Por qué invertir en Renta Variable en Colombia?

Texto completo

(1)

¿Por qué invertir en Renta Variable

en Colombia?

(2)

3 razones principales para invertir en Colombia

Fundamentales

Macroeconómicos

Sectores y

Empresas

con Gran

Potencial

Corrección

en 2011

(3)

1. Fundamentales Macro: Un País Diferente

Población elevada

Esquema de Inflación Objetivo Metas de Sostenibilidad Fiscal Sistema Financiero Sólido

Sostenibilidad del Crecimiento Económico Sector Ejecutivo Tecnócrata

Política de Seguridad Democrática Desarrollo de Infraestructura

Oportunidades en el Sector de Hidrocarburos

(4)

Esto le ha permitido apalancarse con recursos del

sector internacional

Apalancamiento

: relación

entre capital propio y crédito

invertido en una operación.

Mientras sea saludable y bien

invertido puede generar

rentabilidades superiores

sostenidas

Acceso a recursos

internacionales*

(CDS a 100pbs)

Inversión

Extranjera

Directa

(podría llegar

a US$11mm

en 2011)

Inversión de

Portafolio

(a pesar de

grandes

restricciones

tributarias)

*2001: un país casi en quiebra

2011: CDS más bajo que Francia

(5)

Así como integrarse con grupos de países que

comparten buenas perspectivas económicas

MILA

CIVETS

AIP

(6)

Todo esto le ha permitido a Colombia tener la bolsa

con mayor rentabilidad en los últimos 10 años

65.0% 46.1% 38.2% 33.6% 22.0% 20.8% 16.9% 16.1% 15.1% 15.0% 14.1% 11.0% 10.8% 7.2% 1.0% -1.0% -14.3% -19.2% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0%

Retorno de índices accionarios en el mundo

2010

Retorno histórico de diferentes activos

2009 2010 2001 - 2010 (10 Yr CAR) 2001 -2010 (Desv. Est.) S&P 500 26,50% 15,10% 1,40% 21,20% MSCI Europe 35,80% 3,90% 3,30% 27,90% MSCI EM 79% 19,20% 16,20% 36,60% MSCI Latam 104,20% 14,90% 21,40% 46,00% MSCI EM Asia 74,20% 19,40% 15,30% 34,50%

Credit Suisse High Yield 54,20% 14,40% 9,10% 20,50%

UST 10y -9,90% 8,10% 5,40% 8,30%

JPM EMBI 26,00% 11,70% 10,60% 11,30%

Handy & Harman Spot Gold 24,40% 29,50% 18,00% 10,30% Fuente: Morgan Stanley

(7)

2. Corrección de la Bolsa en 2011

i. Correlación con países emergentes

• Toma de utilidades después de grandes

valorizaciones

ii. Gran concentración de la bolsa

• PREC, Ecopetrol y Bancolombia son 3 emisores que

concentran el 54% de la bolsa

iii. Liquidez que absorben las emisiones

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i. En el primer trimestre la correlación entre LATAM y

Asia EM fue alta. En abril LATAM cae más que Asia

Fuente: Bloomberg, cálculos Serfinco

Comportamiento Acciones Mundiales

90 95 100 105 110 115 e n e /2 0 1 1 e n e /2 0 1 1 e n e /2 0 1 1 e n e /2 0 1 1 e n e /2 0 1 1 fe b /2 0 1 1 fe b /2 0 1 1 fe b /2 0 1 1 fe b /2 0 1 1 m ar /2 0 1 1 m ar /2 0 1 1 m ar /2 0 1 1 m ar /2 0 1 1 ab r/2 0 1 1 ab r/2 0 1 1 ab r/2 0 1 1 Ba se 1 0 0 = 1 /1 /2 0 1 1

S&P500 MSCI Latinamérica - Moneda Local MSCI ME Asia - Moneda Local MSCI ME Europa - Moneda Local

Países desarrollados y

emergentes en Europa

han tenido un mejor

comportamiento en lo

corrido del año

LATAM

y

ASIA

Emergente tuvieron un

comportamiento similar

hasta finales de marzo

En lo corrido de Abril

LATAM ha tenido el peor

comportamiento en EM

(9)

ii. Cuando se excluyen PREC, Ecopetrol y

Bancolombia del índice, el comportamiento ha sido

lateral

Las acciones de Pacific Rubiales,

Ecopetrol y Bancolombia (ordinaria

y

preferencial),

representan

el

54,15% del índice.

Gran parte de los movimientos

del IGBC están determinados por

estas acciones, que están más

expuestas

a

choques

internacionales (ADR’s).

