FIDUCIARIA CAFETERA S.A. FIDUCAFÉ S.A. Sociedad Fiduciaria

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rtejada@brc.com.co

Camilo de Francisco

cdfrancisco@brc.com.co

Comité Técnico: 14 de diciembre de 2010

Acta No: 311

FIDUCIARIA CAFETERA S.A. – FIDUCAFÉ S.A.

Sociedad Fiduciaria

BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV CALIFICACIÓN INICIAL

RIESGO DE CONTRAPARTE AAA (Triple A)

Millones de pesos a 31 de agosto de 2010 Activos totales: $77.241; Pasivo: $9.476; Patrimonio: $67.765;

Utilidad Operacional: $8.502; Utilidad Neta: $5.749

Historia de la calificación:

Calificación inicial dic./10: AAA (Triple A)

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2007, 2008, 2009 y no auditados a agosto de 2010.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV otorgó la calificación inicial de AAA en Riesgo de Contraparte a Fiduciaria Cafetera S.A.- Fiducafé S.A. Un aspecto que fundamenta de manera importante la calificación otorgada es el respaldo patrimonial que brinda el Banco Davivienda S.A.1, así como el

alto grado de integración y sinergias de la Compañía con su matriz en la estructura de gestión de riesgos que maneja la Fiduciaria por pertenecer al Grupo Empresarial Bolívar. Davivienda es el principal accionista de la Entidad, ejerce como su matriz y hace parte, junto con la Fiduciaria, del Grupo Empresarial Bolívar, uno de los conglomerados financieros más grandes del país. Producto de la sinergia que mantiene con el Banco, ésta se beneficia de una robusta infraestructura operativa y de tecnología, de la red y fuerza comercial, del respaldo de su área de investigaciones económicas con la que cuenta el Banco Davivienda y Grupo Bolívar.

El actual nivel patrimonial resulta acorde a su plan estratégico y le ha permitido participar en la consecución de contratos para la administración de fiducia estructurada y de inversión. Al mes de agosto de 2010 el patrimonio de la Fiduciaria asciende a $67.765 millones, con un crecimiento anual de 16% asociado a un aumento de $11.963 millones en el capital social y de $11.406 millones en las reservas. Su patrimonio le permite alcanzar un nivel de solvencia de $4,9 billones y tener una

1 El Banco posee una calificación de AAA en Deuda de Largo Plazo y

BRC 1+ en Deuda de Corto Plazo otorgada por BRC Investor Services

capacidad de crecimiento en carteras colectivas de 1,04 veces su valor actual.

Fiducafé S.A. cuenta con 19 años de experiencia en el mercado y se especializa en la fiducia de inversión, particularmente en la administración de carteras colectivas2, así como en fiducia

estructurada3. Según cifras de la Superintendencia

financiera en agosto de 2010 el valor de los activos fideicomitidos de la Entidad fue de $2,2 billones, lo que representa un crecimiento de 3,5% respecto al mismo mes de 2009. Con estos activos, la Sociedad ocupa la posición número 17 entre 27 entidades. Sin embargo, es importante aclarar que esta cifra no incluye el valor de los activos administrados en consorcios, los cuales constituyen la principal línea de negocio de la Fiduciaria, y al octavo mes del año 2010 representaron $3,96 billones. Si el valor de los activos dentro del cálculo de la participación de mercado de la Fiduciaria estuviera incluido, su posición dentro del ranking sería más alta. En los últimos dos años Fiducafé ha logrado una eficiente gestión, resultado de su planeación estratégica, la cual se ha traducido en un cumplimiento adecuado de los objetivos trazados en el presupuesto de la Entidad. A septiembre de 2009, las utilidades acumuladas de la Fiduciaria llegaban a $10.953 millones, cifra que como proporción de la utilidad presupuestada para esa fecha representó 132,2%. Para el periodo enero-agosto de 2010, este porcentaje fue de 120,2%.

2 En fiducia de inversión, actualmente administra las carteras colectivas

Rentacafé y Rentalíquida Fiducafé. Ambas Carteras están calificadas F AAA / 2 / BRC1+ por BRC Investor Services SCV S.A.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una Los planes estratégicos del Grupo, así como la

coyuntura de tasas de interés y su impacto sobre la rentabilidad de los portafolios administrados, se reflejaron en una reducción de las utilidades para la Fiduciaria en lo corrido de 2010 con respecto al año anterior. Aunque se espera que este menor nivel de las utilidades se mantenga, es importante destacar que el plan de negocios de la Fiduciaria está circunscrito, primordialmente, hacia el logro de los objetivos estratégicos de su principal accionista en la medida en que las líneas de negocio de Fiducafé complementan su propuesta de servicios junto con la otra fiduciaria del Banco. La Fiduciaria tuvo una reducción del 48,6% anual en los ingresos asociados a comisiones de carteras colectivas y menores ingresos por comisiones de consorcios, que frente a agosto de 2009 disminuyeron 6%. En lo que va de 2010 la Fiduciaria generó utilidades por $5.749 millones, cifra inferior en 39,7% a la del mismo periodo de 2009.

