Informes sobre la Situación Económica, las Finanzas Públicas y la Deuda Pública

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Informes sobre la

Situación Económica,

las Finanzas Públicas

y la Deuda Pública

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Índice

PRESENTACIÓN ... 4

I. INFORME SOBRE LA SITUACIÓN ECONÓMICA ... 4

I.1 Introducción ... 4

I.2 Producción y empleo ... 5

I.2.1 Producción ... 5

I.2.2 Empleo ... 11

I.3 Precios y salarios ... 12

I.3.1 Inflación ... 12

I.3.2 Salarios ... 14

I.4 Entorno externo ... 15

I.4.1 Actividad económica global ... 15

I.4.2 Decisiones de política monetaria ... 19

I.4.3 Cambios de política económica ... 23

I.4.4 Cambios en las calificaciones soberanas ... 25

I.4.5 Evolución de las variables financieras internacionales ... 26

I.5 Sector financiero mexicano ... 32

I.5.1 Tasas de interés ... 33

I.5.2 Bolsa Mexicana de Valores ... 34

I.5.3 Mercado cambiario ... 35

I.5.4 Base monetaria ... 36

I.5.5 Indicadores monetarios y crediticios ... 37

I.6 Sector externo ... 39

I.6.1 Balanza comercial en el tercer trimestre de 2015 ... 39

I.6.2 Balanza de pagos en el segundo trimestre de 2015 ... 41

II. INFORME SOBRE LAS FINANZAS PÚBLICAS ... 44

II.1 Introducción ... 44

II.2 Evolución respecto al año anterior ... 44

II.2.1 Principales indicadores de la postura fiscal ... 44

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Tercer Trimestre de 2015 Informes sobre la Situación

Económica, las Finanzas Públicas y la Deuda Pública

II.2.3 Gasto presupuestario ... 48

II.2.4 Clasificación administrativa del gasto programable ... 50

II.2.5 Clasificación funcional del gasto programable ... 52

II.2.6 Clasificación económica del gasto programable ... 53

II.3 Principales diferencias respecto al programa ... 55

II.3.1 Principales indicadores de la posición fiscal ... 55

II.3.2 Ingresos presupuestarios ... 56

II.3.3 Gasto presupuestario ... 58

II.4 Ingresos derivados de la Ley de Ingresos sobre Hidrocarburos y Fondo Mexicano del Petróleo ... 61

III. INFORME DE LA DEUDA PÚBLICA ... 64

III.1 Deuda del Gobierno Federal ... 65

III.1.1 Deuda Interna del Gobierno Federal ... 67

III.1.2 Deuda Externa del Gobierno Federal ... 69

III.1.3 Costo Financiero de la Deuda del Gobierno Federal ... 71

III.1.4 Garantías otorgadas por el Gobierno Federal ... 72

III.2 Deuda del Sector Público ... 73

III.3 Saldos Históricos de los Requerimientos Financieros del Sector Público ... 75

III.4 Inversión Física Impulsada por el Sector Público. Proyectos de Infraestructura Productiva de Largo Plazo ... 76

III.5 Operaciones Activas y Pasivas, e Informe de las Operaciones de Canje y Refinanciamiento del Instituto para la Protección al Ahorro Bancario al tercer trimestre de 2015 ... 77

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PRESENTACIÓN

En cumplimiento con lo dispuesto en la Ley Federal de Presupuesto y Responsabilidad Hacendaria, la Ley General de Deuda Pública, así como en la Ley de Ingresos y el Presupuesto de Egresos de la Federación para el ejercicio fiscal de 2015 y en línea con el firme compromiso de la Administración del Presidente de la República, Lic. Enrique Peña Nieto, de consolidar la estabilidad macroeconómica, contar con finanzas públicas sanas y hacer un uso responsable del endeudamiento público, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público da a conocer los Informes sobre la Situación Económica y las Finanzas Públicas, así como el Informe de la Deuda Pública correspondientes al tercer trimestre de 2015.

Estos informes se complementan con los anexos de finanzas públicas y de deuda pública, en los que se incluye información relevante específica, así como sus correspondientes apéndices estadísticos.

I. INFORME SOBRE LA SITUACIÓN ECONÓMICA

I.1 Introducción

Durante el tercer trimestre de 2015, la economía mexicana continuó creciendo y mantuvo un mayor dinamismo de crecimiento que en 2014. Este crecimiento se observa a pesar del entorno externo complejo y volátil que permaneció durante el tercer trimestre de 2015.

En cuanto a la evolución económica mundial, se observaron resultados mixtos. Por un lado, el crecimiento en economías avanzadas registró una recuperación gradual, en tanto las perspectivas de crecimiento de algunas economías emergentes continuaron deteriorándose ante un entorno de alta volatilidad en los mercados financieros, la caída en los precios de las materias primas y el debilitamiento de sus monedas. Las economías emergentes asiáticas, excluyendo a China, moderaron su ritmo de crecimiento debido a una caída en las exportaciones, así como al debilitamiento de la demanda interna

Asimismo, en los mercados financieros internacionales ha persistido una elevada volatilidad asociada a factores como el proceso de normalización de la política monetaria en Estados Unidos, un menor crecimiento global y una disminución en los precios de las materias primas, en particular, del petróleo. En los mercados cambiarios, el dólar estadounidense siguió fortaleciéndose frente al resto de las monedas. No obstante, México continuó registrando un ajuste ordenado de sus indicadores financieros.

El pronóstico de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) de Estados Unidos se revisó ligeramente al alza, mientras que para la producción industrial se revisó nuevamente a la baja (si bien se anticipa un mayor dinamismo en el cuarto trimestre). De acuerdo con la encuesta Blue Chip Economic Indicators de octubre, la proyección de crecimiento del PIB de Estados Unidos para 2015 se ubica en 2.5 por ciento (vs. 2.4 por ciento en julio), mientras que la producción industrial se estima crezca 1.6 por ciento (vs. 2.0 por ciento en julio).

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Estas condiciones de lento crecimiento de la producción industrial en Estados Unidos se han reflejado en una evolución moderada de las exportaciones no petroleras de nuestro país durante 2015. En el tercer trimestre de 2015, las exportaciones no petroleras tuvieron un aumento trimestral desestacionalizado de 2 por ciento, que compensó parcialmente las disminuciones observadas en los dos trimestres previos. Por otro lado, en México la producción de petróleo se estabilizó respecto al trimestre anterior, aunque aún registró una disminución de 5.5 por ciento anual. En el bimestre julio-agosto de 2015, la minería mostró una disminución anual de 5.6 por ciento y un aumento bimestral desestacionalizado de 0.7 por ciento. La minería petrolera cayó a una tasa anual de 5.2 por ciento, mientras que el resto de la actividad extractiva se redujo en 6.9 por ciento.

Los indicadores de la demanda interna apuntan a que el consumo y la inversión siguieron recuperándose. Esto es resultado del crecimiento del empleo formal, el repunte en el crédito a empresas y hogares, la disminución de la tasa de desocupación, la recuperación de los salarios así como la reducción de la inflación a mínimos históricos. En este sentido, durante el tercer trimestre de 2015, el valor real de las ventas de los establecimientos afiliados a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) se incrementó a un ritmo anual de 8.5 por ciento, el mayor aumento desde el cuarto trimestre de 2011.

Los resultados del tercer trimestre de 2015 señalan que la economía mexicana siguió registrando un comportamiento favorable a pesar de un entorno externo complejo. Durante el bimestre julio-agosto de 2015 el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) registró un crecimiento anual de 2.3 por ciento, lo que implicó un incremento bimestral de 0.6 por ciento en cifras ajustadas por estacionalidad.

I.2 Producción y empleo

I.2.1 Producción

Durante el segundo trimestre de 2015, el PIB tuvo un crecimiento anual de 2.2 por ciento en términos reales. Cifras ajustadas por estacionalidad, indican que el PIB se incrementó a una tasa trimestral de 0.5 por ciento. A su interior, se observaron los siguientes resultados por sector:

 La producción agropecuaria aumentó a una tasa anual de 2.7 por ciento. Al excluir el efecto estacional, este sector tuvo una reducción de 1.6 por ciento en relación con el trimestre previo.

 La producción industrial registró un incremento anual de 0.5 por ciento como consecuencia, principalmente, de la mayor fabricación de equipo de transporte; edificación; industria alimentaria; y fabricación de productos metálicos. Cifras ajustadas por estacionalidad indican que la producción industrial no presentó cambio en relación al trimestre previo.

 La oferta de servicios se expandió a un ritmo anual de 3.1 por ciento, impulsada por el desempeño de las actividades de comercio; inmobiliarias y de alquiler; transporte, correos y almacenamiento; e información en medios masivos. Al eliminar el efecto estacional, los servicios crecieron a una tasa trimestral de 0.9 por ciento.

