Índice de Condiciones Financieras (ICF)

(1)

Índice de Condiciones Financieras (ICF)

Abril 2018

Las condiciones financieras se deterioraron en abril y son las menos confortables desde octubre 2016

- Retrocedieron por tercer mes consecutivo, esta vez 3.2 puntos en relación al mes pasado, debido tanto a un deterioro en

las condiciones locales como externas

- Las condiciones externas empeoraron 1.5 puntos en abril, por una caída en la liquidez global y una menor confianza entre

bancos del exterior, mientras que las locales cayeron 1.7 puntos, empujadas especialmente por la caída del Merval

- Respecto a un año atrás, y por tercer mes consecutivo, las condiciones financieras mostraron un deterioro, equivalente a

25.7 puntos, por un retroceso de 9.3 puntos en las condiciones externas y de 16.4 puntos en las condiciones locales

En abril las condiciones financieras de la economía argentina volvieron a deteriorarse y marcaron su menor confort desde

octubre de 2016. Una destacable merma en la liquidez global y en la confianza entre bancos del exterior llevó a estas dos

variables a zona de estrés en los últimos meses y a marcar en abril sus peores registros desde la crisis financiera de 2008.

Estas dos variables especialmente estuvieron detrás del reciente deterioro en las condiciones externas, lo que provocó un

importante repricing en los activos y en las monedas emergentes a partir de la segunda mitad de abril, tras el desarme de

posiciones de carry en muchos países emergentes, sobre todo de inversores extranjeros.

En el plano local, ese desarme global significó una fuerte volatilidad cambiaria, con pérdida de reservas, suba de tasas de

interés, un salto en el tipo de cambio y una suba en el riesgo país. A las vulnerabilidades estructurales de Argentina, como

el alto déficit fiscal, además se le sumaron factores coyunturales, como la discusión en el Congreso y también en el seno del

Gobierno respecto a la política tarifaria, la entrada en vigencia del impuesto a la renta financiera para los inversores no

residentes y la demora en la aprobación de la reforma al mercado de capitales, entre otros.

-300 -275 -250 -225 -200 -175 -150 -125 -100 -75 -50 -25 0 25 50 75 100 125 150 ju l.-05 oc t. -05 en e. -06 ab r. -06 ju l.-06 oc t. -06 en e. -07 ab r. -07 ju l.-07 oc t. -07 en e. -08 ab r. -08 ju l.-08 oc t. -08 en e. -09 ab r. -09 ju l.-09 oc t. -09 en e. -10 ab r. -10 ju l.-10 oc t. -10 en e. -11 ab r. -11 ju l.-11 oc t. -11 en e. -12 ab r. -12 ju l.-12 oc t. -12 en e. -13 ab r. -13 ju l.-13 oc t. -13 en e. -14 ab r. -14 ju l.-14 oc t. -14 en e. -15 ab r. -15 ju l.-15 oc t. -15 en e. -16 ab r. -16 ju l.-16 oc t. -16 en e. -17 ab r. -17 ju l.-17 oc t. -17 en e. -18 ab r. -18

Índice de Condiciones Financieras

estrés

confort

Abr-18: 33.2

Este deterioro comenzó a partir de la segunda mitad de abril y se intensificó durante los primeros días de mayo. En tanto

el ICF se elabora sobre promedios mensuales, si la volatilidad cambiaria y financiera de los primeros días de mayo no cede

en lo que resta del mes, cabe esperar un importante deterioro en las condiciones financieras locales en el mes de mayo.

(2)

En este contexto, en abril las condiciones financieras relevantes para la economía argentina tuvieron un deterioro de 3.2

puntos, por condiciones tanto locales como externas menos favorables. Así, el ICF se ubicó en 33.2 puntos, volviendo a

valores similares a los de septiembre de 2016 y recortando todas las ganancias que tuvo en 2017. El ICF se encuentra 25.7

puntos por debajo de un año atrás, un deterioro anual explicado por un retroceso de 9.3 puntos en las condiciones externas

y de 16.4 puntos en las condiciones locales.

