este ratio de rentabilidad depende de la evolución de otro, denominado, Pay-Out, como a la relación entre el dividendo y el beneficio neto:
2 Observando la evolución desde finales del año 2001 hasta finales del 2002, como consecuencia de la crisis argentina y su posible contagio a otros países, sobre todo a Brasil, Chile y México, se vuelve a ponerse de manifiesto que el mercado de América Latina es volátil; convendría que las empresas españolas tomaran en consideración Asia y Europa del Este; efectivamente, a partir de 2004 las grandes empresas españolas comenzaron a invertir en China, Europa del Este, USA, etc. .
Dividendo por acción
La media en empresas españolas es del 45%. Se renuncia a mayores dividendos, si los recursos retenidos en la cuantía que ha supuesto un aumento de reservas se destinan a financiar nuevas inversiones que generarán una mayor rentabilidad en relación con el coste de oportunidad.
Pay-out X1 X2 X3 (€)
Dividendos a distribuir procedentes del beneficio neto generado en el ejercicio [1]
30.000 € 20.000 € 40.000 €
Beneficio Neto del ejercicio [2] 74.750 € 146.475 € 239.400 €
Pay - Out = [1]/[2] 40,13% 13,65% 16,71%
Dividendo por acción X1 X2 X3 (€)
Dividendos a distribuir procedentes del beneficio neto generado en el ejercicio [1]
30.000 € 20.000 € 40.000 €
Número de acciones en circulación [2]
900 acciones 1.000 acciones 1.000 acciones
Dividendo por acción = [1]/[2] 33,33 €/acción 20,00 €/acción 40,00 €/acción
Cuanto mayor sea el pay-out más alta será la rentabilidad bursátil del dividendo por acción.
RB,DPAacción X1 X2 X3 (€)
Dividendo por acción = Dividendo total acciones ordinarias (procedente del resultado del ejercicio)/Nº acciones circulación 30-12 [1]
33,33 €/acción 20,00 €/acción 40,00 €/acción
Cotización de la acción, media anual o media ponderada anual [2] (*)
1.200 €/acción 1.300 €/acción 1.450 €
RBacción = [1]/[2] 2,77% 1,54% 2,76%
(*) En caso de no conocerse la cotización media ponderada, se procedería a hacer una estimación, teniendo en cuenta: a) las cotizaciones de cierre de cada día que se ha cotizado; b) las cotizaciones finales de cada mes.
En principio, las tasas de rentabilidad del dividendo por acción se consideran bajas; no obstante, los accionistas renuncian al dividendo si la propia empresa les garantiza una mayor retribución en el futuro; obviamente, los recursos financieros que se han dejado de aplicar, que han supuesto un incremento de
Dividendos
reservas, deben materializarse en nuevas inversiones que generen buenas rentabilidades; si el mercado de valores aprecia esta alternativa, trae consigo una revalorización de la acción, en esto consiste la política de
creación del valor de la acción.
El aumento del valor de la acción con el paso del tiempo se encuentra influido por las oportunidades de crecimiento; el valor actual de las oportunidades de crecimiento, VAOC, viene a ser el valor actual de los sucesivos valores actuales netos de los futuros proyectos de inversión a realizar en el futuro3.
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En principio, este coeficiente no es todo lo ilustrativo que pudiera parecer. En efecto, la empresa puede seguir una política de reparto de dividendos y constitución de reservas muy variada.
Si se trata de comparar varias clases de acciones, la variación de esta rentabilidad, sobre todo en un plazo corto de años, puede estar afectada por esa diversa política de autofinanciación; es decir, por el ratio pay – out. Por otro lado, pueda que la empresa reparta dividendos jugosos aplicando reservas y prima de emisión, bien porque el beneficio generado es insuficiente, o bien por la pretensión de reducir la cifra de recursos propios por ser abultada; en este caso, en vez de hablar de un dividendo, habría que mencionar que se trata de un retorno o devolución de recursos propios y, no enteramente, como un dividendo derivado del uso y disposición de recursos propios.
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HISTORIA RECIENTE DE LA EVOLUCIÓN BURSÁTIL:
La rentabilidad bursátil, tomando como magnitud excedente el dividendo por acción, en nuestro país y para los ejercicios 1997, 1998 y 1999, fue por lo general baja, debido fundamentalmente a las fuertes revalorizaciones de las cotizaciones. En años anteriores, esta rentabilidad era más alta, similar a la obtenida en otros países de Europa.
Las razones del descenso son varias, siendo las más importantes:
En la tendencia a la baja de los tipos de interés a partir de 1996; bajas retribuciones de los valores de renta fija y los recursos liberados de las desinversiones en dichos valores se invirtieron en renta variable.
El ratio pay-out ha disminuido porque las empresas aumentan las retenciones de los beneficios netos generados, vía dotación a reservas, para acometer nuevas inversiones, bien de explotación o bien participaciones en capital de otras empresas para convertirlas en filiales o asociadas, tanto a nivel nacional como internacional; estas nuevas inversiones han de generar mayor rentabilidad respecto a los valores de renta fija o, al menos, la que la empresa viene obteniendo de modo regular.Esta última opción trae consigo una revalorización de la acción, ya que las expectativas de crecimiento de beneficios se consideran realizables, teniendo en cuenta la tendencia de los mercados hacia la globalización mundial.
Los accionistas están de acuerdo; piensan que difícilmente se podría conseguir una mejor rentabilidad en relación con la rentabilidad financiera que la propia empresa obtendría con la reinversión de los recursos financieros retenidos vía reservas.**** **** ****
A lo largo del último trimestre del ejercicio 2000, como consecuencia de la vertiginosa caida de las acciones de empresas de alta tecnología o de la nueva economía (Telecomunicaciones, Multimedia, Tecnológicas y
Biotecnología (TMT)), los accionistas desean la vuelta del dividendo. A lo largo del segundo semestre de 2000, se produce un trasvase de recursos que se encontraban materializados en títulos de alto crecimiento, con serias dudas sobre la obtención de beneficios previstos en el horizonte predeterminado, a títulos tradicionales, de la economía real y tangible, y al sector inmobiliario (viviendas).