Estos ingresos se vieron impactados debido a que como parte de una decisión estratégica del Grupo en marzo de 2010 uno de los compartimientos de la Cartera Colectiva Rentacafé, equivalente a $293.593 millones, fue trasladado para su administración a la Cartera Colectiva Abierta Superior, administrada por Fiduciaria Davivienda S.A. Así mismo, hubo una reducción en los ingresos por comisiones por la administración de recursos de consorcios de $583.245 millones, asociada en parte a la estabilización de las tasas de interés a finales del 2009 que impactó negativamente la rentabilidad de los portafolios administrados, no solo para la Fiduciaria sino para total el sector. A pesar de dicha reducción, los ingresos por este concepto se mantienen como la principal fuente de comisiones de la Fiduciaria, con una participación del 56,6% a agosto de 2010.

Como resultado de los mayores requerimientos de patrimonio que exige la regulación a las fiduciarias que administran consorcios, el indicador de Rentabilidad del Patrimonio (ROE) del Calificado se ubicó por debajo de lo observado para el total del sector de fiduciarias al mes de agosto de 2010. Hacia el futuro, se esperaría un mantenimiento en este indicador en la medida en que la Compañía continué con su participación en algunos de estos consorcios. Al mes de agosto de 2010 el ROE de Fiducafé fue de 8,48%, inferior al observado para el sector, cuyo indicador se ubicó en 12%. La relación entre patrimonio y activo de la Fiduciaria equivale a 87,7%, mientras que para el total de fiduciarias era de 77%.

Dadas las características de la Entidad, donde la fiducia estructurada representa más del 50% de los activos administrados, los indicadores de gasto

operativo tienden a compararse negativamente con los del sector. Por sus características y naturaleza la Fiducia estructurada requiere de la Entidad una mayor carga operativa respecto a la fiducia de inversión, principalmente representada en gasto de personal. Para Fiducafé, los gastos de personal como porcentaje del gasto operacional equivalen a 42%. Gran parte de esta estructura de personal se concentra en el área de gestión fiduciaria, la cual se dedica a la administración de los negocios estructurados en sus diferentes etapas4. En este sentido, en promedio entre

agosto de 2008 y agosto de 2010, el gasto de personal como proporción de las comisiones del sector de fiduciarias equivale a aproximadamente un 35%, mientras que para Fiducafé este indicador equivale a 49%.

Debido a la alta participación que tienen los ingresos por consorcios (57% a agosto de 2010) y a la reducción en las comisiones asociadas a administración de carteras colectivas, disminuir la dependencia de sus ingresos en la administración de consorcios representa un importante desafío para el Calificado. Esto, teniendo en cuenta que la renovación y/o consecución de los contratos dependen de licitaciones públicas, y que los rendimientos del portafolio tienen una alta correlación con la evolución del mercado de capitales. Por lo anterior, ante una coyuntura recesiva, unida a periodos prolongados de tasas de interés bajas, las comisiones por esta línea tienden a reducirse de forma importante.

La estrategia de inversión y exposición a riesgos del Calificado viene determinada por el Grupo Bolívar, el cual ha promovido una postura conservadora en la gestión del portafolio de la Fiduciaria. Como resultado de esto, las inversiones han estado concentradas en papeles de alta calidad crediticia, y se mantienen bajos indicadores de duración y Valor en Riesgo, tendencia sobre la que no tenemos razones para creer que se vea modificada en el mediano plazo. Al último miércoles de agosto de este año el valor del portafolio propio de Fiducafé fue de $68.747 millones, equivalente a cerca del 90% del activo. Dentro de los papeles que lo conforman, un 41,3% corresponde a TIPS con calificación AAA y un 42,6% a Títulos de Deuda Pública TES clase B. El indicador de duración modificada al mes de agosto de 2010 fue 2,21 años, mientras que su Valor en Riesgo (VaR) fue de $201 millones, lo que representa 57% de utilización respecto al límite establecido por la Compañía. Es relevante anotar

4 Inicio, registro, administración tarjetas de registro de firmas,

recepción de bienes o recursos, recaudos, pagos, facturación, rendición de cuentas, liquidación del contrato y los controles inherentes a cada negocio.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una que el valor en riesgo como porcentaje del patrimonio

representa solamente el 0,3% del patrimonio.

A diferencia de otras fiduciarias que no se especializan en fiducia estructurada, Fiducafé presenta unos movimientos importantes en la participación de las cuentas por cobrar por calificación de riesgo. La evolución de las cuentas por cobrar calificadas E y su participación en el total muestra que estas se han visto impactadas principalmente por los cobros de comisiones asociadas a la fiducia estructurada. Una vez se genera el cobro de dichas cuentas los movimientos en el valor de las mismas es significativo. La calidad de las cuentas por cobrar presenta una oportunidad de mejora frente a otras fiduciarias calificadas AAA. Entre diciembre de 2007 y 2008, la participación de la cartera E pasó de 3% a 14%. Al mes de agosto de 2010, las cuentas por cobrar de Fiducafé calificadas en A participaron con el 62% del total, mientras que las calificadas en E representaron el 24%. Teniendo en cuenta que la especialización en el negocio de fiducia estructurada que maneja el Calificado exige un mayor control sobre los diferentes negocios, debido a su alto grado de complejidad en la administración, lograr acercarse a los niveles de otras fiduciarias con la máxima calificación crediticia que mantienen un porcentaje superior al 95% clasificado como A evidenciando esta oportunidad de mejora para Fiducafé.

