I N F O R M E D E C L AS I F I C A C I O N
INFORME DE CLASIFICACION
NEXUS CHILE HEALTH S.P.A.
NOVIEMBRE 2020
LÍNEAS DE BONOS
PRIMERA CLASIFICACION DEL EMISOR Y SUS VALORES CLASIFICACION ASIGNADA EL 17.11.20 ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 30.06.20
w w w . f e l l e r - r a t e . c o m
Fundamentos
Nexus Chile Health
Intermedia financiera.
Nexus es un holding que participa en la industria de la salud, principalmente en el sector asegurador. La sociedad opera a través de sus filiales Isapre Nueva Masvida S.A. (ex Isapre Óptima) y Nexus Intelligence S.p.A.
Al cierre del primer semestre de 2020, los ingresos de la compañía se situaron en los $ 148.123 millones presentando una leve disminución del 0,3% con respecto a igual periodo de 2019. Ello, se encuentra asociado a una caída en la recaudación por parte de Nexus Intelligence. En el caso de Nueva Masvida los ingresos se mantuvieron relativamente estables, con un leve aumento del 0,2%.
Al respecto se debe señalar que los ingresos correspondientes al segundo trimestre presentaron una mayor disminución que los resultados acumulados, producto de menores ingresos tanto en Nueva Masvida como en Nexus Intelligence.
La generación de Ebitda alcanzó, a junio de 2020, los $ 13.818 millones evidenciando una recuperación en comparación a 2019, con un mayor margen con respecto a los años anteriores. Esto, se encuentra asociado a una menor siniestralidad que implicó menores costos operacionales, compensando los mayores gastos de administración.
Lo anterior, permitió que el margen Ebitda se incrementara fuertemente hasta un 9,3%, cifra por sobre los rangos observados durante el periodo evaluado.
En mayo de 2020, se realizó la colocación de la totalidad de los bonos serie A emitidos con cargo a la línea N° 1.016 por UF 1,5 millones, los cuales tienen una tasa de interés de 4,2%
anual y su primer vencimiento es en octubre de 2029. Los fondos recaudados fueron utilizados para el refinanciamiento de pasivos financieros,
permitiendo mayores holguras financieras y una deuda estructurada en el largo plazo.
Durante el primer semestre de 2020, los pasivos financieros de la compañía se situaron en los $ 56.834 millones evidenciando una disminución 15,8% en comparación al cierre de 2019, debido a menores necesidades de financiamiento de capital de trabajo.
En cuanto a los indicadores de cobertura, estos han mantenido un comportamiento dispar, debido a los mayores niveles de deuda en algunos periodos como también a resultados deficitarios.
Así, a junio de 2020 el indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda en las 8,5 veces, similar a lo registrado en igual periodo de 2020.
A su vez, a igual fecha la cobertura de Ebitda sobre gastos financieros se incrementó hasta las 1,9 veces.
Perspectivas: Estables
ESCENARIO BASE: Feller Rate continuará observando los efectos de la pandemia en la compañía, considerando la implicancia en la siniestralidad ante una recuperación en la actividad hospitalaria y ambulatoria tras un mayor desconfinamiento a nivel general. Ello, sumado a la evolución de la cartera de cotizantes en el segmento asegurador, entre otros factores.
En particular, se espera que los indicadores de cobertura retornen en el corto plazo a cifras por debajo de las 5 veces, en el caso del ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda, y sobre 2 veces para la cobertura de Ebitda sobre gastos financieros.
ESCENARIO DE BAJA: Se considera poco probable, no obstante, se podría gatillar ante una mayor presión en sus indicadores financieros de forma estructural o ante un cambio en sus políticas financieras.
ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.
Dic. 2019 Nov. 2020
Solvencia - A
Perspectivas - Estables
* Detalle de las clasificaciones en Anexo
Indicadores Relevantes(1) Cifras en millones de pesos
2018 2019 Jun. 20
Ingresos ordinarios 292.193 296.895 148.123
Ebitda 15.837 -8.751 13.810
Deuda Financiera 21.366 67.533 56.834
Margen Ebitda 5,4% -2,9% 9,3%
Endeudamiento total 3,3 6,1 2,8
Endeudamiento financiero 0,6 2,4 1,3 Ebitda / Gastos Financieros 6,7 -1,8 1,9 Deuda Financiera / Ebitda 1,3 -7,7 10,2 Deuda Financiera Neta / Ebitda 1,1 -6,5 8,5 FCNOA / Deuda Financiera 593% 12% 13%
(1) Definiciones en anexos.
