Inditex
Sector: Retail
Los
resultados
de Inditex de 2015
se han ajustado a las previsiones del mercado
, con un
beneficio
neto de 2.875 millones de euros
frente a los 2.510 millones de euros obtenidos a lo largo de 2014. Esto
se ha debido principalmente al incremento de las ventas y a un estricto control de los gastos operativos.
Sin embargo, dichos gastos finalmente han aumentado un 14%, explicado fundamentalmente por las
nuevas superficies comerciales abiertas y los gastos variables vinculados al crecimiento de las ventas, ya
que incluyen todos los gastos de las nuevas aperturas.
Las ventas
en tienda y online
han ascendido a 20.900 millones de euros
en el acumulado del ejercicio
fiscal, lo que supone un
incremento del 15,4% interanual
.
El crecimiento del espacio comercial del período se encuentra en línea con el programa previsto
para el año 2015, así como el lanzamiento de la venta online global. Al cierre del ejercicio, el grupo
operaba con
7.013 tiendas en 88 mercados
, mientras que la
venta online
se llevaba a cabo en
29
mercados
.
Nuestros modelos de valoración recomiendan vender el valor, con un precio objetivo de 25,04
euros por acción de aquí a cierre del ejercicio 2016.
Datos clave
Recomendación:
Vender
(reducimos)
Precio actual: 28,975 (26/04/2016)
Precio objetivo: 25,04 (desde 99,50)
Potencial: -13,58%
Horizontes de rentabilidad
1M
3M
12M
Absoluto 4,20% 26,58% 110,44% Relativo al sector 6,69% 26,65% 102,11%
Fuente: Afi, Factset
Performance frente al índice de referencia (12m=100)
80 85 90 95 100 105 110 115 120
a-15 j-15 a-15 o-15 d-15 f-16
Inditex Retail
Fuente: Afi, Factset
Proyección principales magnitudes (millones de EUR)
12M15A 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
Ventas netas
20.900
15.946
16.724
18.117
20.900
25.457
28.090
31.149
EBITDA
4.699
3.913
3.926
4.103
4.699
5.832
6.527
7.284
EBIT
3.677
3.117
3.071
3.198
3.677
4.622
5.178
5.801
Resultado antes de impuestos
3.743
3.131
3.053
3.244
3.743
4.826
5.407
6.162
Resultado despues de impuestos
2.874
2.361
2.377
2.501
2.874
3.608
4.029
4.562
Fuente: Afi, Factset
Evolución Inditex (EUR)
5 10 15 20 25 30 35 d-10 d-11 d-12 d-13 d-14 d-15
Fuente: Afi, Factset
Información del valor (EUR, millones)
12M15
Cotización 29,30 Rango 52 semanas 26.755-34.585 Volúmen negociado 3 meses 6.238 Capitalización bursátil 91.302 Free Float 35,54% Posiciones cortas (sobre float) 0,00% Acciones en circulación 3.117 Dividendo bruto 58 Rentabilidad por dividendo 0,00%
Últimos resultados publicados (12M15)
Las ventas de Inditex del acumulado de su ejercicio fiscal de 2015 han aumentado un 16%,
sumando un total de 20.900 millones de EUR
. Cabe destacar que en el ejercicio de 2015, se han
abierto 330 tiendas en 56 mercados. En este sentido, el número de tiendas se ha incrementado a un total
de 7.013 tiendas en 88 mercados.
El resultado operativo o EBITDA se incrementó un 15% con respecto al mismo período del 2014,
ascendiendo a 4.699 millones de euros.
Por su parte,
el EBIT supuso 3.677 millones de euros
,
representado una subida del 15% con respecto al año anterior. La compañía ha logrado un
beneficio
neto de 2.874 millones de euros
, incrementándose así frente a los 372 millones de euros con respecto
al mismo período del año anterior.
Inditex cuenta con un
efectivo en caja a cierre del período valorado en 4.225 millones de EUR
frente
a los 3.797 millones de EUR que tenía en la misma fecha del año anterior.
Por último,
el Fondo de Maniobra se sitúa a 31/12/2015 en 3.780 millones de euros
.