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Tabla. Producto I

PRODUCTO INTERNO BRUTO, 2013-2015 p_/

(Variación % anual) Enero-junio 2013 2014 2015 2013 2014 2015 I II III IV I II III IV I II Total 1.4 1.8 2.4 1.0 1.8 1.6 1.1 2.0 1.7 2.2 2.6 2.6 2.2 Agropecuario 1.1 2.7 4.5 0.0 2.1 -0.3 1.5 2.8 2.6 7.1 1.4 6.7 2.7 Industrial -0.9 1.5 1.0 -1.4 -0.3 -0.6 -0.1 1.9 1.1 2.0 2.4 1.5 0.5 Minería -0.4 -0.6 -6.6 0.1 -0.8 -0.4 0.5 -0.2 -0.9 -2.1 -5.7 -5.7 -7.6 Electricidad -0.2 1.9 2.6 -0.7 0.3 1.1 1.3 2.2 1.6 1.5 1.7 3.5 1.6 Construcción -3.6 -1.1 3.6 -3.2 -4.0 -6.9 -4.9 -1.6 -0.6 3.7 5.9 4.4 2.8 Manufacturas 0.0 3.5 3.1 -1.5 1.5 2.1 1.9 4.5 2.7 3.3 4.6 3.2 3.0 Servicios 2.7 2.0 3.0 2.5 3.0 2.9 1.8 2.0 1.9 2.1 2.9 3.0 3.1 Comercio 1.8 2.0 4.5 0.2 3.2 3.9 1.9 2.1 1.8 3.9 5.4 4.8 4.2 Transportes 2.0 2.2 3.0 1.2 2.9 3.2 2.4 2.3 2.0 1.2 2.5 3.0 3.1 Info. en medios masivos 8.4 3.7 5.4 10.9 6.0 4.3 -0.3 2.6 4.7 -0.6 2.2 6.1 4.7 Financieros 11.6 2.7 0.5 9.0 14.3 10.5 8.1 3.7 1.8 0.9 1.8 0.8 0.2 Inmobiliarios 1.4 2.1 2.5 1.7 1.1 0.8 0.4 1.9 2.2 2.3 2.1 1.7 3.3 Resto 1.7 1.4 2.3 2.3 1.2 1.5 1.2 1.5 1.4 1.7 1.8 2.3 2.4 p_/_{Cifras preliminares} Fuente: INEGI. nterno Bruto 1 Oferta Agregada

 Durante el segundo trimestre de 2015, las importaciones de bienes y servicios tuvieron un incremento anual de 5.5 por ciento en términos reales. Al eliminar el factor estacional, las importaciones de bienes y servicios se incrementaron en 0.6 por ciento en relación con el trimestre anterior. Así, durante el periodo abril-junio de 2015 los crecimientos del PIB y de las importaciones propiciaron que la oferta agregada creciera a una tasa anual de 3.0 por ciento y tuviera un aumento trimestral de 0.7 por ciento en cifras ajustadas por estacionalidad.

Demanda Agregada

 Durante el periodo abril-junio de 2015, el consumo total se incrementó a una tasa anual de 2.9 por ciento, como consecuencia de los crecimientos de sus componentes privado y público de 3.0 y 2.6 por ciento, respectivamente. Cifras ajustadas por estacionalidad indican que el consumo total aumentó 0.4 por ciento en relación con el trimestre anterior.

 En el segundo trimestre de 2015, la formación bruta de capital fijo tuvo un aumento anual de 5.5 por ciento. La realizada en construcción incrementó en 2.0 por ciento, mientras que la realizada en maquinaria y equipo registró una expansión de 11.1 por ciento. Al excluir el efecto estacional, la formación bruta de capital fijo aumentó a una tasa trimestral de 0.9 por ciento.

 Durante el periodo abril-junio de 2015, el valor real de las exportaciones de bienes y servicios registró un incremento anual de 8.9 por ciento. A su interior, el valor real de las exportaciones no petroleras aumentó 9.8 por ciento, mientras que las petroleras se redujeron a una tasa anual de 1.3 por ciento. Al excluir el factor estacional, el valor real de las exportaciones de bienes y servicios tuvo un crecimiento trimestral de 1.0 por ciento.

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Tabla. Oferta y Demanda Agregadas 1

OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS, 2013-2015 p_/

(Variación % anual) Enero-junio 2013 2014 2015 2013 2014 2015 I II III IV I II III IV I II Oferta 1.8 2.4 3.3 1.0 2.6 2.1 1.0 2.7 2.1 3.2 4.0 3.5 3.0 PIB 1.4 1.8 2.4 1.0 1.8 1.6 1.1 2.0 1.7 2.2 2.6 2.6 2.2 Importaciones 3.1 4.1 6.0 0.9 5.1 3.5 0.8 5.1 3.3 6.0 8.1 6.6 5.5 Demanda 1.8 2.4 3.3 1.0 2.6 2.1 1.0 2.7 2.1 3.2 4.0 3.5 3.0 Consumo 2.4 1.6 3.0 1.6 3.2 2.6 1.2 1.8 1.4 2.3 2.6 3.2 2.9 Privado 2.8 1.5 3.1 1.8 3.7 2.6 1.1 1.7 1.3 2.2 2.7 3.2 3.0 Público 0.3 2.4 2.9 0.4 0.3 2.2 2.0 2.8 1.9 3.2 2.0 3.2 2.6 Inversión1/ _0.3 _-0.6 _5.4 -0.6 1.1 -3.5 -3.0 -0.5 -0.7 4.3 5.8 5.3 5.5 Privada 1.5 0.9 6.6 1.0 2.0 -4.2 -4.8 0.5 1.4 7.0 9.9 6.1 7.0 Pública -4.6 -6.8 0.0 -6.7 -2.6 -0.7 3.7 -4.4 -9.0 -5.6 -8.7 1.5 -1.4 Exportaciones -0.5 5.7 10.4 -3.0 1.8 5.2 5.0 6.5 5.0 7.1 10.3 12.0 8.9 p_/_{Cifras preliminares.}

1/ Corresponde a la formación bruta de capital fijo. Fuente: INEGI.

Evolución reciente

Durante el bimestre julio-agosto de 2015, el IGAE tuvo una expansión anual de 2.3 por ciento. Ajustando por factores estacionales, este crecimiento implicó un aumento bimestral de 0.6 por ciento.

Grafica. IGAE Gráfica2012 -2015

105 107 109 111 113 115 117 E 2012 A J O E 2013 A J O E 2014 A J O E 2015*/ A J

Ajuste estacional Tendencia-ciclo

*/Información a agosto. Fuente: INEGI.

INDICADOR GLOBAL DE LA ACTIVIDAD ECONÓMICA

2012-2015

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Por sector, el IGAE registró la siguiente evolución:

 Las actividades primarias aumentaron a una tasa anual de 2.7 por ciento. Cifras ajustadas por estacionalidad indican que este sector tuvo un crecimiento de 2.4 por ciento en relación con el bimestre anterior.

 La producción industrial registró un crecimiento anual de 1.0 por ciento. Al eliminar el factor estacional, este sector se incrementó a un ritmo bimestral de 0.7 por ciento. A su interior:

- La minería disminuyó a una tasa anual de 5.6 por ciento. La minería petrolera cayó a una

tasa anual de 5.2 por ciento, mientras que el resto de la actividad extractiva se redujo en 6.9 por ciento. Al excluir la estacionalidad, esta industria aumentó a una tasa bimestral de 0.7 por ciento.

- La producción manufacturera creció a un ritmo anual de 2.5 por ciento. Cifras ajustadas por estacionalidad indican que esta actividad aumentó 0.5 por ciento en relación con el bimestre anterior. Dentro de las manufacturas, durante el tercer trimestre de 2015, la industria automotriz ensambló un total de 825 mil automóviles (crecimiento anual de 3.3 por ciento), la mayor fabricación para un tercer trimestre en la historia de este indicador (que inicia en 1988).

- Por otro lado, durante el tercer trimestre de 2015, el indicador de pedidos manufactureros se ubicó en 52.7 puntos en cifras ajustadas por estacionalidad. Este nivel implica que la actividad en las manufacturas continúa creciendo y a un ritmo mayor que el del trimestre anterior.

- Asimismo, durante el bimestre julio-agosto de 2015, la construcción se incrementó a una tasa anual de 3.2 por ciento. Cifras ajustadas por estacionalidad indican que este sector aumentó 1.9 por ciento en relación con el bimestre previo.

- La generación de electricidad y suministro de agua y gas aumentó a una tasa anual de 4.3

por ciento. Al considerar el factor estacional, esta actividad se incrementó 2.3 por ciento respecto al bimestre mayo-junio de 2015.

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Gráfica. Producción Industrial 1

 La oferta real de servicios tuvo un crecimiento anual de 3.1 por ciento. Al eliminar el factor estacional, este sector tuvo una expansión bimestral de 0.4 por ciento.

