Cobertura de riesgo utilizando derivados en el mercado Forex

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(1)COBERTURA DE RIES GO UTILIZANDO DERIVADOS EN EL MERCADO FOREX. DIEGO HENAO DUEÑAS. UNIVERS IDAD DE LOS ANDES FACULTAD DE ADMINIS TRACION BOGOTA 2005.

(2) COBERTURA DE RIES GO UTILIZANDO DERIVADOS EN EL MERCADO FOREX. DIEGO HENAO DUEÑAS. Proyecto de Grado. Rafael Bautista Mena Profesor de Planta Facultad de Administración. UNIVERS IDAD DE LOS ANDES FACULTAD DE ADMINIS TRACION BOGOTA 2005.

(3) TABLA DE CONTENIDOS. PROLOGO. 4. INTRODUCCIÓN. 6. CAPITULO I. 9. MERCADO FOREX HISTORIA Participantes del mercado Beneficios del Mercado Forex “Spot”. 9 9 13 16. CAPITULO II. 32. DERIVADOS EN EL MERCADO FOREX DERIVADOS EN DIVISAS HISTORIA DE LOS DERIVADOS HISTORIA DE LOS DERIVADOS SOBRE LAS DIVISAS OPCIONES: DESCRIPCIÓN Y FUNCIONAMIENTO EN EL MERCADO FOREX OPCIÓN CALL OPCIÓN PUT ESTRATEGIAS CON OPCIONES FORWARDS: DESCRIPCIÓN Y FUNCIONAMIENTO EN EL MERCADO FOREX ESPECIFICACIONES DEL CONTRATO ESTRATEGIAS CON FORWARDS RIESGO EN LOS CONTRATOS DE DERIVADOS. 32 34 35 35 40 41 45 48 51 53 54 56. CAPITULO III. 58. MODELO DE INVERSIÓN SELF TRADERS (OPERADORES INDIVIDUALES DE POSICIÓN PROPIA) ADMINISTRADORAS DE CAPITAL ( Fund Managers). 58 58 61. CAPITULO IV. 63. PSICOLOGÍA Y ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL TIPOS DE TRADING ANÁLISIS TÉCNICO Y ANÁLISIS FUNDAMENTAL. 63 64 65. 1.

(4) SIMULACIÓN EN TIEMPO REAL POSICIÓN 1.EUR/USD ANÁLISIS TÉCNICO ANÁLISIS FUNDAMENTAL Posición tomada OPCIÓN POSICIÓN 1 (EUR/USD) RESULTADO POSICIÓN 2 GBP/JPY ANÁLISIS TÉCNICO ANÁLISIS FUNDAMENTAL POSICIÓN TOMADA RESULTADO OPCIÓN POSICIÓN 2 (GBP/JPY) RESULTADO POSICIÓN 3 USD/CAD ANÁLISIS TÉCNICO ANÁLISIS FUNDAMENTAL POSICIÓN TOMADA RESULTADO OPCIÓN POSICIÓN 3 (USD/CAD) RESULTADO FORWARDS EUR/USD GBP/USD RESULTADO TABLA DE RESULTADOS POSIBILIDADES DE INVERSION. 67 68 68 71 72 73 75 75 75 77 78 78 79 80 81 81 82 83 83 84 86 86 86 88 89 90 91. CONCLUSIONES. 93. AGRADECIMIENTOS. 95. BIBLIOGRAFÍA. 96. APENDICE. 98. APENDICE I HISTORIA DE LOS DERIVADOS APÉNDICE II REGLAS DE ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL APENDICE III FUNDAMENTALES. 98 98 101 101 103 103. 2.

(5) APÉNDICE IV TRADING POSICIÓN EUR / USD POSICIÓN GBP / JPY POSICIÓN (USD / CAD). 104 104 104 105 106. ANEXOS. 108. ANEXO I BROKERS FOREX ANEXO II PERFIL INVERSIONISTAS MERCADO FOREX ANEXO III ENTES REGULADORES CFTC - COMMODITY FUTURES TRADING COMMISSION SEC – U.S SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION NAF – NATIONAL FUTURES ASSOCIATION FSA- FINANCIAL SERVICES AUTHORITY ( GREAT BRITAIN ) ANEXO IV RISK DISCLAIMERS (CLAUSULAS DE RIESGO) GFS FOREX & FUTURES ACM – ADVANCED CURRENCY MARKETS MAN FINANCIAL CMSFX – CAPITAL MARKETS SERVICES LLC ANEXO V CASOS LONG TERM CAPITAL MANAGEMENT (LTCM) BARINGS EL HOMBRE QUE QUEBRÓ EL BANCO DE INGLATERRA REFCO LLC ANEXO VI CALENDARIOS ECONÓMICOS. 108 108 109 109 112 112 112 113 114 115 116 116 116 116 117 117 118 118 118 119 120 121 123 123. GLOSARIO. 128. 3.

(6) PROLOGO. Después de la vasta expansión de la tecnología alrededor del mundo y su incursión al mercado Latinoamericano se abren nuevas puertas de inversión directa que reducirán notablemente los costos de operación y le darán la posibilidad a un número mayor de participantes. A pesar de que la cultura colombiana es adversa al riesgo y a la inversión en los mercados de capitales, la rápida expansión y las excelentes oportunidades de inversión están cada día más presentes entre nosotros y por eso considero apropiado presentar a ustedes un mercado novedoso que puede marcar la tendencia de inversiones para el futuro en Latinoamérica y en nuestro país.. La idea general de este proyecto es presentar detalladamente el Mercado electrónico de divisas (Mercado Forex) y crear conciencia sobre los riesgos que involucra participar en el mercado. Lamentablemente ya se han presentado varios casos de compañías y/o inversionistas particulares que han decidido utilizar el Mercado Forex como vehiculo de inversión y han tenido que soportar cuantiosas pérdidas. Las causas des estos desastrosos intentos varían, sin embargo la gran mayoría se deben al desconocimiento de las características del mercado que son diferentes a cualquier otro mercado en el país. Considero que toda inversión de este tipo representa algún grado de riesgo y el Mercado Forex no es la excepción, es altamente riesgoso y por eso se considera apropiado combinarlo con otras herramientas de inversión que puedan transferir a otros el riesgo.. 4.

(7) En este proyecto utilizaremos derivados financieros, principalmente opciones y forwards, que tomados simultáneamente con posiciones spot pueden limitar el riesgo o generar ganancias ilimitadas. El proyecto esta dividido en tres áreas principales; primero se hará una descripción detallada sobre las características del Mercado Forex, posteriormente se hará una breve descripción del funcionamiento de los derivados sobre las divisas y como plantear estrategias de cobertura , finalmente se realizará una simulación en tiempo real y condiciones reales con lo cual se tratará de demostrar que tan efectivas pueden ser las estrategias de cobertura utilizadas.. Este proyecto fue realizado con la idea de mejorar los resultados de los inversionistas que están incursionando en el Mercado Forex y con la idea de presentar a la Universidad de los Andes y a todos los interesados un mercado que seguramente marcará la tendencia de inversiones hacia el futuro en nuestro país y en Latinoamérica.. 5.

(8) INTRODUCCIÓN. El mercado electrónico de divisas (Mercado Forex) está en Colombia desde hace aproximadamente cuatro años, antes de esto se manejaba un sistema de delivery exclusivamente entre peso / dólar y posteriormente, en mucho menor proporción peso / euro. Las excelentes oportunidades y ventajas que este mercado ofrece generan un gran interés para las firmas financieras del país y muchas han decidido conformar un departamento que combine el modelo tradicional de delivery con el Mercado Forex. Las características de este mercado serán estudiadas posteriormente en el proyecto buscando encontrar herramientas que puedan reducir el riesgo que enfrentan los participantes del mercado.. La única forma de participar en este mercado de forma directa es descargando un software con altos estándares de seguridad y realizar una transferencia al banco del broker proveedor de este software (plataforma). Los software más completos ofrecen la posibilidad a los usuarios de utilizar derivados sobre los diferentes pares de monedas. Debido a la novedad del Mercado Forex en el país no se ha estudiado la posibilidad de utilizar estos derivados como método de cobertura de riesgo para intermediarios del mercado de divisas y/o para importadores y exportadores. La idea es llegar a encontrar una tasa de efectividad usando derivados cuando se abren posiciones “spot” sobre algún par de monedas.. Aproximadamente hace una década se comenzaron a implementar sistemas electrónicos de negociación que han facilitado cada día más la participación activa en estos mercados, sin. 6.