Observando la Bolsa de Madrid, aquellas acciones que más se han apreciado en el primer trimestre de 2001 se corresponden con aquellas empresas que han repartido dividendos, que comparados con la cotización, han supuesto buenas rentabilidades bursátiles (autopistas, aceros, constructoras, inmobiliarias, papeleras, petroquímicas)4.
En relación con los resultados a generar en el ejercicio 2001, que se prevén menores que los obtenidos en el ejercicio 2000, darán lugar, en principio a rentabilidades inferiores, salvo que las cotizaciones disminuyan y, en este caso, los accionistas tendrán que asumir la depreciación del valor.
Efectivamente, las tasas de rentabilidad del dividendo por acción del 2001 han sido superiores respecto a las generadas en 2000, debido, fundamentalmente, al descenso de la cotización de la acción de bastantes empresas españolas; no obstante, si comparamos con el tipo de interés de USA, 1,75% (06-12-2001) y de la Zona Euro, 3,25% (nov. 2001), las tasas de rentabilidad del dividendo son positivas.
Entre las diversas causas de la depreciación del valor de las acciones en 2001, mencionamos la recesión en USA, estancamiento en la UE, desconfianza tras el 11 de septiembre, el estallido de la crisis argentina, agudización de la permanente crisis en Oriente Próximo, etc..
Respecto al ejercicio 2002, los factores más destacados: se mantuvieron los riesgos de América Latina, el peso argentino continuó depreciándose, surgieron los escándalos contables en grandes grupos de USA (Enron, World Com, Xerox, .., Arthur Andersen), grandes problemas en Alemania (parálisis, déficit público, incremento del paro,...), desconfianza en el consumo, incertidumbre derivado del conflicto USA-Irak, desconfianza de los inversores, etc..; todo ello provocó una depreciación del índice de las principales Bolsas mundiales, hasta retroceder los índices a los niveles de finales de 1997 e inicios de 1998.
A lo largo del primer trimestre del 2003, la situación no ha mejorado; el paro en USA, Alemania, Francia ha aumentado; el consumo y la inversión en dichos países está estancados; la evolución de las cotizaciones de las acciones ha sido de continuas subidas y bajadas ligeras sin despegarse.
El BCE ha fijado el tipo de interés básico en el 2% (05 de junio de 2003), que junto con el USA situado en el 1,25%, posteriormente, se colocó en el 1%; se intentará reflotar la economía; no obstante, en Europa, concretamente en Francia y Alemania, poco va a repercutir la bajada del tipo de interés, ya que los problemas son otros, más graves, que se resumen en la rigidez de sus economías.
Con la finalización del conflicto en Irak, se inició la transición en el panorama bursátil y económico; las causas: la reactivación de la economía de USA, estabilidad y contención de los déficits en Francia y Alemania, estabilidad y crecimiento en América Latina, así como bajas tasas de inflación.
Promedio de las Bolsas5:
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 (nov.)
UK 2,4% 2,20% 2,20% 2,95% 3,60% 3,20% 3,20% 3,20% 3,20% 3,30% 5,70% 3,60% Francia 2,2% 1,50% 1,70% 1,92% 3,70% 2,90% 3,10% 2,20% 2,50% 2,90% 5,40% 3,80% Alemania 1,8% 1,60% 2,20% 2,42% 2,60% 2,00% 1,90% 2,10% 2,20% 2,40 5,00% 3,60%
España 1,7% 1,60% 1,70% 1,99% 2,70% 2,30% 3,00% 2,90% 3,10% 3,10% 6,60% 4,70%
Italia 1,4% 1,50% 2,00% 2,55% 4,10% 3,50% 3,20% 3,40% 4,10% 4,10% 9,00% 3,70% USA 1,4% 1,10% 1,20% 1,76% 1,80% 1,60% 1,70% 1,80% 1,80% 1,90% 2,90% 1,90%
4 EL PAÍS NEGOCIOS (8-JULIO-2001):Las 25 sociedades con mayor rentabilidad por dividendo, tomado los dividendos repartidos en el primer semestre de 2001:
5.2. Rentabilidad bursátil de la Ganancia por Acción en el periodo (rentabilidad real
del accionista desde el punto de vista de la empresa, referido a un periodo).
Este ratio de rentabilidad es independientemente del pay-out. Consideremos que, en circunstancias normales, el accionista se muestra indiferente en el modo de reparto del beneficio.
La Ganancia por acción se obtiene mediante cociente entre el Beneficio Neto del periodo y el Número de acciones en circulación.
No obstante, cabe hacer dos precisiones al respecto:
1) En caso de analizarse estados financieros ó “cuentas” consolidadas o de grupos de empresas, el
beneficio neto de referencia es el atribuible a los accionistas ordinarios de la sociedad o de la dominante de un grupo de sociedades, esto es, después de deducir los dividendos o el resultado atribuible a las acciones preferentes6 y, en su caso, la participación en el beneficio neto generado
por el grupo, correspondiente a los accionistas minoritarios de sociedades filiales; este último concepto de resultado, se denomina Beneficio neto consolidado atribuible a la sociedad dominante, o mejor dicho, el Beneficio neto consolidado atribuible a las acciones ordinarias o capital ordinario.
Se insiste, que en caso de que existieran acciones sin voto, preferentes o rescatables, antes de poner de manifiesto el resultado atribuible a la dominante por las acciones ordinarias, habrá que detraer del beneficio neto consolidado, la porción de beneficio que corresponda asignar a las acciones sin voto, preferentes o rescatables, constituido por el dividendo.
Conforme al PGC2007, las acciones sin voto, acciones rescatables figuran entre los pasivos
financieros, en concepto de Deudas a largo plazo con características especiales, Acciones o
participaciones a largo plazo consideradas como pasivos financieros, y los rendimientos
devengados sobre dichos valores tienen la consideración de gastos financieros en concepto de Dividendos de acciones o participaciones consideradas como pasivos financieros (664).
