Análisis de la emisión de obligaciones como mecanismo de financiamiento en las empresas del Ecuador

Texto completo

(1)UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. TESIS PRESENTADA COMO REQUISITO PARA OPTAR POR EL TÍTULO DE INGENIERÍA EN TRIBUTACIÓN Y FINANZAS. TEMA: “ANÁLISIS DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COMO MECANISMO DE FINANCIAMIENTO EN LAS EMPRESAS DEL ECUADOR”. AUTORAS: MIRANDA MUÑOZ DENISSE DESIREÉ PIMENTEL SALAZAR KAREN ZULLAY. TUTOR DE TESIS: ING. JAVIER CONSTANTINE CASTRO. GUAYAQUIL, 2018.

(2) UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. TESIS PRESENTADA COMO REQUISITO PARA OPTAR POR EL TÍTULO DE INGENIERIA EN TRIBUTACION Y FINANZAS. TEMA: “ANÁLISIS DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COMO MECANISMO DE FINANCIAMIENTO EN LAS EMPRESAS DEL ECUADOR” AUTORAS: MIRANDA MUÑOZ DENISSE DESIREÉ PIMENTEL SALAZAR KAREN ZULLAY. Miembros del Tribunal:. Miembro del Tribunal 1. Miembro del Tribunal 2 Miembro del Tribunal 3. GUAYAQUIL, 2018.

(3) I. REPOSITORIO NACIONAL DE CIENCIA Y TECNOLOGÍA FICHA DE REGISTRO DE TESIS Título: “Análisis de la emisión de obligaciones como mecanismo de financiamiento en las empresas del Ecuador” Revisores: Autor: Denisse Desireé Miranda Muñoz Tutor: Ing. Javier Constantine Castro Karen Zullay Pimentel Salazar Revisor: Econ. Oscar Ibarra Institución: Universidad De Guayaquil Facultad: Ciencias Administrativas Carrera: Ingeniería en Tributación y Finanzas Fecha De Publicación:. No. De Pags: 97. Área De Temáticas: Finanzas Palabras Claves: Bolsa de valores, finanzas, emisión de obligaciones, liquidez, instituciones financieras. RESUMEN: Esta investigación permite entender las diversas características de la emisión de obligaciones en la bolsa de valores como fuente de financiación, tomando de referencia la ciudad de Guayaquil, se destacarán los puntos más relevantes del sistema, las perspectivas de crecimiento, sus principales ventajas frente a mecanismos de financiación tradicionales, su viabilidad como un sistema de financiamiento no sólo local sino para el Ecuador. Tiene la finalidad de brindar un aporte a las empresas que buscan métodos de financiación que les permitan ahorrar los costos de operaciones a corto, mediano y largo plazo, tener una mayor planificación que les posibilite ser más eficiente, puesto que los costos serán inferiores a los que se producen con otros métodos. La emisión de obligaciones es una alternativa que concibe que las empresas sean más competitivas, en el uso de un instrumento moderno a la vanguardia de un mercado y economía globalizada, que exige el máximo ahorro en los factores de la producción. No. De Registro:. No. De Clasificación:. Dirección Url: Adjunto Pdf:. (x). SI. (. ). NO. E-mail: [email protected] [email protected]. Contacto Con Autoras: Denisse Desireé Miranda Muñoz Karen Zullay Pimentel Salazar. Teléfono 0959298049 – 042177002 0992921677. Contacto de la Institución: Secretaría de Fca.. Nombre: Abg. Mariana Zuñiga Correo: [email protected].

(4) II UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS CARRERA DE INGENIERÍA EN TRIBUTACIÓN Y FINANZAS. Certificación Del Tutor. Habiendo sido nombrado el Ing. Javier Constantine Castro, tutor de tesis de grado, como requisito para optar por el título de INGENIERA EN TRIBUTACIÓN Y FINANZAS presentado por los estudiantes egresados:. Miranda Muñoz Denisse Desireé. C.C. 091653722-8 Pimentel Salazar Karen Zullay. C.C. 091819683-3. Tema: “ANÁLISIS DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COMO MECANISMO DE FINANCIAMIENTO EN LAS EMPRESAS DEL ECUADOR”.. Certifico que: He revisado y aprobado en todas sus partes, encontrándose aptas para su sustentación.. ING. JAVIER CONSTANTINE CASTRO TUTOR DE TESIS.

(5) III UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS CARRERA DE INGENIERÍA EN TRIBUTACIÓN Y FINANZAS. Certificación del Sistema Antiplagio. Habiendo sido nombrado el Ing. Javier Constantine Castro como tutor, certifico que el presente proyecto de titulación ha sido elaborado por: Miranda Muñoz Denisse Desireé con C.C.: 091653722-8 y Pimentel Salazar Karen Zullay C.C.: 091819683-3, con mi respectiva supervisión como requerimiento parcial para la obtención del título de INGENIERA EN TRIBUTACIÓN Y FINANZAS. Se informa que el trabajo de titulación “ANÁLISIS DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COMO MECANISMO DE FINANCIAMIENTO EN LAS EMP V4B RESAS DEL ECUADOR”, ha sido orientado durante todo el periodo de ejecución, el cual tiene 8% de similitud según el informe del SISTEMA DE COINCIDENCIAS URKUND.. ING. JAVIER CONSTANTINE CASTRO TUTOR DE TESIS.

(6) IV Dedicatoria A Dios mi amado creador, quien me ha entregado días de vida, bendiciones, fortaleza, paciencia, sabiduría, empeño y serenidad para llegar a este momento tan anhelado de mi vida. A mi Padre amado, Manuel de Jesús Miranda Farfán, por enseñarme la virtud del respeto, por formar mi carácter, por hacerme una mujer perseverante. A mi Madre querida, Narcisa Anafa Muñoz Feraud, por ser mi modelo a seguir, por ser mujer valiente que ha sabido superar todos los obstáculos y siempre dando lo mejor de sí. A mi mayor tesoro mi primogénito Axel Morales Miranda, por ser un amor inesperado, que me hizo convertirme en una mujer fuerte, decidida a luchar por su porvenir y un futuro próspero, su llegada trazo grandes objetivos tanto personales como profesionales, se convirtió en mi fortaleza, llenando mi corazón de un amor sin fronteras, enseñándome cada día a ser mejor madre y sobre todo tomar con serenidad las dificultades, para no desviarme de la misión que me he propuesto. A mi esposo George José Cedeño Anchundia, por ser mi compañero de fórmula, por brindarme apoyo en todos los proyectos propuesto, por darme un hogar de felicidad, confianza y sobre todo amor.. De: Denisse Miranda Muñoz de Cedeño.

(7) V. Dedicatoria Dedico este proyecto a mi madre, la señora Germania Salazar, por su amor, paciencia, apoyo incondicional en cada momento y por brindarme esa fortaleza para continuar con las adversidades que se nos presentan en la vida. Gracias por ser mi ejemplo de perseverancia, por tal razón te dedico este logro, ¡Te amo!. De: Karen Pimentel Salazar.

(8) VI. Agradecimiento Debo agradecerle a Dios por permitirme continuar con mis proyectos, metas y todo lo que deseo en el futuro, por las bendiciones y los desaciertos que me han ayudado a mejorar en lo personal y profesional. A mi familia por convertirse en mi soporte para tomar valor e impulso para continuar en cada objetivo propuesto pesando en un buen porvenir para nosotros. A mi tutor Ing. Javier Constantine, por el compromiso, confianza, dedicación, palabras de aliento y consejos acertados para la finalización de la tesis. A todos los Docentes de la carrera Ing. Tributación y Finanzas, por transmitir sus conocimientos y experiencias que han permitido el crecimiento en el área profesional.. De: Denisse Miranda Muñoz de Cedeño.