(9) embargo Colombia es un país que esta rezagado en el tema y tan solo hace cinco años se comenzaron a utilizar estas plataformas como medio de negociación. La globalización ha contribuido a que estos mercados ganen tamaño a medida que pasa el tiempo y es importante que en el país tengamos un mayor conocimiento sobre los beneficios que estos pueden generar y así mismo los riesgos que se deben asumir. Considero apropiado que las personas interesadas en participar en el Mercado Forex tengan en cuenta todos los mecanismos que se ofrecen para reducir los altos niveles de riesgo generados por la volatilidad y liquidez presentes en este mercado. Varios brokers ponen a disposición softwares con múltiples posibilidades y vehículos de inversión que pueden utilizarse de forma conjunta. Actualmente los brokers con mayor acogida son aquellos que ofrecen variedad de posibilidades con múltiples. productos o instrumentos de inversión, esto. demuestra que los participantes en los mercados de valores y de capitales han logrado tomar conciencia sobre como la toma de posición conjunta con diferentes instrumentos puede reducir o neutralizar el riesgo de pérdida.. 7.

(10) CAPITULO I. MERCADO FOREX1. Su nombre se deriva de Foreign Exchange Market (FOREX). .Es el intercambio. electrónico de divisas. Es considerado el mercado financiero más grande y líquido del mundo. Recientemente se permitió a los inversionistas medianos y pequeños el ingreso a este mercado que era exclusivo para los grandes bancos. En este capítulo estaremos estudiando solamente el mercado principal dentro del Mercado Forex , las posiciones “Spot” también conocidas como el “cash market”. El mercado alcanza los 1.3 Trillones de dólares diarios mucho más que la suma de todos los mercados accionarios del mundo. El acelerado avance tecnológico de los últimos años ha permitido el ingreso al mercado a varios inversionistas de todos los tamaños que antes estaban restringidos debido al alto capital requerido y los altos costos que significaba utilizar varios intermediarios para abrir una posición.. Historia. A continuación se presentará un breve resumen sobre la historia de este mercado y como fue el proceso para que su operación este llegara a estar a tan solo un “clic”.. El patrón oro y el acuerdo Bretton Woods.. 9.

(11) En 1876 se estableció el oro como patrón mundial de intercambio de bienes o servicios, aunque existían diferentes monedas en varios países estas tenían que estar respaldadas con oro y esto representaba el valor de cada billete o moneda que se emitía, es decir; si yo tenia 100 pesos oro , ese titulo significaba que había cierta cantidad de oro en el Banco Central y quien quisiera cambiar su titulo valor (moneda o billete) por oro podría hacerlo. Es evidente que este sistema tenia que fracasar a medida que las reservas de oro del mundo disminuían y la población mundial aumentaba, entre varias otras causas, todo esto impulsó a una recesión de la economía mundial y a unas tasas de interés demasiado altas. Fue hasta la Primera Guerra Mundial cuando se frenó el intercambio libre de dinero y de oro.. En 1944, ya superadas ambas guerras ( I y II Guerra Mundial) se estableció el acuerdo Bretton Woods en el cual los países más estables económicamente coincidieron que sus monedas tendrían cierto margen con respecto al dólar y un porcentaje de respaldo en oro en el respectivo Banco Central. Los países tenían prohibido devaluar su moneda para tomar ventajas comerciales y solo se les permitía devaluar un 10% en lo corrido del acuerdo, sin embargo la recuperación económica gradual después de la posguerra promovió el comercio internacional y aumentó el intercambio de capital entre países llevando el acuerdo a su final.. El acuerdo finalizó de forma definitiva en 1971 y el valor de las diferentes divisas era dado por la igualdad entre la oferta y la demanda, el intercambio de monedas aumentó a medida que se liberaban las restricciones. El boom tecnológico de los 80´s promovió la creación y 1. Basado en: Forex Capital Markets LLC. FX Power Course Manual. USA,New York.. 10.

(12) utilización de nuevos instrumentos financieros debido al aumento del comercio. Para 1980 ya se intercambiaban alrededor de 70 billones de dólares diarios y para el 2000 la cifra ya alcanzaba los 1.5 trillones diarios.. La creación de los Euromarkets. Desde 1950 muchos inversionistas comenzaron a invertir sus dólares en diferentes mercados ( Europa principalmente) buscando regulaciones mucho menos complejas y diversificación de riesgo. Para 1980 la salida de capitales de Estados Unidos seguía en aumento y se decidió restringir la salida libre de capitales. Esta tendencia impulsó a Londres como el centro offshore preferido del mundo debido a su excelente posición geográfica y a los astutos movimientos económicos; prestar dólares como opción frente a la libra esterlina. Actualmente muchas compañías buscan oportunidades y préstamos afuera de su países de origen encontrando excelentes oportunidades de arbitraje y aprovechando las regulaciones mucho menos estrictas.. Historia reciente (moderna). Para el Mercado Forex la unificación de Europa y la consolidación del Euro fueron un aporte definitivo y en gran parte una de las causas que ha convertido este mercado en el mercado más liquido del mundo. Actualmente Londres maneja más del 70% del Mercado Forex.. Grandes bancos. Medianos y pequeños inversionistas. Fue hasta finales de la década de los 90´s cuando este mercado dejó de ser exclusivo para. 11.

(13) los grandes bancos o los dueños de capitales inmensos en el mundo. Gracias a los avances tecnológicos como los computadores e Internet el público en general ha tenido acceso a nuevos conocimientos y ha logrado reducir distancias y costos ante la urgente necesidad de comunicarnos con personas alrededor de todo el mundo. Cuando el mercado de divisas estaba disponible solamente para bancos y grandes capitalistas todo se manejaba telefónicamente, así que debíamos tener a una empresa o un corredor de bolsa que tenía que estar en comunicación constante con los inversionistas sin importar la ubicación geográfica de estos, teniendo que absorber los altos costos que esto significaba. Además de la alta inversión necesaria y las altas comisiones, la desinformación obligada que existía no generaba mucha confianza en el inversionista teniendo que creer en todo lo que su corredor le exponía.. Cerca de una década atrás varias empresa vieron la posibilidad de participar en este mercado e invitar a varios inversionistas, pequeños y medianos para que utilizaran sus herramientas tecnológicas y entrar a participar en el mercado. Fueron estas empresas las responsables de que hoy en día, con un capital de 300 USD podamos participar en este mercado (Ver ANEXO I). Proceso: Clientes Individuales. Trading en línea. Mercado Interbancario Banco. Operador Operador. Creadores del Mercado FX en línea. Banco. EBS Y REUTERS. Operador Banco Banco. 12.

(14) Fuente grafico: Forex Capital Markets LLC. FX Power Course Manual. USA,New York. Page 18.. Paso 1: El inversionista se vincula con algún broker de cualquier lugar del mundo. El broker acepta como cliente al inversionista.. Paso 2: El inversionista realiza una transferencia superior a 300 USD a las coordenadas bancarias del broker. Todos los brokers tienen una cuenta con alguno de los bancos más grandes del mundo, la transferencia quedara en una sub cuenta en la que el inversionista queda como titular y sobre la cual realizara las diferentes operaciones.. Paso 3: El inversionista descarga la plataforma (software) del broker en su computador.. Paso 4: El inversionista ingresa a su plataforma y coloca una orden (compra / venta) en el sistema online.. Paso 5: La orden es ejecutada instantáneamente (máximo 3 segundos en condiciones normales) por el dealing desk de su broker.. Paso 6: La orden es tomada y automáticamente entra en el reporte del inversionista . Automáticamente se debita o acredita en la sub cuenta bancaria del inversionista .. Participantes del mercado. 13.

(15) 1. Bancos Centrales y Gobiernos. El principal papel de estos bancos es la toma de decisiones económicas de cada país. Cada decisión tomada por estas entidades afecta directamente el mercado de divisas del mundo. Aunque no son participantes activos del mercado se conocen varias intervenciones de compra y venta de monedas según las necesidades económicas del país. Ejemplos: Reserva Federal (FED), Banco Central Europeo (ECB), Banco de Inglaterra (BoE), Banco Nacional de Suiza (SNB) , Banco de Japón (BOJ) , entre otros.. 2. Bancos Comerciales y/o de Inversión. Estos bancos abarcan cerca del 75% del mercado y prestan el servicio de coordinar la operación entre compradores y vendedores . Son los encargados de proveer la liquidez al mercado y cuenta con gran número de personas encargadas de estudiar y tomar posiciones especulativas en el mercado. Tienen varias ventajas frente a los otros tipos de inversionistas, por ejemplo; tienen acceso a mejores cuotas de sus bancos contrapartes, pueden ver las posiciones tomadas por corporaciones y fondos de cobertura (Hedge Funds). Ejemplos: Bank of Tokyo – Mitsubishi, UBS Investment Bank, ABN AMRO, JP Morgan, Bank of America, CitiGroup, Deustche Bank , entre otros.. 3. Participantes comerciales. Este grupo lo conforman corporaciones de diferentes tamaños y enfoques. El interés de este tipo de participantes varia según su enfoque; puede ser especulativo, como medio de inversión o como herramienta para cubrir el riesgo cambiario. Ejemplos: Nokia, Coca-Cola, Michelin, entre otros.. 14.

