Morgan Stanley México

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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

Twitter: @HRRATINGS

Calificación

Morgan Stanley CB LP HR AAA Morgan Stanley CB CP HR+1 Perspectiva Estable

Contactos

Akira Hirata Asociado Sr.

[email protected]

Carlos Morales Analista

[email protected]

Fernando Sandoval

Director Ejecutivo de Instituciones Financieras / ABS

[email protected]

HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA con Perspectiva Estable y de HR+1 para Morgan Stanley

La ratificación de la calificación para Morgan Stanley Casa de Bolsa¹ se basa en el soporte explícito de parte de Morgan Stanley International Holding Inc., la cual mantiene una calificación equivalente en escala local a HR AAA. Asimismo, la Casa de Bolsa muestra adecuados niveles de solvencia y rentabilidad, además de mantener un modelo de negocios con un bajo apetito al riesgo al calzar sus posiciones de derivados y tener bajos límites de VaR para su operación. Los principales supuestos y resultados son:

Desempeño Histórico

• Adecuados niveles de solvencia, cerrando al tercer trimestre de 2019 (3T19) con un índice de capitalización en 26.2% (vs. 40.9% al 3T18 y 36.0% en un escenario base). La disminución en el índice de capitalización se debe a un crecimiento en el portafolio de derivados, lo que aumenta los activos sujetos a riesgo de crédito. No obstante, la exposición a riesgo de mercado es baja debido a la cobertura de exposiciones.

• Rentabilidad en línea con nuestras expectativas al 3T19 con un ROA Promedio y ROE Promedio en 0.8% y 5.7% (vs. 0.9% y 7.8% al 3T18 y 0.6% y 5.7% en un escenario base). A pesar de que los ingresos totales de la operación 12m continúan presentando un impacto por la pérdida a valor razonable, esto se ha compensado por un control en los gastos operativos, manteniendo la rentabilidad en línea con nuestras expectativas.

• Baja exposición al riesgo de mercado al 3T19 con una Razón de VaR a Capital Global de 0.1% (vs. 0.0% al 3T18 y 0.0% en un escenario bajo). La Casa de Bolsa tiene un límite de VaR de US$2.0m, aunque los niveles de los últimos 12m reflejan una baja toma de riesgo en la operación.

1 Morgan Stanley México, Casa de Bolsa, S.A. de C.V. (Morgan Stanley Casa de Bolsa y/o MSCB y/o la Casa de Bolsa)..

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Twitter: @HRRATINGS

Expectativas para Periodos Futuros

• Estrategia conservadora, enfocada en las operaciones por parte de clientes en mercados de capitales y derivados. HR Ratings espera que la Casa de Bolsas mantenga una baja toma de posiciones propias, limitando su perfil de riesgo en próximos periodos.

• Incremento en los niveles de rentabilidad, llegando a un ROA Promedio y ROE Promedio al cierre de 2021 en 0.6% y 4.6%. Lo anterior sería posible a través de estabilidades en la eficiencia en conjunto con una recuperación en los ingresos netos de la operación.

• Estabilidad en los niveles de solvencia, cerrando al 2020 con un índice de capitalización de 29.3%. Al no tener contemplado el pago de dividendos ni inyecciones en el capital contable, se esperaría que la Casa de Bolsa con la misma estrategia de riesgo, logré incrementar marginalmente los índices de solvencia a través de la generación de utilidades.

Factores Adicionales Considerados

• Soporte por parte de Morgan Stanley International Holding Inc., la cual cuenta con una calificación equivalente a HR AAA en escala local. Ante un escenario adverso en la situación financiera de la Casa de Bolsa, se esperaría un soporte financiero por parte de la Holding, o, si bien, derivado de una baja en el índice de capitalización por debajo de lo aceptable esta lo requiriera.

• Sólida administración de riesgos, al calzar las posiciones de derivados con el mercado. Lo anterior reduce la sensibilidad de la Casa de Bolsa ante fluctuaciones en los mercados que pudieran impactar su situación financiera.

Factores que Podrían Bajar la Calificación

• Retiro del apoyo por parte de la Holding. En caso de presentare una situación económica adversa y la Holding no mostrará apoyo a través de aportaciones al capital contable, la calificación de MSCB podía verse impactada.

