Alibaba and the more than forty speculators. From the «Open Sesame» to «technology-company bubble bursts in Wall Street»

(1)

www.elsevier.es/cesjef

Cuadernos de economía

ARTÍCULO

Alibaba y los más de cuarenta especuladores.

Del «ábrete, Sésamo» al «empresa tecnológica irrumpe en Wall Street»

Joaquín Sotelo González

^a^,∗

y Joaquín González García

^b

aFacultaddeCienciasdelaInformación,UniversidadComplutensedeMadrid,Madrid,Espa˜na

bFacultaddeOrganizaciónyGestióndeEmpresas,UniversidadPolitécnicadeValencia,Valencia,Espa˜na

Recibidoel5deoctubrede2015;aceptadoel1dediciembrede2015 DisponibleenInternetel16deenerode2016

CÓDIGOSJEL F23

PALABRASCLAVE Burbujatecnológica;

Especulación;

Redessocialesonline;

Valorestecnológicos

Resumen Menosde15añosdespuésdelestallidodelaburbujatecnológicacreadaafinales delpasadosigloxx,yqueculminóconunanotablecrisisdelsectoren2001,losmercadospare- cenhaberolvidadoyaaqueldesastre.Atravésdeunanálisisdelasinformacionesemitidas alrespectodelobjetodenuestrointerésporelreguladorbursátilestadounidense(Securities andExchangeCommission[SEC])ydelseguimientopormenorizadodelsectordurantelosúlti- mos5añosatravésdelasnoticiasaparecidasenlosmediosdecomunicacióngeneralistasy especializados,proponemosunestudioenelqueabordamoselpanoramaactualdelosvalo- restecnológicos.Alavistadelasúltimasoperacionesregistradasenelmercadotecnológico, resultadifícilnegarqueenestesectorvuelveahaberhoyunnotablerecalentamiento.Ladis- cusiónsesitúaahoraentornoasienestaocasiónlosresultadosserándiferentesaloacontecido entre1997y2001.

JELCLASSIFICATION F23

KEYWORDS Technologybubble;

Speculation;

Onlinesocial networks;

Techvalues

Alibabaandthemorethanfortyspeculators.Fromthe«OpenSesame»

to«technology-companybubbleburstsinWallStreet»

Abstract Lessthan15yearsafterthetechnologybubbleburstofthelate20thcentury(dot- com/Tech)thatledtoadeepeconomicdownturnfortheTechsectorin2001,therearenow fearsthattoday’smarketsseemtohaveforgottenthehardlearnedlessonsfromthisnottoodis- tantdisaster.AftercarefulanalysisofseveralreportspublishedbytheSecuritiesandExchange CommissionandadetailedmonitoringoftheTechIndustryoutcomesfoundinthegeneraland specialisedmediaoverthelast5years,astudyispresentedoutliningthecurrentsituationof

∗Autorparacorrespondencia.

Correoselectrónicos:[email protected],[email protected](J.SoteloGonzález).

http://dx.doi.org/10.1016/j.cesjef.2015.12.001

(2)

theTechsecuritiesmarket.Consideringthelateststronggrowthoftheabovementionedmarket, itisnotdifﬁculttoseethatoverheatinghasremerged,andthedebateisnowonwhetherthe resultsthistimewillbedifferentfromthoseoftherecentpast.

1. ¿Nueva economía, viejos errores?

El viernes 19 de septiembre de 2014, una empresa china decomercio electrónicollamadaAlibabaprotagonizaba la mayor salida a Bolsa de la historia del New York Stock Exchange (NYSE). En la mayor Oferta Pública de Valo- res (OPV) registrada jamás en Wall Street, y tras apenas 3horas cotizando, el valordeAlibaba llegóa alcanzarlos 230.000millonesdedólares(alrededorde180.000millones deeuros).Susacciones,queenunprincipioibanacotizaren unahorquilladeentre60y66dólares,habíansalidofinal- mentealmercadoa68yhabíanllegadoalos100,antesde caerhastalos90dólares.Alcierredesuprimerasesión,el nuevogigante bursátilquedabavaloradoen168.000millo- nesdedólares(132.000millonesdeeuros),equivalenteal dobledelvalordelacapitalizacióndeMcDonald’s;4veces más que General Motors y más que las españolas Repsol, IberdrolayTelefónicajuntas.Laespectacularvaloraciónde Alibabaquedabasituada24veces porencimadesubene- ficioy(denuevo) surgíanlas dudasante un(otro)reflejo deloquecadavezmásexpertoscreenqueesunaenorme burbujatecnológica.

Entrelosa˜nos1997y2001,elmundoasistióaunafuerte corrienteespeculativa conelresultadodeeufóricoscreci- mientosen losprincipalesmercados bursátiles. El avance delasempresasvinculadasaInternetylallamada«nueva economía»(unmodelodeproducciónymercadobasadoen los ﬂujos de información y conocimiento, en el progreso tecnológico yen la globalización) propiciaron un entorno caracterizado por una combinación de fenómenos que, a lapostre,resultaronserdesastrosos:unvelozaumentode preciosdelas accionesdeaquellasnuevasempresasnaci- das al socaire de la revolución tecnológica (las empresas

«puntocom»),laespeculaciónindividualylagran disponi- bilidadde capitalde riesgo.Enaquelambiente,el índice Nasdaq, que registrala cotizaciónde losvalores tecnoló- gicosestadounidenses, llegóel 10 demarzo delaño2000 acotizarenlos5.048puntos. Tansolo 30mesesdespués, el 9 de octubrede 2002,el Nasdaq apenasalcanzaba los 1.100puntos.Porelcaminosehabíanesfumado5billones dedólares.Apartirdeaquelladramáticacaídadelindicador bursátil,lasempresas«puntocom»comenzaronloscierres, seprecipitaronlasfusiones,lasliquidacionesylosdespidos de personal laboral. Las que sobrevivieron,como Yahoo!, AmazonoeBay,nuncavolvieronaalcanzarelvalorquese lesatribuyóentornoalaño2000.Yahoo!,porcitarunejem- plo,pasódeunvalorbursátilde115.618millonesdedólares (másde90.000 millones deeuros)al cierrede 1999a un valorde16.236millones(un85%menos)en2008.EnEspaña, lapruebamáspalpabledelfracasofuequeelNuevo Mer- cado, el llamado«Nasdaq español», creadoel 10 deabril

de2000paraacogeraaquellasnuevasﬁrmastecnológicas, apenasduró7a˜nos.Algunosanalistasdijeronentoncesque la«nuevaeconomía»nuncahabíaexistido,queúnicamente sehabíatratadodeunagran«burbuja»montadaporalgunos oportunistasparaganarrápidamentemuchodinero.