(16) 4. Administradoras de fondos. Estas empresas administradoras de fondos son cruciales para la liquidez del mercado debido al numeroso capital que manejan y a los excesos de liquidez que operan. Este grupo esta compuesto por fondos mutuos, fondos de pensiones y fondos de arbitraje. Estos fondos ofrecen a sus clientes entre la variedad de portafolios la posibilidad de participar en el mercado de divisas. Para el caso colombiano se incursionó ofreciendo inversiones en dólares y más recientemente en Euros. Ejemplos: Merril Lynch, Fidelity Investments, SKANDIA, Porvenir , entre otros.. 5. Fondos FX. Aunque no son muy comunes a nivel latinoamericano, estos fondos están ganando cada vez mas acogida en el Mercado Forex. Estos fondos toman posiciones exclusivamente en este mercado y son netamente especulativos. Buscan obtener ganancias de las tendencias del mercado, de las correcciones en la cuotas cuando han ocurrido grandes sobresaltos y todo su trabajo está orientado ha identificar este tipo de posibilidades. Muchos de estos fondos también prestan el servicio de brokerage. Ejemplos: Refco Fx, Forex Capital Markets, Global Forex Trading , Saxo Bank.. 6. “Inversionistas Particulares”. Solo hasta 1996 los individuos tuvieron acceso directo al mercado “spot” con precios competitivos aunque con información limitada. Actualmente se considera que más de 4 millones de inversionistas particulares operan el mercado desde sus hogares u oficinas. Ejemplo: Probablemente usted y yo.. 15.

(17) Beneficios del Mercado Forex “Spot”. Mercado 24 Horas Zona. US. Londres Tokyo GMT. Apertura Tokyo 7:00pm. 0:00. 9:00. 0:00. 4:00am. 9:00. 18:00. 9:00. Apetura Londres 3:00am. 8:00. 17:00. 8:00. Cierre Londres. 12:00pm 5:00. 14:00. 5:00. Apertura NY. 8:00am. 13:00. 22:00. 13:00. Cierre NY. 5:00pm. 22:00. 7:00. 22:00. Cierre Tokyo. Fuente tabla: Forex Capital Markets LLC. FX Power Course Manual. USA,New York. Page 28.. Es el único mercado 24 horas en el que se puede seguir operando en condiciones normales. A diferencia de las bolsas en general usted no tiene porque asumir sobre costos de comisiones en la llamadas “after hours” . En el Mercado Forex la rotación de bolsas desde Asia hasta Estados Unidos hace que haya una fluctuación 24/ 5 (24 horas , cinco días de la semana) entre diversos pares de monedas. El mercado se detiene de forma considerable los fines de semana y aunque este no deja de fluctuar si puede implicar un aumento del “spread”.. Esta característica puede considerarse de gran beneficio pues el horario del mercado se acomoda al horario de cualquier tipo de inversionista y aunque la volatilidad de los pares de monedas cambia según las horas, cada operador puede encontrar uno o dos pares de. 16.

(18) monedas a las que les puede hacer seguimiento según su disponibilidad de horario.. A continuación se presentará un cuadro más claro sobre la disponibilidad de horarios según la apertura y el cierre de las bolsas alrededor del mundo.. HORARIO DE LAS PRINCIPALES BOLSAS DEL MUNDO (HORA COLOMBIA). 17. 18. 19. 20. 21. 22. 23. 24. 0. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. Tokio y Honkong. Singapur Frankfu rt. Londres. Nueva York. San Francisco. Nota: El horario está hecho sobre Hora Colombiana y por eso está sujeto a cambios dependiendo la época del año.. Comisiones. Cuando se opera directamente en el Mercado Forex “Spot” no se debe pagar ningún tipo de comisión, el único cargo que debe asumir el cliente es el spread, este varia según el broker y el tipo de inversionista. Cuando se opera en las diferentes bolsas del mundo y el inversionista quiere abrir posiciones en el mercado debe asumir altos costos que dependen el broker o intermediario y del monto de la posición. La reducción de los costos se da gracias a que es un mercado netamente electrónico, no tiene ubicación geográfica física, y el Internet hace que la comunicación entre comprador y vendedor sea directa.. 17.

(19) Comision promedio posicion 100K 200 USD 150 USD 100 USD 50 USD 0 USD Futuros. C1 Acciones. Divisas. Fuente tabla: Forex Capital Markets LLC. FX Power Course Manual. USA,New York. Page 9.. Apalancamiento. El Mercado Forex le permite a sus participantes tomar posiciones en el mercado con un capital en su cuenta mucho menor que con el que desea operar. El apalancamiento depende del broker y del capital con el que se está operando, sin embargo este oscila entre 1: 100 y 1: 200. En el caso de Bolsa de New York el apalancamiento máximo con cuentas superiores a 25,000 USD es 1:4, por eso el Mercado Forex es tan interesante para grandes inversionistas y bancos como para pequeños inversionistas. Por ejemplo, una persona que tiene en su cuenta un capital de 10,000 USD podría tomar posiciones hasta por 200,000 USD en el mercado, dependiendo el broker. Se debe tener en cuenta la importancia de comprender las políticas del broker y el funcionamiento del mercado, el apalancamiento puede ser un beneficio si se maneja con responsabilidad pues no solo apalanca las ganancias sino también las pérdidas y así mismo el riesgo.. 18.

(20) Bajos requerimientos de márgenes. Esta característica es en gran medida responsable de brindar a los inversionistas la posibilidad de tomar posiciones apalancadas. El margen es la proporción de capital sobre la posición abierta que el inversionista debe tener en su cuenta si quiere mantener abierta su posición en el mercado. Por ejemplo: cuando un inversionista tiene 10,000 USD en su cuenta y se apalanca 1: 10 , es decir toma una posición de 100,000 USD en el mercado, su broker toma como colateral un margen de 1,000 USD (1 % de la posición), en caso de que la posición sea perdedora en 9,000 USD la posición será cerrada automáticamente por el broker o el inversionista tendrá que transferir más dinero pues solo queda el margen mínimo en su cuenta. En caso de que el inversionista no transfiera más capital quedara con esos 1,000 USD en su cuenta, esto le asegura al inversionista del Mercado Forex que jamás quedará con saldo negativo (endeudado), exceptuando los bancos que tienen líneas de crédito con sus contrapartes y no utilizan llamados a margen. Actualmente los brokers más comunes de Forex manejan márgenes del 2 % , 1% y hasta 0.5 % permitiendo un rango más amplio de oportunidad al inversionista antes de cerrar su posición.. 19.

(21) Margen Requerido 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Acciones. C1 Futuros. Divisas. Fuente grafico: Forex Capital Markets LLC. FX Power Course Manual. USA,New York. Page 12.. Tomar ventajas de mercados en alza (Bull Markets) o mercados a la baja (Bear Markets). Debido a que en el Mercado Forex “Spot” siempre que se toma una posición se toma sobre un par de monedas (Ej: EURO vs dólar) siempre se está vendiendo o comprando una divisa con respecto a la otra se da la posibilidad de entrar comprando (largo) o vendiendo (corto) al mercado sin necesidad de haber comprado previamente, como ocurre con las acciones. Esto le da a los participantes del mercado la posibilidad de obtener utilidades del mercado sin importar la dirección de l mismo.. Liquidez. Para el 2003 el Mercado Forex alcanzaba los 1.5 trillones de dólares diarios, actualmente se calcula el turnover diario cerca de los 1.3 trillones de dólares diarios. Este volumen de operación es inmensamente supera al de cualquier bolsa del mundo e incluso supera la suma del volumen transaccional de todas las bolsas del mundo.. 20.

(22) Porcentaje de turnover 1998. Gran Bretaña Estados Unidos Otros Suiza Hong Kong Francia Alemania Singapur Japon. Fuente: Bank for International Settlements.. Transparencia. La asombrosa liquidez de este mercado hace que su manipulación sea prácticamente imposible. Se ha sabido de emisiones o compras de divisas por bancos centrales que superan los 100 mil millones de dólares y que han logrado alterar el mercado, estos casos son poco improbables y casi nunca ocurren. De forma instantánea (aprox. 2 segundos) el operador del mercado puede cerrar su posición y reclamar su utilidad o aceptar su pérdida La liquidez le asegura a su participantes que siempre tendrán contraparte a sus posiciones. El spread varía muy poco e incluso no varia, según el broker, facilitando a los participantes plantear una metodología de trading confiable.. Mecánica y funcionamiento del Mercado Forex “Spot”. Después de hacer una breve introducción a las características básicas del Mercado Forex y. 21.

