NEGOCIOS FIDUCIARIOS

(1)

NEGOCIOS FIDUCIARIOS

(2)

¿Qué es un Negocio Fiduciario?

Es un acto de confianza, en el que una persona entrega a otra, uno a más bienes, transfiriéndole o no la propiedad de

los mismos, para que ésta cumpla con una finalidad específica a favor de un tercero, e incluso de sí mismo.

(3)

Origen y Evolución.

Derecho Romano.

• Fideicommisum: Una persona en su testamento transfería a otra, que gozaba de su total confianza, uno o varios de sus bienes para que los administrara en beneficio de otra u otras personas que el testador quería favorecer.

El testador podía establecer que, después de determinado tiempo, o cumplida cierta condición, se transfirieran los bienes a estos

beneficiarios.

• Pactum Fiduciae: Era un acuerdo entre dos personas en el que una le transfería a otra, que gozaba de toda su confianza, uno o varios

bienes, para que cumpliera una determinada finalidad.

• Fiduciae cum creditore: Administrar y defender los bienes mientras su propietario iba a la guerra o se ausentaba durante un largo tiempo.

(4)

Uses - Trust:

Eran compromisos de conciencia que adquiría una persona al recibir los bienes que le eran entregados por otra. Esos compromisos podían ser en favor del propietario inicial o de un tercero designado por él.

Origen y Evolución.

(5)

Origen y Evolución. Fideicomisos en el Ecuador.

Nace con la Ley de Mercado de Valores del año 1993

(6)

Marco Conceptual. El Contrato.

• Escritura mediante la cual una parte se comprometa con otra a realizar una gestión.

• Bases fundamentales para suscribir un contrato – Capacidad.

– Consentimiento. – Causa Probable. – Fin lícito.

• Los contratos fiduciarios son los acuerdos que celebra la fiduciaria con cada uno de sus clientes para dar nacimiento a los negocios fiduciarios. Fijan las reglas para su funcionamiento.

(7)

¿Qué es un Negocio Fiduciario?

Estos pueden ser de dos tipos:

1. Fideicomiso Mercantil

(8)

¿Qué es un Encargo Fiduciario?

Es un contrato por el cual, el Constituyente, sin necesidad de transferir los activos, instruye al fiduciario para que de manera irrevocable y por cuenta del Constituyente cumpla las instrucciones impartidas.

(9)

¿Qué es un Fideicomiso Mercantil?

Es una relación jurídica, por la cual el Constituyente

transfiere bienes a un Patrimonio Autónomo administrado por el Fiduciario, quien se obliga a cumplir las

instrucciones, de forma prudente y diligente, a favor del mismo Constituyente o de un tercero llamado Beneficiario.

(10)

Patrimonio Autónomo: Características

TRANPARENCIA Y SEGURIDAD INEMBARGABILIDAD INDEPENDENCIA PATRIMONIO AUTÓNOMO SOLEMNIDAD IRREVOCABILIDAD INDEGABILIDAD Separación Separación Comercial, Comercial, Contable, y Contable, y Legal. Legal. Protegidos de medidas Protegidos de medidas precautelatorias de precautelatorias de

acreedores que afecten

al constituyente y al al constituyente y al fiduciario. fiduciario. El contrato debe El contrato debe celebrarse celebrarse mediante escritura mediante escritura pública. pública. No se revocará por No se revocará por ningún motivo. ningún motivo.

Por ser un encargo de

confianza, la responsabilidad confianza, la responsabilidad de la fiduciaria es indelegable. de la fiduciaria es indelegable. Información frecuente. Información frecuente. Manejo de recursos de Manejo de recursos de acuerdo a instrucciones. acuerdo a instrucciones.

(11)

Partes de un Fideicomiso

Constituyente

Fiduciario

Beneficiario

Un Fideicomiso consta de tres partes básicas:

(12)

La Estructura Fiduciaria

TITULAR DEL ÁREA

Encargado de dirigir y coordinar la administración de los servicios fiduciarios de la Institución, con base en las disposiciones legales y normativas internas y externas.