ElportaldeTelefónicaTerraNetworkconstituyóelejem- plocanónicodela«burbujadelaspuntocom»queseprodujo ennuestropaísaprincipiosdesigloxxi.El7denoviembrede 1999,díadesuestrenoenBolsa,Terratriplicósuvalordesde los11,81eurosporacción.Tansolo4mesesdespués,el14 defebrerode2000,marcóunmáximointra-díade157euros por acción. Animada por su éxito inicial, incluso compró el portal Lycos, en mayo de 2000, por 12.000 millones deeuros,paraluegovendérseloen2004aunadesconocida empresacoreana(Daum Communications)por87 millones deeuros.PocoonadasesabíadelaactividaddeTerraNet- work,queapenascontabaconempleados,quenuncaganó dineroycuyasedesocialestabaenunpeque˜nopisodela barcelonesacallede Nicaragua.PeroTerra,cuyacapitali- zaciónbursátillogrósuperarlos15.000millonesdeeuros, llegóavalermásqueRepsol.EnsuúltimodíaenBolsa,el 18dejuliode2005,lasaccionescerrarona3,02euros,ysu capitalizaciónrondabalos1.600millonesdeeuros.

A pesar de los catastróficos antecedentes registrados entre1997y2001,elmercadotecnológiconotardódema- siado en recobrar su actividad y en registrar de nuevo grandesoperacionesdeposicionamientodeempresasimpor- tantes,comoTelefónica,queenelveranode2010sehizo conel92%delaredsocialTuenti,previopagode70millones deeurosalfondoQualitasEquityPartners,asusfundadores ya susdirectivos. Lamismacantidad pagóenoctubrede 2010elportalestadounidenseAmazonporlatiendaonline española de moda BuyVip. Fuera de España, a principios deenerode2011,elbancoestadounidenseGoldmanSachs yel fondo ruso DigitalSky Technologies (DST) inyectaban 500millonesdedólares(338millonesdeeuros)enelcapital deFacebook,loquesituabaentonceslavaloracióndeesta compañía en 50.000 millones de dólares (37.637 millones deeuros). Un mes después, enfebrero de 2011, JP Mor- ganChase, el mayor bancoestadounidense, hacíapública suintención deadquirirun 10% deTwitter por450 millones dedólares a través del fondo Digital Growth, creado específicamenteporJPMorganparainvertirunaprovisión de 1.200 millones de dólares en firmas de la era digital, entreellas,SkypeyZynga.ElcrecienteinterésporTwitter yasehabíapuestodemanifiestoafinalesde2009,cuando Kleiner Perkins Caufield & Byers inyectaron en esta red 200millonesdedólares,loquesituó entoncessutasación enlos3.700millonesdedólares.Aprincipiosdefebrerode 2011,TheWallStreetJournalpublicabaquetanto Google comoFacebookestabaninteresadosenhacerseconTwitter,

(3)

yquepodríanllegarapagarunos10.000millonesdedóla- resporlafamosaaplicacióndemicroblogging.Quizásaquel interésde2gigantesdeInternetcomoGoogleyFacebook fueraprecisamenteloqueanimóalmultimillonariorusoYuri Milner a invertir 282 millones de euros para adquirir una participacióndel5%deTwitterenelveranode2011,tran- sacciónqueelevólavaloracióndeestareda5.647millones deeuros,másdeldobledelvalorregistradoendiciembre de2010(tansolo7mesesatrás).

Ocho años después de aquella «crisis de la burbuja puntocom»deprincipiosdesigloxxi,losparquésparecíanno haberolvidadoelfracasodelosvalorestecnológicos,por- quesientrelosaños1998y2000lasfirmasdecapitalriesgo invirtieron unos 200.000 millones de dólares en valores tecnológicos(másqueenelconjuntodelos18añosprece- dentes),entre2008y2010solosehabíanmovilizadounos más prudentes 55.000 millones de dólares. Sin embargo, 4añosdespués,en2014,hemosvueltoaasistiraoperacio- nesdenotabilísimocalado, como lacomprade WhatsApp porpartedeFacebookenfebrerode2014,cerradadefini- tivamente enoctubre delmismo añopor 21.800 millones dedólares(17.260millonesdeeuros).SegúnThomsonReu- ters,soloenlos2primerosmesesde2014 elvalor delas adquisicionesyfusionesanunciadasenelsectordelosvalo- restecnológicosascendíaa42.400millonesdedólares,un 39%másqueelañoanteriorylamayorcifradesdelos79.200 millonesmovilizadosacomienzosde2000,enplenaburbuja tecnológica.Noobstanteesarelativaprudencia,tras12años desdeaquelestrepitosohundimientodelNasdaqenoctubre de2002,hayhoydenuevosíntomasquerecuerdanmuchoa aquelladebacle,fundamentalmente,laincoherenciaentre la valoración de las empresas y su capacidad de generar ingresos: las últimas tasaciones de, por ejemplo, Face- book(200.000millonesdedólares),Twitter(31.000millones de dólares), LinkedIn (9.000 millones de dólares), eBay (65.000millonesdedólares),Amazon(150.000millonesde dólares)oGroupon(20.000millones dedólares)¹alcanzan valoracionesquesuponenunpricetoearningsratio(PER, onúmerodevecesqueelpreciodelaacciónesmayorque elbeneficioporella)que oscilaentre30(casodeeBay)y 532(casodeAmazon).Aningunaempresadela«economía real»sele aplican estosratios,ynosencontramos enton- cesconqueelmayorgrupotextildelmundo,elimperiode Inditex,con sus6.570 tiendas(a 31de octubrede2014), valemenosdelamitadqueFacebook,apesardequesolo elbuqueinsignia delamarcademodaespañola,lastien- dasZara,gananbastantemásdeloquefacturalaredsocial porpublicidad(sufuentebásicadeingresos).Siaplicáramos elmismocriterioderelacióningresos/valoracióndeFace- bookaTelefónica, laoperadora españolavaldría enBolsa cercade2billonesdeeuros(frentealos81.700millonesde eurosalosquecotizarealmente).Conestascifras,quedan pruebainequívocadelarecobradapujanzadelascompañías debasetecnológica,resultadifícilnopensarennuevasten- sionesespeculativassobrelosactualesvalorestecnológicos

1Parahacerseunaideadeloqueimplicanestascifras,solohay 2 empresas españolas cuya capitalización en Bolsa supera los 100.000 millones de dólares: Telefónica y Banco Santander. El segundogranbancoespañol,elBBVA,valía,afinalesde2014,unos 143.700millonesdedólaresmenosqueFacebook.

porpartedeinversoresávidosdecuantiosasyespectacular- menteceléricasplusvalías.

Noexisteunateoríaqueexpliqueypermitaanticiparla presencia o amenaza de las «burbujas económicas», pero sí existeconsenso sobreunciertopatrónenelcomporta- mientodeestosfenómenos,dondeseasocianenuninicio lapresenciadebonanzasqueterminanluegoencatastróﬁ- cascaídasodepresiones.Determinadoscrecimientosnoson sosteniblesporestarfundadosenlaespeculaciónylaexube- ranciairracional ynoensólidosfundamentoseconómicos.