(23) describir el atractivo del mismo, a continuación se explicará el funcionamiento operativo del mercado.. Lo primero que se debe identificar es la forma en que se clasifican las divisas y cómo se definen las cuotas de compra / venta del mercado. Las divisas no son referidas en este mercado por su nombre completo, estas se clasifican con una sigla de tres letras, por ejemplo el caso de Euro, se denomina EUR, para el caso del Franco Suizo, CHF, a continuación se presentara una tabla con la denominación de las monedas más utilizadas.. Abreviación Monedas. EUR Euro USD Dólar Estados Unidos GBP Libra Esterlina CHF Franco Suizo AUD Dólar Australiano CAD Dólar Canadiense NZD Dólar Neocelandés JPY Yen Japonés. Compra y Venta. Como lo había nombrado anteriormente las cotizaciones del Mercado Forex siempre se hacen en pares de monedas, por ejemplo: EUR/USD quiere decir cuantos. 22.

(24) dólares americanos equivalen a un (1) Euro. Para la fecha , agosto del 2005, la cotización promedio de EUR /USD es 1.2150 (1EUR = 1.2150 USD), esto quiere decir que con 1.2150 dólares americanos compro 1 Euro. Estas cotizaciones muchas veces se expresan en el sistema simplemente utilizando los dos ultimo decimales, llamados pips (posteriormente explicaremos los pips), es decir EUR/USD es igual a 50 para la venta y a 53 para la compra (Los traders expertos saben que la cotización es 1.2150 para la venta y 1.2153 para la compra , estos con un spread de 3 pips).. La primera moneda es conocida como la moneda base, en el caso EUR/USD , el Euro es la moneda base y la segunda moneda es conocida como la contraparte. Esta característica es la que le da a los participantes la posibilidad de beneficiarse del mercado en ambos sentidos. Si usted considera que el Euro va a revaluarse frente el dólar americano, usted compraría ( irse largo) en este par de monedas, lo que quiere decir que compraría Euros a 1.2150 dólares para después cerrar su posición (venderlos ) a un precio más alto, podría ser 1.2200. En el caso contrario que usted considera que el Euro se va a devaluar con respecto al USD , usted vendería (irse corto) en este par de monedas, es decir vendería Euros a 1.2150 para después comprar la misma cantidad a un precio menor, puede ser 1.2100.. Para todos los pares de monedas, exceptuando los que involucran al YEN Japonés (JPY), las cotizaciones se manejan con cuatro decimales, como se pudo observar en el ejemplo anteriormente nombrado. Para el caso de los pares de monedas que involucran el Yen, sin importar que sea como base contraparte utilizan solamente dos decimales. En los pares de monedas que no esta involucrado el YEN, la diezmilésima parte (es decir el cuarto decimal). 23.

(25) es conocido como pip , a partir de este se calculan las ganancias / pérdidas que pudo haber dejado la posición tomada. En el caso del Yen (JPY) es el segundo decimal el que se contabiliza como pip. A continuación explicaremos el valor del pip.. Ganancias / Pérdidas. Para hacer más clara y corta la explicación sobre cómo calcular las ganancias y las pérdidas asumiremos que la cuenta del inversionista está en dólares y por lo tanto contabilizaremos las ganancias / pérdidas exclusivamente en dólares (USD). El pip es la ganancia /pérdida mínima que se puede contabilizar y esto es lo que determina la ganancia /pérdida total de la posición. Lo primero que debemos contemplar es cómo aparecen las cotizaciones en el sistema y a partir de ahí poder comprender el resultado de la posición.. FUENTE: Tabla de cotizaciones extraída de la plataforma de Forex Capital Markets.. 24.

(26) Como se puede observar en las cotizaciones anteriores, en el primer cuadrante el caso EUR/USD están resaltados los últimos dos decimales 15 /18 , 15 para la venta y 18 para la compra. Hay un spread de tres (3) pips. El valor del pip equivale al .01% de la posición tomada en el mercado. Ejemplos: 1 Un inversionista tiene un capital de 20,000 USD y decide tomar una posición apalancado 1: 5, es decir toma una posición de 100,000 USD en el mercado. En este caso cada pip vale 10 USD (100,000 USD * 0.01%). Digamos que el inversionista compró (largo) EUR/USD a 1.2260 y cerró su posición en 1.2275 esto quiere decir que su ganancia fue de 15 pips ( 1..2275 – 1.2260) es decir 150 USD (15 pips* 10 USD). Inmediatamente este dinero será abonado a su cuenta y su balance cerrara en 20,150 USD.. Es de suponer que cuando se involucran otros pares de monedas que no incluyan el dólar (USD) el valor del pip cambiaría, sin embrago a continuación se presentará un cuadro con los valores aproximados del pip para cada caso. Par de monedas Valor del pip en dólares para un lote de 100,000 EUR / USD. $ 10. USD / JPY. Varia – aprox. $ 8. GBP / USD. $ 10. USD / CHF. Varia – aprox. $ 7. 25.

(27) EUR / CHF. Varia – aprox. $ 7. AUD / USD. $ 10. USD / CAD. Varia- aprox. $ 7. NZD / USD. $ 10. EUR / GBP. Varia – aprox. $ 15. EUR / JPY. Varia – aprox. $ 8. GBP / JPY. Varia – aprox. $ 8. CHF / JPY. Varia – aprox. $ 8. GBP / CHF. Varia – aprox. $ 7. EUR / AUD. Varia – aprox. $ 6. EUR / CAD. Varia – aprox. $ 7. AUD / CAD. Varia – aprox. $ 7. AUD / JPY. Varia – aprox. $ 8. Fuente tabla: Forex Capital Markets LLC. FX Power Course Manual. USA,New York. Page35.. Ejemplo (Yen – JPY): 2. Otro aspecto importante para comprender es cómo calcular las ganancias/pérdidas cuando se maneja un par de monedas que incluye al JPY. En el cuadro de arriba observamos la cotización de USD / JPY 108.32 (venta) y 108. 37 (compra), como podemos observar hay un spread de 5 pips. Para el mismo caso del ejemplo anterior el inversionista de los 20,000 USD decide apalancarse 1: 5 (100,000 USD) en USD/JPY. En este caso el valor del pip en USD es igual a. 26. 9,22 USD.

(28) ((0.01/108.37) * 100,000 USD), digamos que el inversionista cierra la posición en 108.17 , es decir perdiendo 20 pips (108.37-108.17), es decir 185 USD (9,22*20) y su balance final será de 19,815 USD (20,000 USD – 185 USD). Nota: Estos valores están sujetos a cambio según la variación de las cotizaciones.. TIPOS DE ÓRDENES. Ordenes de mercado. Son las órdenes de compra o venta que se hacen a la cotización instantánea del mercado. Este tipo de orden debe ser confirmado en no más de tres (3) segundos en condiciones normales del mercado.. Limit. Estas órdenes son colocadas en el sistema y hacen que se cierre la posición cuando el mercado llegue a esa cotización. También son conocidas como órdenes de ganancia debido a que siempre se cierran cuando la cotización llega a cierto valor que equivale a la ganancia de la posición.. Lo que hace el inversionista es determinar a que cotización a. favor (ganancia) con la cual quiere cerrar la posición y salirse del mercado.. Ejemplo.. 3. Un inversionista decide comprar (irse largo) en 1.2250 EUR/USD y considera que el mercado va a alcanzar los 1.2300 , entonces pone una orden limit a este precio para que la plataforma le cierre la posición automáticamente y le abone su ganancia.. 27.

(29) Stop – Loss. Este tipo de ordenes son colocadas en el sistema para cerrar la posición cuando se llegue a cierta cotización y el inversionista no esté dispuesto a perder más. En este caso el inversionista coloca en el sistema a que cotización quiere que su posición cierre la posición perdedora.. Ejemplo.. 4. Digamos que el inversionista del caso pasado al comprar en 1.2250 EUR/USD coloca una orden stop-loss en 1.2230, es decir está dispuesto a perder 20 pips, si la cotización llega a este valor el sistema automáticamente cierra la posición y debitará el dinero de la cuenta.. Orden de Entrada. Este tipo de órdenes son para que el inversionista coloque en el sistema a que cotización quiere entrar en el mercado. El sistema automáticamente comprará o venderá, según la orden que el inversionista haya dejado, cuando la cotización alcance el punto de entrada del inversionista.. Ejemplo.. 5. La cotización de EUR/USD es de 1.2250 sin embargo el inversionista considera que cuando el mercado llegue a 1.2260 es un buen punto para comprar entonces coloca una orden de entrada a 1.2260, cuando el mercado llega a esa cotización. 28.