Perfil de Negocios: Satisfactorio
Principales Aspectos Evaluados
Débil Vulnerable Adecuado Satisfactorio Fuerte
Posición de mercado Diversificación
Sensibilidad al ciclo económico Exposición a cambios regulatorios
Posición Financiera: Intermedia
Principales Aspectos Evaluados
Débil Ajustada Intermedia Satisfactoria Sólida
Rentabilidad Generación de flujos Endeudamiento Indicadores de cobertura Liquidez
PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA
Factores Clave Factores Clave
Adecuada participación de mercado en la industria aseguradora de servicios de salud en Chile.
Industria competitiva, no obstante, madura y relativamente estable.
Exposición a cambios en el marco regulatorio.
Márgenes acotados, acorde con la industria y con una tendencia creciente en los costos médicos en los últimos años.
Indicadores de cobertura presionados de forma transitoria.
Robusta posición de liquidez.
Mejora en los niveles de endeudamiento en el último periodo.
Contacto: Felipe Pantoja.
Felipe.pantoja@feller-rate.cl
(562) 2757-0470
Claudio Salin G.
Esteban.sanchez@feller−rate.cl (562) 2757−0482
Solvencia A
Perspectivas Estables INFORME DE CLASIFICACION
Nexus Chile Health (Nexus), controlada de forma indirecta por Nexus Partners, es un holding de inversión que se desempeña mediante sus filiales en actividades del rubro de la salud y servicios a fines. Esto, en el caso del negocio de seguros de salud mediante su filial Isapre Nueva Masvida S.A. (ex Isapre Óptima) y en las prestaciones de servicios complementarios por medio de Nexus Intelligence S.p.A.
En 2017, Nexus adquiere Isapre Óptima y a mediados del año se traspasan los activos de ex Isapre Masvida, permitiéndole potenciar su participación en el negocio asegurador.
Contingencias generadas a raíz de los efectos del avance del brote COVID-19
Durante los primeros meses de 2020, se observó un avance relevante del brote COVID-19 (Coronavirus) a nivel nacional y global, ante lo cual distintos países, incluido Chile, tomaron fuertes medidas orientadas a frenar el contagio. Entre ellas se encuentran el restringir el libre desplazamiento de las personas, cierre de fronteras (salvo para traslado de productos) y cierre de operaciones para distintas industrias, tales como centros comerciales, casino, hoteles y restaurantes, entre otros.
Como parte de estas medidas, el 18 de marzo del presente año el Gobierno de Chile decretó un Estado de Catástrofe, a lo que se ha sumado la cuarentena obligatoria en distintas comunas y ciudades del país, como también cordones sanitarios.
A raíz de los efectos de la pandemia, se han tomado diversas medidas en el área de la salud, en el caso de las Isapres como industria se tomó la decisión de no aplicar cobros de adecuación de planes de salud 2020-2021 hasta agosto del próximo año, además se han realizado dos procesos de devoluciones de excedentes.
El 17 de julio de 2020, La Superintendencia de Salud emitió un oficio circular, IF N°60, en el cual se instruye a las Isapres a reconocer de manera extraordinaria y solo por el año en curso una provisión denominada Provisión Complementaria GES, que refleja el costo a juicio de dicha Superintendencia la decisión de postergaciones por los afiliados a raíz de la pandemia.
En el caso de Isapre Nueva Masvida, se realizaron diversas medidas para enfrentar la pandemia, de las cuales se destaca las tomadas sobre la red de prestadores en convenio con la Isapre como es el caso de acelerar la valorización de programas médicos y pagar las facturas y boletas por cobranza medica con mayor velocidad.
Además, en el caso de los beneficiarios se realizaron diversas acciones como son la condonación de cotizaciones a cesantes por pandemia, postergación de adecuación de precios, costo cero en exámenes Covid, instrucciones para financiar la cobertura de subsidios por licencias médicas preventivas Covid, entre otros.
Feller Rate continuará monitoreando los efectos que tendrá la pandemia en el corto y mediano plazo sobre la compañía, específicamente en los costos y en la cartera de afiliados, debido a los efectos de la pandemia en la economía del país.
Generación operacional concentrada en el segmento asegurador, principalmente en su Isapre, Nueva Masvida
Durante el periodo evaluado, los ingresos consolidados de la compañía se encuentran concentrados en el segmento asegurador, representando a junio de 2020 el 98,9%. Asimismo, al observar los resultados operacionales por segmento, se registró, al cierre del primer semestre de 2020, una participación del 90,9% en el caso de Nueva Masvida.
— ISAPRE NUEVA MASVIDA: PRINCIPAL GENERADOR DE EBITDA DE LA COMPAÑÍA
En 2019, la Isapre Nueva Masvida contaba con 44 sucursales y centros de atención presencial, con 232.644 afiliados (379.821 beneficiarios) y un plan estratégico enfocado en generar mayores eficiencias y afiliaciones de cotizantes.
PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO
Estructura de propiedad
La compañía es controlada en su totalidad por Nexus Chile S.p.A. perteneciente a Nexus Partners.
Distribución de ingresos por segmento Cifras en miles de millones de pesos
Resultado operacional por segmento Cifras en miles de millones de pesos 0
50 100 150 200 250 300 350
Nueva Masvida Nexus Intelligence
Nexus Chile Health
Millares
2017 2018 2019 Jun. 19 Jun. 20
-20.000 -15.000 -10.000 -5.000 0 5.000 10.000 15.000 20.000
Nueva Masvida Nexus Intelligence
Nexus Chile Health
2017 2018 2019 Jun. 19 Jun. 20
Solvencia A
Perspectivas Estables INFORME DE CLASIFICACION Nueva Masvida a fines de agosto de 2020 se ubica en la quinta posición en la industria de seguros de salud en Chile, con una participación del 10,7% medido en términos de cotizantes de acuerdo con las cifras publicadas por la Superintendencia de Salud. Ello, considera que a dicha fecha los cotizantes de la entidad alcanzaron los 211.954, evidenciando una disminución del 8,9% en comparación a diciembre y por sobre la caída registrada en la industria (-1,2%).
— NEXUS INTELLIGENCE: RECIENTE INICIO DE OPERACIONES, NO OBSTANTE, COMPLEMENTARIEDAD DE NEGOCIOS PERMITIRÍA A LARGO PLAZO MAYORES EFICIENCIAS
A pesar de mantener una importante concentración de su actividad en el segmento asegurador, la sociedad se encuentra potenciando iniciativas con el fin de diversificar sus fuentes de ingresos y aprovechar sinergias con otras áreas de negocios.
Nexus Intelligence, nace en 2017 con el fin de complementar la propuesta de valor de la sociedad y aprovechar futuras sinergias con Nueva Masvida. Ello con el foco de generar beneficios adicionales y mayores eficiencias, considerando el alto nivel de interacción que existe entre los clientes, prestadores y proveedores de la industria de salud. Al respecto se debe señalar que la entidad comenzó sus operaciones a principios de 2018.
La compañía cuenta actualmente con convenios con proveedores médicos, prestadores de salud y aseguradores de viajes, que permite a los afiliados a la Isapre obtener mayores beneficios.
En el futuro se espera que las nuevas líneas de negocios permitan mitigar parcialmente los riesgos asociados a la industria, además de lograr un mejor control de costos y conseguir mayores economías de escala dado el aumento de tamaño en las operaciones.
Segmento asegurador ha presentado mayores presiones durante la pandemia, con caídas en los niveles de cotizantes
La oferta de planes por parte de la Isapre Nueva Masvida contempla más de 200 planes flexibles, reflejando una adecuada diversificación considerando los distintos segmentos y rangos etarios en los que participa.
Al cierre de 2019, como parte de su estrategia mantiene convenios con 5.395 prestadores, permitiendo otorgar atención a beneficiarios de sus distintos plantes (planes libre elección, preferentes, GES y CAEC), Además, se creó la red cero costos para los grupos de prestaciones Laboratorio e Imagines, alcanzando los 28 prestadores distribuidos en 88 lugares de atención a lo largo del país.
Dentro de las alianzas estratégicas con las que cuenta la compañía se destaca los convenios preferentes con más de 15 clínicas a lo largo del país, mejorando la cobertura de los afiliados, y con Farmacias Ahumada, con más de 3,7 millones de compras por los afiliados durante los últimos años.
A fines de agosto de 2020, el sistema Isapre contaba con un total 1.985.776 cotizantes y 3.364.032 beneficiarios, con una caída con respecto al cierre de 2019 del 1,2% y 2,0%, respectivamente, al mismo tiempo, un 98% de los cotizantes y un 96,8% de los beneficiarios pertenecían a una Isapres abiertas.
A igual fecha, Isapre Nueva Masvida mantenía 211.954 cotizantes y 345.953 beneficiarios, con disminuciones del 8,9% en comparación al cierre de 2019.
Entre los cotizantes de Isapre Nueva Masvida, se debe destacar su presencia regional, considerando que a diciembre de 2019 el 57,4% de ellos pertenecían a otras regiones distintas de Región Metropolitana, cuyas mayores incidencias se encuentran en la VIII Región (13,4%) y la V Región (9,6%).
A igual fecha, un 65,3% de los cotizantes de Nueva Masvida percibían una renta imponible por sobre $ 1,2 millones, en comparación con un 63,2% del sistema total. A su vez, el 45,8% de los cotizantes tenía menos de 40 años, en comparación con el 46,9% en el sistema.