2) En cuanto al número de acciones en circulación, ha de ser el medio ponderado de acciones ordinarias correspondiente al periodo. Ya que el beneficio neto se genera a lo largo del periodo, el número de referencia ha de ser más o menos representativo de dicho periodo7.
6 A título de ejemplo, en la información contable consolidada del grupo REPSOL-YPF, relativa al ejercicio 2001, el capital o el origen por las aportaciones realizadas relacionado con la emisión de acciones preferentes, así como el resultado o retribución asignable a dichas acciones preferentes, figuran en otro epígrafe del balance consolidado, posterior al de recursos propios de la dominante, relacionados con las acciones ordinarias; más concretamente, dentro de socios externos.
El resultado o retribución asignable a las acciones preferentes, ha de figurar en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias como deducción del beneficio neto generado por la empresa o grupo, de modo que el beneficio residual o saldo de dicha Cuenta de Pérdidas y Ganancias se corresponda con el atribuible a las acciones ordinarias o capital ordinario.
En el caso del grupo REPSOL-YPF, la mencionada retribución a las acciones preferentes aparece incluida en Resultado atribuible a socios externos.
7
INTERNATIONAL ACCOUNTING STANDARDS BOARD (Comité de Normas Internacionales de Contabilidad) (2004): International Accounting Standard (Norma Internacional Contable) nº 33: Ganancia por acción (Earnings per Share). London (UK) [www.icac.mineco.es]
Ganancia por acción (ordinaria) (GPA)
o Beneficio por acción ordinaria (BPA)
RR.BPA
=
**** **** ****
Al menos, este coeficiente de rentabilidad ha de ser superior a la rentabilidad mínima, equivalente al coste de recursos propios (Ke), que posteriormente será tratado.
En cuanto a la rentabilidad mínima podría ser considerada, entre otras alternativas, de acuerdo con la siguiente expresión:
donde:
R
libre, rentabilidad o rendimiento libre de riesgo, asociado a letras del tesoro, obligaciones y bonos del Estado, obligaciones de eléctricas a 5 o 10 años; etc...Prima de riesgo,
supone la tasa añadida, como compensación a la asunción del riesgo económico (Lo) y riesgo
financiero (Lf), asociados a la empresa, o como consecuencia del riesgo sistemático derivado
de la cotización de la acción (, parámetro beta). Esta prima puede encontrarse en empresas estables o de nivel de riesgo medio-bajo, entre 4% y el 6% (400 puntos básicos (4%) y 600 puntos básicos (6%)).
Beneficio ó Ganancia por
acción (BPA ó GPA) X1 X2 X3 (€)
Beneficio neto generado en el
ejercicio [1] 74.750 € 146.475 € 239.400 €
Número de acciones en
circulación [2] 900 acciones 1.000 acciones 1.000 acciones
Beneficio por acción = [1]/[2] 83,056 €/acción 146,475 €/acción 239,40 €/acción
Cuanto mayor sea el pay-out más alta será la rentabilidad bursátil del dividendo por acción.
RR.BPA acción X1 X2 X3 (€)
Beneficio por acción
(procedente del resultado del ejercicio)/Nº acciones circulación [1]
83,056 €/acción 146,475 €/acción 239,40 €/acción
Cotización de la acción, media anual o media ponderada anual [2] (*)
1.200 €/acción 1.300 €/acción 1.450 €
RBacción = [1]/[2] 6,92% 11,23% 16,51%
(*) En caso de no conocerse la cotización media ponderada, se procedería a hacer una estimación, teniendo en cuenta: a) las cotizaciones de cierre de cada día que se ha cotizado; b) las cotizaciones finales de cada mes.
Observamos que la evolución de la rentabilidad real de la acción, tomando como excedente, el beneficio o ganancia por acción evoluciona muy favorablemente; en el ejercicio X2 se ha incrementado en 4%, respecto al ejercicio anterior; en X3, el incremento fue más acusado.
La propuesta de evaluación de la rentabilidad planteada en este apartado es más completa que sólo teniendo en cuenta el dividendo por acción procedente del beneficio generado en el periodo; ahora bien, ¿qué sucede cuando la cotización o el valor de mercado de la acción toma una tendencia bastante creciente en relación con la evolución del beneficio por acción?; ¿la inversión en la acción deja de ser rentable?
5.3. Rentabilidad real del accionista desde el punto de vista del mercado, referido a
un periodo.
Se ha observado en el apartado anterior, que la tasa de rentabilidad del beneficio por acción pueda que sea baja como consecuencia de la acusada revalorización de la acción a lo largo del periodo.
Se plantea, a continuación, otro coeficiente de rentabilidad que tenga en cuenta las aspiraciones del accionista, percibir un dividendo aceptable y que el valor de la acción tome una tendencia creciente; esto es, la rentabilidad desde el punto de vista del mercado y a lo largo de un determinado periodo:
RR.mercado X1 X2 X3
Dividendo percibido por acción [1] 33,33 €/acción 20,00 €/acción
Retornos del Capital, prima de emisión y aplicación de reservas percibidos [2] Valor del derecho de suscripción en la ampliación de capital [3]
Cotización 31-12-X [4] 1.250 € 1.400 € 1.500 €
Cotización 01-01-X ó Cotización 31-12-(X-1) [5]
1.250 € 1.400 €
RRmercado = ([1] + [2] + [3 + [4]-[5]) /[5] 14,67% 8,57%
Respecto al valor del derecho:
Uno de los rasgos que han caracterizado la evolución del Índice General de la Bolsa de Madrid y del Índice IBEX-35, es su gran incremento en los dos últimos meses de los ejercicios 1996, 1997, 1998 y 1999, y, entre
Dividendos por acción percibidos +
Retornos del Capital y Prima de emisión +
Aplicación de reservas percibidos
+ Valor del derecho en ampliación de capital ejercitado
+ (Cotización 31-12-X
n- Cotización 31-12-
X(n -1))
RR.mercado =
---Cotización 31-12-X
(n – 1)Valor derecho = [Cotización de la acción antes de la ampliación - Valor efectivo de emisión de la acción nueva]/( r + 1)
otros motivos principales, resulta de la presión compradora de títulos de renta variable ejercida por los fondos de pensiones, cuyas aportaciones, realizadas por personas físicas, se incrementan considerablemente en dichos meses para poder desgravarse fiscalmente.