(30) automáticamente abrirá una posición con las características que el inversionista definió previamente.. Es importante tener en cuenta que en este caso el inversionista también puede definir previamente si quiere poner una orden limit y/o una orden stop – loss previamente. En caso de que la orden de entrada sea ejecutada por el sistema automáticamente colocará también los otros tipos de órdenes ya sea para cobrar ganancias o frenar las pérdidas.. Intereses por rollover. Aunque el Mercado Forex es transado cada vez más en el mercado norteamericano, el mercado de Londres sigue siendo el de más importancia del mundo , por eso se maneja este horario en el Mercado Forex. Cuando una posición esta abierta a la 21:50 (Hora de Londres) el sistema automáticamente la mantiene abierta para el siguiente día hábil, sin embargo esto tiene unos intereses adicionales que el inversionista debe asumir. Este interés lo cobra el banco que esta permitiendo el apalancamiento de nuestra posición pues en realidad esta prestándonos esta plata por un día hábil, o por el número de días que la posición permanezca abierta. Este interés no se cobra si la posición se cierra antes de que el día hábil (Hora de Londres ) termine. El rollover no cambia para nada la metodología del inversionista debido a que es muy pequeño, se calcula tomando el interés anual de préstamo de los países origen de las monedas involucradas (par de monedas) y se pasa a una base diaria.. ESPECULACIÓN VS. INVERSIÓN. 29.

(31) Uno de los aspectos que más se han dedicado a criticar los economistas es el carácter especulativo del Mercado Forex. Esta tendencia ha venido en aumento, tan solo dos décadas atrás este mercado era utilizado principalmente como medio de inversión y/o de cobertura , sin embargo hoy en día se calcula que cerca del 90% de las transacciones del Mercado Forex se realizan con fines especulativos.. La alta capacidad de apalancamiento es una de las características que ha motivado esta tendencia especulativa del mercado, sin embargo es posible utilizarlo como medio de inversión y/o cobertura utilizando grados muy bajos o nulos de apalancamiento.. REGULACIÓN EN EL MERCADO FOREX Puede considerarse que el mercado empezó a ser regulado por alguna comisión hasta finales del año 2000 cuando el Congreso Norteamericano decidió presionar al Presidente. George W. Bush para que asignara el Foreign Exchange Market a alguna comisión de control buscando proteger principalmente a los participantes individuales. Actualmente la Commodities Futures Trading Commission es la encargada de regular el servicio ofrecido a los clientes. (www.cftc.gov.) (Ver ANEXO 3).. En el caso colombiano la situación es aun precaria y no existe mucha regulación para el Mercado Forex, sin embargo los brokers que ofrecen este mercado están por fuera del país. Para operar este mercado en el país existen dos posibilidades; ser una empresa comisionista de bolsa constituida ante la Cámara de Comercio de Bogotá y cumplir con todas las. 30.

(32) regulaciones que esto implica o ser representante en Colombia de algún Broker Internacional y cumplir las regulaciones que esto implica ante ese país.. 31.

(33) CAPITULO II DERIVADOS EN EL MERCADO FOREX. Desde la década de los ochenta los mercados derivados se han convertido en una herramienta básica para especular, cubrir el riesgo y aprovechar las oportunidades de arbitraje que generan los mercados. El interés principal que genera este proyecto es poder encontrar una tasa de efectividad utilizando derivados como instrumento de cobertura en un mercado netamente especulativo, como es el Mercado Forex. Después de revisar bastante material escrito previamente sobre el tema encontré que la mayoría de literatura se enfoca hacia la cobertura del riesgo para las empresas con un fin comercial, sin embargo el interés principal de este proyecto es generar estrategias de cobertura para un mercado "over the counter (OTC) " en el cual no se requiere la entrega de ningún producto y tampoco la entrega física de las respectivas monedas.. Muchas empresas y personas naturales han decidido comenzar a participar en este mercado sin contemplar las características y el riesgo que este representa. Muchos simplemente deciden utilizar los mismos parámetros que cuando se opera otros mercados y después de asumir con pérdidas la asombrosa volatilidad comienzan a estudiar posibles soluciones. Como es de conocimiento público no existe una ciencia cierta sobre que metodología se debe usar para obtener utilidades al operar los diferentes mercados, sin embargo hay algunas consideraciones que si pueden ser de gran ayuda ( una excelente administración de capital , una metodología de trading, responsabilidad , disciplina y el manejo de las emociones) , y aunque nada de esto garantiza el éxito si puede ser de gran ayuda y si. 32.

(34) adicionalmente se utilizan derivados como. instrumentos de cobertura. ,seguramente. estaremos ganando mucho terreno.. A pesar de que las herramientas tecnológicas asequibles para los inversionistas han logrado incluir otros instrumentos de inversión es importante contemplar una variedad mayor de brokers o sistemas cuando se quiere operar Forex y adicionalmente tomar posiciones en derivados , ya sean opciones , futuros , forwards o swaps. Es importante contemplar que operar otro tipo de instrumentos, dependiendo del broker, puede significar un incremento en los costos de operación.. Una de las grandes diferencias que se debe comprender antes de iniciar este capítulo es que la mayoría de ejemplos y casos encontrados utilizan la entrega de productos entre dos partes e involucran negociación con diferentes monedas. Para los casos acá estudiados en position trading se puede suponer , que las monedas serán entregadas físicamente, sin embargo este mercado es “over the counter” y nunca se da la entrega como tal.. Debido a que en este mercado las monedas se utilizan siempre en pares (EUR/USD) se puede suponer que la moneda contraria a la que se le está apostando fuera un producto por ejemplo; si yo estoy largo en EUR/USD es porque creo que el EUR va a subir entonces debo protegerme contra las subidas del USD. De esta forma creo que podríamos lograr disminuir los niveles de riesgo comprando un put en EUR/USD o un forward de USD.. 33.

(35) El caso colombiano ha resultado ser mucho más dramático debido a que primero se sufren las consecuencias y luego se piensa en cuales son las causas y en las posibles soluciones de las mismas. Podemos tomar como ejemplo el sector de comercio exterior el cual todavía no logra tomar las medidas necesarias para que la volatilidad de las otras monedas deje de afectar su rendimiento y su estabilidad. No es fácil comprender como entrado el Siglo XXI encontramos diariamente en periódicos y noticieros el caso de empresas con pérdidas millonarias debido a la volatilidad del dólar o el euro, cómo es posible que cuando el peso se reevalúa los exportadores forman todo tipo de revolcones y manifestaciones y en el caso contrario cuando el peso se devalúa son los exportadores los que comienzan la misma crisis, ¿ hasta cuando piensan dejar tranquilo al Banco de la Republica y al gobierno , no creen que ya sea hora de conocer y utilizar los diferentes derivados financieros que cada día están al alcance de un mayor número de participantes? .. Así utilizando opciones y/o futuros estamos en disposición. de transferir el riesgo. prácticamente a los costos que cada uno de los mercados implica, por ejemplo para el Mercado Forex tendríamos que asumir el spread (1-3 pips) , o parte del mismo y en el caso de las opciones asumir la prima , o parte de la misma.. DERIVADOS EN DIVISAS. Este capitulo esta estructurado en tres partes principales . Primero se estudiaran cada uno de los derivados , posteriormente se estudiaran como se operan estos en el mercado de divisas (Mercado Forex) , en donde se operan y que costos se deben asumir , finalmente se. 34.

(36) determinara cuales derivados son los más útiles, específicamente en el Mercado Forex, como medio de cobertura .. HISTORIA DE LOS DERIVADOS. Ubicar el origen de los derivados en un momento preciso del tiempo es bastante subjetivo si se tiene en cuenta cuales características debía cumplir la negociación realizada. La primera negociación entre dos partes, de la cual se tiene registro, se dio aproximadamente 1700 años antes de Cristo. Como lo describe la Biblia en el Antiguo Testamento Jacobo utilizo derivados al negociar sus matrimonios después de 7 años de trabajo para el padre de sus dos esposas, y aunque no vamos a entrar a discutir que tipo de derivados se utilizaron , nos podríamos remontar a esta fecha como la primera vez en que se utilizaron los derivados. Otros expertos dicen que para ubicar el origen de los derivados financieros tendríamos que viajar en el tiempo hasta la Antigua Grecia , aproximadamente hasta el año 300 a.C, cuando cultivadores comenzaron a fijar precios desde antes que los cultivos dieran su fruto . Al parecer este contrato lo utilizaban teniendo en cuenta cómo las diferentes estaciones y cambios de clima afectaban sus cultivos. De una u otra forma se puede demostrar que se utilizan derivados desde hace más de dos mil años.(Ver apéndice I).. HISTORIA DE LOS DERIVADOS SOBRE LAS DIVISAS. La utilización de derivados no tiene precedentes históricos como si lo tienen los derivados sobre bienes y/o productos. El Chigaco Mercantile Exchange creó en 1972 el Internacional. 35.