La siniestralidad, medida como el costo de ventas sobre los ingresos por actividades ordinarias, al cierre del primer semestre de 2020, alcanzó un 79,1% (88,9% a fines de 2019), en comparación con un 85,9% del sistema Isapre (89,7% en 2019).
Participacipación en la industria de Isapres Cifras a agosto de 2020
Fuente: Superintendencia de salud.
Evolución de los cotizantes y beneficiarios de Nueva Masvida
Fuente: Superintendencia de salud.
Evolución de los contratos suscritos y desahucios en Isapre Nueva Masvida
Fuente: Superintendencia de salud.
20%
21%
11% 4%
20%
22%
2%
Colmena Cruz Blanca Vida Tres
Nueva Masvida Isapre Banmédica Consalud Isapres Cerradas
0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000 400.000 450.000 500.000
2017 2018 2019 Ago. 2020
Cotizaantes Beneficiados
-12.000 -10.000 -8.000 -6.000 -4.000 -2.000 0 2.000 4.000 6.000 8.000
-
2018 2019 2020
Contratos suscritos Contratos retirados Variacion neta
Solvencia A
Perspectivas Estables
Estrategia enfocada en el crecimiento y mayores eficiencias
INFORME DE CLASIFICACION La compañía mantiene el foco de su estrategia en generar mayores eficiencias en los procesos operacionales y estructuras administrativas. En el caso de la Isapre su plan estratégico durante 2018-2021 contemplaba una mayor solidez financiera para garantizar la capacidad de respuesta ante nuevos desafíos u oportunidades. Además, contempla una mayor afiliación de los beneficiarios y potenciar los servicios prestados, entre otros factores.
Como parte de su estrategia, la compañía en los últimos tres años la entidad no ha realizado ajustes en los planes de salud de sus afiliados. No obstante, en 2019 ante el alza en los costos médicos se realizaron ajustes a los precios de GES.
En 2020, debido al avance de la pandemia, varios de los proyectos de crecimientos y diversificación de inversiones planteados por la compañía se han visto ralentizados. Además, se ha incrementado el foco en la transformación tecnológica de la compañía, potenciando los canales online.
Participación en una industria relativamente estable, asociado con su carácter de servicio de primera necesidad
El número de afiliados al sistema asegurador privado de salud tiene una conducta constante en el tiempo. Si bien es cierto, que ante escenarios de aumentos en el desempleo existe una migración al sistema público y viceversa, la evidencia muestra que el número de afiliados se caracteriza por ser estable.
Por otro lado, la demanda por salud ha mostrado un importante crecimiento en los últimos años, con un incremento del gasto en salud como porcentaje del PIB per cápita tanto en el sistema público como privado. Este crecimiento de la demanda por atenciones de salud obedece a una serie de factores: aumento de poder adquisitivo, envejecimiento de la población y nuevos métodos de diagnósticos, entre otros.
Sin embargo, a pesar del incremento en el gasto en salud, este sigue siendo muy bajo al compararse con los países desarrollados. Como porcentaje del PIB, Chile gasta cerca del 8%
en salud, en comparación con países desarrollados donde este ítem supera el 10% del PIB.
Se espera que la demanda por servicios de salud mantenga el crecimiento observado en los últimos años, con un ajuste gradual entre la creciente oferta y la demanda, manteniendo sus favorables fundamentos de la industria en el mediano y largo plazo.
Cabe señalar que, aun encontrándonos en una fase más baja del ciclo económico, la demanda por salud no se ve negativamente afectada, lo anterior, ya que ésta es menos sensible al ciclo económico que otras industrias, debido a que la gran mayoría de sus servicios son considerados como de primera necesidad y por ende menos aplazables.
El negocio de prestaciones de salud presenta fuertes niveles de competencia. Este escenario requiere de grandes inversiones de capital, en infraestructura y tecnología, para mantener y mejorar la posición competitiva.
Por otro lado, la fuerte expansión en infraestructura en el mercado de clínicas privadas, reciente y proyectada, que considera tanto nuevos participantes como ampliaciones y renovaciones de las clínicas existentes, podría derivar en mayores presiones para la industria de los prestadores de salud y, en consecuencia, una mejor posición de negociación para los aseguradores de salud privados.
Estructura de costos centrada en gastos médicos, con tendencia a márgenes estrechos
El principal costo que enfrentan las empresas de la industria es el de prestaciones de salud y licencias médicas, los cuales representan cerca del 85% de los ingresos percibidos por las cotizaciones. Estos encuentran condicionados por el desarrollo de tecnología médica, envejecimiento de la población, nuevos medicamentos, mayor demanda por prestaciones médicas y el mayor uso de reposo médico (licencias).
