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FONDO ABIERTO CON PACTO DE PERMANENCIA CxC ADMINISTRADO POR ALIANZA FIDUCIARIA S.A.

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Fondo Abierto con Pacto de Permanencia CxC – Junio de 2015 Revisión Anual

FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

FONDO ABIERTO CON PACTO DE PERMANENCIA CxC

ADMINISTRADO POR ALIANZA FIDUCIARIA S.A.

Acta Comité Técnico No. 264 Fecha: 12 de junio de 2015

Fuentes:

 Alianza Fiduciaria S.A.  Información de Portafolios de

inversión suministrada por la Superintendencia Financiera de Colombia

Miembros Comité Técnico: Javier Alfredo Pinto Tabini Santiago Rodríguez Raga Juan Manuel Gómez Trujillo

Contactos:

Johely Lorena López Areniz johely.lopez@vriskr.com Pablo Moisés Quintero Ortiz pablo.quintero@vriskr.com Luis Fernando Guevara O. luisfguevara@vriskr.com

PBX: (571) 5 26 5977 Bogotá D.C

REVISIÓN ANUAL

RIESGO DE CRÉDITO F-AA+ RIESGO DE MERCADO VrR 1 RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL 1+

El Comité Técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A, Sociedad Calificadora de Valores, mantuvo al Fondo Abierto con Pacto de Permanencia CxC, administrado por Alianza Fiduciaria S.A., las calificaciones F-AA+ (doble A más) al riesgo de crédito, VrR 1

(uno) al riesgo de mercado, y 1+ (uno más) al riesgo administrativo y

operacional

La calificación F-AA+ otorgada para el Riesgo de Crédito indica que la seguridad es alta y existe una alta capacidad de preservar el valor del capital y limitar las exposiciones a pérdidas por riesgo de crédito. Sin embargo, existe un riesgo mayor en comparación con carteras calificadas en categorías más altas.

La calificación VrR 1 asignada al Riesgo de Mercado indica que la sensibilidad del Fondo es muy baja con relación a las variaciones en los factores de riesgo que afectan las condiciones del mercado. De otra parte, la calificación 1+ asignada al Riesgo Administrativo y

Operacional indica que el desempeño operativo, administrativo,

gerencial y de control del Fondo es muy bueno, razón por la cual existe una baja vulnerabilidad del mismo a pérdidas originadas por estos factores.

Nota: Para las categorías de riesgo entre AA y B, y 1 a 3, Value and

Risk utiliza los signos (+) o (-) para otorgar una mayor graduación del riesgo.

(2)

FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

Alianza Fiduciaria se destaca como una entidad

independiente, que no pertenece a un

conglomerado financiero o matriz bancaria y cuenta con una trayectoria en el mercado de 29 años.

La Fiduciaria se ha caracterizado por su adecuada administración de bienes e inversiones con criterios de confianza, confidencialidad, valor agregado, transparencia, solidez, seriedad y respaldo. Los anteriores elementos contribuyen con el cumplimiento de sus objetivos estratégicos y misionales, de acuerdo con los requisitos, restricciones y limitaciones impuestas por la Ley. Sobresale en el sector por su alto grado de innovación y liderazgo en la estructuración de negocios fiduciarios y en la administración de fondos de inversión colectiva conformados por diferentes activos. De esta manera, se resalta que la entidad fue pionera del primer esquema de Garantías Rotativas, creó el primer Fondo Común Ordinario con cotización diaria, primera en implementar la figura de fiducia inmobiliaria simple, consolidó el primer Fondo Voluntario de Pensiones e implementó por primera vez en Colombia las transferencias electrónicas para los fondos.

Vale la pena recordar que en 2014, el fondo de

capital privado Advent International1 adquirió el

50% del capital accionario de Alianza Fiduciaria, lo que significó el desarrollo de importantes sinergias en materia de gobierno corporativo, comités de dirección y mejores prácticas, entre otros aspectos, lo que ha proporcionado mayor nivel de robustez y transparencia en la toma de decisiones.

Lo anterior, sumado al respaldo administrativo y técnico proporcionado por la Organización Delima, le ha permitido a Alianza Fiduciaria consolidar su liderazgo en el mercado fiduciario local, factores ponderados positivamente por

Value and Risk. Vale la pena resaltar que dicha

Organización concentra el otro 50% de

participación.

1 Fondo de capital privado, vigilado por la Securities and Exchange Commission (SEC).

La composición accionaria actual de la fiduciaria es la siguiente:

Accionista % Participación

Advent Inversiones Andinas S.L. 44,68%

Organización Delima 36,25%

Corpbanca Invesment Trust Colombia S.A. como vocera del patrimonio autónomo Amsterdam I 11,67% Advent Inversiones Andinas II S.L. 5,32% Agropecuaria Colombiana S.A. - Agrocolsa Sociedad Civil- 0,62% Agropecuaria Cuenca S.A Sociedad Civil 0,58% Inversiones Ajiar y cia SCA 0,49% Inversiones Puente Piedra Piedrahita & Cia S. En C. 0,34%

Fernando Cruz Losada 0,06%

Total 100%

Fuente: Alianza Fiduciaria S.A.

Cabe destacar que durante el último año, Alianza Fiduciaria adquirió la cartera de negocios de la fiduciaria Fiducor S.A., lo que le permitió aumentar y fortalecer su posición de liderazgo

dentro del sector, principalmente en la

administración de Fondos de Inversión Colectiva y en Fondos de Capital Privado.

El Fondo Abierto con pacto de permanencia CxC, se constituyó en 1995 luego de la aprobación del

reglamento por parte de la SFC2. Es un fondo de

naturaleza abierta y con pacto de permanencia, destinado a inversionistas que quieran obtener una mejor rentabilidad en el mediano plazo y con un perfil de riesgo alto.