(37) Monetary Market (IMM) presionado por la libre flotación de las divisas, permitiendo así la operación de futuros sobre monedas convirtiéndose en los primeros futuros que no involucraban bienes físicos.. Podría considerarse que 1995 fue un año crucial para el Mercado Forex como lo conocemos hoy en día y como está descrito en la primera parte de este proyecto. Este año se dio un cambio significativo cuando muchas instituciones decidieron darle acceso al mercado forex a inversionistas particulares quitándole la exclusividad de participación a los grandes bancos y a las multimillonarias corporaciones. Todo esto sirvió para que muchos brokers se especializaran en este mercado y diseñaran el mejor software disponible con el cual cada inversionista puede a su vez tomar posiciones sobre derivados, comúnmente opciones y forwards.. Así como el Mercado Forex es el mercado más grande del mundo, el mercado de derivados sobre divisas también es el mercado de derivados más grande. Sin necesidad de tomar en cuenta como forwards las operaciones spot (excluyendo Dólar Canadiense) tienen una fecha de ejecución dos días posteriores, este mercado sigue siendo el mayor mercado de derivados. Para que una transacción del mercado Forex sea tomada como forward debe estar tomando el precio de ejecución de mínimo siete días posteriores. Desde la década del 90 el mercado de derivados sobre divisas ha tenido un crecimiento continuo, exceptuando 1999 cuando la aparición del Euro como única moneda de la Unión Europea redujo en un 4% el tamaño del mercado, varios analistas consideran. que esto fue causado por la. incertidumbre general del mercado y por la pausa que se dieron operadores expertos en. 36.

(38) Pesetas, Marcos, Francos y demás monedas históricas, para comenzar a conocer las características de esta única moneda.2. A pesar de este descenso en el turnover diario, los productos del Mercado Forex siguen siendo ampliamente superiores a los otros instrumentos financieros, sin embargo es importante tener en cuenta que los productos sobre tasas de interés siguen en ascenso y es posible que en los próximos años igualen el turnover de los derivados del Mercado Forex. 3 Lo que ha parecido marcar la nueva tendencia en la operación de derivados sobre divisas es el cambio de volumen de transacciones entre monedas comunes como USD, EUR y JPY y el considerable aumento que ha tenido la operación de derivado sobre monedas exóticas. Las perspectivas de turnover de derivados en el Mercado Forex sigue siendo positiva y esta proporcionalmente relacionada con el aumento de conectividad y la utilización de Internet. No cabe duda que una de los factores que ha consolidado la liquidez del mercado es la facilidad de operación que las herramientas tecnológicas oferce, por eso a mayor conectividad seguramente el turnover continuara creciendo.. 2. INTERNET, website: http://www.bis.org/publ/otc_hy0005.pdf, Bank of International Settlementes, 18 May 2000. 3 INTERNET, website: http://www.bis.org/press/p020318.htm , Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in 2001.. 37.

(39) Mercado global de derivados over the counter Cifras en billones de USD. FUENTE:. INTERNET,. website:. http://www.bis.org/publ/otc_hy0005.pdf,. Settlementes, 18 May 2000.. 38. Bank. of. Internacional.

(40) Como se puede observar en el siguiente gráfico los derivados sobre el Dólar (USD) son los de mayor volumen ($$$) , seguidos por el Euro y posteriormente por el YEN, siguiendo el mismo orden del volumen que se da en el mercado “spot” , donde el EUR/USD cubre el 30% del volumen total del mercado.. Derivados OTC en Forex. Fuente: INTERNET, website: http://www.financialpolicy.org/fpfspb20.htm, Director Financial Policy Forum , December 21, 2004. 39.

(41) Opciones: Descripción y funcionamiento en el Mercado Forex4. Existen dos tipos de mercados sobre opciones en divisas; el mercado over the counter (OTC) y las exchange-traded options (ETO). El mercado OTC es el mercado más grande del mundo. Esto debido a la asombrosa liquidez del Mercado Forex y a la eventual necesidad de transferir el riesgo que involucra ser participante de este mercado.. Una opción es un derivado que le da al inversionista el derecho más no la obligación de comprar o vender un activo subyacente a un precio específico en una fecha determinada. Hay dos tipos de opciones; call y put. Cada una de las opciones requiere de los siguientes elementos básicos:. a.) Activo subyacente (underlying asset): para este caso el activo subyacente siempre será una divisa. En el mercado Forex siempre se negocia una divisa con respecto a la otra, es decir una opción sobre el par de monedas. Su principal uso es la cobertura de riesgo en el intercambio de divisas, tradicionalmente se usaba exclusivamente por empresas comercializadoras, actualmente un porcentaje bastante alto es netamente especulativo. Se utilizaron por primera vez en la Bolsa de Filadelfia y actualmente están en casi todos los mercados. b.) Precio de la opción (premium): precio que debe pagar el comprador de la opción. Existen múltiples formas de calcular este valor sin embargo la valoración de. 4. Información basada en el libro: Futuros y Opciones en la gestión de carteras, MARTINEZ Eduardo, McGraw Hill , España 1993.. 40.

(42) opciones no esta incluida en este proyecto pues las herramientas tecnológicas (software) disponibles lo calculan automáticamente. c.) Precio de ejercicio (strike price): es el precio que se debe pagar en el momento de la expiración de la opción. El precio de ejercicio es la cotización del par de monedas sobre el cual se esta comprando la opción. Si el ejercicio de la opción reporta beneficio se dice que la opción esta in the money, en caso contrario, la opción esta out the money. Por ejemplo , una call sobre EUR/USD con cotización de 1.2230 , esta in the money si EUR/USD cotiza a 1.2280 ; si EUR/USD cotiza a 1.2200 esta out of the money y si la cotización esta exactamente en 1.2230 esta at the money. d.) Fecha de expiración o vencimiento (expiration date): es la fecha en la que se liquida el contrato. En divisas también existen dos tipos de opciones: Opción Europea cuando solo podemos ejercer la opción en la fecha exacta de la expiración. La Opción americana la podemos ejercer en cualquier momento antes de la fecha de expiración. Las plataformas del mercado forex ofrecen principalmente opciones americanas ya que se pueden ejercer en cualquier momento hasta le fecha de la expiración.. Opción Call El comprador de un call le da el derecho al inversionista de comprar una moneda con respecto a otra, a un precio especifico en una fecha predeterminada. Tenemos dos clases de operaciones:. 1.) Comprar una opción de compra ( buy a call).. 41.

(43) 2.) Vender una opción de compra (write a call) . Compra de una opción de compra (buy a call). Se considera una opción de riesgo controlado. Para este caso el valor único que puede perder el comprador es el precio de la opción (premium), que también podría ser considerado un depósito de garantía que el vendedor recibe.. Tomando nuevamente el. ejemplo de nuestra opción en EUR/USD . Compramos una opción con precio de ejercicio (X) igual a 1.2230 , cada vez que el EUR (St) este por encima de 1.2230 USD obtendremos un beneficio, pues podremos comprar. la cantidad respectiva de EUR a 1.2230 y se. venderán automáticamente al cerrar la posición al precio spot en el Mercado Forex. En el caso que el EUR (St) se deprecie frente al USD, a niveles inferiores de 1.2230 dólares por euro, no ejerceremos la opción y por lo tanto habremos perdido el precio pagado por la opción (premium).. Podemos resumir lo anterior diciendo que para el comprador de una opcion call, los beneficios pueden ser infinitos y las perdidas se limitan al el precio pagado por la opción (premium). El riesgo / beneficio al vencimiento del call sería:. Caso 1: St > X; es decir (St= EUR/USD) > 1.2230 EUR/USD Beneficio: St-X-C; es decir St – 1.2230 EUR/USD – Premium.. Caso 2: St <= X ; es decir (St= EUR/USD) <= 1.2230 EUR/USD Pérdida: - C ; es decir la máxima perdida seria el premium pagado.. 42.

(44) A continuación se presentará gráficamente el perfil de riesgo de la compra de una call; Ganancias Beneficio X 0 premium (C). Precio de la call. St Cotización par de monedas. Pérdidas. Venta de una opción de compra ( write a call). Podría considerarse un producto financiero mucho más riesgoso que la compra de una opción, contrariamente a lo expuesto anteriormente, para este caso el ingreso esta limitado y la perdida puede ser infinita. Los vendedores de opciones deben ser grandes instituciones financieras o grandes corporaciones, los márgenes necesarios son demasiado altos. Retomando el ejemplo anterior sobre EUR/USD , en este caso el vendedor de la opción esta en la obligación de vender al comprador a la cotización de 1.2230 EUR/USD (X) , sin importar cual sea la cotización en ese preciso momento. Si la cotización es 1.2300 el vendedor del call debe vender a 1.2230 y asumir los 70 pips de perdida. Por el contrario en caso de que el EUR (St) este por debajo de 1.2230 USD, el comprador no ejercerá la. 43.