Distribución de cotizantes según renta imponible
Cifras a diciembre de 2019
Fuente: Superintendencia de salud.
Distribución de cotizantes según edad Cifras a diciembre de 2019
Fuente: Superintendencia de salud.
Distribución de cotizantes según ubicación geográfica
Cifras a diciembre de 2019
Fuente: Superintendencia de salud.
13% 12%
20% 24%
16% 18%
49% 45%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Nueva Masvida Isapres Abiertas
0-300 301-700 701-1.200
1.201-1.700 1.701 y más
18% 19%
24% 22%
39% 37%
18% 18%
3%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Nueva Masvida Isapres Abiertas 0 - 14 15 - 29 30-49 50-69 70 y más
6% 4%
2% 2%
10% 7%
43% 61%
3%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Nueva Masvida S.A. Isapres abiertas
II IV V
RM VI VII
IX X Otras regiones
Solvencia A
Perspectivas Estables INFORME DE CLASIFICACION Al cierre de 2018, se observó una tendencia al alza en los costos médicos, por sobre la inflación, los que tuvieron un incremento de un 9,4% respecto de 2017, de acuerdo con la Asociación de Isapres de Chile. Lo anterior, influenciado en parte, por una mayor complejidad en el mix de prestaciones demandada.
Así, a igual fecha, el costo promedio por prestación en el sistema alcanzó las UF 0,7, un 4,7%
superior a lo alcanzado en 2017. De la misma manera, se vio un incremento en los días de licencia médica pagados por cotizantes, los que alcanzaron un promedio de 8,1 días y un aumento en el pago promedio por día de licencia médica que, a igual fecha, alcanzó un valor cercano a las UF 1,4.
Industria sujeta a posibles cambios en el marco regulatorio
El 27 de abril de 1981 se dictó el Decreto con Fuerza de Ley Nº 3, el cual dio inicio al sistema privado de salud y con ello, a las Instituciones de Salud Previsional (Isapres). Lo anterior, con el fin de permitir que el sector privado entrara a la gestión y prestación de servicios de salud, para así mejorar la eficiencia y eficacia en el sistema, asegurando un mayor acceso y una debida protección al derecho a la salud.
En la actualidad, existe un consenso en torno a la necesidad por incorporar reformas en el sistema Isapre. De esta manera, el actual gobierno se encuentra en proceso de impulsar una reforma con una serie de cambios al sistema.
Entre los cambios a incorporar, se destaca la creación de planes de salud estándar, comparables entre todas las Isapres y con cobertura básica, media y alta. La inclusión de cobertura a prestaciones de Fonasa aranceladas, atenciones del Plan Auge y enfermedades catastróficas. Además, busca aumentar las exigencias financieras a las empresas y el termino de la Tabla de Factores.
Por su parte, la Asociación de Isapres plantea que se cree un fondo de compensación de riesgo y que exista libre movilidad entre Isapres para personas con patologías Auge.
Rentabilidad del capital y reservas
Fuente: Superintendencia de salud.
Rentabilidad de ingresos
Fuente: Superintendencia de salud.
Baja en la siniestralidad relativa(*)
(*) Siniestralidad: Costo de Ventas / Ingreso de actividades ordinarias.
Fuente: Superintendencia de salud.
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
2017 2018 2019 Jun. 2020
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 Jun. 2020
70%
75%
80%
85%
90%
95%
2017 2018 2019 Jun. 2020
Colmena Cruz Blanca
Vida Tres Nueva Másvida
Banmédica Consalud
Solvencia A
Perspectivas Estables INFORME DE CLASIFICACION
Rentabilidad y capacidad de generación de flujos operativos:
Recuperación en los márgenes ante una menor siniestralidad en 2020
Si bien la compañía se constituye en 2017, su filial aseguradora y la cartera adquirida de afiliados cuenta con una vasta experiencia e historia. Al respecto se debe señalar que la industria de Isapres ha presentado márgenes acotados, con un crecimiento en sus ingresos asociado al incremento de la cantidad de cotizantes y ajustes en los planes, pero con una presencia de mayores costos operacionales en los últimos años.
Al cierre de 2019, Nexus Chile Health presentó ingresos por $ 296.895 millones, evidenciando un incremento anual del 1,6%. Esto, se encuentra asociado al primer año de ingresos de la filial Nexus Intelligence ($ 4.675 millones) en conjunto con una leve alza en la recaudación de Isapre Nueva Masvida (0,5% anual). Al respecto, se debe considerar que no se realizaron adecuaciones de planes durante dicho año.
Sin embargo, el 2019 se vio marcado por un escenario de menores márgenes para la industria de Isapres, considerando el incremento en los costos médicos y el alza en la frecuencia de uso de licencias médicas.