De acuerdo al prospecto de inversión, el administrador del fondo deberá invertir los recursos en títulos representativos de cartera y de obligaciones dinerarias de acuerdo con las reglamentaciones vigentes, entre los que se contemplan:

a. Facturas de venta y cambiarias de

compraventa, aceptadas o no, libranzas, cheques, pagarés, y demás títulos valores, actas de obra, contratos y en general documentos representativos de cartera o de obligaciones dinerarias expresadas en moneda nacional.

b. Derechos económicos futuros derivados de la

prestación de servicios, incluidas las

concesiones, así como de la venta de bienes tangibles.

2 Superintendencia Financiera de Colombia.

CARACTERÍSTICAS Y PERFIL DEL FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA SOCIEDAD ADMINISTRADORA

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FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

c. Participaciones en portafolios de inversión y patrimonios autónomos que inviertan en activos contemplados en los literales a y b. d. Certificados de depósitos de mercancías. e. Valores emitidos como resultado de procesos

de titularización de cartera.

f. Valores emitidos por entidades del sector real

o entidades bajo vigilancia de la SFC,

inscritos en el RNVE3.

g. Títulos emitidos por la Nación.

Los inversionistas están sujetos a un pacto de permanencia de treinta días, de modo que la redención de los derechos totales o parciales por parte de los adherentes se puede realizar una vez venza el plazo establecido, con un preaviso de cinco días calendario de anticipación. En caso de retirarse antes del vencimiento del plazo, el inversionista deberá pagar el 1% sobre el valor retirado a manera de sanción o penalidad.

De acuerdo con el reglamento del FIC CxC, el monto mínimo de inversión es de $500.000 y el monto mínimo de permanencia es de $250.000, mientras que el límite máximo de participación por inversionista es del 10% del valor patrimonial del Fondo.

En el mismo sentido, el Fondo podrá tener diferentes tipos de participaciones, de acuerdo con la clase de inversionistas que se vinculen al fondo. Lo anterior, le permite a la Fiduciaria definir la comisión de administración, la cual corresponde a un porcentaje entre 0% y 3% del capital, teniendo en cuenta la tasa bruta del portafolio comparada con unos parámetros establecidos y definidos en el

reglamento4. Adicionalmente, la fiduciaria cobra

una comisión de éxito entre el 0% y 30% sobre el exceso, calculado con base en el diferencial entre los ingresos operativos y los rendimientos que

genera el portafolio invertidos a la T.I.B.R.5.

Por su parte, los límites de inversión en activos están dados principalmente por un mínimo de 10% y un máximo de 80% en productos no tradicionales; niveles máximos de 90% en títulos inscritos en el RNVE y de 30% en participaciones en Fondos de Inversión Colectiva.

3 Registro Nacional de Valores y Emisores.

4 Estos parámetros corresponden a porcentajes fijos o número de veces sobre la T.I.B.R.

5 Tasa de Intervención del Banco de la República.

Dentro de la política de inversión se establece que Alianza Fiduciaria podrá invertir los recursos del fondo no menos del 20% y en ningún caso más del 80% del activo total, en títulos calificados como AAA, AA+, AA y AA-, para títulos de largo plazo o su equivalente para títulos de corto plazo. También podrá invertir directamente en el Fondo abierto a la vista que la Fiduciaria

administra6 hasta el 10% del activo total.

De igual manera, la sociedad administradora podrá invertir los recursos hasta en un 50% en depósitos en cuentas bancarias corrientes o de ahorro de entidades financieras. Asimismo, puede llevar a cabo operaciones repo, simultáneas y transferencia temporal de valores, tanto activas como pasivas, las cuales no podrán representar

más del 30% del activo del Fondo7.

La estrategia de inversión es definida por el Comité de Inversiones, órgano responsable del análisis de las mismas y de los emisores, así como de la definición de los cupos y de las políticas para la adquisición y liquidación de las inversiones. Está conformado por dos miembros

de la junta directiva y tres miembros

independientes. Por otra parte, podrá asistir a dicho comité, con voz pero sin voto, el Presidente,

el Vicepresidente de Inversiones, el

Vicepresidente de Negocios de Inversión, el Vicepresidente de Riesgos y el Gerente del Fondo. Dentro de las funciones del comité de inversiones se encuentra el llevar a cabo el análisis de las variables de mercado, la evolución de la rentabilidad, la calificación de las entidades del sector real y la definición de cupos, así como las garantías que soportan la operación de inversión y liquidez, entre otros aspectos. El Fondo cuenta con un gerente, quien es el responsable exclusivamente de la gestión de las decisiones de inversión efectuadas a nombre del mismo, así como el control y cumplimiento de los parámetros establecidos para la administración de los riesgos.

Value and Risk pondera favorablemente que con

la implementación del decreto 1243 de 2013 la custodia de los títulos del portafolio estará a cargo del BNP Paribas, entidad que cuenta con una importante experiencia en este servicio. Dicha

6 Fondo Abierto Alianza.

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FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

entidad será la responsable de salvaguardar los títulos, compensar y liquidar las operaciones, y administrar los derechos patrimoniales.

Por otra parte, Value and Risk destaca los diferentes mecanismos ofrecidos por Alianza Fiduciaria para desarrollar una comunicación efectiva con sus clientes. Al respecto, la entidad pone a disposición del inversionista a través de su sitio web toda la información necesaria sobre el Fondo, adicionalmente realiza rendiciones de cuentas periódicamente y envía por correo, físico

o electrónico, extractos, convocatorias de

asamblea, entre otros.

Entre abril de 2014 y 2015, el valor del Fondo Abierto con pacto de permanencia CxC presentó un incremento del 75,99% y totalizó $481.760 millones, alcanzando su máximo valor con respecto a los dos últimos años, gracias a la evolución favorable de los aportes y del número de adherentes (de 4.025 aumentó a 4.843). En el mismo sentido, el valor de la unidad ha presentado un comportamiento positivo en los últimos años, de tal manera que entre abril de 2014 y 2015, se incrementó en 5,42% y alcanzó

los $11.836. La Calificadora pondera

favorablemente tanto el comportamiento histórico del portafolio como la evolución del número de adherentes, lo que refleja el nivel de confianza por parte de los inversionistas y el mercado.