Ensíntesis,cuando el crecimientobursátilpierdesurela- ciónconlaactividadeconómicareal,lasexpectativasnoson buenas.ComoseñalanOfekyRichardson(2001)enrelación con elestallidode 2001,losprecios delosvalorestecno- lógicos recogían por aquellasfechas tasas de crecimiento queimplicabanqueelaumentoenlaratioprecio/beneficio delasempresasdelsectorteníaqueincrementarseatasas que eran varias veces superiores a las mayores tasas de crecimientoqueestabanexhibiendolas compañíasdemás éxito en los últimos 40 años. De hecho, esa misma ratio fue durante el período del boom de Internet, para el mercado americano, el más altode todo el siglo, incluso superior al del períodoanterior al crack de 1929 (Shiller, 2000).

Desdeelmundotecnológico, algunos analistase inversores apuntan que, lejos de encontrarnos ante el riesgo de una nueva posible burbuja, estamos a las puertas de otrarevolucióneconómica,enunescenariomuydistintoal definalesde losañosnoventadelpasadosiglo. Enelaño 2000, apenas un 5% de la población mundial tenía cone- xión a Internety soloun 12% disponíade teléfonomóvil.

Hoy----seargumentadesdeelmundotecnológico----másde 2.000 millones depersonas navegan con banda ancha por laRedymásde4.000millonesdepersonassonusuariosde telefoníamóvil.Losecosistemastecnológicoyempresarial ----seapunta----hanexperimentadounaevoluciónespectacu- lar enlosúltimos 10 años,generando asíun ambientede másconfianza.Deacuerdoconlasprevisionesmásoptimis- tas,lacredibilidaddelasnuevasempresas,conmodelosde negociomásconsolidadosydefinidos,segúnsusdefensores, esmuchomayorquelaquepodíaninspirarlas sucumbidas Excite, Terra, Netscape, Infonet, Ya.com, Eresmas, Pata- gón,Ecualityyotrasmuchasque,juntoaestas,naufragaron a principios de sigloxxi. Los hábitos del consumidor y el entornosocioculturalactualestambiéninvitanapensaren mejores expectativas deéxito paralas nuevas compañías digitales, cuyos balances económicos ----se dice---- son más equilibradosyracionalesquelosdelasstartupsdefinalesde losañosnoventa.Segúndiversosanalistas,eléxito(oelfra- caso)delasideasbasadasenlasoportunidadesquebrinda la Red parece dependermás delmomento enque surgen quedelaideaensí,loqueexplicaríaeléxitodealgunosde losproyectosactualesconantecedentesigualdebrillantes (enlaidea),pero notanafortunados(enlamonetización delaidea),comofueelcasodelprimerportalreconocido como red social, SixDegrees.com, lanzado en1997 y que atrajoa gran númerodeusuarios,pero quefracasó como negocio en2000, debido,según muchosanalistas, noa la debilidad intrínseca del proyecto, sino a que el mercado carecíaenaquelmomentodelpertinentegradodemadu- rezparaasimilarelconceptodeservicio(ydenegocio)que SixDegrees.comproponía.

(4)

Dejandoapartelosmensajestranquilizadoresprovenien- tes del propio sector tecnológico y a tenor de las cifras anteriormenteexpuestas,resultadifícilnegarque eneste sector vuelve a haber hoy un notable «recalentamiento».

A octubrede 2014, la capitalización bursátil conjunta de Google, Alibaba, Facebook, Amazon e Ebay superaba los 800.000millonesdeeuros,esdecir,loequivalentealadeci- mosextaeconomíadelmundoentérminosdePIB.Amazon seharevalorizadomásdeun2.000%desdesusalidaaBolsa en1997.Googlehaganadomásdeun1.000%ensus10años enelparqué,yFacebook,en2años,hadobladosuvalorde mercado.Sinduda,yaunqueestascompañíasnosupongan másdel5%delacapitalizaciónbursátildeEstadosUnidos, estosdatoscontribuyentambiénaexplicarellargoperiodo alcista,enelquelacapitalizacióndelosprincipalesíndices bursátilesdelmundohacrecidomásdeun50%.ParaCharles Kindleberger(2005),esteboomdeempresasydeinversio- nesalsocairedelatecnologíaesprecisamenteunodelos patronesalosquerespondenlosestadiospreviosalosesta- llidosdeburbujasfinancieras.Porsuparte,RobertBrenner (2006)apuntaque, yadesdela décadadelossetenta del pasadosiglo,lasvariablesclavedelaseconomíasindustria- lizadashanidodeteriorándoseconeltiempo.ParaBrenner, traslapolíticadeequilibriofiscaldeBillClintonenlosaños noventadelsigloxxsegenerólainflacióndeactivos,locual aumentóel crédito, quefue loque sustentóla expansión delconsumoylainversión,yloquegenerólaprimeragran burbujatecnológica,hastaestallaren2001.

2. Redes sociales (y otras apuestas

empresariales online): negocios con bordes imprecisos

DuffMcDonald,reputadoanalistaestadounidensedelmundo tecnológico, clasiﬁcaba en febrero de2011 en la web de CNNMoney las empresas de la nueva era de Internet en 4grupos:

1. Lasempresasquehancreadoalgocuyousoesdivertido, peroqueaDuffMcDonaldnilehansacadoniprobable- mente le sacaránnunca un céntimo (por ejemplo, las redessocialesFacebook,TwitteryPandora).

2. Lasempresasque nosolovivendevender información acercadelosusuariosalosanunciantes,perocuyastasa- cionesaúnpareceninaceptables(porejemplo,LinkedIn olacadenadecuponesdedescuentoGroupon).

3. Lasempresasquevendenproductoslamentablesaclien- tes que Duff McDonald no puede ni imaginarse (por ejemplo,Zynga,creadoradelospopularesvideojuegos FarmVilleyCityVille,quesuman82millonesdejugadores únicosalmes).

4. Lasempresasque usanesclavosyluegovenden loque estoshacen(porejemplo,lawebdenoticiasonlineThe HufﬁngtonPost).

Dejandoapartelaingeniosamordacidaddesusaprecia- ciones,traslaspalabrasdeestecomentaristadelarevista Fortunesubyacenalgunasideassobrelasqueconvienereﬂe- xionaryqueenlazanconloscomentariossobrelaselevadas valoracionesdealgunascompa˜níasdeInternethechospági- nasatrás.

Las redes sociales más populares, como otras muchas grandes empresas del mundo digital, obtienen sus ingre- sosbásicamente delapublicidad,fuenteque suponemás del50% desus ingresos.Ni Facebook ni Twitter,por citar 2ejemplos,facturan(cobran)directamente(nitienenpre- vistohacerlo)asusgrandesmasasdeusuarios,generando así la compleja paradoja de que estas compa˜nías ponen encontactoa millones depersonasen elmundo através deunserviciogratuitomientrascostean unosgastosenor- mesdeinfraestructurasparaconseguirlo.Lasempresasdel mercado de redes sociales reciben inversión publicitaria, peroesevolumendepublicidadeslimitado,porquedelos 524.000millonesdedólares(386.945millonesdeeuros)de inversiónpublicitariaaproximadaenInternetque(muyopti- mistamente) prevé ZenithOptimedia para el conjunto de 2014,lamitadselosllevaráGoogle(atravésdesubuscador ydeotrosportalesdesuecosistema),cuyomodelodenego- cioestámásclaroyeselquelepermitefacturaranualmente enpublicidadmásquetodoslosdiariosdeEstadosUnidos juntosysatisfacerasusmásde1.000millonesdeusuarios conserviciosútiles, eﬁcacesygratuitosque luegoGoogle tambiénutilizapararetroalimentarse através delremar- keting.En2013,Googlegenerómásde50.000millonesde dólareseningresospublicitarios,mientrasqueFacebookse quedóen7.000millones.

