Contactos:
César Quijano Serrano
cquijano@brc.com.co
María Soledad Mosquera Ramírez
msmosquera@brc.com.co
Comité Técnico: 5 de octubre de 2012
Acta No. 485
CORREVAL S. A.
Sociedad Comisionista de Bolsa
BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV REVISIÓN PERIÓDICA
RIESGO DE CONTRAPARTE AAA (Triple A)
Millones de pesos a 31 de julio de 2012 Activos totales: $1.288.975. Pasivo: $1.200.190.
Patrimonio: $88.785.
Utilidad operacional: -$489. Utilidad neta: $5.878.
Historia de la calificación:
Revisión Extraordinaria Dic./11: AA CreditWatch en Desarrollo Revisión periódica Oct./11: AA
Calificación inicial Sep./07: AA
La información financiera incluida en este reporte se basa en estados financieros auditados de 2009, 2010 y 2011 y no auditados a julio de 2012.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica modificó la calificación de AA a AAA
en Riesgo de Contraparte y eliminóelCreditWatch en
Desarrollo a Correval S. A.
En diciembre de 2011, BRC asignó un CreditWatch en Desarrollo por el anuncio de la compra del 51% de Correval por parte del Banco de Crédito del Perú (BCP). En esa ocasión se manifestó que la resolución del CreditWatch se realizaría una vez fuera aprobada la operación por parte de los entes reguladores, hecho que sucedió, según lo previsto, durante el primer semestre de 2012. Por tal motivo, la presente revisión evalúa el avance de la integración y el posible impacto sobre el enfoque estratégico de la Comisionista.
El aumento de la calificación se fundamenta en la materialización1 de la compra del 51% de las
acciones de Correval por parte del Banco de Crédito del Perú (BCP), la entidad bancaria que cuenta con la mayor participación de mercado en ese país2,
amplia solvencia patrimonial, sobresaliente desempeño financiero y excelente calidad de cartera, aspectos que soportan sus calificaciones en grado de inversión en escala global. La integración entre Correval y BCP proveerá al Calificado un soporte patrimonial importante para apalancar su Plan Estratégico, robustecerá su capacidad de actuar como contraparte en relaciones comerciales con terceros y le permitirá potencializar su desempeño en términos de ingresos y de competitividad frente a otras firmas comisionistas locales. Credicorp, holding propietario de BCP, lista sus acciones simultáneamente en las Bolsas de Valores de Lima y de Nueva York desde 1995. Al cierre del primer trimestre
1 En abril de 2011.
2 Al cierre del primer trimestre de 2012, BCP contaba con una
participación de mercado del 33,4%, 35,7% y 32,8% en colocaciones, captaciones y patrimonio, respectivamente, en el mercado peruano.
de 2012, la capitalización bursátil del grupo superó los US$12,2 billones, cifra ampliamente superior al patrimonio y a los activos de la Comisionista.
La compra de Correval por parte de BCP se enmarca dentro de la estrategia global del Grupo de participar activamente en el MILA3, por medio de la
presencia en los mercados relacionados4, y se
complementó con la adquisición del 60,6% de las acciones de la corredora de bolsa chilena IM Trust en abril de 2012. El resultado esperado de estas adquisiciones es complementar los servicios de las tres entidades en un Banco de Inversión Regional. Parte del valor agregado que se derivará de la integración, según los planes, es la complementariedad por los enfoques distintos de las tres empresas involucradas: Correval, que históricamente ha sido una firma enfocada hacia los mercados de valores con un amplio portafolio de productos y servicios; IM Trust, que cuenta con trayectoria en finanzas corporativas; y BCP, que posee una amplia experiencia en el mercado de capitales peruano a través de Credibolsa, su sociedad agente de bolsa, la cual es la mesa de renta variable más activa en dicho país.
En el corto plazo5, constituye un reto para la
Administración lograr una integración completa y eficaz de las empresas relacionadas con el Banco de Inversión Regional que permita aprovechar las potenciales sinergias entre estas, de tal manera que se alcancen economías de escala que mejoren los márgenes de rentabilidad de los negocios y se potencialicen las ventajas competitivas que cada una de las empresas tiene en su correspondiente mercado. Lo anterior se hace más relevante frente a las adquisiciones de otras comisionistas locales, ejecutadas y en proceso, por parte de grandes jugadores internacionales, que resultará en una mayor competencia por el mercado local.
3 Mercado Integrado Latinoamericano. 4 Colombia, Perú y Chile.
CORREVAL S. A.
De acuerdo con el Calificado, con la entrada de BCP se espera que se mantenga el enfoque estratégico de la Sociedad, que otorga una mayor relevancia a la administración de recursos que a la especulación en mercados de valores. No obstante, el aprovechamiento de la integración en términos comerciales y de gestión de riesgos impone retos importantes ante las diferencias entre el negocio de BCP en Perú y el de las comisionistas de bolsa en Colombia. El crecimiento proyectado por la Comisionista en activos administrados seguirá apalancado en la estrategia de negocio implementada en la actualidad, aunque se hará seguimiento a los resultados que tenga la estructuración de productos de inversión que puedan aprovechar el conocimiento de los 3 mercados involucrados en el proyecto de Banco de Inversión Regional. Se espera que las sinergias obtenidas entre Correval y su Casa Matriz redunden en mantener el desempeño financiero favorable evidenciado en los últimos tres años, en el crecimiento del negocio por la profundización en inversionistas actuales y potenciales y en la optimización de los esquemas de control y seguimiento. No obstante, de acuerdo con el Calificado, el avance actual de la integración no permite hacer proyecciones confiables sobre los posibles beneficios futuros que pueda traer.