0 100.000 200.000 300.000 400.000 500.000 600.000 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 4.000 4.500 5.000 M il lo n e s

Evolución del Fondo CxC

NUMERO DE ADHERENTES VALOR FIC Superfinanciera

Fuente: Alianza Fiduciaria S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

Nota: El valor del fondo se ubica en la parte derecha de la gráfica y el número de adherentes en la izquierda.

De otro lado, al cierre de abril de 2015, la rentabilidad mensual del Fondo CxC totalizó 6,38% E.A. (5,46% E.A. promedio durante el

último año) y presentó un incremento de 228 p.b. frente al mismo mes del 2014. Cabe anotar que la rentabilidad promedio mensual del fondo durante el periodo de análisis se encuentra en mejor

posición frente al IBR8 (4,05%) aunque cercano

en relación con el grupo comparable9 (5,80%).

De esta manera, la relación riesgo-retorno,

analizada a través del Sharpe Ratio10, se ubicó en

1,91 veces, si se toma como referencia el IBR

overnight y en 4,78 veces, si se analiza con el IPC,

lo que indica una adecuada compensación de los riesgos asumidos por el fondo, en comparación con la rentabilidad obtenida por el mismo.

Es de anotar que el incremento de las tasas de interés por parte del Banco de la República y la reducción de los estímulos monetarios por parte

de la FED11, evidenciados durante 2014, generó

un cambio en las perspectivas de los

inversionistas, favoreciendo a aquellos vehículos de inversión que pudieran generar una mayor rentabilidad y se ajustaran a la coyuntura del mercado local, aspectos que se reflejan en los resultados presentados por el Fondo, tanto en número de adherentes como en rentabilidad, durante los últimos doce meses.

6,38% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% Rentabilidad Fondo CxC

IPC IBR SECTOR CXC PARES

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

Un factor ponderado positivamente en la presente calificación es la evaluación periódica de las condiciones del mercado y su impacto en el desempeño del portafolio en términos de rentabilidad y riesgo que lleva a cabo tanto el

8 Indicador Bancario de Referencia. Se toma como referencia el IBR overnight.

9

El grupo comparable está constituido por los Fondos Multinversión Arco Iris, Atesorar y Libranzas Premium (renta superior), administrados por Acción Fiduciaria, Gestión Fiduciaria y Fiduciaria del País, respectivamente.

10 SR = (Rentabilidad – Rentabilidad del indicador de referencia) / (Desviación – Desviación del benchmark). 11 Reserva Federal por sus siglas en inglés.

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FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

administrador del Fondo como los Comités de Riesgo e Inversión. Lo anterior ha permitido la toma asertiva de decisiones de inversión desde el punto de vista de la relación riesgo-retorno. Teniendo en cuenta que históricamente una gran

parte de las inversiones del portafolio

corresponden a activos no tradicionales, los cuales

se valoran a TIR12 de compra, la volatilidad13 se ha

mantenido relativamente estable y en niveles entre el 0,5% y 2,5%. De esta manera, al cierre de abril de 2015, la volatilidad del fondo se ubicó en 0,69% (1,73% en promedio durante los últimos doce meses), nivel cercano al mostrado por el grupo comparable (1,32%).

Es importante mencionar que en noviembre de 2014, el Fondo CxC mostró un comportamiento

atípico14 en la volatilidad debido a la variación

significativa de la rentabilidad durante algunos

días del mes15.

0,69% 2,06% 1,32% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%

9% Volatilidad comparativa del Fondo CxC

CXC SECTOR Pares

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

En este mismo sentido, el coeficiente de

variación16 en promedio durante el último año fue

de 20,20%, nivel inferior al registrado en el mismo periodo del año anterior (21,59%), acorde con el perfil de riesgo del Fondo.

12 Tasa Interna de Retorno.

13 Medida como la desviación estándar promedio de la rentabilidad.

14 La volatilidad alcanzó 7,63%.

15 Los días 6 y 21 de noviembre de 2014, la rentabilidad diaria alcanzó el 11,62% y 37,15%, respectivamente.

16 Desvest (rentabilidad) / promedio (rentabilidad). Para el cálculo del coeficiente de variación se toman los datos mensuales consolidados de la rentabilidad.

Gestión de riesgo de crédito y contraparte

Los aspectos que sustentan la calificación F-AA+

(Doble A Más) asignada al riesgo de crédito son:

De acuerdo con la estrategia de inversión del

fondo orientada principalmente hacia activos no tradicionales, la Gerencia del FIC en conjunto con los comités de riesgos e inversiones han mantenido históricamente un adecuado sistema de selección y seguimiento a los originadores y empresas, teniendo en cuenta que por su naturaleza, conservan una mayor exposición a riesgo de crédito en comparación con los activos que hacen parte del RNVE.

 De esta manera, entre abril de 2014 y 2015, la porción de activos no tradicionales presentó un aumento de 10,96 p.p. y se ubicó en 56,37%, mientras que las participaciones en cuentas a la vista y activos tradicionales disminuyeron en -1,48 p.p. y -9,48 p.p., respectivamente, alcanzando el 10,59% y 33,04% del portafolio total. Lo anterior, es el resultado de una mayor posición en inversiones correspondientes a sentencias y facturas, acorde con el perfil de inversión establecido por el Fondo.

 Si bien se observa un aumento en la participación de los activos no tradicionales, las inversiones que cuenta con calificación no presentaron cambios significativos frente a la pasada revisión de calificación. Es así como, entre abril de 2014 y 2015, la proporción de títulos calificados en AAA disminuyó en -3,19 p.p., al pasar de 93,43% a 90,24%, del total de activos tradicionales, mientras que el 9,76% restante cuentan con calificación AA+. Asimismo, al considerar el portafolio total,

las inversiones calificadas en AAA

alcanzaron el 39,37% (44,24% promedio), mientras que la participación de los títulos calificadas en AA+ pasaron del 3,34% al 4,26% (7,27% promedio durante el periodo de análisis).