(9) VII. Agradecimiento Agradezco a Dios ante todo por haberme permitido cumplir esta meta de superación, a mi hermana y demás familiares por su apoyo en cada momento, a mis amados hijos y mi querido esposo Sr. Cesar Mancilla que junto a mis padres Sra. Germania Salazar y Sr. Francisco Pimentel han sido un pilar fundamental, y también a mis estimados suegros Sr. Alexi Mancilla y la Sra. Anita de Mancilla que se han convertido en mis segundos padres y que gracias a su total apoyo contribuyeron a que yo culmine este logro. A mis docentes que a lo largo de mi carrera impartieron sus conocimientos para mi crecimiento profesional.. De: Karen Pimentel Salazar.

(10) VIII UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS CARRERA DE INGENIERÍA EN TRIBUTACIÓN Y FINANZAS. Renuncia de Derechos De Autor Por medio de la presente certifico que los contenidos desarrollados en esta tesis son de absoluta propiedad y responsabilidad de: MIRANDA MUÑOZ DENISSE DESIREE con C.C.:091653722-8 y PIMENTEL SALAZAR KAREN ZULLAY C.C.:091819683-3.. Tema: “ANÁLISIS DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COMO MECANISMO DE FINANCIAMIENTO EN LAS EMRESAS DEL ECUADOR”. Derechos a los que las autoras renuncian a favor de la UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL, para que haga uso como a bien tenga.. MIRANDA MUÑOZ DENISSE DESIREE C.C.: 091653722-8. PIMENTEL SALAZAR KAREN ZULLAY C.C.: 091819683-3.

(11) IX Índice General Certificación Del Tutor ........................................................................................................... II Certificación del Sistema Antiplagio ..................................................................................... III Dedicatoria ............................................................................................................................IV Dedicatoria ............................................................................................................................. V Agradecimiento ......................................................................................................................VI Agradecimiento .................................................................................................................... VII Renuncia de Derechos De Autor......................................................................................... VIII Resumen.............................................................................................................................. XVI Abstract ............................................................................................................................. XVII Introducción ............................................................................................................................. 1 Capítulo I ................................................................................................................................ 3 Planteamiento del problema ..................................................................................................... 3 1.1. Antecedentes del problema. ........................................................................................... 3 1.2. Planteamiento del problema ........................................................................................... 3 1.3. Sistematización del problema......................................................................................... 5. 1.3.1. Planteamiento de la Hipótesis ..................................................................................... 5 1.3.2. Objetivo General. ........................................................................................................ 5 1.3.3. Objetivos Específicos. ................................................................................................. 5 1.3.4. Justificación de la investigación. ................................................................................. 5 1.3.5. Viabilidad del Estudio. ................................................................................................ 6 Capítulo II............................................................................................................................... 8 Marco Teórico.......................................................................................................................... 8 2.1. Antecedentes Teóricos ................................................................................................... 8 2.1.1. Mercado de Valores .................................................................................................... 8 2.1.2. Clasificación del Mercado de Valores ........................................................................ 8 2.1.3. Entidades de Control del Mercado de Valores ............................................................ 9 2.1.3.1. Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera. ........................................ 10 2.1.3.2. Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. ............................................ 10 2.1.3.3. Bolsa de Valores..................................................................................................... 10 2.1.4. Participantes del Mercado de Valores ....................................................................... 10 2.1.5. Mecanismos de Financiamiento ................................................................................ 11.

(12) X 2.1.6. Emisión de Obligaciones........................................................................................... 12 1.3.6. Proceso de la emisión de obligaciones ...................................................................... 12 2.1.7. Sistema Financiero .................................................................................................... 13 2.1.8. Instituciones Financiera............................................................................................. 13 2.1.9. Composición de las Instituciones Financieras .......................................................... 14 2.2. Marco Contextual ......................................................................................................... 15 2.3. Marco legal ................................................................................................................... 17 2.3.1. Ley de Mercado de Valores. ..................................................................................... 17 2.3.2. Código Orgánico Monetario y Financiero ................................................................ 28 2.3.3. Ley de Compañía ...................................................................................................... 34 2.3.4. Ley Orgánica de Régimen Tributario Interno ........................................................... 34 Capítulo III ........................................................................................................................... 37 Metodología ........................................................................................................................... 37 3.1. Marco Metodológico .................................................................................................... 37 3.2. Diseño de la Investigación ........................................................................................... 37 3.2.1. Método No experimental........................................................................................... 37 3.2.2. Transversal Descriptivo............................................................................................. 37 3.2.3. Método Deductivo ..................................................................................................... 38 3.2.4. Método Cuantitativo .................................................................................................. 38 3.2.5. Método Cualitativo .................................................................................................... 38 3.2.6. Método Bibliográfico. ............................................................................................... 38 3.3. Población y Muestra ..................................................................................................... 39 Capítulo IV ........................................................................................................................... 40 Resultados o Propuesta .......................................................................................................... 40 4.1. Diagnóstico situacional de la emisión de obligaciones. ............................................... 40 4.2. Análisis de la investigación con las técnicas cualitativas y cuantitativas .................... 42 4.2.1. Encuestas ................................................................................................................... 42 4.2.1.1. Resultado de las encuestas ..................................................................................... 43 4.2.2. Entrevista ................................................................................................................... 53 4.2.3. Explicación de los resultados .................................................................................... 53. 4.2.3.1. Encuestas ................................................................................................................ 53 4.2.3.2. Entrevista ................................................................................................................ 54.

(13) XI 4.3. Análisis comparativo entre la emisión de obligaciones como fuente de financiamiento con la banca tradicional. ........................................................................................................ 55 4.3.1. Análisis comparativo entre las instituciones bancaria VS. emisión de obligaciones 55 4.3.1.1. Financiamiento Institución Bancaria ...................................................................... 55 4.3.1.2. Financiamiento emisión de obligaciones ............................................................... 57 4.3.1.3. Comparación entre la banca tradicional vs. emisión de obligaciones .................... 60 Conclusiones .......................................................................................................................... 61 Recomendaciones .................................................................................................................. 62 Referencias............................................................................................................................. 63.

(14) XII Índices de tablas Tabla 1 Emisión de Obligaciones por Sectores Económicos periodos 2016 ......................... 16 Tabla 2 Emisores de emisión de Inscritos............................................................................. 40 Tabla 3 Fuente de Financiamiento ......................................................................................... 43 Tabla 4 Evaluación de Financiamiento ................................................................................. 44 Tabla 5 Cumplimiento de objetivo ....................................................................................... 45 Tabla 6 Financiamiento por el mercado de valores .............................................................. 46 Tabla 7 Experiencia mercado de valores .............................................................................. 47 Tabla 8 Costo de financiamiento en el mercado de valores.................................................. 48 Tabla 9 Propósito del financiamiento ................................................................................... 49 Tabla 10 Beneficios mercado de valores .............................................................................. 50 Tabla 11 Tiempo de convertirse en emisor ........................................................................... 51 Tabla 12 Tiempo de colocación emisión .............................................................................. 52 Tabla 13 Costo prestamos bancario ...................................................................................... 56 Tabla 14 Costos por emitir obligación .................................................................................. 59 Tabla 15 Costos financiamiento emisión de obligaciones .................................................... 59 Tabla 16 Comparación banca vs emisión de obligaciones ................................................... 60.