Es evidente que la acción de Telefónica es una de las preferidas por todas las entidades gestoras de fondos de pensiones.
Se observa que la tasa de rentabilidad desde el punto de vista del mercado, así calculada, es más que satisfactoria hasta febrero de 2000. La acción de Telefónica es una de las que más se revalorizaron en el ejercicio 1999 dentro del conjunto de las empresas consideradas global players; por el contrario, en el ejercicio 2000, fue una de las que más se han depreciado8 a nivel de la Bolsa de Madrid.
En relación con el ejercicio 2001, la rentabilidad bursátil total fue negativa, -10.80%; no obstante, la evolución de otras operadoras de la UE, antiguos monopolios, fue aun más negativa: Telecom Italia, -18,8%; British Telecom, -36,5%; Deutsche Telekom, - 39,2%; KPN holandesa, - 47,9%; France Telecom, -51,2%; la menos negativa, recae en Portugal Telecom, -8,4%.
En relación con el ejercicio 2002, al menos en lo que respecta al primer semestre, nada halagüeño; los resultados se prevén que disminuirán de modo significativo respecto a los obtenidos en igual periodo del ejercicio anterior, entre el 50% y 65%; la recuperación de la economía argentina se encuentra en el aire, no existen medidas claras para intentar la recuperación; se empiezan a notar los efectos negativos de Argentina en Brasil, por la disminución de las exportaciones hacia Argentina, desconfianza en las elecciones en Brasil,...; se acentúa la incertidumbre económica, tecnológica y financiera de la telefonía UMTS; aumentan las pérdidas del subgrupo Admira, siendo aconsejable desprenderse de las participaciones en capital de las empresas audiovisuales.
La semana de mediados de junio del 2002 fue un desastre bursátil en el sector de telecomunicaciones y equipos de alta tecnología, como consecuencia del descenso de los ingresos y beneficios operativos a falta de pocos días para que finalice el primer semestre y a la falta de confianza de los inversores.
Concretamente, el 14 de junio de 2002, las acciones de las principales telecos se depreciaron: BT, -3,50% (variación anual 1-01-2002, +3,56%); Vodafone, -3,62% (variación anual, -49,84%); FT, -6,76% (variación anual, 64,70%); DT, 2,84% (variación anual, 48,45%); Telefónica, 1,50% (variación anual, 39,06%); TI, -2,04% (variación anual, -18,01%); PT, -3,24% (variación anual, -25,03%); Telefónica Móviles, -0,65% (variación anual, -25%); KPN, -0,45% (variación anual, 22,07%); AT&T Wireless Móviles de USA, -17%; Sprint de USA, -26%; Sprint Móviles de USA, -37%; Nextel Móviles de USA, -10%.
El ejercicio 2002 terminó en un ambiente de recesión económica en USA, Alemania, Francia; incertidumbre derivada del conflicto Irak-USA., desconfianza de los inversores en los mercados financieros por los escándalos contables y fraudes; continuación de la crisis argentina Respecto a Telefónica, el resultado de 2002 fue negativo en 5.576,8 millones de euros, como consecuencia de gastos extraordinarios por depreciaciones o correcciones valorativas sobre inmovilizados (UMTS), fondos de comercio de consolidación etc,...; la cotización de la acción de Telefónica al cierre de 2002, fue de 8,53 euros, que comparado con la inicial, 15,03 euros, ha supuesto una pérdida de valor de cotización en un - 43,25%.
El ejercicio 2003 ha sido considerado como de transición, tras los tres años anteriores de continuas bajadas – (en el caso español, los peores en los últimos 55años. El Índice General de la Bolsa de Madrid (IGBM) se incrementó en 27,46 %. La acción de Telefónica en el año 2003 ha supuesto un rendimiento del 44,45%; los factores implicados en la mejora de la rentabilidad: estabilidad en América Latina; aumentos de los beneficios de Móviles, reducción de pérdidas de Telefónica Multimedia (Admira) y de Terra-Lycos, expectativas de ingresos por el servicio en UMTS a partir del segundo semestre del 2004; dividendo de 0,40 euros a repartir en 2004, luego, se repartieron 0,20 euros/acción.
La recuperación bursátil de la acción de Telefónica en 2003 fue parejo a la evolución del Índice de la Bolsa de Madrid; el IBEX 35 se incrementó en un 28% (de 6.036,9 a 7.737,2). Inconvenientes para la recuperación en 2004, a los mismos niveles que en 2003: subida del tipo de interés; apreciación del euro respecto al $ USA,
8 A) aumento del endeudamiento, para hacerse con participaciones en capital de otras sociedades para convertirlas en filiales, obtención de licencias de explotación en UMTS,...
USA requiere financiar su déficit comercial, obtener una mayor competitividad; riesgo sobre el petróleo derivado de los conflictos en Oriente Próximo; ralentización en la UE por los déficits públicos en algunos paises; deslocalización de empresas establecidas en los principales paises.
En 2004 continuó la recuperación, el IBEX 35 se incrementó en un 17,37%, sin considerar los dividendos percibidos y retornos, (de 7.737,2 a 9.080,8); ese incremento junto con el realizado en Italia (MIB 30), 16,86%, fueron superiores de modo significativo respecto al generado en UK (Footsie, 7,67%), Francia (CAC 40, 7,59%), Alemania (Dax-Xetra, 7,34%), bastante superior los de USA (Dow Jones, 3,57%) y Japón (Nikkei, 7,61%). Los ejercicios 2005 y 2006 fueron continuación del 2004, el IBEX y el Índice de la Bolsa de Madrid (IGBM) continuó creciendo de forma muy significativa (el IGBM, 20,56% (2005), 34,48% (2006)).