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FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

0% 20% 40% 60% 80% 100% Abr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dic-14 Ene-15 Feb-15 Mar-15 Abr-15 39,37% 4,26% 56,37%

Estructura por Calificación

AAA AA+ NO TRADICIONALES N.A

Fuente: Alianza Fiduciaria S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

 En cuanto a la evolución del portafolio por tipo de inversión, como se mencionó anteriormente, los activos no tradicionales aumentaron su participación impulsados por un incremento en sentencias (+7,64 p.p.), pagarés (+3,07%) y facturas (+1,76%). Respecto a las inversiones en activos tradicionales, tanto los CDT’s como los fondos de inversión colectiva presentaron

incrementos del +11,38% y +1,67%,

respectivamente, en contraste con una reducción en TES (-16,57%), movimientos acorde con la coyuntura del mercado local durante los últimos seis meses. Cabe destacar que en términos de riesgo de crédito, se pondera favorablemente que el 85% de los CDT’s, así como las participaciones en fondos, cuentan con la máxima calificación

crediticia, manteniendo una menor

probabilidad de no pago de capital e intereses que otros activos.

De esta manera, al cierre de abril de 2015, el portafolio estaba conformado principalmente por pagarés (39,38% y 36,62% promedio durante el último año), CDT’s (27.79% y 27,68% promedio), cuentas a la vista (10,59%) y sentencias (10,58%); y en menores participaciones en FIC’s, TES, acuerdos, bonos y TRD. 0% 20% 40% 60% 80% 100% 10,59% 5,47% 27,79% 1,74% 10,58% 39,38%

Evolución de la Cartera por Tipo de Inversión

CUENTAS A LA VISTA FACTURAS CARTERAS COLECTIVAS CDT

BONOS TRD TES SENTENCIA

PAGARÉ CESIÓN DE DERECHOS ACUERDOS

Fuente: Alianza Fiduciaria S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

 La distribución del portafolio por sector

económico mantiene una participación

equitativa tanto en el sector real (44,85%) como en el sector financiero (41,83%). Vale la pena mencionar que entre abril de 2014 y 2015, se presentó una reducción de las inversiones en títulos emitidos por el Gobierno Nacional (de 27,59% a 13,32%), como resultado de la menor posición en TES evidenciada desde octubre de 2014, la cual fue compensada con títulos del sector financiero. En opinión de Value and Risk, el grado de diversificación mostrado por tipo de sector, permite mitigar la exposición al riesgo y favorece el margen de maniobra del administrador en el evento de requerir una recomposición del portafolio.

0% 20% 40% 60% 80% 100% 41,83% 13,32% 44,85%

Concentración por tipo de emisor

FINANCIERO GOBIERNO REAL

Fuente: Alianza Fiduciaria S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

 Por su parte, se destaca la reducción en la concentración de los emisores del portafolio. Es así como el principal emisor disminuyó su

participación al pasar de 22,26% a 17,76%17

(18,12% promedio durante el último año), mientras que los tres y cinco principales

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FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

emisores se ubicaron en 42,95% y 54,35%, respectivamente. 0% 20% 40% 60% 80% 100% 17,76% 42,95% 54,35% Concentración de Emisores

PRINCIPAL EMISOR 3 PRIMEROS EMISORES 5 PRIMEROS EMISORES TOTAL PORTAFOLIO

Fuente: Alianza Fiduciaria S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

 Teniendo en cuenta que cerca del 40% del

portafolio está conformado por pagarés18,

cabe destacar que dichos títulos se encuentran distribuidas en ocho entidades, donde el 45,09% del total está concentrado en un originador y los tres primeros generadores de pagarés representan el 90,82%. Asimismo, se

resaltan los mecanismos de cobertura

establecido con el principal originador a través del establecimiento de un esquema de restitución de títulos que permiten minimizar la exposición al riesgo de crédito.

45,09%

37,25% 8,48% 3,58%2,52%

DISTRIBUCIÓN DE LOS PAGARÉS POR GENERADOR

Centro De Servicios Crediticios S.A.S Sumas Y Soluciones SAS Sociedad Fondo Inmobiliario S.A

Activos Y Finanzas S.A. Inversiones Punjab S.A.S. Credivalores Crediservicios S A S

Servicredito S.A. Finsocial S.A.S

Fuente: Alianza Fiduciaria S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

Nota: El porcentaje corresponde a la porción que representa la entidad sobre el total de pagarés con los que cuenta el portafolio.

En cuanto a los pagarés – libranzas el principal originador representa el 17,76% del portafolio y los tres principales participan con 33,84%, y a pesar que frente a la revisión anterior se presentó una reducción del primero (19,14%), se evidencia un nivel

18 Se refiere a pagarés – libranzas y pagarés que respaldan obligaciones con bienes inmuebles, los cuales participan en un 35,05% y 4,33%, respectivamente.

mayor de concentración en los tres

principales generadores de libranzas

(25,09%), lo que puede generar mayores exposiciones del fondo al riesgo de crédito si las entidades originadores flexibilizan sus estándares de originación o presentan problemas financieros.

Al respecto, Value and Risk valora

positivamente de Alianza Fiduciaria su fortaleza en la aplicación de una robusta metodología para la selección de los originadores y empresas con las que realiza operaciones de factoring, así como el análisis detallado y riguroso sobre los activos a

descontar19.

Para la selección de los originadores, utiliza un modelo de expertos que comprende el análisis de diferentes variables cuantitativas y cualitativas, en el que se evalúan la calidad de la documentación, estructuración y procesos, entre otros factores, así como de los diferentes riesgos inherentes en la operación con el fin de determinar la calificación de la entidad y el respectivo cupo.

Adicionalmente, la Fiduciaria evalúa la capacidad de pago y probabilidad de default de los deudores a través de un credit scoring, mediante el cual selecciona los créditos objeto de compra y realiza seguimiento al estado del riesgo del portafolio.