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Perfil de Calificación y de la Empresa

El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos meses que influyen sobre la calidad crediticia de Morgan Stanley Casa de Bolsa. Para más información sobre las calificaciones asignadas a la Casa de Bolsa, se puede revisar el reporte de calificación inicial publicado por HR Ratings el 4 de enero de 2012 y los reportes de revisión anual publicados el 21 de diciembre de 2012, 3 de diciembre de 2013, 9 de diciembre de 2014, 2 de diciembre de 2015, 8 de diciembre de 2016, 11 de diciembre de 2017 y 20 de diciembre de 2018. Los reportes pueden ser consultados en la página web:

http://hrratings.com.

Morgan Stanley Casa de Bolsa es una subsidiaria de Morgan Stanley International Holdings Incorporated, la cual a su vez es subsidiaria de Morgan Stanley (MS). MSCB se constituyó en abril de 2008 y recibió la autorización para iniciar operaciones en junio de 2009. El modelo de negocio de la Casa de Bolsa se basa en la operación de clientes por cuenta propia y de terceros en el mercado primario y secundario, así como colocador en ofertas públicas. Dentro de los productos que ofrece se encuentran el mercado de renta fija, mercado de capitales, mercado de derivados y banca de inversión.

Resultado Observado vs. Proyectado

A continuación se detalla la evolución de la situación financiera de MSCB en los últimos doce meses. Asimismo, se muestra un comparativo entre los resultados proyectados al 3T18 por HR Ratings en el reporte de revisión anual publicado el 20 de diciembre de 2018.

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Evolución de Valores en Custodia y Cuentas de Orden

En cuanto a las cuentas de orden, al cierre del 3T19 estas cerraron con un saldo total de P$317.0m (vs. P$181m al 3T18) por cuenta de terceros, lo que representa un incremento de 75.1%. Específicamente las cuentas por liquidación de operaciones de clientes y los colaterales recibidos en garantía cerraron en P$191m y P$126m, con crecimientos anuales de 28.2%y 239.8%, respectivamente al 3T19 (vs. P$149 y P$32.0m al 3T18). Por otra parte, las operaciones por cuenta propia muestran un monto de P$576.0m (vs. P$0.0 al 3T18) y los cuales se encuentran distribuidos un 24.0% en colaterales recibidos y el 76.0% restante en colaterales vendidos o entregados por la entidad, ambas cuentas refieren a deuda gubernamental.

Ingresos y Gastos

Por parte del resultado por servicios, la Casa de Bolsa recibió ingresos por comisiones y tarifas cobradas 12m al 3T19 por P$83.4m. Sin embargo, este ingreso fue compensado por comisiones y tarifas pagadas por P$124.4m, correspondientes a las tarifas pagadas para las operaciones de compraventa, así como las comisiones bancarias. Con ello, las comisiones y tarifas netas acumuladas 12m al cierre del 3T19cerraron en -P$41.0m (vs.

P$61.3m al 3T18). En este sentido, aunque en años anteriores la Casa de Bolsa había generado ingresos netos por comisiones, un menor volumen de colocaciones redujo los ingresos así como nulos ingresos por asesorías financieras, presionaron el resultado por servicios en comparación a años anteriores.

A pesar de un resultado por servicios 12m negativo, MSCB mantuvo resultados por compraventa positivos, los cuales ascienden a P$721.2m al 3T19 (vs. P$892.7m al 3T18), principalmente a través de la compraventa de derivados de cobertura por cuenta de clientes, y en una pequeña proporción por operaciones con valores gubernamentales.

En comparación con nuestras expectativas, HR Ratings esperaba una pérdida neta por compraventa por P$202.6m, dado que la Casa de Bolsa presentaba una pérdida por valuación a valor razonable por P$638.6m el año anterior, misma que esperábamos que se materializara en una pérdida en compraventa una vez que se vendieran los valores.

En este sentido, la Casa de Bolsa mantiene una pérdida por valuación a valor razonable 12m por -P$638.6m al 3T19 (vs. -P$573.0m al 3T18), siguiendo la tendencia observada en el año anterior. El comportamiento del resultado por valuación a valor razonable se explica principalmente por la revaluación de los swaps de tasa de interés tras los movimientos en las tasas de mercado observados en los últimos trimestres. No obstante, la Casa de Bolsa tiene una política de calzar sus posiciones de derivados con partes relacionadas, de manera que su exposición a nivel flujo real es limitada.