Las condiciones locales, que permanecen en zona de confort desde febrero del año 2016, alcanzaron los 21.2 puntos en

abril, mostrando una caída mensual de 1.7 puntos. La probable merma de la inflación core tras el muy mal dato de marzo,

fue más que compensada por la caída en el Merval, el menor dinamismo de los bancos y una caída en la liquidez de largo

plazo. Por otra parte, las condiciones externas, que se encuentran en zona de confort desde diciembre de 2016, tuvieron

un deterioro de 1.5 puntos, y alcanzaron los 12.0 puntos. Si bien hubo una merma en la volatilidad financiera en general,

especialmente en acciones y monedas emergentes, aumentó la volatilidad de los commodities y nuevamente hubo un

marcado deterioro en la confianza entre los bancos del exterior (medido mediante el spread LIBOR-OIS) y una merma en

la liquidez global. Estas dos variables se encuentran en zona de estrés por segundo mes consecutivo.

-1M -12M

ICF (1+2)

33.2 _•

36.4 _•

58.9 _•

-3.2 -25.7

Condiciones locales (1)

21.2 _•

22.9 _•

37.6 _•

-1.7 -16.4

Acciones (Merval)

14.7 _•

16.8 _•

7.6 _•

-2.1

7.1 Riesgo país (EMBI Arg - Global)

9.0 _•

8.7 _•

8.8 _•

0.2

0.2 Liquidez de corto plazo (Badlar - Call)

8.4 _•

8.3 _•

9.6 _•

0.1 -1.3

Riesgo legislación (NDF 1Y - ROFEX 1Y)

5.7 _•

6.6 _•

6.8 _•

-0.9

-1.1

Brecha cambiaria (blue chip - oficial)

5.1 _•

5.0 _•

0.0

0.1 Inflación (core mensual)

-1.6

_•

-5.3

_•

-2.3

_•

3.8

0.7 Confianza en bancos (depósitos en US$)

-2.4

_•

-0.8

_•

9.4 _•

-1.5 -11.8

Liquidez de largo plazo (depósitos - créditos)

-4.9

_•

-3.6

_•

-1.1

_•

-1.4

-3.9

Tasa de interés (Badlar privada)

-5.8

_•

-5.8

_•

-2.9

_•

0.0 -2.9

Devaluación esperada (NDF 1Y - NDF 1M)

-7.0

_•

-7.1

_•

-3.4

_•

0.1 -3.6

Condiciones externas (2)

12.0 _•

13.5 _•

21.3 _•

-1.5 -9.3

Monedas emergentes (volatilidad)

5.0 _•

3.9 _•

3.0 _•

1.0

1.9 Riesgo europeo (CDS 5Y IG)

3.6 _•

3.8 _•

1.4 _•

-0.2

2.2 Commodities (volatilidad en futuros)

3.5 _•

5.1 _•

5.3 _•

-1.6

-1.8

Acciones emergentes (volatilidad)

2.6 _•

1.6 _•

6.4 _•

1.0 -3.8

Bonos EEUU (UST 10Y - UST 3M)

2.4 _•

2.3 _•

1.1 _•

0.1

1.2 Inflación esperada EEUU (UST 10Y - TIPS)

1.3 _•

0.8 _•

-2.1

_•

0.6

3.5 Acciones EEUU (VIX)

0.6 _•

-0.1

_•

4.9 _•

0.6 -4.3

Riesgo global (EMBI global)

0.5 _•

0.8 _•

-0.1

_•

-0.3

0.6 Liquidez global (T - ED)

-2.0

_•

-0.5

_•

-0.4

_•

-1.5

-1.6

Confianza entre bancos (LIBOR - OIS)