(15) XIII Índice de Figuras Figura 1 Clasificación del mercado de valores Fuente: Resolución No. 337 -2017 -V La Junta Política y Regulación Monetaria y Financiera Elaborado: Autoría propia .................... 9 Figura 2 Entidades de control mercado de valores Fuente: Resolución No. 337-2017-V La Junta Política y Regulación Monetaria y Financiera Elaborado: Autoría propia .................... 9 Figura 3 Participantes que componen el mercado de valores Fuente: Mercado de Valores Fuente: Autoría propia ........................................................................................................... 11 Figura 4 Proceso de emisión de obligaciones Fuente: El Telégrafo Elaborado: El Telégrafo ................................................................................................................................................ 13 Figura 5 Composición del sistema financiero Fuente: Resolución No. 337-2017-V La Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera Elaborado: Autoría propia ....................... 14 Figura 6 Empresas del Ecuador del sector comercial Fuente: Inec Elaborado: Inec ............. 15 Figura 7 Gráfico de Emisión de Obligaciones por sector económicos periodo 2016 Fuente: Mercado de valores Elaborado: Autoría propia ..................................................................... 16 Figura 8 Mecanismos de Financiamiento Fuente: Mercado de Valores Elaborado: Autoría propia ..................................................................................................................................... 39 Figura 9 Inscritos emisores de obligaciones. Fuente: Superintendencia de Compañía Elaborado: Autoría propia...................................................................................................... 41 Figura 10 Numero de emisores por tipo de mecanismo. Fuente Superintendencia de compañía Elaborado: Autoría propia ..................................................................................... 41 Figura 11 Evolución de los montos colocados Fuente: Superintendencia de Compañía. Elaborado: Autoría propia...................................................................................................... 42 Figura 12 Gráfico fuente de financiamiento Fuente: Encuesta Elabora: Autoría propia ....... 43 Figura 13 Evaluación del financiamiento Fuente: Encuesta Elaborado: Autoría propia ....... 44 Figura 14 Gráfico Cumplimiento de objetivo Fuente: Encuesta Elaborado: Autoría propia 45 Figura 16 Gráfico financiamiento por el mercado de valores Fuente: Encuestas Elaborado: Autoría propia ........................................................................................................................ 46 Figura 18 Experiencia mercado de valores Fuente: Encuestas Elaborado: Autoría propia ... 48 Figura 19 Costo de financiamiento en el mercado de valores Fuente: Encuestas Elaborado: Autoría propia ........................................................................................................................ 49 Figura 20 Financiamiento Fuente: Encuestas Elaborado: Autoría propia ............................. 50 Figura 21 Beneficios mercado de valores Fuente: Encuestas Elaborado: Autoría propia ..... 51.

(16) XIV Figura 22 Gráfico Tiempo convertirse en emisor Fuente: Encuesta Elaborado: Autoría propia ..................................................................................................................................... 52 Figura 23 Tiempo de colocación emisión. Fuente: Encuesta Elaborado: Autoría propia .... 53 Figura 24 Préstamo Bancario Fuente: Banco de Pichincha Elaborado: Autoría propia ........ 56 Figura 25 Amortización emisión de obligaciones Fuente: Mercado de valores Elaborado: Autoría propia ........................................................................................................................ 58.

(17) XV Índice de Apéndice Apéndice 1: Encuesta ............................................................................................................ 67 Apéndice 2: Entrevista .......................................................................................................... 70 Apéndice 3: Vectores para la Valoración .............................................................................. 72 Apéndice 4: Volumen de Operaciones .................................................................................. 73 Apéndice 5: Mercado Accionario .......................................................................................... 74 Apéndice 6: Índices de Acciones ........................................................................................... 76 Apéndice 7: Código Orgánico Monetario y Financiero ......................................................... 77 Apéndice 8: Metodología Bursátil ......................................................................................... 77 Apéndice 9: Casa de Valores ................................................................................................. 78.

(18) XVI UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS CARRERA DE INGENIERÍA EN TRIBUTACIÓN Y FINANZAS TESIS PRESENTADA PARA OPTAR POR EL TÍTULO DE INGENIERIA EN TRIBUTACIÓN Y FINANZAS Tema: “ANÁLISIS DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COMO MECANISMO DE FINANCIAMIENTO EN LAS EMPRESAS DEL ECUADOR” Autores: Miranda Muñoz Denisse Desireé; Tutor:. Pimentel Salazar Karen Zullay. Ing. Javier Constantine Castro Resumen. Esta investigación permite entender las diversas características de la emisión de obligaciones en la bolsa de valores como fuente de financiación, tomando de referencia la ciudad de Guayaquil, se destacarán los puntos más relevantes del sistema, las perspectivas de crecimiento, sus principales ventajas frente a mecanismos de financiación tradicionales, su viabilidad como un sistema de financiamiento no sólo local sino para el Ecuador. Tiene la finalidad de brindar un aporte a las empresas que buscan métodos de financiación que les permitan ahorrar los costos de operaciones a corto, mediano y largo plazo, tener una mayor planificación que les posibilite ser más eficiente, puesto que los costos serán inferiores a los que se producen con otros métodos. La emisión de obligaciones es una alternativa que concibe que las empresas sean más competitivas, en el uso de un instrumento moderno a la vanguardia de un mercado y economía globalizada, que exige el máximo ahorro en los factores de la producción. Palabras clave: BOLSA DE VALORES, FINANZAS, EMISIÓN DE OBLIGACIONES, LIQUIDEZ, INSTITUCIONES FINANCIERAS..

(19) XVII UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS CARRERA DE INGENIERÍA EN TRIBUTACIÓN Y FINANZAS TESIS PRESENTADA PARA OPTAR POR EL TÍTULO DE INGENIERIA EN TRIBUTACIÓN Y FINANZAS Tema: “ANÁLISIS DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COMO MECANISMO DE FINANCIAMIENTO EN LAS EMPRESAS DEL ECUADOR” Autores: Miranda Muñoz Denisse Desireé; Pimentel Salazar Karen Zullay Tutor:. Ing. Javier Constantine Castro Abstract. This research allows us to understand the various characteristics of the issuance of bonds in the stock market as a source of financing, taking as reference the city of Guayaquil, highlighting the most relevant points of the system, growth prospects, its main advantages over mechanisms of traditional financing, its viability as a financing system not only local but for Ecuador. Its purpose is to provide a contribution to companies that seek financing methods that allow them to save the costs of operations in the short, medium and long term, have a greater planning that allows them to be more efficient, since the costs will be lower than the that occur with other methods. The issuance of obligations is an alternative that conceives that companies are more competitive, in the use of a modern instrument at the forefront of a globalized market and economy, which requires maximum savings in the factors of production.. Keywords: STOCK EXCHANGE, FINANCE, BOND ISSUANCE, LIQUIDITY, FINANCIAL INSTITUTIONS..