Fuente: Bloomberg, cálculos Serfinco

IGBC promedio móvil 7 días

Base 100= 3/1/2011 86 88 90 92 94 96 98 100 102 104 03 -e n e 10 -e n e 17 -e n e 24 -e n e 31 -e n e 07 -fe b 14 -fe b 21 -fe b 28 -fe b 07 -m ar 14 -m ar 21 -m ar 28 -m ar 04 -a b r 11 -a b r 18 -a b r

(10)

Fuente: cálculos SERFINCO

Estimamos

un

ejercicio

tratando

de

quitarle

la

correlación de las acciones

que más pesan en el IGBC

frente al resto de la canasta

El modelo es:

Y

t

= α+β

t

X

t

t

Yt =IGBC menores

Xt=IGBC mayores

Trabajamos con el residuo,

como la parte del IGBC

limpia de la participación de

las mayores y limpia del

efecto de las mayores a

través del beta.

iii. La caída desde el 24 de marzo podría estar

explicada por las emisiones de acciones

88 90 92 94 96 98 100 102 104 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400

Residuo1 Indice Latam

Ajustes de MSCI y Perú

Emisión de Acciones: AVAL

AviancaTaca Ecopetrol Nutresa

(11)

El sector financiero colombiano tiene un

potencial de crecimiento dado la(s):

Baja penetración bancaria con respecto a

la región.

Buenas expectativas macroeconómicas.

Entidades de crédito en proceso de

expansión internacional.

Representa el 18,7% del IGBC

3. Sectores y Empresas. El sector financiero

crecería de manera sólida durante 2011

¿Qué recomendamos?

P.O. : 25.700 (20%).

Sólido crecimiento de cartera.

Cartera diversificada.

Crecimiento del activo motivado por

adquisiciones

en

los

últimos

años:

Bansuperior

, 2005 y

Bancafé

, 2007. Logró

entrar a segmentos que no participaba.

Es un emisor activo del mercado de deuda

corporativa.

Davivienda

también

se

ve

favorecido

con

las

condiciones

macroeconómicas del país.

14% 25% 28% 50% 80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

Mexico Perú Colombia Brasil Chile

Penetración bancaria

Cartera/PIB

(12)

El sector industrial presenta buenas perspectivas

por la recuperación económica

¿Qué recomendamos?

P.O.: 26.000 (15%).

Sólida cadena de distribución.

Los productos del Grupo llegan a más de 70

países en todo el continente, tienen operaciones

directas en 11 países de la región, con plantas de

producción en seis de ellos

Cuenta con un cobertura natural frente a los

precios de las materias primas

Se destaca la ampliación de mercados en

Estados Unidos

Proceso de emisión de acciones por $500.000

MM.

Colombia es un país de crecimiento estable

Sector que se beneficia con la estabilidad

macroeconómica, en particular de la inflación

Colombia tiene cerca de 46 millones de

habitantes, menos de 4 veces que Brasil pero

casi 3 veces la población de Chile

Grandes retos de inversión como porcentaje

del PIB para Brasil y Colombia

Representa el 7% del IGBC

(13)

El sector eléctrico es una alternativa defensiva con

alternativas de crecimiento

¿Qué recomendamos?

P.O.: 2.750 (16%)

ISAGEN es el segundo generador de energía en

Colombia, equivalente al 16% de la capacidad

total del Sistema Interconectado Nacional

Mas del 40% de su generación es vendida a

través de contratos, los cuales presentan precios

de venta más estables

En 2014 Isagen contará con 2 nuevas centrales

hidráulicas (Sogamoso 820 MW y Amoyá 80MW)

Su interés en internacionalizarse.

Menor

costo

de

generación

de

las

hidroeléctricas frente a plantas térmicas

.

El sector eléctrico se destaca por una

prospectiva estable a futuro.

A LP se prevé un crecimiento promedio de la

demanda de energía eléctrica anual de 3.7 %.

Sector regulado con resultados estables

Mayor

afluencia

hídrica

beneficia

la

generación de energía

Alta correlación con la producción industrial

Representa el 7,9% del IGBC

(14)

El sector de hidrocarburos tiene un gran potencial

de crecimiento

¿Qué recomendamos?

P.O.: 4.350 (15%).