En el ejercicio 2007, la rentabilidad de la acción de Telefónica ha sido del 41,87%; considerando sólo la revalorización de la acción, sin el dividendo percibido en dicho ejercicio, 37,84%. El IGBM se incrementó en 2007 en [(1.642,01 – 1.554,93)/1.554,93 =] 5,60%, frente al 34,49% del año 2006; el IBEX 35 se incrementó en [(15.182,3 – 14.146,7)/ 14.146,76 =] 7,32% y en el año 2006, 31,79%.
A principios del año 2007, se pronosticaba una rentabilidad bursátil para dicho año en torno al 10% y la
situación real al 30 de noviembre del IGBM, 9,86%; no obstante, a lo largo del mes de diciembre, debido a la crisis de liquidez de las hipotecas de alto riesgo (hipotecas “subprime” o basura), pérdidas en las entidades de crédito de USA, inestabilidad en Pakistán tras el asesinato de Benazir Bhutto, incremento significativo del precio del petróleo, inestabilidad en el sector de la construcción e inmobiliarias, el IGBM acabó con 5,60% (el mes de diciembre ha supuesto una pérdida de 4,26%). A nivel nacional, el título – acción que más se revalorizó fue CAF (Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles) (103,31%); a nivel del IBEX 35, las más escaldadas: Sacyr Vallhermoso 40,89%), Inmobiliaria Colonial 63,64%), Ferrovial 34,93%), FCC 33,42%), Antena 3 TV (-40,01).
En el ejercicio 2008 se ha producido una caída significativa de la rentabilidad desde el punto de vista del mercado como consecuencia de la crisis de confianza en los diferentes mercados y parálisis en la concesión de créditos que ha traído consigo grandes efectos negativos en los mercados financieros y de bienes y servicios; no obstante, Telefónica ha conseguido ser líder en Europa y se puede afirmar que una buena parte de la caída bursátil se debe a la evolución de los mercados de valores más que al propio negocio realizado por Telefónica. De hecho, el IBEX 35 ha sufrido una caída del 39,4 %, bastante superior a la sufrida por la acción de Telefónica. Hay que reconocer que en España se “ha vivido por encima de las propias posibilidades” debido a la instalación de la “burbuja inmobiliaria y financiera”. Se ha concedido créditos con unos tipos de interés reales negativos (tipo de interés nominal < tasa de inflación); se han concedido créditos al sector inmobiliario superando con creces el coeficiente de endeudamiento con coste; se han concedido créditos por el mismo importe del valor de la vivienda con la esperanza de que en dos años, el valor del activo inmobiliario fuera de 1,2 ó 1,3 veces el valor del crédito; se han concedido créditos hipotecarios a personas físicas, familias o particulares por encima del valor del activo inmobiliario para financiar, además, coches, reformas, etc. Las entidades financieras obtenían liquidez mediante la “titulización” o transferencia de los créditos hipotecarios junto con la garantía (activo inmobiliario) a otras entidades financieras; estas otras entidades financieras, a su vez, acometían nuevas titulizaciones o se contrataban derivados financieros, hasta su estallido final.
**** **** ****
En cuanto a la rentabilidad del mercado de valores en su conjunto, es objeto de cálculo por parte del servicio de estudios de la propia Bolsa de valores; así la Bolsa de Madrid elabora una serie de cuadros, tales como, Índices sectoriales eÍndices sectoriales totales9:
ÍNDICE SECTORIAL TOTAL CON BASE 31-12-1985
SECTOR 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Bancos 366,82 331,49 470,65 430,36 489,66 670,05 1206,89 1544,58 1883,99 2125,45 1958,44 Eléctricas 291,33 313,70 538,69 466,10 653,15 1000,69 1131,18 1686,93 1519,22 1548,81 1669,94 Alimentación 280,06 172,02 223,78 211,90 213,00 301,48 544,68 755,52 565,91 639,05 800,78 Construcción 500,73 324,17 595,66 556,29 472,68 560,65 1025,26 1779,03 1330,74 1260,40 1620,51 Cartera Inver 395,52 211,17 306,28 285,58 350,41 575,65 781,62 1272,24 1543,52 1181,47 1161,41 Metal-mecánica 156,57 134,10 222,91 243,55 211,96 314,66 427,17 411,88 524,97 470,34 735,84 Petroquímico 242,10 250,73 374,39 354,70 388,33 484,21 638,24 761,74 1112,62 899,16 971,12
Comunicación 263,93 264,57 429,87 360,96 420,48 727,64 1032,45 1552,60 3039,22 2238,17 1982,05 1.158,1 1 Otras y servicios 85,55 72,98 105,71 104,90 114,23 130,37 165,99 252,29 186,80 174,00 169,29 Nueva economía,
mercado o nuevas tecnologías
100,00 44,33 36,40
TOTAL 299,88 277,77 432,96 393,00 454,66 649,89 944,68 1317,45 1577,00 1412,78 1361,32 1.082,7 2
BOLSA DE MADRID BASE
SECTORIAL 1000 =
31/12/2004
2002 2003 2004 2005 2006
30-11-2007 28-12-2007 28-12-2008 30-11-2009 IGBM 633,99 807,98 959,06 1.156,21 1.554,93 1.708,19 1.642,01 975,97 1.215,11
