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21 de noviembre de 2012 │ 17 páginas Bancos │Bancos Latinoamérica

Latinoamérica │ México

Bancos de México

Revisamos nuestros estimados de la UPA; aumentamos los

PO 5%-13% por la actualización del valor en libros y el

menor costo de capital; mantenemos en Neutral a Banorte y

en Compra a Banregio

 Revisamos nuestro modelo de utilidades tras los resultados del 3T12 — Después de los reportes de resultados del 3T12 y de nuestras recientes conversaciones con la administración, mantenemos sin cambios nuestros estimados de la UPA recurrente para Banorte en 2012, pero reducimos ligeramente nuestras proyecciones de la UPA para 2013 y 2014 (2% y 4%, respectivamente), principalmente para incorporar un menor estimado (15%) de crecimiento de cartera (y, como consecuencia, un menor margen financiero), de acuerdo a las metas de la administración. Para Banregio, mantenemos sin cambios nuestros estimados de la UPA para el periodo 2012-2014, ya que el efecto de un menor crecimiento de cartera estimado para 2013-2014 (ahora de nuevo 20%, de acuerdo a las metas de la administración) se vio compensado por las mayores eficiencias proyectadas. Nuestros estimados revisados implican unos ROE recurrentes de 14.5% en 2012, 15.3% en 2013 y 16.0% en 2014 para Banorte; y de 17.9% en 2012, 19.1% en 2013 y 20.1% en 2014 para Banregio.

 Mantenemos nuestro optimismo sobre el sector bancario mexicano — La combinación de datos macroeconómicos positivos (crecimiento constante del PIB, inflación estable y bajas tasas de interés, fortalecidas por el panorama positivo de las reformas estructurales) y los bajos niveles de penetración (crédito/PIB) sustentarían un sólido ciclo de expansión de crédito en los próximos años. El crecimiento de cartera de 15%-20% en 2013-2014 para los tres bancos mexicanos bajo nuestra cobertura sería el principal catalizador de nuestra proyección de crecimiento de ingresos de entre 18% y 22%.

 Principales supuestos para 2013-2014 — Para Banorte, proyectamos: 1) crecimiento de 15% de la cartera de crédito tanto en 2013 como en 2014, gracias al crédito al consumo; 2) una expansión de 20 p.b. del margen por interés neto en 2013 (debido a una mejora en la mezcla de créditos), y una expansión de 20 p.b. en 2014 (ya que nuestros economistas consideran que Banxico comenzará a subir las tasas de interés ese año); 3) provisiones por cartera vencida como porcentaje de los créditos promedio de 1.6% en ambos años; 4) crecimiento del gasto operativo de 6% en 2013 y en 2014. Para Banregio, proyectamos: 1) crecimiento de 20% de la cartera de crédito en 2013 y en 2014, gracias a los créditos a PyMEs; 2) una expansión de margen por interés neto de 10 p.b. en 2013 y en 2014; 3) provisiones por cartera vencida como porcentaje de los créditos promedio de 0.6% en ambos años; y 4) crecimiento del gasto operativo de 12% también ambos años.

 Revisión del modelo de valuación; aumentamos PO en 5%-13% — Para incorporar principalmente la actualización del valor en libros al 30 de septiembre de 2012, y también para reflejar la contracción de 10 p.b. en el costo de capital aplicable, aumentamos nuestros PO a 12 meses en 5% para Banorte y 13% para Banregio. Nuestra metodología propia del Triángulo de Valuación de Bancos resulta ahora en múltiplos P/VL “justos” de 2.1x para Banorte (la acción cotiza a 2.2x su último valor en libros reportado) y de 2.5x para Banregio (exactamente donde cotiza actualmente la acción). Como consecuencia, ahora proyectamos rendimientos totales esperados (RTE) a 12 meses de 11.5% para Banorte (recomendación de Neutral) y más atractivos, de 20%, para Banregio (recomendación de Compra).

Recom. Precio Objetivo

Estimados Utilidades 2012

Compañía Símbolo Previa Nueva Previo Nuevo Previos Nuevos Banorte GFNORTE.O 2 2 P$76.00 P$80.00 P$4.74 P$4.74 Banregio GFREGIO.O 1 1 P$56.00 P$63.50 P$3.70 P$3.70

Daniel A. Abut

Juan Carlos Arandia, CFA Carlos Rivera

Contacto:

Mesa de Análisis (Ext 10717)

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Banorte (GFNORTEO.O)

 Revisamos el modelo de utilidades – Revisamos a fondo nuestro modelo de

utilidades para Banorte después de los resultados del 3T12 de la compañía y recientes conversaciones con la administración.

 Mantenemos sin cambios nuestros estimados de la UPA recurrente para 2012 – Como resultado de la revisión, mantenemos sin cambios nuestros

estimados de la UPA recurrente para 2012 en P$4.74, pero reducimos en 2%-4% nuestras proyecciones para la UPA recurrente en 2013-2014 a P$5.68 y P$6.82, respectivamente, por los menores estimados de crecimiento de cartera de crédito, parcialmente compensados por unas proyecciones menores de tasa efectiva de impuestos y de crecimiento de gastos operativos.

 Crecimiento de las utilidades recurrentes y ROE – Nuestro estimado revisado

contempla un crecimiento del 25.0% de la utilidad neta recurrente de Banorte en 2012, y de 20.0% en 2013 y también en 2014. Además, nuestras proyecciones de las utilidades del periodo 2012-2014 muestran que el ROE recurrente de Banorte alcanzará 14.5% en 2012, 15.3% en 2013, y 16.0% en 2014.

