jgalindo@brc.com.co
María Soledad Mosquera
msmosquera@brc.com.co
Comité Técnico: 24 de diciembre de 2009
Acta No: 217
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CAL-F-4-FOR-16 R1
INTERBOLSA S. A.
Sociedad Comisionista de Bolsa
BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN PERIÓDICA
CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE
PORTAFOLIOS PAA+ (Doble A Más)
Millones de pesos a 30/09/2009
Activos totales: $1.888.990; Pasivo: $1.773.055; Patrimonio: $115.935;
Utilidad Operacional: $24.246; Utilidad Neta: $17.887.
Historia de la calificación:
Revisión Periódica Enero 2009: P AA+ (Doble A más) Revisión Extraordinaria Julio 2008: P AA+ CWD (Doble A
más CreditWatch en Desarrollo)
Revisión Periódica Febrero 2008: P AA+ (doble A más) Calificación Inicial Abril 2007: P AA+ (doble A más)
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2007, 2008 y no auditados a Septiembre de 2009.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en
revisión periódica mantuvo la calificación P AA+ (Doble A Más) de Calidad en la Administración de Portafolios a Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa.
Entre los principales aspectos que fundamentan la calificación otorgada se encuentran la consolidación y continuidad de los planes estratégicos de Interbolsa Sociedad Comisionista de Bolsa (SCB), enfocados hacia la promoción de intermediación de valores y administración de recursos de terceros, reduciendo la actividad de posición propia. Este
fortalecimiento se ha visto traducido en una evolución favorable de sus líneas de negocio, en términos de generación de comisiones, activos administrados, clientes y diversificación de ingresos por producto, lo cual ha estado enmarcado en el continuo robustecimiento de los procesos de riesgo, fortalecimiento de su estructura organizacional, así como de inversión continua en el área de tecnología.
Para el 2010, la Sociedad Comisionista tiene como objetivo implementar sistemas de información más robustos que permitan una mayor rentabilización de los clientes, así como un control más exigente al cumplimiento de las metas de los comerciales.
Interbolsa ha identificado dentro de su plan estratégico la oportunidad de continuar fortaleciendo la construcción de herramientas que permitan realizar un seguimiento continuo de la labor comercial, la construcción de un
aplicativo de CRM1 que facilite el fortalecimiento de los
sistemas de información internos usados en la administración de clientes, lo que redundará en un aumento en la venta cruzada, así como en la construcción de una estrategia con un mayor nivel de agresividad para la retención y obtención de usuarios. Es importante mencionar que la implementación de estas mejoras depende del crecimiento futuro en términos de utilidades y patrimonio, factor que se encuentra condicionado a la emisión de Bonos de Interbolsa Sociedad de Inversiones durante el 2010. A este aspecto BRC le hará seguimiento en el futuro.
Se destaca positivamente el liderazgo mantenido por Interbolsa en el volumen negociado de recursos propios y para terceros en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) con $498 billones acumulado a septiembre del 2009 (40,1% del total del transado por firmas comisionistas de Bolsa). Lo anterior, es
resultado de la consistencia en la implementación de su plan estratégico lo que ha permitido consolidar una posición líder en el mercado a través de la continua estructuración de servicios innovadores en el sector financiero. Para el 2010, con el fin de continuar con el cumplimiento de su plan comercial, Interbolsa pretende desarrollar una nueva área de investigación e innovación de mercados que permita profundizar el negocio de Banca Privada, así como la vinculación de nuevos clientes y productos a través de la plataforma On-Line2. Lo anterior,
1 Customer Relationship Management.
2 En el 2009 esta plataforma permitió la negociación de acciones a través de la página Web. Para el 2010, la Firma pretende extender estos servicios a derivados, divisas y TES.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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requiere la evaluación continua de los contratos3 definidos
para este tipo de productos con el fin de mitigar la generación de posibles riesgos reputacionales o legales para la Compañía.
Es importante tener en cuenta que para las sociedades administradoras de recursos de terceros la continúa generación de productos innovadores constituye mayores retos en la identificación y mitigación de los riesgos operativos, tecnológicos, legales, tributarios, así como en la gestión comercial y venta de los productos. Si bien Interbolsa SCB cuenta con un comité de nuevos productos que permite a una adecuada gestión y desarrollo de sus negocios, lo anterior se hace más exigente para el calificado, ya que al ser uno de los actores líderes del mercado la posible materialización de estos eventos representaría un riesgo sistémico para el sector. A este aspecto BRC le continuara haciendo seguimiento en el futuro. Interbolsa Sociedad Comisionista de Bolsa cuenta con una adecuada independencia operacional y
administrativa entre las áreas del front, middle y
back office. En el 2009, la alta gerencia de la casa matriz separó la operación de las direcciones de riesgo de la Comisionista y de la Sociedad Administradora de Inversión (SAI) con el fin lograr un mayor grado de especialización por línea de negocio y reducir la exposición de la Firma a riesgos de tipo operacional y reputacional. Si bien las metodologías no se modificaron, se pondera positivamente la nueva estructura, toda vez que establece responsabilidades claras sobre la gestión de riesgos de la Entidad mitigando la posible generación de conflictos de interés. Lo anterior exige la continua mejora de las políticas de riesgo y esquemas de control de la Comisionista4, especialmente en la generación de
aplicativos y controles en lo referente al cierre diario de operaciones.
Interbolsa S.A. Sociedad de Inversiones, incorpora en sus estatutos sociales políticas claras de manejo de conflicto de intereses incluidas en su Código de Gobierno Corporativo, el cual es de obligatorio cumplimiento para todas las filiales del grupo. Estos
3 Especialmente en el alcance de la responsabilidad de la comisionista y los derechos de los clientes.
4 Al igual que las demás comisionistas de Bolsa, Interbolsa tiene la oportunidad de generar controles en los portafolios que puedan generar un valor agregado a sus clientes. En esta línea de ideas Interbolsa puede incluir análisis de VaR en tiempo real para los productos apalancados (Cuentas de Margen, APT), que permitan hacer un seguimiento más cercano a las posiciones de sus clientes generando un llamado al margen más oportuno cuando se requiera.
manuales definen los controles en términos de funcionarios y procesos, propendiendo en todo momento por el fortalecimiento de “murallas chinas” entre los principales órganos de decisión de la Comisionista, la casa matrizy demás subsidiarias. Entre las políticas y prácticas para la prevención de los posibles conflictos de interés se destaca el uso de barreras para evitar la filtración de información, así como la independencia entre los comerciales de los diferentes segmentos de negocio.