En cuanto a los indicadores de la demanda agregada, se ha observado la siguiente evolución:

 En el tercer trimestre de 2015, el valor real de las ventas de los establecimientos afiliados a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) se incrementó a un ritmo anual de 8.5 por ciento, la mayor expansión desde el cuarto trimestre de 2011. En cifras ajustadas por estacionalidad, estas ventas tuvieron un crecimiento trimestral de 2.2 por ciento. A su vez, durante el bimestre julio-agosto de 2015, la actividad comercial al mayoreo se incrementó a una tasa anual de 6.3 por ciento y las ventas al menudeo avanzaron a un ritmo anual de 6.1 por ciento. En cifras ajustadas por estacionalidad, los ingresos en empresas comerciales al mayoreo crecieron 0.2 por ciento respecto al bimestre anterior, en tanto que en empresas comerciales al menudeo se expandieron a una tasa bimestral de 2.0 por ciento.

 En julio de 2015, el consumo privado en el mercado interior registró un crecimiento anual de 3.3 por ciento. Al excluir el efecto estacional, este indicador se expandió a una tasa mensual de 0.2 por ciento.

 Durante el periodo julio-septiembre de 2015, el índice de confianza del consumidor creció a una tasa anual de 0.4 por ciento. Al excluir el factor estacional, este indicador se redujo a un ritmo trimestral de 1.8 por ciento.

102 103 104 105 106 107 E 2012 A J O E 2013 A J O E 2014 A J O E 2015*/ A J

Ajuste estacional Tendencia-ciclo */Información a agosto. Fuente: INEGI.

PRODUCCIÓN INDUSTRIAL 2012-2015

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 En el tercer trimestre de 2015, el indicador de confianza del productor se ubicó en 48.4 puntos en cifras ajustadas por estacionalidad, nivel inferior en 0.5 puntos porcentuales (pp) al observado en el trimestre previo.

 Durante julio de 2015, la formación bruta de capital fijo tuvo un crecimiento anual de 4.6 por ciento. A su interior, la inversión en construcción aumentó a una tasa anual de 1.7 por ciento y la inversión en maquinaria y equipo creció 9.3 por ciento. Al eliminar el componente estacional, la inversión fija bruta disminuyó a una tasa mensual de 1.4 por ciento.

 Durante el tercer trimestre de 2015, las exportaciones de mercancías tuvieron una disminución anual de 5.0 por ciento en dólares nominales. Al excluir el factor estacional, las exportaciones totales aumentaron a una tasa trimestral de 0.9 por ciento. Las exportaciones petroleras, extractivas y de manufacturas disminuyeron a ritmos anuales de 44.9, 18.6 y 0.3 por ciento, en ese orden; mientras que las ventas al exterior de productos agropecuarios crecieron 12.3 por ciento. Dentro de las exportaciones no petroleras se registró un aumento anual de 2.0 por ciento en las automotrices, en tanto que las no automotrices disminuyeron 1.4 por ciento. A su vez, las importaciones tuvieron una disminución anual de 0.3 por ciento.

100 102 104 106 108 110 112 114 116 E 2012 A J O E 2013 A J O E 2014 A J O E 2015*/ A J

*/Información a agosto. Fuente: INEGI.

INGRESOS EN EMPRESAS COMERCIALES AL POR MENOR

2012-2015 (Índice, 2008=100) 84 88 92 96 100 104 E 2012 A J O E 2013 A J O E 2014 A J O E 2015*/ A J

*/Información a septiembre. Fuente: INEGI.

CONFIANZA DEL CONSUMIDOR 2012-2015

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I.2.2 Empleo

Al 30 de septiembre de 2015, el número de trabajadores afiliados al Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) ascendió a 17.9 millones de personas, nivel que implicó un crecimiento anual de 729 mil plazas (4.2 por ciento). Por tipo de contrato, la afiliación permanente aumentó en 637 mil trabajadores (87.3 por ciento del total) y la eventual lo hizo en 92 mil personas (12.7 por ciento del total).

Asimismo, durante el tercer trimestre de 2015, la tasa de desocupación nacional se ubicó en 4.6 por ciento de la Población Económicamente Activa (PEA), tasa que representa una disminución anual de 0.6 pp. Al eliminar el factor estacional, la desocupación nacional se situó en 4.3 por ciento, cifra inferior en 0.1 pp a la del trimestre anterior. Durante septiembre, la tasa de desocupación

100 102 104 106 108 110 112 E 2012 A J O E 2013 A J O E 2014 A J O E 2015*/ A J

*/Información a julio. Fuente: INEGI.

FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO 2012-2015 (Índice, 2008=100) 16 20 24 28 32 E 2012 A J O E 2013 A J O E 2014 A J O E 2015*/ A J

*/ Información a septiembre. Fuente: Banxico.

EXPORTACIONES NO PETROLERAS 2012-2015

(Miles de millones de dólares)

15.0 15.5 16.0 16.5 17.0 17.5 18.0 E 2012 A J O E 2013 A J O E 2014 A J O E 2015*/ A J Ajuste estacional

*/Información a septiembre. Fuente: IMSS.

TRABAJADORES TOTALES ASEGURADOS EN EL IMSS 2012-2015 (Millones de personas) 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 E 2012 A J O E 2013 A J O E 2014 A J O E 2015*/ A J Ajuste estacional

*/Información a septiembre. Fuente: IMSS.

TRABAJADORES TOTALES ASEGURADOS EN EL IMSS

2012-2015

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ajustada por estacionalidad registró su menor nivel desde octubre de 2008 (4.2 por ciento de la PEA). De igual forma, durante el periodo julio-septiembre la tasa de subocupación se ubicó en 8.6 por ciento de la población ocupada.

Por su parte, durante el tercer trimestre de 2015, la desocupación en las principales áreas urbanas fue de 5.4 por ciento de la PEA, mientras que en el mismo periodo del año pasado se ubicó en 6.3 por ciento. Cifras ajustadas por estacionalidad indican que la desocupación urbana fue de 5.2 por ciento, tasa igual a la registrada en el trimestre previo.

I.3 Precios y salarios

I.3.1 Inflación

La inflación general anual continuó mostrando una tendencia decreciente a lo largo del tercer trimestre, manteniéndose en niveles inferiores al 3 por ciento y registrando nuevos mínimos históricos. Al igual que en el primer y segundo trimestres del año, esta trayectoria se atribuyó, principalmente, a las reducciones en los precios de los energéticos, las telecomunicaciones y las materias primas. Adicionalmente, el traspaso de la depreciación de la moneda nacional a los precios estuvo en línea con lo previsto, reflejándose primordialmente en los bienes durables, sin que se observaran efectos de segundo orden. En este sentido, las expectativas inflacionarias para el cierre de 2015 siguieron reduciéndose, ubicándose por debajo de 3 por ciento, y para el mediano plazo permanecieron firmemente ancladas dentro del objetivo establecido por el Banco de México (3 por ciento +/- un punto porcentual).

2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0

E F MAM J J A S OND E F MAM J J A S OND E F MAM J J A S

INPC General Subyacente

ÍNDICE NACIONAL DE PRECIOS AL CONSUMIDOR E INFLACIÓN

SUBYACENTE, 2013-2015

(Variación % anual)

Fuente: INEGI.

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Durante septiembre de 2015, la inflación general anual se ubicó en 2.52 por ciento, lo que significó una disminución de 35 puntos base respecto a la cifra registrada en junio de 2015 (2.87 por ciento). El comportamiento observado del índice general de precios se explica por el menor ritmo de crecimiento en el componente no subyacente.

 Por un lado, la inflación subyacente anual creció moderadamente en 5 puntos base durante el tercer trimestre del año, al pasar de 2.33 por ciento en junio a 2.38 por ciento en septiembre de 2015. Lo anterior se debió a la mayor inflación registrada en los subíndices de las mercancías y de los servicios. Al interior del componente subyacente se observó lo siguiente:

- La inflación anual de las mercancías se ubicó en 2.54 por ciento en septiembre, lo que

implicó un alza de 6 puntos base respecto a junio (2.48 por ciento), como consecuencia del mayor ritmo de crecimiento observado en el rubro de las mercancías no alimenticias.

- La inflación anual de los servicios fue de 2.24 por ciento en septiembre, aumentando en 4 puntos base en relación con junio (2.20 por ciento), debido a la mayor inflación reportada en el rubro de otros servicios.

 Por otro lado, la inflación no subyacente registró una variación anual de 2.96 por ciento en septiembre de 2015, equivalente a un decremento de 167 puntos base con respecto a junio de 2015 (4.63 por ciento). Ello se explica por el menor ritmo de crecimiento exhibido tanto en los productos agropecuarios como en los energéticos y tarifas autorizadas por el Gobierno. Al interior del componente no subyacente se observa la siguiente evolución:

- La inflación anual de los productos agropecuarios decreció en 369 puntos base, al pasar de 7.67 a 3.98 por ciento de junio a septiembre, debido al menor ritmo inflacionario registrado en las frutas y verduras y en los productos pecuarios.

- La inflación anual de los energéticos y tarifas autorizadas por el Gobierno se redujo en

47 puntos base, al pasar de 2.80 por ciento en junio a 2.33 por ciento en septiembre. Este comportamiento se atribuyó, principalmente, al menor ritmo de crecimiento reportado en los precios de las gasolinas.