-5.5

_•

-4.1

_•

1.7 _•

-1.4

-7.3

Índice

_{del índice}

Variación

mar-18

abr-17

abr-18

Confort: mayor a cero (

• ) / Estrés: entre 0 y -10 (

• ) / Estrés severo: menor a -10 (

• )

Las condiciones financieras locales todavía se ubican en zona de confort, aunque lejos de los máximos de los últimos diez

años alcanzados tras la salida del cepo (39.1 puntos en noviembre de 2016). Las condiciones locales en zona de confort se

explican gracias a la todavía muy buena performance que muestra el índice Merval, al riesgo país que si bien ahora supera

los 450 puntos básicos aún se ubica muy por debajo de los últimos años, al estado de la liquidez de corto plazo, al bajo nivel

de riesgo legislación en términos históricos y la inexistencia de una brecha destacable. No obstante, las variables monetarias

(3)

y nominales vinculadas a las todavía elevadas tasas de inflación y de depreciación esperada impiden que las condiciones

financieras locales sean mejores, lo que denota un cierto agotamiento en las posibles fuentes de mejora en las condiciones

locales hacia adelante, hasta tanto la inflación no disminuya sustancialmente.

-250 -225 -200 -175 -150 -125 -100 -75 -50 -25 0 25 50 75 100 ju l.-05 oc t. -05 en e. -06 ab r. -06 ju l.-06 oc t. -06 en e. -07 ab r. -07 ju l.-07 oc t. -07 en e. -08 ab r. -08 ju l.-08 oc t. -08 en e. -09 ab r. -09 ju l.-09 oc t. -09 en e. -10 ab r. -10 ju l.-10 oc t. -10 en e. -11 ab r. -11 ju l.-11 oc t. -11 en e. -12 ab r. -12 ju l.-12 oc t. -12 en e. -13 ab r. -13 ju l.-13 oc t. -13 en e. -14 ab r. -14 ju l.-14 oc t. -14 en e. -15 ab r. -15 ju l.-15 oc t. -15 en e. -16 ab r. -16 ju l.-16 oc t. -16 en e. -17 ab r. -17 ju l.-17 oc t. -17 en e. -18 ab r. -18

Condiciones financieras locales y externas

condiciones locales condiciones externas "años dorados" sub prime Lehman + QE1 rescate Grecia rescate Grecia QE2 QE3 fin QE INDEC crisis campo QE europeo cepo devaluación del peso fallo Griesa default técnico ballotage fin cepo anuncio fin QE Taper Tantrum Trump Brexit salida del default cepo cambiario confort estrés devaluación China caída bolsa China rescate Grecia Renuncia de Moreno corrección bursátil + liquidación XIV

Las condiciones financieras muestran un deterioro anual de 25.7 puntos. Frente a abril de 2017, este deterioro anual se

explica tanto por las condiciones externas, que empeoraron 9.3 puntos el último año, sobre todo por una menor confianza

entre bancos del exterior, aumento en el costo de las coberturas (VIX) y mayor volatilidad en acciones emergentes, como

por las condiciones locales, que retrocedieron 16.4 puntos el último año, sobre todo por un menor dinamismo de los

depósitos en dólares, una merma en la liquidez de largo plazo y un incremento en la depreciación esperada a corto plazo.

-300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% ju l.-05 oc t. -05 en e. -06 ab r. -06 ju l.-06 oc t. -06 en e. -07 ab r. -07 ju l.-07 oc t. -07 en e. -08 ab r. -08 ju l.-08 oc t. -08 en e. -09 ab r. -09 ju l.-09 oc t. -09 en e. -10 ab r. -10 ju l.-10 oc t. -10 en e. -11 ab r. -11 ju l.-11 oc t. -11 en e. -12 ab r. -12 ju l.-12 oc t. -12 en e. -13 ab r. -13 ju l.-13 oc t. -13 en e. -14 ab r. -14 ju l.-14 oc t. -14 en e. -15 ab r. -15 ju l.-15 oc t. -15 en e. -16 ab r. -16 ju l.-16 oc t. -16 en e. -17 ab r. -17 ju l.-17 oc t. -17 en e. -18 ab r. -18