Bienes de Consumo 805,57 742,32 1.000,00 1.241,97 1.638,43 1.738,77 1.292,13 1.594,42 Alimentación y bebidas 677,39 810,83 1.000,00 1.315,08 1.649,63 1.508,53 1.421,03 1.162,88 1.188,07 Textil, vestido y calzado 988,50 738,37 1.000,00 1.300,67 1.915,39 2.167,53 1.898,71 1.390,70 1.881,35 Papel y artes gráficas 587,67 767,36 1.000,00 1.128,71 1.510,77 1.501,49 1.303,60 584,20 673,27 Productos farmacéuticos y
biotecnología
896,38 1.002,28 1.000,00 1.209,03 1.804,90 2.203,43 1.919,82 1.045,01 1.179,47
Otros bienes de consumo 645,84 672,46 1.000,00 1.145,19 1.195,19 1.489,12 1.492,14 1.072,57 1.284,94
Materiales básicos industriales y construcción
612,34 776,84 1.000,00 1.433,71 2.321,12 2.446,38 2.246,78 1.112,39 1.311,49
Minerales, metales y transformación
680,34 788,84 1.000,00 1.232,13 2.413,98 2.617,85 2.386,22 1.222,85 1.523,18
Fabricación, montaje y
bienes de equipos 534,32 805,45 1.000,00 1.306,45 1913,09 2.546,97 2.464,78 1.203,80 1.369,94
Construcción 615,32 762,08 1.000,00 1.540,48 2.479,94 2.476,84 2.229,89 1,165,64 1.316,90
Materiales de construcción 591,83 758,68 1.000,00 1.019,40 1.426,51 1.338,46 1.262,13 470,76 474.80
Industria química 701,66 727,39 1.000,00 2.149,50 2.103,58 1.587,34 1.315,92 368,97 339,61
Ingeniería y otros 770,28 793,67 1.000,00 1.707,02 3.994,00 4.936,03 4.675,70 1.937,98 3.366,65
Aeroespacial 456,88 879,26 1.000,00 1.534,73 1.212,11 1.020,97 1.020,97 545,45 557,10
Petróleo y energía 666,24 832,64 1.000,00 1.280,19 1.706,29 2.026,96 1.928,53 1.285,55 1.186,91
Petróleo 643,93 830,10 1.000,00 1.289,83 1.470,82 1.453,58 1.413,79 920,19 1.012,56
Electricidad y gas 681,05 837,21 1.000,00 1.279,89 1.823,25 2.275,14 2.150,83 1.496,55 1.284,96
Agua y otros 613,09 762,17 1.000 1.181,12 1.838,01 1.826,75 1.823,44 967,03 1.311,46
Energías renovables (base 1.000,00 con fecha 29-06-2007)
1000,00 1.578,19 1.561,88 736,13 774,43
publicidad
Transporte y distribución 556,89 817,87 1.000,00 966,74 1.157,68 1.214,74 1.126,48 923,69 983,59 Autopistas y Aparcamientos 622,62 716,37 1.000,00 1.343,81 1.558,18 1.607,82 1.543,81 913,83 1.173,21 Otros servicios 658,16 869,61 1.000,00 1.310,08 1.559,97 1.596,77 1,484,48 1,055,65 1.315,23 Servicios financieros e
inmobiliarias 703,73 918,47 1.000,00 1.226,52 1.654,30 1.594,26 1.564,06 794,88 1.165,44
Banca 709,15 928,94 1.000,00 1.191,50 1.517,36 1.482,74 1.463,31 745,96 1.112,09
Seguros 615,89 860,73 1.000,00 1.398,66 2.024,09 1.826,08 1.747,88 1.298,70 1.526,98
Cartera y holding 688,92 898,42 1.000,00 1.510,86 2.156,37 1.986,74 1.783,33 979,61 1.216,27 Inmobiliarias y otros 682,45 808,32 1.000,00 1.728,91 3.651,33 2.391,86 2.167,20 693,27 545,91
Servicios de inversión 1.000,00 1.559,85 1.487,39 608,20 757,24
Tecnología y
telecomunicaciones
600,74 844,74 1.000,00 934,31 1,199,20 1.666,54 1.610,50 1.146,55 1.379,53
Telecomunicaciones y otros 595,68 839,74 1.000,00 921,20 1.187,17 1.665,53 1.608,43 1.140,21 1.378,03 Electrónica y software 728,04 983,98 1.000,00 1.325,44 1.534,80 1.545,48 1.534,05 1.272,00 1.269,91
ÍNDICE GENERAL BOLSA MADRID TOTAL (incluye dividendos percibidos, valores de derechos ejercitados, retornos)
1.082,72 1.479,78 1.772,11 2.229,01 3.132,81 3.556,68 3.419,84 2.156,31 2.924,07
En el ejercicio 1999, la tasa de revalorización se reduce:
Ejercicio 1999 respecto a 1998 (1.577,00 – 1.317,45)/1.317,45 tasa de revalorización interanual, 19,70%.Sin embargo, en los ejercicios 2000, 2001 y 2002, la tasa se convierte en negativa:
Ejercicio 2000 respecto a 1999 (1.412,78 - 1.577,00)/1.577,00 depreciación interanual, -10,413%.
Ejercicio 2001 respecto a 2000 (1.361,32 - 1.412,78)/1.412,78 depreciación interanual, - 3,642%
Ejercicio 2002 respecto a 2001 (1.082,05 - 1.362,05)/1.362,05 depreciación interanual, -20,52%En el ejercicio 2003, cambia la tendencia de los tres últimos años anteriores:
Ejercicio 2003 respecto a 2002 (1.479,78 - 1.082,05)/1.082,05 apreciación interanual, + 36,76%5.4. Rentabilidad teórica esperada para un accionista en particular.
En países del área anglosajón se le conoce por Dividend Discount Model (DDM), modelo de descuento del dividendo. Es uno de los más utilizados para valorar las acciones en el ámbito del análisis fundamental, ya que se basa en predicciones económicas, evolución de las ganancias y dividendos por acción futuras.
Se corresponde con aquella tasa, Re, que satisfaga la siguiente ecuación de equivalencia financiera:
d1 d2 d3 dn + Vn
Vo = --- + --- + --- + ... +
donde:
Vo, valor de la acción en el momento inicial.
Di, dividendos estimados por acción correspondientes al periodo i; (i = 1,2,...,n).
Vn, valor estimado de venta, neto de corretajes, al término del periodo n.
Re, tasa interna de rendimiento o TIR a determinar.