 Principales expectativas para 2012-2014 – Proyectamos un crecimiento de

17% de la cartera de crédito en 2012, y de 15% en 2013 y en 2014 (frente a 20% en ambos años anteriormente). Esperamos un margen de interés neto promedio de 4.1% en 2012, aumentos de 20 p.b. en 2013 y 2014, debido a la mejora de la mezcla de créditos y al aumento de las tasas de interés en 2014 (ya que nuestros economistas proyectan que Banxico aumentará 50 p.b. las tasas de interés a 5.0% en 2014), para alcanzar 4.3% en 2013 y 4.5% en 2014. Por lo tanto, estimamos un crecimiento del margen financiero de 17% en 2012, y de 18% en 2013 y también en 2014. Además, proyectamos que el índice de cartera vencida del banco se mantendrá sin cambios durante 2012 a 1.9% al 31/12/12, para aumentar posteriormente 10 p.b. cada año en 2013 y 2014, para alcanzar 2.0% al 31/12/13 y 2.1% al 31/12/14. Como resultado, las provisiones por cartera vencida como porcentaje de los créditos promedio serían de 1.5%-1.6% durante 2012-2014. Proyectamos que los ingresos por comisiones se contraerán 3% en 2012, para aumentar 10.0% en 2013 y en 2014. Para los gastos operativos, esperamos crecimientos de 8% en 2012, seguido de aumentos de 6% para 2012 y en 2014.

 Aumentamos el PO a P$80.00, pero mantenemos recomendación de Neutral – Aumentamos 5% nuestro PO a P$80.00, para reflejar el menor costo de

capital y ampliación del periodo de proyección del valor en libros. Nuestro nuevo PO contempla un RTE de 11.5% en los próximos 12 meses (incluyendo un rendimiento de dividendos de 1.1%). Neutral 2 Precio BMV (20 nov. 2012) P$72.46 Precio Objetivo BMV de P$76.00 P$80.00 Rendimiento por precio 10.4% Rendimiento por dividendos 1.1%

Rendimiento Total Esperado _11.5%

Valor de Mercado (mill) P$168,568 Valor de Mercado (mill) US$12,912

*Cotización de las 2:59 PM (mercado primario)

 Noticias de la compañía  Cambio de Precio Objetivo  Cambio de Estimados

Ejercicio fiscal al 31 de diciembre 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E

Crecimiento de cartera (%) -0.1 10.2 32.4 17.0 15.0 15.0 Provisiones por pérdida de cartera (% prom. cartera vencida) 3.4 2.7 1.6 1.5 1.6 1.6 Razón de cartera vencida (%) 2.5 2.5 1.9 1.9 2.0 2.1 Crecimiento en ingresos por comisiones (%) -4.8 10.2 6.3 -3.0 10.0 10.0 Crecimiento en gastos no financieros 3.6 2.9 33.4 8.0 6.0 6.0 ROA, excluyendo partidas no recurrentes (%) 1.0 1.2 1.2 1.3 1.4 1.5 ROE, excluyendo partidas no recurrentes (%) 14.8 15.3 15.0 14.5 15.3 16.0 EPS, excluyendo partidas no recurrentes (P$) 2.90 3.31 3.92 4.74 5.68 6.82 Crecimiento UPA, excluyendo partidas no recurrentes (%) -9.8 14.1 18.3 20.9 20.0 20.0 Crecimiento utilidad neta, exc. partidas no recurrentes %) -9.8 14.2 31.8 25.0 20.0 20.0 Fuente: Citi Research y reportes de la compañía

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Banregio (GFREGIO.O)

 Revisamos el modelo de utilidades – Revisamos a fondo nuestro modelo de

utilidades para Banregio después de los resultados del 3T12 de la compañía y recientes conversaciones con la administración.

 Mantenemos sin cambios nuestros estimados de la UPA – Como resultado

de esta revisión, mantenemos sin cambios nuestros estimados de la UPA recurrente para el periodo 2012-2014, en P$3.70, P$4.62 y P$5.78, respectivamente.

 Crecimiento de las utilidades y ROE – Nuestro estimado revisado contempla

un crecimiento del 25% de la utilidad neta recurrente de Banregio en 2012, 2013 y también en 2014. Además, nuestras proyecciones de las utilidades del periodo 2012-2014 muestran que el ROE recurrente de Banregio alcanzará 17.9% en 2012, 19.1% en 2013, y 20.1% en 2014.

 Principales expectativas para 2012-2014 – Proyectamos un crecimiento de

20% de la cartera de crédito en 2012, 2013 y 2014. Esperamos un margen de interés neto promedio sin cambios de 4.4% en 2012, un aumento de 10 p.b. en 2013 y 2014, para alcanzar 4.6% en 2014. El incremento del margen de interés neto se debe al efecto de la mezcla de créditos −ya que los créditos a PyMEs tienen mayor ponderación en el portafolio de créditos− y a las proyecciones de nuestros economistas de que Banxico comenzará a subir las tasas de interés en 2014. Como resultado, el margen financiero de Banregio aumentaría 24% en 2012, 22% en 2013 y 22% en 2014. Además, proyectamos un índice de cartera vencida del banco de 1.9% al 31/12/12 que se mantendría sin cambios al 31/12/13 y 31/12/14. Como resultado, las provisiones por cartera vencida como porcentaje de los créditos promedio serían de 0.6% en 2012, 2013 y 2014. Proyectamos que los ingresos por comisiones aumentarán 4% en 2012, seguido de crecimientos de 15% en 2013 y en 2014. Para los gastos operativos, esperamos crecimientos de 15% en 2012 y de 12% en 2013 y también en 2014.

 Aumentamos PO; reiteramos recomendación de Compra – Aumentamos a

P$63.50 nuestro PO para Banregio, para reflejar principalmente una reducción de 10 p.b. en el costo de capital que incorporamos en nuestro modelo propio de valuación. Nuestro nuevo PO contempla un RTE de 20.2% en los próximos 12 meses (incluyendo un rendimiento de dividendos de 1.0%). Por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de Banregio en Compra (1).