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INFLACIÓN INPC Inflación Anual Jun 15 / Jun 14 Inflación Anual Sep 15 / Sep 14 Inflación INPC 2.87 2.52 Subyacente 2.33 2.38 Mercancías 2.48 2.54

Alimentos, Bebidas y Tabaco 2.35 2.25

Mercancías no Alimenticias 2.60 2.78 Servicios 2.20 2.24 Vivienda 2.07 2.03 Educación (Colegiaturas) 4.30 4.27 Otros Servicios 1.71 1.85 No Subyacente 4.63 2.96 Agropecuarios 7.67 3.98 Frutas y Verduras 9.88 6.98 Pecuarios 6.58 2.42

Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno 2.80 2.33

Energéticos 3.16 2.11

Tarifas Autorizadas por el Gobierno 2.17 2.70

Fuente: INEGI.

I.3.2 Salarios

Durante el periodo julio-septiembre de 2015, los salarios contractuales de jurisdicción federal registraron un incremento de 4.3 por ciento en términos nominales.

Contractual e Inflación 1 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 E 2012 A J O E 2013 A J O E 2014 A J O E 2015*/ A J

Salario nominal INPC

*/Información a septiembre. Fuente: INEGI y STPS.

SALARIO CONTRACTUAL DE JURISDICCIÓN FEDERAL E

INFLACIÓN 2012-2015

(15)

En el bimestre julio-agosto de 2015, las remuneraciones reales por persona ocupada en la industria manufacturera no presentaron cambios con respecto al mismo periodo del año anterior. Los salarios y los sueldos aumentaron 0.1 y 0.8 por ciento, respectivamente, mientras que las prestaciones sociales disminuyeron 0.1 por ciento. Durante el mismo periodo, las remuneraciones reales del personal ocupado en los comercios al menudeo crecieron a una tasa anual de 3.1 por ciento, mientras que en los comercios al mayoreo avanzaron a un ritmo anual de 4.4 por ciento. Asimismo, durante el bimestre julio-agosto de 2015, la productividad de la mano de obra en la industria manufacturera creció a una tasa anual de 6.1 por ciento, en tanto que los costos unitarios de la mano de obra en esta industria se redujeron a un ritmo anual de 4.5 por ciento.

I.4 Entorno externo

I.4.1 Actividad económica global

Durante el tercer trimestre de 2015, la actividad económica global moderó su ritmo de crecimiento. Por un lado, el crecimiento en economías avanzadas registró una recuperación gradual. Estados Unidos moderó su ritmo de crecimiento durante el tercer trimestre del año, tras el fortalecimiento observado durante el segundo trimestre. Las economías de la zona del euro continuaron mostrando signos de recuperación moderada, impulsadas por los bajos precios del petróleo y una política monetaria expansiva. En Japón se observó una pérdida de dinamismo debido al efecto negativo generado por la acumulación de inventarios de trimestres anteriores y una desaceleración en el consumo.

En contraste, las economías emergentes continuaron desacelerándose ante un entorno de alta volatilidad en los mercados financieros, la caída en los precios de las materias primas y el debilitamiento de sus monedas. Las economías emergentes asiáticas, excluyendo a China, moderaron su ritmo de crecimiento debido a una caída en las exportaciones, así como al debilitamiento de la demanda interna. Por su parte, la economía china continuó desacelerándose de manera gradual, y durante el tercer trimestre de 2015 creció a 6.9 por ciento anual, su menor tasa desde la crisis financiera global de 2008-2009. Por último, la mayor parte de las economías latinoamericanas mostraron un menor dinamismo, en su mayoría, debido a la caída en los precios de las materias primas y ante la desaceleración del ritmo de crecimiento en China.

Estados Unidos

 Durante el tercer trimestre de 2015, el PIB de Estados Unidos registró un crecimiento de 1.5 por ciento a tasa trimestral anualizada, disminuyendo su ritmo de crecimiento luego del fortalecimiento observado durante el segundo trimestre. Esta caída se explica, principalmente, por una menor contribución en la acumulación de inventarios debido a la fuerte acumulación que se registró en trimestres anteriores, la cual pasó de 0.02 pp en el segundo trimestre de 2015 a -1.44 en el tercer trimestre. Sin embargo, el consumo privado sigue mostrando un crecimiento sostenido al contribuir 2.19 pp. Por su parte, la inversión fija, el gasto de gobierno y las exportaciones netas contribuyeron 0.47, 0.30 y -0.03 pp, respectivamente.

(16)

 La producción industrial ha moderado su ritmo de crecimiento. Durante septiembre de 2015, la producción industrial disminuyó a una tasa mensual de 0.2 por ciento, frente a un crecimiento nulo durante junio de 2015. Esta caída se da como consecuencia de un menor dinamismo en el sector manufacturero, el cual ha sido afectado por la apreciación del dólar y la corrección en los inventarios, y la persistente desaceleración en el sector minero, debido a los bajos precios de energéticos.

 De igual forma, el mercado laboral continuó fortaleciéndose durante el tercer trimestre, aunque en menor medida respecto a trimestres anteriores. De julio a septiembre de 2015, se crearon 501mil empleos nuevos, 191 mil menos que durante el trimestre anterior. La tasa de desempleo disminuyó a 5.1 por ciento al cierre del trimestre, 0.2 pp por debajo de la reportada en junio de 2015. Esta disminución se debió, en parte, a una menor tasa de participación laboral, la cual al cierre del trimestre cayó a 62.4 por ciento, 0.2 pp por debajo de la registrada al cierre del trimestre anterior.

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 2007 2009 2011 2013 2015

Var. % trimestral anualizada Var. % anual

Fuente: Departamento de Comercio de los Estados Unidos. EUA: PRODUCTO INTERNO BRUTO

2006-2015

(Variación % anual y trimestral anualizada)

-4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 I II III 2013 IV I II 2014 III IV I II 2015 III

Gasto e Inversión de Gobierno Exportaciones netas Inversión Fija Inventarios

Consumo Crecimiento

Fuente: Bureau of Economic Analysis.

EUA: CONTRIBUCIONES DEL PIB

(Puntos porcentuales) -16 -13 -10 -7 -4 -1 2 5 8 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15

Fuente: Reserva Federal de los Estados Unidos. EUA: PRODUCCIÓN INDUSTRIAL

2006-2015 (Variación % anual) -1,000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 4 5 6 7 8 9 10 11 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Variación neta mensual % de la PEA

Fuente: Departamento de Comercio de los Estados Unidos.

EUA: TASA DE DESEMPLEO Y NÓMINA NO AGRÍCOLA, 2006-2015

(%, var. neta en miles de empleos)

(17)

 Durante septiembre de 2015, la inflación en Estados Unidos registró un crecimiento nulo, permaneciendo por debajo de la tasa objetivo de la Reserva Federal (FED) de 2 por ciento. Esto fue resultado de los bajos precios de los energéticos que han afectado las comparaciones anuales del índice. Por su parte, el índice de precios del gasto en consumo personal, medida que utiliza la FED para evaluar su objetivo de inflación, registró en agosto un aumento de 0.3por ciento anual, en línea con lo registrado en junio de 2015.

Zona del euro

 El crecimiento económico en la zona del euro continuó recuperándose moderadamente durante el segundo trimestre de 2015, debido a una mayor contribución del consumo privado y las exportaciones netas, las cuales se vieron beneficiadas por la depreciación del euro ante el dólar. Durante el segundo trimestre de 2015, la región tuvo un crecimiento de 0.4 por ciento con respecto al trimestre anterior, impulsado principalmente por España y Grecia.

 Sin embargo, la zona del euro entró en deflación a finales del tercer trimestre, tras cinco meses consecutivos en terreno positivo; en septiembre de 2015, se reportó una inflación de -0.1 por ciento a tasa anual. Lo anterior fue resultado, principalmente, de la caída en los precios del petróleo. La tasa de desempleo continuó disminuyendo gradualmente, pasando de 11.1 por ciento en junio de 2015 a 11 por ciento en agosto de 2015.

-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2011 2012 2013 2014 2015 Precios al Consumidor

Indice de Precios del Gasto en Consumo (PCE)

Fuente: Departamento del Trabajo de los Estados Unidos, Bureau of Economic Analysis.

EUA: PRECIOS AL CONSUMIDOR 2011-2015

Objetivo de la FED

(18)

Otras economías

 La economía japonesa perdió dinamismo durante el segundo trimestre de 2015, perjudicada por una demanda interna débil y una desaceleración en la demanda externa. Durante dicho periodo, registró un crecimiento negativo de 1.2 por ciento a una tasa trimestral anualizada. El deterioro fue generalizado, con menores contribuciones en el consumo (-1.6 por ciento), la inversión (0.1 por ciento), las exportaciones netas (-1.1 por ciento) y la acumulación de inventarios (1.1 por ciento comparado con 2.1 por ciento en el primer trimestre). Datos económicos del tercer trimestre muestran que la actividad económica continúa débil. La tasa de crecimiento mensual de las ventas al menudeo tuvo un crecimiento nulo durante agosto, comparado con la caída de 0.6 por ciento registrada en junio de 2015. Asimismo, los datos de producción industrial continuaron deteriorándose. Durante agosto cayeron a una tasa mensual de -1.2 por ciento, siendo ésta la quinta caída en lo que va del año. Por último, la inflación continuó disminuyendo como resultado de los bajos precios de los energéticos y los alimentos. Durante agosto de 2015, la inflación fue de 0.2 por ciento a tasa anual, 0.2 pp por debajo de la observada en junio de 2015.