A pesar del alto valor de las pretensiones asociadas, según la información suministrada por el departamento jurídico del cliente, los procesos o contingencias vigentes tienen una probabilidad remota de fallo contra la Fiduciaria, por lo que no constituyen un riesgo para la estabilidad patrimonial de la Entidad. De acuerdo con la información suministrada por el Calificado, los procesos legales en contra de Fiducafé pueden llegar a representar $74.659 millones, 1,1 veces el patrimonio de la Fiduciaria. De los 10 procesos más representativos, que equivalen al 89% del valor total, ocho de ellos están asociados a demandas en contra del Consorcio Fidufosyga 2005 y la Nación que administra la Fiduciaria en conjunto con otras entidades y equivalen a $54.666 millones.

2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD

La Fiduciaria Cafetera S.A. fue constituida en septiembre de 1991 como filial del Banco Cafetero, ya que como resultado de las disposiciones financieras adoptadas en la Ley 45 de 1990 se ordena el desmonte de las secciones fiduciarias de los Bancos y la creación de empresas independientes para poder ejercer ese tipo de negocios. En marzo de 2005, la Superintendencia Financiera de

Colombia autorizó la cesión de los activos, pasivos y contratos del Banco Cafetero a Granbanco S.A., con lo cual la participación accionaria de la Fiduciaria pasó a manos de esa entidad. Posteriormente, con la adquisición de Granbanco S.A. por parte del Banco Davivienda S.A., en septiembre de 2007 se registra a este último como accionista mayoritario de la Fiduciaria Cafetera FIDUCAFÉ S.A., con lo cual esta se constituye en filial del Banco y entra a formar parte del Grupo Empresarial Bolívar. Dentro de las principales líneas de negocio de la Compañía se encuentra la fiducia de inversión, que abarca principalmente la administración de carteras colectivas. En fiducia estructurada, la Compañía maneja la administración y pagos, fiducia de garantía, administración de recursos de pensiones y administración de portafolios.

La composición accionaria actual muestra a Davivienda S.A. con la mayor participación accionaria, seguida por las entidades pertenecientes al Grupo Bolívar y otros accionistas minoritarios:

Tabla 1: Composición Accionaria de Fiducafé S.A.

Fuente: Fiducafé S.A.

La estructura organizacional de Fiducafé se encuentra dividida en cinco direcciones y una gerencia de consorcios, a través de las cuales se ejecutan de manera eficiente todas las labores asociadas al negocio fiduciario, que abracan la estructuración, la administración de portafolios y la gestión fiduciaria, entre otras. Así mismo, se garantiza una adecuada segregación de funciones y atribuciones entre las áreas del Front, Middle y Back Office como resultado de la plena separación de las áreas y operaciones de inversión, cumplimiento y operatividad. La Junta Directiva de la Fiduciaria está conformada por cinco miembros principales y cinco suplentes. Si bien todos ellos son independientes, se encuentran vinculados como funcionarios al interior de la matriz Banco Davivienda. Dentro de las buenas prácticas de gobierno corporativo, cuyo estándar es establecido por el Grupo Empresarial Bolívar, la Fiduciaria ha documentado un reglamento de Junta Directiva, así como un código de gobierno corporativo. Así mismo, la Entidad maneja un manual de conflictos de interés y un código de ética y conducta, los cuales permiten fijar los parámetros de actuación de sus funcionarios ante situaciones que impliquen un conflicto de interés o uso de información privilegiada, así como las

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una conductas aceptadas y no aceptadas para al interior de la

Institución.

Gráfico 1: Estructura organizacional de Fiducafé S.A.

Fuente: Fiducafé S.A.

La Compañía cuenta con una estructura de Comités para apoyar la gestión de su Junta Directiva, donde los más representativos se presentan a continuación:

Comité de riesgos financieros e inversiones: Es un Comité del Grupo Bolívar, encargado de analizar y evaluar las diferentes alternativas de operación e inversión de acuerdo con la filosofía de cada Entidad, recomendando su aprobación o negación a la Junta Directiva. Establece las políticas, procedimientos y mecanismos adecuados para la gestión de riesgos a los que se ve expuesta la operación de la sociedad y fija los límites y las atribuciones para las operaciones de tesorería. Este Comité está integrado por Funcionarios del Grupo, así como de algunas de las entidades que lo conforman, como es el caso de Banco Davivienda, Fiduciaria Davivienda y Fiducafé.

Comité de inversiones de las carteras colectivas: El Comité es uno solo para todas las carteras colectivas administradas por Fiducafé S.A., y está conformado por un número impar de miembros designados por la Junta Directiva. Es responsable del análisis de las inversiones y de los emisores, así como de la definición de los cupos de inversión y las políticas para adquisición y liquidación de inversiones. En este participan el Presidente de la Fiduciaria, el Vicepresidente Ejecutivo Financiero y de Riesgo del Grupo Bolívar y los Vicepresidentes de Administración de Portafolios, Control Financiero y Riesgo y Crédito Corporativo de Davivienda.

Comité de auditoría: Es el órgano de apoyo a la gestión que realiza la Junta Directiva respecto de la supervisión e implementación del control interno de la Compañía. Dentro de sus principales funciones están la de supervisar la estructura de control interno de la Fiduciaria, así como las

funciones y actividades de la auditoría interna y/o contraloría.