Actividad económica y condiciones financieras

EMAE: variación trimestral anualizada

Actividad económica (EMAE) Condiciones financieras (ICF) confort estrés ICF Abr-18: 33.2

Las condiciones financieras se ubican en zona de confort desde abril de 2016, es decir, desde hace ya casi dos años. Pocos

meses más tarde comenzó la expansión de la actividad económica, que incluyendo al primer trimestre de 2018 ya acumuló

siete trimestres consecutivos de crecimiento respecto al trimestre anterior (III-IV de 2016 y I-II-III-IV de 2017 y I de 2018). Es

un resultado destacable, en tanto la economía argentina siempre creció en forma sostenida cuando las condiciones

(4)

Anexo Estadístico

- Evolución mensual de los subíndices de condiciones financieras locales y externas

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40 ag

o.

-15

se

p.

-15

oc

t.

-15

no

v.

-15

di

c.

-15

en

e.

-16

fe

b.

-16

m

ar

.-16

ab

r.

-16

m

ay.

-16

ju

n.

-16

ju

l.-16

ag

o.

-16

se

p.

-16

oc

t.

-16

no

v.

-16

di

c.

-16

en

e.

-17

fe

b.

-17

m

ar

.-17

ab

r.

-17

m

ay.

-17

ju

n.

-17

ju

l.-17

ag

o.

-17

se

p.

-17

oc

t.

-17

no

v.

-17

di

c.

-17

en

e.

-18

fe

b.

-18

m

ar.

-18

ab

r.

-18

Variación mensual en condiciones financieras externas

mejora

↑

deterioro

↓

Trump Brexit Desmplome de la bolsa china Devaluación de China corrección bursátil + liquidación XIV

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40 ag

o.

-15

se

p.

-15

oc

t.

-15

no

v.

-15

di

c.

-15

en

e.

-16

fe

b.

-16

m

ar.

-16

ab

r.

-16

m

ay.

-16

ju

n.

-16

ju

l.-16

ag

o.

-16

se

p.

-16

oc

t.

-16

no

v.

-16

di

c.

-16

en

e.

-17

fe

b.

-17

m

ar.

-17

ab

r.

-17

m

ay.

-17

ju

n.

-17

ju

l.-17

ag

o.

-17

se

p.

-17

oc

t.

-17

no

v.

-17

di

c.

-17

en

e.

-18

fe

b.

-18

m

ar.

-18

ab

r.

-18

Variación mensual en condiciones financieras locales

ballotage salida del

cepo salida del default

mejora

↑

deterioro

↓

MSCI + listas PASO fin y resultados

del BLANQUEO elecciones generales

(5)

- Evolución de la contribución de cada variable al subíndice de condiciones financieras locales

-30 -20 -10 0 10 20 30 ag o .-06 d ic .-06 ab r. -07 ag o .-07 d ic .-07 ab r. -08 ag o .-08 d ic .-08 ab r. -09 ag o .-09 d ic .-09 ab r. -10 ag o .-10 d ic .-10 ab r. -11 ag o .-11 d ic .-11 ab r. -12 ag o .-12 d ic .-12 ab r. -13 ag o .-13 d ic .-13 ab r. -14 ag o .-14 d ic .-14 ab r. -15 ag o .-15 d ic .-15 ab r. -16 ag o .-16 d ic .-16 ab r. -17 ag o .-17 d ic .-17 ab r. -18

Liquidez de largo plazo (depósitos - créditos)

Acciones (Merval en pesos constantes)

Confianza en bancos (depósitos privados US$)

Riesgo país (EMBI Argentina - Global)

Brecha cambiaria (blue chip vs. oficial)

Devaluación esperada (NDF 1Y - NDF 1M)

Riesgo legislación (NDF 1Y - ROFEX 1Y)