Lo anterior, sumado a mayores gastos de administración debido al fortalecimiento de la estructura operacional de Nueva Masvida y reestructuraciones en algunas áreas, implicaron que la generación Ebitda alcanzara valores deficitarios -$ 8.751 millones ($15.837 millones a fines de 2018).
El margen Ebitda de la compañía, tras presentar un incremento hasta el 5,4% en 2018 ante los resultados deficitarios obtenidos durante 2019 se situó en -2,9%.
En cuanto a la generación de flujo de caja operacional neto ajustado (FCNOA), esta ha mostrado una tendencia variable en los últimos periodos, pero manteniendo valores positivos al cierre de cada año.
Así, tras el fuerte crecimiento registrado en 2018 ($ 126.770 millones) se exhibió una disminución hasta los $ 7.806 millones en 2019, debido a una baja en los cobros procedentes de las ventas durante el periodo.
Lo anterior, sumado a un crecimiento en los niveles de deuda financiera generaron que el indicador de cobertura de FCNOA sobre deuda financiera disminuyera hasta el 11,3% (593,3%
en 2018).
Al cierre del primer semestre de 2020, los ingresos de la compañía se situaron en los $ 148.123 millones presentando una leve disminución del 0,3% con respecto a igual periodo de 2019.
Ello, se encuentra asociado a una caída en la recaudación por parte de Nexus Intelligence. En el caso de Nueva Masvida los ingresos se mantuvieron relativamente estable con un leve aumento del 0,2%.
Al respecto se debe señalar que los ingresos correspondientes al segundo trimestre presentaron una mayor disminución que los resultados acumulados, producto de menores ingresos tanto en Nueva Masvida como en Nexus Intelligence.
La generación de Ebitda alcanzó, a junio de 2020, los $ 13.818 millones evidenciando una recuperación en comparación a los resultados deficitarios en 2019 y un mayor margen con respecto a los años anteriores. Esto, se encuentra asociado a una menor siniestralidad que implico menores costos operacionales compensando los mayores gastos de administración.
Lo anterior, permitió que el margen Ebitda se incrementara hasta el 9,3%, cifra por sobre los rangos observados durante el periodo evaluado. No obstante, dependiendo del aumento en el uso de servicios no relacionados a la pandemia se podrá ver una disminución en los márgenes, ante una mayor incurrencia en gastos médicos.
Feller Rate continuará observando los efectos de la pandemia en la compañía, considerando la implicancia en la siniestralidad ante una recuperación en la actividad hospitalaria y ambulatoria tras un mayor desconfinamiento a nivel general. Ello, sumado a la evolución de la cartera de cotizantes en el segmento asegurador, entre otros factores.
POSICIÓN FINANCIERA INTERMEDIA
Ingresos y márgenes consolidados Cifras en millones de pesos
Indicadores de endeudamiento
Indicador de cobertura FCNOA / Deuda Financiera Ajustada (%)
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000
2017 2018 2019 Jun.
2019 Jun.
2020 Ingresos Margen Ebitda
-10 -5 0 5 10 15
-2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0
2017 2018 2019 Jun. 2019 Jun. 2020
Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros
0%
100%
200%
300%
400%
500%
600%
700%
2018 2019 Jun. 2019 Jun. 2020
Solvencia A
Perspectivas Estables
Endeudamiento y coberturas:
INFORME DE CLASIFICACIONRecuperación en los indicadores de cobertura ante mayores resultados en la generación de Ebitda
Durante el periodo evaluado, los niveles de deuda financiera de la compañía han presentado una tendencia creciente alcanzando su mayor valor en 2019 ($ 66.983 millones). Ello, acorde con estrategia de financiamiento de sus inversiones.
En mayo de 2020, se realizó la colocación de la totalidad de los bonos serie A emitidos con cargo a la línea N° 1.016 por UF 1,5 millones, los cuales tienen una tasa de interés de 4,2% anual y su primer vencimiento es en octubre de 2029. Los fondos recaudados fueron utilizados para el refinanciamiento de pasivos financieros, permitiendo generar mayores holguras financieras y una deuda estructurada en el largo plazo.
Durante el primer semestre de 2020, los pasivos financieros de la compañía (incorporando pasivos por arrendamiento) se situaron en los $ 56.834 millones evidenciando una disminución 15,8% en comparación al cierre de 2019, debido a menores necesidades de financiamiento de capital de trabajo.
A igual fecha, los pasivos financieros de la entidad se encontraban concentrados a nivel matriz, Nexus Chile Health, con el 76,5% y el porcentaje restante se encontraba en Isapre Nueva Masvida.