JURÍDICO

Coordinar, desarrollar y dar seguimiento al cumplimiento de los fines de los encargos fiduciarios en el ámbito legal, en lo que resulte competencia del Fiduciario y atendiendo a los aspectos legales a los que deban sujetarse la formalización y administración de los contratos de fideicomiso y todos aquellos actos jurídicos que se celebren al amparo de éstos, para cumplir con la encomienda de cada negocio fiduciario.

ADMINISTRACIÓN FIDUCIARIA

Controla y da seguimiento a las operaciones de fideicomisos, mandatos y comisiones que contrate la Institución, de conformidad con lo establecido en los propios contratos y con el fin de asegurar el cumplimiento de los fines administrativos y operativos establecidos en los mismos.

CONTABILIDAD

Realizar los registros contables y fiscales de los negocios fiduciarios asignados al área, con base en Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados y la Legislación Fiscal Vigente, con el fin de generar los Estados Financieros de cada uno de los encargos administrados en el área, así como cumplir con sus obligaciones fiscales.

OPERACIÓN

Realizar las operaciones administrativas inherentes al manejo de los negocios fiduciarios asignados al área, con base en las políticas y procedimientos institucionales para garantizar el cumplimiento de los compromisos que como fiduciario asume la Institución.

(13)

PROCESO FIDUCIARIO

SubprocesosSubprocesos Promoción Difusión de la normatividad Servicios Jurídicos Poderes Liquidación de Negocios Formalización de negocios

PROMOCIÓN ESTRUCTURACIÓN CONTROL Y Y

REGISTRO Alta de Nuevos Negocios Contabilidad Adm. Sistema FIDUCIA Estados Financieros Baja de negocios ADMINISTRACIÓN Atención al cliente TESORERÍA Asistencia a Comités Técnicos Actualización de tarifas de honorarios Honorarios Fiduciarios Inversiones Valores en Custodia Registro de prospectos Ejecución de instrucciones Vigilancia de los fines Recepción y Control de instrucciones Guarda de documentos

(14)

Sistema Fiduciario

(15)

El control como parte del proceso fiduciario

Liquidación

PROCESO FIDUCIARIO

Promoción Negociación Estructuración Administración

Atención al cliente

(16)

El control como parte del proceso fiduciario

Promoción

Se debe cuidar el tema del lavado de dinero y enfocarse

a promover el Servicio Fiduciario al mercado objetivo.

Negociación

Se debe definir de manera clara el objeto del fideicomiso

que se desea constituir, así como;

- Partes

- Fines

(17)

El control como parte del proceso fiduciario

Estructuración

En el subproceso de ESTRUCTURACIÓN se elabora el

contrato de Fideicomiso, así como se recopila la

documentación y requisitos necesarios para la

formalización del Fideicomiso.

Se deben vigilar los siguientes aspectos;

- Conoce a tu cliente (Integración de documentos)

- Riesgo legal

(18)

El control como parte del proceso fiduciario

Administración

En este subproceso se lleva a cabo el cumplimiento de los fines establecidos en el contrato de Fideicomiso, para lo cual se se mantiene una estrecha comunicación y vínculo con el cliente.

Los aspectos a considerar son;

- Conocimiento total del contrato de fideicomiso y normatividad aplicable.

- Definición clara de los derechos y obligaciones de las partes (Fideicomitentes, Fideicomisarios, Comité Técnico, Fiduciaria).

(19)

El control como parte del proceso fiduciario

Liquidación

En este subproceso, se debe procurar la extinción de todos aquellos Fideicomisos que hayan cumplido sus fines, o bien que sus fines no sean acordes a los objetivos de la Institución o que se hayan vuelto de imposible realización en la práctica.