Ejemplo ilustrativo:
A)
Considerando la cotización de la acción de TELEFÓNICA S.A. a las 11,17 del 16 de enero de 2007, 16,89 euros; que el dividendo complementario por acción del ejercicio 2006, a pagar en primavera de 2007, fuera 0,30 € euros, y el a cuenta del resultado a generar en 2007, a liquidar en noviembre de 2007, fuera de 0,30 €/acción, y respecto a los dividendos por acción a satisfacer en ejercicios futuros, como sigue:
¿Cuál es la tasa de rentabilidad prevista para el accionista?:
Aplicando la ecuación de equivalencia financiera a enero de 2007:
16,89 euros [V16-01-2007] = 0,60 euros + 0,60 euros/(1 + Re) + 0,60* (1+0,04)/(1+Re)2 + 0,60*(1+0,04)2/(1+Re)3
+ .... =
(hoja de cálculo excel, función TIR) -16,29, 060, 0,60*(1+0,04), 0,60*(1+0,04)2, ….TIR Re = 7,68324 %
Si consideramos como tipo efectivo de gravamen por el impuesto sobre beneficios, el 30%, se llega a que el coste sobre los recursos propios Ke (bruto):
B)
Considerando la cotización de la acción de TELEFÓNICA S.A. a inicio de 2-01-2008, 22,22 € (cotización final año 2007); que el dividendo complementario por acción del ejercicio 2007, a pagar en primavera de 2008, fuera 0,40 € euros, y el a cuenta del resultado a generar en 2008, a liquidar en noviembre de 2008, fuera de 0,50 €/acción, y respecto a los dividendos por acción a satisfacer en ejercicios futuros, como sigue:
D2006 (2007) = (0,30 euros/acción + 0,30 euros/acción) = 0,60 euros/acción
D2007 (2008) = 0,60 euros (2007 0%)
D2008 (2009) = 0,624 euros./acción (2008 4%) = 0,60*(1+ 0,04)
D2009 (2010) = 0,649 euros./acción (2007 4%) = 0,60*(1+ 0,04)2
(y así, sucesivamente, con crecimiento constante, 4%)
K
e= Re / (1 – t) = 7,68324 % / (1- 0,30) = 10,9761%D2007 (2008) = (0,40 €/acción + 0,50 €/acción) = 0,90 €/acción
D2008 (2009) = 1,00 €/acción
D2009 (2010) = 1,00 €./acción
D2010 (2011) = 1,05 €./acción (2010 5%) = 1*(1+ 0,05)
D2011 (2012) = 1,1025 €./acción (2011 5%) = 1*(1+ 0,05)2
¿Cuál es la tasa de rentabilidad prevista para el accionista?:
Aplicando la ecuación de equivalencia financiera a enero de 2008:
22,22 € [V02-01-2008] = 0,90 euros + 1,00 euros/(1 + Re) + 1,00/(1+Re)2 + 1,00 * (1+0,05)/(1+Re)3 + .... =
(hoja de cálculo excel, función TIR) -(22,22-0,90); 1,00; 1,00; 1,00*(1+0,05) = 1,05; 1,00 *(1+0,05)2 = 1,1025;
etc, ….TIR Re = 9,40258 %
Si consideramos como tipo efectivo de gravamen por el impuesto sobre beneficios, el 30%, se llega a que el coste sobre los recursos propios Ke (bruto):
C)
Considerando la cotización de la acción de TELEFÓNICA S.A. a inicio de 2-01-2009, 15,85 € (cotización final año 2008; que el dividendo complementario por acción del ejercicio 2008, a pagar en primavera de 2009, fuera 0,50 € euros, y el a cuenta del resultado a generar en 2008, a liquidar en noviembre de 2008, fuera también de 0,50 €/acción, y respecto a los dividendos por acción a satisfacer en ejercicios futuros, como sigue:
¿Cuál es la tasa de rentabilidad prevista para el accionista?:
Aplicando la ecuación de equivalencia financiera a enero de 2009:
15,85 € [V02-01-2009] = 1,00 euros + 1,00 euros/(1 + Re) + 1,10/(1+Re)2 + 1,155 * (1+0,05)/(1+Re)3 + .... =
(hoja de cálculo excel, función TIR) TIR = Re = 12,019 %
Si consideramos como tipo efectivo de gravamen por el impuesto sobre beneficios, el 30%, se llega a que el coste sobre los recursos propios Ke (bruto):
K
e= Re / (1 – t) = 9,40258 % / (1- 0,30) = 13,432257%D2008 (2009) = (0,50 €/acción + 0,50 €/acción) = 1,00 €/acción
D2009 (2010) = 1,00 €/acción
D2010 (2011) = 1,10 €./acción
D2011 (2012) = 1,155 €./acción (2011 5%) = 1,10*(1+ 0,05)
D2012 (2013) = 1,213 €./acción (2011 5%) = 1,10*(1+ 0,05)2
(y así, sucesivamente, con crecimiento constante, 5%)
5.5. Ratio precio - ganancia (PER).
El valor de la acción de una empresa viene teóricamente determinado por su capacidad de generación de beneficios futuros y por el ritmo de crecimiento de los mismos.
Otra cuestión bien diferente es la apreciación que de dichas variables haga el mercado de valores, dando lugar a una infravaloración o sobrevaloración por diferentes razones, que pueden ir desde el desconocimiento total hasta la especulación a ultranza.
Es evidente que en momentos de crisis bursátil, aquellos títulos cuyas cotizaciones reflejen fielmente su valor serán las que mejor soporten el temporal, esto es, las que menos pierden o menos volátiles10.
El PER se define como a la relación entre el valor de la acción y la ganancia por acción:
El PER trata de reflejar lo que valora el mercado por cada euro de beneficio por acción obtenido; como al precio que satisface el mercado por cada euro de beneficio por acción.
El PER suele ser uno de los indicadores más utilizados para la comparación a nivel de la Bolsa, entre empresas y sectores, así como con otras empresas y sectores de otros mercados.
El PER de una empresa indica el crecimiento de los beneficios esperados o futuros.