Comité de saneamiento contable: Este se encarga de analizar en profundidad el estado de la cartera y los problemas específicos de cobro. Dentro de estas labores realiza la calificación de cartera según la normatividad vigente en la materia, verifica que las provisiones de cartera se registren conforme a las normas y reglamentos vigentes y vela porque las reversiones de ellas se efectúen adecuadamente. Participan el Director de Gestión Fiduciaria, el Director Administrativo y Financiero, el Director Jurídico, el Director Comercial y el Jefe de Contabilidad (en calidad de asesor).

Comité de mercados: Es el Comité encargado del análisis técnico de los mercados locales y externos. Realiza seguimiento a las variables macroeconómicas y tendencias de los mercados que inciden en la definición de estrategias de inversión. Este se reúne semanalmente y cuenta con la participación de Funcionarios de Davivienda, Fiducafé, Davivalores y Fidudavivienda.

3. LÍNEAS DE NEGOCIO

La Fiduciaria ha establecido como objetivo en su plan de negocio el contribuir al logro de los objetivos estratégicos de su matriz Banco Davivienda. Su mercado objetivo son los clientes del Banco, potenciales y actuales, de los segmentos Corporativo, Empresarial y Pymes, entre otros. Así mismo, se enfoca en los clientes del Sector Público del orden nacional, departamental y municipal.

Entre agosto de 2009 y agosto de 2010, el monto de los activos fideicomitidos, incluyendo los activos administrados de consorcios, pasó de $5,8 billones a $6,2 billones, lo que representa un crecimiento de 6,6% anual. Si bien gran parte del crecimiento en los activos administrados se asocia a la línea de negocio de consorcios, que representa 64% de los activos fideicomitidos, se destaca que todas las líneas de negocio, con excepción de las carteras colectivas, tuvieron un crecimiento positivo durante este periodo.

Gráfico 2: Activos fideicomitidos por línea de negocio (Participación y monto en billones de $)

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una Como resultado de la alta participación de sus activos

administrados en consorcios, la Entidad mantiene una concentración por contratos de los 25 principales clientes que en total representan el 92% del total de los activos. Así mismo, el valor de las comisiones generadas por estos negocios equivale al 61% de las comisiones acumuladas para el periodo enero-agosto de 2010. Por lo tanto, constituye una oportunidad para el Calificado alcanzar una diversificación de sus ingresos, que permita mitigar el impacto de una alta concentración de estos en un número reducido de negocios.

Las principales líneas de negocio de la Fiduciaria se presentan a continuación:

Fiducia de Inversión

Entre enero y agosto de 2010 la fiducia de inversión, que incluye la administración de carteras colectivas, generó ingresos por comisiones para la fiduciaria por $3.049 millones. Como porcentaje de las comisiones totales, estos representaron 19%.

Carteras Colectivas: Fiducafé administra actualmente dos carteras colectivas: Rentacafé y Rentalíquida Fiducafé5.

Rentacafé es una cartera colectiva abierta, cuyo objetivo es ofrecer una alternativa de inversión de corto plazo, procurando obtener rentabilidad y seguridad para los inversionistas con un bajo perfil de riesgo. Rentalíquida Fiducafé también es una cartera abierta, dirigida inicialmente a entidades territoriales y entidades descentralizadas del orden territorial con participación pública superior al cincuenta por ciento (51%). Los activos aceptables para invertir se enmarcan dentro del ordenamiento jurídico vigente para el manejo de excedentes de liquidez de las entidades públicas del orden territorial.

Frente a agosto de 2009, en agosto de 2010 los activos administrados en carteras colectivas tuvieron una reducción de 65,2%, resultado que se asocia al traslado de uno de los compartimientos de la Cartera Colectiva Rentacafé a la Cartera Colectiva Superior, administrada por Fidudavivienda, como parte de una estrategia comercial del Grupo Bolívar. Al 31 de agosto de 2010, los activos administrados en estas dos carteras equivalen a $187.290 millones, lo que representa el 3% del total de los activos fideicomitidos.

Fiducia de Administración

La fiducia de administración y pagos de Fiducafé incluye la administración de cartera, la administración de títulos

5 Ambas Carteras están calificadas F AAA / 2 / BRC1+ por BRC Investor

Services SCV S.A.

valores y las fuentes de pago. En lo corrido de 2010 la fiducia de administración le generó a Fiducafé ingresos por comisiones que alcanzaron $2.698 millones, el equivalente al 16,4% de las comisiones para ese periodo. Por tamaño de los activos fideicomitidos, esta línea de negocio representó 11,3%.

Consorcios

Los negocios establecidos bajo esta modalidad son la principal fuente de ingresos por comisiones de la Fiduciara, así como la línea de negocio con el mayor valor de activos fideicomitidos. Entre enero y agosto de 2010 los consorcios representaron ingresos por comisiones del orden de $9.289 millones, equivalentes a un 57% de los ingresos por comisiones en lo corrido del año.

