El valor de Bankia: un informe
técnico sobre la salida a bolsa
Trabajo final de máster.
Universidad Pablo de Olavide. Máster en banca y finanzas. Curso 2014-15
Carlos Ruiz Guerrero
Tabla de abreviaturas
D Dividendo
B Beta de las acciones
CAPM Capital asset pricing model
FCA Flujo de caja para los accionistas g Tasa de crecimiento de los dividendos k Rentabilidad exigida por los accionistas
Pm Prima de riesgo de mercado
rf Return free of risk (rentabilidad libre de riesgo) VaR Value at Risk (valor en riesgo)
BFA Banco Financiero y de Ahorros [1]
BMN Banco Mare Nostrum
CAM Caja de Ahorros del Mediterráneo
CEISS Caja España Inversiones de Soria y Salamanca CNMV Comisión Nacional del Mercado de Valores
CoCos Contingencias Convertibles
EBA European Banking Authority (autoridad bancaria europea) FGDEC Fondo de Garantía de Depósitos de Entidades de Crédito
HR Hecho Relevante (CNMV)
FROB Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria
MoU Memorandum of Understanding (memorando de entendimiento)
RD Real Decreto [2]
SAREB Sociedad de gestión de Activos procedentes de la Reestructuración Bancaria
[1] Actualmente denominada “BFA tenedora de acciones, S.A.”.
[2] La legislación que resulta de aplicación para este informe tiene la consideración de “Real Decreto-ley”.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa -3-
Índice de contenidos
1. Resumen ejecutivo ... 5
2. Objetivo del trabajo ... 6
3. Contextualización ... 6
4. Investigación del problema y justificación del estudio ... 6
5. Metodología de realización y estructura del informe ... 7
6. Marco contextual ... 9
6.1. Reformas en materia bancaria ... 9
6.2. Basilea III ... 10
6.3. Concentración bancaria ... 10
6.4. Normativa comunitaria: estabilidad financiera ... 11
6.5. De Caja Madrid a Bankia: la fusión ... 13
7. Valoración de Bankia ... 15
7.1. Los tests de estrés de Oliver Wyman ... 15
7.2. Pruebas de resistencia de la EBA ... 16
7.3. Estructura del equity capital ... 17
7.4. Excedente de capital en el periodo 2011-2014 ... 19
7.5. Plan de recapitalización ... 20
8. Cuentas anuales ... 20
8.1. Cambio de equipo de gobierno ... 20
8.2. Cambios en las estimaciones contables ... 21
8.3. Comparación de las cuentas de 2011: Rato y Goirigolzarri ... 22
8.4. Evolución de la situación económico-financiera de Bankia ... 24
9. La salida a bolsa ... 25
9.1. Folleto de salida a bolsa ... 25
9.2. Consenso de analistas ... 25
9.3. Evolución en bolsa ... 27
10. Dividendo: el modelo de Gordon-Shapiro ... 29
10.1. Modelo CAPM ... 29
10.2. Análisis de sensibilidad ... 29
11. Valor en riesgo ... 32
12. Consideraciones finales ... 32
13. Limitaciones ... 33
14. Metodología de valoración ... 35
15. Anexo de contenidos ... 36
15.1. Estados consolidados y proforma de BFA/Bankia de salida a bolsa ... 36
15.2. Balance y cuenta de resultados 2011-2014 ... 39
15.3. Consenso por analista sobre los beneficios de Bankia ... 41
15.4. Progreso actual en la reestructuración de cajas de ahorro ... 41
16. Fuentes de referencia ... 48
17. Relación de HR de la CNMV ... 49
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa -5-
1. Resumen ejecutivo
•
El origen de Bankia se fundamenta en el proceso de fusión de cajas de ahorro llevado a cabo a raíz del Real Decreto 11/2010, que buscaba garantizar la viabilidad futura de estas entidades financieras mediante distintos procesos de integración.
•
Según el informe elaborado por Oliver Wyman con fecha 28 de septiembre de 2012, las necesidades de capital del sistema financiero español ascienden a 27.355 millones de euros en un escenario base y 55.903 millones de euros en un escenario adverso; en el caso de Bankia, esta cifra supone 13.230 millones en escenario base y 24.743 millones de euros en escenario adverso.
•
Bankia pasó a formar parte como entidad financiera del grupo 1 (propiedad del FROB) dentro del plan de actuación establecido en el Memorandum de entendimiento (MoU), en el acuerdo marco de recapitalización de entidades de crédito españolas.