En el mismo sentido, se destaca la exigencia

de garantías20 y de mecanismos de restitución

en caso de que algún deudor no cumpla con las obligaciones pactadas, aspecto que permite garantizar el flujo de ingresos para el Fondo.

Adicionalmente, para efectos de mitigar el riesgo de contraparte, los recaudos de los pagarés se realizan a través de patrimonios autónomos (PA’s), en el que el Fondo CxC es el beneficiario directo de los mismos. Estos reciben los recaudos de las pagadurías y son administrados por Alianza Fiduciaria, aspecto que permite llevar a cabo un control más

19 Control uno a uno de los títulos y auditoría de parte del Fondo a los sistemas y procedimientos de los originadores. 20 Pagarés en blanco, pignoración de acciones, fondo de reserva, entre otros.

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FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

cercano de los pagos y las órdenes de giro de quienes los constituyen, lo que se valora positivamente en la presente calificación.  Por otra parte, la Fiduciaria tiene establecido

un modelo para la selección de las empresas (factor) objeto de descuento de facturas, el cual contempla el análisis de variables de tipo cualitativo y cuantitativo, incluyendo el sector y la estructura y garantía de la operación. En opinión de Value and Risk, dicho modelo es apropiado y ha mostrado su efectividad a través del tiempo, teniendo en cuenta que históricamente los índices de cumplimiento se han ubicado en 100%.

Cabe destacar que el área de riesgos, realiza un análisis periódico de las variables significativas (sector, resultados financieros, estructura y garantía de la operación) de los emisores y pagadores de facturas. La Calificadora pondera favorablemente la

definición de parámetros estrictos de

inversión, lo que permiten contar con un selecto grupo de emisores con los mejores estándares dentro del mercado, lo que mitiga la exposición al riesgo de contraparte.

 Para la adquisición de sentencias, vale la pena resaltar que el fondo invierte exclusivamente

en aquellas de reparación directa,

preferiblemente con entidades como el Ministerio de Defensa Nacional, el Inpec y la Fiscalía. Adicionalmente, se desarrolla un proceso robusto en la selección de abogados y se establecen garantías de acuerdo a la calidad del proceso.

Gestión de riesgo de mercado y liquidez

Los aspectos que sustentan la calificación VrR 1

(Uno) asignada al riesgo de mercado son los

siguientes:

Los activos no tradicionales que corresponden

al 56,37% del portafolio, son valorados a TIR de compra, por lo cual no se encuentran expuestos a los factores de riesgo de mercado, ya que no son susceptibles a cambios en las condiciones del mismo. Es de resaltar que la Sociedad Administradora realiza análisis mensuales sobre las tasas de descuento de los derechos de contenido económico, los cuales son presentados al Comité de Inversiones

para asegurar la competitividad y rentabilidad del Fondo.

Respecto a los títulos tradicionales, el

portafolio presenta una concentración en depósitos a la vista de 10,59% (9,05%, en promedio durante el último año), que en conjunto con la participación de los CDT´s (27,29% y 28,71% promedio), evidencian la capacidad en términos de liquidez con la que cuenta el fondo para atender sus compromisos y retiros de adherentes en los tiempos pactados.

En cuanto a la composición del portafolio por

variable de riesgo, se resalta que entre abril de

2014 y 2015, las inversiones en tasa fija21

disminuyeron de 37,41% a 21,54%, debido al cambio en la composición del portafolio, como resultado de la reducción de las inversiones en TES, mientras que los títulos indexados al IBR aumentaron su participación a 12,64% con un promedio de los últimos seis

meses del 15,52%. Al respecto, la

Calificadora evidencia una mayor

diversificación por factor de riesgo frente la pasada revisión de la calificación, situación que se ha mantenido durante el último semestre y ha favorecido a la estabilidad de los retornos del fondo.

0% 20% 40% 60% 80% 100% 10,59% 6,14% 21,54% 2,82% 44,85% Estructura de la Cartera por Variable de Riesgo

CUENTAS A LA VISTA DTF TASA FIJA IBR IPCUVR CARTERAS COLECTIVASNO TRADICIONALES

Fuente: Alianza Fiduciaria S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

Nota: Los títulos correspondientes a sentencias y acuerdos de pago por variable de riesgo están clasificadas como títulos tasa fija y DTF, respectivamente, de acuerdo con su tasa facial.

 De acuerdo con la estructura de plazos del

portafolio mantiene una concentración

moderada en títulos con vencimientos superiores a un año (44,90% y 45,58% en

21 Cabe resaltar que dentro de este porcentaje se involucran las sentencias, las cuales son valorado a la TIR de compra por ser títulos no tradicionales, pero se encuentra atadas a tasa fija.

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FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

promedio). Por su parte, el disponible22

aumentó 19 p.b. y alcanzó una participación del 13,44%, con un promedio anual de 12,56%, mientras que los títulos con plazos de maduración entre 0-90 días disminuyeron de 33,76% a 16,39%. Adicionalmente, las inversiones con vencimientos en los rangos 91-180 días y 180-360 días se ubicaron en 14,42% y 10,88%, respectivamente. 13,41% 16,39% 14,42% 44,90% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Estructura de Plazos de la Cartera

CUENTAS A LA VISTA 0-90 91-180 180-360 >360

Fuente: Alianza Fiduciaria S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

Si bien el portafolio presenta una

concentración moderada en los plazos superiores a 360 días, dicha situación no afecta los requerimientos de liquidez, toda vez que el 89% de estos títulos corresponden a pagarés, los cuales generan flujos de caja recurrentes, derivado del vencimiento de las

cuotas periódicas. En opinión de la

Calificadora, lo anterior, junto con el pacto mínimo de permanencia establecido en el reglamento (30 días), contribuye con la administración del riesgo de liquidez.

