Complementos de Gestión Financiera. (Planificación y Valoración)

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Complementos

de Gestión

Financiera

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Complementos

de Gestión

Financiera

Ramón J. Ruiz Martínez

Antonio M.

a

_{Gil Corral}

Con la colaboración de:

Federico Galán Valdivieso

Juan Carlos Garrido Rodríguez

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Reservados todos los derechos. Está prohibido, bajo las sanciones penales y el resarcimiento civil previstos en las leyes, reproducir, registrar

o transmitir esta publicación, íntegra o parcialmente, por cualquier sistema de recuperación y por cualquier medio, sea mecánico, electrónico, magnético, electroóptico, por fotocopia

o por cualquier otro, sin la autorización previa por escrito de Editorial Síntesis, S. A.

COLABORADORES D. Antonio M. Cortés Romero

Profesor del Departamento de Economía Financiera y Contabilidad Universidad de Granada

Dña. María de los Ángeles Baeza Muñoz

Profesora del Departamento de Economía Financiera y Contabilidad Universidad de Granada

DEDICATORIAS

A la memoria de don Andrés Santiago Suárez Suárez. A Rocío, que sin conocerte ya te quiero.

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A mis viejos amigos de nuestra querida universidad, tan distinta de la de ahora. A ti Ramón, por tus enseñanzas y maestría.

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Índice

PRÓLOGO de D. Fernando Gómez-Bezares ... 13

INTRODUCCIÓN ... 17

PARTEI ELDIAGNÓSTICOFINANCIERO DE LAEMPRESA 1. EL DIAGNÓSTICO FINANCIERO DE LA EMPRESA ... 21

1. El Análisis y la Interpretación de los Estados Financieros ... 21

2. El Análisis Patrimonial ... 23

2.1. Conceptos previos ... 23

2.2. Análisis de la Estructura Económica ... 29

2.2.1. Análisis del Activo No Corriente o Fijo ... 30

2.2.2. Análisis del Activo Corriente o Circulante ... 32

2.3. Análisis de la Estructura Financiera ... 34

2.3.1. Análisis del Patrimonio Neto ... 35

2.3.2. Análisis del Pasivo, Fondos Ajenos o Exigible ... 35

3. El Análisis Financiero ... 40

3.2. Análisis de la situación financiera a corto plazo ... 41

3.2.1. Los ciclos internos de la empresa. El Periodo Medio de Maduración ... 41

3.2.2. Las Necesidades de Activo Circulante y el Capital Circulante Necesario ... 44

3.2.3. Ratios financieros a corto plazo ... 47

3.2.4. La calidad del circulante ... 48

3.3. Análisis de la situación financiera a largo plazo ... 51

4. El Análisis Económico ... 53

4.2. Análisis de la rentabilidad ... 53

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4.4. Análisis del riesgo corporativo. El modelo contable ... 74

4.5. Análisis de la productividad y de la competitividad ... 81

4.6. Caso práctico 1.1 ... 85 5. Caso práctico 1.2 ... 88 Bibliografía Parte I ... 103 Notas al Capítulo 1 ... 103 PARTEII PLANIFICACIÓNFINANCIERA 2. LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA ... 109

1. La Planificación Financiera: una visión global ... 109

1.1. Revisión conceptual ... 109

1.2. Ventajas e inconvenientes ... 113

1.3. Posicionamiento, planteamiento y objetivos ... 114

2. El Plan Estratégico de la empresa: su diseño ... 118

3. El Plan Estratégico de la empresa: su implantación ... 122

4. La Síntesis Presupuestaria. El modelo propuesto ... 126

4.1. Conceptualización ... 126

4.2. La formación secuencial del modelo ... 128

Notas al Capítulo 2 ... 131

3. EL ESTADO DE CASH-FLOW PREVISIONAL ... 133

1. Introducción ... 133

2. El Cash-Flow de Explotación: su formación ... 134

2.2. El Subsistema Comercial ... 136

2.3. La función de previsión ... 139

2.3.1. La previsión de ventas ... 141

2.3.2. La previsión del coste de ventas. El Subsistema de Operaciones ... 143

3. El Cash-Flow de Explotación: su descomposición ... 144

3.1. El Beneficio antes de Intereses e Impuestos. El Beneficio antes de Impuestos y el Beneficio Neto ... 145

3.2. La Amortización Técnica: su carácter relativo en la función financiera .... 146

4. La Autofinanciación ... 149

4. LAS NECESIDADES DE CIRCULANTE ... 155

2. Políticas de Circulante ... 156

2.2. Política de Existencias ... 160

2.3. Política de Clientes y otros deudores a corto plazo ... 161

COMPLEMENTOS DE GESTIÓN FINANCIERA

(9)