•
En total se han empleado más de 60.000 millones de euros en la recapitalización de los bancos españoles. En lo que a Bankia se refiere, se han empleado un total de 22.424 millones de euros para el saneamiento de sus balances: 4.465 millones de ayudas del FROB y 17.959 millones en concepto de inyección de capital tras el aumento de los requerimientos de capital motivados por el Real Decreto-ley 2/2012, de saneamiento de balances.
•
Bankia es la entidad resultante de la fusión de siete cajas de ahorro: Caja Madrid, Bancaja, Caja de Ávila, Caja de Segovia, Caja Insular de Canarias, Caixa Laietana y Caja Rioja, totalizando más de 300.000 millones de euros en cifra de activo, donde Caja Madrid y Bancaja formaban el 89% del total. BFA se constituye como empresa matriz del grupo, siendo la entidad a la que se traslada el negocio bancario.
•
A diciembre de 2011, Bankia presentaba una ratio de capital principal del 4,90% de los activos ponderados por riesgo. Oliver Wyman estimaba unas pérdidas en escenario base de 29.594 millones de euros y de 42.755 millones de euros en escenario adverso, y un déficit de capital regulatorio de -2.735,00 millones de euros en escenario base y de -17.296,00 millones de euros en escenario adverso
•
El 9 de mayo de 2012, el FROB realizó una inyección de capital por valor de 4.465 millones de euros en forma de suscripción de preferentes.
•
A cierre del año 2011 la entidad presentaba un déficit de capital de 3.100 millones de euros para unos requisitos del 10,5% de los RWA, siendo esta cifra de déficit de 721 millones de euros para el año 2012.
•
El plan de recapitalización acometido en mayo de 2012 supuso una inyección del FROB por importe de 19.000 millones de euros, y una ampliación de capital de 12.000 millones (con derecho de suscripción preferente).
•
El 25 de mayo de 2012 el consejo de administración acuerda la reformulación de cuentas referidas al cierre del ejercicio 2011. En espera de la concreción de cifras de solvencia y resultados, la CNMV procede a suspender a Bankia de cotización
[3]en bolsa. En las cuentas anuales reformuladas, los administradores de la entidad alegan un cambio de normativa en cuanto a requisitos de capital, tasas de deterioro y nivel de insolvencia a provisionar, como causantes de las diferencias entre las cifras de resultado entre un equipo gestor y otro.
[3] HR 165339.
2. Objetivo del trabajo
El trabajo se centra en valorar la empresa desde el punto de vista del valor generado para los accionistas, tras su salida a bolsa. Se analiza la cotización bursátil frente al consenso de analistas de bolsa. Este análisis se complementa con valoraciones realizadas por organismos oficiales como la EBA o la consultora Oliver Wyman (por mandato del Banco de España), en lo referente a nivel de capital regulatorio generado y déficit de capital para hacer frente a los activos de riesgo.
3. Contextualización
Bankia surge el 30 de julio del año 2010 como resultado de una fusión de siete cajas de ahorro, entre ellas, la antigua Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Madrid (Caja Madrid) y las Cajas de Ahorro y Monte de Piedad de Alicante, Valencia y Castellón (Bancaja), junto con otras cinco cajas de menor tamaño. El contexto en el que surgió esta entidad fue en el marco de varios procesos de integración
[4]en el sistema bancario español donde pasaron a desaparecer las más de 40 cajas de ahorro que había por entonces, quedando a día de hoy tan solo 5 (cajas de Ontinyent, Pollensa, Murcia; Caja de Ahorros de Las Islas Baleares y Caja de Ahorros de Guipuzcoa y San Sebastián
[5]). Los procesos de fusión en el sistema bancario español vinieron motivados por una reforma del sector de las cajas de ahorro de un Real Decreto-ley del año 2010, una medida tomada ante la situación de inviabilidad de este conjunto de entidades financieras, buscando al mismo tiempo la profesionalización de los órganos de gobierno.
La entidad financiera resultante de la fusión de siete cajas de ahorro en el año 2010, que en julio del año 2011 salió a bolsa, ha sido el grueso del rescate financiero español acometido en 2012.
En el HR 165442 de la CNMV, de fecha 25 de mayo de 2012, se comunica la necesidad de reformulación de las cuentas anuales del ejercicio 2011 ante nuevas circunstancias económicas, de mercado e imposiciones por legislación bancaria.