Crecimiento de cartera (%) 3.8 15.9 39.3 20.0 20.0 20.0

Provisiones por pérdida de cartera (% prom. cartera vencida) 1.9 1.5 1.2 0.6 0.6 0.6

Razón de cartera vencida (%) 2.8 2.1 2.1 1.9 1.9 1.9

Crecimiento de ingresos por comisiones (%) 11.5 22.1 10.7 4.0 15.0 15.0 Crecimiento en gastos no financieros 6.4 18.3 10.8 15.0 12.0 12.0 ROA, excluyendo partidas no recurrentes (%) 1.1 1.4 1.7 1.7 1.7 1.8 ROE, excluyendo partidas no recurrentes (%) 14.3 17.7 18.8 17.9 19.1 20.1 EPS, excluyendo partidas no recurrentes (P$) 1.66 2.36 3.16 3.70 4.62 5.78 Crecimiento de la UPA, excluyendo partidas no recurrentes (%) 5.3 42.7 33.8 17.0 25.0 25.0 Crecimiento utilidad neta, exc. partidas no recurrentes (%) 5.3 42.7 43.7 25.0 25.0 25.0 Fuente: Citi Research y reportes de la compañía

Crecimiento de cartera (%) 3.8 15.9 39.3 20.0 20.0 20.0

Provisiones por pérdida de cartera (% prom. cartera vencida) 1.9 1.5 1.2 0.6 0.6 0.6

Razón de cartera vencida (%) 2.8 2.1 2.1 1.9 1.9 1.9

Crecimiento de ingresos por comisiones (%) 11.5 22.1 10.7 4.0 15.0 15.0 Crecimiento en gastos no financieros 6.4 18.3 10.8 15.0 12.0 12.0 ROA, excluyendo partidas no recurrentes (%) 1.1 1.4 1.7 1.7 1.7 1.8 ROE, excluyendo partidas no recurrentes (%) 14.3 17.7 18.8 17.9 19.1 20.1 EPS, excluyendo partidas no recurrentes (P$) 1.66 2.36 3.16 3.70 4.62 5.78 Crecimiento de la UPA, excluyendo partidas no recurrentes (%) 5.3 42.7 33.8 17.0 25.0 25.0 Crecimiento utilidad neta, exc. partidas no recurrentes (%) 5.3 42.7 43.7 25.0 25.0 25.0 Fuente: Citi Research y reportes de la compañía

Compra 1

Precio BMV (20 nov. 2012) P$53.50 Precio Objetivo BMV

de P$56.00

P$63.50 Rendimiento por precio 19.1% Rendimiento por dividendos 1.0%

Rendimiento Total Esperado _20.2%

Valor de Mercado (mill) P$17,479 Valor de Mercado (mill) US$1,339

*Cotización de las 2:59 PM (mercado primario)

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Valuación revisada – Mantenemos recomendación

de Neutral para Banorte y de Compra para

Banregio

Banorte

En la Figura 1, mostramos nuestro cálculo del costo capital (tasa de descuento) para Banorte. El costo de capital del 11.7% del banco constituye un factor clave en el marco de nuestro Triángulo de Valuación de Bancos, el cual actualizamos para Banorte en la Figura 2, incorporando todos los cambios resultantes de nuestra revisión del modelo de utilidades. Incorporamos nuestro estimado de 15.3% del ROE de Banorte para 2013 y de 18.0% para su ROE sostenible. Proyectamos un crecimiento anual promedio récord de la UPA recurrente a corto plazo de Banorte de aproximadamente 20.3% en los próximos tres años y una tasa de crecimiento sostenible anual para la UPA de 6.0% (es decir, en línea con la tasa de

crecimiento anual a largo plazo del PIB nominal de México). Teniendo en cuenta estos datos, nuestra metodología propia del Triángulo de Valuación de Bancos calcula un múltiplo P/VL “justo” de 2.1x para Banorte. El actual múltiplo P/VL del banco es de 2.2x (basado en el más reciente valor en libros reportado), es decir, 5% por encima de su razón P/VL “justa”.

Figura 1. Banorte: Costo de capital (tasa de descuento)

Rendimiento en bonos soberanos del gobierno mexicano de largo plazo (en

dólares) + Diferencial en la inflación México / EUA = Rend. en bonos soberanos del gob.

mexicano de largo plazo (en pesos)

Rend. en bonos soberanos del gob. mexicano de largo plazo (en pesos)

+ Prima por riesgo de

capital de la BMV x Beta =

Costo de capital (tasa de descuento)

Banorte 3.7% + 1.7% = 5.4% 5.4% + (5.7% x 1.1) = 11.7%

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Figura 2. Banorte: Cálculo del múltiplo P/VL “justo” ROE del 2012 (E) = 15.3%

ROE sostenible = 18.0%

ROE Tasa de Razón P/VL Prima por Múltiplo Múltiplo P/VL % por debajo ( - ) o por 2013 (E) descuento exc. crecim. crecimiento P/VL justo al 20/11/2012 encima ( + ) valor justo

(A) (B) (C) = (A)/(B) (D) (E) = (C) X {1+ (D)} (F) (G) = {(F) /(E)} -1

15.3% 11.7% 1.3x 59% 2.1x 2.2x 5%

Costo de capital = 11.7% Crecimiento de la UPA a corto plazo = 20.3% (Tasa de descuento) Crecimiento sostenible de la UPA = 6.0%

Fuente: Citi Research

Aumentamos nuestro PO a 12 meses de Banorte a P$80.00, para reflejar el

menor costo de capital y sustentado por el mayor valor en libros por acción inicial (ya que lo incorporamos al 30/9/12). Como muestra la Figura 3, derivamos nuestro precio objetivo aplicando un múltiplo P/VL objetivo de 2.1x al valor en libros por acción proyectado del banco al 30/9/12 (P$38.98, según nuestro modelo de utilidades de Banorte). Como indicamos anteriormente, 2.1x es nuestro múltiplo P/VL “justo” según nuestro modelo del Triángulo de Valuación de Bancos. A nuestro precio objetivo de P$80.00, Banorte ofrece un rendimiento total

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Figura 3. Banorte: Cálculo del Precio Objetivo, Rendimiento Total Esperado y Recomendación de Inversión

Banorte

Valor en libros al 30/9/12 (milones de P$) 78,211

÷ Acciones en circulación al 30/9/12 (millones) ÷ 2,326

= Valor en libros por acción al 30/9/12 (P$) = 33.62

+ UPA del 4T12 (E) (P$) + 1.24

+ 75% de la UPA del 2013 (E) (P$) + 4.26

- Dividendos por acción pagadores en el 4T12, 1T13, 2T13 y 3T13 (E) (P$) - 0.73

= Valor en libros por acción al 30/9/13 (E) (P$) = 38.38

X Razón P/VL objetivo X 2.1x

80.00

÷ Precio al 20/11/2012 (P$ por acción) ÷ 72.46

1.104

Apreciación a nuestro PO a 12 meses 10.4%

+ Rendimiento por dividendo a 12 meses (1)

+

1.1%

11.5% Precio objetivo a 12 meses (P$ por acción)

Rendimiento total esperado a 12 meses

Recomendación de inversión = Neutral (2)

(1) Incluye tres pagos de dividendos que corresponden a utilidades de 2011 (P$0.183 por acción a pagar en enero de 2013, abril de 2013 y julio de 2013), suponiendo una razón de pago de dividendos de 20% y un pago de dividendos que corresponde a las utilidades de 2012 (P$0.231 por acción a pagar en octubre de 2013) suponiendo una razón de pago de dividendos de 20%.