Aspectos a considerar;

- Que no mantenga adeudos con la Institución - La entrega de los bienes fideicomitidos

- La revocación de poderes

- Cumplimiento de instrucciones

(20)

Control Interno

El Fiduciario se debe apoyar de diversos medios (o

mecanismos) para llevar un adecuado control en la

administración del Fideicomiso, dentro de los que

destacan;

- Manual de Políticas y Procedimientos

- Establecimiento de una mesa de control

- Entrega de reportes períodicos

(21)

Apoyo operativo

Revisión y registro Funciones de la Mesa

de Control Fiduciaria

• Proporciona apoyo a las áreas de administración de fideicomisos, para la adecuada instrumentación de las operaciones

Garantiza que:

• La documentación y autorizaciones necesarias para la instrumentación de las operaciones, este completa y correcta,

• Que se realicen de manera controlada y oportuna las actividades de registro contable y la afectación de los recursos a los fideicomisos

Diseño de la mesa de control

(22)

Operaciones de la Mesa de Control Operaciones monetarias Operaciones No monetarias Programadas Por instrucciones Constitución Convenios modificatorios Otorgamiento / Revocación de Poderes Extinciones Egresos Egresos Ingresos Ingresos

Diseño de la mesa de control

(23)

Front Office Front Office

Filtro de operación Mesa de control de fiduciario Filtro de operación Mesa de control de fiduciario

Asuntos jurídicos Administración de fideicomisos públicos Administración de fideicomisos privados

Back office (Nuevos negocios y tesorería) Back office (Nuevos negocios y tesorería)

Aplicación a fideicomisos Revisión y registro de operaciones Servicios de apoyo operativo Inversión / desinversión en contratos Registro contable Cargo / Abono en cuenta en fideicomisos Control interno Servicios de información

Diseño de la mesa de control

(24)

Aspectos Contables La Contabilidad Fiduciaria

• Objetivo

Conocer la mecánica para la integración

de los Estados Financieros de los

fideicomisos, así como su proceso de

elaboración y utilidad.

(25)

La Contabilidad Fiduciaria

La

contabilidad

es un proceso mediante el cual se

identifica, mide, registra y comunica la información

financiera de una organización o empresa, en este caso

un fideicomiso, con el fin de que los administradores

puedan evaluar su situación para la toma de decisión.

En la administración de fideicomisos, las fiduciarias

deben llevar contabilidades especiales por cada

contrato, debiendo registrar en las mismas y en su

propia contabilidad el dinero y demás bienes, valores o

derechos que se les confíen, así como los incrementos o

disminuciones, por los productos o gastos respectivos.

(26)

La Contabilidad Fiduciaria

• Para efectos contables, se puede considerar que cada fideicomiso es como una empresa que debe tener su propia contabilidad que permita conocer su situación financiera, derivada de su patrimonio y atendiendo sus fines. Esto representa uno de los principales retos de las Instituciones Fiduciarias, que deben llevar la contabilidad de varios fideicomisos, los cuáles a la vez pueden tener diversidad de fines y de bienes o derechos afectos a su patrimonio.

• La suma de cada una de las contabilidades particulares de los fideicomisos, deberá incorporarse en cuentas de orden de la Institución Fiduciaria, para reflejar los bienes y/o derechos que se están administrando por cuenta de terceros.

• Al igual que en la contabilidad de una empresa, por cada fideicomiso se deben elaborar;

– Balance General o Estado de Posición Financiera – Estado de Resultado o de Ingresos y Egresos

(27)

 _{Las cuentas se dividen en dos tipos:}

- Cuentas de Balance.- Son aquellas que reflejan los registros que modifican la situación patrimonial.

- Cuentas de orden.- También conocidas como cuentas de memorandum o recordatorio. Los registros que se realicen en estas cuentas no modifican la situación financiera pero sirven para mantener el control de hechos o contingencias que pudieran llegar a afectar dicha situación.