La persistencia de Correval en su enfoque estratégico hacia la creación de alternativas de inversión para profundizar el negocio de gestión de activos ha sido fundamental para incrementar las fuentes de ingreso estables y recurrentes a través del tiempo. Estos factores reducen la exposición de sus resultados financieros a fluctuaciones en los mercados locales e internacionales y la fortalecen como contraparte. En este sentido, entre junio de 2011 y junio de 2012, las comisiones por administración de fondos aumentaron 15,4%, con lo cual alcanzaron $12.714 millones y un aporte del 23% sobre el total de ingresos operacionales6.
La amplia variedad de vehículos ofrecidos por la Sociedad que invierten en una mezcla de activos locales, internacionales y no inscritos en mercados bursátiles7, constituye su principal ventaja
competitiva frente a las demás sociedades comisionistas. A julio de 2012, Correval se consolidó como el tercer mayor administrador de recursos en fondos de inversión entre las Comisionistas de Bolsa y Sociedades Administradoras de inversión de Colombia. Esto se reflejó en que la Sociedad fuera la segunda mayor generadora de comisiones por administración de Fondos de Valores en el mercado, a julio de 2012, con el 18% del total y que fuera la mayor durante 2011, con el 21%, mejorando su posición
6 7,7% a junio de 2011, 8,3% diciembre de 2010, 5,4% diciembre de
2009, 5,2% diciembre de 2008, según cifras de la Superintendencia Financiera de Colombia.
7 Tales como facturas, cheques, inmuebles, etc.
frente a 2010 de 13%, cuando fue la cuarta. A agosto de 2012, la Sociedad administraba 1 fondo de capital privado con 5 compartimentos y 27 alternativas de inversión en sus carteras colectivas, que sumaron $1,9 billones, lo cual representó un crecimiento del 32% frente a la revisión periódica de 2011.
De acuerdo con información gerencial del Calificado8, a junio de 2012 la producción de
posición propia fue de $7.752 millones, un 40,4% menos en comparación con el mismo mes del año anterior, cuando fue de $13.016 millones. Lo anterior explica, en parte, que su aporte sobre el total de ingresos operacionales se redujera al 13,6% desde el 19% presentado durante el primer semestre de 2011. Sin embargo, es de esperar que esta línea aumente su participación en lo que resta del año, en la medida en que desde julio de 2012 se modificó la política monetaria por parte del Banco de la República. La gestión de estas operaciones se realiza bajo lineamientos de riesgo definidos y se han respetado los límites y políticas establecidos por el área de riesgos para esta actividad. Para dar continuidad a esta actividad, y fortalecer la estrategia de gestión de recursos de terceros, desde la integración con BCP, la nueva área de Tesorería se encarga de administrar la liquidez requerida para la posición propia, para dar mayor profundidad a las operaciones de los clientes, y realizar un control de esta actividad directamente desde la Casa Matriz.
Se destaca favorablemente la creciente diversificación del ingreso entre los productos. En este sentido, la participación por la intermediación de Renta Fija pasó de ser el 59% en 2009 al 24% a junio de 2012, y fue sustituida por otras líneas como Renta Variable y Administración de Fondos. La continuidad del foco estratégico de la Comisionista permite prever que esta última línea será la principal generadora de ingresos para la Sociedad, aunque se hará seguimiento a los resultados obtenidos ante la creciente competencia local e internacional por los recursos de inversionistas. El modesto desempeño de la Banca de Inversión, que tuvo ingresos por $148 millones durante el primer semestre del año (cifra menor a la registrada entre enero y junio de 2011 de $8.037 millones), implicó la menor participación de los ingresos volátiles, por lo cual se contrajo del coeficiente de variación del ingreso9 a junio de 2012 frente al mismo mes de 2011 (ver Tabla No. 2). El presupuesto de ingreso por Banca de Inversión para 2012 era de $9.714 millones, aunque los negocios que se encuentran suscritos y por
8 Se usan los datos gerenciales frente a los publicados por la
Superintendencia Financiera pues estos últimos computan las operaciones realizadas a clientes a través de la posición de cuenta propia de la Firma.
9 Medido como la relación de la desviación estándar de los ingresos y el
CORREVAL S. A.
facturar permiten estimar que será cercano a los $4.500 millones.
Otro de los factores que favorece la estabilidad de los ingresos de Correval es que se ha mantenido una adecuada atomización de sus comisiones por inversionista. Para julio de 2012, el principal cliente representaba el 2,4% de los ingresos operacionales y los 10 primeros representaban el 12%.
Entre julio de 2011 y julio de 2012, la contracción de los ingresos operacionales de 17,5%, los menores márgenes de intermediación del negocio y los mayores gastos operacionales derivados del crecimiento en los gastos de personal y honorarios, explicaron que Correval obtuviera pérdidas operativas por $489 millones a julio de 2012, situación coyuntural que no se presenta desde enero de 2010 (por un mes consecutivo) y desde marzo de 2008 (por 3 meses consecutivos). Frente a lo anterior se espera que el comportamiento creciente de los AUM10, los mayores ingresos esperados de la
posición propia y la facturación de proyectos con alta probabilidad de éxito en banca de inversión, impulsen el ingreso para el segundo semestre de 2012. No obstante, los costos relacionados con la fusión con BCP y las importantes inversiones en tecnología no permiten prever que al cierre de 2012 se logren los márgenes de rentabilidad promedio observados entre 2009 y 2011. Por otra parte, la utilidad en 2011 se vio limitada por el crecimiento de 38,6% de los gastos de personal, lo que obedeció a una situación particular derivada de la compra por parte de BCP.