Sinduda,lasredessocialespreferiríancontarconﬂujos depagodelosusuarios,perosetratadeunmodeloqueno estáarticulado, ylospocosintentos deimplementarlo no hanconseguidocuajar. Losensayosdeestablecerservicios premiumnohansidoespecialmenteafortunados:laredde profesionales Xing apenas consiguió convencer a un 8%

desususuariosparaquepagaran;Zynga,aun3%,yLinke- dIn,aun8%.Larealidadesque,adíadehoy,podríadecirse queInternet esel paraíso delosusuarios yel inﬁernode losmodelosdenegocio,«elsalvajeOeste»,comoensudía lodeﬁnióRobDavis,responsabledelaseccióndevídeode OgilvyInteractive.Enlaera delpaso del«Homo Digitalis»

al«Homo Digi-gratis»,dela abundanciade contenidosde todotipofácilmente accesiblesyde laﬁlosofíadel«todo gratisonline»,noparecesencilloconseguirquelosusuarios paguen directamente poresos contenidoso servicios. Los intentosderestringirlosaccesosonline mediantepagose hanencontradosistemáticamente con larenuencia de los usuariosylaconsiguientemigracióndeestosaofertasgra- tuitas.Segúnla16.^aencuestaNavegantesenlaRed(febrero de2014),másdel90%delosusuarioseligenelmodelogra- tuitoparalasprincipalesactividadesquerealizanenlaRed, incluidalalecturadenoticias.Yelcatálogodelogratuitoo dellowcostenInternetvaenaumento.Ladescargagratuita deaplicacionesparamóvilesotabletssuperacasien9veces alas descargasdepago. Sectoresrestringidos tradicional- mentealpagodemaneraincondicional,comolatelefonía móvil,tambiénsonyapresadeltsunamidelagratuidadgra- ciasalas redessocialeso aaplicacionescomo WhatsApp, Viber,SkypeoGoogleTalk,quepermitenmandarmensajes ohablargratis(ocasi)porelmóvil.Ytodoelloconunaexce- lenteacogidaentrelas cadavezmásajustadaseconomías demileuristas,jóvenes yadolescentes,parados,jubilados yotras víctimas de la crisis o del bajo poder adquisitivo engeneral.Dehecho,sihayunaactividadque hapagado pocaoningunafacturaporlaacuciantecrisiseconómicaini- ciadaen2008,hasidolaactividadenlaRed,quelejosde

(5)

resentirse,hacosechadoenplenarecesióncifrasrécordde comercio electrónico, de consumo de contenidos, de uso deredessocialesydedescargas.

Enunentornodominadoporelaccesoabiertoygratuito, elnegociodemuchosproyectosempresarialesenInternet, entreelloslas redessociales, parece abocadoa la factu- ración publicitaria, con 2enormes retos: el volumen yel reparto.Respectoalprimero,elvolumendegastopublici- tariodelosanunciantesenInternetaúnsesitúamuylejosde lasambiciosasprevisioneslanzadasañosatrás.Lasdinámi- casesperadasdecrecimientocontinuadoysostenidodela inversiónpublicitariaenInternetaritmosinteranualesdel 17%tampocoseestáncumpliendo.EnEspaña,segúnInfoA- dex,secontabilizaron896,3millonesdeeurosdeinversión publicitariaenInternetenelaño2013,soloun1,8%másque enel añoanterior(880,5millones deeuros)y menosaún queen2011(899,2millonesdeeuros).Respectoalsegundo granreto,elrepartodelainversiónpublicitariaenInternet seencuentraaltamenteconcentradoenmuypocasempre- sas.Segúnalgunosestudios,soloelgiganteGooglecontrola cercadel70%delosanunciosonlineservidossobreusuarios únicos,dominioque irá enaumentodurante lospróximos añosgraciasalapujantetendenciadelapublicidadhacia suposicionamientoenresultadosdebúsqueda,apartadoen elqueGooglecontrolayamásdel75%delnegocio.Laren- tabilidaddeGoogle derivada desus ingresos publicitarios estáalalcancedepocasfirmas,incluyendoalasdelalla- madaeconomíaproductiva.Noesdeextrañarquelasredes socialessueñenconsubirseaesemismotrendeléxito.Un estudiorealizadoenabrilde2011porSpiegelOnlineponía demanifiesto que Googleganaba alrededor de 19dólares porusuario,frentealos3dólaresporusuariodeFacebook oa los97centavos porusuario que ganabaTwitter, según elestudio.Otracuestiónessihaypublicidadparafinanciar atodos,porquela tartaeslimitadaycada veztiene más comensales.Yellosinentrarenotrasconsideraciones,como lafuerteretraccióndelainversiónpublicitariaentiempos decrisis económicamundialo lasdudassobresi losanun- cios en redessociales online son realmente efectivos, ya quealgunosanunciantesnisiquieracreenqueseanunapla- taforma útil para la publicidad,como pusode manifiesto GeneralMotorsjusto2díasantesdelasalidadeFacebook aBolsa, cuandola compañía automovilísticapusoel dedo enlallagaconsudecisiónderetirartodossusanunciosde lared social, enlosque habíainvertido unos 10 millones dedólares, antela desconfianza de General Motors enel potencialdeFacebookparaconseguirunmercadopublicita- riorealyefectivoconunretornodelainversiónrazonable.

Dehecho,las dudassobreelmodelodeexplotaciónpubli- citariacomo única fuentede supervivencia hanllevado y llevanconstantementeaestasempresas----incluidaGoogle---- aexplorarnuevosámbitosdenegocio,comolacomercializa- cióndeaplicacionesyjuegossociales,lastarjetasdecrédito ydébito(GoogleWallet),losserviciosdepagomedianteel móvil,lainteligenciaartiﬁcial,laconectividad,larobótica doméstica,ladistribuciónatravésdedrones,laeconomía colaborativao,incluso,laexploraciónespacial.Unodelos grandesdesafíosaúnpara las redessociales es,sinduda, demostrarque sus anunciosson efectivos,algo que hasta ahoranoparecenhaberconseguido.