 Por su parte, el Fondo CxC se ha caracterizado por tener una duración superior a los 360 días. En este sentido, entre abril de 2014 y 2015, aumentó de 399 a 484 días (472 días promedio durante el último año), duración superior a la observada en el mismo

periodo del año anterior23. Cabe anotar que

los activos tradicionales presentaron durante el último año una duración promedio de 75 días, nivel que le ha permitido atender

apropiadamente los requerimientos de

liquidez con una menor sensibilidad del portafolio frente a cambios en las condiciones

22 Se tienen en cuenta tanto las cuentas a la vista como las participaciones en Fondos de Inversión Colectiva.

23 Entre abril de 2013 y 2014, la duración promedio del portafolio fue de 373,3 días.

de mercado, aspecto ponderado positivamente en la calificación. 399 484 320 370 420 470 520 570 Duración CxC (días)

Fuente: Alianza Fiduciaria S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

Nota: Para el cálculo de la duración no se incluyen las cuentas a la vista, simultáneas y FIC’s.

 Se destaca de Alianza Fiduciaria las metodologías establecidas para la medición

del riesgo de mercado24, así como la

realización de pruebas de stress y back testing con el fin de identificar las pérdidas potenciales en condiciones desfavorables y el grado de predictibilidad de los modelos, lo que permite realizar una gestión preventiva sobre la exposición al riesgo, alineado con las mejores prácticas internacionales.

 En relación al riesgo de liquidez del Fondo

CxC, el Máximo Retiro Acumulado (MCO)25,

en los últimos dos años fue de $27.457 millones (nivel presentado en los días 19 y 20 de marzo de 2015), el cual fue cubierto con los depósitos a la vista de marzo de 2015 en 1,95 veces y representó el 5,92% del total del portafolio.

De otra parte, el máximo saldo diario negativo entre adiciones y retiros del Fondo, durante el último año, se situó en $26.424 millones (registrado en marzo de 2015), monto cubierto en 2,03 veces con los depósitos a la vista del mes; por su parte, en abril de 2015, el máximo retiro diario ascendió a $12.936 millones, que representó el 2,67% del total del portafolio y fue cubierto en 3,97 veces con los recursos disponibles. Lo anterior demuestra los apropiados niveles de

24 Modelo de referencia de la SFC y un modelo interno basado en la aplicación del modelo EWMA.

25 Maximum Cumulative Outflow. Se toma la suma de la mayor serie de diferencias negativas consecutivas entre adiciones y retiros.

(10)

FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

liquidez para atender las redenciones o cancelaciones por parte de los adherentes. En el mismo sentido, se destaca que el

Indicador de Riesgo de Liquidez estimado26

ha sido cubierto de manera suficiente con los recursos líquidos durante los doce meses de análisis. Vale la pena señalar que en septiembre de 2014 se presentó una situación de estrés (IRL estimado de 9,41%), sin embargo, los recursos líquidos a la fecha (10,62% del portafolio), le permitieron al fondo cubrir dicho requerimiento de liquidez, sin generar algún impacto en el mismo.

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

Abr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dic-14 Ene-15 Feb-15 Mar-15 Abr-15

Riesgo de Liquidez

Riesgo de liquidez Liquidez Máximo retiro observado mensual MCO

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia y Alianza Fiduciaria S.A.

Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

 Uno de los aspectos ponderados

positivamente en la calificación está

relacionado con el fortalecimiento del modelo para la medición del riesgo de liquidez con base en la utilización de la metodología

LaR27, en la que la volatilidad es calculada

bajo la metodología EWMA28 y utiliza la

teoría del valor extremo (TVM) para la modelación de los datos. Lo anterior, le ha permitido desarrollar diferentes tipos de simulaciones con el fin de determinar el requerimiento mínimo de recursos líquidos, en varios horizontes de tiempo, tanto en escenarios de normalidad como de estrés. Asimismo, se realizan proyecciones de los flujos de caja en relación a los recursos mensuales percibidos por los pagarés, de

26 Se calculó un escenario de estrés en el que se considera el máximo retiro del portafolio en el último año, en conjunto con la evolución del portafolio en cada uno de los meses frente al promedio del valor de la cartera en el mes calculado. Entre más alto es el indicador, mayor es el riesgo de liquidez.

27 Liquidez en riesgo. Modelo utilizado para los FIC´s administrados por Alianza Fiduciaria.

28 Exponentially Weighted Moving Average.

manera que se puedan reinvertir los recursos sin afectar la liquidez mínima del portafolio. Dado lo anterior, el middle office lleva a cabo el seguimiento de las variables en diferentes bandas de tiempo, que junto al cálculo del

IRL29, se constituyen en fortalezas para la

adecuada gestión de la liquidez del Fondo.  El fondo de inversión colectiva presenta

apropiados niveles de concentración por inversionista, acorde con el pacto de permanencia y la estabilidad de sus principales inversionistas. Es así como, al cierre de abril de 2015, el principal adherente

representaba el 4,85% (4,99%30 promedio

durante el último año), mientras que los veinte principales el 29,77% (31,19% promedio).

Fuente: Alianza Fiduciaria S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

 Value and Risk destaca que al cierre de abril de 2015, el 79,7% de los adherentes correspondían a personas naturales, el 19,6% a personas jurídicas y el resto a Fideicomisos. Sin embargo, se observa una mayor participación por monto invertido de las personas jurídicas, con lo cual, ante condiciones menos favorables o cambios negativos en la rentabilidad, podría exponer al Fondo a mayores requerimientos de liquidez.

29 Indicador de Riesgo de Liquidez.

30 Nivel que cumple con el límite máximo señalado en el reglamento del fondo (10%).

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FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

19,6%

79,7%

Participación por Tipo de Adherente (abr-15)

Fideicomisos Personas Jurídicas Personas Naturales Fuente: Alianza Fiduciaria S.A.

Gestión de riesgo administrativo y operacional

La Calificación 1+ (Uno Más) otorgada al riesgo administrativo y operacional se fundamenta en los siguientes aspectos:

 Alianza Fiduciaria cuenta con el respaldo patrimonial y corporativo de sus dos principales accionistas, el Grupo Delima y el

Fondo de Capital Privado Advent

International, los cuales se han constituido en

un importante aliado estratégico, gracias al

desarrollo de sinergias financieras,

comerciales, operacionales, tecnológicas y de gestión de riesgos.