En 2010 aumentaron precio del petróleo 29%,

producción 18% y reservas 12%

Ambicioso plan estratégico para 2020 con una

inversión de U$80 bn

Adquisición de BP en Colombia

Upside de crecimiento vía tecnología en tratamiento

de reservas

Riesgo: Posible emisión y/o venta de acciones

Cambios

estructurales

en

el

marco

regulatorio convirtieron a Colombia en un

país atractivo para la inversión petrolera

Mayor inversión extranjera directa en la

historia (aprox. U$ 7 billones en 2010)

Importante dinámica de crecimiento en

producción

Favorecido por altos precios del petróleo

Representa el 48,8% del IGBC

(15)

Rentabilidades Esperadas del IGBC para fin de 2011

• 18,6%

• 65% de probabilidad

Escenario Base

• 26,3%

• 25% de probabilidad

Escenario Optimista

• -1,8%

• 10% de probabilidad

Escenario Pesimista

(16)

Estrategia SERFINCO

(17)

Security Market Line (SML)

El SML es la representación gráfica del modelo CAPM. El SML muestra el retorno

esperado de un activo específico “E(Ri)”, como función del riesgo sistémico del mismo “β”.

ElRies el retorno nominal del último año.

En teoría el activo con β=0 es el activo libre de riesgo y la

pendiente del SML es la prima de riesgo del mercado.

El ejercicio se adelanta con las acciones del IGBCy el β de cada activo se calcula como:

COV(IGBC, Empresa)

Var (IGBC)

β=

Acción Ri β E(Ri) EXITO CB Equity 58.56% 0.60 -1.04% BOGOTA CB Equity 45.28% 0.56 6.40% PFDAVVND CB Equity 24.62% 0.56 27.61% BCOLO CB Equity 20.07% 0.94 11.71% PFBCOLO CB Equity 19.66% 0.97 15.02% CNEC CB Equity 24.53% 1.15 46.85% CEMARGOS CB Equity -16.07% 0.85 26.01% NUTRESA CB Equity 5.60% 0.73 21.53% COLINV CB Equity -12.00% 0.87 9.31% CORFICOL CB Equity 22.62% 0.64 2.03% ECOPETL CB Equity 33.83% 1.05 14.07% ENKA CB Equity 43.75% 0.85 -5.80% AVAL CB Equity 53.19% 0.90 14.18% INVARGOS CB Equity -10.40% 0.76 24.00% ISA CB Equity -6.49% 0.69 20.91% ISAGEN CB Equity -1.07% 0.62 14.26% MINEROS CB Equity 10.70% 0.53 12.85% PREC CB Equity 34.91% 1.39 23.55% GRUPOSUR CB Equity 23.44% 0.99 12.38% TABLEMA CB Equity 57.45% 1.01 11.98% EEB CB Equity 36.98% 0.53 -11.45% IGBC Index 12.56% 1.00 COLCAP Index 12.67% 0.98 COL20 Index 16.65% 0.92

(18)

Security Market Line (SML)

Se calculó el SML observado a partir de la rentabilidad de los últimos 12 meses de las acciones y el β actual.

Al comparar el SML Observado frente al SML Estimado, se deduce la prima de riesgo del mercado es mayor en el 2011 (pendiente), mientras que la relación riesgo –retorno es menos eficiente.

Las acciones que se ubican por debajo del SML presentan α<0 y viceversa.

El ejercicio sugiere

recomendaciones entre activos con niveles similares de riesgo de mercado. ÉXITO BOGOTA DAVIVIENDA BCOLO PFBCOLO CNEC CEMARGOS CHOCOLA COLINV CORFICOL ECOPETROL ENKA AVAL INVARGOS ISA ISAGEN MINEROS PREC GRUPOSUR TABLEMA EEB -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 1.10 1.20 1.30 1.40 1.50 E(Ri) βi SML (Observado) SML (Estimado) α<0

(19)

Ke Implícito

El Modelo de Gordon supone que el precio de una acción es equivalente al valor presente de sus flujos de caja futuros, de la siguiente manera:

En donde D1es el dividendo que se pagará en 2011 y g el CAGR de los flujos de caja asociados a cada una de las acciones en el periodo 2001-2011.

El ejercicio busca encontrar el Ke implícito para el mercado local y para cada uno de los activos.