Los ingresos no operacionales por $9.464 millones impulsaron la utilidad neta de la Sociedad, que llegó a $5.878 millones, aunque ello representó una contracción del 60,7% frente al año anterior. Este desempeño resultó en un cumplimiento presupuestal del 50,8% en utilidad neta a julio de 2012. Por tal razón se hará seguimiento a la capacidad de Correval de ajustar la planeación con la coyuntura de mercados y los proyectos implementados, de manera que se cumplan los presupuestos definidos. La distribución de los dividendos de 2011 entre los accionistas y la liberación de reservas fiscales impactaron el patrimonio técnico de la Sociedad, que pasó de $78.508 millones en julio de 2011 a $58.309 millones a agosto de 2012. Por ello, el indicador de solvencia de Correval presenta una tendencia a la baja desde 2011, y alcanzó 25,1% en agosto de 2012. Sin embargo, no es un elemento de riesgo significativo, en la medida en que el nuevo socio accionista provee un respaldo patrimonial para soportar cambios en las condiciones de mercado y que el nivel actual de patrimonio es holgado para
10Assets Under Management
administrar el crecimiento proyectado en AUM. La anterior situación ocasionó además que se incrementara la
relación de VaR11 a Patrimonio Técnico, aunque se
mantiene dentro de los niveles aceptados por la Sociedad (ver Gráfico No. 2).
La calificación se fundamenta, igualmente, en que la integración con BCP involucra el fortalecimiento de la estructura organizacional y administrativa y el robustecimiento de los esquemas de control de riesgos de crédito, mercado y operacional. Los cambios asociados tienen como objetivo proveer de mayor solidez a la administración de riesgos, al trasladar su control y reporte directamente a la casa matriz. Por su parte, el enfoque hacia asset
management se acompaña del cambio en la
administración de la liquidez de la Firma por medio de la creación del área de Tesorería, que realiza un manejo centralizado de los requerimientos de liquidez, lo cual se espera resulte en un mayor control sobre las operaciones de posición propia y la liquidez provista a los clientes12. Se hará seguimiento a los impactos que la nueva estructura organizacional y los esquemas de control tengan sobre, primero, los costos operativos de la Sociedad y, segundo, sobre su perfil de riesgo, teniendo en cuenta que el negocio de posición propia en renta fija es ampliamente practicado en el mercado colombiano, mas no en el mercado peruano. De acuerdo con la información suministrada por el cliente, Correval S.A. presenta 7 procesos legales en contra y 2 acciones populares, una de ellas relacionada con la operación de banca de inversión y otra en la que se pretende la construcción de una rampa de acceso para personas con discapacidad física en un local de su propiedad. La Compañía no ha considerado necesario hacer provisiones, pues supone que existe una baja probabilidad de fallo en contra de la Sociedad.
2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD
Correval S. A. es una sociedad comisionista de bolsa vigilada por la Superintendencia Financiera de Colombia y regulada por el Autorregulador del Mercado de Valores. Desde 1987 hace parte del sector bursátil nacional y se encuentra entre las 3 comisionistas más grandes del país por nivel patrimonial.
Durante 2012 se consolidó la venta del 51% de las acciones al Banco de Crédito del Perú, quien tiene su participación en la Sociedad a través de varios vehículos de inversión. El 49% restante se mantiene en los antiguos accionistas de la Firma, quienes también hacen parte de la fuerza laboral de la Sociedad.
11 Bajo la metodología de la Superintendencia Financiera.
12 Este análisis se amplía en el documento de revisión periódica de
Calidad en la Administración de Portafolios de Correval S. A. otorgada por BRC Investor Services S. A. www.brc.com.co.
CORREVAL S. A.
Tabla No. 1. Composición Accionaria
Fuente: Correval S. A.
La compra por parte de BCP implicó modificaciones relevantes en la estructura organizacional, con miras hacia el fortalecimiento del enfoque hacia el asset management y hacia un empoderamiento de las áreas de control y de riesgos.
3. LÍNEAS DE NEGOCIO
Correval S. A. ofrece una amplia gama de productos a sus clientes dentro de los cuales se destacan:
Renta Fija
Renta Variable
Divisas
Administración de Portafolios de Terceros (APT)
Carteras Colectivas y Fondos de Capital Privado
Corresponsalía Internacional
Cuentas de Margen
Derivados
Banca de Inversión
La Sociedad se caracteriza por su activo rol como intermediador del mercado de valores, conservando un importante posicionamiento en términos de volumen de activos negociados para clientes y de comisiones generadas por su gestión. La siguiente gráfica muestra la composición del ingreso por línea de negocios.
Gráfico No. 1. Participación dentro del Ingreso Operacional por Línea de Negocios
Fuente: Correval S. A. Posición propia:
De acuerdo con información del Calificado, a junio de 2012 el aporte de la posición propia al ingreso operacional fue del 13,6%, cifra menor al 19% del mismo período de 2011.