Respecto a los ingresos netos por intereses 12m al 3T19, se observa un monto de P$256.8m (vs. P$209.0m al 3T18), reflejando un incremento anual de 22.9%. Lo anterior como resultado de los rendimientos generados por operaciones de reporto y las cuentas de margen de lo derivados, así como de las disponibilidades manejadas por la tesorería.

Finalmente, los otros ingresos 12m cerraron con un monto de P$288.7m (vs. P$83.1m al 3T18 y P$165.5m en un escenario base), el cual se debe a ingresos por operaciones con partes relacionadas. Considerando los movimientos mencionados anteriormente, los ingresos netos de la operación 12m se ubicaron en P$587.1mm al 3T19, en comparación con P$673.2m el año anterior, y P$658.9m esperados en un escenario base.

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A pesar de una disminución en los ingresos totales de la operación 12m, la Casa de Bolsa ha mostrado un adecuado control de gastos de administración y promoción, ya que estos mostraron una disminución de 15.3% contra el año anterior al ubicarse en P$410.7m (vs. P$485.1m al 3T18 y P$457.0m esperados en un escenario base).

Asimismo, la Casa de Bolsa continúa utilizando los beneficios fiscales por el diferimiento de impuestos en ejercicios anteriores, principalmente por el efecto de la pérdida por valuación en el Estado de Resultados, aunque con una menor magnitud en comparación al año anterior.

Rentabilidad y Solvencia

Aun cuando la Casa de Bolsa logró reducir sus gastos de administración, la disminución en los ingresos totales y el menor efecto en los impuestos diferidos redujeron las utilidades netas 12m, cerrando al 3T19 en P$202.3m (vs. P$262.3m al 3T18 y P$201.8m en un escenario Con ello, el ROE Promedio presentó una disminución de 7.8% al 3T18 a 5.7% al 3T19, ubicándose en línea con nuestras expectativas en un escenario base. Por otra parte, el ROA Promedio presentó un beneficio a pesar de una menor utilidad, debido a una reducción en los deudores por liquidación, pasando de 0.8% al 3T18 a 0.9% al 3T19. En opinión de HR Ratings, la Casa de Bolsa mantiene moderados niveles de rentabilidad, aunque esto se alinea a su modelo de negocio de bajo apetito al riesgo.

La Casa de Bolsa mantiene una adecuada posición de solvencia, misma que ha mantenido gracias a la capitalización por parte de su Casa Matriz por P$1,033m en 2016. Con ello, el índice de capitalización se ubica en 26.2% al 3T19 (vs. 40.9% al 3T18 y 36.0% en un escenario base). La disminución en el indicador obedece principalmente a un incremento en la posición de derivados, elevando los activos sujetos a riesgo de crédito de P$5,574.8m al 3T18 a P$10,674.1m al 3T19. A pesar de la disminución con respecto al año anterior, MSCB mantiene un sólido nivel de capitalización en comparación con otros participantes en el mercado.

VaR a Capital Global y Liquidez

Con respecto a la razón de VaR a Capital Global, la Casa de Bolsa mantiene una baja exposición al riesgo de mercado, ya que sus operaciones de derivados se encuentran calzadas con partes relacionadas, reduciendo su sensibilidad a fluctuaciones de mercado. De igual forma, la Casa de Bolsa tiene una mínima toma de riesgo en posiciones propias, operando únicamente recursos propios a través de la tesorería. Con ello, el VaR a Capital Global se mantiene en niveles de 0.1% al 3T19, reflejando el bajo apetito a riesgo de la Casa de Bolsa.

Finalmente, MSCB mantiene una adecuada posición de liquidez, al presentar una mejora en su razón de liquidez de 1.1x al 3T18 a 1.2x al 3T19. En este sentido, la Casa de Bolsa mantiene sus operaciones de reportos activas calzadas con las partes pasivas, al igual que mantienen a sus deudores y acreedores por liquidación de operaciones en montos comparables. HR Ratings considera que la Casa de Bolsa muestra un bajo riesgo de liquidez.