Inflación (core mensual)

Tasa de interés (Badlar privada nominal)

(6)

- Evolución de la contribución de cada variable al subíndice de condiciones financieras externas

Liquidez global (T - ED spread)

Acciones EEUU (VIX)

Confianza entre bancos (LIBOR - OIS)

Inflación esperada EEUU (UST 10Y - TIPS)

Bonos EEUU (pendiente curva UST10Y - UST3M)

Commodities (volatilidad en futuros)

Riesgo global (EMBI global)

Acciones emergentes (volatilidad)

Monedas emergentes (volatilidad)

(7)

Preguntas Frecuentes

¿Qué mide el índice? El Índice de Condiciones Financieras (ICF) tiene como objetivo resumir el estado de las condiciones

financieras que prevalecen en la economía argentina, a efectos de contar con un indicador de fácil lectura que identifique

el modo en que las condiciones financieras influyen sobre los niveles de actividad financiera y económica. En forma muy

simplificada, el ICF busca reflejar la disponibilidad y el costo del financiamiento para el Gobierno, las provincias, las

empresas y las familias argentinas. Si bien no pretende ser un indicador líder de actividad ni reproducir el

comportamiento de ninguna variable económica ni financiera, el ICF captura adecuadamente el modo en que las

condiciones financieras impactan sobre los niveles de actividad financiera y económica. El ICF se diferencia de otros

índices muy conocidos y utilizados, ya que, por ejemplo, no pretende evaluar el estado de la política monetaria, si bien la

considera como una variable relevante, no constituye una medida del denominado “riesgo país”, ni tampoco un indicador

del estado de las “condiciones crediticias” que mida la disposición de los bancos a otorgar crédito.

¿Qué metodología emplea? El ICF se construye a partir del análisis de componentes principales de un conjunto de

variables seleccionadas, en línea con la metodología del Financial Stress Index (FSI) de la FED de St. Louis (STL-FSI) o de la

FED de Kansas City (KC-FSI). El análisis de componentes principales es un método estadístico de extracción de los factores

responsables de explicar los movimientos conjuntos de un grupo de variables. Este método permite reducir la

dimensionalidad del conjunto de datos, reteniendo aquellas características del conjunto que más contribuyen a su

varianza, en forma tal que los primeros componentes contienen los aspectos "más importantes" de esa información.

Intuitivamente, esta técnica permite hallar las causas de la variabilidad de un conjunto de datos y ordenarlas por

importancia. Mediante la extracción del primer componente principal, aquel que más explica al movimiento conjunto o

captura la mayor varianza, se elabora un índice que tiene una interpretación económica y es representativa del estado de

las condiciones financieras. En síntesis, el ICF hace entonces que un enorme conjunto de series económicas y financieras

“hable por sí mismo”. No se elabora a partir de una encuesta ni depende del “juicio experto”. Tampoco se construye a

partir de un “modelo” ni de una estimación.

¿Cómo se lee el índice y sus subíndices? Valores más bajos o negativos del ICF reflejan un mayor comovimiento del

conjunto de variables seleccionadas y, por ende, indican un deterioro en las condiciones financieras prevalecientes. Por lo

tanto, a menores valores del índice, mayor es el nivel de estrés financiero. El ICF es la suma de dos subíndices, elaborados

cada uno mediante la metodología descripta. Por un lado, el subíndice de condiciones locales captura las condiciones

financieras que enfrenta la economía argentina en el plano local, mediante diez variables muy utilizadas. Por el otro, el

subíndice de condiciones externas captura las condiciones financieras que prevalecen en el plano internacional, mediante

también diez variables muy utilizadas.

¿Cuál es la fuente de las variables? El ICF utiliza variables y datos financieros y económicos de dominio público y que se

encuentran disponibles con frecuencia habitualmente diaria o mensual.

¿Cuándo se publica el ICF? El índice se publica mensualmente la primera semana de cada mes y reporta las condiciones