D1

Ke - g P0=

Ticker 2008 2009 2010 2011 CAGR Ke* AVAL CB EQUITY 28.6 31.5 35.4 19.5 21.86% 24.8% BCOLO CB EQUITY 568.0 624.0 636.8 668.6 33.93% 36.3% BIOMAX CB EQUITY 57.7 48.8 -15.33% 2.6% BMC CB EQUITY 60.5 336.1 53.0 33.0 -18.28% 1.2% BOGOTA CB EQUITY 1,482.0 1,530.0 1,584.0 810.0 16.04% 19.0% BVC CB EQUITY 0.7 0.4 0.8 0.9 9.42% 11.8% CEMARGOS CB Equity 112.0 121.0 126.0 132.0 7.60% 8.9% CHOCOLA CB EQUITY 276.0 312.0 324.0 342.0 9.68% 11.2% COLINV CB EQUITY 25.2 30.0 40.8 81.6 33.64% 35.2% CORFICOL CB Equity 1,258.4 1,185.0 2,594.7 1,338.9 8.75% 16.6% ECOPETL CB EQUITY 115.0 220.0 91.0 145.0 8.03% 12.1% EEB CB EQUITY 3,601.7 6,265.9 7,612.5 45.38% 49.8% ETB CB EQUITY 36.9 41.6 36.3 -4.51% 6.1% EXITO CB EQUITY 240.0 240.0 240.0 300.0 1.56% 2.6% GRUPOSUR CB EQUITY 232.0 252.0 268.0 290.0 9.22% 10.0% INVARGOS CB EQUITY 160.0 173.0 184.0 200.0 9.46% 10.6% ISA CB EQUITY 140.0 152.0 160.0 172.0 3.27% 4.7% ISAGEN CB EQUITY 49.7 54.7 56.0 60.0 17.28% 19.9% MINEROS CB EQUITY 78.0 110.8 148.0 144.0 28.21% 30.5% OCCID CB EQUITY 1,134.0 1,134.0 1,194.0 630.0 15.55% 19.2% PFBCOLO CB EQUITY 568.0 624.0 636.8 668.6 33.93% 36.3% PFBHELMB CB EQUITY 18.8 18.8 18.8 9.4 -20.63% 2.6% PFCORCOL CB Equity 1,224.4 1,178.4 2,507.8 1,303.5 27.08% 35.2% PFDAVVND CB EQUITY 160.0 200.0 25.00% 27.0% PREC CB EQUITY 0.1 0.1 -1.06% 0.0% SIE CB EQUITY 718.1 421.1 -41.35% 3.1% Total general 7,927.6 12,210.0 18,814.4 16,626.2 16.02% 2001-2011 2002-2011 2003-2011 2005-2011 2006-2011 2007-2011 2008-2011 2009-2011 2010-2011 PERIODO CAGR

(20)

Ke Implícito

El CAGR inicial se calculó en términos nominales, por lo cual se hizo un ajuste al modelo y se recalculó el CAGR en términos realesy se obtuvo un nuevo g a partir del CAGR Real + el IPC de LP.

Así, se obtuvo que el Ke implícito del mercado es 14,97%, dadas las condiciones actuales de mercado.

No existe una relación directa entre el β y el Ke, pero en un mercado en equilibrio el Ke debería tender al promedio del mercado.

IPC 2008 2009 2010 2011 CAGR+IPC LP Ke*

AVAL CB EQUITY 19.1 19.5 21.5 11.5 19.05% 20.8% BCOLO CB EQUITY 379.1 386.8 387.0 393.9 30.84% 33.7% BIOMAX CB EQUITY 0.0 57.7 47.3 -15.47% 5.1% BMC CB EQUITY 60.5 312.1 48.3 29.1 -19.26% 2.0% BOGOTA CB EQUITY 989.2 948.5 962.7 477.2 13.36% 15.1% BVC CB EQUITY 0.7 0.3 0.8 0.8 8.11% 12.2% CEMARGOS CB Equity 74.8 75.0 76.6 77.8 5.11% 6.6% CHOCOLA CB EQUITY 184.2 193.4 196.9 201.5 7.15% 8.9% COLINV CB EQUITY 18.1 20.0 26.7 51.7 30.86% 32.9% CORFICOL CB Equity 1,139.6 996.7 2,139.5 1,070.1 7.10% 13.4% ECOPETL CB EQUITY 115.0 204.3 82.9 128.0 6.74% 13.8% EEB CB EQUITY 0.0 3,601.7 6,143.0 7,234.0 45.97% 54.4% ETB CB EQUITY 28.4 29.7 0.0 25.1 -6.07% 8.4% EXITO CB EQUITY 160.2 148.8 145.9 176.7 -0.79% 1.3% GRUPOSUR CB EQUITY 154.9 156.2 162.9 170.8 6.70% 7.7% INTBOL CB EQUITY 3.00% 3.0% INVARGOS CB EQUITY 106.8 107.3 111.8 117.8 6.93% 8.3% ISA CB EQUITY 93.4 94.2 97.2 101.3 0.88% 2.6% ISAGEN CB EQUITY 47.0 48.1 48.3 50.1 15.47% 19.8% MINEROS CB EQUITY 54.9 72.5 94.9 89.5 25.92% 28.8% OCCID CB EQUITY 756.9 703.0 725.7 371.1 12.88% 15.0% ODINSA CB EQUITY 3.00% 3.0% PFBCOLO CB EQUITY 379.1 386.8 387.0 393.9 30.84% 33.7% PFBHELMB CB EQUITY 18.8 17.5 17.1 8.3 -21.58% 4.7% PFCORCOL CB Equity 1,057.5 945.3 1,972.2 993.7 25.10% 31.3% PFDAVVND CB EQUITY 0.0 160.0 193.9 24.79% 26.7% PREC CB EQUITY 0.0 0.1 0.1 -1.23% 0.0% SIE CB EQUITY 0.0 718.1 408.2 -41.45% 6.01% 14.97%