 _{Ante la diversidad de fideicomisos, se recomienda la aplicación del}

mismo catálogo para todos, aperturando cuentas especiales en aquellos casos cuya complejidad lo requiera.

La Contabilidad Fiduciaria . De las Cuentas

(28)

Las cuentas de balance se clasifican en:

Cuentas de Activo.- Registran todos los bienes y derechos del fideicomiso. Se agrupan con base en su liquidez y se subdividen en:

-Circulante.- Cuentas en caja y bancos; inversiones en valores, divisas y acciones; intereses o premios devengados no cobrados; inventarios; cartera crediticia y deudores diversos.

-Fijo.- Inversiones en mobiliario y equipo así como en terrenos e inmuebles. -Diferido.- Todos aquellos pagos o gastos realizados por anticipado y que afectarán resultados conforme se amorticen en el tiempo.

Cuentas de Pasivo.- En ellas se registran todas las obligaciones existentes con cargo al patrimonio del fideicomiso. Se agrupan con base en su grado de exigibilidad y se subdividen en:

-Corto plazo.- Para las obligaciones que se deban cubrir hasta en un año. -Largo Plazo.- para las obligaciones adquiridas a mas de un año.

-Reservas y provisiones.- Registra las obligaciones que se van adquiriendo como los pasivos fiscales o laborales.

-Créditos diferidos

La Contabilidad Fiduciaria. De las Cuentas

(29)

Cuentas de Patrimonio.- Registran las aportaciones de los fideicomitentes, las entregas a fideicomisarios o fideicomitentes, el patrimonio comprometido no aportado y los resultados obtenidos tanto en el ejercicio en curso como en los anteriores.

Cuentas de Resultados.- En ellas se registran tanto los ingresos como los gastos propios que se derivan de la operación del fideicomiso. Al cierre de cada ejercicio, dichas cuentas se saldan contra la cuenta patrimonial de resultados de ejercicios anteriores y comienzan en ceros con el nuevo ejercicio. Durante el ejercicio en curso, el saldo de todas las cuentas de este grupo se refleja en el Balance General dentro del patrimonio, en el renglón de resultados del ejercicio en curso.

La Contabilidad Fiduciaria. De las Cuentas

(30)

Información Financiera y Contable. Estados Financieros

El balance general o estado de posición financiera,

refleja la situación del fideicomiso a una fecha

determinada. Proporciona información sobre sus activos

(bienes y derechos con los que cuenta el fideicomiso),

pasivos (obligaciones a cargo del patrimonio) y patrimonio

(aportaciones del o los fideicomitentes, así como de los

resultados obtenidos en su operación).

La suma del Activo representa el total del patrimonio del

fideicomiso

(31)

Estados Financieros

Estado de resultados o de Ingresos y Egresos

Es el estado financiero que refleja el resultado obtenido en la operación del fideicomiso en un periodo de tiempo, ya sea mensual, trimestral o anual, reflejando los ingresos, gastos, pérdidas y beneficios obtenidos durante ese periodo.

Generalmente, se registran en cuentas de resultados los intereses ganados por la inversión de los recursos líquidos patrimoniales, así como todas aquellos gastos efectuados con cargo al patrimonio y los impuestos causados por los mismos o sobre las inversiones.

Las aportaciones que se realicen al patrimonio o las entregas patrimoniales a los fideicomitentes o fideicomisarios no se registran en estas cuentas.

(32)

La importancia de la contabilidad fiduciaria como medio de control para la consecución de los fines.

Por medio de la contabilidad se controla:

El cumplimiento de obligaciones de los Fideicomitentes

La constitución del patrimonio del Fideicomiso

El destino del patrimonio o de sus productos

El cumplimiento de las obligaciones a cargo del patrimonio

La adecuada y oportuna información financiera permite en todo momento verificar el cumplimiento de los fines contractualmente pactados.