En abril y mayo de 2020, la Superintendencia de Salud realizó la resolución exenta N° 210 y 277, respectivamente, autorizando la liberación de garantías por un total de $ 21.787 millones para el pago de subsidios públicos.
La base patrimonial de la compañía ha presentado un comportamiento dispar durante el periodo evaluado. No obstante, a junio de 2020 se incrementó hasta los $ 43.365 millones, cifra por sobre lo obtenido en años anteriores.
Lo anterior, sumado a la diminución en los niveles de deuda citados anteriormente, permitieron que el leverage financiero disminuyera desde las 2,4 veces obtenidas al cierre de 2019 hasta las 1,3 veces.
En cuanto a los indicadores de cobertura, estos han mantenido un fuerte comportamiento dispar, debido a los mayores niveles de deuda en algunos periodos como también a resultados deficitarios.
Así, a junio de 2020 el indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda en las 8,5 veces, similar a lo registrado en igual periodo de 2020. A su vez, a igual fecha la cobertura de Ebitda sobre gastos financieros se incrementó hasta las 1,9 veces.
Al respecto, se debe señalar que la anualización del Ebitda considera un segundo semestre de 2019 que presentó valores deficitarios en la generación de Ebitda, por lo cual se espera que la compañía registre mejores indicadores de cobertura al cierre del año. Ello, considerando un ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda por debajo de las 5 veces y una cobertura de Ebitda sobre gastos financieros por sobre las dos veces.
Liquidez: Robusta
junio de 2020
un nivel de caja y equivalentes por $ 9.305 millones y una capacidad de generación de flujos de caja neto operacional ajustado (FCNOA) que, en términos anuales, alcanzaba $ 7.558 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por $ 4.240 millones de los cuales $ 1.872 millones corresponden a pasivos por arrendamiento.
A nivel consolidado, como en sus principales filiales, han presentado un adecuado acceso al mercado financiero, considerando tanto la reciente colocación de bonos como las líneas disponibles por el grupo por aproximadamente $ 1.400 millones.
Adicionalmente, la sociedad debe mantener garantías adicionales para dar cumplimiento a lo establecido en la Circular N° 77 de la Superintendencia de Salud. Las cuales, al junio de 2020, ascienden a $ 40.112 millones, cubiertas mediante inversiones en activos financieros por $ 29.319 millones, boletas de garantía por $ 9.300 millones y acreencias por $ 1.493 millones.
Por otro lado, se espera que la empresa mantenga una política de dividendos adecuada y que las inversiones sean financiadas con un adecuado mix de financiamiento.
Deuda financiera diversificación por filial Cifras en millones de pesos
Principales Fuentes de Liquidez
Caja y equivalentes ajustada, a junio de 2020, por
$ 9.305 millones.
Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.
Principales Usos de Liquidez
Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.
CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.
Dividendos según política de reparto.
0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000 45.000 50.000
Nueva Masvida Nexus Intelligence
Nexus Chile Health
2018 2019 Jun. 20
INFORME DE CLASIFICACION
Resumen Financiero Consolidado Cifras en millones de pesos
2017 2018 2019 Jun. 2019 Jun. 2020
Ingresos Operacionales 209.924 292.193 296.895 148.585 148.123
Ebitda(1) 3.809 15.837 -8.751 -525 13.810
Resultado Operacional 3.758 15.396 -10.745 -866 12.669
Ingresos Financieros 760 1.609 2.339 1.137 983
Gastos Financieros -371 -2.358 -4.819 -3.262 -1.403
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 24.116 10.023 -7.411 -135 9.592
Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 44.234 126.770 7.790 -4.805 -5.039
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) (2) 44.235 126.770 7.806 -4.790 -5.038
FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados (3) 44.234 127.700 7.790 -4.805 -5.039
Inversiones en Activos Fijos Netas -48.448 -39.070 -21.692 -9.796 -8.885
Inversiones en Acciones 0 -2
Flujo de Caja Libre Operacional -4.214 88.630 -13.904 -14.601 -13.924
Dividendos Pagados -930
Flujo de Caja Disponible -4.214 87.700 -13.904 -14.601 -13.924
Movimiento en Empresas Relacionadas -1.596 -5.016 -940 -2.364
Otros Movimientos de Inversiones -14.426 -100.611 -2.550 -1.149 23.612
Flujo de Caja Antes de Financiamiento -18.640 -14.506 -21.469 -16.690 7.324
Variación de Capital Patrimonial 9.948 1
Variación de Deudas Financieras -338 14.054 20.692 21.162 -6.119
Otros Movimientos de Financiamiento -1.332
Financiamiento con Empresas Relacionadas 11.290 -1.115 1.500 352 150
Flujo de Caja Neto del Ejercicio 928 -1.567 723 4.823 1.356
Caja Inicial 940 1.868 302 302 1.024
Caja Final 1.868 302 1.024 5.124 2.380
Caja y Equivalentes (4) 1.868 3.519 10.406 11.927 9.305
Cuentas por Cobrar Clientes 10.403 38.684 55.624 54.368 53.103
Inventario 22 83 29 38 18
Deuda Financiera (5) 21.366 67.533 66.983 56.834
Activos Totales 96.895 147.502 203.223 189.222 163.355
Pasivos Totales 72.777 113.362 174.782 157.926 119.990
Patrimonio + Interés Minoritario 24.118 34.140 28.441 31.295 43.365
(1) Ebitda = Resultado Operacional +depreciación y amortizaciones.