Evolución principales magnitudes (millones de EUR)
18.116 4.104 3.198 2.510 20.900 4.699 3.677 2.882 -1.000 1.000 3.000 5.000 7.000 9.000 11.000 13.000 15.000
Ventas EBITDA EBIT Resutado neto
12M14
12M15
14,5%
15,0%
15,4%
14,8%
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Distribución ventas por zona geográfica (%)
Europa ex
España;
46,4%
España;
19,2%
América;
14,4%
Asia y
RDM;
20,1%
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Distribución ventas por marca (%)
Zara; 65,2% Pull & Bear;
6,8% Massimo Dutti; 7,1% Bershka; 8,8% Stradivarius; 6,3% Oysho; 2,2% Zara Home; 3,1% Uterqüe; 0,4%
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Detalle posición financiera
Posición financiera 12M14 12M15 Variación (%)
Caja y equivalentes 3.798 4.225 10,1% Inversiones financieras temporales 222 155 -43,2% Deuda financiera corriente -7 -10 30,0% Deuda financiera no corriente -2 -1 -100,0% Posición financiera neta 4.011 4.369 8,2%
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Análisis sectorial y comparables
Fuente: Afi, Reuters
Grupo de comparables (EUR, millones)
País
Cap
bursatil Precio
objetivo Potencial Margen
operativo Apalancamiento
Industria
de
Diseno
Textil,
S.A.
SPAIN
88.943
28,88
‐
6,57%
3.303
‐
1,0
x
Hennes
&
Mauritz
AB
Class
B
SWEDEN
439.256
36,02
‐
6,20%
2.844
‐
0,5
x
Esprit
Holdings
Limited
HONG
KONG
13.834
1,08
15,34%
19
‐
0,1
x
FAST
RETAILING
CO.,
LTD.
JAPAN
3.264.112
365,51
‐
5,94%
1.335
‐
1,6
x
TJX
Companies,
Inc.
UNITED
STATES
52.053
69,87
11,07%
3.068
‐
0,2
x
ROE
PER
PVB
RPD
12
m
Payout
2016e
2017e
2018e
Industria
de
Diseno
Textil,
S.A.
24,17%
37,4
x
9,0
x
1,73%
64,49%
1,02
1,16
1,30
Hennes
&
Mauritz
AB
Class
B
38,36%
28,7
x 11,0
x
2,77%
79,53%
1,39
1,56
1,70
Esprit
Holdings
Limited
0,72%
126,8
x
0,9
x
0,45%
57,02%
‐
0,01
0,01
0,03
FAST
RETAILING
CO.,
LTD.
16,07%
47,6
x
7,7
x
0,66%
31,36%
8,15
9,83
11,15
TJX
Companies,
Inc.
52,05%
23,2
x 12,1
x
0,97%
22,54%
3,05
3,40
3,92
BPA
Fuente: Afi, Factset
Evolución frente al grupo de comparables
(ENE12=100)
70 100 130 160 190 220 250 280 310 340j-12 e-13 j-13 e-14 j-14 e-15 j-15 e-16
Industria de Diseno Textil, S.A. Hennes & Mauritz AB Class B Esprit Holdings Limited FAST RETAILING CO., LTD. TJX Companies, Inc.
Fuente: Afi, Factset
Dependencia del mercado nacional* (%
)
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Inditex H&M Espirit Holdings Fast Retailing TJX Cos 2014 2013
-22,93% -5,22% -4,69%
-27,05% 0,39%
Fuente: Afi, Bloomberg
(*)Ingresos nacionales/ingresos totales
Estrategias de inversión, valoración y riesgos
El presidente de la firma ha anunciado que espera para 2016 entre 400 y 460 nuevas aperturas de
tiendas físicas y la absorción de 100-120 pequeñas tiendas existentes. Esto hace que la inversión total
prevista para 2016 se sitúe alrededor de 1.500 millones de euros.
El acumulado del 2015 para Inditex ha sido un
período particularmente activo en inversión en la
comunidad
, centrado en ayuda humanitaria, educación, empleo y bienestar social.
Asimismo,
las grandes marcas que engloban Inditex han generado en los últimos doce meses un
total de 13.000 nuevos puestos de trabajo en todo el mundo
, de los cuales 3.291 han sido en
España. Por su parte, cabe señalar
la fuerte inversión que se está efectuando en el segmento online
del mercado asiático durante 2015
. En este contexto, Zara ha extendido sus ventas online a Hong
Kong, Macao y Taiwan, con un fuerte desempeño inicial. Zarahome.com se ha expandido a Australia y
Japón y Uterqüe a Suecia y Dinamarca, mientras que Pull&Bear, Massimo Dutti, Stradivarius y Oysho lo
han hecho en China.