Banregio

En la Figura 4, revisamos nuestro cálculo del costo de capital (tasa de descuento) para Banregio. El costo de capital del 12.8% del banco constituye un factor clave en el marco de nuestro Triángulo de Valuación de Bancos, el cual incluimos en la

Figura 5, incorporando todos los datos de nuestro modelo de utilidades.

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una tasa de crecimiento sostenible anual para la UPA de 6.0% (es decir, en línea con la tasa histórica de crecimiento anual a largo plazo del PIB nominal de

México). Banregio cotiza ahora a 2.5x su más reciente valor en libros reportado, es decir, en línea con el múltiplo P/VL “justo” de 2.5x calculado por el modelo.

Figura 4. Banregio: Costo de capital (tasa de descuento)

Rendimiento de los bonos soberanos del gobierno mexicano de largo plazo

(en dólares) + Diferencial en la inflación México / EUA = Rendim. de los bonos soberanos del

gob. mexicano de largo plazo (en

pesos)

Rend. en bonos soberanos del gob. mexicano de largo plazo (en pesos)

+ Prima por riesgo de

capital de la BMV x Beta =

Costo de capital (tasa de descuento)

Banregio 3.7% + 1.7% = 5.4% 5.4% + 5.7% x 1.30 = 12.8%

Figura 5. Banregio: Cálculo del múltiplo P/VL “justo” ROE 2013 (E) = 19.1%

ROE sostenible = 20.0%

ROE Tasa de Razón P/VL Prima por Múltiplo % por debajo ( - ) o por 2013 (E) descuento exc. crecim. crecimiento P/VL justo encima ( + ) valor justo (A) (B) (C) = (A)/(B) (D) (E) = (C) X {1+ (D)} (F) (G) = {(F) /(E)} -1

19.1% 12.8% 1.5x 70% 2.5x 2.5x 0%

Costo de capital = 12.8% Crecimiento de la UPA en los próximos 3 años = 22.3% (Tasa de descuento) Crecimiento sostenible de la UPA = 6.0%

Múltiplo P/VL al 20/11/12

Incrementamos nuestro PO a 12 meses de Banregio a P$63.50. Como muestra

la Figura 6, derivamos nuestro precio objetivo aplicando un múltiplo P/VL objetivo de 2.5x al valor en libros por acción proyectado del banco al 30/9/12 (P$25.10, según nuestro modelo de utilidades de Banregio). Como indicamos previamente, 2.5x es el múltiplo P/VL “justo” de Banregio según nuestro modelo del Triángulo de Valuación de Bancos. En la actualidad, Banregio ofrece un potencial de alza de

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Figura 6. Banregio: Cálculo del Precio Objetivo, Rendimiento Total Esperado y Recomendación de Inversión

Banregio

Valor en libros al 30/9/12 (millones de P$) 6,961 ÷ Acciones en circulación al 30/9/12 (millones) ÷ 328 = Valor en libros por acción al 30/9/12 (P$) = 21.23

+ UPA del 4T12 (E) (P$) + 0.96

+ 75% de la UPA del 2013 (E) (P$) + 3.47

- Dividendos por acción pagadores en el 2T13 (E) (P$) - 0.55 = Valor en libros por acción al 30/9/13 (E) (P$) = 25.10

X Razón P/VL objetivo X 2.5x

63.50

÷ Precio al 16/8/2012 (P$ por acción) ÷ 53.30

1.191

Apreciación a nuestro PO a 12 meses 19.1%

+

Rendimiento por dividendo a 12 meses

+

1.0%

20.2% Precio objetivo a 12 meses (P$ por acción)

Rendimiento total esperado a 12 meses

Recomendación de inversión = Compra (1)

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Banorte

Descripción de la compañía

Banorte es el tercer banco más grande de México en activos, con una participación de mercado de aproximadamente 13% de cartera total y de 12% de depósitos en el sistema (según la reguladora bancaria mexicana, la Comisión Nacional Bancaria y de Valores) y es el único banco grande mexicano controlado aún por accionistas locales. De hecho, contra todos los pronósticos, el banco controlado por el grupo González Barrera no se ha visto acotado por sus rivales controlados por grupos extranjeros, y ha logrado prosperar bajo el mayor ambiente competitivo que ha imperado en México desde principios del 2000. Para impulsar su fortaleza relativa en el noreste de México, Banorte adquirió INB (un pequeño banco de Texas) a principios del 2006 y lanzó una estrategia para aprovechar la creciente convergencia e integración de las economías de México y EUA, así como para sacar provecho del creciente mercado hispano en EUA. En 2010, Banorte anunció la adquisición de IXE, consolidando su posición como uno de los mayores participantes del mercado.

Estrategia de inversión

Asignamos una recomendación de Neutral (2) a las acciones de Banorte. Aunque consideramos que el banco tiene un potencial de crecimiento atractivo en el medio a largo plazo ya que penetración bancaria en México sigue siendo baja si se compara con la mayoría de sus pares regionales, las inquietudes sobre su valuación nos llevan a la recomendación de Neutral. Banorte cotiza por encima del P/VL “justo” calculado por nuestra metodología del Triángulo de Valuación de Bancos, por lo cual consideramos que sus múltiplos tienen poco margen de expansión a estos niveles. Además, reconocemos que Banorte enfrenta un difícil panorama en cuanto a sus utilidades, afectado por las bajas tasas de interés de referencia en el país, de las que no se espera un aumento hasta el 2014, según los economistas de Citi. Las bajas tasas de interés tienen un impacto negativo en los ingresos de Banorte, ya que el banco es sensible a los activos.

Valuación

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promedio anual de la UPA a corto plazo será de 20.3% y que el crecimiento sostenible de la UPA será de 6% (en línea con la tasa de crecimiento nominal del PIB a largo plazo). El costo de capital que utilizamos para Banorte es de 11.7%.