(33)

ALTERNATIVAS DE NEGOCIOS FIDUCIARIOS

Fideicomiso Constituyente 1.- Transfiere recursos que existen o se espera que existan 2.- Recibe los recursos Instituciones financieras

3.- Invierte los recursos conforme instrucciones Beneficiarios (Constituyente) 5.- Entrega los flujos de acuerdo a instrucciones 4.- Recibe recursos más rendimientos Fideicomiso de inversión Fideicomiso de inversión

(34)

Fideicomiso Constituyente 1.- Transfiere activos al patrimonio 2.- Recibe activos 3.- Administra activos Beneficiarios (Constituyente) 4.- Entrega el producto de la administración

Fideicomiso de administración

(35)

Fideicomiso Constituyente 1.- Transfiere recursos que existen o se espera que existan 2.- Recibe los recursos Instituciones financieras

3.- Invierte los recursos conforme instrucciones

Beneficiarios (Constituyente)

6.- Entrega el remanente

Fideicomiso de administración de flujos

4.- Recibe recursos más rendimientos Proveedores (Materiales o financieros) 5.- Desembolsa conforme instrucciones

(36)

Fideicomiso Constituyente 1.- Transfiere derechos de cobro de las facturas 2.- Recibe las facturas Instituciones financieras

4.- Invierte los recursos conforme instrucciones

Beneficiarios (Constituyente)

7.- Entrega el remanente

Fideicomiso de administración de facturas

5.- Recibe recursos más rendimientos Proveedores (Materiales o financieros) 6.- Desembolsa conforme instrucciones Deudores 3.- Realiza la gestión de cobro

(37)

Fideicomiso Constituyentes 1.- Transfiere recursos o productos 2.- Recibe los recursos o productos Instituciones financieras

4.- Obtener las cartas de crédito para importaciones Beneficiarios (Constituyente) 7.- Entrega los productos o recursos

Fideicomiso de comercio exterior

5.- Recibe cartas de crédito para las exportaciones Proveedores o compradores 6.-Recibe o envía los productos Entidades de regulación 3.- Coordina las gestiones de comercio exterior

(38)

Fideicomiso Constituyentes 1.-Transfieren un porcentaje de sus ingresos 2.- Recibe los recursos Instituciones financieras

3.- Invierte los recursos conforme instrucciones Beneficiarios (Constituyente) 5.- Entrega los recursos en caso de contigencias

Fideicomiso fondo de contingencias

4.- Recibe recursos más rendimientos

(39)

Fideicomiso Constituyente 1.- Transfiere activos al patrimonio 2.- Recibe activos Instituciones financieras 3.- Administra activos Beneficiarios (Constituyente) 4a Restituye activos

Fideicomiso de garantía

4b1- Ejecuta garantía 4b2- Entrega producto de ejecución de garantía

(40)

Fideicomiso de Titularización

• Mecanismo financiero para la obtención de recursos sin

aumentar el pasivo.

• Permite:

– Adelantar flujos futuros (transformar activos de lenta

rotación en activos líquidos)

(41)

Titularización: Tipos

 _Cartera  _Inmobiliaria

 _{Proyectos Inmobiliarios Generadores de Contenido Económico}  _{Proyectos Inmobiliarios Generadores de Flujo de Caja}

(42)

Condiciones

• “Los activos transferidos tienen que estar legalmente fuera del alcance del Originador; y sus acreedores...”