Sin embargo, se espera que esta participación crezca para el segundo semestre de 2012, en la medida en que se aprovechará la reducción de las tasas de interés realizada por el Banco de la República, lo que favorecerá los ingresos del portafolio de renta fija.
La posición propia está orientada al aprovechamiento de las oportunidades del mercado y mantener un nivel de liquidez acorde con el riesgo asumido. Los títulos de deuda pública son los de mayor participación, condición que los convierte en títulos sobre los cuales se pueden efectuar expeditamente operaciones de liquidez como fondeos y repos en caso de ser necesario. No obstante, condiciones derivadas de la venta a BCP ocasionaron que el patrimonio técnico de la sociedad se contrajera, por lo cual la relación del VeR a Patrimonio Técnico fue superior a la presentada un año atrás. El Gráfico No. 2 muestra la evolución histórica de este indicador.
Gráfico No. 2. Evolución del VeR (metodología Superfinanciera) sobre Patrimonio Técnico
Fuente: Correval S.A y Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos BRC Investor Services S. A. SCV. Millones de pesos.
Como se observa en la Tabla No. 2, los coeficientes de variación de los ingresos operacionales resultaron menores a los del año anterior y al promedio de los pares. Este hecho se explica por la creciente participación de ingresos por activos administrados y por la contracción de los ingresos por fuentes variables como Banca de Inversión y Posición Propia. Se mantiene como un reto para la Firma continuar con un nivel de ingresos recurrentes, sostenibles y estables, que le permitan mantener sus resultados favorables a través del tiempo.
Tabla No. 2. Coeficientes de variación de ingresos y gastos operacionales
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos BRC Investor Services S. A. SCV
ACCIONISTA ago-12
FIDUCIARIA BANCOLOMBIA S.A. - FIDEICOMISO P.A.
CORREVAL ESPECIAL 40,00%
ALMECOL S.A. 16,61%
INVERSIONES WALKIRIA S.A. 16,61%
SKIPA S.A. 12,64%
FIDUPERU S.A. - FIDEICOMISO CORREVAL REGIMEN GENERAL - ACCIONES EN GARANTIA 2,55% FIDUPERU S.A. - FIDEICOMISO CORREVAL REGIMEN GENERAL - ACCIONES ESPECIALES 0,28%
OTROS 11,32%
% jun-11 jun-12 jun-11 jun-12 jun-11 jun-12 jun-11 jun-12 jun-11 jun-12 Ingresos Operacionales 57 66 18 12 19 21 17 7 26 13
Por comisiones 81 21 18 14 55 14 15 12 12 8
Cuenta Propia 30 168 68 66 67 67 57 25 37 52
Utilidad por Cambios 201 880 45 474 25 106 42 129 150 80
Gastos Operacionales 55 106 16 4 120 12 14 9 7 18 Gastos de personal, honorarios y comisiones 53 17 21 5 7 12 17 11 15 23 Utilidad Operativa 87 177 25 53 350 -423 74 46 106 -565 Utilidad no Operacional 217 -436 274 -9105 265 206 74 46 155 109 Utilidad Neta 64 114 25 31 246 348 71 51 111 125 CORREVAL Peer 1 Peer 2 Peer 3 Peer 4
CORREVAL S. A.
4. ANÁLISIS DOFA Fortalezas
Respaldo patrimonial de su accionista mayoritario a
partir de la venta a BCP.
Líder en volumen negociado en operaciones de la
bolsa y resultados financieros.
Innovación y desarrollo de nuevos productos. Posicionamiento y reconocimiento en el mercado. Políticas de riesgo consistentemente aplicadas. Atomización de ingresos en los productos distribuidos. Especialización de la fuerza comercial.
Oportunidades
Estabilidad de los ingresos a través de la
profundización en el negocio de administración de carteras colectivas y fondos de capital privado.
Consolidación de la Banca de Inversión Regional con
BCP y con IM Trust.
Perspectivas de crecimiento internacional. Explotación de nuevos canales.
Debilidades
Dualidad en las funciones de algunos de los partícipes en los diferentes órganos de definición y de control de políticas.
Eficiencia operacional menor a la de los pares. Amenazas
Deterioro del entorno económico mundial y volatilidad del mercado de capitales internacional que imprime incertidumbre en Colombia.
Cambios en la normatividad vigente que pueda afectar el sector de comisionistas de bolsa y su actividad. Industria sujeta a los ciclos propios de la economía
colombiana y mundial.
Cambios en la regulación vigente que rige la actividad de las comisionistas.
Estructura organizacional que pueda resultar costosa para la Sociedad.
La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente, por la disponibilidad del cliente; la entrega de la información se cumplió dentro de los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastarla con la información entregada por el Calificado.
Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría; por tanto, la Administración de la Entidad asume la entera responsabilidad sobre la integridad y la veracidad de toda la información entregada, y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.
5. RENTABILIDAD
Entre julio de 2011 y julio de 2012, los ingresos
operacionales de Correval S. A. se contrajeron un 17,5% y llegaron a $63.744 millones debido al menor
ingreso por posición propia y por banca de inversión durante el primer semestre de 2012 frente al mismo periodo del año anterior.
De acuerdo con la información gerencial remitida por el Calificado, los ingresos por comisiones y honorarios representaron el 86,4% de los ingresos operacionales al cierre del primer semestre de 2012, mientras que los ingresos por posición propia fueron el 13,6%. Se destacan las comisiones por: 1) Los ingresos por la administración de fondos de inversión, que participaron en el 21,5%. 2) Los ingresos por operaciones de renta fija, que representaron el 23,8%. 3) Los ingresos por operaciones de renta variable, que representaron el 28%.