A septiembre del 2009, la utilidad neta de Interbolsa S.A. SCB fue de $17.887 millones, la cual representó el 19,75% del sector, consolidándose como uno de los principales actores del mercado bursátil en Colombia. En el último año, los ingresos
operacionales de Interbolsa S.A. presentaron un crecimiento del 166% al pasar de $26.640 millones a $70.860 millones impulsados por los rendimientos del portafolio de posición propia y la evolución de sus líneas de negocio que permitieron resultados más estables en los contratos de comisión5. Al igual que en años anteriores, el
indicador de eficiencia6 mantuvo un mejor desempeño en
comparación con el sector y grupo de pares comparables, que en parte es resultado de las sinergias desarrolladas con su matriz,7 (Tabla 3, página 9).
La calificación también considera la solidez patrimonial de Interbolsa S. A. SCB, la cual no solo apalanca el desarrollo del negocio sino que además permite absorber perdidas no esperadas por la disminución en la toma de riesgos de posición
propia8 durante los últimos años. Al cierre de
septiembre de 2009, el patrimonio de la firma se ubicó en $115.395 millones (13,9% del mercado) con un nivel de solvencia de 44,57%. Es de resaltar que en los últimos 2 años la comisionista ha disminuido la brecha que tiene frente a las firmas no bancarizadas (55,59%) y a su peer group (61,61%) si bien se conserva por debajo del nivel presentado por el sector. A raíz de la emisión de bonos que espera realizar Interbolsa S.A. Sociedad de Inversiones a inicios de 2010, en el mediano plazo es de esperar que el crecimiento patrimonial de la comisionista este condicionado a capitalizaciones por parte de su casa matriz, toda vez que estipuló la cesión de sus utilidades
5 La profundización en su negocio de comisión que incluye APT´s y productos apalancados para sus clientes, le ha permitido mejorar su desempeño financiero y anticipar una generación de ingresos más estable en comparación con la presentada en años anteriores. 6 Gastos de Personal/ Ingresos Brutos.
7 Gerencia de Recursos Humanos, gerencia de riesgos y otros acuerdos de servicios entre vinculadas.
8Medido a través de la relación del Valor en Riesgo sobre patrimonio técnico.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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como fuente de pago para el cumplimiento de la deuda a los tenedores de bonos.
Una de las principales fortalezas de Interbolsa continúa siendo su infraestructura tecnológica, así como los planes de contingencia y continuidad de los negocios implementados para salvaguardar sus sistemas de información y permitir el normal desarrollo de sus actividades en condiciones operativas y tecnológicas adversas. Para esto dispone
de herramientas que permiten la seguridad de la información, redundancia en redes de telecomunicaciones, canales alternos de comunicación, sistemas de grabación y un sistema de backup diario externo, los cuales se constituyen en un aspecto diferenciador positivo frente a otros administradores con menor calificación.
De acuerdo con la información remitida por Interbolsa hasta el 30 de septiembre de 2009 la entidad no presenta procesos penales o civiles, ni sanciones por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia que comprometan el patrimonio de la compañía.
2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD
Interbolsa S.A. SCB surge del proceso de escisión realizado el 3 de junio de 2008 por parte de Interbolsa S.A. Sociedad de Inversiones, aprobado por la Superintendencia Financiera de Colombia en resolución 0542 del 8 de abril del mismo año, con el fin de especializarse en intermediación y administración de recursos de terceros. Actualmente es la Comisionista de mayor tamaño del mercado local en términos patrimoniales y de volumen transado.
De acuerdo con la información suministrada por el calificado, el objeto de la escisión fue la de adoptar un modelo de reorganización empresarial por medio del cual se manejarán por separado los negocios financieros9, los
propios de una comisionista de bolsa10 y las inversiones
permanentes en filiales empresariales. Con esta operación la administración busca generar mayor valor agregado a los accionistas, además que se pretende dinamizar y especializar el objeto social, el manejo de las actividades a las cuales se dedicaría cada sociedad y eliminar interferencias derivadas del manejo conjunto de actividades operativas11 y no operativas12.
9Inversiones estratégicas y/o especulativas o estructurales de mediano y largo plazo.
10 Intermediación de valores y ofrecimiento de productos y servicios financieros.
11 De administración y manejo de valores, principalmente.
La composición accionaria de Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa (SCB) no presentó cambios respecto a lo observado un año atrás:
Tabla 1. Estructura accionaria de Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa.
Accionista Participación (%)
Interbolsa Sociedad de Inversiones S. A. 94.99%
Interbolsa Panamá 5%
Otros 0.0006%
Fuente: Interbolsa S.A. SCB
A raíz de la escisión, la sociedad comisionista se adaptó a las necesidades generadas a partir del nuevo modelo de negocio, lo que llevó a generar cambios en el organigrama general de la compañía. Es importante mencionar que con el objetivo de promover sinergias entre las dos compañías parte de la estructura de funcionamiento de la sociedad comisionista se encuentra compartida con la casa matriz principalmente en los temas referentes a gestión de talento humano, direccionamiento financiero, asesoría jurídica, telecomunicaciones, tecnología, operaciones. Igualmente, la Sociedad de Inversiones determina las pautas generales a seguir en temas de auditoría y administración de riesgos.
Gráfico 2: Estructura Organizacional Interbolsa S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa
Fuente: Interbolsa S. A. SCB
Respecto a lo observado un año atrás la estructura organizacional de Interbolsa Sociedad Comisionista de Bolsa S. A. presentó leves modificaciones con el fin de reforzar los vínculos operativos y estratégicos con su casa matriz. Por tal motivo se creó una vicepresidencia ejecutiva encargada de velar por el adecuado cumplimiento de las
12 Inversiones en otras sociedades y administración de bienes inmuebles no operativos. Presidente Áreas de So po rte D Di r. de Mercadeo Gerent e Co me rc ial Gerent e Pr od uc to s Gerent e Neg. Int. Di r. Op era ción Ger. Aná lisis Econ . Gerent e De rivado s Pos ici ón Pr op ia Vicepresidencia
Ejecutiva Secretaria General Coordinador
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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políticas y objetivos comerciales definidos por su matriz, así como para mantener una comunicación continua que permita mejorar la eficiencia de los procesos de toma de decisión, especialmente en temas de inversión. Igualmente, hubo cambios en varios cargos directivos entre los que se destaca: el gerente de riesgos de la SCB, el director de la unidad de mercados internacionales, la coordinación de la unidad de banca valor y la cabeza del área de mercadeo. Es importante que la sociedad propenda por mantener niveles bajos de rotación de personal, especialmente en la primera y segunda línea del organigrama, toda vez que contribuye a la consolidación de los resultados y estrategias de la alta gerencia. En la actualidad y dada la nueva estructura de la compañía y su enfoque hacia clientes, se ha definido que la estrategia de Inversión está sujeta a los lineamientos de Interbolsa S. A. Sociedad de Inversiones, quien define las estrategias a seguir por medio de un comité de inversiones conformado por miembros internos y externos de amplia experiencia en el mercado. Este comité se reúne en forma semanal para analizar las condiciones de mercado y las posibles inversiones tanto para esta misma como para la Sociedad Comisionista.