(45) opción y por lo tanto el vendedor habrá ganado el precio que cobro por la venta de la opción, es decir el Premium. Al igual que en el mercado accionario o de commodities en el Mercado Forex. los vendedores de opciones pueden poseer previamente el activo. subyacente que han comprado a valores mas bajos y entregar el activo, aunque en el caso de Forex el procedimiento varia pues el vendedor debe cerrar la posición sobre EUR/USD y con ese dinero cubrir sus pérdidas en las opciones, en ese caso las pérdidas habrán sido solo implícitas, es decir dejar de ganar. En caso de que no tenga posiciones previas sobre EUR/USD la pérdida será real y se puede expresar de la siguiente forma;. Caso 1: St > X ; es decir que la cotización del EUR sea superior a 1.2230 USD. Pérdida: St-X-C; es decir la cotización de EUR/USD - el precio de ejercicio (1.2230 EUR/USD) – el premium pagado por el comprador (C).. Caso 2: St ≤ X ; es decir que la cotización del EUR sea inferior a 1.2230 USD. Beneficio: El Premium pagado por el comprador (C) .. 44.

(46) Gráficamente, el perfil de suscribir una call aparece a continuación: Ganancias Beneficio Premium (C). Precio de la call. Cotización par de monedas. 0 St. X. Pérdidas. Opción Put. La opción put le da al comprador el derecho más no la obligación, de vender una divisa a un determinado precio en una fecha preestablecida. Para el caso del vendedor de la opción put este debe comprar la divisa, en la fecha predeterminada, importar cual sea la cotización de esta moneda.. Existen dos tipos de operaciones con las opciones put:. 1.) Comprar una opción de venta (buy a put). 2.) Vender una opción de venta (write a put).. Compra de una opción de venta (buy a put).. 45. al precio acordado sin.

(47) Para aclarar como funciona este instrumento en el Mercado Forex tomaremos como ejemplo nuevamente el par de monedas EUR/USD. Por ejemplo, si la cotización en la fecha de expiración es 1.2200 EUR/USD (St) y la cotización de ejercicio ( (X) precio de ejercicio) del put es 1.2230 USD por EUR , entonces el comprador del put ejercerá la opción, pudiendo comprar EUR a 1.2200 en el mercado para luego venderlos a 1.2230 USD obteniendo inmediatamente 30 pips de ganancia. Es importante tener en cuenta que todo este proceso se hace automáticamente a través de las plataformas y cuando se cierra la posición se acredita o debita sobre la cuenta del inversionista.. En caso que la cotización del EUR/USD esté por encima de 1.2230 entonces el inversionista no ejercerá el put y asumirá como pérdida el precio pagado por el premium.. Matemáticamente se puede expresar de la siguiente forma:. Caso 1: St ≥ X ; es decir que el precio spot del EUR es superior a 1.2230 USD (precio de ejercicio). Pérdida: P ; es decir que su pérdida será el premium pagado por el put.. Caso 2: St < X ; es decir que el precio spot del EUR sea inferior a 1.2230 USD (precio de ejercicio). Beneficio: X- St – P; es decir la perdida es el precio de ejercicio (1.2230 EUR/USD) – el valor que tenga cada EUR en USD (en la fecha de vencimiento) – el premium pagado.. 46.

(48) Gráficamente el perfil de comprar una put aparece a continuación; Ganancias Beneficio. X-P. Cotización par de monedas. 0 X. Precio de la put (P). St. Premium (C). Pérdidas Como se puede observar en la gráfica, la compra de un put tiene un enorme potencial de ganancias y las pérdidas sí son limitadas al premium pagado por el put. La diferencia es que la utilidad se da en el caso contrario al call, el propietario de la opción put gana cuando la cotización de EUR/USD baja , es decir cuando el EUR se devalúa frente al USD.. Venta de una opción put (write a put). Aunque contrariamente a lo descrito en el caso de write a call, los efectos son los mimos, la pérdida puede ser inmensa mientras que la ganancia simplemente se limita al premium pagado por el comprador de la put. El vendedor de la opción pierde si los compradores de la opción lo ejercen, es decir (retomando ejemplo anterior), si la cotización del EUR/USD cae por debajo a 1.2230 el vendedor del put tiene que venderles al precio que este la cotización, por decir 1.2200 EUR/USD comprándolos al precio del momento.. Matemáticamente se puede expresar de la siguiente forma:. 47.

(49) Caso 1; St > X ; es decir que el EUR este por encima de 1.2230 USD. Beneficio: P ; es decir el premium pagado por los compradores.. Caso 2; St ≤ X ; es decir que el EUR este por debajo de 1.2230 USD. Pérdida; X- St – P; es decir que debe comprar EUR a 1.2230 USD para venderlos al precio en el que este (en la fecha de expiración) – el precio recibido por los Premium pagados por los compradores del put.. A continuación se presentará una gráfica que muestra el perfil de riesgo de vender una put. Ganancias Beneficio Premium (C). Precio de la put (P). 0 St. X P-X. Cotización par de monedas. Pérdidas. Estrategias con opciones. Las opciones en el Mercado Forex son utilizadas principalmente para tres fines según la estrategia, las necesidades y el perfil de los inversionistas. Debido a la finalidad del. 48.

(50) proyecto se estudiará principalmente la estrategia de cobertura aunque se elaborará una breve sinopsis de las otras dos estrategias comúnmente utilizadas. 1.) Arbitraje. El Mercado Forex como está descrito en este proyecto y como será utilizado en las operaciones descritas en el cuarto Capitulo, no permite esta estrategia. El arbitraje permite aprovechar desequilibrios que presenta el mercado entre unos productos y otros o entre unas y otras monedas. Consiste en la compra de una moneda por la venta simultánea de la misma en otra ubicación geográfica. Un ejemplo claro de arbitraje es el beneficio que se puede obtener por el intercambio de pesos, bolívares y dólares. En Colombia se. compran USD a la TRM del mercado , luego con estos USD en. Venezuela compramos Bolívares para posteriormente cambiarlos a pesos nuevamente en Colombia , este proceso dejará un beneficio debido a las inconsistencias del mercado.. 2.) Especulación. La especulación con opciones es completamente igual a la especulación en el mercado spot. Simplemente compramos / vendemos un par de monedas considerando que este puede subir / bajar en cierto periodo de tiempo. Especular con opciones ofrece la posibilidad de limita el riesgo siempre y cuando se compren (call y/o put) sin embargo puede ser absoluto si se decide venderlos.. 49.

(51) 3. ) Cobertura. Las opciones fueron creadas principalmente con este fin. Este es el cuestionamiento principal que el proyecto propone y por lo tanto explicaremos gráficamente como se logra cobertura a través de este instrumento financiero.. SPOT (short position). COMPRA CALL. RESULTADO. Ganancias. Ganancias. Ganancias. 0. 0. 0. EUR/USD. C. spot. Pérdidas. EUR/USD. X*. EUR/USD. X. Pérdidas. Pérdidas. Podemos observar como la compra de la opción call logra reducir el riesgo para el inversionista transfiriéndolo a su contraparte . Se observa como en el resultado las ganancias se reducen debido al pago que implica el premium (C). Aunque no se alcanza a observar en el gráfico de resultados hay una pequeña probabilidad de perder, este espacio se da cuando la cotización alcanza el precio de ejercicio (spot =X en las graficas) pero no alcanza a cubrir el valor del premium (C).. 50.

(52) SPOT (long position) Ganancias. COMPRA PUT Ganancias. RESULTADO Ganancias. EUR/USD 0. 0 EUR/USD. 0. P. spot. Pérdidas. EUR/USD. X* X. Pérdidas. Pérdidas. Podemos observar como la compra de la opción put logra reducir el riesgo para el inversionista transfiriéndolo a su contraparte . Se observa como en el resultado las ganancias se reducen debido al pago que implica el premium (P). Aunque no se alcanza a observar en el gráfico de resultados hay una pequeña probabilidad de perder, este espacio se da cuando la cotización alcanza el precio de ejercicio (spot =X en las graficas) pero no alcanza a cubrir el valor del premium (P).. Forwards: Descripción y funcionamiento en el Mercado Forex5. El deseo de todas las personas a través del tiempo ha sido lograr conocer el futuro, en este caso específico es tratar de saber como se comportarán las monedas para beneficiarse de esto o parara cubrir el riesgo que envuelve una posición abierta previamente. Los forwards fueron creados para reducir la incertidumbre y darles la oportunidad a las personas de protegerse ante la volatilidad.. 5. Información basada en el libro: Futuros y Opciones en la gestión de carteras, MARTÍNEZ Eduardo, McGraw Hill , España 1993.. 51.