Entre julio de 2011 y julio de 2012, los gastos
operacionales de Correval tuvieron un crecimiento del 7,4% y llegaron a $64.233 millones. Este comportamiento se explica por los menores márgenes de intermediación del negocio y por el crecimiento en los gastos de personal y honorarios. Persiste el reto de lograr la flexibilidad necesaria y un mayor ajuste entre el ingreso y los gastos operativos, de manera que se logren sopesar los efectos de los ciclos de mercado sobre los resultados financieros. Esto, teniendo en cuenta que a julio de 2012 la Sociedad obtuvo una pérdida operacional de $489 millones.
La utilidad neta de la Sociedad fue impulsada por
ingresos no operacionales por $9.464 millones, que la llevaron a $5.878 millones, aunque fue un 60,7% menor que la presentada en el mismo mes del año anterior. Por esto, el ROE13 y el ROA14 de Correval pasaron de 14,4% y 1,3%, respectivamente, a 1,3% y 0,5%, respectivamente, entre julio de 2011 y julio de 2012.
Tabla No. 3. Indicadores de rentabilidad
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos BRC Investor Services S. A. SCV. *Indicadores a julio no anualizados.
6. CAPITAL, LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO
Entre julio de 2011 y julio de 2012, el patrimonio de Correval pasó de $103.641 millones a $88.785 millones, aunque se mantiene como la tercera sociedad comisionista de bolsa más grande del sector
13Return on Equity
14Return on Assets
dic-09 dic-10 dic-11 jul-11 jul-12
INDICADORES FINANCIEROS
ROE - Rentabilidad del
patrimonio 26,8% 20,3% 5,6% 14,4% 6,6%
ROA - Rentabilidad del activo 6,5% 1,3% 0,4% 1,3% 0,5% Margen Operacional 31,2% 24,0% 4,7% 22,6% -0,8%
Margen Neto 25,1% 18,3% 4,4% 19,4% 9,2%
Ingresos Operacionales /
Gastos operativos 145,4% 131,6% 104,9% 129,2% 99,2% CxC/Ingresos Totales 10,3% 8,2% 12,2% 10,3% 21,6% Capital Líquido / Patrimonio 76,7% 85,0% 71,0% 69,8% 52,9% Endeudamiento (Pasivo / 75,7% 93,6% 93,1% 91,3% 93,1%
CORREVAL S. A.
local. La reducción en el patrimonio se explica por la distribución de utilidades y de reservas entre los accionistas al cierre de 2011, que es un hecho coyuntural a la situación de venta a BCP.
La reducción en el patrimonio de la Sociedad se reflejó en el indicador de solvencia que se pasó del 47,2% al 22,8% entre julio de 2011 y julio de 2012. Se hará seguimiento a la evolución futura de este indicador, que, aunque se ubicó por encima del mínimo regulatorio de 9%, es inferior al de sus pares comparables del 54,7% y al promedio de las firmas no bancarizadas del 37%.
Gráfico No. 3. Evolución del indicador de solvencia
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos BRC Investor Services S. A. SCV.
La repartición de dividendos también derivó en una
caída en la liquidez de la Sociedad, en la medida que la relación de Capital Líquido a Patrimonio pasó de 69,8% en julio de 2011 a 52,9% en julio de 2012. Sin embargo, esta relación se mantiene cercana al promedio de sus pares comparables del 55,3% y del sector del 52,6%. Esto implica que Correval cuenta con un nivel de liquidez suficiente para soportar la operación de la Compañía por 5,1 meses sin la generación de ingresos; el sector y su grupo comparable soportarían 10 meses, cada uno a julio de 2012.
El apalancamiento de Correval S. A. tuvo un
incremento importante desde diciembre de 2010, producto de la entrada en el programa de creadores de mercado que le permitió a la sociedad acceder a
liquidez en el sistema SEN15. Esto generó un
crecimiento importante en las operaciones simultáneas y repos para proveer de liquidez a los clientes, mientras que se realizan operaciones opuestas en dicho sistema o con distintas contrapartes. Sin embargo, como lo muestra el Gráfico No. 2, la exposición al riesgo de mercado de la Sociedad no tuvo un incremento en la misma proporción, lo cual permite concluir favorablemente sobre el match entre
15 Sistema Electrónico de Negociación del Banco de la República.
las operaciones pasivas y activas. El apalancamiento de Correval frente a sus pares se muestra en el Gráfico No. 4.
Gráfico No. 4. Nivel de apalancamiento*
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos BRC Investor Services S. A. SCV.
*Calculado como: Obligaciones financieras sobre patrimonio (número de veces).
7. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL
Correval cuenta con metodologías y herramientas adecuadas para identificar, medir y monitorear los distintos tipos de riesgos a los que se encuentra expuesta la entidad y los portafolios administrados. La política implementada procura por el continuo desarrollo y evolución de las herramientas y metodologías para el análisis y la gestión de los diversos riesgos a los que se enfrenta.
Riesgo de Crédito
El análisis del Riesgo de Crédito se lleva a cabo a través de la metodología CAMEL, que pondera factores cuantitativos y cualitativos para cada emisor y contraparte aprobada. Durante 2012, se ajustaron las variables del modelo para incluir aquellas que impactan la fortaleza financiera y la capacidad de pago de cada tipo de empresa con el objetivo de optimizar la capacidad predictiva de dicho modelo. Los modelos implementados para el otorgamiento de cupos incluyen desarrollos internos realizados para la evaluación integral de las diferentes contrapartes o emisores. Adicionalmente, se cuenta con la consulta a una Central de Información Financiera (CIFIN), la cual permite obtener información complementaria para establecer un concepto frente a una evaluación específica.