Adicionalmente, el crecimiento de la actividad comercial tendrá reflejo en 2016 con la apertura de tiendas
en cinco nuevos mercados: Vietnam, Nueva Zelanda, Paraguay, Aruba y Nicaragua
El 3 de noviembre de 2015, el grupo procedió al reparto de 809 millones de euros, mediante el
pago de 0,26 euros por acción en concepto de dividendo ordinario complementario y dividendo
extraordinario
del Ejercicio 2014.
Con todo,
nuestros modelos de valoración recomiendan vender el valor, con un precio objetivo de
25,04 euros por acción de aquí a cierre del ejercicio 2016.
Termómetro del consenso (EUR, %)
Fuente: Factset
Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR)
0
5
10
15
20
25
30
35
a-04 a-05 a-06 a-07 a-08 a-09 a-10 a-11 a-12 a-13 a-14 a-15
Precio Afinet Cotización P. objetivo consenso
Fuente: Afi, Factset
Tabla de revisiones (EUR)
Fecha
Recomendación Cotización
PO AFI
septiembre-14 Sobreponderar
21,87
24,45
enero-15 Neutral
25,03
25,58
abril-15 Infraponderar
30,91
27,67
julio-15 Infraponderar
30,47
34,51
octubre-15 Sobreponderar
31,78
34,51
diciembre-15 Comprar
31,42
35,77
abril-16 Vender
28,94
25,04
Fuente: Afi
Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un
modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una
prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito.
Principales magnitudes
Balance de situación consolidado (millones de EUR)
4T15 3T15 2T15 1T15 4T14 3T14 2T14
Tesorería e inversiones a c/p 5.357 5.137 4.471 4.132 4.189 3.850 3.406
Variación (%) 27,88 33,43 31,26 15,48 2,86 -2,11 -5,78
Tesorería e inversiones / Activo total (%) 30,86 29,01 27,33 25,93 27,24 25,19 24,05 Cuentas a cobrar 758 699 780 864 930 948 1.017 Variación (%) -18,51 -26,27 -23,35 -4,64 2,11 7,24 17,81 Inventarios 2.195 2.621 2.171 2.019 1.860 2.329 2.016 Variación (%) 18,04 12,54 7,67 11,73 10,89 19,74 20,61 Otros activos 139 275 147 356 127 294 133 Inmovilizado 6.597 6.632 6.410 6.300 6.041 5.735 5.472 Prestamos 659 181 251 166 655 184 248 Inversiones a l/p 7 - - - 7 -Activos intangibles 888 882 887 891 882 849 847 Activos por impuestos diferidos 693 - 703 - 644 - 544
ACTIVO TOTAL 17.357 17.710 16.359 15.936 15.377 15.285 14.163 Variación (%) 12,88 15,87 15,50 14,93 11,78 11,41 10,45 Rotación (veces) 1,28 1,22 1,27 1,26 1,24 1,21 1,27 -4T15 3T15 2T15 1T15 4T14 3T14 2T14 Deuda a c/p 10,25 41,00 10,12 25,00 7,82 10,00 3,67 Cuentas a pagar 2.995 - 4.770 4.403 2.483 - 4.194 Variación (%) 20,60 - 13,74 - 4,73 - 13,23 Pasivos por impuestos diferidos 77 - 310 - 150 - -Otros 1.588 5.697 90 109 1.108 4.643 179
Deuda a l/p 1 1 1 2 2 3 6
Variación (%) -66,93 -66,67 -87,46 -66,67 6,19 50,00 99,13
Provisiones 145 - 201 - 201 - 154
Pasivos por impuestos diferidos 285 237 232 214 241 206 195 Otros 1.588 5.697 90 109 1.108 4.643 179
Deuda a l/p 1 1 1 2 2 3 6
Variación (%) -66,93 -66,67 -87,46 -66,67 6,19 50,00 99,13
Provisiones 145 - 201 - 201 - 154
Pasivos por impuestos diferidos 285 237 232 214 241 206 195
Otros 805 1.042 791 976 716 872 678 PATRIMONIO NETO 11.451 10.692 9.953 10.207 10.469 9.551 8.753 Variación (%) 7,10 7,42 -2,48 -2,50 9,61 9,11 -Reservas 0 0 0 0 0 0 0 Capital 11.410 10.652 9.915 10.168 10.431 9.517 8.722 Intereses minoritarios 41 40 39 39 38 34 31 Capital total 11.451 10.692 9.953 10.207 10.469 9.551 8.753 PASIVO TOTAL 5.906 7.018 6.405 5.729 4.908 5.734 5.410