La Junta Directiva de la Sociedad Comisionista de Bolsa se encuentra compuesta por tres miembros titulares y suplentes externos a la sociedad, de los cuales uno no tiene vinculación alguna con el grupo financiero. Entre sus principales atribuciones se encuentra el ratificar las aprobaciones dadas por el comité de riesgos, la formulación estratégica de las unidades de negocio, aprobar la realización de operaciones, limites de exposición de riesgo en forma individual y consolidada, entre otros. Vale la pena mencionar que esta nueva estructura incentiva el desarrollo de mejores prácticas de gobierno corporativo y contribuye a evitar la generación de posibles conflictos de interés, toda vez que en el proceso de formulación de estrategias participan miembros con carácter independiente.
Adicional a los controles impuestos por su casa matriz, Interbolsa SCB cuenta con dos comités que sirven de apoyo para la formulación, medición, implementación y control de las diversas políticas de riesgo y estrategias. Estos son:
Comité de Auditoría: Esta conformado por los tres miembros titulares de la Junta Directiva. Su principal función es servir a la Junta en la toma de decisiones relacionadas con la Auditoría Interna, Controles Internos Independientes, Prevención y Control de Lavado de activos, entre otros.
Comité de Órganos de Control: Tiene como principal objetivo establecer la estrategia en términos de control, involucrando la normatividad vigente. También se encarga de discutir temas referentes a cambios en la legislación que afecten no solo a la Sociedad Comisionista sino a otras empresas del grupo. Está conformado por cinco miembros internos a la comisionista y se reúne con una periodicidad mensual. Comité de Riesgos: Un estamento encargado de
diseñar y hacer cumplir las normas necesarias para proteger el patrimonio de la Firma, clientes y funcionarios. Garantiza el cumplimiento de las disposiciones de la Junta Directiva en torno al tema de riesgo. Esta conformado por 1 miembro independiente y 4 pertenecientes al grupo financiero entre los que sobresalen: el gerente de riesgos de la casa matriz, el director de riesgo operativo, el director de riesgo de mercado, el presidente de la casa matriz y el presidente de Interbolsa SCB.
InterBolsa S.A. Sociedad de Inversiones, incorpora en sus estatutos sociales políticas claras de manejo de conflicto de intereses, las cuales ha incorporado en su Código de Gobierno Corporativo y en su Código de Ética y Conducta de obligatorio cumplimiento para todas las filiales del grupo. Estos manuales definen los controles en términos de funcionarios y procesos, propendiendo en todo momento por el fortalecimiento de murallas chinas entre los principales órganos de decisión de la Comisionista, la Matriz y demás subsidiarias.
3. LÍNEA DE NEGOCIOS
El propósito del modelo comercial de Interbolsa SCB está dirigido a operar en una forma dinámica en el negocio, de forma que garantice segmentar las responsabilidades y los alcances de cada producto, de acuerdo con las exigencia de los organismos de control, para abarcar la mayor cantidad de líneas de negocio en el mercado de capitales y lograr atender a sus clientes de una manera optima. Es importante resaltar que uno de los objetivos estratégicos y comerciales de la Sociedad Comisionista de Bolsa es la migración de un esquema de generación de ingresos con una alta dependencia en el negocio de posición propia a un esquema donde la generación de ingresos esté soportada en la generación de comisiones producto de la atención de clientes personas naturales y jurídicas. Por tal motivo el objetivo fundamental está dirigido a la ampliación de los canales de distribución, así como al establecimiento de un grupo de expertos por producto que sea el soporte para los corredores en la
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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atención de los clientes. En el último año este enfoque se ha centrado en la creación de productos en el exterior y en la atención de los clientes a través de canales alternativos (Interbolsa On-line).
De acuerdo con la información suministrada por el calificado, los ingresos han presentado una importante diversificación en los últimos años enfocándose cada vez más del negocio de intermediación hacia clientes:
Gráfico 2: Ingresos por Línea de Negocio
96% 89% 69% 28% 14% 23% 4% 10% 23% 59% 65% 57% 7% 8% 6% 5% 11% 7% ‐20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Posición Propia Banca Corporativa y Privada APT Cuentas de Margen Mercados Internacionales Market Maker Acciones Market Maker TES Derivados Market Maker Divisas
Con el fin de continuar con el cumplimiento de su plan estratégico y comercial, para el 2010 Interbolsa pretende profundizar el negocio de Banca Privada de altos ingresos con un portafolio, así como ampliar la cobertura del canal electrónico de negociación a otra serie de productos más allá de las acciones.
A septiembre del 2009, las principales líneas de negocio se describen a continuación:
Administración de Portafolios de Terceros (APT)
A septiembre del 2009, el monto total del volumen administrado por la firma en los diferentes portafolios es de $89.000 millones aproximadamente. Aunque esta línea de negocio se ha caracterizado por tener una alta rotación en el número de clientes, entre septiembre del 2008 y del 2009 las operaciones de APT registraron ingresos brutos por $1.101 millones con un promedio mensual de $84 millones, 38% por encima a lo observado un año atrás. Durante el año evaluado se ha presentado un crecimiento en el número de clientes del 62%, entrando 11 clientes nuevos (pasando de 18 a 29), de los cuales son 6 en APT de liquidez, 3 de especulación y 2 estructurales.
Para el 2010, la sociedad pretende rentabilizar el producto por medio de la generación de propuestas de valor a la medida de las necesidades de cada cliente, así como aumentar los activos bajo administración generando una campaña para fomentar la venta cruzada con las diferentes gerencias a nivel nacional dirigida a los clientes activos de la compañía.