A partir de la integración con BCP, Correval y Credicorp se encuentran adelantando un estudio sobre los modelos de riesgo de crédito aplicados que permita aprovechar las funcionalidades desarrolladas internamente, bajo el conocimiento del mercado local y la amplia experiencia con que cuenta el Banco en la administración de este tipo de riesgo. Se espera que a partir de este proceso se realicen los ajustes correspondientes a los modelos internos con
CORREVAL S. A.
base en el apetito por riesgo definido por el nuevo accionista mayoritario.
Riesgo de mercado
Correval cuenta con un VaR dinámico que permite realizar un control en línea de las posiciones adquiridas. El monitoreo y control del riesgo de mercado desde una perspectiva gerencial se realiza de forma diaria por el área de riesgo y en línea con la toma de posiciones por parte de la mesa de posición de la Compañía.
A partir de la integración con BCP, la administración de la liquidez de la Compañía y de los clientes se unificará en el
área de Tesorería o de Money Market, que será la
encargada de la asignación de recursos propios y de los clientes a cada una de las unidades de negocio. Con esto, se espera una mayor profundización de la gestión de riesgo de liquidez y de mercado de la Sociedad, lo que resultará en la optimización del uso del capital disponible.
Correval desarrolló en forma conjunta con Asobolsa el Modelo Interno de Riesgo de Liquidez para Carteras Colectivas, que entró en vigencia en abril del 2009. A partir de esta fecha, y para el caso específico de las Carteras Colectivas de la Compañía, se ha efectuado el back-testing
de cada una de las Carteras, el cual muestra para cada cartera la estimación del LAR (VaR de Liquidez), estimado al 95% de confianza, frente a los retiros reales ocurridos en cada una de estas.
Riesgo operativo
Entre 2011 y lo corrido de 2012 se fortaleció la estructura de riesgo operativo por medio de la definición de un nuevo marco general de gestión. El nuevo enfoque de administración de riesgos busca mejorar la interacción de los sistemas de administración de riesgos, por medio de mejoras en la medición y de criterios de evaluación de los distintos riesgos. En este sentido, se está implementando el Proyecto de Solución Integral para Administración de procesos y Gestión de Riesgos Operativos, que espera consolidar el esquema de administración de riesgos para llevar a la Sociedad a la aplicación de las mejores prácticas de la industria.
Durante 2012, se realizaron las siguientes actividades relacionadas con el SARO:
Capacitación del SARO a toda la compañía por medio
de la herramienta de e-Learning.
Fortalecimiento del proceso de reporte y de registro de eventos de riesgo operativo.
Estructuración de la metodología para la medición de riesgos operativos en los proyectos.
Avances relevantes en el proceso de implementación
de un Plan de Continuidad de Negocio.
SARLAFT
Correval cuenta con los funcionarios y la infraestructura tecnológica para la implementación y ejecución del SARLAFT. La Comisionista conserva adecuados mecanismos, criterios y políticas de selección y vinculación
de clientes que incluyen procesos de vinculación y conocimiento y detección y análisis de operaciones inusuales.
La integración con BCP implicará que el SARLAFT de la sociedad será directamente administrado por Credicorp, debido a la alta importancia de este riesgo a nivel Corporativo.
Control Interno, Auditoría Interna y externa
Las actividades de control interno están en cabeza del área de Auditoria que pasará a depender directamente de Credicorp. Esta área supervisa y controla el adecuado cumplimiento de los procesos definidos para cada una de las áreas de la Compañía, de manera proactiva, y realiza sus labores de manera independiente al desarrollo operativo de la Firma.
8. TECNOLOGÍA
Desde 2011, Correval se encuentra implementando un plan de actualización de la plataforma tecnológica de alto impacto, que involucra mejoras significativas en el hardware y software utilizados con la operación. En este sentido, las actividades ya realizadas fueron las siguientes: Fortalecimiento del área de tecnología, que involucró
el crecimiento de 11 a 25 personas.
Estructuración de las instalaciones y optimización de los usos de energía.
Virtualización de los servidores e implementación de esquemas de redundancia entre ellos.
Licensing de software con proveedor externo y
renovación de portales web.
Desarrollo e implementación de mecanismos de
seguridad perimetral.
Para lograr la total optimización de la infraestructura tecnológica de la Sociedad e incorporar los nuevos requerimientos a raíz de la entrada de BCP como accionista, se actualizaron también los sistemas de telecomunicaciones y, en lo que queda de 2012 y en 2013, el proyecto estará encaminado hacia la implementación de un software core que permita administrar todos los productos de la Comisionista y una integración eficiente con su nueva casa matriz.
9. CONTINGENCIAS
De acuerdo con la información suministrada por el cliente, Correval S. A. presenta 7 procesos legales en contra y 2 acciones populares. La compañía no ha considerado necesario hacer provisiones, pues determinó una baja probabilidad de fallo en contra de la Sociedad.