 La actividad económica en países emergentes continuó desacelerándose. En general, esta pérdida de dinamismo fue reflejo de la caída en los precios de las materias primas, la desaceleración en la economía china y de condiciones financieras externas más adversas. Por regiones, las economías asiáticas emergentes mostraron una moderación en su crecimiento debido al impacto de una menor demanda proveniente de China, la devaluación del renminbi y la caída en los precios de las materias primas. China, por su parte, continuó en desaceleración y durante el tercer trimestre de 2015 creció a una tasa anual de 6.9 por ciento, 0.1 pp por debajo de la registrada durante los dos primeros trimestres del año. En tanto, la mayoría de las economías de América Latina experimentaron un menor dinamismo como resultado de una débil demanda interna, menores precios de materias primas y la desaceleración en la actividad económica de China. Destaca la economía brasileña, la cual se ha deteriorado significativamente. Durante el segundo trimestre registró un crecimiento negativo de 2.6 por ciento a tasa anual.

-0.5 -0.3 -0.1 0.1 0.3 0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 Es p a ñ a Gr e cia Ch ip re Po rt u g al Al e m an ia Bé lg ic a It al ia Pa ís e s Ba jo s Aus tri a Fra n c ia Fuente: Eurostat.

ZONA DEL EURO:

CRECIMIENTO DEL PIB, SEGUNDO TRIMESTRE DE 2015

(Variación % trimestral)

Zona del euro: 0.4% -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: Eurostat.

ZONA DEL EURO: PRECIOS AL CONSUMIDOR, 2011-2015

Objetivo del BCE: 2%

(19)

I.4.2 Decisiones de política monetaria Estados Unidos

Durante el tercer trimestre de 2015, la FED mantuvo sin cambios su tasa de interés de política monetaria. En sus comunicados, la FED reconoció que la economía estadounidense creció moderadamente durante el tercer trimestre. Asimismo, señaló que eventos externos recientes podrían representar un riesgo para el crecimiento económico y los niveles de inflación en el corto plazo. Lo anterior el mercado lo interpretó como un retraso en el inicio de alza en las tasas de interés.

 En la reunión del 29 de julio, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) resaltó que la economía estadounidense se expandió de forma moderada. Asimismo, el Comité enfatizó que la continua mejora en los indicadores del mercado laboral sugieren que la subutilización de recursos ha disminuido. Sin embargo, indicó que sería apropiado subir las tasas de interés hasta que se observe un mejor desempeño en el mercado laboral y se tenga mayor certidumbre de que la inflación regresará en el mediano plazo a su objetivo de 2 por ciento anual.

 Posteriormente, en su reunión del 17 de septiembre de 2015, el Comité indicó que los recientes acontecimientos económicos y financieros globales podrían restringir la actividad económica en cierta medida y que era posible que generaran presiones a la baja sobre la inflación en el corto plazo. Además, los miembros del Comité actualizaron sus proyecciones macroeconómicas.

- Señalaron que la mejora en el mercado laboral y el aumento en el consumo, como

consecuencia de los bajos precios de energéticos, originaron un aumento en su pronóstico de crecimiento para 2015 (pasó de un rango de entre 1.8-2.0 por ciento anual a uno de entre 2.0-2.3 por ciento anual).

- Indicaron que los bajos precios de energéticos e importaciones han aumentado las presiones a la baja en la tasa de inflación, por lo tanto disminuyeron el pronóstico de inflación para 2015 (pasó de un rango de entre 0.6-0.8 por ciento anual a uno de entre 0.3-0.5 por ciento anual).

- Las proyecciones de la tasa de fondos federales de los miembros del Comité mostraron

que el inicio de incremento en las tasas de interés podría darse a finales de 2015, pero con mayor gradualidad. La mediana de estas expectativas se revisó a la baja para 2015 (de 0.625 a 0.375 por ciento), 2016 (de 1.625 a 1.375 por ciento) y 2017 (de 2.875 a 2.625 por ciento).

(20)

Zona del euro

Durante el tercer trimestre de 2015, el Banco Central Europeo (BCE) continuó implementando su programa de compra de activos financieros anunciado durante el primer trimestre del año.1_De

julio de 2015 al cierre del tercer trimestre, se han comprado un promedio mensual de 58.7 miles de millones de euros (mme) en activos financieros, de los cuales aproximadamente 83 por ciento corresponden a bonos soberanos.

 En su reunión del 16 de julio, el BCE señaló que los eventos recientes en los mercados financieros internacionales no cambiaron la expectativa del Consejo sobre una recuperación económica generaliza en la zona del euro y un incremento gradual de las tasas de inflación en los próximos años. Asimismo, añadió que están dispuestos a utilizar todos los instrumentos dentro de su mandato para contrarrestar un posible endurecimiento en las condiciones monetarias o una alteración en las perspectivas para la estabilidad de precios.

 Posteriormente, en su reunión del 3 de septiembre, el BCE reiteró su disposición y capacidad para actuar en respuesta a los acontecimientos globales, utilizando todos los instrumentos a su disposición. En particular, enfatizó la flexibilidad que el programa de compras de activos ofrece para ajustar el volumen, la composición y la duración del programa. Asimismo, el BCE decidió aumentar el límite de compras de valores públicos por país de 25 por ciento a 33 por ciento, sujeto a una evaluación caso a caso. Por último, actualizó sus pronósticos macroeconómicos para 2015, revisando a la baja su pronóstico de inflación (de 0.3 a 0.1 por ciento anual), debido a la caída persistente en los precios de los energéticos y a la frágil

1_{En su reunión del 22 de enero de 2015, el BCE anunció que compraría activos financieros mensualmente por un total de 60 mil} millones de euros a partir de marzo de 2015, incluyendo bonos soberanos de países de la zona del euro. El BCE se comprometió a seguir comprando activos financieros por lo menos hasta septiembre de 2016 o hasta que la inflación aumente a niveles cercanos, pero por debajo, de su objetivo de inflación de 2 por ciento anual.

-0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 0 2 4 6 8 Septiembre-2015 Junio-2015

Fuente: Reserva Federal.

Nota: Cada punto representa la expectativa de un miembro del FOMC sobre cuándo y a qué nivel será el primer incremento en la tasa de referencia, con respecto al nivel actual de 0 a 0.25 por ciento.

EUA: EXPECTATIVAS DEL FOMC DE TASAS DE INTERÉS PARA 2015

(%, fin de año)

Mediana: 0.375 Mediana:

(21)

demanda externa, y de crecimiento (de 1.5 a 1.4 por ciento anual), a causa del débil crecimiento de las economías emergentes.

Otras economías

Dentro de las decisiones de política monetaria de los principales bancos centrales realizadas durante el tercer trimestre destacan:

 Las siguientes economías elevaron su tasa de interés debido a la presencia de mayores presiones inflacionarias:

- En su reunión del 23 de julio de 2015, el Banco de la Reserva de Sudáfrica aumentó su

tasa de interés en 25 puntos base, pasando de 5.75 a 6.0 por ciento, debido a la expectativa de mayores presiones inflacionarias en el corto plazo (se espera que la inflación alcance 6.9 y 6.1 por ciento anual durante el primer y segundo trimestres de 2016).

- En su reunión del 29 de julio de 2015, el Banco Central de Brasil aumentó su tasa de

referencia en 50 puntos base, pasando de 13.75 a 14.25 por ciento, como respuesta a un entorno de altas presiones inflacionarias (9.49 por ciento anual en septiembre de 2015).

 En contraste, los siguientes bancos centrales relajaron su política monetaria debido a una menor inflación y a una desaceleración en su economía:

- El 23 de julio y el 10 de septiembre de 2015, el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda recortó su tasa de interés en 25 puntos base en cada ocasión, pasando de 3.25 a 2.75 por ciento. Esto debido a bajas presiones inflacionarias (0.3 por ciento anual durante el segundo trimestre de 2015) y a un menor dinamismo en la actividad económica (2.4 por ciento anual durante el segundo trimestre de 2015).

- En su reunión del 29 de septiembre de 2015, el Banco Central de India recortó su tasa

de interés de referencia en 50 puntos base, pasando de 7.25 a 6.75 por ciento, como 0 10 20 30 40 50 60 70 oct .-14 nov .-1 4 di c. -14 en e .-1 5 fe b .-15 ma r. -1 5 ab r. -1 5 ma y .-1 5 ju n .-1 5 ju l.-1 5 ag o .-1 5 se p.-15 PSPP CBPP3 ABSPP Fuente: Eurostat. COMPRAS DE ACTIVOS FINANCIEROS POR PARTE DEL BCE

(Miles de millones de euros)

Nota: PSPP=Programa de compras de activos del sector público;

CBPP3=Tercer programa de compras de bonos garantizados;

(22)

resultado de un entorno de menores presiones inflacionarias (4.4 por ciento anual en septiembre de 2015).