2.4. Política de Tesorería y otros activos líquidos ... 163

2.5. Política de Proveedores y otros acreedores a corto plazo ... 165

2.6. Política de Financiación a corto plazo ... 166

3. El Fondo de Maniobra: real, necesario y diferencial ... 167

4. Las Necesidades Netas de Fondo de Maniobra ... 169

5. EL PRESUPUESTO DE CAPITAL ... 175

2. El Presupuesto de Inversiones ... 179

2.1. Los Gastos de Inversión ... 179

2.2. Las Necesidades Netas de Fondo de Maniobra ... 182

2.3. Las Amortizaciones Financieras ... 182

2.4. Las Inversiones Financieras ... 182

2.5. Las Inversiones Especulativas ... 183

3. El Presupuesto de Fuentes Financieras ... 183

3.1. La Autofinanciación ... 185

3.2. La Financiación Externa ... 185

3.3. Las Desinversiones ... 185

3.4. Los Recursos Extraordinarios ... 186

6. EL PRESUPUESTO DE TESORERÍA ... 187

2. Objetivos, principios y funciones básicas en la Gestión de Tesorería ... 190

3. El Presupuesto de Tesorería: estructura y contenido ... 192

4. Aspectos adicionales en la gestión de tesorería ... 195

7. CONSECUENCIAS FINALES DEL CICLO PRESUPUESTARIO ... 201

1. Balances y cuentas de Pérdidas y Ganancias previsionales ... 201

2. Los efectos del Presupuesto de Capital sobre la estructura empresarial ... 202

3. El equilibrio entre empleos y recursos en el Presupuesto de Capital ... 206

3.1. Conceptos de viabilidad, necesidad de revisión y presupuesto definitivo ... 206

3.2. Viabilidad y revisión: tratamiento de los superávits/déficits a largo plazo ... 208

3.3. Alisado y revisión: tratamiento de los superávits/ déficits a corto plazo ... 216

3.4. El carácter relativo del objetivo básico ... 217

4. El control del Plan Financiero ... 219

4.1. Introducción ... 219

4.2. El control a priori ... 221

4.3. El control a posteriori ... 225

(10)

5. La sensibilidad del Plan Financiero ... 227

6. A modo de resumen: una visión de conjunto del Plan Financiero ... 229

8. CASOS PRÁCTICOS ... 235

1. Caso Práctico 8.1: empresa comercial FASA ... 235

2. Caso Práctico 8.2: empresa industrial ELECTRASA ... 259

Bibliografía Parte II ... 282

PARTEIII VALORACIÓN DEEMPRESAS 9. MARCO CONCEPTUAL DE LA VALORACIÓN DE EMPRESAS ... 285

(Dr. D. Federico Galán Valdivieso) 1. Introducción ... 285

2. El Valor y la Empresa: conceptualización y fundamentos ... 286

2.1. Concepto de Valor ... 286

2.2. El Valor y el Precio en la Teoría Económica ... 287

2.3. La Empresa en la Teoría Económica ... 292

2.4. La Empresa en la Teoría Financiera y en la Economía Financiera ... 295

3. La Valoración de Empresas ... 302

3.1. Valoración: concepto, objetivos e importancia ... 302

3.2. Utilidad y aplicaciones de la Valoración de Empresas ... 306

4. Metodología en la Valoración de Empresas ... 309

4.1. Fundamentos y principios básicos ... 309

4.2. Modelos de valoración ... 310

4.3. Etapas en el proceso de Valoración de Empresas ... 315

5. La Teoría del Óptimo Financiero ... 319

5.1. Posición de pasivo o aproximación resultado neto (RN) ... 321

5.2. Posición de activo o aproximación resultado de explotación (RE) ... 323

5.3. La tesis tradicional (TT) ... 325

5.4. La tesis de Modigliani y Miller (MM) ... 328

5.5. A modo de resumen ... 333

10. ANÁLISIS BÁSICO ... 341

2. Análisis Estático o patrimonial ... 342

2.1. Conceptualización y problemática en el marco del PGC-2007 ... 342

2.2. El Activo Neto ... 348

2.3. El Activo Neto ajustado o Activo Neto Real ... 349

2.4. El Valor de Liquidación ... 349

2.5. El Activo Neto Real de Explotación ... 349

(11)