Principales ratios financieros (%)
4T15
3T15
2T15
1T15
4T14
PER
32,70
37,52
35,47
34,15
32,56
P/Ventas totales
4,50
5,27
4,99
4,76
4,49
PBV
8,24
9,97
9,79
8,79
7,80
EPS
0,92
0,91
0,88
0,84
0,80
ROA
17,56
17,17
17,94
17,55
17,16
ROE
26,32
28,09
29,38
27,47
25,41
Ratio de liquidez
1,15
0,90
0,86
0,91
1,12
Deuda Neta/EBITDA
-1,14
-1,11
-1,00
-0,96
-1,02
Descripción de la compañía
Inditex es
uno de los principales
distribuidores de moda del Mundo
, con ocho formatos
comerciales: Zara, Pull and Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home y
Uterqüe, que cuentan con 5.887 establecimientos en 86 países.
Su forma de entender la moda (creatividad y diseño de calidad y una respuesta ágil a las
demandas del mercado) han permitido una rápida
expansión internacional
y una
excelente
acogida social
de la propuesta comercial de las distintas cadenas.
Zara está
presente en 86 países
, con una
red de 1.908 tiendas
ubicadas en emplazamientos
privilegiados de las principales ciudades. Esta presencia internacional permite concluir que no
existen fronteras que impidan compartir una misma cultura del vestir. El Grupo Inditex reúne a
más
de un centenar de sociedades vinculadas
con las diferentes actividades que conforman el
negocio del diseño, la fabricación y la distribución textil. La singularidad de su modelo de gestión,
basado en la
innovación y la flexibilidad
, y los logros alcanzados, han convertido a Inditex en el
mayor grupo de distribución de moda.
Dentro de sus principales objetivo está la
expansión internacional en países con fuerte
potencial de crecimiento rentable a largo plazo
. Europa es una de sus prioridades, al
considerarse mercado doméstico y con fuerte crecimiento. Asia forma parte del componente
estratégico y tiene como objetivo incrementar la superficie a una tasa que duplique el crecimiento
de superficie del grupo. (las principales áreas de crecimiento son China, Japón y Corea).
Finalmente, en América, su objetivo es una expansión selectiva sobre su base actual.
La primera
tienda Zara abrió en 1975 en La Coruña (España),
lugar en el que inició su actividad
el Grupo y en el que se
ubican los servicios centrales de la compañía
. Sus tiendas, colocadas
siempre en emplazamientos privilegiados, están presentes en más de 400 ciudades en Europa,
América, Asia y África.
Amancio Ortega, con un 59,3% del total, es el principal accionista de Inditex,
seguido de
ROSP, la oficina familiar heredada por Sandra Ortega Mera (hija de Amancio Ortega y Rosalía
Mera) con un 5,05%.
Estructura del accionariado (%)
ORTEGA GAONA AMANCIO; 59,29
ORTEGA MERA SANDRA; 5,05 Free Float; 35,65
Fuente: Afi, Factset
Principales inversores (EUR, %)
País Valor de mercado % total
ORTEGA GAONA AMANCIO Spain 48.269.771.481 59,29 ORTEGA MERA SANDRA Spain 4.113.221.941 5,05 Capital Research & Management Co. (United States 914.547.066 1,12 Norges Bank Investment Management Norway 729.613.797 0,90 Carmignac Gestion SA France 612.927.077 0,75 Jennison Associates LLC United States 528.340.899 0,65 Fidelity Management & Research Co. United States 489.787.411 0,60 Baillie Gifford & Co. United Kingdom 446.023.165 0,55 OppenheimerFunds, Inc. United States 437.917.946 0,54 The Vanguard Group, Inc. United States 425.943.466 0,52
Nombre