CORREVAL S. A.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de
10. ESTADOS FINANCIEROS
Cifras en millones de pesos
dic-09 dic-10 dic-11 jul-11 jul-12 VAR % VAR % PARES SECTOR
dic-11 jul-11 jul-11 jul-11
BALANCE GENERAL dic-10 jul-12 jul-12 jul-12
ACTIVOS Disponible $ 12.716 $ 20.405 $ 17.084 $ 8.310 $ 14.674 -16,3% 76,6% 26,7% 30,6% Inversiones $ 380.374 $ 1.588.015 $ 1.335.149 $ 1.153.731 $ 1.235.641 -15,9% 7,1% 74,7% 31,4% Recursos Propios $ 66.690 $ 70.614 $ 53.782 $ 67.716 $ 42.779 -23,8% -36,8% 41,6% -4,3% Cuenta Propia $ 69.511 $ 697.042 $ 416.934 $ 563.550 $ 637.207 -40,2% 13,1% -16,7% -4,8% Derechos de Recompra $ 235.502 $ 795.215 $ 827.123 $ 483.425 $ 521.633 4,0% 7,9% 390,2% 79,1% Otros $ 8.670 $ 25.144 $ 37.309 $ 39.039 $ 34.022 48,4% -12,9% -2,3% 24,1% Cuentas por cobrar $ 10.922 $ 9.371 $ 14.727 $ 13.622 $ 23.605 57,2% 73,3% -11,6% -9,9% Propiedad planta y equipo $ 342 $ 0 $ 711 $ 0 $ 3.283 -26,4% -15,3% Otros activos $ 4.906 $ 5.512 $ 8.460 $ 8.569 $ 11.772 53,5% 37,4% 23,6% -14,5% TOTAL ACTIVOS $ 409.261 $ 1.623.757 $ 1.376.131 $ 1.184.617 $ 1.288.975 -15,3% 8,8% 63,2% 25,9% PASIVOS
Pasivos Financieros $ 303.089 $ 1.507.954 $ 1.260.535 $ 1.065.238 $ 1.179.706 -16,4% 10,7% 81,2% 36,1% Cuentas por pagar $ 2.781 $ 8.145 $ 6.054 $ 7.436 $ 6.803 -25,7% -8,5% -0,4% -38,5% Pasivos Estimados $ 51 $ 374 $ 1.274 $ 4.585 $ 8.166 240,7% 78,1% 9,2% 52,0% Impuestos Por Pagar $ 1.767 $ 1.968 $ 1.022 $ 1.263 $ 1.232 -48,1% -2,5% -16,6% -22,7% Otros Pasivos $ 1.950 $ 2.130 $ 12.649 $ 2.455 $ 4.282 493,8% 74,5% -29,8% -19,1% TOTAL PASIVOS $ 309.639 $ 1.520.571 $ 1.281.535 $ 1.080.977 $ 1.200.190 -15,7% 11,0% 75,5% 33,2% PATRIMONIO
Capital Social $ 54.421 $ 54.421 $ 54.421 $ 54.421 $ 54.421 0,0% 0,0% 0,1% -3,6% Capita y Superávit (déficit) de Capital $ 9.521 $ 10.417 $ 10.606 $ 10.013 $ 11.816 1,8% 18,0% 10,1% -4,5% Reservas $ 9.012 $ 17.389 $ 24.243 $ 24.243 $ 16.671 39,4% -31,2% 28,7% 22,1% Resulatdo de Ejercicios Anteriores $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 -16,4% Resultados del Ejercicio $ 26.668 $ 20.960 $ 5.327 $ 14.964 $ 5.878 -74,6% -60,7% -1,8% -29,4% Revalorización del Patrimonio $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 -41,6% -27,0% TOTAL PATRIMONIO $ 99.622 $ 103.187 $ 94.597 $ 103.641 $ 88.785 -8,3% -14,3% 14,4% 1,1%
dic-09 dic-10 dic-11 jul-11 jul-12 VAR % VAR % PARES SECTOR
ESTADO DE RESULTADOS dic-11 jul-11 jul-11 jul-11
INGRESOS OPERACIONALES dic-10 jul-12 jul-12 jul-12
Por comisiones y contrato de comisión $ 39.123 $ 63.394 $ 65.103 $ 37.633 $ 38.070 2,7% 1,2% 0,4% 4,2% Por administración de fondos de valores $ 5.763 $ 9.516 $ 22.535 $ 12.750 $ 14.519 136,8% 13,9% 32,3% 36,9% Otras comisiones $ 33.360 $ 53.878 $ 42.568 $ 24.883 $ 23.551 -21,0% -5,4% -10,6% -3,8% Utilidades por cuenta propia $ 54.131 $ 38.717 $ 38.674 $ 28.540 $ 19.709 -0,1% -30,9% 26,2% -13,1% Utilidades por valoración de derivados $ -1.674 $ -107 $ -978 $ -885 $ 898 813,8% -201,4% 96,3% -56,0% Ingresos por honorarios $ 1.920 $ 2.458 $ 9.947 $ 7.799 $ 430 304,7% -94,5% -8,0% -32,0% Utilidad por Cambios $ 12.943 $ 9.974 $ 7.770 $ 4.171 $ 4.636 -22,1% 11,2% -29,3% -23,8% Ingresos por servicios - Diversos $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 1 25,5% 162,1% TOTAL INGRESOS OPERACIONALES $ 106.442 $ 114.435 $ 120.516 $ 77.258 $ 63.744 5,3% -17,5% 7,4% -1,9% GASTOS OPERACIONALES
Costos Administración e intermediación $ 8.027 $ 8.318 $ 8.982 $ 5.209 $ 5.652 8,0% 8,5% 22,3% 5,5% Gastos de Personal, Honorarios y Comisiones $ 49.709 $ 60.382 $ 83.683 $ 42.359 $ 47.526 38,6% 12,2% -3,3% -2,1% Gastos Operativos $ 15.485 $ 18.203 $ 22.219 $ 12.199 $ 11.055 22,1% -9,4%