(20) 1 Introducción. En la actualidad las empresas de nuestro país se encuentran limitadas en la liquidez y desmotivadas para efectuar inversiones debido a la inestabilidad económica y política, ante tales circunstancias, las compañías requieren gestionar recursos que les permitan afrontar los gastos corrientes, las mejoras en sus instalaciones, modernización de los activos, elaborar nuevos proyectos y así evitar el estancamiento de las actividades productivas. Por lo general, el sector empresarial busca el método tradicional de financiamiento a través de la banca, obviando la existencia de otras opciones más convenientes que ofrece el mercado de valores, ya sea por desconocimiento o por la falta de información de cómo se manejan los procesos. Y en este sentido, es de suma importancia tener alternativas de financiamiento como es la emisión de obligaciones que existe en el mercado de valores, y que es motivo de este trabajo de investigación. De acuerdo a los datos emitidos por el INEC en el año 2016 existen 49.594 empresas comerciales en la ciudad de Guayaquil, de las cuales 7.203 son sociedades que bien podrían ajustarse a este mecanismo financiero; sin embargo, sólo se registra en la Bolsa de Valores de Guayaquil, que 55 empresas han buscado la emisión de obligaciones como un instrumento de financiamiento. Ante estos hechos, el tema a investigar es el “Análisis de la emisión de obligaciones como mecanismo de financiamiento en las empresas del Ecuador”, delimitándose el proyecto únicamente a la ciudad de Guayaquil, enfocado a las empresas de tipo comercial, cuya finalidad es demostrar cómo se puede obtener ingresos económicos utilizando como instrumento la emisión de obligaciones y sea ésta una alternativa efectiva de financiamiento.

(21) 2 a largo o mediano plazo, para que así las empresas puedan reactivar su productividad e incluso cubrir los problemas de liquidez. Este trabajo investigativo está compuesto de cuatro capítulos: En el primer capítulo, se centra en el planteamiento del problema y sus objetivos, En el segundo capítulo, se elaborará el marco teórico, la información se la adquirirá de textos, reglamentos, leyes, textos, publicaciones expuestos por la Bolsas de Valores de Quito y Guayaquil, Consejo Nacional de Valores, Registro del Mercado de Valores y entidades que se encuentren en el ámbito del mercado de valores, se analizará la información y se confrontará entre sí, lo que facilitará desarrollar la investigación. En el tercer capítulo, se desarrollará el Marco Metodológico, se procederá a redactar la metodología y la modalidad de la investigación a utilizar para producir datos confiables, así como las variables y la selección de información que corresponde a la investigación. Se examinará la situación actual en la emisión de obligaciones en el mercado ecuatoriano, con respecto a los emisores, montos negociados y su impacto en el mercado desde el año 2013 hasta 2016. En el último capítulo se establecerán las conclusiones y recomendaciones enfocadas en los resultados obtenidos..

(22) 3 Capítulo I Planteamiento del problema 1.1. Antecedentes del problema. La trasmisión de recursos económicos desde los ahorradores hacia los prestatarios puede materializarse a través de las instituciones del sistema financiero o por la Bolsa de Valores, pero lo convencional en el Ecuador ha sido que el ahorro se induzca al sistema productivo por intermedio de las instituciones del sistema financiero que realiza la mayoría de captaciones por depósitos de ahorros realizados por el usuario del sistema bancario, y por lo general, estos recursos son ubicados en créditos a corto plazo, lo que estimula el consumo mas no la producción lo que a la larga no se traduce en un crecimiento económico. En mayo de 1993, se crea la primera Ley del Mercado de Valores y su reforma en 1998, a partir de esta fecha, las negociaciones de títulos valores en la Bolsa han incrementado, pero el mercado no ha superado las expectativas esperadas por los creadores de la ley que concedía amplias facilidades y bondades para impulsar los instrumentos financieros de bolsa, el nivel de actividad se ha concentrado básicamente en títulos valores de renta fija, como los Bonos de Estado, Bonos de Estabilización Monetaria y Pólizas de Acumulación. Es importante al observar el problema, encontrar las causas que originan la problemática, el por qué las empresas nacionales como parte en su desempeño funcional productivo no acuden a mercados alternativos de financiamiento, recurriendo a fuentes tradicionales de apalancamiento financiero, que son muy onerosas y limitan por sus costos en intereses el desarrollo y la ganancia empresarial.. 1.2. Planteamiento del problema En general, se considera que la bolsa de valores es el ente que viabiliza los recursos financieros hacia actividades productivas para las personas jurídicas y una opción de.

(23) 4 rentabilidad para los inversionistas a través de las negociaciones de valores, compra y venta de acciones, bonos o cualquier otro valor. Mediante esta actividad se les da a las transacciones el carácter de la debida transparencia y a la determinación de los precios un enfoque distributivo, lo cual es de vital importancia pues de otro modo la fijación de las valoraciones sólo dependería de la voluntad de los grandes industriales. Por consiguiente, se da a conocer a la transacción de emisión de obligaciones como un instrumento idóneo para el financiamiento de las empresas del Ecuador, pero lamentablemente este enfoque está subutilizado en nuestro medio pues el gerente financiero prefiere el financiamiento de sus operaciones mediante fondos obtenidos en las instituciones del sistema financiero e invierte con beneficios mínimos en las mismas instituciones captando sus productos financieros. Debido a la falta de conocimiento existente en la clase empresarial acerca de las alternativas para obtener recursos y de invertir para ganar premios monetarios a mediano y largo plazo, este estudio ayudará y orientará de manera precisa en los beneficios que se obtendrían con la emisión de obligaciones. Preguntas de Investigación ¿De qué manera el diagnóstico situacional permitirá un análisis comparativo entre la banca y la emisión de obligaciones? ¿De qué forma el desarrollo de una investigación con técnicas cualitativas y cuantitativas identificará las herramientas financieras que utilizan las empresas? ¿De qué manera el análisis de la emisión de obligaciones coadyuvará al mejoramiento del financiamiento en las empresas?.

(24) 5 1.3. Sistematización del problema El desconocimiento de la emisión de obligaciones provoca el uso de otro mecanismo de financiamiento tradicional. La poca difusión por parte del mercado de valores provoca la desinformación del servicio. El uso ineficiente de los canales de comunicación por parte de la Bolsa de Valores evita la inversión extranjera.. 1.3.1. Planteamiento de la Hipótesis ¿De qué manera el análisis de la emisión de obligaciones permitirá que las empresas reconozcan a esta herramienta como mecanismo de financiamiento?. 1.3.2. Objetivo General. Analizar la emisión de obligaciones como herramienta de financiamiento de las empresas del sector comercial de la ciudad de Guayaquil.. 1.3.3. Objetivos Específicos. Realizar un diagnóstico situacional de la emisión de obligaciones. Desarrollar una investigación aplicando las técnicas cualitativas y cuantitativas. Desarrollar un análisis comparativo entre la emisión de obligaciones como fuente de financiamiento con la banca tradicional.. 1.3.4. Justificación de la investigación. El presente trabajo de investigación tiene como objeto proponer a las empresas privadas del sector comercial de Guayaquil, información importante sobre el conocimiento de una.

(25) 6 alternativa no convencional para conseguir recursos financieros por medio de la emisión de obligaciones, la que permitirá captar fondos en el mercado de valores, con la finalidad de que pueda expandirse a nuevos mercados, incrementar la producción, mejorar las instalaciones, modernizar los activos y cualquier otra oportunidad que se presenta en el mercado actual. El mecanismo de la emisión de obligaciones es una herramienta directa que ofrece a las empresas nuevos recursos, tiene ventajas de financiamiento en comparación a la banca comercial como son: bajo costo financiero, estructura de financiamiento más elástica, entre otros. Cabe señalar que en este proceso de la emisión de obligaciones intervienen algunas instituciones que controlan y facilitan el manejo de ciertas actividades en el mercado, de tal manera, que los inversionistas puedan colocar los títulos de valores y así les permitan a las empresas obtener la liquidez para financiar los proyectos. Analizar la emisión de obligaciones como mecanismo de financiamiento de las empresas del Ecuador, es beneficioso porque permite conocer las ventajas y procesos que ofrece esta opción. En la investigación se manejará el método deductivo e inductivo, dado que se empleará la lógica y razonamiento para el proceso analítico, al mismo tiempo estos métodos permitirán llegar a las mejores conclusiones que se obtendrán al finalizar el estudio. Se tomará como soporte la revisión histórica del tema, la literatura y consulta a expertos.. 1.3.5. Viabilidad del Estudio. Este es un estudio factible en su realización, porque cuenta con los recursos financieros, materiales y humanos de las investigadoras, debido a que la información se encuentra.