Cuando el PER de una empresa supera a la media del sector, se supone que va a generar beneficios con crecimiento en el futuro, asimismo, superior a la media.
Suelen tener PER altos aquellas empresas de crecimiento alto de sus beneficios11.Conviene resaltar el inconveniente del cálculos de los PERs a efectos de su publicación por parte de la prensa y revistas económicas y financieras; el PER calculado toma dos magnitudes no homogéneas en cuanto al factor tiempo:
a) se toma como cotización de la acción, el valor actual, que depende de las expectativas de beneficios futuros; y
b) como beneficio por acción, el obtenido al término del ejercicio anterior o anteriores.
En este supuesto se puede interpretar de la siguiente manera:
Si, por un lado, el PER medio de los últimos años, calculado como cociente de la cotización media de cada periodo entre el beneficio por acción generado en ese periodo, fuera de 12 veces;
por otro lado, el beneficio por acción generado en el último año, periodo n, fuese de 2 euros;
y que la cotización en el momento actual fuera 32 euros.10 Recordemos que debido a las expectativas en aumento por el probable triunfo con mayoría suficiente del Partido Popular, ha
empujado a una tendencia alcista en la Bolsa, mayor tras los sondeos de una semana antes de las elecciones a celebrar en 3-3-1996. El día 4, lunes, una vez conocidos los resultados de las elecciones y al no satisfacer las expectativas de los accionistas o del mercado en relación con el futuro, ha provocado una fiebre bajista, que en término medio ha sido del 19%., quedándose como un incremento neto del 4%.
Las que menos han perdido o sufrido de la volatilidad: Banco Central Hispano, Tabacalera, Repsol, en torno al 5%.
11 Observando la evolución de 1999 y 2000, las acciones de alto crecimiento esperado, se correspondían con aquellas empresas con POCO O NULO pay-out, alta o total retención de beneficios y así financiar las nuevas oportunidades de crecimiento, que traerán consigo, en el futuro, mayores beneficios y poder satisfacer mayor importe de dividendos.
Cotización de la acción
PER =
---Beneficio por acción (BPA)
Se deduciría un PERperiodo n de (32euros/2 euros =) de 16 veces, con lo que previsiblemente elbeneficio por acción a generar en el futuro inmediato sea el que resulte de reducir el PER de 16 veces a 12 veces, esto es, BPAperiodo n+1 = Cotización actual n +1 / PERmedio histórico = 32 euros/12
veces = 2,67 euros por acción.
Podemos considerar cuatro segmentos de clasificación de las acciones, pertenecientes al mercado de valores:
No obstante, debido a la fuerte revalorización de las acciones en los ejercicios 1997, 1998, 1999, sobre todo las pertenecientes a las empresas consideradas global players, cotizables en los principales bolsas, han traído consigo elevados PERs:
En los ejercicios 2001 y 2002, los PERs de aquellas empresas medianamente rentables se corresponden con acciones de eléctricas, cementeras, entidades de crédito, autopistas, se encuentran en torno a 11-13 veces.
Es destacable la fuerte corrección de las cotizaciones de aquellas empresas del espectro de las TMT ocurridas hasta finales del 2002, que alcanzaron en febrero y marzo del 2000 sus máximos históricos, que ha conllevado a PERs, sobre el beneficio neto por acción del año 2002, muy bajos e incluso a PERs negativos por generar pérdidas.
A partir de 2003, los PERs se encuentran en la senda de las 20 veces, reduciéndose en el ejercicio 2005.
199912 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 (nov.)
12 Fuentes: Morgan Stanley Capital International y Bolsa de Madrid.
acciones con PER superior a 30-35 veces en el trienio 1999-2002, se correspondían con aquellas empresas con alto potencial de beneficios a generar; no obstante, conllevaban un alto riesgo a asumir, ya que si se modifica alguna de las variables macroeconómicas en sentido negativo o si alguna otra empresa del sector, del mismo o de otro país suspende pagos, quiebra o entra en crisis, darán lugar a movimientos fuertes de venta o huida provocando un descenso de la cotización. Las acciones que suelen tener PERs altos, correspondieron a los sectores TMT (Telecomunicaciones (Telefónica, Telefónica Móviles, Jazztel, Amadeus), Multimedia ( Terra-Lycos, Sogecable, Avanzit …) y Tecnológicas (Alcatel, Abengoa, Gamesa, Zeltia,…)), o sea,sectores pertenecientes al nuevo mercado, nueva economía, internet y biotecnológicas.
Como consecuencia de las pérdidas, reducciones significativas de beneficios y falta de confianza de los inversores por prácticas contables fraudulentas (Enron, WorldCom, Xerox, Vivendi, Merck...), divergencias de normas contables entre la UE y USA (Telefónica, Endesa, BBVA,...), ocurridas desde febrero hasta julio de 2002, han provocado grandes descensos de la cotizaciones, llegando a PERs inferiores a 20 veces.
acciones con PER superior a 20-22 veces, se corresponden con aquellas empresas consideradas como seguras, con buenas tasas de rentabilidad por dividendos.
acciones con PER entre 10-11 y 19 veces, se corresponden con acciones medianamente seguras, de rentabilidad esperada mayor; no obstante, el riesgo a asumir es, asimismo, mayor. También se incluyen, las empresas tradicionales preferidas de los accionistas con animadversión al riesgo: eléctricas, autopistas, constructoras.Francia 36,00 28,00 22,70 39,00 53,10 19,60 14,50 14,30 14,30 8,40 17,10 Alemania 32,30 23,00 20,20 19,40 40,20 18,30 17,40 15,10 14,10 9,60 28,40 Italia 31,10 27,10 16,80 19,60 16,40 21,80 16,10 14,80 13,70 6,70 14,70 USA 30,70 26,10 33,30 22,60 21,60 19,40 18,60 17,90 17,20 13,80 27,20
España 26,40 20,20 17,60 15,80 16,30 15,70 16,60 14,00 13,80 7,40 12,20