Dentro de los principales negocios de consorcios se encuentran la administración de un Patrimonio Autónomo conformado con los recursos que integran el Fondo Nacional de Pensiones de los Entes Territoriales (FONPET), así como del patrimonio autónomo conformado por las sumas de dinero, los títulos y demás valores que ECOPETROL transfiere y que sirven como garantía y fuente de pago del pasivo pensional. Adicionalmente, Fiducafé tiene el contrato de recaudo y administración y pago por parte del Consorcio de los recursos del Fondo de Solidaridad y Garantía (FOSYGA) del Sistema General de Seguridad Social en Salud. Estos tres negocios generaron el 53,3% del total de los ingresos por comisiones para lo que va de 2010.

4. ANÁLISIS DOFA

Fortalezas

Respaldo patrimonial, operativo y de gestión de riesgos del Banco Davivienda y del Grupo Bolivar. Especialización y experiencia en fiducia estructurada. Oportunidades

Fortalecer la generación de ingresos por comisiones diferentes a consorcios.

Reducir la concentración de sus ingresos por comisiones asociadas a administración de consorcios. Mejorar sus indicadores de calidad de la cuentas por cobrar.

Debilidades

Mayores requerimientos patrimoniales que la regulación exige a las fiduciarias que administran consorcios y que se reflejan en menor ROE.

Indicadores de gasto operativo que tienden a compararse negativamente con los del sector, por gastos asociados a la fiducia estructurada.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una

Alta volatilidad en el valor de las cuentas por cobrar con calificación de riesgo E.

Indicadores de rentabilidad más bajos que los de su grupo comparable.

Amenazas

Volatilidad en la rentabilidad de los portafolios administrados, asociada a movimientos en las tasas de interés.

Contingencias legales asociadas a los consorcios administrados.

“La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado.

Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.”

5. RENTABILIDAD

 Entre agosto de 2009 y agosto de 2010 los ingresos operacionales disminuyeron en $4.026 millones, donde se destaca una reducción de 29,5% en los ingresos por comisiones. Esta última se explica por el traslado de uno de los compartimientos de la Cartera Colectiva Rentacafé a la Cartera Colectiva Superior, administrada por Fidudavivienda, como parte de una estrategia comercial del Grupo Bolívar, en marzo de 2010. En total, las comisiones por administración de estas carteras pasaron de $5.931 millones en agosto de 2009 a $3.049 millones para el mismo periodo de 2010.

 Otro de los factores que explica la reducción de las comisiones son los menores ingresos por administración de recursos de consorcios. Esto fue el resultado de la terminación anticipada de algunos negocios y de la estabilización de las tasas de interés a finales del 2009 y su impacto negativo sobre la rentabilidad de los portafolios administrados, de la fiduciaria así como del sector. Al respecto, se observa que entre agosto de 2009 y agosto de 2010 las comisiones de este negocio para Fiducafé disminuyeron $583 millones, el equivalente a una variación anual negativa de 6,0%. Para el total de fiduciarias, esta reducción fue de 5,3%.

 Si bien en el mes de agosto de 2010 la eficiencia administrativa del Calificado, medida por la proporción del gasto de personal sobre los ingresos por comisiones, se incrementó respecto al mismo mes de 2009, este deterioro fue más el resultado de la menor generación de comisiones, ya que el gasto de personal no tuvo un crecimiento significativo respecto a 2009. Sin embargo, se observa que entre agosto de 2008 y agosto de 2010 el promedio de los gastos de personal respecto a las comisiones de Fiducafé fue de 49,3%, mientras que para el total de fiduciarias esta cifra fue inferior y se ubicó en 34,6%, lo que se asocia a una mayor carga operativa, en particular de personal, asociada a la fiducia estructurada.

Tabla 2: indicadores de rentabilidad

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos de BRC Investor Services SCV.

 Entre los meses de agosto de 2009 y 2010, se observa que la utilidad no operacional pasó de $32 millones a -$356 millones, resultado de un aumento de 134% en el gasto no operacional. Estos mayores gastos corresponden a gastos no operacionales de ejercicios anteriores en el rubro de consorcios, específicamente del consorcio Fidufosyga 2005 por concepto de devolución de comisiones de ejercicios anteriores a cuenta de recobros, a los cuales no hubo lugar en el periodo 2008-2009.

 Para el periodo enero-agosto de 2010 la utilidad neta de Fiducafé fue $5.749 millones, lo que frente al resultado del mismo mes de 2009 representa un decrecimiento de 39,7%. Aunque en el corto plazo se espera mantener este menor nivel de las utilidades, es importante destacar que el plan de negocios de la Fiduciaria está circunscrito, primordialmente, hacia el logro de los objetivos estratégicos de su principal accionista en la medida en que las líneas de negocio de Fiducafé complementan su propuesta de servicios junto con la otra fiduciaria del Banco.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una 6. SOLIDEZ Y SOSTENIBILIDAD

Al mes de agosto de 2010 el patrimonio de Fiducafé equivale a $67.765 millones, lo que representa un crecimiento de 15,9% respecto al mismo mes de 2009. Al respecto, se destaca el incremento de 55,6% anual en el capital social de la Fiduciaria, producto de una capitalización de $6.215 millones en el mes de noviembre de 2009 y de una por $5.748 millones en abril de 2010. Según informó el Calificado, los niveles de patrimonio actuales son adecuados para soportar la estrategia de la Fiduciaria no se tiene proyectado realizar una nueva capitalización en 2011.