Loscuestionamientossobrelaviabilidaddelnegociode las redes sociales online son recurrentes, lo que aporta

lógicaalasdudassobrelaselevadasvaloracionesdeestas empresas,que,comoyahemosapuntado,sonmuyincohe- rentesconsuscifrasdeingresos.Twittercerróelejercicio de2013conunacifradenegociode665millonesdedólares (492millonesdeeuros),loquerepresentabaunincremento del110%respectoa2012;sinembargo,declarópérdidaspor valorde645millonesdedólares(476millonesdeeuros);es decir,casitodoloqueingresó.Alcierredelprimertrimestre de2014, laspérdidas declaradaspor lareddemicroblog- gingerande132millonesdedólares(95millonesdeeuros), cifra quehabía ascendidoa los175,5 millones dedólares depérdidas (138,2 millones deeuros)alcierredel tercer trimestrede2014,un171,7%másquelos64,6millonesde dólares (50,8 millones de euros) que había perdido en el mismoperiododelejercicioanterior.LaspérdidasdeTwit- ter en el periodo comprendido entre junio y septiembre de2014 eran casiequivalentes ala mitaddesus ingresos declaradosenesemismoperiodo:361,3millonesdedólares (284,4millonesdeeuros).Alcierredelejercicio2014,Twit- terregistrabapérdidasporvalorde578millonesdedólares (unos503millonesdeeuros),conloquereducíaun10%sus pérdidasrespectoala˜noanteriorperoseguíaenunalínea alejadadeloptimismo,alaqueapuntabatambiéneldato decrecimientodecuentasactivas(288millonesdecuentas activasalmes),queaunquehabíanaumentadoun20%res- pectoa2013,dejabaeldatopordebajodeloqueesperaban losanalistas. Por suparte, Zyngasalióa bolsaen diciem- bre de2011 yllegó a alcanzaruna capitalizaciónbursátil de13.000 millonesdedólares.Enfebrerode2013, Zynga apenasvalía2.000millones,y6mesesdespuéserayauna empresaprácticamentehundidaquehabíaperdidoel61%de susjugadores,el31%desusingresosyel70%desuvaloren Bolsa.Pandora yGroupontambiénhanperdidogranparte de su valor desde que salieron a Bolsa. Tuenti, adquirida porTelefónicapor79millonesdeeuros²,nuncahallegado a serrentable,ya ﬁnalesde2013acumulaba unaspérdi- dasde62,4millonesdeeurosdesdesufundaciónen2006, loquehaobligadoavirarelproyectohaciaelmundodela telefonía.

Labatalladelosingresospublicitariosselibraahoraenel negociodelacomputaciónmóvil,enelquetambiénGoogle eslíderindiscutibleconelcontroldelamitaddeestenego- cioestimadoen36.000millonesdedólares(28.266millones de euros)ydel que Facebookaspira a controlar el 20% a ﬁnalesde2014.SegúndatosdeStrategyAnalytics,amedia- dos de 2013 el 80% de los teléfonos móvilesvendidos en todoelmundooperabanconelsistemaAndroid(deGoogle).

Facebook,que en2012 nogenerabaingresospublicitarios víamóvil,declarabaaprincipiosde2014queel 53%desu facturaciónproveníayadeesapartida,undatoquehabía ascendidoal62%aﬁnalesdejuliodelmismoa˜noyal66%

3mesesdespués.Dehecho,esprecisamenteestenegocioel quehapermitidoaFacebookpresentarresultadospositivos

2La empresa, creada en 2006 como red social para adoles- centes, fue adquiridaenjulio de2010 porTelefónica,quepagó 71,8millonesdeeurosporel91,2%delcapital.Ennoviembrede 2013Telefónicasehizoconel100%aladquirirporotros7millo- nesdeeuroselporcentajerestante,queestabaenmanosdesocios minoritarios,entrelosqueﬁgurabanempleadosydirectivos,entre ellos,ZarynDentzel.

(6)

traselcierredelosúltimosbalances(cuentas)trimestrales de2014,yquetambiénexplicaríaeldescomunaldesembolso de 21.800 millones de dólares(17.260 millones de euros) porunacompa˜nía,WhatsApp,queen2013habíagenerado ingresospor valor de 10,2 millones dedólares ypérdidas operativasporvalorde138,5millones.AunqueJanKoum³, consejerodelegadodeWhatsApp,hareiteradoconfrecuen- ciaquelaprioridadesseguircreciendo(sumandousuarios) sinobsesionarseconlamonetizaciónurgentedelservicioy hahechopúblicasuvoluntaddenoincluirpublicidadenla aplicación,losanalistasvendifícilmanteneresasituación, porqueconsideranque600millonesdeusuarios,delosque el70%accedeadiario,sonunbocadomuy apetitosopara losanunciantes. Elpropio MarkZuckerbergha apoyado la estrategia dela prioridad del crecimiento delnúmero de usuariossobrelamonetizaciónurgenteconsuidea(verba- lizada)deque «un productonoesunnegocio interesante amenosque tengasmilmillonesdepersonasusándolo»... pero haberpagado 55dólares(44euros)por cadausuario (deWhatsApp),quesoloaportaunretornode3céntimos,y notratardeexplotaryaeconómicamentelasoportunidades, tampocopareceunnegociosostenible.

Lavolatilidaddelosvaloresdeestascompa˜níasseaso- ciatambiénalritmoinconsistenteconelquesumannuevos usuariosyalasenormesinversionesquedebenhacerpara crecer.Facebookcontabaaﬁnalesdeoctubrede2014con 1.350millonesdeusuarios,yTwitter,con284millones,pero estascifrasnobastan porsísolas, porquelo relevantees cuántosdeesosusuariossonrealmenteactivos,dequétar- get setrataycuántomargenhay demejora(entérminos decrecimientodenúmerodeusuarios).Enestesentido,los propiosdirectivosdeFacebookreconocenquedesdemedia- dosde2013 sepercibe unestancamientodelatractivo de estaredparalosjóvenes,quesedecantanmásporTumblr, Pinterest,Snapchatyotrasplataformassocialesemergentes que ganan rápido popularidady que pueden afectar dra- máticamentealaaudienciadelaspreexistentes.Deutsche Bankhacíapúblicouninformeenmarzode2014enelque apuntabaqueun25%delosabonadosdeTwitternuncaha escritounmensajeyqueun10%nosigueanadie.Quizápre- cisamenteenesepruritoinaplazabledeseguircreciendose inscribaelproyectoConectividadLab,anunciadoporMark Zuckerberg enmarzo de 2014, y con el que, a través de satélites y drones, se pretende llevar Internet a las dos terceraspartesdelahumanidadqueaúnnotieneacceso, especialmenteenÁfricayAsia,2apetitososmercadosaún porexplotar,aunqueenunodeellos(Asia)lacompetencia con otras redesyaasentadas,como QQ, Weibo,Renreno Line,noseráfácildesobrellevar.

En definitiva, aunque las capitalizaciones bursáti- les de compañías como Google (valorada en cerca de 300.000 millones de dólares), Microsoft (valorada en 290.000 millones de dólares) o Apple (valorada en 490.000 millones de dólares) son muy elevadas, se trata deempresasmás próximas amodelos productivoscon los que se podrían justificar mejor esas elevadas tasaciones.