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Análisis de Riesgo

Evolución de Ingresos por Área de Negocio

En cuanto a la composición de los ingresos totales de operación acumulados, estos se componen en su mayoría por los ingresos netos por compraventa, el cual representa el 122.8% del total (vs. 132.6% al 3T18), seguidos de otros ingresos de la operación con 49.2% (vs. 12.3% al 3T18), y en menor medida como un efecto positivo por los ingresos netos positivos con 43.7% (vs. 31.0% al 3T18). Respecto a los efectos negativos en los últimos doce meses y que impactaron los ingresos totales, estos corresponden en 108.8% al resultado por valor razonable (vs. 85.1% al 3T18) y en 7.0% a las comisiones, tarifas y asesorías financieras netas (vs. 9.1% al 3T18).

Es importante mencionar que si bien se observa una estructura similar al 3T18 en la distribución de los ingresos por área de negocio en los últimos doce meses al 3T19, el mayor impacto en el resultado por valuación a valor razonable ocasionó la disminución en los ingresos netos, ya que el impacto negativo ascendió a -P$638.6m (vs. -P$573.0m al 3T18), lo que representó un incremento de 11.4% y el cual logró ser atenuado por mayores ingresos netos por intereses, los cuales aumentaron 11.4% del 3T18 al 3T19 y tuvieron un efecto positivo neto de P$256.8m (vs. P$209.0m al 3T18) y los cuales son ocasionados por una mayor proporción en las inversiones en valores, las cuales cerraron al 3T19 en P$537.0m (vs. P$176.8m al 3T18).

De igual forma, uno de los movimientos mas relevantes y que ayudaron a contrarrestar el efecto del resultado por valuación a valor razonable corresponde a los otros ingresos, incrementando el efecto en 247.4% del 3T18 al 3T19 y cerrando con un monto de P$288.7m (vs. P$83.1m al 3T18). El incremento se debe a un mayor efecto e la política de precios de transferencia. Por último, de los ingresos netos por comisiones y tarifas, se observa una disminución de -166.9%, cerrando con un monto de -P$41.0m (vs.

P$61.3m al 3T18), dicho decremento fue ocasionado principalmente porque la Empresa no realizó captaciones por concepto de asesorías financieras y los cuales al 3T18 tuvieron un efecto positivo de P$54.6m.

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Posición en Instrumentos Financieros Derivados

Al cierre del 3T19, la Casa de Bolsa opera swaps de cuatro divisas distintas, así como swaps para TIIE y LIBOR, eliminando una posición en Cross Currency Swaps de francos suizos respecto que se tenía el año anterior. La posición activa asciende aP$541,548.1m al 3T19, en donde 47.9% corresponde a swaps de tasas de interés mientras que 52.1% corresponden a swaps de divisas y tasas. Asimismo, la posición pasiva asciende a P$540,995.1m al 3T19, cubriendo 99.9% de la posición activa (vs.

99.7% al 3T18), dejando un monto en riesgo por P$553.0m al 3T19 (vs. P$1,195.9m al 3T18). Es importante mencionar que las posiciones se encuentran cubiertas por una parte relacionada. En opinión de HR Ratings, la Casa de Bolsa mantiene un bajo riesgo de mercado en sus operaciones de derivados.

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Manejo de VaR

Morgan Stanley Casa de Bolsa realiza el cálculo del VaR replicando los movimientos en su contexto histórico, normalizando la volatilidad a través del tiempo, prediciendo la distribución de posibles ganancias y pérdidas utilizando la volatilidad presente como referencia para los movimientos con probabilidad de ocurrencia, actualizándolo de manera diaria. Al cierre del 3T19 se observa un valor en riesgo de P$4.9m (vs. P$1.5m al 3T18), lo que se encuentra dentro de los límites establecidos por la Casa de Bolsa, de US$2.0m. Dado que la Casa de Bolsa no tiene una posición propia relevante, y las operaciones de derivados están calzadas en su parte activa y pasiva, el Valor en Riesgo viene principalmente de las operaciones de la tesorería, mismas que consisten principalmente en reportos y en inversiones de alta liquidez, por lo que su exposición al riesgo es baja.