La Entidad cuenta con un soporte patrimonial adecuado para administrar carteras colectivas. Su patrimonio le permite alcanzar un nivel de solvencia de $4,9 billones, y tiene una capacidad de crecimiento en carteras colectivas de 1,04 veces su valor actual.

Al igual que en los últimos tres años, en 2010 la Entidad llevó a cabo su política de repartición de dividendos, y durante este año, Fiducafé distribuyó, por concepto de las utilidades de 2009, $23.099 millones. Debido a que las sinergias que existen entre la Fiduciaria y su matriz no erogan un gasto fijo para el Calificado, los costos derivados de los servicios prestados por el Banco a la Fiduciaria son asumidos en su totalidad por Davivienda y la retribución de la relación se refleja en los dividendos a los que tiene derecho el Banco.

7. PORTAFOLIO DE RECURSOS PROPIOS Y CALIDAD DE LAS CUENTAS POR COBRAR

 La Fiduciaria Cafetera ha mantenido una postura conservadora respecto a la gestión de su portafolio propio, el cual ha estado concentrado en papeles de alta calidad crediticia. Al respecto, se observa que al último miércoles de agosto de 2010 el portafolio propio de Fiducafé se encuentra conformado en un 41,3% por TIPS con calificación AAA y un 42,6% a Títulos de Deuda Pública TES clase B.

 El portafolio propio del Calificado se caracteriza por el mantenimiento de unos bajos indicadores de duración y Valor en Riesgo, cuyos límites de exposición se encuentran alineados con la estrategia de inversión y exposición a riesgos que el comité de riesgos financieros e inversiones del Grupo Bolívar establece para sus Entidades. El indicador de duración modificada al mes de agosto de 2010 fue 2,21 años, mientras que su Valor en Riesgo (VaR) fue de $201 millones, lo que representa 57% de utilización respecto al límite establecido por la Compañía. Este

valor en riesgo representa solamente el 0,3% del patrimonio de la Fiduciaria.

Calidad de las cuentas por cobrar

 Por su calificación de riesgo, la participación de las cuentas por cobrar calificadas E muestra unos movimientos significativos asociados, entre otros, a las comisiones por sus productos de fiducia estructurada.

Tabla 3: Cuentas por cobrar Fiducafé (millones $ y porcentaje)

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos de BRC Investor Services SCV.

 Entre diciembre de 2007 y diciembre de 2008 la participación de la cartera de más baja calificación pasó de 3% a 14%, producto de un fideicomiso cuya causación de comisiones pasó de $679 millones en la categoría C a $1.485 millones cuando entró en la categoría E. Para diciembre de 2009 la participación de la cartera E se había reducido nuevamente a 4%, ya que durante ese periodo se recuperó parte de la cuenta por cobrar con el fideicomiso, y que a diciembre de 2009 se tenía una cuenta por cobrar de $12.600 millones de pesos derivada de la venta del edificio de la calle 73, antigua sede de Fiducafe, que incrementó la participación de las cuentas por cobrar en la categoría A.

 Entre agosto de 2009 y agosto de 2010 el valor de las cuentas por cobrar de Fiducafé se incrementó de $791 millones a $1.847 millones. Como se observa en los balances para estos dos años, este resultado no se explica por un incremento en el valor de las cuentas por cobrar por comisiones, ya que de hecho estas se redujeron 39,4%, sino por el movimiento en las provisiones por cuentas por cobrar, las cuales pasaron de -$1.141 millones a -$599 millones en 2010. Esto se explica, entre otros, por la cancelación de cerca de

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una

$600 millones por parte de uno de los fideicomisos de pensiones que administra la Compañía.

8. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL

Fiducafé cuenta con una adecuada estructura de gestión de riesgos, la cual se encuentra sustentada en los parámetros, aplicativos y metodologías del Grupo Empresarial Bolívar para sus compañías. Así mismo, posee herramientas y metodologías adecuadas para identificar, medir y controlar los diferentes riesgos a los que están expuestos los portafolios que administra, así como los riesgos inherentes a la actividad de la Fiduciaria.

La gestión de riesgos financieros y operativos en las compañías del Grupo Bolívar se realiza mediante una estrategia de sinergia entre ellas, consolidando un Área de Riesgos Financieros que optimiza los recursos tecnológicos y el desarrollo de herramientas para su administración. Esta área depende de la Vicepresidencia de Riesgo del Grupo Bolívar, con supervisión y soporte de la Vicepresidencia de Riesgos y Control Financiero del Banco Davivienda. Los lineamientos y directrices establecidas para la gestión y mitigación de riesgos se encuentran debidamente consignados en el Manual de Administración de Riesgos Financieros del Grupo Bolívar (MARF), el cual es incorporado en todas las empresas del grupo empresarial.

Riesgo de crédito

La gestión del riesgo de crédito y contraparte para las compañías del Grupo Bolívar se enmarca en la evaluación y seguimiento de los emisores con el fin de determinar los cupos máximos de inversión. Su asignación se efectúa a través de un modelo de calificación desarrollado internamente y debe estar autorizado por el Comité de Riesgos Financieros e Inversiones (CRFeI) y la Junta Directiva. La gestión de riesgo de contraparte está fundamentada en la evaluación permanente del desempeño financiero de las entidades con el objetivo de evitar el incumplimiento en las condiciones pactadas. El MARF establece una metodología única para la evaluación de este tipo de riesgos, que incorpora factores cualitativos y cuantitativos. En la evaluación de las contrapartes del sector real interviene la Vicepresidencia de Crédito Corporativo de Banco Davivienda, y en las del sector financiero el área de riesgos financieros del Grupo Bolívar. En la evaluación de riesgo de crédito, se incorporan además unos indicadores de alerta, basados en el seguimiento de los principales indicadores del sistema financiero, las calificaciones de riesgo de crédito de las entidades, cambios en el precio de las acciones y reportes

de los entes de vigilancia, organismos descentralizados y privados.