Cuentas de Margen
Entre septiembre del 2008 y del 2009, el negocio de cuentas de margen registró un volumen transado de $135.928 millones con unos ingresos brutos por $4.325 millones. En el último año, con el objetivo de continuar el fortalecimiento y expansión de este producto la firma ha desarrollado una estrategia diferencial en comparación con otras compañías del sector, con herramientas informativas y operativas sofisticadas para mantener los resultados positivos en el negocio.
En el último año, el nivel de garantías exigidas se triplicó a raíz de la del crecimiento de clientes del 293%, los cuales pasaron de 47 a 138. Es importante resaltar que la sociedad comisionista cuenta con los aplicativos necesarios para la administración de estos recursos, así como una política de garantías del 50%, lo que reduce la exposición de este tipo de operaciones a movimientos de mercado. Banca Corporativa y Privada
En el último año, a raíz del proceso de escisión y la conformación de Interbolsa S. A. Sociedad de Inversiones, la Comisionista de Bolsa reestructuró esta área con el fin de maximizar la rentabilidad de sus inversiones, así como para conseguir una base de clientes más amplia y activa. En este negocio la estrategia corporativa de Interbolsa se ha encaminado a explorar la incursión y posicionamiento en nuevos escenarios, así como fomentar la venta cruzada de productos.
Según información suministrada por el calificado, ésta línea ha sido la principal actividad de la sociedad en los últimos tres años y actualmente es la que le genera a la compañía un mayor valor agregado en términos de ingresos por comisiones, llegando a representar el 61,86% del valor total de los ingresos derivados de clientes. Las comisiones percibidas por esta actividad sumaron $53.261 millones en septiembre del 2009, con un crecimiento del 239% respecto a los ingresos acumulados un año atrás. Lo anterior fue producto de la mayor vinculación de clientes lo que ha redundado en mayores ingresos para la entidad.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Posición Propia
Debido a la disminución de tasas de interés realizadas por parte del banco central desde el último trimestre de 2008, en general las comisionistas de bolsa han incrementado la relación de ingresos por posición propia frente al total de ingresos. De hecho, entre septiembre de 2008 y 2009 el sector incremento dicha relación al pasar de 30,88% a 42,45% mientas el grupo comparable de 28,16% a 41,50%. Es de resaltar que Interbolsa tuvo un menor crecimiento de esta relación al pasar de 25,83% a 35,46%. En la medida en que la evolución del negocio continúe concentrándose en intermediación, es de esperar que los ingresos por cuenta propia continúen perdiendo su participación sobre el total de los ingresos. En este sentido los ingresos de la compañía dependerán del volumen de transacción del mercado y no de la volatilidad de este. A la fecha de corte el portafolio especulativo de Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa registró $179.467 millones, el cual resultó conservador frente a lo observado en años anteriores. Es importante mencionar que la Sociedad hace uso de la posición propia como canalizador de oportunidades para clientes, optimizando las operaciones y los márgenes de intermediación para estos. Derivados
Productos estructurados, asesoría en mercado de capitales y cambiario, compra-venta de divisas, repos en acciones y derivados. Es importante mencionar que en los productos apalancados de renta variable, la Sociedad ha definido políticas conservadoras con límites de garantía superiores a los exigidos por la normatividad, con el objetivo de mejorar los niveles de cobertura y disminuir la exposición de riesgo de la entidad. Interbolsa es la compañía líder en el desarrollo y volumen de este mercado.
En la actualidad esta línea de negocio representa el 1.55% del total de los ingresos de la Sociedad Comisionista con un saldo de $1.590 millones a septiembre del 2009. En el futuro, la sociedad pretende fortalecer la oferta de este producto mediante la vinculación de derivados sobre contratos de acciones y de energía, que pretenden ofrecer a mediados del 2010.
Interbolsa On-line
En afinidad con el objetivo de ampliar su negocio de intermediación se resalta el desarrollo de la plataforma On-Line, con la cual son los pioneros del mercado colombiano en ofrecer a sus clientes negociar acciones en tiempo real a través de Internet. Esto constituye una oportunidad para continuar ampliando su espectro de clientes (de personas
naturales y jurídicas) y por tanto el volumen de transacciones.
A septiembre del 2009 este producto ha generado $538 millones en ingresos con un volumen mensual transado de $4.491 millones. Este es uno de los productos de mayor importancia de la Firma dado su potencial de crecimiento y la fortaleza competitiva frente a otras sociedades comisionistas que no cuentan con una plataforma transaccional semejante13. En el futuro, Interbolsa
pretende extender este servicio a productos en divisas, derivados y deuda pública, lo cual representa un reto en términos de administración tecnología, toda vez que fallas en el sistema pueden significar perdidas en capital y una alta exposición a riesgos de carácter reputacional. Otros Productos Especiales:
Entre los principales productos se encuentran aquellos destinados a la profundización del mercado primario y la búsqueda de oportunidades de inversión para sus clientes. Estos negocios hacen uso del portafolio propio de la compañía para facilitar la obtención de tasas y precios más favorables. No obstante, es importante mencionar que la entidad asume el riesgo de mercado de estas inversiones en caso tal de no lograr una distribución de estos productos entre sus clientes. Las áreas encargadas de su desarrollo son:
Market Maker Tes: Área a cargo de la responsabilidad de comprar, vender y colocar la deuda pública interna con el fin de asegurar la permanencia en el esquema de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, lo cual agrega el beneficio contar con información de primera mano y precios competitivos de compra y venta de los títulos que se negocian en dicho mercado.
Market Makers acciones: Esta mesa es un centro de asesoría, creación, distribución y ejecución de negocios especializados en renta variable, que pretende detectar oportunidades de mercado que le permitan al área comercial optimizar los portafolios de los clientes.
Market Makers Derivados: El área de derivados de InterBolsa SCB es la encargada de coordinar las áreas de la comisionista en lo referente a procesos de derivados estandarizados para que la ejecución sea eficiente y de calidad para los clientes. Adicionalmente tiene a cargo el soporte al área comercial en lo referente a capacitación y negociación de estos activos, así como la responsabilidad del esquema de Market Making en futuros y opciones sobre bono nocional de TES.
13 Hoy en día es la única plataforma aceptada y operada por los fondos de pensiones.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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4. ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
Posicionamiento como líder del mercado por el volumen de sus operaciones.
Sólido y robusto nivel patrimonial que soporta el crecimiento de su negocio.
Liderazgo dentro del sector de comisionistas de bolsa en el mercado de Deuda Pública y Derivados.
Única sociedad comisionista de bolsa miembro liquidador general de la Cámara Central de Riesgo de Contraparte. Posee un adecuado sistema integral de riesgos, junto con plataforma tecnológica apropiada para soportar sus operaciones.