Provisiones $ 0 $ 27 $ 21 $ 21 $ 0 -22,2% -100,0% 26346,0% 219,2% TOTAL GASTOS OPERACIONALES $ 73.220 $ 86.929 $ 114.905 $ 59.787 $ 64.233 32,2% 7,4% 1,3% -0,7% UTILIDAD OPERACIONAL $ 33.222 $ 27.506 $ 5.611 $ 17.470 $ -489 -79,6% -102,8% 15,3% -14,5% Ingresos no operacionales $ 3.801 $ 3.205 $ 4.071 $ 2.919 $ 9.464 27,0% 224,3% 14,6% 18,5% Gastos no operacionales $ 2.800 $ 3.201 $ 2.770 $ 1.472 $ 1.190 -13,5% -19,1% 86,2% 53,9% UTILIDAD NO OPERACIONAL $ 1.001 $ 4 $ 1.301 $ 1.447 $ 8.274 35806,8% 471,8% -357,9% -60,9% UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS $ 34.223 $ 27.509 $ 6.912 $ 18.917 $ 7.785 -74,9% -58,8% -0,5% -19,5% Impuesto de Renta $ 7.555 $ 6.550 $ 1.585 $ 3.953 $ 1.907 -75,8% -51,8% 3,1% 10,4% UTILIDAD NETA $ 26.668 $ 20.960 $ 5.327 $ 14.964 $ 5.878 -74,6% -60,7% -1,8% -27,8%
dic-09 dic-10 dic-11 jul-11 jul-12 jul-11 jul-12 jul-11 jul-12
INDICADORES FINANCIEROS
ROE - Rentabilidad del patrimonio 26,8% 20,3% 5,6% 14,4% 6,6% 8,5% 7,3% 6,7% 4,8% ROA - Rentabilidad del activo 6,5% 1,3% 0,4% 1,3% 0,5% 1,7% 1,0% 1,5% 0,9% Margen Operacional 31,2% 24,0% 4,7% 22,6% -0,8% 15,1% 16,2% 13,6% 12,1% Margen Neto 25,1% 18,3% 4,4% 19,4% 9,2% 11,5% 10,5% 11,8% 8,7% Ingresos Operacionales / Gastos operativos 145,4% 131,6% 104,9% 129,2% 99,2% 127,3% 134,5% 154,5% 149,6% CxC/Ingresos Totales 10,3% 8,2% 12,2% 10,3% 21,6% 39,2% 32,3% 32,2% 30,2% Capital Líquido $ 76.427 $ 87.661 $ 67.164 $ 72.330 $ 46.953 $ 139.050 $ 185.448 $ 460.733 $ 488.430 Capital Líquido / Patrimonio 76,7% 85,0% 71,0% 69,8% 52,9% 47,5% 55,3% 50,2% 52,6% Endeudamiento (Pasivo / Activo) 75,7% 93,6% 93,1% 91,3% 93,1% 79,8% 85,9% 77,2% 81,7%
C O RREVAL S.A. C O MISIO NISTA DE BO LSA
CORREVAL S. A.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
CALIFICACIONES DE CONTRAPARTE
La calificación de riesgo de contraparte establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la condición financiera, capacidad operativa, administrativa y gerencial de la compañía, su exposición ante los riesgos que tiene este tipo de entidades (crédito, mercado, liquidez, solvencia, operativo, operacional, decisiones de inversión y conflictos de interés), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos.
Las calificaciones además, pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Grados de inversión
AAA La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado
excepcional. Las debilidades son mitigadas y neutralizadas por las fortalezas de la organización.
AA La condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado son muy buenos, con
excelentes antecedentes en el mercado y con debilidades no aparentes de manera inmediata. Las debilidades son bajas, pero no son neutralizadas de la misma manera que en las compañías calificadas en categorías más altas.
A La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado
bueno, con limitantes y amenazas que pueden ser mitigadas, pero de más amplia magnitud que las exhibidas por compañías calificadas en una escala superior.
BBB La compañía tiene una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado
aceptables, pero se ha visto afectada en el pasado por situaciones adversas que no se han mitigado de manera adecuada y hay deficiencias aparentes. Es más vulnerable a situaciones adversas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB La condición financiera capacidad operativa y posicionamiento en el mercado es incierta y vulnerable, existe
un área importante del negocio que revela deficiencias y ha ocasionado dificultades y amenazas observables. La duración de las mismas no es de largo plazo por naturaleza.
B Alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. La compañía presenta serias deficiencias en más de un área
de importancia para el negocio, y la capacidad para resolver esta situación es bastante reducida, en comparación con otras compañías.
CCC Muy alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. Muy baja capacidad para resolver sus problemas.
CC Presenta problemas en áreas del negocio relacionadas con la capacidad de cumplir con sus obligaciones y el
giro ordinario de su operación.
D La empresa ha registrado pérdidas constantes. Las sociedades calificadas en esta categoría se encuentran
intervenidas por las autoridades competentes y/o en proceso de liquidación.