En cambio, las redes sociales online y otras apuestas

3TraslacompradeWhatsAppporpartedeFacebook,Forbesllevó aunadesusportadasaJanKoum,quehabíapasadoaocupar el puesto202enlalistadelosmayoresmultimillonariosdelmundo.

«estrella»delmundodigital,comoelcomercioelectrónico, los juegos online o los cupones de descuento, presentan confrecuenciamássombrasquelucesensusproyecciones defuturo,loquegeneradudastambiénsobrelaselevadas valoraciones «oficiales» de algunas de las compañías que operanen esos sectores, como es el caso delámbito del comercio electrónico, en el que, por ejemplo, Amazon, valorada en unos 150.000 millones de dólares, ha sido deficitariadurantemuchotiempoyaúnnoestámuyclaro quesearentable, debidoaque, amenudo,usa márgenes tan estrechos para aplastar a la competencia y alcanzar una posición dominante que cae en números rojos. De hecho,Amazoncerróel tercertrimestrede2014conpér- didasde 437millones dedólares(350 millonesde euros), 10vecesmásqueunañoantes.Además,estosmercadosse enfrentancontinuamenteaunacrecientecompetenciaque suscitadudassobresihabráespacioparaeléxitodetodos.

3. El papel de bancos y fondos de inversión

Antes de dar el salto a los grandes mercados bursátiles, Facebook, Twitter, Groupon, Zynga y otras compañías de estesectortecnológicocotizaronduranteuntiempoenun mercado privado (SecondMarket) poco transparente que, de hecho, ha sido cuestionado en ocasiones por la pro- piaComisióndelMercadodeValoresdeEE.UU.(Securities andExchangeCommission[SEC])sobrelabasedequeeste mercadosecundariopodríahabersido empleadoporestas empresaspara sortear losrequerimientos de información públicasobresuscuentasrealespreviasasusestrenosbur- sátiles,demaneraqueesafaltadetransparencianosolono lastrasesusalidaaBolsa,sinoquelespermitieratambién eludirriesgosderivadosdeunconocimientopúblicomáspre- cisosobreelestadodesuscuentas(reales).Por suparte, antesdelasalidaalosparquésdeestascompañías,bancos yfondosdeinversióndecapitalriesgocalentaronlosvalo- resdeestasjoyasvirtualespagandofortunasporpequeñas participacionesquecompraronasusfundadoresyemplea- dos, inyectando así una liquidezmuy requerida por estas compañías para seguir creciendo, pero alimentando tam- biénlashipótesissobreunexcesodeinversiónyvaloración enalgunosdeestosnegociosdigitales.Lospropiosbancosy fondosdeinversiónobtienenconestasoperacionesimpor- tantesingresosporlascomisionesquecobranasusclientes porentrarenel capital de compañías nocotizadas. Tam- pococonvieneolvidarquelosfondosybancosdeinversión songestoresdedineroajenoqueinviertenenactivosdelos quesepuedeobtenerrendimientoono.Precisamentepara evitar riesgos absolutosy para darmayor seguridad a los inversores,losfondosybancos diversificanlainversiónen distintosactivos,demaneraquesiunosfallan,elquebranto secompenseconlarentabilidaddeotros.

En marzo de 2011, la cadena de televisión estadouni- densedenoticiasfinancierasCNBCinformabadelaentrada delfondo GeneralAtlanticenelcapital deFacebookpara hacerse con un0,1% de la compañía, con lo que el valor deesta se incrementaba enun 26% entan solo 2 meses, desde los 50.000 millones de dólares en que los analis- tascifrabanelvalor deFacebookenenero de2011 hasta los65.000millones dedólaresde principios demarzodel mismoaño,esdecir,unarevalorizaciónde357millonesde

(7)

dólaresaldía(255millonesdeeuros)eneselapsodetiempo.

La operación por la que el fondo de alto riesgo General Atlanticadquiría2,5millonesdeaccionesdeFacebook,en manoshasta ese momento desus empleados, se inscribía enlasespeculacionessobrelasalidaabolsadelaempresa fundadapor Zuckerberg, que sepreveía entoncespara el primertrimestre de2012.Por suparte, Facebookaumen- tabaasí susbasesdecapital con vistasallanzamientode nuevosproductos,ampliacionesdeplantillao,incluso,posi- blescomprasensusectorparaseguircreciendoymantener las expectativasque despertaba enel mercado.A lapostre, el estreno de Facebook en el Nasdaq deWall Street fueunadelassalidasaBolsamáslucrativasdelahistoria, conlaque mediantela ventade421,2millones deacciones,a un preciode salidade 38 dólares(29,9 euros)por acción,lacompañíaobtuvounarecaudaciónsuperioralos 16.000millonesdedólares(12.600millonesdeeuros).Del montantede16.200millonesdedólaresalosqueascendióla OfertaPúblicadeValoresdeFacebook,algomásdel40%fue apararalapropia compañía.Los otrosgrandesbeneficia- dosdeaquellaoperaciónfueronlosfondosdeinversiónque habíanentradopreviamenteenelcapital delacompañía:

AccelPartners ingresó casi 1.500 millones deeuros; Digi- talSkyobtuvo 1.381millones deeuros,yGoldmanSachs, 865millonesdeeuros.Otras5ﬁrmasdeinversiónsumaron otros1.900millonesdeeurosingresadosenlaoperaciónde salidadeFacebookaWallStreet.Entotal,estasochoenti- dadesganaron5.600millonesdeeuros.Soloencomisiones, MorganStanleyobtuvo53millonesdeeuros.Tresdíasdes- puésdeldebutde Facebookenel mercado devaloresde WallStreet,el preciode susaccionescayóhasta los30,5 dólares(desdelos38 dólaresdelpreciodesalida)⁴.Once díasdespués,lostítulosdelaredsocialcerraronlasesióna 28,84dólares.Tresmesesmástarde,sesituabanpordebajo delos20dólares,yaprincipiosdeseptiembrede2012valían 17,55 dólares. Facebook tardó 14 meses en recuperar el valordesalidadelos38dólaresporacción.

TraslapérdidadevalordelasaccionesdeFacebooken un20%entansololos3primerosdíasdecotización,varios gruposdeinversoresseconsideraronestafadoseinterpusie- ronunademandacontralaredsocial,contrasupresidente ejecutivoycofundador,MarkZuckerberg,ycontralosban- cos que gestionaron las transacciones de los valores tras susalidaaWallStreetporhaberocultado(presuntamente) informacióncrucialsobrelacompañíaantesdesusalidaa Bolsa.SedijotambiénentoncesqueGoldmanSachs,JPMor- ganyMorganStanleyhabíanaumentado artificialmenteel precioinicialdelasaccioneshastalos38dólares,quehabían sacadoalmercado muchasmásaccionesdelas esperadas yquesehabían apresuradoahacercajadesprendiéndose a unelevado preciode las que estaban en su poder. Del otrolado,habíaperdidoelpequeñoinversor.Laprensaesta- dounidenseilustrabaelfiascodeaquellosdíasconhistorias comola deJenniferKohne,unajubilada deSt.Louisque habíacomprado3.000 accionesde Facebooka 42 dólares poracciónelviernes18demayo(primerodecotizaciónde Facebook)yquelashabíarevendidotansolo5díasdespués porapenas32dólares,conloqueKohnehabíaperdidounos

4DuranteelprimerdíadecotizaciónlasaccionesdeFacebook llegaronaalcanzarlos45dólares.