Participación activa en la colocación de emisiones en el mercado como parte de su línea de banca de inversión. Pioneros en desarrollar plataforma totalmente en línea de transacción en el Mercado de Capitales14.
Oportunidades
Continuar con el crecimiento de los ingresos diferentes a posición propia, gracias al desarrollo de otras áreas de negocio (administración de portafolios de terceros, banca de inversión, inversiones estratégicas, etc.). Coberturas a través de derivados financieros y robustecimiento de esquema de gestión de riesgos de esta línea de negocio generando la oportunidad de ofrecerle a sus clientes el acceso a este mercado.
Desarrollar un mayor vínculo y comunicación directamente entre la firma y los clientes.
Debilidades
Alta volatilidad de sus ingresos, si bien esta se ha reducido en comparación con los niveles presentados en periodos anteriores.
Moderado nivel de solvencia en comparación a sus pares.
Amenazas
Incertidumbre en los mercados financieros a nivel mundial
Cambios en la reglamentación vigente.
Poca profundidad del mercado local de capitales. Deterioro económico global y local.
Disminución en los volúmenes de transacción.
“La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del
14 La plataforma le permite a los clientes enviar órdenes a Interbolsa SCB en línea y tiempo real.
cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado.
Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.”
5. DESEMPEÑO FINANCIERO
La comisionista ha dirigido esfuerzos en generar una mayor distribución de sus ingresos específicamente por comisiones, sin embargo, al analizar la información pública (grafico 1) se observa que la relación de ingresos por comisiones sobre total de ingresos no ha presentado una variación significativa y la mayor participación la mantiene los ingresos por posición propia. De acuerdo a la información suministrada por la firma, gran parte de los ingresos de posición propia realmente forman parte de los ingresos por comisiones. Esta diferencia entre la información pública y la información del calificado se da específicamente por la toma de posición intraday15
para ofrecer a los clientes precios en los diferentes activos financieros (Market Makers) y el acceso al mercado primario para buscar fuentes de fondeo16
para clientes.
Tabla 2 Estructura de los Ingresos Superintendencia Financiera.
Dic 07 Dic 08 Sep 08 Sep 09 Sep 08 Sep 09 Sep 08 Sep 09 Por comisiones 12,10% 42,00% 24,83% 25,33% 55,21% 43,92% 53,44% 44,43% Posición Propia 94,24% 51,57% 94,79% 60,09% 30,88% 42,45% 28,16% 41,50% Derivados 3,91% 1,89% -22,15% -1,43% -2,08% 0,56% ‐0,37% 1,53% Honorarios 0,23% 0,00% 0,00% 0,93% 2,77% 2,91% 0,78% 0,84% Divisas -10,51% 4,42% 2,39% 12,95% 12,84% 9,60% 17,91% 11,62% Otros Servicios 0,04% 0,12% 0,13% 2,12% 0,39% 0,54% 0,08% 0,09% Sector Peer Group Interbolsa SCB
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S.A.
De acuerdo con la información de la sociedad comisionista, si se tuviera en cuenta la dificultad para registrar las operaciones realizadas a través del mercado primario, la distribución de los ingresos presentaría una composición dominante en los ingresos por comisiones con una participación del
15 Posición tomada mediante la posición propia, sin embargo, ésta se cierra al final el día para evitar riesgos de mercado asumiendo la utilidad o perdida del día.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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55,99% y por posición propia de 23,18%. Sin embargo, la calificadora considera que los ingresos generados por Market Makers (12,28%) representan un riesgo menor al de la posición propia y mayor al de los contratos de comisión, debido a la exposición de riesgo de mercado que esto representa.
A septiembre de 2009 la utilidad neta de Interbolsa S.A. SCB fue de $17.887 millones. En el último año el incremento en el volumen de sus transacciones, las ventajas derivadas del negocio de Market Makers, el incremento de los contratos de comisión, la plataforma para clientes on-line, así como las sinergias desarrolladas con su casa matriz le permitieron mantener una estructura de costos más liviana que las de sus competidores con indicadores de eficiencia por debajo a lo observado por el sector y grupo de pares comparables (Tabla 3).
Entre Septiembre de 2008 y 2009 los ingresos operacionales de Interbolsa S.A., presentaron un crecimiento del 166% al pasar de $26.640 millones a $70.860 millones impulsados por los buenos resultados de los contratos de comisión, los rendimientos del portafolio de posición propia, los
Market Makers y los ingresos por cambios. Lo anterior llevo a la comisionista a tener un crecimiento en su utilidad neta de 67,4% al pasar de $10.687 millones a $17.887 millones.
Tabla 3 Indicadores de Rentabilidad.
Sector Peer
dic-07 dic-08 sep-08 sep-09 sep-09 sep-09
ROE 11,5% 5,9% 10,8% 18,1% 17,1% 13,1%
ROA 2,0% 0,7% 1,4% 1,1% 3,5% 2,3%
Gastos Personal / Ingresos Operacionales 19,5% 45,2% 31,6% 35,6% 48,0% 54,0%
Margen Operacional 57,3% 10,5% 42,9% 34,7% 23,8% 23,4%
Margen Neto 26,2% 7,3% 40,1% 26,4% 17,6% 18,0%
Ingresos Op./Gastos Op. 2,34 1,12 1,75 1,53 1,31 1,31 Interbolsa S. A.
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S.A.
Debido a la favorable posición de mercado con que cuenta la comisionista, las ventajas de ser creador de mercado y de las sinergias de departamentos compartidos con su Matriz17 de las que puede obtener
estructuras de costos más livianas que las de sus competidores, genero un mejor resultado que su grupo comparable y el sector. Como se puede observar en la tabla No.3 el indicador de ROE se ubico por encima del sector y peer group, mientras el ROA
17 Por ejemplo la gerencia de Recursos Humanos, Riesgos, Tecnología y
negociación con proveedores.
se ubica por debajo. Por su parte los ingresos operacionales sobre gastos operacionales han mostrado una mejor evolución que su grupo comparable debido a una mejor eficiencia operacional. Producto de la incertidumbre de los mercados nacionales e internacionales, la proximidad del periodo electoral en Colombia y un lento crecimiento económico, comisionistas están expuestas a una mayor volatilidad de los mercados que puede generar tanto pérdidas como ganancias en sus portafolios especulativos. El sector debe continuar con sus esfuerzos de profundización del mercado, controlando la participación de los ingresos de posición propia, concentrándose más en la intermediación y administración de recursos a terceros.