(26) 7 disponible en las instituciones económicas nacionales y en la opinión académica ecuatoriana con un concepto más elaborado de las finanzas en bolsa. La utilización de los mecanismos bursátiles se ha incrementado mucho, pero no de la manera esperada por las instituciones gubernamentales en los últimos tiempos, por lo que se hace necesaria la planificación y mejor conocimiento del área a tratar, para lo cual se usará como material de apoyo informes de la bolsa de valores actualizados a nivel nacional principalmente en las ciudades de Guayaquil y Quito. Se hará el análisis del marco legal concerniente al tema, se considerará las opiniones de los tratadistas y se recurrirá a los libros que traten sobre este asunto..

(27) 8 Capítulo II Marco Teórico 2.1. Antecedentes Teóricos El presente trabajo se enfoca en el análisis de la emisión de obligaciones como mecanismo de financiamiento para la empresa del Ecuador, se tratará temas como fuentes de financiamiento, también habrá conceptos sobre mercado de valores ya que es dentro del mismo donde se da y se amplía el tema con relación al proyecto. “Los principales instrumentos de financiamiento a largo plazo son: los préstamos. Los bonos, las acciones preferenciales, las acciones comunes, los arrendamientos financieros y los valores convertibles” (Ketelhohn, 2004, pág. 95).. 2.1.1. Mercado de Valores El mercado de valores es un ente que permite fortalecer los recursos económicos mediante la compra – venta de papeles que se los conoce como título- valores, estos son obtenidos por una negociación, los mismos conforman una fuente directa de financiamiento para las empresas y una opción rentable para los inversionistas. (Bolsa de Valores Quito, 2018). 2.1.2. Clasificación del Mercado de Valores El mercado de valores se clasifica en tres tipos: Mercado Privado Mercado Bursátil Mercado Extrabursátil.

(28) 9. Figura 1 Clasificación del mercado de valores Fuente: Resolución No. 337 -2017 -V La Junta Política y Regulación Monetaria y Financiera Elaborado: Autoría propia. 2.1.3. Entidades de Control del Mercado de Valores En la figura 2, muestra la composición de las organizaciones que controlan el mercado de valores.. Figura 2 Entidades de control mercado de valores Fuente: Resolución No. 337-2017-V La Junta Política y Regulación Monetaria y Financiera Elaborado: Autoría propia.

(29) 10 2.1.3.1.. Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.. Es una entidad de organismo de derecho público quien controla, regula y fiscaliza al mercado de valores, con el fin de cumplir con los principios establecidos en la Ley Orgánica para el Fortalecimiento y Optimización del Sector Societario y Bursátil. (Bolsa de Valores Quito, 2018). 2.1.3.2.. Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.. Ente que se encarga de ejecutar las políticas del Mercado de Valores y controla a las personas que se encuentran vinculadas a ésta. (Bolsa de Valores Quito, 2018). 2.1.3.3.. Bolsa de Valores.. Facultad de autorregulación puede dictar sus reglamentos y demás normas internas de aplicación general para todos sus partícipes, así como, ejercer el control de sus miembros e imponer las sanciones dentro del ámbito de su competencia. (Bolsa de Valores Quito, 2018). 2.1.4. Participantes del Mercado de Valores Para que se lleve a cabo los mecanismos de financiamiento que ofrece el mercado de valores se requiere la participación de múltiples participantes emisores, los inversionistas, las bolsas de valores, casa de valores, calificadora de riesgos, administradores de fondos y fideicomisos; y depósitos centralizado de competencia y liquidadores de valores, los intermediarios de valores y las autoridades, entre otros (Ferro, 2009), en la figura 3 se observa los principales sujetos involucrados en el mercado de valores..

(30) 11. Figura 3 Participantes que componen el mercado de valores Fuente: Mercado de Valores Fuente: Autoría propia. 2.1.5. Mecanismos de Financiamiento Según (Bolsa de Valores de Guayaquil, s.f.), dentro de las herramientas para el financiamiento de recursos económicos son los siguientes: Emisión de obligaciones Obligaciones de largo plazo Obligaciones de corto plazo o papel comercial Titularización Oferta pública de acciones Facturas comerciales negociales Registro único especial bursátil.

(31) 12 2.1.6. Emisión de Obligaciones Es el acto societario que adquiere una sociedad por efectuar numerosas obligaciones con diferentes inversionistas, estas sociedades son personas jurídicas de derecho público o privado y las que tengan en el extranjero como sucursales en el territorio ecuatoriano, esta emisión de obligaciones puede ser a largo o corto plazo conocidas también como papel comercial.. 1.3.6. Proceso de la emisión de obligaciones Para convertirte en emisor de obligaciones se debe cumplir los siguientes requisitos previo para determinar si es viable o no convertirnos en emisores mismo que lo evaluará una casa de valores. 1.- Patrimonio mínimo de $500,000.00 2.- Ventas mayor a $5.000.000.00 3.- Liquidez mayor a 1 4.- Estados Financieros auditados 5.- Informe de calificadora de riesgo 6.- Préstamo mínimo $1,000.000.00. Luego de cumplir y analizar la viabilidad de convertirse al solicitante en emisor, la casa de valores estructura el prospecto del emisor, esta es ingresada a la Superintendencia de Compañía, Valores y Seguros, que la aprueba e inscribe el documento en el mercado de valores, este catastro es aprobado por la bolsa de valores, que lo convierte en emisor. (figura 20)..

(32) 13. Figura 4 Proceso de emisión de obligaciones Fuente: El Telégrafo Elaborado: El Telégrafo. 2.1.7. Sistema Financiero Es la unión de instituciones que se encargan de canalizar los recursos de las personas, esto permite que se desarrolle la actividad de producir y consumir, estos fondos son obtenidos por usuarios que tienen disponible, transmitiendo esos recursos a otros que los necesitan, esto quiere decir, que los intermediarios financieros captan los depósitos de la población y los prestan a los que necesitan.. 2.1.8. Instituciones Financiera Las instituciones financieras son las empresas que se encargan de captar fondos sea propio o por terceros, con el fin de otorgar préstamos a las personas que lo requieran, conforme lo faculte la ley..

(33) 14 2.1.9. Composición de las Instituciones Financieras El sistema financiero está conformado por el sector financiero privado, sector financiero público y sector financiero popular y solidario. (Código Orgánico Monetario y Financiero, 2014). Figura 5 Composición del sistema financiero Fuente: Resolución No. 337-2017-V La Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera Elaborado: Autoría propia.