- El 31 de julio de 2015, el Banco Central de Rusia redujo su tasa de interés en 50 puntos base, pasando de 11.5 a 11.0 por ciento, debido a una pérdida de dinamismo en la actividad económica (pasó de 2.2 por ciento anual en el primer trimestre de 2015 a -4.6 por ciento durante el segundo).

- En su reunión del 26 de agosto de 2015, el Banco Central de China recortó en 25 puntos

base su tasa de préstamos y su tasa de depósitos, ubicándolas en 4.60 y 1.75 por ciento, respectivamente, con la finalidad de mitigar la actual desaceleración de su economía (6.9 por ciento anual en el tercer trimestre de 2015).

- El 15 de julio de 2015, el Banco Central de Canadá redujo su tasa de referencia en 25 puntos base, pasando de 0.75 a 0.50 por ciento, debido a un deterioro en las perspectivas de crecimiento que a su vez han incrementado los riesgos a la baja de la inflación (las expectativas de crecimiento para 2015 pasaron de 1.9 a 1.1 por ciento anual).

 Por último, los siguientes bancos centrales mantuvieron su política monetaria sin cambios:

- El Banco de Inglaterra mantuvo sin cambios su tasa de interés, así como su ritmo de compras de activos financieros durante sus reuniones del tercer trimestre de 2015. La autoridad monetaria resaltó que la inflación se ha mantenido muy por debajo de su objetivo de 2 por ciento anual (-0.1 por ciento anual en septiembre de 2015) como resultado, fundamentalmente, de los bajos precios de los energéticos. Sin embargo, espera que las medidas de política monetaria garanticen el crecimiento suficiente para eliminar la holgura en la economía y así alcanzar el objetivo de inflación en un plazo de dos años.

- En Japón, el Banco Central continuó con el mismo ritmo de expansión de su base monetaria y compra de activos financieros durante el tercer trimestre de 2015. El banco central considera que una menor holgura en el mercado laboral y mayores salarios contribuirán a incrementar la tasa de inflación.

(23)

CAMBIO EN TASAS DE REFERENCIA DE BANCOS CENTRALES Nivel actual (Por ciento) Últimos cambios Fecha Movimiento (Puntos base) Australia 2.00 5-may-15 -25 India 6.75 29-sep-15 -50 Brasil 14.25 29-jul-15 +50

Nueva Zelanda 2.75 10-sep-15 -25

Rusia 11.00 31-jul-15 -50

Canadá 0.50 15-jul-15 -25

China 4.60 26-ago-15 -25

Zona del euro 0.05 4-sep-14 -10

México 3.00 6-jun-14 -50

Reino Unido 0.50 5-mar-09 -50

Estados Unidos 0 a 0.25 16-dic-08 -100

I.4.3 Cambios de política económica

Crisis de la deuda griega

 El 13 de julio, el gobierno griego aceptó implementar un conjunto de medidas a cambio de poder iniciar las negociaciones de un tercer programa de rescate (86 mme por 3 años) y acceder a un crédito puente por 7.1 mme para que pudiera hacerle frente a sus vencimientos de deuda con BCE y sus pagos retrasados al Fondo Monetario Internacional (FMI). Dichas medidas incluyeron:

- El 15 de julio se aprobó: incrementar la recaudación del IVA, medidas para mejorar la sostenibilidad del sistema de pensiones, salvaguardar la independencia legal de la autoridad de estadísticas griega y la introducción de recortes automáticos al gasto, en caso de experimentar desviaciones de los objetivos de superávit primario acordados.

- El 22 de julio se aprobó: adoptar un nuevo Código Civil de Procedimientos, que incluyera

una revisión al sistema de justicia.

- Implementar un programa agresivo de privatizaciones (50 mme), transfiriendo los

activos privatizados a un fondo independiente que pueda monetizarlos con el fin de reducir la deuda y recapitalizar a los bancos.

 El 11 de agosto, Grecia alcanzó un acuerdo sobre su tercer programa de rescate con sus acreedores por 86 mme durante tres años a cambio de implementar las medidas previamente acordadas e incluir medidas adicionales. Entre las nuevas medidas acordadas se espera: una reforma de pensiones, la desregulación del mercado de gas natural, la eliminación de

(24)

exenciones fiscales a los agricultores y reformas al sistema tributario. Además, se planteó fijar un déficit presupuestario primario de 0.25 por ciento del PIB en 2015, seguido de un superávit del 0.5 por ciento en 2016, 1.75 por ciento en 2017 y 3.5 por ciento en 2018.

 El 13 de agosto, el acuerdo fue aprobado por el parlamento griego. En días posteriores, los ministros de finanzas de la zona del euro y sus respectivos parlamentos aprobaron el programa.

- El 19 de agosto, los ministros de finanzas de la zona del euro acordaron entregar el

primer tramo del programa de hasta 26 mme, divididos de la siguiente forma: (1) 10 mme disponibles de forma inmediata para la recapitalización de sus bancos; (2) 13 mme otorgados el 20 de agosto, suficientes para cubrir el vencimiento de ese día con el BCE por 3.2 mme y parte de sus futuros vencimientos, y (3) 3 mme que serán otorgados a más tardar a finales de noviembre y estarán sujetos a la implementación de medidas clave por parte de Grecia.

 El 20 de agosto, tras el creciente desacuerdo al interior del partido Syiriza, el primer ministro griego, Alexis Tsipras, anunció su renuncia y convocó a elecciones anticipadas. El 20 de septiembre, Alexis Tsipras fue reelecto como primer ministro, regresando al poder con un gobierno más sólido tras haber eliminado a los miembros más extremistas de su partido, lo cual disminuye la incertidumbre en torno a la implementación del tercer programa.

Cambio de política cambiaria china

 El 11 de agosto, el Banco Central de China anunció una nueva política cambiaria que busca reflejar en mayor medida las condiciones del mercado. El Banco Central establecerá diariamente el nivel de la banda de referencia del tipo de cambio a partir de posturas presentadas por los formadores de mercado, considerando el cierre del día anterior, la oferta y demanda, y la situación de las demás monedas.

- Esta medida resultó en la depreciación del nivel de referencia de la banda del renminbi en tres ocasiones: el 11, 12 y 13 de agosto con una depreciación de 1.9, 1.6 y 1.1 por ciento, respectivamente.

- Las posibles motivaciones para la implementación de dicha medida fueron la incorporación del renminbi a los derechos especiales de giro del FMI y la desaceleración económica.

Abenomics2

El 24 de septiembre de 2015, el primer ministro de Japón, tras su reelección como líder del partido Liberal Demócrata, anunció un segundo paquete de reformas estructurales que plantean un crecimiento en el PIB nominal de 22 por ciento respecto a 2014 (cerca de 600 billones de yenes),

2_Abenomics_{es el nombre otorgado al paquete de medidas impulsadas por el primer ministro japonés, Shinzo Abe, tras su reelección} en diciembre de 2012. En un esfuerzo por impulsar la recuperación económica, se plantearon tres estrategias: impulso fiscal, mayores estímulos monetarios y reformas estructurales.

(25)

sin especificar fecha para llegar a ese objetivo. Los tres pilares del paquete de reformas son fortalecer la economía, apoyar a las familias y ampliar la seguridad social.

I.4.4 Cambios en las calificaciones soberanas

 Durante el tercer trimestre de 2015, la calificación o perspectiva de deuda soberana de los siguientes países fue modificada:

ACCIONES DE LAS AGENCIAS CALIFICADORAS: GLOBAL3

Fecha Calificadora Acción País Calificación

soberana4 Motivos

21-jul-15 Standard & Poor’s

Incremento de la

calificación soberana Grecia

De CCC- (estable) a CCC+ (estable)

 El inicio de las negociaciones sobre un tercer programa de rescate y el otorgamiento de un crédito puente para cumplir con sus obligaciones con el FMI y BCE.

 Una mejora en la perspectiva de liquidez y la oportunidad de recapitalizar los bancos, lo cual ayudará a restaurar gradualmente la confianza en la estabilidad financiera.

11-ago-15 Moody’s _{calificación soberana}Reducción de la Brasil

De Baa2 (negativo) a Baa3

(estable)

 El débil desempeño económico, el incremento en el gasto de gobierno y la falta de consenso político, que limitan la habilidad de las autoridades para frenar el déficit y la tendencia alcista de la deuda.

 La poca probabilidad de que Brasil alcance las condiciones necesarias para lograr sus objetivos de mediano plazo establecidos en el programa fiscal.

18-ago-15 Fitch Ratings Incremento de la

calificación soberana Grecia De CC a CCC

 El logro de un acuerdo de Grecia y sus acreedores de un tercer programa de rescate, lo cual redujo el riesgo de default

y de salida de la zona del euro por parte de Grecia.