 Adicionalmente, se pondera favorablemente la experiencia y calidad de la alta gerencia, lo que permite desarrollar adecuadamente la planeación estratégica en relación a los productos de inversión, bajo parámetros de seguridad y transparencia.

 Se destaca la robusta estructura

organizacional de la Fiduciaria, la cual involucra apropiados esquemas de gobierno corporativo y la experiencia de los diferentes comités para la toma de decisiones de inversión, aspectos que sumados a la separación física y funcional del front, middle y back office, contribuyen a la transparencia en el desarrollo de la operación y la mitigación de los posibles conflictos de interés, así como al desarrollo de la estrategia de inversión del Fondo CxC.

 La estructura tecnológica31 con la que cuenta

la Fiduciaria, la cual contribuye a gestionar de manera adecuada los productos y servicios

31 Alianza Fiduciaria cuenta con la plataforma SIFI, el sistema transaccional MEC y el sistema de información Bloomberg.

ofrecidos a los diferentes tipos de clientes, y controlar de manera óptima los diferentes canales y procesos.

 Los robustos esquemas de gestión para las diferentes tipologías de riesgos, los cuales le

permiten identificar, medir y mitigar

adecuadamente la exposición a aquellos a los que se ve expuesto en el desarrollo de su operación. En este sentido, para la gestión de riesgo de crédito, la entidad cuenta con metodologías y herramientas tecnológicas, que le permiten establecer los cupos de emisor y contraparte de acuerdo a los distintos tipos de títulos, tanto del portafolio propio como para los Fondos administrados, soportado a través del Comité de Inversiones y de riesgos.

 Por su parte, con el fin de realizar una adecuada gestión del riesgo de mercado, la Fiduciaria emplea tanto el modelo de la SFC como un modelo interno basado en la metodología EWMA, los cuales le permiten gestionar la exposición a dicho riesgo. Asimismo, llevan a cabo pruebas de Back y

Stress Testing, con el fin de calibrar los

modelos implementados y evaluar la

exposición al riesgo frente a condiciones adversas del mercado.

 Para la administración del riesgo operacional

(SARO32), Alianza Fiduciaria cuenta con el

aplicativo VIGIA, a través de la cual se monitorean los riesgos identificados en los diferentes procesos y lleva a cabo un seguimiento de los planes de acción definidos e implementados, así como el registro dinámico y a tiempo de los eventos de riesgo operativo.

 En cuanto a la administración del riesgo de lavado de activos y financiación del terrorismo (SARLAFT), se destaca que la Fiduciaria cuenta con procesos establecidos que deben aplicarse tanto a clientes como a

proveedores, terceros, empleados y

accionistas; así como la realización de seguimientos semestrales desarrollados por el área de riesgos con el fin de controlar los cambios y la evolución de las matrices de

(12)

FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

riesgo, aspectos que contribuyen con el monitoreo constante de las operaciones.  Durante el último año, Alianza Fiduciaria

llevó a cabo las respectivas pruebas al Plan de Continuidad de Negocio las cuales resultaron exitosas, aspecto que evidencia su capacidad para garantizar la operatividad, eficiencia y efectividad como administrador de recursos de terceros.

(13)

FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

EVOLUCIÓN DEL PORTAFOLIO DEL FONDO ABIERTO CxC A ABRIL DE 2015 FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA Abr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dic-14 Ene-15 Feb-15 Mar-15 Abr-15

VALOR FIC Superfinanciera 273.748 274.855 299.349 341.874 377.315 366.432 365.529 370.498 382.803 435.791 452.374 465.862 481.760 VALOR UNIDAD (pesos) 11.227 11.268 11.309 11.351 11.392 11.433 11.487 11.539 11.596 11.657 11.711 11.776 11.836 VALOR DEL PORTAFOLIO* 275.637 277.276 302.905 338.867 374.444 362.498 348.207 366.805 383.948 439.032 454.230 464.180 484.757 NUMERO DE ADHERENTES 4.025 3.876 3.905 3.937 3.937 4.269 4.341 4.406 4.491 4.556 4.650 4.745 4.843 RENTABILIDAD MENSUAL 4,09% 4,42% 4,45% 4,45% 4,40% 4,46% 5,74% 5,91% 6,00% 6,45% 6,21% 6,70% 6,38% VOLATILIDAD MENSUAL 0,57% 0,86% 0,63% 1,12% 1,05% 1,46% 1,92% 7,63% 2,02% 1,48% 0,74% 1,11% 0,69% DURACIÓN (días)** 399 415 384 406 476 476 527 529 512 479 487 490 484

ESPECIE Abr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dic-14 Ene-15 Feb-15 Mar-15 Abr-15

CUENTAS A LA VISTA 12,07% 11,94% 7,13% 10,40% 10,40% 6,44% 4,99% 5,89% 5,53% 9,76% 13,96% 11,56% 10,59% SIMULTÁNEAS, REPOS, DERIVADOS 3,95% 0,31% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