Riesgos

El mayor riesgo de baja para nuestros estimados (y precio objetivo), se daría si la economía de México crece por debajo de nuestras proyecciones, ya que el crecimiento de la cartera de crédito de Banorte podría tener dificultades para alcanzar nuestro estimado y Banxico decidiría mantener baja la tasa de referencia por largo tiempo (o reducirla aún más), afectando negativamente los ingresos totales del banco. Segundo, si la economía mexicana se deteriora, la calidad de los activos podría disminuir más de lo previsto y las provisiones por riesgos crediticios podrían ser mayores de lo estimado, lo cual afectaría negativamente nuestros estimados de utilidades recurrentes.

En cuanto a los riesgos de aumento para nuestros estimados, primero, si los herederos del Sr. Roberto González Barrera deciden finalmente vender el control del banco, nuestro precio objetivo podría no incorporar un posible aumento significativo del precio debido a la monetización de una prima de control

sustancial. Segundo, si Banxico sube las tasas de interés antes de lo esperado y en un porcentaje mayor del previsto por nuestros economistas, nuestras

expectativas de margen financiero (y por lo tanto de utilidades) en el período 2012-2014 podría ser demasiado bajas.

Banregio

Descripción de la compañía

Con sede en Monterrey (Nuevo León), Banregio es una de las principales entidades financieras de México en el segmento de créditos a pequeñas y medianas empresas, y fue fundada en 1994 por Jaime A. Rivero Santos y Manuel G. Rivero Santos. Sus principales actividades de financiamiento incluyen los créditos a PyMEs y entidades gubernamentales, créditos hipotecarios y

financiamiento para la compra de vehículos. Cuenta con una importante presencia en el norte del país, especialmente en el estado de Nuevo León, que se

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Estrategia de inversión

Asignamos a las acciones de Banregio una recomendación de Compra (1). Creemos que el enfoque de la compañía en el segmento de créditos a PyMEs y la experiencia adquirida por la administración en el sector durante las dos últimas décadas, constituyen una ventaja competitiva clave. Asimismo, Banregio tiene planeado continuar con su estrategia de crecimiento orgánico fuera del estado de Nuevo León, y creemos que la empresa ofrece una oportunidad atractiva de participar en un nicho que ha demostrado ser muy rentable. Además, su estrategia claramente definida aborda con eficacia la “falta de dimensión/masa crítica” y constituye un ejemplo convincente de nicho de inversión y crecimiento. Asimismo, a medida que el crédito vuelva a crecer, Banregio se vería favorecido, gracias a la relativamente baja penetración créditos/PIB en México. Por estos motivos y con base en un múltiplo P/VL “justo” calculado por nuestro Triángulo de Valuación de Bancos, asignamos a las acciones de Banregio una recomendación de Compra (1).

Valuación

Nuestro PO a 12 meses para Banregio es de P$63.50 por acción. Calculamos este precio aplicando un múltiplo P/VL de 2.5x al valor en libros por acción proyectado al 30/9/12 (de P$25.10 de acuerdo con nuestro modelo de utilidades de Banregio). El múltiplo de 2.3x es el que, de acuerdo con nuestra metodología de valuación (el Triángulo de Valuación de Bancos), representa el P/VL “justo” para Banregio. Nuestro Triángulo de Valuación de Bancos está basado en un modelo de descuento de dividendos que calcula múltiplos P/VL “justos” en función de los siguientes componentes clave: 1) ROE (actual y sostenible); 2) crecimiento de la UPA (durante los siguientes años, así como sostenible); y 3) costo del capital del banco. Estimamos que el ROE de Banregio para el 2013 será de 19.1% y que el ROE sostenible es de 20.0%. Asimismo, pronosticamos que el crecimiento promedio anual de la UPA recurrente a corto plazo será de 22.3% y que el crecimiento anual de la UPA sostenible será de 6.0% (en línea con la tasa de crecimiento anual nominal del PIB a largo plazo de México). El costo de capital que utilizamos para Banregio es de 12.8%.

Riesgos

El mayor riesgo de baja para nuestros estimados de utilidades (y de Precio Objetivo) se daría si la economía mexicana crece por debajo de nuestras proyecciones, ya que el crecimiento de la cartera de crédito de Banregio podría tener dificultades para alcanzar nuestros estimados, y Banxico podría decidir mantener baja la tasa de referencia por largo tiempo, afectando negativamente los ingresos del banco. Segundo, si la economía mexicana se deteriora, la calidad de los activos podría disminuir más de lo previsto y las provisiones por riesgos crediticios podrían ser mayores de lo estimado, lo cual afectaría negativamente nuestros estimados de utilidades recurrentes. Tercero, como consecuencia de la reducida capitalización de mercado de la compañía, es posible que los

(12)

negritas al costado del contenido que es atribuible a dicho analista. Cada uno de estos analistas certifica, con respecto a las secciones de este reporte, para las cuales sean responsables, que las opiniones expresadas en el mismo, reflejan sus opiniones personales en relación a cada emisora y valor referenciado, y fueron preparadas de manera independiente, incluso con respeto a Citigroup Global Markets Inc. y sus filiales. Ninguna parte de la compensación del analista estuvo, está o estará directa o

indirectamente relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas declaradas por el analista en este reporte de análisis.

DECLARACIONES IMPORTANTES

30 40 50 60 70 80 D J 2010F M A M J J A S O N D J2011F M A M J J A S O N D J2012F M A M J J A S O N 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Date Rating Target Price Closing Price

1 16-Dec-09 *2M *53.00 44.50 2 24-Mar-10 2M *58.00 53.20 3 24-Sep-10 *3M *50.00 47.05 4 14-Nov-10 3M *57.00 52.90 5 7-Sep-11 *2M *53.00 47.40

6 27-Sep-11 *1M 53.00 41.00 7 8-Oct-11 Stock rating system changed 8 8-Oct-11 *1 53.00 40.01 9 1-Dec-11 *2 *48.25 46.58 10 16-Mar-12 2 *60.00 56.20

11 13-Jun-12 2 *65.00 61.00 12 17-Aug-12 2 *76.00 68.69 13 20-Nov-12 2 *80.00 72.40