(2) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos.
(3) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontado los intereses netos del periodo.
(4) Caja y equivalentes= Efecto y equivalentes al efectivo+ parte de otros activos financieros corrientes.
(5) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes + pasivos por arrendamiento corrientes y no corrientes.
17 Noviembre 2020
Solvencia A
Línea de Bonos A
Perspectivas Estables
INFORME DE CLASIFICACION
Principales Indicadores Financieros
2017 2018 2019 Jun. 2019 Jun. 2020
Margen Bruto (%) 10,8% 17,6% 9,5% 13,0% 23,8%
Margen Operacional (%) 1,8% 5,3% -3,6% -0,6% 8,6%
Margen Ebitda (1) (%) 1,8% 5,4% -2,9% -0,4% 9,3%
Rentabilidad Patrimonial (%) 100,0% 29,4% -26,1% 13,4% 5,3%
Costo/Ventas 89,2% 82,4% 90,5% 87,0% 76,2%
Gav/Ventas 9,0% 12,3% 13,1% 13,5% 15,2%
Días de Cobro 17,8 47,7 67,4 66,2 64,5
Días de Pago 74,0 78,2 95,5 86,1 40,3
Días de Inventario 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0
Endeudamiento Total 3,0 3,3 6,1 5,0 2,8
Endeudamiento Financiero (4) 0,0 0,6 2,4 2,1 1,3
Endeudamiento Financiero Neto -0,1 0,5 2,0 1,8 1,1
Deuda Financiera / Ebitda (1)(4) (vc) 0,0 1,3 -7,7 10,3 10,2
Deuda Financiera Neta / Ebitda (1) (3) (4) (vc) -0,5 1,1 -6,5 8,5 8,5
Ebitda / Gastos Financieros (1) (vc) 10,3 6,7 -1,8 1,5 1,9
FCNOA / Deuda Financiera (2)(4) (%) 593,3% 11,6% 169,8% 13,3%
FCNOA / Deuda Financiera Neta (2) (3) (4) (%) -2367,6% 710,3% 13,7% 206,6% 15,9%
Liquidez Corriente (vc) 0,2 0,5 0,5 0,5 1,2
(1) Ebitda = Resultado Operacional +depreciación y amortizaciones.
(2) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos.
(3) Caja y equivalentes= Efecto y equivalentes al efectivo+ parte de otros activos financieros corrientes.
(4) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes + pasivos por arrendamiento corrientes y no corrientes.
LINEAS DE BONOS 1016
Fecha de inscripción 17/03/2020
Monto de la línea UF 1.500.000
Plazo de la línea 10 años
Series inscritas al amparo de la línea A
Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos Covenants
Endeudamiento individual de las filiales <= 30% de las obligaciones financieras consolidadas Endeudamiento financiero neto consolidado <= 2,75 veces
Patrimonio mínimo >= $17.500 millones
Conversión No contempla
Resguardos Suficientes
Garantías No tiene
INFORME DE CLASIFICACION
EMISIONES DE BONOS Serie A
Fecha de inscripción 24/04/2020
Al amparo de Línea de Bonos 1016
Monto inscrito UF 1.500.000
Monto de la colocación UF 1.500.000
Plazo de amortización 10 cuotas semestrales
Fecha de colocación 04/05/2020
Fecha de inicio de amortización 01/04/2025 Fecha de vencimiento de amortización 01/10/2029
Tasa de Interés 4,2% anual
Rescate Anticipado 01/10/2019
Conversión No contempla
Resguardos Suficientes
Garantías No tiene
Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Títulos de Deuda de Corto Plazo
Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.
INFORME DE CLASIFICACION
Acciones
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
Perspectivas
Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.
Positivas: la clasificación puede subir.
Estables: la clasificación probablemente no cambie.
Negativas: la clasificación puede bajar.
En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Creditwatch
Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.
CW Positivo: la clasificación puede subir.
CW Negativo: la clasificación puede bajar.
CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
INFORME DE CLASIFICACION
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