• “El receptor de los activos debe ser un patrimonio autónomo ...” • “El Originador no debe tener control directo o indirecto sobre los

activos transferidos”

(Originador tiene control si tiene la posibilidad de recomprar activos del patrimonio autónomo o si está obligado a permanecer con todo el riesgo de los activos transferidos)

(43)

Titularización: Mitos

• Es para aumentar liquidez • Es muy cara

• Disminuye la rentabilidad • Titularizar implica deuda

(44)

Titularización: Condiciones

• Incrementar la Rentabilidad del Originador • Transferir Riesgo Crediticio y de Tasa

• No debe ser un “pasivo” para el Originador • El Emisor debe ser el Patrimonio Autónomo

• Originador debe recibir un “premium” por su cartera • Mejorar Ratios de Solvencia

• Mejorar calce de Plazos

• Optimizar el uso de la Liquidez

• Debe ser una Fuente de Fondeo adicional • Originador debe mantener a los Clientes

(45)

Titularización

(46)

Ventajas

• Originador

– Transfiere riesgo de Mora, Incobrabilidad y Tasa – Mejorar ROA, ROE

– Incremento de utilidades (mayor rotación de capitales) – Premium por venta de cartera (Por cada $10 recibo $12)

– La utilidad adicional puede transferirse en una tasa más baja a nuevos clientes

• Inversionista

– Pagan más por valores hechos a su medida – Reciben valores con menos riesgo

(47)

Titularización

Titularización vs. Deudavs. Deuda

Titularización

Deuda

• Reg. contable

Reg. contable

En el activo

En el pasivo

• Fuente pago

Fuente pago

Flujo del activo

Flujo del emisor

• Calif. riesgo

Calif. riesgo

Activo y

Emisor

generadores

de flujo

(48)

Mecanismos de Garantía

• Subordinación de la emisión

• Sobrecolaterización

• Exceso de flujo de fondos

• Sustitución de activos

• Líneas de crédito

• Garantía o aval

• Póliza de seguros

(49)

¿Cómo funciona?

FIDEICOMISO _{INVERSIONISTAS} ORIGINADOR DEUDORES / COMPRADORES

RETORNO PARA LOS

INVERSIONISTAS INVERSIONISTAS PAGOS PAGOS 7 7 6 6 RECURSOS RECURSOS 5

5 ₄₄ _{PRECIO VALORES}_{PRECIO VALORES}

EMISION / COLOCACION EMISION / COLOCACION VALORES VALORES 33 TRANSFERENCIA TRANSFERENCIA CARTERA CARTERA ₂₂ ADMINISTRACION ADMINISTRACION CARTERA CARTERA 1 1 FIDUCIARIA

Adelantar Flujos

Futuros

(50)

¿Cómo Funciona?

FIDEICOMISO INVERSIONISTAS ORIGINADOR PROMOTOR USUARIOS PROYECTO

RETORNO PARA LOS

INVERSIONISTAS INVERSIONISTAS 7 7 GENERACION GENERACION DE FLUJOS DE FLUJOS 6 6 DESARROLLO DESARROLLO PROYECTO PROYECTO 55 PRECIO PRECIO VALORES VALORES 4 4 EMISION / COLOCACION EMISION / COLOCACION VALORES VALORES ₃₃ TERRENO / TERRENO / ACTIVOS / ACTIVOS / ESTUDIOS ESTUDIOS 22 ADMINISTRACION ADMINISTRACION 1 1 Proyecto FIDUCIARIA

Desarrollar Proyectos

Productivos

(51)

“

La titularización crea valor cuando los

activos valen más fuera de la empresa que

adentro, por lo tanto la suma de las partes

es mayor al todo”

(52)

TITULARIZACIÓN CENTRAL

HIDROLECTRICA

(53)

INVERSIONISTAS HIDRONACION

COMPRADORES PROYECTO_BABA

PAGO K + I INVERSIONISTAS GENERACION DE FLUJOS (PPAs y SPOTs) 8 PRECIO 6 VALORES 5 DERECHO DE COBRO 4 ADMINISTRACION TITULARIZACION CENTRAL MLW TITULARIZACION CENTRAL MLW ESTADO ECUATORIANO CONCESION CENTR AL MLW VENTA ENERGIA OPERACION 1 2 3 FIDUCIARIA FIDEICOMISO TITULARIZACION FIDEICOMISO PROYECTO RECURSOS DESARROLLO 9 O&M 11 REMANENTES FINANCIAMIENTO + EQUITY RECURSOS A C B 7 10