(34) 15 2.2. Marco Contextual Este estudio se ha realizado tomando como referencia la ciudad de Guayaquil, a las empresas del sector comercial norte que están participando en el mercado de valores a través de la Bolsa de Valores de Guayaquil. Siendo Guayaquil, una de las ciudades con mayor población en el Ecuador después de Quito, ésta se caracteriza por tener una economía muy activa; sin embargo, de acuerdo con los datos INEC nos demuestra que las 7.203 empresas del sector comercial no invierten en su totalidad en el mecanismo de emisión de obligaciones, demostrado por la información del mercado de valores, por el desconocimiento de los beneficios que presta el Mercado de Valores en relación con la banca tradicional, como se puede demostrar en las figuras 5 - 6:. Figura 6 Empresas del Ecuador del sector comercial Fuente: Inec Elaborado: Inec.

(35) 16. Tabla 1 Emisión de Obligaciones por Sectores Económicos periodos 2016 SECTOR. F. %. Agrícola. 18. 11%. Agroindustrial. 22. 13%. Comercio. 36. 21%. Construcción. 9. 5%. Financiero. 10. 6%. Industrial. 49. 29%. Público. 4. 2%. Servicios. 20. 12%. TOTAL. 168. 100%. Fuente: Mercado de valores Elaborado: Autoría propia. EMISION DE OBLIGACIONES 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%. SECTOR ECONOMICO. Figura 7 Gráfico de Emisión de Obligaciones por sector económicos periodo 2016 Fuente: Mercado de valores Elaborado: Autoría propia.

(36) 17 2.3. Marco legal Este trabajo describe las normas jurídicas que regulan el Mercado Financiero y sus principales clasificaciones, poniendo énfasis en el Mercado de Capitales como fundamento para la comprensión del marco legal y operativo en el que se desarrolla una Emisión de Obligaciones.. 2.3.1. Ley de Mercado de Valores.. TITULO X CAPÍTULO I DE LAS BOLSAS DE VALORES Art. 44.- Objeto y naturaleza. - Las bolsas de valores son sociedades anónimas, cuyo objeto social único es brindar los servicios y mecanismos requeridos para la negociación de valores. Podrán realizar las demás actividades conexas que sean necesarias para el adecuado desarrollo del mercado de valores, las mismas que serán previamente autorizadas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, mediante norma de carácter general. Nota: Artículo sustituido por Ley No. 0, publicada en Registro Oficial Suplemento 249 de 20 de mayo del 2014.. TITULO XVII EMISIÓN DE OBLIGACIONES Art. 160.- Definición. - Obligaciones son valores de contenido crediticio representativos de deuda a cargo del emisor que podrán ser emitidos por personas jurídicas de derecho público o privado, sucursales de compañías extranjeras domiciliadas en el Ecuador, y por quienes establezca la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, con los requisitos que también sean establecidos por la misma en cada caso. La emisión de.

(37) 18 obligaciones se instrumentará a través de un contrato que deberá elevarse a escritura pública y ser otorgado por el emisor y el representante de los tenedores de obligaciones, y deberá contener los requisitos esenciales determinados por la Junta de Regulación de Mercado mediante norma de carácter general. La emisión de valores consistentes en obligaciones podrá ser de largo o corto plazo. En este último caso se tratará de papeles comerciales. Los bancos privados no podrán emitir obligaciones de corto plazo. Se entenderá que son obligaciones de largo plazo, cuando éste sea superior a trescientos sesenta días contados desde su emisión hasta su vencimiento. Podrán emitirse también obligaciones sindicadas efectuadas por más de un emisor en un solo proceso de oferta pública, de conformidad con lo dispuesto en esta ley y las disposiciones de carácter general que dicte la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera para ese efecto.. Art. 161.- Requisito de calificación de riesgo. - Toda emisión de obligaciones requerirá de calificación de riesgo, efectuada por compañías calificadoras de riesgo inscritas en el Catastro Público del Mercado de Valores. Durante el tiempo de vigencia de la emisión, el emisor deberá mantener la calificación actualizada de conformidad con las normas que para el efecto expida el C.N.V.. Art. 162.- De la garantía. - Toda emisión estará amparada por garantía general y además podrá contar con garantía específica. Las garantías específicas podrán asegurar el pago del capital, de los intereses parcial o totalmente, o de ambos. Por garantía general se entiende la totalidad de los activos no gravados del emisor que no estén afectados por una garantía específica de conformidad con las normas que para el efecto determine el C.N.V. Por garantía específica se entiende aquella de carácter real o personal, que garantiza obligaciones para asegurar el pago del capital, de los intereses o de ambos. Admítase como.

(38) 19 garantía específica, la consistente en valores o en obligaciones ejecutivas de terceros distintos del emisor o en flujo de fondos predeterminado o específico. En estos casos, los valores deberán depositarse en el depósito centralizado de compensación y liquidación; y, de consistir en flujos de fondos fideicomisar los mismos. Si la garantía consistiere en prenda, hipoteca, la entrega de la cosa empeñada, en su caso, se hará a favor del representante de obligacionistas o de quien éstos designen. La constitución de la prenda se hará de acuerdo con las disposiciones del Código de Comercio. El C.N.V., regulará los montos máximos de emisión de obligaciones en relación con el tipo de garantías y determinará qué otro tipo de garantías pueden ser aceptadas. Art. ...- Garantía de las obligaciones sindicadas. - Para el caso de emisiones de obligaciones sindicadas, se requerirá de garantía general y específica que respalden la emisión. Las garantías específicas de todos los emisores que forman parte del proceso de sindicación serán solidarias. La escritura pública de la emisión contendrá el convenio de sindicación en el cual se determinará la responsabilidad solidaria de los partícipes de la emisión y todos los requisitos esenciales que para el efecto dicte la Junta de Regulación del Mercado. Quedan prohibidas las emisiones de obligaciones sindicadas convertibles en acciones.. Art. 163.- De la disposición, sustitución o cancelación de garantías.- Sin perjuicio de lo que estipule respecto de la cancelación o sustitución de las garantías que se hayan establecido en la escritura pública de emisión, la emisora podrá previa autorización del representante de los obligacionistas, disponer de las garantías otorgadas, en proporción a la redención que fuere haciendo de las obligaciones emitidas, igualmente podrá sustituir o cambiar las garantías constituidas, las mismas que constarán en escritura pública, con la aceptación del representante de los obligacionistas y de la Superintendencia de Compañías,.

(39) 20 Valores y Seguros. La disposición parcial, la sustitución de garantías deberán inscribirse en el Catastro Público del Mercado de Valores y en los demás registros públicos. Demostrado ante la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el pago de la totalidad de obligaciones de una emisión, aquella autorizará el levantamiento de la garantía real que la respalde, si la hubiere. Las citaciones y modificaciones relacionadas a disposición, sustitución o cancelación de garantías que deban practicarse respecto de los acreedores hipotecarios o prendarios, se entenderán cumplidas al ponerse en conocimiento del representante de los obligacionistas.. Art. 164.- Del proceso de emisión. - La junta general de accionistas o de socios, según el caso, resolverá sobre la emisión de obligaciones. Podrá delegar a un órgano de administración la determinación de aquellas condiciones de la emisión que no hayan sido establecidas por ella, dentro del límite autorizado. La emisión de obligaciones deberá efectuarse mediante escritura pública. El contrato de emisión de obligaciones deberá contener tanto las características de la emisión como los derechos y obligaciones del emisor, de los obligacionistas y de la representante de estos últimos. Dicho contrato contendrá a lo menos las siguientes menciones: a) Nombre y domicilio del emisor, fecha de la escritura de constitución de la compañía emisora y fecha de inscripción en el Registro Mercantil, donde se inscribió; b) Términos y condiciones de la emisión, monto, unidad monetaria en que ésta se exprese, rendimiento, plazo, garantías, sistemas de amortización, sistemas de sorteos y rescates, lugar y fecha de pago, series de los títulos, destino detallado y descriptivo de los fondos a captar; c) Indicación de la garantía específica de la obligación y su constitución, si la hubiere; d) En caso de estar representada en títulos, la indicación de ser a la orden o al portador;.