Tabla No.4 Indicadores de Liquidez.
dic-07 dic-08 sep-08 sep-09 Sector Sep-09 Peer Sep-09
K Líquido (182.137.826.522) 15.978.299.915 13.348.851.166 71.981.935.801 132.438.689.268 471.215.433.577 K Líquido/Patrimonio -64,23% 16,99% 13,5% 62,1% 68,3% 56,6% Endeudamiento (Pasivo/Activo) 82,21% 87,48% 86,6% 93,9% 79,4% 82,1%
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S.A.
En opinión de la calificadora el principal reto para la firma es continuar con un nivel de ingresos recurrentes, sostenibles y estables que le permitan obtener y mantener indicadores de rentabilidad acordes con los de compañías comparables. Específicamente, en la medida en que Interbolsa logré que los ingresos por comisiones predominen en su estructura de ingresos, tal y como se evidenció en el último año, mostrando niveles de volatilidad similares a los de sus pares. Es de resaltar que el coeficiente de variación disminuyó entre septiembre del 2008 y septiembre del 2009 al pasar de 491,09% a 71,30%, si bien aún se ubica por encima de su peer group. Aunque la solvencia de la comisionista ha mejorado en los últimos periodos (44,57%) y ha disminuido la brecha que tiene frente a sus comparables, sigue siendo baja en comparación con el sector (145,77%), las firmas no bancarizadas (55,59%) y su Peer (61,31%). Debido a la fuerte operación en el mercado primario y los Market Makers la comisionista requiere unos niveles de liquidez superiores que permitan mantener la estrategia y apalancar la operación. La calificadora espera que durante el 2010 al continuar la diversificación de los ingresos, el desmonte de actividades de posición propia y la disminución de apalancamiento, estos indicadores alcancen los niveles de las firmas no bancarizadas y de su Peer.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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6. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL
Interbolsa cuenta con una estructura de administración de riesgo adecuada para para identificar, medir y controlar los diferentes riesgos a los que están expuestos los portafolios que administra así como los riesgos inherentes a la actividad de la Sociedad Comisionista.
Durante el año 2009 se presentó un cambio fundamental en la estructura del área de riesgos, con el fin de realizar una gestión de riesgos enfocada a cada línea de negocio de Interbolsa como organización empresarial. Es así como las direcciones por tipo de riesgo fueron sustituidas órganos independientes para la Sociedad Comisionista y para la Sociedad Administradora de Inversión. Si bien las metodologías utilizadas se mantienen, se pondera positivamente la nueva estructura por la necesidad de establecer responsabilidades claras sobre la gestión de riesgos de la sociedad independientemente del tipo de riesgo que se controla.
Riesgo de crédito
Para la administración de los riesgos en mención, la comisionista cuenta con una metodología, basada en la metodología CAMEL, para la asignación de cupos de contraparte y de emisor. A través de éste se ponderan indicadores que reflejan la solidez, liquidez, eficiencia y estabilidad de las compañías, e incorpora la calificación otorgada por una sociedad calificadora de valores.
Desde el punto de vista de riesgo de crédito, la compañía se ha preocupado por tener cada vez mejores y más actualizadas herramientas para el establecimiento de cupos de emisores, contrapartes y todas las operaciones que se llevan a cabo a través de la compañía y que involucran este riesgo. El cambio más reciente es la realización de un modelo discriminante para establecer cupos de contraparte, el cual fue debidamente avalado y aprobado por el comité de riesgos, así como la asignación de los diferentes cupos propuestos.
Riesgo de mercado
Para la medición del riesgo de mercado la compañía utiliza tanto el modelo estándar de la Superintendencia Financiera como modelos internos que se hacen más eficientes para la toma de decisiones. Como tal, la Sociedad cuenta con modelos un modelo interno y otro estándar para el cálculo del VaR diario de cada una de las líneas de negocio de la entidad. Actualmente, el
front
office
registra diariamente las operaciones identificandopuntos de referencia, niveles críticos ejerciendo control
sobre los montos máximos de posición permitidos.
El área de riesgos de la Comisionista genera diariamente informes de VaR, Monto de la Posición, Stress Testing, mapa de Riesgo de mercado vs liquidez, Relación de Solvencia, Mesas en Stop-Loss o nivel de pérdidas, Límites de Posición Propia, Posición Propia en Moneda extranjera, Sobrepasos en cupos (Si existen), Riesgo operativo (Operaciones fuera de horario, Cartera, Modificaciones y anulaciones) y Distribución del portafolio por tipo de especie. Adicionalmente es importante mencionar que acorde con la estrategia de mantener una baja exposición a riesgos de mercado en la comisionista de bolsa, las operaciones de derivados de carácter especulativo que se venían realizando pasan al portafolio propio de la casa matriz, si bien serán ejecutadas por la primera.
Riesgo operativo
A septiembre del 2009, la Sociedad cumple con todas las disposiciones vigentes emitidas por la Superintendencia Financiera de Colombia para el control del riesgo operativo (SARO). En el último año, la sociedad adquirió un nuevo Software (G3 Advisoft) con el fin de tener mayor alcance en la gestión de riesgo operacional. Este Software el cual permite consolidar las matrices de riesgo y los eventos de riesgo materializados por proceso, empresa o empresas. Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa cuenta con un sistema de gestión de calidad implementado en todas las áreas de la compañía, lo cual da constancia de una adecuada operatividad que además de contribuir a mitigar los riesgos operacionales de la entidad, brinda un aporte en términos de eficiencia y mejoramiento continuo de los procesos. Es importante mencionar que la Sociedad es la única comisionista que cuenta con la aplicación de la norma técnica NTC-5254 para evaluar y mitigar riesgos operacionales, lo que representa una fortaleza en términos de administración de los negocios y del patrimonio frente al sector.
Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT
La comisionista conserva adecuados mecanismos, criterios y políticas de selección y vinculación de clientes, los cuales son supervisados por el oficial de cumplimiento y un equipo de personas que permite cubrir las diferentes áreas de gestión. Además, dispone de herramientas tecnológicas que permiten consolidar la información de las operaciones de cada cliente y así determinar posibles operaciones inusuales o sospechosas.
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Al igual que el año pasado, el área de prevención de lavado de activos depende directamente de su casa matriz Interbolsa S. A., la cual centraliza el control para todas las firmas que la componen. Actualmente, este departamento continúa trabajando e implementando procedimientos para dar cumplimiento a los mecanismos de control y a la normatividad vigente bajo los parámetros del SARLAFT. Adicionalmente, se realizan monitoreos de operaciones de los clientes, cruces de cliente activos con las listas restrictivas y capacitaciones al personal de la compañía.