09-sep-15 Standard & _Poor’s _{calificación soberana}Reducción de la Brasil De BBB- (negativo) _{a BB+ (negativo)}

 La falta de acuerdo al interior del gobierno para definir la composición y magnitud de las medidas necesarias para cumplir con las metas de consolidación fiscal.

 La incertidumbre sobre el crecimiento económico generada por la inestabilidad política y el deterioro fiscal.

16-sep-15 Standard & Poor’s

Reducción de la

calificación soberana Japón

De AA- (estable) a A+ (estable)

 La expectativa de que la estrategia de reactivación del gobierno no será capaz de revertir el deterioro causado por el débil crecimiento económico y la reciente depreciación del tipo de cambio.

18-sep-15 Moody’s _{calificación soberana}Reducción de la Francia De Aa1 (negativo) _{a Aa2 (estable)}  La perspectiva de un débil crecimiento económico de _{mediano plazo debido a un deterioro en la competitividad} derivado de la crisis financiera global.

Incremento de la

calificación soberana Portugal

De BB (estable) a BB+ (estable)

 La recuperación estable de la economía apoyada por una mejora gradual en las condicionales del mercado laboral.

 La consolidación presupuestaria que ha contribuido a frenar la tendencia alcista en la deuda del gobierno, que aún es alta.

Reducción de la

calificación soberana Ucrania

De CC (negativo) a SD (negativo)

 La preocupación sobre la restructuración de la deuda de Ucrania luego de que el gobierno invitara a los tenedores de bonos a participar en la subasta de recompra de la deuda.

 La suspensión en el pago de deuda e intereses programados al gobierno central, incluyendo los Eurobonos.

3_{No incluye a México. Los cambios en la calificación soberanas de México se encuentra en el apartado I.5 Sector financiero mexicano.} 4_{Calificación de la deuda de largo plazo denominada en moneda extranjera.}

(26)

I.4.5 Evolución de las variables financieras internacionales

El tercer trimestre del año se caracterizó por un aumento en la volatilidad en los mercados financieros internacionales derivado de (1) la preocupación sobre la debilidad de las economías emergentes, particularmente, la desaceleración de la actividad económica en China, (2) la incertidumbre respecto a la normalización de la política monetaria de la FED, y (3) la continua caída en los precios del petróleo.

El 24 de agosto, la volatilidad en los mercados financieros internacionales aumentó a niveles no vistos desde octubre de 2011 debido al desplome en los mercados accionarios de China, luego de que el gobierno decidiera no adoptar nuevas medidas para estimular a la economía. Sin embargo, el día siguiente, el Banco Central de China anunció recortes en sus tasas de interés de depósito y préstamo, así como una reducción en los requerimientos de reservas bancarias, lo cual disminuyó el nerviosismo en los mercados. La volatilidad aumentó nuevamente el 1 de septiembre, luego de que el Índice de Gerentes de Compras (PMI, por su acrónimo en inglés) del sector manufacturero de China se situó en su menor nivel en tres años,5_{lo cual generó preocupación en el mercado por}

su repercusión sobre el crecimiento global. Asimismo, el 4 de septiembre, el dato de la nómina no agrícola de Estados Unidos mostró que el mercado laboral continuó mejorando durante agosto, lo cual fortaleció la expectativa de un alza en las tasas de interés y añadió volatilidad a los mercados.

5_{El PMI oficial de China del sector manufacturero se ubicó en 49.7 puntos en agosto, por debajo del nivel de 50 puntos registrado en} julio, y en línea con el dato esperado por el mercado.

10 14 18 22 26 30 34 38 42 en e.-1 5 fe b .-1 5 ma r. -1 5 ab r. -1 5 ma y .-1 5 ju n .-1 5 ju l.-1 5 ag o .-1 5 sep .-1 5 Fuente: Bloomberg.

ÍNDICE VIX DE VOLATILIDAD (Puntos)

(27)

Tasas de interés

 Ante un entorno externo de alta volatilidad en los mercados financieros, las tasas de los bonos del Tesoro registraron movimientos a la baja debido a una mayor demanda por activos libres de riesgo, mientras que las tasas LIBOR registraron movimientos marginales al alza:

- Al cierre del tercer trimestre, la curva de rendimiento de los bonos del gobierno estadounidense promedió 1.07 por ciento, 14 puntos base (pb) por debajo del promedio observado al cierre del segundo trimestre de 2015 (1.21 por ciento).

- La tasa LIBOR a 3 meses se incrementó en 4 pb en el tercer trimestre del año, mientras

que las tasas a 6 y 12 meses mostraron un alza de 9 y 8 pb, respectivamente. Al cierre del 30 de septiembre de 2015, las tasas a 3, 6 y 12 meses se situaron en 0.33, 0.53 y 0.85 por ciento, respectivamente.

0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 en e .-1 4 ma r. -14 ma y .-1 4 ju l.-1 4 se p.-14 nov.-1 4 en e .-1 5 ma r. -15 ma y .-1 5 ju l.-1 5 se p.-15 3 meses 6 meses 12 meses Fuente: Bloomberg.

TASA DE INTERÉS LIBOR, 2014-2015

(Por ciento) 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.10 0.11 0.12 0.13 0.14 0.15 0.16 en e .-1 4 ma r. -14 ma y .-1 4 ju l.-1 4 se p.-14 nov.-1 4 en e .-1 5 ma r. -15 ma y .-1 5 ju l.-1 5 se p.-15 Intradía

Fuente: Reserva Federal.

TASA DE INTERÉS DE FONDOS FEDERALES, 2014-2015 (Por ciento) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3m 6m 1a 2a 3a 5a 7a 10a 20a (Plazo) Dic. 2014 Mar. 2015 Jun. 2015 Sep, 2015 Fuente: Bloomberg.

EUA: PRECIOS AL CONSUMIDOR 2003-2009

BONOS DEL TESORO DE EE. UU. CURVA DE RENDIMIENTO

(28)

Índices accionarios

 Durante el tercer trimestre de 2015, los mercados accionarios internacionales registraron movimientos a la baja, tanto en economías avanzadas como en emergentes.

- En economías emergentes, los índices accionarios registraron pérdidas como

consecuencia de la debilidad en la actividad económica, particularmente en países exportadores de materias primas. Destaca la caída de 28.6 por ciento en los mercados accionarios de China ante la desaceleración de este país. Asimismo, los índices accionarios de Brasil y Rusia han presentado caídas del orden de entre 15.1 y 16.0 por ciento, en igual orden, debido a que las economías entraron en recesión durante el segundo trimestre de 2015.

- En economías avanzadas, los índices accionarios fueron afectados por preocupaciones sobre el crecimiento global, lo que generó una menor demanda por activos de riesgo. Los principales índices accionarios en Estados Unidos mostraron movimientos a la baja, el S&P y Dow Jones cayeron 6.9 y 7.6 por ciento, respectivamente.

Tipo de cambio

 Durante el tercer trimestre de 2015, el dólar continuó fortaleciéndose frente a la mayoría de las monedas avanzadas y emergentes, como resultado de un incremento en la volatilidad en los mercados financieros debido a la persistente preocupación por el crecimiento global; la incertidumbre respecto a la fecha de inicio de la normalización de política monetaria en Estados Unidos; y la continua caída en los precios de las materias primas, afectando principalmente a las divisas de los países exportadores de estos insumos.

-3.0 -5.2 -6.9 -7.0 -7.0 -7.4-7.6 -8.6 -11.2_-11.7 -12.3 -14.1 -18.00 -16.00 -14.00 -12.00 -10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 Su iza It al ia S & P 500 Fr a n c ia In g la te rr a Na sd a q Do w J o n e s Ca n a d á Es p a ñ a Al em a n ia Ho la n d a Ja p ó n MERCADOS ACCIONARIOS ECONOMÍAS AVANZADAS

(Var. % trimestral acumulada)

Fuente: Bloomberg. -4.6 _-5.4 _-5.4 -15.1 _-15.8 _-16.0 -28.6 -33.00 -30.00 -27.00 -24.00 -21.00 -18.00 -15.00 -12.00 -9.00 -6.00 -3.00 0.00 Hu n g rí a Mé xi co Ch ile Br a sil Arg e n ti n a Ru si a Ch in a MERCADOS ACCIONARIOS EN ECONOMÍAS EMERGENTES

(29)

Riesgo país

 Durante el tercer trimestre de 2015, el riesgo país en economías emergentes registró un fuerte aumento ante el deterioro en las perspectivas macroeconómicas de estos países, en particular la economía china. Al 30 de septiembre de 2015, el índice de riesgo soberano para los países emergentes (EMBI+) se ubicó en 442 pb, 49 pb por arriba del nivel observado el 30 de junio de 2015 (393 pb). En América Latina el riesgo país subió 80 pb frente al cierre del trimestre anterior, para ubicarse en 608 pb. En México aumentó en menor medida, se ubicó en 247 pb, 53 pb por arriba de su nivel de cierre del trimestre previo.