(40) 21 e) Procedimientos de rescates anticipados, los que sólo podrán efectuarse por sorteos u otros mecanismos que garanticen un tratamiento equitativo para todos los tenedores de obligaciones; f) Limitaciones del endeudamiento a que se sujetará la compañía emisora; g) Obligaciones adicionales, limitaciones y prohibiciones a que se sujetará el emisor mientras esté vigente la emisión, en defensa de los intereses de los tenedores de obligaciones, particularmente respecto a las informaciones que deben proporcionarles en este período; al establecimiento de otros resguardos en favor de los obligacionistas; al mantenimiento, sustitución o renovación de activos o garantías; facultades de fiscalización otorgadas a estos acreedores y a sus representantes; h) Objeto de la emisión de obligaciones; i) Procedimiento de elección, reemplazo, remoción, derechos, deberes y, responsabilidades de los representantes de los tenedores de obligaciones y normas relativas al funcionamiento de las asambleas de los obligacionistas; j) Indicación del representante de obligacionistas y determinación de su remuneración; k) Indicación del agente pagador y del lugar de pago de la obligación y, determinación de su remuneración; l) El trámite de solución de controversias que, en caso de ser judicial será en la vía verbal sumaria. Si, por el contrario, se ha estipulado la solución arbitral, deberá constar la correspondiente cláusula compromisoria conforme a la Ley de Arbitraje y Mediación; y, m) Contrato de underwriting, si lo hubiere. Como documentos habilitantes de la escritura de emisión se incluirán todos aquellos que determine el C.N.V. La Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y la Superintendencia de Bancos aprobarán la emisión de obligaciones de las entidades sujetas a su respectivo control. Será atribución exclusiva de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros la aprobación del contenido del.

(41) 22 prospecto de oferta pública de la emisión de obligaciones, incluso cuando dicha emisión hubiere sido aprobada por la Superintendencia de Bancos. Las sucursales de compañías extranjeras domiciliadas en el país, incluyendo a las instituciones financieras podrán emitir obligaciones, bajo las siguientes condiciones: 1. Estas emisiones de obligaciones podrán estar amparadas únicamente con garantía específica para asegurar el pago del capital e intereses; 2. El plazo de redención de la emisión no debe exceder al de domiciliación de la sucursal emisora; 3. La información que debe difundirse en el prospecto para la oferta pública debe incluir además de aquella solicitada a las compañías nacionales en lo que fuera aplicable, aquella que tenga relación con la casa matriz y su apoderado en el Ecuador; 4. El apoderado de la sucursal deberá estar domiciliado en el Ecuador, con la finalidad de atender cualquier requerimiento o notificación que deba ser dirigido a la matriz; 5. El apoderado debe responder solidariamente por el incumplimiento de lo dispuesto en las disposiciones de esta Ley y sus normas complementarias; y, 6. Las demás condiciones que mediante norma de carácter general determine el C.N.V.. La emisión de obligaciones podrá dividirse en varias partes denominadas "clase", de conformidad con las normas generales que expida al respecto la Junta de Regulación. No podrán establecerse distintos derechos dentro de una misma clase.. Art. 165.- Del convenio de representación.- La emisora, como parte de las características de la emisión, deberá celebrar con una persona jurídica, especializada en tal objeto, un convenio de representación a fin de que ésta tome a su cargo la defensa de los derechos e intereses que colectivamente corresponda a los obligacionistas durante la vigencia de la emisión y hasta su cancelación total, dicho representante quedará sujeto a la supervisión y.

(42) 23 control de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, en cuanto a su calidad de representante. El representante legal de la persona jurídica que sea representante de los obligacionistas deberá asumir responsabilidad solidaria con ésta. El representante de obligacionistas no podrá mantener ningún tipo de vínculo con la emisora, el asesor, agente pagador, garante, ni compañías relacionadas por gestión, propiedad o administración del emisor. Actuará por el bien y defensa de los obligacionistas, respondiendo hasta por culpa leve, para lo cual podrá imponer condiciones al emisor, solicitar la conformación de un fondo de amortización, demandar a la emisora, solicitar a los jueces competentes la subasta de la propiedad prendada u otros actos contemplados en la ley. Este representante contará con todas las facultades y deberes que le otorga esta Ley y sus normas, con las otorgadas e impuestas en el contrato de emisión o por la asamblea de obligacionistas. Las relaciones entre los obligacionistas y su representante se regirán por las normas de esta Ley y por las que expida el C.N.V., procurando su especialización en la materia. Los honorarios de este representante correrán a cargo de la emisora.. Art. 166.- De la información que debe requerir el representante de obligacionistas. - El representante de los obligacionistas podrá solicitar del emisor los informes que sean necesarios para una adecuada protección de los intereses de sus representados. Por otra parte, el emisor estará obligado a entregar a dicha representante la información pública que proporciona a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, en la misma forma y periodicidad. También la compañía emisora deberá informarle de toda situación que implique el incumplimiento de las condiciones del contrato de emisión, tan pronto como ello ocurra..

(43) 24 Art. 167.- De las obligaciones del representante de obligacionistas. - Serán obligaciones especiales de los representantes de los obligacionistas las siguientes: a) Verificar el cumplimiento por parte del emisor, de las cláusulas, términos y demás obligaciones contraídas en el contrato de emisión; b) Informar respecto del cumplimiento de cláusulas y obligaciones por parte del emisor a los obligacionistas y a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, con la periodicidad que ésta señale; c) Verificar periódicamente el uso de los fondos declarados por el emisor, en la forma y conforme a lo establecido en el contrato de emisión; d) Velar por el pago equitativo y oportuno a todos los obligacionistas, de los correspondientes intereses, amortizaciones y reajustes de las obligaciones sorteadas o vencidas, pudiendo actuar como agente pagador en caso de haberlo convenido con la compañía emisora; e) Acordar con el emisor las reformas específicas al contrato de emisión que hubiera autorizado la junta de obligacionistas; f) Elaborar el informe de gestión para ponerlo a consideración de la asamblea de obligacionistas; y, g) Ejercer las demás funciones y atribuciones que establezca el contrato de emisión.. Art. 168.- De las asambleas de obligacionistas y su constitución. - La asamblea de obligacionistas está constituida por los tenedores de cada emisión de obligaciones. Corresponde a la asamblea de obligacionistas: a) Aprobar el informe de gestión del representante de los obligacionistas, sobre el cumplimiento de sus obligaciones; b) Designar nuevo representante de los obligacionistas, si lo estimare conveniente;.