Control interno, auditoria interna y externa.
Las actividades de monitoreo y control continúan a cargo de las áreas de auditoria, revisoría fiscal y riesgos, las cuales supervisan el cumplimiento de políticas, objetivos, procedimientos y de las disposiciones legales que correspondan.
En cuanto al monitoreo de las operaciones tenemos dos áreas especialmente involucradas como son; la Auditoría Interna y el Área de Riesgos, quienes se encargan de monitorear la ejecución de las operaciones en términos de tasas de mercado ya sea por registro o por los sistemas transaccionales. Adicionalmente, en el último año con el fin de robustecer los sistemas de control, la compañía diseño la Política de Administración de Consecuencias y el Manual de Intermediación, con los cuales los funcionarios tienen pleno conocimiento sobre las políticas de la compañía en materia de fallos operacionales y las sanciones que esto les acarrea.
7. TECNOLOGIA
La administración de recursos tecnológicos y de aplicativos ahora se encuentra centralizada por Interbolsa S. A. casa matriz, la cual se encarga de determinar las necesidades que tiene cada una de las compañías en esta materia. La firma mantiene una amplia fortaleza en este aspecto frente al sector al contar con, aplicativos, sistemas de información, así como planes de contingencia y continuidad de negocio equiparables con las entidades financieras con la máxima calificación
En el último año la entidad presentó mejoras dentro de su infraestructura tecnológica por un valor total de $1.313 millones. Entre sus principales avances se encuentra la adquisición de nuevos aplicativos para la gestión de riesgos operacionales (G3), así como la
renovación tecnológica de Altair (middleyfront office) y Winsiob (back office). Igualmente se pondera positivamente el desarrollo de aplicativos especializados para la administración de ordenes de derivados, generación automática de papeletas, así como la vinculación de un portafolio de trabajo para los corredores con información en línea de saldos, productos, cumplimiento de metas, entre otros. Es importante mencionar que para el 2010, el área de gestión de tecnología se centrara en el desarrollo de la plataforma Interbolsa On-line, así como del fortalecimiento del sistema de gestión comercial que permita la vinculación de características CRM, cumplimiento de metas, información de clientes inactivos, etc.
Interbolsa cuenta con planes de contingencia que permiten mitigar fallas en su estructura tecnológica y permitir la continuidad de la operación. Dispone de copias de respaldo diarias con almacenamiento externo, pruebas diarias de restauración de copias de respaldo, planes cruzados de contingencia para sistemas transaccionales, redes de comunicación interna y externa reiterados, alimentación eléctrica con soporte autónomo y servidores de información redundantes que permiten la operación regular ante eventos extremos. Adicionalmente, la sociedad tiene dos servidores individuales ubicados en Medellín y Bogotá, en los cuales se realiza el backup de las oficinas. Adicionalmente, para eliminar el riesgo de pérdida de información por un siniestro, se guardan copias de respaldo semanalmente en instalaciones externas
.
8. CONTINGENCIAS
De acuerdo con la información remitida por Interbolsa hasta el 30 de septiembre de 2009 la entidad no presenta procesos penales o civiles, ni sanciones por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia que comprometan el patrimonio de la compañía. Adicionalmente cuenta con una póliza de infidelidad y riesgos financieros por US 25 millones, que mitiga las pérdidas de capital ante eventos de fraude y actos de mala fe.
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9. ESTADOS FINANCIEROS BRC INVESTOR SERVICES S. A.
ESTADOS FINANCIEROS: INTERBOLSA S. A.
dic-06 dic-07 dic-08 s e p-08 s e p-09
ACTIVOS dic-06 dic-07 dic-08 s e p-08 s e p-09
Variación Dic07/Dic08 Variación Se p08/Se p09 Disponible 24,323,987,439 20,786,439,019 16,666,945,014 2,058,219,443 4,892,008,464 -20% 137.7% Inversiones 2,316,001,331,250 1,503,123,946,911 691,643,678,458 725,268,607,598 1,842,248,444,481 -54% 154.0% Rec propios 33,060,323,100 56,917,436,640 2,261,282,462 2,247,338,547 27,234,023,041 -96% 1111.8% Cuenta Propia 85,394,425,904 93,635,388,379 524,394,558,228 549,672,207,455 1,606,142,429,580 460% 192.2% Derechos de Recompra 1,792,460,461,258 950,267,914,657 161,486,897,797 135,068,011,903 205,592,395,066 -83% 52.2%
Utilidad o pérdida en Val. de opciones 769,267,343 8,401,127,552 0 -6,001,000,000 0 -100% -100.0%
Contrato Foward -1,000,627,961 318,788,648 0 0 0 -100%
Operaciones de cumplimiento financiero -122,656,800 -113,081 121,931,759 156,488,460 575,232,808 -107927% 267.6%
Títulos entregados en Garantía (Futuros y Op a Plazo) 4,009,737,915 4,110,801,150 3,342,074,297 44,046,394,743 2,652,061,993 -19% -94.0%
Cuentas por Cobrar 36,541,316,921 40,148,620,415 40,296,140,753 11,089,719,332 40,465,025,966 0% 264.9%
Propiedades y Equipo 8,009,128,140 5,727,816,101 0 0 0 -100%
Otros Activos 1,067,610,832 1,169,486,464 0 0 0 -100%
TOTAL ACTIVOS 2,398,246,493,671 1,593,981,814,202 751,032,415,093 740,891,505,982 1,888,990,836,751 -53% 155.0%
PASIVOS
Pasivos Financieros 2,110,794,787,819 1,301,296,997,475 652,889,644,103 636,417,496,560 1,766,870,287,594 -50% 178%
Cuentas por Pagar 10,164,520,465 5,340,240,041 3,147,083,130 4,015,577,621 4,745,078,986 -41% 18%
Pasivos Estimados 0 0 0 785,823,082 1,152,199,890 47%
Impuestos por Pagar 227,078,160 2,048,408,685 0 0 0 -100%
TOTAL PASIVOS 2,124,525,049,245 1,310,424,070,358 656,993,254,102 641,844,279,919 1,773,055,797,533 -50% 176%
PATRIMONIO
Capital y Superavit (déficit) de capital 177,350,647,075 210,688,575,517 85,902,452,196 88,359,309,200 89,909,289,083 -59% 1.75%
Reservas 61,390,283,934 40,233,978,208 0 0 8,136,708,795 -100% n/a