4. Investigación del problema y justificación del estudio
La intención de este estudio es ofrecer una valoración objetiva de la entidad desde el punto de vista de los accionistas, contemplando también información relativa a normativa bancaria en lo referido a niveles mínimos de capital regulatorio y dotaciones a efectuar para dar cobertura a los activos de riesgo.
Hay tres hechos importantes en torno a los que gira el tema central del trabajo. Son los que exponemos a continuación:
•
En el contexto del rescate del sistema financiero español en el año 2012, Bankia supuso el grueso del total: según la consultora independiente Oliver Wyman, a septiembre de 2012 Bankia presentaría un déficit de capital de 13.230 millones de euros sobre un total de 27.355 millones de euros en un escenario base. En un escenario adverso estas cifras pasarían respectivamente a ser de 24.743 y 55.903 millones de euros.
•
La entidad que salió a bolsa lo hizo a un precio de 3,75 euros por acción, inferior al indicado en el folleto de salida a bolsa donde se estimaba una cotización de entre 4,41 y 5,05 euros por acción. Como veremos en el posterior análisis, la cotización se desplomó
[4] Ver informe de reestructuración de las cajas de ahorro de 5 de diciembre de 2014, elaborado por la CECA (Confederación Española de Cajas de Ahorro).
[5] Según registro de entidades de crédito del Banco de España a 31 de diciembre de 2014.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa -7- hasta tal punto de que en el año 2013 se llevó a cabo una operación de contrasplit
[6]en la proporción 1/100 para “revalorizar” esas acciones de escaso valor.
•
Por lo que respecta a las cuentas anuales, en mayo de 2012 tuvo lugar un cambio de equipo directivo. Este hecho tuvo una importante repercusión en la información financiera referida al cierre del ejercicio 2011. Las cuentas anuales elaboradas por el nuevo equipo gestor diferían significativamente de las preparadas por el anterior equipo de gobierno, alegando los nuevos miembros del consejo que las circunstancias económicas, de mercado y nueva normativa bancaria dieron lugar a posteriores cambios en estimaciones contables.
5. Metodología de realización y estructura del informe
Abordamos el trabajo apoyándonos en información económico-financiera de carácter primario, disponible sobre la entidad, que supone tener en consideración los siguientes aspectos:
•
Los test de estrés llevados a cabo sobre el sistema financiero español y especialmente sobre Bankia por la consultora Oliver Wyman o por la European Banking Authority (EBA).
•
La estructura del equity capital, donde queda reflejado el resultado del ejercicio así como las inyecciones de capital del FROB.
•
Niveles de capital de solvencia, examinando el capital de solvencia generado y el requerido por normativa, estresando los requisitos de capital regulatorio y activos ponderados por riesgo para determinar el excedente de capital en un escenario base y adverso.
•
Las cuentas anuales de 2011, donde figuran hechos posteriores de relevancia, en la medida en que el cambio de equipo gestor en mayo de 2012 diera lugar a discrepancias materiales en las partidas de balance y resultado; ofrecemos la comparativa entre los dos equipos gestores y mención de hechos posteriores.
•
La evolución de la situación económico-financiera de Bankia, basándonos en la información publicada en la sección de HR de la CNMV.
•
La información proporcionada por el folleto de salida a bolsa de la CNMV, en comparación con el consenso de analistas y la cotización real.
Además de la información disponible, empleamos una serie de modelos y criterios para el cálculo del valor para el accionista, que vienen a ser:
•
El modelo de Gordon-Shapiro para hallar el valor de la empresa para los accionistas, teniendo en cuenta el dividendo distribuido, y asumiendo que crece a una tasa constante.
•
De la mano del modelo de Gordon-Shapiro, empleamos el CAPM, modelo de valoración de activos de capital, para hallar la rentabilidad exigida al equity, que será la tasa de actualización empleada en el cálculo del valor del accionista utilizando el modelo de Gordon-Shapiro.
•
El VaR nos permitirá calcular las pérdidas máximas a las que está expuesta un inversor que tenga invertida determinada cantidad en acciones de Bankia.
El orden con el que se desarrollará el trabajo es el siguiente:
[6] HR-185446.
