selección de sectores y valores para el 2003

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Una cartera de renta variable europea para el año 2003 debe

edificarse a partir de aquellos temas o claves de inversión que se consideren más determinantes, y sólo a partir de ellos seleccionar sectores y valores.

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esde un punto de vista sectorial: • Recomendamos:

• El sector eléctrico por la solidez y recurrencia de sus ingresos. • Compañías de telecomunicaciones y tecnología que ya hayan llevado a cabo procesos de reestructuración.

• Empresas con posición de liderazgo dentro de su sector. • Mostramos cautela ante:

• Los sectores bancario y asegurador por la situación de sus balances, la morosidad y la incidencia de las caídas bursátiles. • Los sectores de distribución y consumo por su sensibilidad al ciclo y sus elevadas valoraciones.

Nº 5 12 de diciembre 2002 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada

Bolsa europea: selección de sectores y valores para el 2003

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Como apuntamos en nuestra anterior Nota de Opinión, en el difícil contexto actual de mercados la construcción de una cartera de renta

variable europea debe iniciarse con la identificación de los temas de

inversión que se consideran más prometedores. La segunda etapa es la de seleccionar los sectores y empresas que mejor recojan dichos temas. Y por último, ponderar los títulos escogidos en función de los límites de riesgo de cada inversor.

Bolsa europea:

selección de sectores

y valores para el 2003

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Si la anterior Nota presentó cuáles son, en nuestra opinión, los temas más relevantes y su justificación, procedemos ahora a evaluar su impacto desde un punto de vista sectorial y de compañías individuales.

Sector bancario: infraponderar

Mantenemos una posición de cautela frente al sector inducida por el impacto negativo de dos temas importantes de cara a los próximos meses: por un lado, la sensibilidad a un eventual deterioro del consumo privado, que podría derivar en un repunte de la morosidad bancaria y cuyos efectos apenas se están empezando notar, y por otro, la mayor sensibilidad de algunos bancos respecto a los mercados bursátiles, lo que ha afectado negativamente a sus cuentas de resultados. Buscamos compañías con ratios de valoración atractivos, como Lloyds o Unicredito, para representar al sector. Asimismo, limitamos la presencia en bancos con elevada exposición a Alemania por su delicada situación económica.

Sector asegurador: infraponderar

El impacto de las caídas bursátiles sobre los balances de las compañías aseguradoras también aconseja una actitud de prudencia frente al sector. Elegiremos empresas con balances razonablemente saneados y valoraciones atractivas (Fortis), o bien aquéllas que ya hayan llevado a cabo procesos de saneamiento de sus balances a través de ampliaciones de capital, como en el caso de Aegon.

Sector eléctrico: sobreponderar

En nuestra opinión éste es uno de los sectores donde coinciden mayor número de temas de inversión de forma positiva, por lo que pensamos que es aconsejable una presencia significativa. Se trata de un sector caracterizado por la solidez y recurrencia de sus ingresos, en el que encontramos compañías en proceso de reestructuración importantes (es el caso de las eléctricas alemanas, como RWE), sensibles a las posibles bajadas de tipos de interés por parte del BCE y que en estos momentos están ofreciendo ratios de valoración atractivos. Asimismo, destacamos las elevadas rentabilidades por dividendos que ofrecen compañías como Endesa.

Sector de telecomunicaciones: sobreponderar

El tema de inversión que mejor refleja nuestra posición favorable en este sector es la búsqueda de empresas en proceso de reestructuración. Tras el fuerte proceso de expansión durante los años de la burbuja bursátil y el posterior estallido de ésta, las compañías de telecomunicaciones han tenido que hacer frente a importantes procesos de reestructuración con el fin de sanear sus balances y centrarse en aquellos negocios que les eran realmente rentables. Entre ellas, encontramos interesantes

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oportunidades de inversión como Telecom Italia, con atractivos ratios de valoración.

Por otro lado, somos partidarios de mantener posiciones importantes en Vodafone, cuya posición de liderazgo en el negocio de telefonía móvil junto a una sólida situación financiera la hacen especialmente atractiva.

Sector tecnológico: sobreponderar

Las tecnológicas son, junto a las compañías de telecomunicaciones, las empresas que más han tenido que enfrentarse a procesos de reestructuración en forma de contención de capex o recortes de plantilla. De nuevo, pensamos que buena parte de estos procesos ya se han llevado a cabo y que en algunos subsectores los niveles de sobrecapacidad están remitiendo. Asimismo, y al igual que las compañías de telecomunicaciones, el sector se verá beneficiado por una eventual bajada de los tipos de interés por parte del BCE. Adicionalmente, recomendamos Nokia por su posición de liderazgo en el sector, lo que le brinda capacidad de fijación de precios y, por tanto, control sobre sus márgenes. Este factor, en un entorno en el que los beneficios se sostienen más por la contención de costes que por una mejor evolución de los ingresos, es especialmente relevante.

Sectores cíclicos: neutralidad

En los sectores llamados cíclicos -entre los que incluiríamos a las industriales, materias primas, automóviles, químicas y medios de comunicación- seríamos a priori partidarios de mantener una posición de cautela, precisamente por esta mayor dependencia respecto al ciclo económico y el riesgo de deterioro del consumo privado e, incluso, en muchos casos, por su exposición al dólar estadounidense (es, por ejemplo, el caso de Daimler Chrysler). Sin embargo, este sector es un cajón de sastre donde se encuentran compañías con negocios muy distintos, algunas de ellas con valoraciones muy atractivas que nos parecen buenas oportunidades de inversión que deben aprovecharse. Arcelor es un buen ejemplo de ello.

Sector farmacéutico: neutralidad

Como suele ser habitual en mercados bajistas, el sector farmacéutico ha registrado un mejor comportamiento relativo apoyado en la búsqueda de estabilidad y seguridad en los beneficios. Sin embargo, los elevados ratios de valoración alcanzados aconsejan una posición de mayor cautela, que reflejamos con una recomendación de neutralidad. Entre las compañías del sector, buscamos empresas con la mayor diversificación geográfica y de producto posible (y por tanto menos sensibles a la aprobación de determinadas patentes), entre las que destacaríamos a la francesa Aventis.

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CUADRO 1

Matriz de inversión en bolsa europea.

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Sector petróleos: ligera infraponderación

La previsible evolución a la baja del precio del brent (no ajena a una fuerte volatilidad debido al actual entorno geopolítico) y las dudas respecto a los niveles de valoración del dólar estadounidense aconsejan una posición de infraponderación. Sin embargo, encontramos compañías del sector gasista como Enagas o Gas Natural, que constituyen una interesante oportunidad de inversión.

Sector distribución: infraponderación

Tanto por las compañías de distribución general, claramente sensibles al ciclo, como por las de distribución de alimentación, que por ser más defensivas presentan unos ratios de valoración más exigentes, recomendamos una posición de infraponderación en el sector.

Sector consumo: infraponderación

Finalmente, y como en el caso de las farmacéuticas, los elevados ratios de valoración alcanzados por las compañías de consumo tras su mejor comportamiento relativo aconsejan también una posición de infraponderación. Buscaremos compañías que estén llevando a cabo importantes procesos de reestructuración que les permitan defender e incluso incrementar sus márgenes, como es el caso de Unilever.

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Fuente: Sabadell BancaPrivada

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