1 16-Dec-09 *2M *53.00 44.50 2 24-Mar-10 2M *58.00 53.20 3 24-Sep-10 *3M *50.00 47.05 4 14-Nov-10 3M *57.00 52.90 5 7-Sep-11 *2M *53.00 47.40

6 27-Sep-11 *1M 53.00 41.00 7 8-Oct-11 Stock rating system changed 8 8-Oct-11 *1 53.00 40.01 9 1-Dec-11 *2 *48.25 46.58 10 16-Mar-12 2 *60.00 56.20

11 13-Jun-12 2 *65.00 61.00 12 17-Aug-12 2 *76.00 68.69 13 20-Nov-12 2 *80.00 72.40

Banorte (GFNORTEO.MX)

Ratings and Target Price History Fundamental Research

Analyst: Daniel A. Abut

MXN

* Indicates change Rating/target price changes above reflect Eastern Standard Time

Covered Not covered 30 40 50 60 70 80 D J 2010F M A M J J A S O N D J2011F M A M J J A S O N D J2012F M A M J J A S O N 1 2

1 21-Jan-11Date *ADD LPRating Target Price Closing Price- 56.00 2 13-Oct-11Date *REM LPRating Target Price Closing Price- 46.20 1 21-Jan-11 *ADD LP - 56.00 2 13-Oct-11Date *REM LPRating Target Price Closing Price- 46.20

Banorte (GFNORTEO.MX)

Ratings and Target Price History Best Ideas Research

Relative Call (3 Month)

Analyst: Daniel A. Abut

MXN

(13)

20 30 D J 2010F M A M J J A S O N D J2011F M A M J J A S O N D J2012F M A M J J A S O N 1 2 3 4 5

1 16-Sep-11 *1M *37.50 28.66 2 8-Oct-11 Stock rating system changed 3 8-Oct-11 *1 37.50 28.58

4 2-Dec-11 1 *34.50 29.10 5 16-Mar-12 1 *42.00 32.30 6 14-Jun-12 1 *46.00 38.00

7 17-Aug-12 1 *56.00 48.01 8 21-Nov-12 1 *63.50 53.30

1 16-Sep-11 *1M *37.50 28.66 2 8-Oct-11 Stock rating system changed 3 8-Oct-11 *1 37.50 28.58

4 2-Dec-11 1 *34.50 29.10 5 16-Mar-12 1 *42.00 32.30 6 14-Jun-12 1 *46.00 38.00

7 17-Aug-12 1 *56.00 48.01 8 21-Nov-12 1 *63.50 53.30 * Indicates change Rating/target price changes above reflect Eastern Standard Time

20 30 40 50 D J 2010F M A M J J A S O N D J2011F M A M J J A S O N D J2012F M A M J J A S O N Banregio (GFREGIOO.MX)

Ratings and Target Price History Best Ideas Research

Relative Call (3 Month)

Analyst: Daniel A. Abut Covered since September 16 2011

MXN

Covered Not covered

Un director de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. es miembro de la junta directiva de una filial de Citigroup Global Markets Inc.

Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han recibido durante los últimos 12 meses de Banorte compensaciones por servicios proporcionados por Banca de Inversión.

Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han recibido de Banorte, Banregio compensaciones por productos o servicios diferentes de los proporcionados por Banca de Inversión durante los últimos 12 meses.

Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) de Banca de Inversión: Banregio, Banorte.

Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) para servicios con valores, no relacionados con los servicios proporcionados por Banca de Inversión: Banorte, Banregio.

Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) en cuanto a servicios que no se encuentran relacionados con valores, ni con servicios proporcionados por Banca de Inversión: Banorte, Banregio.

Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, recibió de Banregio compensaciones durante los últimos 12 meses.

(14)

Nuestro sistema de recomendaciones incluye una calificación de inversión y una calificación opcional de riesgo para destacar las acciones de alto riesgo.

La calificación de riesgo toma en cuenta tanto la volatilidad en el precio como criterios de análisis fundamental. A las acciones se les asignará una calificación de riesgo Alto o no se les asignará ninguna calificación de riesgo.

Calificaciones de inversión: Nuestras calificaciones de inversión son Compra, Neutral, y Venta. Nuestras calificaciones se basan

en las expectativas de nuestros analistas del rendimiento total esperado ("RTE") y del riesgo. El RTE es la suma del pronóstico de apreciación (o depreciación) del precio y del rendimiento del dividendo de la acción dentro de los 12 meses siguientes. Las definiciones de las calificaciones de inversión son: Compra (1), RTE del 15% o más o del 25% o más para las acciones de riesgo Alto; y Venta (3), RTE negativo. Cualquier acción bajo nuestra cobertura sin asignación de Compra o Venta es Neutral (2). Para las acciones con calificación de Neutral, si un analista considera que no existen suficientes catalizadores de valuación y/o de inversión para obtener una recomendación de inversión positiva o negativa, puede optar -con la aprobación de la administración de Citi Research- por no asignar un precio objetivo, por lo que no se obtendría un RTE. Los analistas pueden colocar emisoras bajo nuestra cobertura "Bajo Revisión" en respuesta a circunstancias excepcionales (como la falta de información crítica para su tesis) que afectan a la compañía y/o la cotización de las acciones (como la suspensión de la cotización de la acción). En cuanto sea posible, el analista publicará una nota restableciendo una recomendación y una tesis de inversión. Para satisfacer los requisitos regulatorios, "Bajo Revisión" y "Neutral" corresponderán a una recomendación de "Mantener" en nuestra tabla de distribución de recomendaciones de análisis fundamental a 12 meses. Sin embargo, reiteramos que no consideramos "Bajo Revisión" como una recomendación.