Riesgo de mercado

Para controlar el riesgo de mercado, la Fiduciaria cuenta con límites de inversión, contraparte, traders y VaR interno, volumen negociado por portafolio, entre otros. Para asegurar su cumplimiento, se cuenta con sistemas de información que permiten generar reportes permanentes y especializados. Los portafolios son sometidos mensualmente a pruebas de Stress, así como a ejecuciones del Back Testing para cada uno de los fondos. Así mismo, cabe destacar el apoyo por parte del Grupo en la construcción de escenarios financieros y económicos para el diseño de estrategias de inversión que apoyan las decisiones de Fiducafé.

La definición de límites de inversión se basa en un modelo

inhouse que incorpora aspectos cuantitativos y cualitativos de los emisores. La propuesta de los límites se revisa por el Área de Riesgos Financieros y se evalúa por el Comité de Riesgos Financieros e Inversiones (CRFeI) para ser ratificados por la Junta Directiva. La metodología para la aprobación de límites se encuentra documentada en el manual de riesgos del Grupo. Adicionalmente, para el control de inversiones el Calificado cuenta con un software especializado para la gestión de tesorería a través del cual se soportan los procesos de front, middle y back office. La Fiduciaria cuenta con el modelo estándar de VaR trasmitido a la Superfinanciera y un modelo interno de VaR que le permite realizar el mapeo de los flujos de caja de los títulos del portafolio, teniendo identificados los factores de riesgo, que utiliza conjuntamente. Como política, la Entidad calcula el VaR de liquidez para cada portafolio y cuenta con un Índice de Liquidez que es controlado diariamente con base en el cálculo de dos bandas para cada uno de los fondos.

Riesgo operativo

Fiducafé cuenta con un Sistema de Administración de Riesgo Operativo (SARO), de acuerdo con lo establecido en la normatividad vigente6. Se han implementado matrices

de riesgo con su respectivo mapa para cada línea de negocio con el fin de identificar los riesgos inherentes a cada proceso desarrollado por la Compañía. Los lineamientos y políticas de este sistema son establecidos por su matriz Banco Davivienda, y se encuentran debidamente consignados en el manual de riesgo operativo de la Entidad.

6Circulares 048 y 049 de 2006 y 041 de 2007.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una Dentro de los avances más recientes en cuanto al Sistema

de Administración de Riesgo Operativo (SARO), durante el año 2009 se actualizó el Mapa de Riesgos de la Entidad, se realizaron labores de conformación de la base de datos de eventos de riesgo operativo, y se realizó permanente monitoreo al SARO, lo que se ha traducido en el mejoramiento continuo de la operación a través de procesos más controlados y segregados. Así mismo, con el direccionamiento de Davivienda, durante este año se implementaron modificaciones a las metodologías de los modelos de valoración del riesgo operativo y de valoración de los controles, todo ello con el fin de gestionar en forma adecuada esta clase de riesgo.

Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT

La Fiduciaria ha adoptado y tiene implementado un sistema de administración de riesgo de lavado de activos y financiación del terrorismo SARLAFT. Incluye el conocimiento del cliente y sus operaciones con la Entidad, definición de segmentos de mercado, cliente, productos, canales de distribución y Jurisdicciones, monitoreo de transacciones, y reportes de operaciones a las autoridades competentes con el propósito de evitar ser utilizados para dar apariencia de legalidad a activos provenientes de actividades ilícitas.

El sistema está soportado por una cultura organizacional, políticas, controles y procedimientos que son de conocimiento y aplicación por toda la organización y que recogen todo el marco regulatorio colombiano, lo mismo que las recomendaciones y mejores prácticas internacionales en esta materia, principalmente las del Grupo de Acción Financiera Internacional “GAFI”.

Los procedimientos y reglas de conducta sobre la aplicación de todos los mecanismos e instrumentos de control están integrados en el manual de SARLAFT y código de conducta, que es de conocimiento y acceso de todos los funcionarios de la Entidad.

Fiducafé realiza periódicamente programas de capacitación dirigidos a sus funcionarios, buscando crear conciencia y compromiso en cada uno de ellos en la gestión del riesgo asociado al LAFT. Así mismo, se han incluido las revisiones de los mecanismos de controles diseñados e implementados en la Unidad de Cumplimiento y demás áreas de la Entidad dentro de los procesos de la Revisoría Fiscal y la Auditoría Interna, dando cumplimiento a las normas establecidas.

Control interno, auditoria interna y externa.