1) Comenzamos analizando el contexto en el que se crea Bankia. Es de especial relevancia la reforma del sector de las cajas de ahorro, que dio lugar a la fusión de Caja Madrid y Bancaja con otras cinco cajas de ahorro, bajo la figura de un Sistema Institucional de Protección (SIP). También hablamos de la situación actual del proceso de reestructuración del sector de las cajas de ahorro, haciendo mención también a otra normativa
[7], de aplicación en el contexto de la regulación bancaria, que debe ser tenida en cuenta de cara a la valoración de nuestra entidad.
2) A efectos de valorar la entidad, tomamos como punto de partida las valoraciones de consultoras independientes de reconocido prestigio y organismos oficiales encargados de la supervisión de entidades de crédito, tanto a nivel de España como de la Unión Europea.
Concretamente, nos centramos en las pruebas de resistencia llevadas a cabo en distintos momentos de tiempo, que revelan el déficit de capital que la entidad sufriría ante un escenario base y un escenario adverso.
3) Otra sección del trabajo es el análisis de las cuentas anuales del ejercicio 2011. El cambio de equipo gestor en el año 2012 supuso una reformulación de dichas cuentas, resultando en diferencias significativas entre distintas partidas del balance y de pérdidas y ganancias. Si bien es cierto que no contamos con toda la información que nos permita explicar las diferencias materiales entre las distintas partidas de balance y resultados, la información recabada de las cuentas anuales reformuladas, respaldadas con exigencias de capital impuestas por la aparición de nueva normativa, permite explicar las discrepancias en la cifra de resultado del ejercicio y de fondos propios. Esta información disponible nos permite efectuar una conciliación de resultados, donde se ve reflejada el efecto de la nueva normativa sobre mayores exigencias que hacen aumentar el nivel de activos ponderados por riesgo.
4) Además de analizar las cuentas anuales de 2011, exponemos la evolución trimestral de Bankia en término de resultados y nivel de solvencia (porcentaje de los activos de riesgo que se cubre con el capital regulatorio generado).
5) La salida a bolsa es un aspecto que también cobra relevancia. En la correspondiente sección, comparamos el precio de cotización especificado en el folleto de salida a bolsa, con el consenso de analistas sobre el mercado, y con la cotización histórica.
6) Otro importante aspecto a tener en cuenta en la valoración es el valor generado para los accionistas. Entra en juego aquí el modelo de Gordon-Shapiro, que nos permite hallar el valor de la empresa desde el punto de vista del equity. Nos basamos en una cifra de dividendo que se reparte a partir del ejercicio 2014, que suponemos permanece constante, que crece a una tasa “g”, y que descontamos a una tasa “k”, determinada por la rentabilidad del modelo CAPM. A efectos de valorar la empresa desde el punto de vista del equity, también calculamos el VaR de la cartera de acciones, para estimar la pérdida que podría sufrir un accionista de Bankia, tanto en términos diarios como anuales, con un nivel de confianza del 95% (es decir, afirmamos con un 95% de probabilidad que la que estimemos será la pérdida máxima esperada).
7) Siguiendo la estructura que hemos mencionado alcanzaremos el objetivo de nuestro trabajo:
proponer, sobre la base de una metodología financiera, todo lo acontecido sobre el caso Bankia, en lo que a su nivel de solvencia y cotización en bolsa se refiere, ampliando dicha exposición con posteriores análisis llevados a cabo por nosotros, encaminados a analizar la situación futura de la entidad en términos de valor para el accionista y nivel de riesgo de la cartera de acciones.
[7] RD 9/2009, RD 11/2011, RD 11/2012, RD 18/2012.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa -9-
6. Marco contextual
6.1. Reformas en materia bancaria
Como a continuación veremos, el origen de Bankia se remonta a la fusión de siete cajas de ahorro en julio del año 2010, a raíz la reforma en el sector de las cajas de ahorro (Real Decreto- ley de 9 de julio, de órganos de gobierno y otros aspectos del régimen jurídico de las Cajas de Ahorros). El panorama en que se encontraba la economía española en los años 2008 y 2009 obligó a acometer medidas en materia bancaria con el objetivo de garantizar la solvencia de las entidades financieras, instituciones clave en la concesión de crédito para la economía. Las medidas más relevantes, que debemos conocer para entender el desarrollo de este trabajo, vienen a ser las a continuación mencionadas:
La creación del FROB (Real Decreto-ley 9/2009).