Recomendaciones relativas para los siguientes tres meses: Citi Research también puede asignar una calificación (o

recomendación) relativa para un periodo de tres meses a una acción con el objetivo de resaltar un desempeño superior esperado (de mayor preferencia) o un desempeño inferior esperado (de menor preferencia) con respecto a un sector geográfico y de la industria durante un periodo de tres meses. La recomendación relativa puede resaltar un catalizador específico en el corto plazo o un evento que afecte a la compañía o al mercado y que podría impactar en el precio de las acciones de la compañía en el corto plazo. En ausencia de algún catalizador específico, el analista indicará cuáles son las acciones de mayor y menor preferencia en el grupo de acciones analizadas, explicando en qué se basa su opinión de corto plazo. Esta opinión a tres meses puede diferir de y no afecta la recomendación fundamental de la acción, que refleja un rendimiento total esperado a largo plazo. En relación con las reglas de calificaciones, distribución y declaraciones de NASD/NYSE, las calificaciones de mayor preferencia corresponden a una recomendación de compra y las de menor preferencia corresponden a una recomendación de venta. Toda acción que no tenga asignada una calificación de mayor o menor preferencia se considera sin calificación relativa (SCR). En relación con las reglas de calificaciones, distribución y declaraciones de NASD/NYSE, las acciones sin calificación relativa corresponden a una

recomendación de Mantener en nuestra tabla de distribución de recomendaciones correspondiente a nuestro sistema de calificaciones relativas a tres meses. Sin embargo, reiteramos que no consideramos que SCR sea una recomendación. Con anterioridad al 8 de octubre del 2011, nuestro sistema de recomendaciones de acciones incluía una calificación de riesgo y una calificación de inversión. Las calificaciones de riesgo, que tomaban en cuenta tanto la volatilidad en el precio como criterios de análisis fundamental, eran: Baja (B), Media (M), Alta (A) y Especulativa (E). Las calificaciones de inversión de Compra, Mantener y Venta se basaban en nuestras expectativas del rendimiento total (pronóstico de la apreciación del precio y rendimiento del dividendo dentro de los 12 meses siguientes) y de la calificación de riesgo. Además, los analistas podían colocar emisoras "Bajo Revisión" en respuesta a circunstancias excepcionales (como la falta de información crítica para su tesis) que afectaban a la compañía y/o la cotización de las acciones (como la suspensión de la cotización de la acción). Las emisoras "Bajo Revisión" eran monitoreadas diariamente por la gerencia. En cuanto era posible, el analista publicaba una nota restableciendo una recomendación y una tesis de inversión. Para las acciones de mercados desarrollados (EU, RU, Europa, Japón y Australia/Nueva Zelanda) las calificaciones de inversión eran: Compra (1), rendimiento total esperado del 10% o más para acciones de riesgo Bajo, 15% o más para acciones de riesgo Medio, 20% o más para acciones de riesgo Alto, y 35% o más para acciones Especulativas; Mantener (2), rendimiento total esperado de entre 0% y 10% para acciones de riesgo Bajo, de entre 0% y 15% para acciones de riesgo Medio, de entre 0% y 20% para acciones de riesgo Alto, y de entre 0% y 35% para acciones Especulativas; y Venta (3), rendimiento total esperado negativo. Para las acciones de mercados emergentes (Asia Pacífico, Europa Emergente/Medio Oriente/África y América Latina) las calificaciones de inversión eran: Compra (1), rendimiento total esperado del 15% o más para acciones de riesgo Bajo, 20% o más para acciones de riesgo Medio, 30% o más para acciones de riesgo Alto, y 40% o más para acciones Especulativas; Mantener (2), rendimiento total esperado de entre 5% y 15% para acciones de riesgo Bajo, de entre 10% y 20% para acciones de riesgo Medio, de entre 15% y 30% para acciones de riesgo Alto, y de entre 20% y 40% para acciones Especulativas; y Venta (3), rendimiento total esperado de 5% o menos para acciones de riesgo Bajo, 10% o menos para acciones de riesgo Medio, 15% o menos para acciones de riesgo Alto y 20% o menos para acciones Especulativas.

Las calificaciones de inversión están determinadas por los rangos arriba descritos al momento de iniciar cobertura, un cambio de calificación de inversión y / o riesgo o cambio de precio objetivo (a discreción limitada de la dirección). En otros casos, el

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FINRA. Estos analistas podrían no estar asociados con la entidad afiliada y por lo tanto, podrían no estar sujetos a las restricciones correspondientes a la Regla 472 del NYSE y a la Regla 2711 del NASD, relativas a comunicaciones con la compañía objeto del análisis, a apariciones públicas y a operaciones con valores mantenidos en la cuenta de un analista. A continuación se listan las entidades legales que dan empleo a los autores de este reporte:

Citigroup Global Markets Inc Daniel A. Abut

OTRAS DECLARACIONES

Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V., tiene un interés financiero significativo en relación a Banorte. Se entiende por interés financiero significativo cuando: cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversión tiene al último día del mes inmediato anterior a la fecha de publicación del reporte relevante (o al final del segundo mes próximo anterior, si la publicación del reporte relevante fue hecha durante los primeros 20 días hábiles posteriores al cierre del mes más reciente): (1) una posición neta agregada (larga o corta) mayor a US$25 millones en instrumentos de deuda y derivados de crédito referidos a éstos, emitidos o respaldados por el crédito del emisor; y / o (2) una exposición agregada mayor a US$25 millones en préstamos y compromisos de línea de crédito con el emisor o con compañías con las cuales, vía el emisor, se tiene una relación crediticia.

Para las acciones que se recomiendan en el Producto, en las que la Firma no es Formador de Mercado, la Firma es un proveedor de liquidez en los instrumentos financieros del emisor y puede actuar como principal en relación con dichas transacciones. Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex, (Accival), como parte habitual de su actividad como intermediario del mercado de valores, participa en la compra y venta, incluso por cuenta propia, de acciones que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores, incluyendo las recomendadas en el Producto, y sus transacciones podrían llegar a ser inconsistentes con el análisis del Producto. Con respecto a las acciones cubiertas por el Producto, la Firma podrá, por cuenta propia, comprarlas o venderlas a sus clientes.

Los valores recomendados, ofrecidos o vendidos por Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex (Accival): (i) no están asegurados por el Instituto de Protección al Ahorro Bancario; (ii) no están depositados en institución alguna que se encuentre protegida por el Instituto de Protección al Ahorro Bancario; y (iii) están sujetos a riesgos, incluyendo la posible pérdida del monto inicial invertido. Aunque la información para elaborar nuestras recomendaciones se ha obtenido de, y está basada en fuentes que Accival considera confiables, no se garantiza su exactitud, y puede estar incompleta o condensada. Sin embargo, Accival ha dado los pasos razonables para determinar la exactitud e integridad de las declaraciones hechas en la sección "Declaraciones Importantes" del Producto. En la elaboración del Producto, los analistas de Accival pudieron haber recibido apoyo de la(s) compañía(s) a la(s) que se refiere el Producto, incluyendo, pero no limitándose a reuniones con la administración de la(s) compañía(s) en cuestión.