(53) En el Mercado Forex los contratos de forwards constituyen un acuerdo hecho a la medida (taylor made) entre dos partes que le garantiza a una de las partes un precio específico, cierta cantidad de lotes, sobre un par de monedas en cierta fecha.. Por ejemplo, un inversionista considera que el EUR se va a valorizar, entonces abre una posición larga en 1.2230 EUR/USD sin embargo es consiente que por diferentes motivos el EUR puede desvalorizarse frente al USD , por esto decide acordar un forward en otro par de monedas que esté correlacionado con el EUR/USD, podría ser GBP/USD y/o USD/CHF entre otros . Es importante resaltar que en el Mercado Forex los forwards se usa como cobertura solo de la forma anteriormente nombrada, es decir utilizando cobertura cruzada (cross hedging), porque si se utilizan simplemente sobre un par de monedas pueden reducir el riesgo de pérdida a cero pero las ganancias también serian equivalentes a cero . Siguiendo el ejemplo anterior, a continuación se presentará el perfil de riesgo del forward nombrado;. Capital: 100,000 USD (Apalancamiento 1: 10). 52.

(54) Ganancias. Ganancia. 1,000 USD. 0. EUR/USD 1.2220. 1.2230. 1.2240. 1.2250. - 1,000 USD. Perdida. Perdidas CARACTERISTICAS Contratos Forward FX Tamaño del contrato. Cualquier tamaño deseado.. Maduración. Tiempo que se desee.. Locación. Trading ocurre entre individuos y bancos.. Cotización. Se determinan por cuotas bid/ask.. Pricing/Colaterall. No es explicito.. Settlement. Mercado OTC.. Comisiones. Dependiendo del broker y las especificaciones del contrato.. Horario. 24 Horas del día.. Contrapartes. Cualquiera con contacto directo.. Liquidez. 1.2 Trillones de dólares diarios.. Tabla tomada libro: Fundamentals of Multinacional Finance, . MOFFETT,STONEHILL,EITMAN, Chapter 7, Foreign Currency Derivatives, Pag. 14.. Especificaciones del contrato. 53.

(55) Los contratos de forwards en el Mercado Forex constan de los siguientes elementos:. 1.) Especificación del par de monedas: El inversionista debe acordar sobre cuál par de monedas desea tomar el forward. Las plataformas ofrecen hasta 150 pares de monedas. 2.) Tamaño: cantidad de lotes que el inversionista deseará entregar o recibir para la fecha determinada. Debemos recordar que cada lote en una cuenta mini equivale a 1,000 USD, en una cuenta retail a 10,000 USD y en una cuenta Interbank a 100,000 USD. 3.) Precio: se establece el precio por el cual el inversionista se compromete a comprar/vender en determinada fecha. 4.) Dirección: compra o venta. 5.) Fecha de liquidación: la fecha en la que acuerda la compra/venta a la cotización predeterminada.. Estrategias con forwards. Podría considerarse que en el Mercado Forex casi la totalidad de los forwards son utilizados con carácter especulativo sin embargo para el interés del proyecto buscaremos pares de monedas correlacionados que puedan transferir el riesgo del inversionista. Es importante aclarar que los resultados de esto son netamente subjetivos a las condiciones del mercado y en ningún momento garantizan que los resultados sean exactos o similares a los logrados en el cuarto capitulo.. 54.

(56) 1.) Especulación. Como fue descrito anteriormente el 90% del Mercado Forex es especulativo y por lo tanto el uso de forwards en su gran mayoría también cumple con estas características. Al utilizar forwards en el Mercado Forex se aprovecha el alto apalancamiento que este permite y así beneficiarse de tendencias marcadas al largo plazo o de características macroeconómicas de algún país que afectaran de una u otra forma su moneda.. 2.) Arbitraje. El Mercado Forex como está descrito en este proyecto no permite oportunidades de arbitraje (revisar opciones).. 3.) Cobertura Spot (long position – GBP/USD). Forward (short position- EUR/USD). Ganancia. Ganancia. 0. 0 spot. spot. GBP/USD. Pérdida. Pérdida. 55. EUR/USD.

(57) Como se puede observar en la gráfica anterior lo único que estamos buscando es tomar una posición contraria con un forward en un par de monedas correlacionado. A pesar de que este mismo tipo de cobertura se hace en el mercado spot, será interesante probar los resultados utilizando forwards en la simulación de trading que se realizará en el cuarto capitulo del proyecto. GBP/USD está correlacionada positivamente con el EUR/USD, aunque se mueve mucho más rápido, por eso se consideró prudente cubrirse con EUR/USD. La única forma con la que se logra cobertura es utilizando pares de monedas relacionados, es decir utilizando cobertura cruzada (cross hedging).. Riesgo en los contratos de derivados. Existen dos riesgos claramente identificados y cuantificables en los contratos de derivados financieros en el Mercado Forex, debido a que las plataformas y la operación a través de grandes brokers eliminan muchos de los riesgos presentes en los contratos tradicionales.. Riesgo de precio: el riesgo que se asume con cualquier variación de precio. Este riesgo se asume prácticamente con todos los instrumentos financieros aunque varía el nivel según la volatilidad de cada mercado. En el Mercado Forex se podría considerar como un riesgo alto debido a la volatilidad .. Riesgo crediticio: el riesgo a que la contraparte no pague las cuotas. Al ser un mercado over the counter este riesgo pasa a ser tomado por el broker con el cual se este trabajando. Puede suceder que le broker con el que se esta trabajando se declare en bancarrota y/o entre. 56.

(58) a ser investigado por algún tipo de fraude cometido y por lo tanto las cuentas quedan “congeladas” y el inversionista no puede cobrar sus utilidades nunca o en un largo periodo de tiempo.(Ver ANEXO V).. Mediciones del riesgo;. Value at Risk (VAR): es una medida del riesgo de precio. Es la pérdida potencial que se puede obtener en un portafolio. Los contratos de derivados en el Mercado Forex son un excelente instrumento de inversión a la hora de diversificar el portafolio. Debido al riesgo de este mercado generalmente se complementa con inversiones como Títulos del Estado o mercados en los que el riesgo sea mínimo.. Current Credit Exposure (CCE) : es la cantidad que se puede perder si la contraparte incumple hoy. Es decir si el broker con el cual se trabaja se declara en bancarrota o congela sus cuentas y las de sus clientes.. Potential Credit Future Exposure: es la exposición al riesgo de que la contraparte incumpla en algún momento en el futuro.. 57.

(59) CAPITULO III MODELO DE INVERSIÓN. Aunque esta enumerado como un capítulo más del proyecto el tema que se tratará a continuación tiene como objetivo brindar más claridad al lector sobre. el modelo de. inversión que tienen los self traders (traders de posición propia individual), los inversionistas y las compañías administradoras de capital (FX Fund Managers) en el Mercado Forex., todo con el objetivo de comprender mejor la simulación en tiempo real del Capitulo IV y poder concluir sobre la efectividad de las estrategias utilizadas a pesar de lo subjetivo e incierto del mercado. También podremos observar a que riesgos están expuestos los diferentes modelos de inversión; riesgo de crédito, riesgo de mercado, riesgo de liquidez y riesgo legal.. SELF TRADERS (Operadores individuales de posición propia). El Mercado Forex permite abrir cuentas mini desde 300 USD , dándole la posibilidad a un gran número de personas de operar su dinero desde sus casas, oficinas, fincas o desde donde ellos prefieran. Acumular un capital suficiente para vivir de la rentabilidad obtenida es el sueño de todo operador, sin embargo ellos son los únicos responsables sobre el riesgo de pérdida que el mercado involucra. Estos operados no podrán responsabilizar a ningún fondo administrador de capital o a ningún broker (Ver ANEXO 4) por las pérdidas obtenidas en el mercado.. 58.

(60) Así como todo lo que gana es para el, todo lo que pierde también deberá ser asumido por el. Debido a la volatilidad del mercado y a la posibilidad de apalancamiento que el mercado permite es bastante difícil calcular la rentabilidad esperada por un self trader, existen casos de rentabilidades mensuales del 250 %, como también casos, en un día, que les hacen llamados a margen por fondos insuficientes y dejan las cuentas con tan poco capital que se hace imposible su operación. El self trader debe afrontar un riesgo de mercado y un riesgo legal bastante alto. El riesgo de crédito varia según el capital y el respaldo del broker escogido, sin embargo ningún broker esta exento de la bancarrota (Ver ANEXO V) .. INVERSIONISTA. El inversionista puede ser aquel, individuo y/o empresa, que desea especular un poco en el mercado pero no tiene tiempo, conocimiento o personalidad para hacerlo y decide entregar su capital a otra persona u individuo que tenga mayores conocimientos y/o experiencia para que le opere sus fondos. Aunque deben firmar el acuerdo de apertura de cuenta con el broker principal pueden compartir el riesgo con su operador o con la empresa que les este administrando los fondos, de la misma forma deben compartir un porcentaje de las utilidades.. En Estados Unidos los FX Fund Managers reciben desde 2,000 USD para administración de capital y cobran un porcentaje de las utilidades al final del periodo, este porcentaje oscila entre un 15 % y un 35 %, el máximo permitido para los brokers regulados por la NFA (Ver ANEXO III). El riesgo depende del acuerdo realizado entre el inversionista y el broker o. 59.