2.6. Los Capitales Permanentes Necesarios para la Explotación ... 350

2.7. El Valor Sustancial ... 350

2.8. El valor de la empresa en el Análisis Estático o patrimonial ... 351

2.9. Caso práctico 10.1 ... 351

3. Análisis Estático versus Análisis Dinámico ... 355

4. Análisis Operativo o mixto ... 357

4.1. Conceptualización ... 357 4.2. Caso práctico 10.2 ... 360 4.3. Caso práctico 10.3 ... 363 Notas al Capítulo 10 ... 367 11. ANÁLISIS FUNDAMENTAL ... 369 1. El Análisis Fundamental ... 369 1.1. Conceptualización... 369

1.2. El Principio Fundamental de Valoración ... 374

2. El modelo de Gordon-Shapiro o del dividendo ... 378

2.1. La política de dividendos ... 378

2.2. El modelo de Gordon-Shapiro ... 379

2.3. Cuando los dividendos crecen a una tasa constante ... 382

2.4. Cuando los dividendos no crecen a una tasa constante ... 388

3. El PER ... 388 3.1. Conceptualización ... 388 3.2. El factor de conversión ... 393 4. A modo de resumen ... 400 Notas al Capítulo 11 ... 401 12. EL DESCUENTO DE FLUJOS ... 403

1. Recapitulación. Análisis Estático versus Análisis Dinámico ... 403

2. La problemática de los flujos y los fondos en la empresa ... 406

3. Valoración por descuento de flujos ... 410

3.1. Conceptualización y parámetros del modelo ... 410

3.2. El flujo a descontar ... 411

3.3. La tasa de actualización ... 416

3.4. El horizonte temporal de valoración ... 419

3.5. El valor de continuidad ... 420 4. Casos prácticos ... 423 4.1. Caso práctico 12.1 ... 423 4.2. Caso práctico 12.2 ... 427 5. Consideración de la flexibilidad ... 430 5.1. Introducción ... 430

5.2. La beta ajustada a estrategias futuras y a la flexibilidad... 435

5.3. Caso práctico 12.3 ... 439

5.4. Opciones financieras versus opciones reales: conceptualización ... 445

5.5. Valoración de la empresa bajo el enfoque de la Teoría de Opciones .... 452

(12)

5.6. Caso práctico 12.4: Análisis Comparativo y Teoría de Opciones ... 455

5.7. Conclusiones ... 458

Anexo al capítulo 12: Betas y volatilidad por sectores y empresas 2013 ... 459

Bibliografía Parte III ... 467

PARTEIV IMPLICACIONES DE LOSMERCADOSFINANCIEROS 13. IMPLICACIONES DE LOS MERCADOS FINANCIEROS ... 475

2. Análisis Comparativo o por múltiplos ... 476

2.1. Conceptualización y problemática ... 476

2.2. Ratio precio sobre valor contable (PVC) ... 479

2.3. Ratios derivados de la cuenta de resultados ... 480

2.3.1. Ratio precio sobre ventas (PV) ... 481

2.3.2. Ratio valor de la empresa sobre Cash-flow Operativo (VCFO) .... 484

2.3.3. Ratio valor de la empresa sobre BAIT (VBAIT) ... 485

2.3.5. Ratio PER. Variaciones ... 485

2.3.6. Ratio rentabilidad por dividendo (RPD) ... 486

2.4. Otros múltiplos ... 486

2.5. Caso práctico 13.1. Modelo general ... 488

2.6. Caso práctico 13.2. Empresa aeronáutica ... 490

3. Retomando el modelo de Gordon-Shapiro ... 492

3.1. Ajuste inicial ... 492

3.2. Implicaciones del modelo de Gordon-Shapiro ... 493

3.3. El efecto del crecimiento sobre el precio de la acción. El VAOC ... 495

3.4. De nuevo el Principio Fundamental de Valoración ... 500

3.5. Estimación del PER en base al modelo de Gordon-Shapiro ... 502

4. El PER y su descomposición ... 510

5. Lectura e interpretación del mercado ... 513

Bibliografía Parte IV ... 518