23.800eurosenpocomásdecienhoras.Enelotroextremo, MarkZuckerbergseconvirtióencuestióndeminutosenuna delaspersonasmásricasdelmundo,conunafortunaque,al cierredeWallStreetaquel18demayode2012,rozabalos 19.300millonesdedólares,unacifraque,enesemomento, multiplicaba por 19el patrimonio delpor entonces presi- dentedeBancoSantander,EmilioBotín.Elestrenobursátil deFacebookreportóabultadosbeneficiosasuspropietarios originales,quedecidieronvendersusaccionesalos38dóla- resenlosquesefijóelpreciodesalida.MarkZuckerbergse embolsó1.150millonesdedólares(912millonesdeeuros)al vender30,2millonesdeacciones.Yalanóminadenuevos multimillonariostambiénseapuntaronSherylSandberg,la directoradeoperacionesdeFacebook,yelexpresidentede lacompañía,SeanParker,entreotros.Unañoantesdela salidadeFacebookaBolsa,larevistaForbesyaatribuíaa Zuckerbergunafortunade9.440millonesdeeuros,conla que,segúnForbes,Zuckerbergsehabíaconvertidoasus27 añosdeedadenelmultimillonariomásjovendelmundo⁵, en niveles económicos próximos a los de los fundadores deGoogle,Larry PageySergeyBrin. Enoctubrede 2014, con unafortunavaloradayaen25.286millones deeuros, conocíamoslanoticiadequeZuckerbergadquiríapartede unaislaenHawai(IslaJardín)por100millonesdedólares (79millonesdeeuros).

Enel caso deTwitter, fue Alwaleedbin Talal, príncipe multimillonario y sobrinodel rey Abdullahde ArabiaSau- dita,unodelosprimerosencalentarelvalordelacompa˜nía.

AtravésdesufirmadeinversióninternacionalKingdomHol- ding, Alwaleed bin Talal invirtió 400 millones de dólares (300millonesdeeuros)parahacerseconun3,75%deTwit- teren2011.Apenas2mesesantesdelasalidadeTwitteral NewYorkStockExchange,acontecidafinalmenteeljueves7 denoviembrede2013,lafirmaGSVCapital,unadelasprin- cipalesinversorasenTwitter,conmásdel5%delasacciones delacompañía,valorabaestaredsocialen10.500millones dedólares(7.900millonesdeeuros).Entre losprincipales accionistasdeTwittertambiénseencontrabanelgurúGuy KawasakiyMarcAndreesen,inventordelprimernavegador comercial(Netscape),ademásdeunadocenadeempresas decapitalriesgo,entreellasladelpríncipesaudíAlwaleed binTalal.Dentrodelapropiacompañía,pocoantesdesu salidaalNewYorkStockExchange,EvanWilliamscontrolaba el12%delcapital delamisma,mientrasquePeterFenton teníaunaparticipacióndel6,7%;JackDorsey,unadel4,9%, yDickCostoso,un1,6%.Ensuestrenobursátil,dirigidopor Goldman Sachs, Morgan Stanley, JP Morgan, Merrill Lynch yDeutsche Bank,la empresa californianapusoa laventa 80millonesdeaccionesaunprecioinicialde26dólaresla acción.Enapenasunos instantes,lostítulos sedispararon hastalos45,10dólares.LasaccionesdeTwittercerraronla jornadaenunpreciode44,90dólares,casi19dólarespor encimadelvalororiginalelegidoporlacompañía.Ensudes- embarco enel NewYork Stock Exchange, Twitterrecaudó 2.100 millones de dólares (1.550 millones de euros), con

5Aprincipiosdemayode2011,transcendíalanoticiadequeMark Zuckerbergysu,porentoncesnovia,PriscillaChan,semudabande unrecatadoapartamentoalquiladoydecoradoconmueblesdeIkea aunamansióndesietemillonesdedólares(casicincomillonesde euros)enPaloAlto,California.

(8)

lo que la valoración de la compa˜nía quedaba tasada en 25.040 millones de dólares (18.800 millones de euros).

Tres cuartas partesdelos títulos puestosenventael pri- merdía decotización fueron adquiridospor 30 fondosde inversión.AunquenilosempleadosnilosejecutivosdeTwit- ter podían vender (por límites regulatorios) sus acciones durantelasalidaaBolsadelaredsocial,laoperaciónacabó ampliando descomunalmente el patrimonio de inversores comoJeffBezosycertificólafortunadelosfundadoresde lacompañía:EvanWilliams(57millonesdeacciones);Jack Dorsey (23millones deacciones); DickCostolo (7,7 millonesde acciones), loque significabapara Williams, Dorsey y Costoso fortunas valoradas en cerca de 2.000, 1.000 y 280millonesdedólares,respectivamente.LasalidaaBolsa deTwitter tambiénsupuso unaoperación tremendamente rentablepara losbancos colocadores, especialmentepara Goldman Sachs ypara JPMorgan. Todo ello sin entraren elpapeldeloscorredores(brokers),comoTDAmeritrade, Charles Schwab o Fidelity,que en virtud de sus acuerdos comercialesconlosbancoscolocadoresdisponíandeciertos volúmenesdeaccionesreservadas.

Desde que LinkedIn debutara en el New York Stock Exchange enmayode2011,el patróndecomportamiento bursátilha sidounaconstanteenlosestrenosdeestetipo de compañías. La plataforma de contactos profesionales comenzó duplicandosu capitalización.El preciode salida sefijóenlos45dólareslaunidad,yunosminutosdespués llegó a alcanzarlos110,7 dólares.Sin embargo, elrendi- mientobursátildeLinkedInha estadollenodealtibajos y sustítulos llegarona bajara56dólares.Groupon,el por- taldedescuentosquecotizaenelNasdaqdesdeoctubrede 2011,tambiéncomenzósuandadurabursátilconunareva- lorizacióndel51,51%,desdelos20dólaresporacciónenque fijósupreciodesalidahastalos30,23dólaresquellegó a alcanzarensuprimerdíadecotización.Medioañodespués, lasaccionesdeGrouponsepagabancasialamitaddelpre- ciodesalida.Pandora(servicioderadioonline)debutóenel NewYorkStockExchangeenjuniode2011conunalzaque durantesuprimerajornadadecotizaciónllegóasuperarel 55%.