(21)

Ke Implícito

El CAGR inicial se calculó en términos nominales, por lo cual se hizo un ajuste al modelo y se recalculó el CAGR en términos realesy se obtuvo un nuevo g a partir del CAGR Real + el IPC de LP.

Así, se obtuvo que el Ke implícito del mercado es 14,97%, dadas las condiciones actuales de mercado.

No existe una relación directa entre el β y el Ke, pero en un mercado en equilibrio el Ke debería tender al promedio del mercado. AVAL PFBCOLO BOGOTA BVC CEMARGOS CHOCOLA COLINV CORFICOL ECOPETL ETB ÉXITO GRUPOSUR INVERARGOS ISA ISAGEN MINEROS BCOLO DAVIVIENDA SIE -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 1.10 Ke βi

(22)

Mesa Institucional

Claudia M. Borja Correa

Gerente Institucional (Renta Fija)

cborja@serfinco.com.co (1) 6514646 ext. 426

Sara María Hernandez Zuluaga

Gerente Institucional (Renta Fija)

shernandez@serfinco.com.co (1) 6514646 ext. 427 – 252 Juan Felipe Plata Carreño

Gerente Institucional (Renta Fija)

jplata@serfinco.com.co (1) 6514646 ext. 425 Alejandro Aparicio Huertas Gerente Institucional (Renta Fija) aaparicio@serfinco.com.co

(1) 6514646 ext. 4661

Andrés Palacio Navarro

Gerente Institucional (Renta Variable) apalacion@serfinco.com.co

(4) 444 3522 Opción 1 Ext. 6505

Clara Mónica Jaramillo Mejía

Gerente Institucional (Renta Fija)

cmjaramillo@serfinco.com.co (4) 310 6546

Marcela Hernández Mejía

Gerente Institucional (Renta Fija)

mhernandez@serfinco.com.co (1) 6514646 ext. 427 – 252 Gina Lozano Garzón

Trader Deuda Externa

glozano@serfinco.com.co

(1) 6514646 ext. 4434 - 4435

Camilo José Arenas Gómez

Estructurador Mesa Institucional

carenas@serfinco.com.co (1) 6514646 ext. 4263

(23)

Equipo de Investigaciones Económicas y

Estrategia

Ricardo Bernal

Gerente de Investigaciones Económicas

rbernal@serfinco.com.co

(1) 6514646 ext. 4687

Daniel Lozano

Analista de Renta Fija

dlozano@serfinco.com.co

(1) 6514646 ext. 4264

Félix Echavarría

Gerente Internacional

fechavarria@serfinco.com.co

(1) 6514646 ext. 4209

Nelsha Howard

Analista Renta Variable

nhoward@serfinco.com.co

(1) 6514646 ext. 4218

Leonardo G. Rueda

Analista Renta Variable

lrueda@serfinco.com.co

(1) 6514646 ext. 4206

Camilo José Arenas Gómez

Estructurador Mesa Institucional

carenas@serfinco.com.co

(24)

El presente documento ha sido elaborado para efectos meramente informativos e ilustrativos a partir de información pública, y no refleja un interés específico de Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. Igualmente, se entiende que las decisiones que sean adoptadas con base en esta información, por los destinatarios de este documento, han sido adoptadas con base en criterios y análisis propios y en ningún momento constituye ni constituirá, responsabilidad alguna para los funcionarios, empleados, representantes, accionistas, asesores, directivos y en general personas vinculadas a Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa.

En consecuencia, ni Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni sus accionistas, ni los asesores de estos, ni ninguno de sus respectivos directores, funcionarios, empleados, representantes, hacen declaración de garantía alguna, explícita o implícita, con respecto a la veracidad, exactitud, confiabilidad o integridad de la información presentada en este documento.

Finalmente la información suministrada no constituye para Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni para sus funcionarios, directivos o accionistas una garantía de cumplimiento de los resultados esperados ó que se obtengan en el futuro y constituyen meras opiniones de quienes la emiten.

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