(44) 25 c) Confirmar al representante de los obligacionistas designado por el emisor en la escritura del contrato de emisión, si lo estimare conveniente; y, d) Autorizar modificaciones al contrato de emisión propuestas por el emisor, con los dos tercios de los votos pertenecientes a los instrumentos de la emisión correspondiente y, que no fueran de aquellas en que el representante de obligacionistas tiene facultades propias. Se requerirá de la resolución unánime de los obligacionistas de la clase y emisión correspondiente, para efectuar modificaciones que afecten las tasas de interés o su forma de reajuste, el plazo y forma de amortización de capital, el plazo y forma de pago de intereses, modificación de garantías o modalidad de pago, contempladas en el contrato original. Los acuerdos legalmente adoptados serán de aceptación obligatoria para todos los obligacionistas de esa emisión o clase.. Art. 169.- De las convocatorias a asamblea de obligacionistas. - Se podrá convocar a las asambleas de los obligacionistas, en los siguientes casos: a) Cuando así lo justifique el interés de los tenedores a juicio del representante; b) Cuando así lo solicite el emisor; c) Cuando lo soliciten obligacionistas que reúnan, a lo menos, el veinte por ciento del valor nominal de las obligaciones en circulación de la respectiva clase o emisión; y, d) Cuando lo requiera la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, con respecto a los emisores sometidos a su control, sin perjuicio de convocarla directamente en cualquier tiempo. En cualquiera de los casos indicados en el inciso anterior, si el representante no hubiere efectuado la convocatoria, el Superintendente de Compañías, Valores y Seguros citará a la asamblea a petición escrita del emisor o de los obligacionistas..

(45) 26 Art. 170.- La convocatoria a asamblea de obligacionistas se hará mediante un aviso publicado con ocho días de anticipación en la página web de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, informando a los obligacionistas el lugar, fecha, hora y orden del día de la Asamblea. Para el cómputo de este plazo no se contará el día de la publicación ni el de la celebración de la Asamblea. La asamblea podrá deliberar válidamente, en primera convocatoria, con la presencia de obligacionistas que representen al menos el cincuenta por ciento de las obligaciones en circulación y en este caso sus decisiones se tomarán por mayoría simple, calculada en base a las obligaciones en circulación, constitutivas del quórum. Si no hubiere quórum en la primera convocatoria, se deberá realizar una nueva convocatoria, siguiendo las mismas formalidades de la primera. En segunda convocatoria, la asamblea se instalará con los obligacionistas presentes y las decisiones se tomarán con el voto favorable de las dos terceras partes de las obligaciones en circulación constitutivas del quórum. En todo caso, para que la comunidad de obligacionistas pueda, en primera como en segunda convocatoria, resolver la sustitución de su representante, requerirá del voto favorable de los titulares de más del cincuenta por ciento de las obligaciones en circulación. Podrán participar en las asambleas quienes acrediten su calidad de obligacionistas, pudiendo concurrir personalmente o mediante mandatario debidamente facultado mediante carta poder o poder otorgado ante notario. Los acuerdos y deliberaciones de la asamblea deberán constar en un libro de actas especial que llevará el representante de los obligacionistas.. TÍTULO XVIII DE LAS CALIFICADORAS DE RIESGO Art. 176.- Del objeto y constitución. - Las calificadoras de riesgo son sociedades anónimas o de responsabilidad limitada autorizadas y controladas por la Superintendencia.

(46) 27 de Compañías, Valores y Seguros, que tienen por objeto principal la calificación del riesgo de los valores y emisores. Estas sociedades podrán efectuar, además, las actividades complementarias con su objeto principal. Las calificadoras de riesgo se constituirán con un capital suscrito y pagado en su totalidad en numerario, cuyo monto será fijado por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la que además determinará las normas de solvencia, exigencia y controles que deberán observar estas sociedades. El incumplimiento de estas disposiciones reglamentarias será comunicado por las calificadoras de riesgo a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, dentro del término de cinco días de ocurrido el hecho y, deberá ser subsanado en el plazo y la forma que determine dicho organismo de control. Dichas sociedades deberán incluir en su nombre, la expresión "Calificadora de Riesgos", la que será de uso exclusivo para todas aquellas entidades que puedan desempeñarse como tales según lo establece esta Ley. Nota: Inciso segundo sustituido por Ley No. 0, publicada en Registro Oficial Suplemento 249 de 20 de Mayo del 2014.. Art. 177.- De las facultades de las calificadoras de riesgo.- Las calificadoras de riesgo tendrán las siguientes facultades: 1. Realizar la calificación de riesgo de los emisores y valores que estén autorizadas a efectuar de acuerdo a lo dispuesto en esta Ley y a las normas de carácter general que para el efecto expida el C.N.V.; 2. Explotar su tecnología; 3. Las demás actividades que autorice el C.N.V., en consideración del desarrollo del mercado de valores y, 4. Realizar la evaluación de riesgos específicos de administradoras de fondos y fideicomisos, fiduciarios públicos, casas de valores, bolsas de valores, tales como riesgos operativos o tecnológicos, de gestión, estructura organizacional, gestión de riesgos en la administración, condición financiera y viabilidad del negocio, entre otros. Esta evaluación será obligatoria para la autorización de funcionamiento, así como para la prestación de sus.

(47) 28 servicios de conformidad con las normas de carácter general que dicte la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.. 2.3.2. Código Orgánico Monetario y Financiero. CAPÍTULO 1 Principios Generales Artículo 1.- Objeto. El Código Orgánico Monetario y Financiero tiene por objeto regular los sistemas monetario y financiero, así como los regímenes de valores y seguros del Ecuador. Artículo 2.- Ámbito. Este Código establece el marco de políticas, regulaciones, supervisión, control y rendición de cuentas que rige los sistemas monetario y financiero, así como los regímenes de valores y seguros, el ejercicio de sus actividades y la relación con sus usuarios. Artículo 3.- Objetivos. Los objetivos de este Código son: 1. Potenciar la generación de trabajo, la producción de riqueza, su distribución y redistribución;. Sección 1 De la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera Artículo 13.- Conformación. Créase la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, parte de la Función Ejecutiva, responsable de la formulación de las políticas públicas y la regulación y supervisión monetaria, crediticia, cambiaria, financiera, de seguros y valores. La Junta estará conformada con plenos derechos por los titulares de los ministerios de Estado responsables de la política económica, de la producción, de las finanzas públicas, el titular de la planificación del Estado y un delegado del Presidente de la República. Participarán en las deliberaciones de la Junta, con voz pero sin voto, el Superintendente de Bancos, el Superintendente de Compañías, Valores y Seguros, el.

(48) 29 Superintendente de Economía Popular y Solidaria, el Gerente General del Banco Central del Ecuador y el Presidente del Directorio de la Corporación de Seguro de Depósitos, Fondo de Liquidez y Fondo de Seguros Privados. La Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera podrá invitar a participar en sus sesiones a cualquier otra autoridad entidad privada o popular y solidaria que considere necesaria para sus deliberaciones.. Artículo 14.- Funciones. - La Junta tiene las siguientes funciones: 1. Formular y dirigir las políticas monetaria, crediticia, cambiaria y financiera, incluyendo la política de seguros y de valores; 2. Regular mediante normas la implementación de las políticas monetaria, crediticia, cambiaria y financiera, incluyendo la política de seguros y de valores, y vigilar su aplicación; 3. Regular mediante normas las actividades financieras que ejercen las entidades del sistema financiero nacional y las actividades de las entidades de seguros y valores; 4. Regular la creación, constitución, organización, operación y liquidación de las entidades financieras, de seguros y de valores; 5. Conocer sobre los resultados del control efectuado por las superintendencias referidas en este Código, de la supervisión y vigilancia a cargo del Banco Central del Ecuador y sobre los informes que presente la Corporación de Seguro de Depósitos, Fondo de Liquidez y Fondo de Seguros Privados, en el ámbito de sus competencias; 6. Aplicar las disposiciones de este Código, la normativa regulatoria y resolver los casos no previstos; 7.Aprobar la programación monetaria, crediticia, cambiaria y financiera, que se alineará al programa económico del gobierno;.