Resultados del Ejercicio 32,890,089,921 32,635,190,118 8,136,708,795 10,687,916,860 17,889,041,342 -75% 67.38%
TOTAL PATRIM ONIO 273,721,444,426 283,557,743,844 94,039,160,991 99,047,226,060 115,935,039,220 -67% 17.1%
dic-06 dic-07 dic-08 s e p-08 s e p-09
Variación Dic07/Dic08
Variación Se p08/Se p09 INGRESOS OPERACIONALES
Por comisiones y contrato comisión 32,003,435,335 15,061,404,533 25,593,893,857 6,615,896,946 18,625,956,388 70% 181.53%
Por adm de fondos de valores 0 0 0 0 0
Otras comisiones 32,003,435,335 15,061,404,533 25,593,893,857 6,615,896,946 18,625,956,388 70% 181.53%
Utilidad por cuenta propia 163,965,747,727 117,257,706,138 17,298,184,695 25,251,585,241 42,289,955,392 -85% -67.5%
Utilidad por valorización de carruseles 0 0 0 0 0
Utilidad por valoración de derivados 425,133,785 4,863,528,933 28,534,074,381 -5,899,479,243 -664,516,729 487% -88.7%
Ingresos por honorarios 2,578,485,891 280,224,811 0 0 744,328,230 -100% n/a
Utilidad por Cambios 22,545,048,101 -13,081,685,674 4,733,573,969 636,580,303 8,177,919,583 -136% 1184.7%
Otros (Servicios bolsa, f inaniceros, diversos..)) 1,093,978,556 43,958,762 325,017,589 35,498,578 1,686,747,476 639% 4651.6%
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 222,611,829,394 124,425,137,504 76,484,744,490 26,640,081,825 70,860,390,341 -39% 166.0%
GASTOS OPERACIONALES
Costos Administración e Intermediación 16,010,270,572 5,883,356,153 9,600,273,644 2,761,061,399 9,654,704,297 63% 250% Gastos de personal, honorarios y comisiones 76,540,713,238 24,303,202,059 34,544,713,721 8,427,685,297 24,909,415,350 42% 195.57%
Gastos Operativos 43,533,347,382 22,896,694,850 24,320,577,858 4,031,644,043 12,049,424,013 6% 199%
TOTAL GASTOS OPERATIVOS 136,084,331,192 53,083,253,062 68,465,565,223 15,220,390,739 46,613,543,660 29% 206.3%
UTILIDAD OPERACIONAL 86,527,498,202 71,341,884,441 8,019,179,267 11,419,691,086 24,246,846,681 -89% 112%
Ingresos no Operacionales 43,725,307,300 6,329,075,960 5,607,792,143 1,073,909,997 2,013,232,186 -11% 87%
Gastos no Operacionales 91,110,498,581 43,635,770,283 6,200,539,790 1,455,684,221 7,653,037,525 -86% 426%
UTILIDAD NO OPERACIONAL -47,385,191,281 -37,306,694,323 -592,747,647 -381,774,224 -5,639,805,340 -98% 1377%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 39,142,306,921 34,035,190,118 7,426,431,620 11,037,916,862 18,607,041,342 -78.2% 68.6%
Impuesto de Renta 6,252,217,000 1,400,000,000 1,850,000,000 350,000,000 720,000,000 32.1% 105.7%
UTILIDAD NETA 32,890,089,921 32,635,190,118 5,576,431,620 10,687,916,862 17,887,041,342 -82.9% 67.4%
dic-06 dic-07 dic-08 s e p-08 s e p-09
ROE 12.02% 11.51% 5.93% 10.8% 15.4% 17.1% 13.1%
ROA 1.37% 2.05% 0.74% 1.4% 0.9% 3.5% 2.3%
Margen Operacional 38.87% 57.34% 10.48% 42.9% 34.2% 23.8% 23.4%
Margen Neto 14.77% 26.23% 7.29% 40.1% 25.2% 17.6% 18.0%
Ingresos Oper/Gastos Operativos 1.64 2.34 1.12 1.75 1.52 1.31 1.31
CxC/Ingresos totales 13.72% 30.71% 49.09% 40.0% 55.5% 17.2% 23.1%
K Líquido/Patrimonio 74.68% -64.23% 16.99% 13.5% 62.1% 68.3% 56.6%
Endeudamiento (Pasivo/Activo) 88.59% 82.21% 87.48% 86.6% 93.9% 79.4% 82.1%
Se ctor Se p-09 Pe e r Se p-09
ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS
INDICADORES FINANCIEROS BALANCE GENERAL
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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CALIFICACIÓN DE CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS (CAP)
Esta calificación es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito, BRC analiza la solidez de la estructura organizacional de la compañía calificada, el proceso de formulación estratégica, y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad calificada para la administración de la información y la seguridad en su manejo.
Cada una de las escalas señaladas puede tener un signo positivo (+) o negativo (-) (excepto la escala AAA) dependiendo de si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Grados de inversión
P AAA La sociedad tiene una habilidad superior para la administración de portafolios. La estructura organizacional y operativa, la gestión de riesgos de la compañía y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados garantizan el mínimo riesgo para los recursos de sus clientes. La compañía ha sido capaz de obtener los retornos ofrecidos a sus clientes en sus portafolios administrados.
P AA La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que junto con su gestión de riesgos y estructura de controles permiten minimizar el riesgo de gestión en los recursos administrados. Sin embargo, presentan debilidades marginales superiores a las de aquellas calificadas en la máxima categoría.
P A La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es buena. La estructura organizacional, los procedimientos operativos y la gestión de riesgos permiten mitigar de forma adecuada los riesgos inherentes a la actividad. Sin embargo, presentan debilidades que no son mitigadas tan ampliamente con sus fortalezas como en aquellas calificadas en escalas más altas.
P BBB La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es aceptable. Aunque presenta una estructura organizacional, conjunto de procedimientos operativos y estructuras de control de riesgos que permiten mitigar algunos riesgos en la actividad, existen debilidades y amenazas superiores que las que tienen compañías calificadas en escalas más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
P BB La sociedad presenta una estructura y capacidad de administración de portafolios muy baja debido a deficiencias que representan limitantes en el control del riesgo y adecuada gestión de los recursos encomendados a su cuidado.
P B La habilidad de la sociedad se juzga muy baja o insuficiente para la correcta administración de portafolios, exponiendo los recursos de sus clientes a pérdidas. E No se cuenta con suficiente información para la calificación.