Fiducafé S.A. cuenta con un Sistema de Control Interno (SCI) que tiene como finalidad el establecimiento de

principios, políticas, procedimientos y mecanismos de verificación y evaluación encaminados a la búsqueda de la eficiencia y eficacia operacional. Con esto se busca el cumplimiento de los objetivos estratégicos, la prevención y mitigación de la ocurrencia de fraudes originados al interior o exterior de la organización, la realización de una gestión adecuada de los riesgos, la creación de mecanismos que permitan la revelación de información financiera fiable, así como asegurar que la Fiduciaria cumpla con las disposiciones jurídicas y políticas que regulan su actividad.

La descripción de estos órganos de control interno y sus competencias se encuentran claramente establecidas al interior del Código de Buen Gobierno Corporativo, en el Reglamento de Junta Directiva y el Reglamento del Comité de Auditoría.

La Fiduciaria Cafetera aplica normas de control a sus operaciones y el área de Auditoria del Banco Davivienda se encarga del estudio de los procedimientos de seguridad y de verificar la actualización y cumplimiento de éstos. Por otra parte, la Fiduciaria ha venido dando cumplimiento a lo dispuesto en la Circular Externa 14 de 2009 de la Superintendencia Financiera de Colombia en relación con la implementación y/o verificación del cumplimiento de las obligaciones relacionadas con el primer hito de la mencionada circular sobre Ambiente de Control.

9. TECNOLOGIA

El área de tecnología de la Compañía depende de la Vicepresidencia de Tecnología del Banco Davivienda, a través de la Dirección de Informática. Éste departamento atiende los requerimientos, optimización de aplicativos y realiza el mantenimientos de las aplicaciones que conforman el sistema de información.

PORFIN es el aplicativo para el manejo de la tesorería, a través de la cual se soportan los procesos de front, middle,

y back office. El manejo operativo y contable de las

Carteras Colectivas administradas por la Fiduciaria Cafetera se hace a través de SAF. A su vez, SAF se alimenta de los movimientos diarios que a nivel de portafolio reporta el aplicativo PORFIN. Lo correspondiente al sistema de administración y contabilización de fiducia estructurada y sociedad fiduciaria se maneja a través de Baseware, pero se está se está adelantando un proceso de migración de los negocios de fiducia estructurada al sistema SAFE. El soporte de la seguridad de la información de la Fiduciaria lo recibe del Departamento de seguridad de la información y administración de riesgo operativo del Banco. Dentro del plan de continuidad de negocio, se ha establecido un esquema que incluye un centro de cómputo

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una principal, con un centro de almacenamiento de producción

y uno de contingencia, así como un centro de cómputo alterno. El back-up de la información de la fiduciaria es soportado por el departamento de tecnología del Banco Davivienda.

10. CONTINGENCIAS

A pesar del alto valor de las pretensiones asociadas, según la información suministrada por el departamento jurídico del cliente, los procesos o contingencias vigentes tienen una probabilidad remota de fallo contra la Fiduciaria, por lo que no constituyen un riesgo para la estabilidad patrimonial de la Entidad. De acuerdo con la información suministrada por el Calificado, los procesos legales en contra de Fiducafé pueden llegar a representar $74.659 millones, 1,1 veces el patrimonio de la Fiduciaria. De los 10 procesos más representativos, que equivalen al 89% del valor total, ocho de ellos están asociados a demandas en contra del Consorcio Fidufosyga 2005 y la Nación que administra la Fiduciaria en conjunto con otras entidades y equivalen a $54.666 millones.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una 11. ESTADOS FINANCIEROS

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una CALIFICACIONES DE CONTRAPARTE

La calificación de riesgo de contraparte establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la condición financiera, capacidad operativa, administrativa y gerencial de la compañía, su exposición ante los riesgos que tiene este tipo de entidades (crédito, mercado, liquidez, solvencia, operativo, operacional, decisiones de inversión y conflictos de interés), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos.

Las calificaciones además, pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Grados de inversión

AAA La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado excepcional. Las debilidades son mitigadas y neutralizadas por las fortalezas de la organización. AA La condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado son muy buenos, con excelentes antecedentes en el mercado y con debilidades no aparentes de manera inmediata. Las debilidades son bajas, pero no son neutralizadas de la misma manera que en las compañías calificadas en categorías más altas.

A La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado bueno, con limitantes y amenazas que pueden ser mitigadas, pero de más amplia magnitud que las exhibidas por compañías calificadas en una escala superior.

BBB La compañía tiene una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado aceptables, pero se ha visto afectada en el pasado por situaciones adversas que no se han mitigado de manera adecuada y hay deficiencias aparentes. Es más vulnerable a situaciones adversas.

Grados de no inversión o alto riesgo

BB La condición financiera capacidad operativa y posicionamiento en el mercado es incierta y vulnerable, existe un área importante del negocio que revela deficiencias y ha ocasionado dificultades y amenazas observables. La duración de las mismas no es de largo plazo por naturaleza.

B Alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. La compañía presenta serias deficiencias en más de un área de importancia para el negocio, y la capacidad para resolver esta situación es bastante reducida, en comparación con otras compañías.

CCC Muy alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. Muy baja capacidad para resolver sus problemas. CC Presenta problemas en áreas del negocio relacionadas con la capacidad de cumplir con sus obligaciones y el giro ordinario de su operación. D La empresa ha registrado pérdidas constantes. Las sociedades calificadas en esta categoría se encuentran intervenidas por las autoridades competentes y/o en proceso de liquidación. E Sin suficiente información para calificar.

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