(54)

• Monto Emisión: US$ 80 MM • Valores:

– VTC – CMLW – SERIE 1: US$ 40 MM

• Amortización y pago de intereses: trimestral • Plazo: 10.5 años

• Tasa:

– Reajustable cada 90 días – LIBOR + 400 puntos básicos – Mín. 8.5% - Máx. 10.0%

– VTC – CMLW – SERIE 2: US$ 40 MM

• Amortización y pago de intereses: trimestral • Plazo: 8 años

• Tasa:

– Reajustable cada 90 días – LIBOR + 350 puntos básicos – Mín. 8.0% - Máx. 10.0%

TITULARIZACION CENTRAL MLW

(55)

• Orden de prelación:

1. Costos y gastos existencia Fideicomiso 2. Operación y Mantenimiento CMLW

3. Reposición Fondo Rotativo

4. Provisión TOTAL POR EL AÑO para pago a

Inversionistas

5. Reposición Fondo de Reserva 6. Restitución al Originador

(56)

CARACTERISTICAS

• Mecanismos de Garantía:

– Fondo de Reserva:

• Recursos líquidos

• Cubre desviaciones del flujo proyectado

• Dos (2) dividendos trimestrales – US$ 6´250.000 aprox. • Mínimo 1.5 veces el Indice de Desviación

• Reposición

– Fondo de Riesgo Hidrológico:

• Recursos líquidos

• Cubre déficits de generación de energía

• Tres meses de producción de energía

(57)

• Redención Anticipada:

– Si no se inicia el desarrollo del Proyecto

– Restitución de capital más los intereses generados

• Calificación de Riesgo: “AAA”

(58)

TITULARIZACION

MASTERCARD

(59)

MASTERCARD INTERNATIONAL EMISORES EXTERIOR TARJETA-HABIENTES CONSUMOS ESTABLECIM. ECUADOR AVANCES EFECTIVO ECUADOR MASTERCARD

ECUADOR FIDEICOMISO INVERSIONISTAS 5 5 4 ₄ 3 3 2 1 9 8 6 10 7 TITULARIZACION MASTERCARD TITULARIZACION MASTERCARD

(60)

TITULARIZACION

PEAJES

(61)

INVERSIONISTAS CONORTE USUARIOS VIAS PAGO K + I INVERSIONISTAS GENERACION DE FLUJOS PEAJES 9 PRECIO 6 VALORES 5 DERECHO DE COBRO 4 ADMINISTRACION TITULARIZACION CONORTE TITULARIZACION CONORTE H.C.P. GUAYAS CONCESION VIAS GUAYAS PEAJES OPERACION 1 2 3 FIDUCIARIA FIDEICOMISO TITULARIZACION RECURSOS O&M 12 _REMANENTES ₁₁ 7 8 _{OBRAS ADICIONALES} 10

(62)

PARQUEOS TARIFADOS

FIDUCIARIA FIDUCIARIA FIDEICOMISO INVERSIONISTAS MUNICIPIO USUARIOS PARQUEO

RETORNO PARA LOS INVERSIONISTAS PAGOS 7 6 RECURSOS 5 ₄ _{PRECIO VALORES} EMISION / COLOCACION VALORES 3 TRANSFERENCIA Derecho al Producto del Recaudo 2 ADMINISTRACION TASA PARQUEO 1

(63)

CONTRIBUCIONES

ESPECIALES DE MEJORAS

FIDUCIARIA FIDUCIARIA FIDEICOMISO INVERSIONISTAS MUNICIPIO CONTRIBUYENTES

RETORNO PARA LOS INVERSIONISTAS PAGOS 7 6 RECURSOS 5 ₄ _{PRECIO VALORES} EMISION / COLOCACION VALORES 3 TRANSFERENCIA Derecho al Producto del Recaudo 2 ADMINISTRACION CEM 1

(64)