CARTERAS COLECTIVAS 1,15% 2,12% 1,66% 2,60% 1,36% 4,18% 4,38% 5,55% 5,33% 4,70% 4,56% 2,93% 2,82% CDT 16,42% 21,85% 22,04% 30,71% 29,94% 32,64% 31,23% 31,04% 28,46% 30,59% 29,17% 27,91% 27,79% BONOS 0,74% 1,49% 0,67% 0,60% 0,54% 0,84% 1,16% 1,10% 1,05% 0,92% 0,89% 0,66% 0,63% TRD 0,17% 0,97% 0,88% 0,79% 0,71% 0,74% 0,76% 0,10% 0,09% 0,08% 0,07% 0,06% 0,06% TES 18,31% 14,83% 17,41% 14,39% 21,35% 12,50% 6,00% 6,20% 1,41% 1,24% 0,69% 0,68% 1,74% SENTENCIA 2,94% 3,96% 3,91% 4,03% 3,45% 4,46% 4,67% 4,76% 7,29% 7,32% 8,01% 8,96% 10,58% PAGARÉ 36,32% 35,63% 35,95% 31,45% 28,02% 34,32% 41,49% 39,72% 41,34% 36,88% 36,49% 39,04% 39,38% CESIÓN DE DERECHOS 2,01% 1,98% 4,97% 1,44% 1,19% 0,54% 0,32% 0,24% 0,17% 0,10% 0,10% 0,00% 0,00% ACUERDOS 2,23% 2,24% 1,88% 1,70% 1,55% 1,47% 1,54% 1,48% 1,29% 1,13% 1,11% 0,98% 0,95% FACTURAS 3,71% 2,69% 3,49% 1,88% 1,47% 1,87% 3,44% 3,92% 8,04% 7,29% 4,94% 7,22% 5,47% TOTAL PORTAFOLIO 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% VARIABLE DE RIESGO Abr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dic-14 Ene-15 Feb-15 Mar-15 Abr-15

CUENTAS A LA VISTA 12,07% 11,94% 7,13% 10,40% 10,40% 6,44% 4,99% 5,89% 5,53% 9,76% 13,96% 11,56% 10,59% DTF 6,80% 8,61% 9,23% 10,34% 9,35% 9,54% 10,24% 7,67% 6,55% 5,73% 4,89% 4,68% 6,14% TASA FIJA 37,41% 34,63% 36,19% 39,32% 38,22% 25,30% 13,87% 15,44% 12,44% 15,26% 17,26% 18,22% 21,54% IBR 0,00% 0,00% 0,17% 0,45% 8,06% 15,24% 17,18% 17,67% 16,87% 17,04% 15,15% 13,74% 12,64% IPC 0,37% 1,12% 0,34% 1,33% 1,21% 1,82% 3,33% 3,18% 3,04% 2,64% 2,58% 2,54% 1,36% UVR 0,17% 1,27% 0,88% 0,79% 0,71% 0,74% 0,76% 0,72% 0,69% 0,60% 0,07% 0,06% 0,06% CARTERAS COLECTIVAS 1,15% 2,12% 1,66% 2,60% 1,36% 4,18% 4,38% 5,55% 5,33% 4,70% 4,56% 2,93% 2,82% NO TRADICIONALES 42,04% 40,30% 44,41% 34,77% 30,69% 36,74% 45,25% 43,88% 49,56% 44,27% 41,53% 46,27% 44,85% TOTAL PORTAFOLIO 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% PLAZO Abr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dic-14 Ene-15 Feb-15 Mar-15 Abr-15

CUENTAS A LA VISTA 13,22% 14,06% 8,79% 13,00% 11,76% 10,62% 9,37% 11,44% 10,86% 14,45% 18,52% 14,48% 13,41% 0-90 33,76% 26,95% 41,71% 38,42% 39,54% 17,27% 9,62% 11,51% 17,49% 21,93% 18,90% 18,92% 16,39% 91-180 5,55% 10,72% 2,62% 5,40% 3,96% 6,97% 9,96% 7,50% 5,74% 4,54% 5,29% 10,58% 14,42% 180-360 5,20% 6,77% 5,90% 5,65% 7,03% 13,63% 16,28% 20,36% 14,83% 11,33% 12,28% 10,99% 10,88% >360 42,27% 41,50% 40,98% 37,53% 37,72% 51,51% 54,77% 49,19% 51,08% 47,75% 45,00% 45,03% 44,90% TOTAL PORTAFOLIO 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% CALIFICACION Abr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dic-14 Ene-15 Feb-15 Mar-15 Abr-15

AAA 47,46% 49,75% 46,64% 56,68% 59,87% 48,04% 38,16% 39,45% 32,58% 39,23% 41,49% 36,31% 39,37% AA+ 3,34% 3,45% 3,17% 2,82% 4,44% 9,30% 10,40% 10,43% 11,72% 10,95% 10,61% 9,63% 4,26% SIMULTÁNEAS N.A 3,80% 0,31% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% NO TRADICIONALES N.A 45,41% 46,50% 50,20% 40,50% 35,69% 42,66% 51,44% 50,12% 55,71% 49,82% 47,91% 54,06% 56,37%

TOTAL PORTAFOLIO 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% SECTOR Abr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dic-14 Ene-15 Feb-15 Mar-15 Abr-15

FINANCIERO 30,37% 30,81% 21,30% 23,42% 23,45% 44,10% 41,76% 43,58% 40,37% 45,96% 48,59% 43,05% 41,83% GOBIERNO 27,59% 30,06% 24,09% 20,92% 27,07% 17,78% 11,55% 10,99% 6,94% 6,39% 6,11% 7,49% 13,32% REAL 42,04% 39,13% 54,62% 55,67% 49,48% 38,13% 46,69% 45,43% 52,68% 47,65% 45,30% 49,46% 44,85%

TOTAL PORTAFOLIO 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% CONCENTRACION POR EMISOR Abr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dic-14 Ene-15 Feb-15 Mar-15 Abr-15

PRINCIPAL EMISOR 22,26% 19,02% 18,15% 15,56% 21,96% 16,02% 18,17% 18,07% 18,59% 15,77% 16,13% 18,15% 17,76% 3 PRIMEROS EMISORES 50,30% 42,40% 41,20% 38,67% 43,29% 35,89% 38,37% 38,88% 38,02% 37,50% 38,98% 33,59% 42,95% 5 PRIMEROS EMISORES 59,92% 55,35% 50,70% 49,72% 53,73% 47,11% 50,53% 50,62% 46,78% 47,90% 49,08% 42,75% 54,35%

TOTAL PORTAFOLIO 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

* Incluye las cuentas a la vista

** No incluye las cuentas a la vista ni simultáneas

Una calificación de riesgo emitida por Value and Risk Rating S.A. Sociedad Calificadora de Valores, es un opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello la calificadora no asume responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en la página web de la Calificadora www.vriskr.com

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