Las políticas de Accival prohíben a analistas el envío de los borradores del Producto a la(s) compañía(s) en cuestión. Sin embargo, se debe suponer que el autor tuvo la comunicación necesaria con la(s) compañía(s) para asegurar la precisión de los hechos antes de su publicación. Todas las opiniones, proyecciones y estimados que se encuentran en el Producto reflejan la visión del autor a la fecha de la publicación del mismo y, junto con cualquier otra información contenida en el Producto, están sujetas a cambios sin previo aviso. Asimismo, los precios y la disponibilidad de los instrumentos financieros están sujetos a cambios sin previo aviso. A pesar de que por la naturaleza de su negocio, otras áreas dentro de Accival o Grupo Financiero Banamex pudieran obtener información de las compañías mencionadas en este Producto, dicha información no ha sido utilizada para la elaboración del mismo. Aunque Accival no establece una frecuencia predeterminada de publicaciones, al ser éste un Producto de análisis fundamental, la intención de Accival es proporcionar cobertura de análisis de la(s) emisora(s) mencionada(s), incluyendo información de noticias que afecten a la emisora, sujeto a periodos de silencio y limitaciones de capacidad. El Producto es para fines informativos solamente y no se debe tomar como una oferta o solicitud de compra o de venta de un valor. Cualquier decisión de compra o de venta de los valores mencionados en el Producto, debe tomar en cuenta información pública existente sobre las emisoras, así como cualquier prospecto de información al público inversionista.

Invertir en valores no estadounidenses, incluyendo ADRs, puede conllevar cierto riesgo. Los valores de emisores no

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Financiero Banamex (Accival) en Paseo de la Reforma 398, Col. Juárez, México, D.F., C.P. 06600. Esta entidad es regulada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores.

Si desea obtener copias de declaraciones importantes (incluyendo copias de declaraciones históricas) relacionadas con compañías que son el objeto de este producto de análisis de Citi Research ("el Producto"), favor de solicitarlo en México a través de Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante de Grupo Financiero Banamex (Accival). Paseo de la Reforma 398, Col. Juárez, México, D.F., C.P. 06600; con atención a la Mesa de Análisis o a través de la siguiente dirección de correo electrónico: mesadeanalisis@accival.com.mx. Las secciones de Valuación y Riesgos pueden consultarse en el texto del reporte/nota más reciente con relación a la compañía en cuestión. Declaraciones históricas (hasta tres años) serán proporcionadas a petición. De conformidad con este Comissão de Valores Mobiliários Rule 483, Citi está obligado a declarar si una empresa o negocio relacionado con Citi, tiene una relación comercial con la empresa en cuestión. Considerando que Citi opera varios negocios en más de 100 países en todo el mundo, es probable que Citi tenga una relación comercial con la compañía en cuestión.

La compensación de los analistas está determinada por el Director de Análisis de Inversiones y por la administración de Citigroup, y no está relacionada a una transacción o recomendación específicas. El Producto pudo haber sido distribuido simultáneamente, en varios formatos, a clientes institucionales y privados de Citigroup o alguna de sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V. El Producto no podrá ser traducido para llevar a cabo servicios de inversión en jurisdicciones en donde esto no sea permitido. Las inversiones descritas en el producto están sujetas a fluctuaciones en el precio y / o valor por lo que existe la posibilidad de que el inversionista recupere menos de lo que originalmente invirtió. Ciertas inversiones que tienen una alta volatilidad pueden estar sujetas a una caída tal en su valor que podrá igualar, o incluso exceder, el valor de la inversión. Ciertas inversiones pueden contener implicaciones impositivas para clientes privados por lo que la base o nivel impositivo podrá estar sujeto a modificaciones.

Si existe alguna duda, el inversionista deberá consultar la opinión de un experto en el tema de impuestos. El Producto no pretende identificar la naturaleza del mercado específico u otros riesgos asociados con una transacción en particular. La recomendación en el Producto es general y no debe de interpretarse como una recomendación personal, dado que se ha realizado sin tomar en cuenta los objetivos, situación financiera o necesidades de algún inversionista en particular. Por lo anterior, antes de actuar basados en esta declaración, los inversionistas deben considerar si ésta se adecua a sus objetivos, situación financiera y necesidades.

Con excepción de los productos disponibles sólo para Compradores Institucionales Calificados (QIB, por sus siglas en inglés), Citi Research distribuye simultáneamente su análisis a través de plataformas de distribución electrónica propias o externas.

Periódicamente, los analistas de Citi Research, de forma individual, pueden también optar por distribuir el análisis disponible en dichas plataformas a uno o más clientes por correo electrónico. Dicha distribución por correo electrónico es discrecional y sólo se lleva a cabo después de que el análisis ha sido distribuido a través de los canales anteriormente mencionados. Citi Research distribuye simultáneamente productos exclusivos para Compradores Institucionales Calificados (QIB) únicamente por correo electrónico.

El nivel y los tipos de servicios ofrecidos por los analistas de Citi Research a los clientes pueden variar, dependiendo de factores como las preferencias individuales de los clientes en cuanto a la frecuencia y forma en que desean recibir las comunicaciones de los analistas, el perfil de riesgo del cliente y sus intereses y perspectivas de inversión (por ejemplo, inversiones por mercados, por sectores, en el largo plazo, en el corto plazo, etc.), la relevancia y alcance de la relación del cliente con Citi, y las restricciones jurídicas y reguladoras.

El producto de Citi Research puede utilizar datos de dataCentral. dataCentral es una base de datos propiedad de Citi Research, que incluye estimados de Citi, datos de reportes de compañías y noticias de Reuters y Datastream.

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El acceder a dichas páginas cuya dirección está en el Producto es bajo su propia responsabilidad y la Firma no se hace responsable de la página, ni de las ligas que ésta contenga.

Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex, (Accival) a través de Grupo Financiero Banamex ("Banamex") es una subsidiaria de Citigroup Inc.

INFORMACIÓN ADICIONAL DISPONIBLE A PETICIÓN. [E6WYB6412478]