9.82 6.56 5.72 3.82 -0.36 -2.14 -6.00 -4.50 -3.00 -1.50 0.00 1.50 3.00 4.50 6.00 7.50 9.00 10.50 12.00 13.50 Aus tra lia Ca n a d á Nu e v a Z In g la te rr a Eu ro Ja p ó n TIPOS DE CAMBIO ECONOMÍAS AVANZADAS

Fuente: Bloomberg. 27.22 18.11 13.85 12.81 9.85 8.96 7.49 3.65 3.05 2.50 -0.76 -6.00 -3.00 0.00 3.00 6.00 9.00 12.00 15.00 18.00 21.00 24.00 27.00 30.00 33.00 Br a sil Ru si a S u d á fri ca Tu rq u ía In d o n e si a Ch ile Mé xi co Arg e n ti n a In d ia Ch in a Hu n g rí a TIPOS DE CAMBIO ECONOMÍAS EMERGENTES

Fuente: Bloomberg. 220 270 320 370 420 470 520 570 620 670 en e .-1 4 fe b .-14 ma r. -14 ab r. -1 4 ma y .-1 4 ju n .-1 4 ju l.-1 4 ag o .-1 4 se p.-14 oct .-14 nov.-1 4 di c. -14 en e .-1 5 fe b .-15 ma r. -15 ab r. -1 5 ma y .-1 5 ju n .-1 5 ju l.-1 5 ag o .-1 5 se p.-15

ÍNDICE DE RIESGO SOBERANO EMBI+*_{, 2014-2015}

(Puntos base)

* Emerging Market Bond Index Plus. Fuente: JP Morgan. EMBI+ Latinoamérica 500 821 1,142 1,463 1,784 2,105 2,426 2,747 3,068 3,389 100 145 190 235 280 325 370 415 460 505 en e .-1 4 fe b .-14 ma r. -14 ab r. -1 4 ma y .-1 4 ju n .-1 4 ju l.-1 4 ag o .-1 4 se p.-14 oct .-14 nov.-1 4 di c. -14 en e .-1 5 fe b .-15 ma r. -15 ab r. -1 5 ma y .-1 5 ju n .-1 5 ju l.-1 5 ag o .-1 5 se p.-15 oct .-15 Brasil Chile México Argentina Venezuela

ÍNDICE DE RIESGO SOBERANO EMBI+*_,

2014-2015

(Puntos base)

Argentina y Venezuela Brasil , Chile y México

* Emerging Market Bond Index Plus. Chile EMBI Global. Fuente: JP Morgan.

(30)

Materias primas

 A lo largo del tercer trimestre de 2015, los precios del petróleo descendieron de nuevo, ante la persistente sobreoferta de crudo a nivel mundial y las repercusiones de la desaceleración económica de China sobre la demanda global de energéticos. En este contexto, el precio del WTI promedió 46.5 dólares por barril en el trimestre referido, disminuyendo 20 por ciento respecto al precio promedio registrado en el segundo trimestre del año (57.8 dólares por barril). En particular, los precios se vieron afectados por los siguientes factores:

- (1) la perspectiva de un aumento potencial en la oferta de petróleo de Irán luego de que le sean eliminadas las restricciones a sus exportaciones de crudo,6_{(2) los renovados}

temores de una desaceleración abrupta de la economía china, (3) la decisión del gobierno chino de devaluar el renminbi, lo que se espera encarezca las importaciones de petróleo.

- Asimismo, se publicaron indicadores de producción que continuaron mostrando una

oferta abundante, principalmente para los países miembros de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP). Datos correspondientes a junio mostraron que Arabia Saudita alcanzó un nuevo récord de producción (10.6 millones de barriles diarios). Asimismo, los inventarios de crudo y productos continuaron en niveles históricamente altos; los inventarios totales en Estados Unidos, excluyendo reservas estratégicas, se ubicaron al 2 de octubre en 1,303.7 millones de barriles, alcanzando un nuevo máximo histórico.

 El 30 de septiembre, Rusia lanzó sus primeros ataques aéreos contra el Estado Islámico en Siria, generando preocupaciones sobre posibles interrupciones en el suministro de crudo del Medio Oriente. Sin embargo, los ataques se han situado lejos de las regiones productoras de crudo, por lo que, al momento, no se prevé que este conflicto geopolítico genere presiones importantes al alza sobre las cotizaciones del petróleo.

6_{Consultar la página 29 del reporte “Informes sobre la Situación Económica, las Finanzas Públicas y la Deuda Pública”, correspondiente} al segundo trimestre, para mayor información sobre el acuerdo alcanzado entre Irán y el grupo P5+1 (Estados Unidos, Rusia, China, Gran Bretaña y Francia y Alemania) respecto a la limitación del programa nuclear iraní a cambio de la eventual eliminación de sanciones económicas a este país.

(31)

 Por su parte, durante el tercer trimestre de 2015, los precios internacionales de la mayoría de las materias primas no petroleras han permanecido en niveles bajos, en un entorno de menor demanda mundial y ante una oferta más abundante de estos insumos. De esta forma, el índice de precios de las materias primas no petroleras del FMI registró una disminución de 5.8 por ciento con respecto al trimestre anterior; mientras que las cotizaciones de los metales reportaron un decremento de 10.7 por ciento.7

 En este contexto, los precios de los principales productos agropecuarios exhibieron el siguiente comportamiento:

- Los precios del maíz y del trigo se mantuvieron bajos ante un panorama favorable para

la producción de sus próximas cosechas y elevados niveles de inventarios. Durante julio, se observó un repunte temporal en los precios debido a condiciones meteorológicas adversas en América del Norte y Europa.

- El precio del arroz continuó su trayectoria decreciente ante la previsión de una recuperación moderada de su producción en 2015, respecto al año anterior, y una demanda más débil por parte de los países asiáticos.

- El precio del azúcar mantuvo una tendencia a la baja debido al repunte en las

exportaciones brasileñas, impulsado por la depreciación de su moneda, y mejores perspectivas para la cosecha en India, segundo mayor productor mundial. Sin embargo, al inicio y al término del trimestre referido se observaron repuntes en el precio asociados a un clima adverso.

7_{Este índice no incluye a los metales preciosos.} 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 E M M J S N E M M J S N E M M J S WTI MMEX

PRECIOS DEL PETRÓLEO, 2013 - 2015

(Dólares por barril)

Fuente: Bloomberg y Pemex.

(32)

- El precio del café siguió cayendo, en gran medida, debido a que las exportaciones de Brasil y Colombia, dos de los mayores productores a nivel mundial, se vieron alentadas por la continua depreciación del real brasileño y del peso colombiano, respectivamente.

- El precio de la carne de cerdo, a lo largo del periodo de referencia, se mantuvo relativamente estable, si bien durante septiembre se observó una disminución atribuida a una mayor oferta por parte de Estados Unidos.

 De igual forma, las cotizaciones de los metales continuaron disminuyendo por las condiciones previamente mencionadas:

- Los precios de los metales industriales decrecieron tras un aumento en la oferta de los

países productores, a la par de una menor demanda proveniente principalmente de China.

- Los precios del oro y la plata permanecieron débiles ante una menor demanda asociada al fortalecimiento del dólar.

I.5 Sector financiero mexicano

Durante el tercer trimestre del año, se observó un incremento en los episodios de volatilidad en los mercados internacionales que repercutieron sobre los mercados financieros locales. Como resultado, el tipo de cambio continuó depreciándose frente al dólar, ajustándose de manera ordenada y con amplia liquidez. Las tasas de interés de corto plazo mantuvieron un comportamiento estable ante la expectativa del alza en las tasas de interés en Estados Unidos, mientras que las tasas de largo plazo se redujeron. Por su parte, el mercado accionario exhibió un comportamiento a la baja debido a una mayor aversión al riesgo sobre las perspectivas económicas globales.

 En este entorno, las autoridades financieras en México continuaron monitoreando la estabilidad del sistema financiero:

- En su vigésima primera sesión ordinaria, realizada el 30 de septiembre de 2015, los miembros del Consejo de Estabilidad del Sistema Financiero (CESF)8_{analizaron la}

evolución reciente del entorno internacional. En dicha reunión, se consideró que el balance de riesgos para el crecimiento de la economía mundial se había deteriorado, especialmente como consecuencia del debilitamiento de la actividad económica de ciertas economías emergentes. Asimismo, destacaron que dicho fenómeno ha repercutido en los mercados financieros a través de distintos canales, siendo éstos: (1) una mayor presión a la baja sobre el precio de las materias primas, (2) tensiones sobre los mercados financieros de estas economías que han repercutido sobre otros mercados, e (3) incertidumbre en torno a la recuperación de la economía mundial, y por

8_{El Consejo de Estabilidad del Sistema Financiero (CESF) es una instancia de evaluación en materia financiera cuyo objetivo es propiciar} la estabilidad financiera. El Consejo está integrado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, el Banco de México, la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas, la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro y el Instituto de Protección al Ahorro Bancario.