Losfondosdecapitalriesgoentrantambiénenelcapital destartupsconlaintencióndeesperaraqueestaspequeñas empresas emergentes triunfen socialmente y se convier- tanenpotencialmenteestratégicasointeresantesparalas líneasde negocio deotras compañías mayoresque traten de adquirirlas con suculentas ofertas, generando de ese modocuantiosasplusvalíasparalosvendedores,quetratan deapurar losplazosalmáximoparamaximizarbeneficios, comohaocurridoconSnapchat,unaaplicacióndemóvilque permiteenviarmensajesqueseborranautomáticamenteal cabodeentre1y10segundosdespuésdequeseabranyque cuentaconmuchocaladosocialentrelosadolescentesesta- dounidenses,querechazóafinalesde2013seradquiridapor Facebookpor3.000millonesdedólares(2.228millonesde euros),alaesperadeseguircalentandosuvalorhastalos casi7.000millones dedólarespor losque,según eljoven de 23años Evan Spiegel, consejero delegadode Snapchat yuno desus fundadores, podría llegar a venderse pronto sucompañía.Fuelaestrategiadetemporizaciónquetam- biénempleóPayPalpararesistirsealasprimerasofertasde compraporpartedeeBayyesperara2002 paravenderse algigante delcomercio electrónicopor 1.500millones de

dólares,unaestrategiadecontemporizacióndelaquetam- biénhanhechousootrasmuchascompa˜nías,comoelportal derecomendacionesYelp,querechazóvariasofertasinicia- lesdecompra(GooglellegóaofrecerporYelp500millones dedólares)a laesperade seguirrevalorizándose.Hoy, el preciodeYelprondaríalos5.000millonesdedólares.

Losfondosdeinversióntampocodesaprovechanlasoca- siones que brindan las rondas de financiación de ciertas startups,comolasdelportaldealquilervacacionalAirbnb oelespaciovirtualDropbox,queaúnnocotizanenelmer- cadobursátilyquerecurrenaestasoperacionesparacaptar fondosconlosqueafrontarexpansionesy,depaso,crearo alimentarexpectativasrespectoaellas.Afinalesdenoviem- bre de 2014, la agencia Bloomberg informaba de que la empresaUber,unaaplicacióntelefónicaparaeltransporte urbanoentreparticularesquecuentaentresusprincipales inversorescon Goldman Sachs y la propia Google,estaba cercade situarseen unvalor próximoa los40.000 millonesde dólares(32.090 millones de euros)tras una nueva rondade inversión, despuésde lacual la compañía pasa- ríaaduplicarsuvalorenapenas5meses,loque,amodo ilustrativo, colocaría a Uber entre las 5 primeras de las 35 empresas que integran el selectivo Ibex español, por delantedeRepsol,CaixaBank,GasNaturaloBankia⁶.Enla ronda deinversión a laque sesometió Uber,a finalesde noviembrede2014,volvía aaportardinero elfondo Fide- lity,queyahabíaparticipadotambiénenanterioresrondas definanciacióndeestacompañía,yentrabaenellaelfondo TRowePrice,quetambiénhabíaapostadofuerteensudía porlachinaAlibaba.

4. A modo de conclusión: seguirán las dudas

Eliniciodelas burbujaseconómicassuele coincidirconel alejamientodelatomadedecisionessobrelabasedefunda- mentoseconómicos(racionales).Laadopcióndedecisiones apartirdeestosalejamientos contienehabitualmente los gérmenesdelaespeculaciónydelaexuberanciairracional.

Los datosactuales (mediados de2015) apuntan a que las Bolsasestáninﬂadasymuyseparadasdelaeconomíareal, peronosoloporlosvalorestecnológicos.

Losfactorespsicológicosydeentornosontambiénclave alahoradeexplicarelcomportamientodelosagentesque intervienenenlageneracióndelasburbujas.Laselevadas expectativas respecto a la obtención de rápidos benefi- cios,laansiedadfinanciera,ladesinformación,laaversión asufrir pérdidas, consideraciones detipo éticoo deonto- lógico, malas praxis, la presión de determinados actores financierosy económicos yel wishful thinkingde que los mercadosrecuperensiempresutendenciaalcistahanpro- vocadohistóricamenteimportantesepisodiosdepérdidasde capitalentrelosinversores.Aunqueentodaslas burbujas económicassehadicholodeunodeloslibrosquecitamos

6YtodoelloapesardelasdurascontroversiasdeUberconel sectordeltaxiyconlalegislacióndeltransportepúblicoenlamayo- ríadelasgrandes ciudadesdondesehainstalado,comoMadrid, Barcelona,Londres, Bruselas, Las Vegas,San Franciscoo Berlín.

Amediadosdenoviembre de2014,Espa˜nasesumabaaotras12 entidadesnacionales,regionalesolocalesquehabíanyaprohibido osuspendidocautelarmenteelserviciodeUber.

(9)

enlabibliografíadeesteartículo(ReinhartyRogoff,2011):

«Thistimeisdifferent».

Porloquesereﬁereanuestroobjetodeinterés,algunos delosvalorestecnológicosactualesmásenalzanotienen aúnclarosysólidamentedeﬁnidossusmodelosdenegocio.

Inclusoexistendudassobrealgunosdelosyaaparentemente másconsolidados.Sinembargo,losmercadosparecenaje- nosaestacircunstanciaycontinúanalimentandoelevadas expectativasrespecto atales valores.Por otraparte, hoy vuelven a repetirse algunos patrones que a principios de sigloserevelaron desastrososparaunentoncesincipiente nuevomercadotecnológico. Las miradas alpasadosuelen contribuiraorientarnossobrelopresentey,aveces,tam- biénsobrelofuturo.Aunquelasempresastecnológicasque máscitamosennuestro trabajosonlasqueparecen tener másvisosdesupervivencia,noparecequeellovayaasera lospreciosmencionados.

Bibliografía

Brenner,R.,2006.TheEconomicsofGlobalTurbulence.VersoBooks, NewYork.

Kindleberger,C.P.,2005.Manias,Panics,andCrashes:AHistoryof FinancialCrises.Wiley,Hoboken,NewJersey.

Ofek,E.,Richardson,M.,2001.DotComMania:ASurveyofMarket EfﬁciencyintheInternetSector.Workingpaper.NYU,NewYork.

Reinhart,C.M.,Rogoff,K.S.,2011.ThisTimeisDifferent:EightCen- turiesofFinancialFolly.PrincetonUniversityPress,Princeton.

Shiller, R.J., 2000. Irrational Exuberance. Princeton University Press,Pinceton.

Recursos web utilizados

http://www.bloomberg.com/

https://www.cnmv.es/portal/home.aspx

http://download.aimc.es/aimc/J5d8yq/macro2013.pdf http://economia.elpais.com/

http://www.elmundo.es/economia.html?cid=MENUHOM24801 http://www.elmundo.es/tecnologia.html?cid=MENUHOM24801 http://ﬁnance.fortune.cnn.com/2011/02/15/beware-the- facebooktwitter-zyngapandorahuffpo-bubble/

http://www.infoadex.es/resumenestudio2014.pdf http://www.sec.gov/

http://tecnologia.elpais.com/

http://www.wall-street.com/

http://wallstreetjobreport.com/some-big-ﬁrms-got-facebook- warning/

http://www.wsj.com/