Inversiones en Valores y Reportos

Al cierre del 3T19 la Casa de Bolsa cuenta con P$537.0m en inversiones en valores de los cuales P$194.3m se encuentran sin restricción y P$342.7 se encuentran restringidos.

Al respecto es importante mencionar que la totalidad de los valores se encuentran respaldados por el Gobierno Federal y clasificados como títulos para negociar derivado de la intención de MSCB para negociarlo en un corto plazo o utilizarlo como cobertura de garantías por las exposiciones en derivados.

Análisis de Escenarios

El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible por Morgan Stanley Casa de Bolsa para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de MSCB, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Casa de Bolsa y su capacidad para hacer frente a las obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación:

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Escenario Base

Bajo un escenario base se esperaría que MSCB logre llevar a cabo su plan de negocios en un entorno macroeconómico probable, logrando incrementar los ingresos netos de la operación a través de los productos que ofrece actualmente. Para los próximos 12m, el plan de negocios de MSCB mantendrá un enfoque en la expansión de las operaciones, principalmente en las operaciones de derivados, en donde mantendrá una exposición baja derivado a través del calce de posiciones, prácticamente en su totalidad, con la Holding. De igual forma, derivado de una mayor certidumbre en el entorno económico en el país, la Casa de Bolsa esperaría realizar mayores operaciones de colocaciones tanto de deuda como de capitales. Adicionalmente, la Casa de Bolsa espera para el año 2020, comenzar a realizar operaciones de FX Forwards con un volumen dependiente de las estrategias de clientes. Es así que siguiendo la estrategia de otorgar garantías respaldadas por papeles gubernamentales en lugar de efectivo, se esperaría un mayor volumen en las cuentas de orden al crecer 10.4% anual, las cuentas de registro propias.

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Ingresos y Egresos

Respecto a los ingresos netos de la Casa de Bolsa, se espera un crecimiento promedio anual de 14.16%, el cual estaría ocasionado por mejoras en cada uno de los rubros que lo integran. Es así como al cierre de 2020 y 2021 se esperarían resultados por servicios por P$21.9m y P$28.9m. De igual forma si bien se espera una recuperación en la utilidad por compraventa neta, recuperándose al cierre del 4T19 y acentuándose para los próximos dos años proyectados. De igual forma, bajo el escenario base se esperaría una estabilidad en el crecimiento en la brecha de ingresos y gastos por intereses, dándole mayor margen a la Casa de Bolsa para el cierre de 2021. Por último, se esperan continúas pérdidas por el resultado por valuación a valor razonable derivado de una estrategia enfocada en derivados.

En cuando a los gastos de administración, al cierre de 2019 se espera una disminución en el concepto respecto al 4T18, ocasionado por el menor ritmo de erogación al cierre de septiembre de 2019; sin embargo, derivado del incremento en las operaciones de la Casa de Bolsa, estos tendrían una tendencia alcista para el cierre de 2020 y 2021. Por lo anterior, bajo un escenario base, se esperaría que estos crecieran a razón de 2.1%

anual.

El mayor crecimiento en el ingreso operativo neto, respecto a los gastos de administración lograría una mejora paulatina en los niveles de la generación de utilidades, logrando resultados netos para 2020 y 2021 de P$137.7m y P$177.5m.

Dichas utilidades, llevarían a un incremento en los niveles de ROA Promedio y ROE promedio, los cuales cerrarían en 0.5% y 3.7% para 2020 y 0.6% y 4.6% para 2021.

Solvencia y Liquidez

Por parte de la solvencia, bajo un escenario base se esperaría un fortalecimiento del capital a través de la generación de utilidades, al no tener contemplado en el mediano plazo inyecciones de capital; esto sin dejar de lado, que en caso de ser necesario la

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Holding, estaría aportando el capital necesario para mantener los indicadores dentro de los límites establecidos por MSCB. Por lo anterior, se espera una mejora en el índice de capitalización, cerrando en 28.8% al 2020 y 29.3%al 2021.

Respecto a la liquidez, esta se mantendría en niveles adecuados y similares al 3T19 derivado de mejoras en la generación de utilidades y en los indicadores de rentabilidad.

Por lo que bajo un escenario base, se esperaría una razón de liquidez en 1.2 para el cierre de cada uno de los años proyectados.

Escenario de Estrés

El escenario de estrés proyectado por HR Ratings considera un entorno económico volátil que afecte el volumen de operaciones de la Casa de Bolsa así como su desempeño financiero. Las principales afectaciones a la situación financiera de MSC serían las siguientes:

• Como consecuencia de un menor volumen en las operaciones, el resultado por servicios se vería deteriorado generando menores ganancias netas que el escenario base y logrando un margen de 0.2% al cierre de 2021.

• Asimismo, por la dificultad en las operaciones de compraventa, se empezaría a presionar el margen, logrando una utilidad neta por P$36.8m para el cierre de 2020, mientras que para 2021 se esperaría una recuperación, para cerrar con P$498.0m por el mismo concepto.

• Como efecto de la volatilidad, el resultado por valuación a valor razonable se encontraría con pérdidas importantes, llevando a reconocer una pérdida por P$841.3 para 2020 y de P$570.0m para 2021.

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• La anterior combinación de ingresos y pérdidas llevarían a presionar fuertemente el rubro de ingresos netos de la operación, teniendo un comportamiento a la baja de 18.2% al cierre del 2020.

• Respecto a los gastos de administración, como consecuencia de un menor volumen en la operación de la Casa de Bolsa, se esperaría una menor erogación por este concepto y posicionando el índice de eficiencia a ingresos e índice de eficiencia a activos en 1.2% y 1.8% al cierre de 2020 y de 1.3% y 1.9% al cierre de 2021.

• La disminución en los ingresos netos y la cual estaría atenuada durante 2020, llevaría a la Casa de Bolsa a tener pérdidas por P$708.0m al cierre de 2020, mientras que para el 2021 como resultado de adecuadas estrategias implementadas para la recuperación en los ingresos totales, se esperaría una utilidad neta por P$19.4m

• En cuanto a la solvencia, como resultado de una presión en la generación de utilidades, al presentar pérdidas y utilidades prácticamente nulas, se esperarían presiones continuas en el índice de capitalización e índice de consumo de capital, cerrando al 2020 en 22.3% y 32.3% y de 21.7% y 33.3% al cierre de 2021.

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Anexo – Escenario Base

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Anexo – Escenario Estrés

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Glosario

Índice de Capitalización. Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo Totales.

Índice de Consumo de Capital. Requerimientos Totales / Capital Contable.

Índice de Eficiencia a Activos. Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m.

Índice de Eficiencia a Ingresos. Gastos de Administración 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m.

Margen Neto. Resultado Neto 12m / Ingreso Bruto de la Operación 12m.

Margen Operativo. Resultado de la Operación 12m / Ingreso Bruto de la Operación 12m.

Razón de Liquidez. Activo Circulante / Pasivo Circulante.

ROA Promedio. Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m.

ROE Promedio. Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m.

VaR a Capital Global. Valor en Riesgo / Capital Contable.

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HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845

Finanzas Públicas / Infraestructura Deuda Corporativa / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Hatsutaro Takahashi +52 55 1500 3146

Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 José Luis Cano +52 55 1500 0763

Instituciones Financieras / ABS Metodologías

Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 Alfonso Sales +52 55 1500 3140

Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817

Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

[email protected]

México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130.

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Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR AAA / Perspectiva Estable / HR+1

Fecha de última acción de calificación 20 de diciembre de 2018

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el

otorgamiento de la presente calificación. 1T14 – 3T19

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera trimestral interna y anual dictaminada por Deloitte proporcionados por la Casa de Bolsa.

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

Calificación Global otorgada por Moody’s Investors Service a Morgan Stanley & Co.

International en niveles de A1 con Perspectiva Estable revisada el 7 de marzo de 2018.

Calificación Global otorgada por Fitch a Morgan Stanley en niveles de A con Perspectiva Estable revisada el 12 de junio de 2019.

Calificación Global otorgada por Standard & Poor’s a Morgan Stanley & Co.

International en niveles de A+ con Perspectiva Estable el 7 de junio de 2019.

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones.

Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.

HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información.

La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.

Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:

Criterios Generales Metodológicos (México), Marzo 2019

Metodología de Calificación para Casas de Bolsa (México), Junio 2009

Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/methodology/