Reforma del sector de las cajas de ahorro (Real Decreto-ley 11/2010). La reforma del sector de las cajas de ahorro viene dada por la necesidad de garantizar su solvencia en el contexto de crisis financiera, además de buscar la profesionalización de sus órganos de gobierno, que tradicionalmente habían sido los poderes públicos, tal y como recoge el título 1 del Real Decreto.
Reforzamiento del sistema financiero (Real Decreto-ley 2/2011). Se establece que las entidades de crédito deberán dotar unos niveles de capital equivalentes al 8% de los activos ponderados por riesgo (10% para las entidades que superen el 20% de financiación mayorista y no tengan al menos el 20% del capital social colocado a terceros. Además, en el título I del Real Decreto, se señala que las entidades que a fecha 10 de marzo de 2011 no cumplan los requisitos de capital, podrán llevar a cabo operaciones de salida a bolsa para captar los recursos necesarios:
“Aquellas entidades que a 10 de marzo no alcancen el nivel requerido de capital principal tendrán 15 días hábiles para comunicar al Banco de España la estrategia y calendario con que garantizan el cumplimiento de los nuevos requisitos del 8% o 10%, de capital principal, según corresponda, antes del 30 de septiembre de 2011.
Esta estrategia, que podrá contemplar la captación de recursos de terceros y la salida a bolsa de las entidades, deberá ser aprobada por el Banco de España”.
Saneamiento del sector financiero (Real Decreto-ley 2/2012).
Venta de los activos inmobiliarios del sector financiero, que resultó en la constitución
de la SAREB (Real Decreto-ley 18/2012).
6.2. Basilea III
A efectos de legislación de alcance internacional consideramos importante exponer la normativa de Basilea III por la parte que establece nuevos requisitos de capital que deben cumplir las entidades financieras desde el 1 de enero de 2013. En la tabla adjunta se detallan dichos requisitos de capital, incluyendo el colchón anticíclico:
Tabla 1. Requisitos de capital de solvencia según Basilea III Cifras en porcentaje Capital
ordinario
Capital nivel 1
Total
Capital mínimo 4,5 6 8
Colchón de conservación [8] 2,5
Mínimo + colchón de conservación 7 8,5 10,5
Colchón anticíclico [9] 0 - 2,5
Fuente: Basel International Settlements Bank
Es importante señalar, con respecto a la tabla anterior, que el capital mínimo impuesto por Basilea III sería de un 8% sobre los activos ponderados por riesgo, aumentando al 10,5% si incluimos el colchón de conservación.
6.3. Concentración bancaria
En el marco de la fusión de las cajas de ahorro, hemos pasado de 45 a tan solo 5 entidades financieras, habiendo tenido lugar importantes procesos de integración, bajo la figura de la fusión fría.
Mostramos a continuación la situación financiera de algunas de las cajas de ahorro más importantes a cierre de 2011, en términos de cifra de activo, margen y resultado:
Tabla 2. Situación financiera de las principales cajas de ahorro a 31 de diciembre de 2011 Millones de
euros
Activos Margen intereses y comisiones
Resultado explotación
Resultado del Ejercicio Banca Cívca 71.442,37 1.266,45 247,65 190,07
CAM 67.891,62 545,35 -3.021,00 -2.427,38
Catalunya Caixa 76.527,72 1.210,87 -801,30 -1.362,62
CEISS 43.203,79 565,37 -2.845,07 -2511,43
Ibercaja 42.300,26 720,38 95,58 28,69
Kutxabank 8.364,92 163,53 26,00 14,65
Liberbank 33.840,95 681,56 117,18 222,09
Mare Nostrum 66.797,12 1.149,87 173,04 114,53 Novacaixagalicia 87.978,45 958,04 -69,75 -69,58 Fuente: Elaboración propia
.
Como podemos ver, la CAM a cierre del año 2011 era una de las entidades con una situación financiera más comprometida, con unas pérdidas de más de 2.400 millones de euros, junto con Catalunya Caixa, cuyas pérdidas rondaban los 1.400 millones de euros, así como Novacaixagalicia, con pérdidas de 70 millones de euros.
[8] Se dota para tener suficiente capital con el que hacer frente a un escenario macroeconómico adverso.
[9] Se constituye cuando el crédito crece excesivamente en una determinada jurisdicción.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa -11- A septiembre del ejercicio 2012, la firma consultora Oliver Wyman, por encargo del Banco de España, realiza un análisis de solvencia de las diferentes cajas de ahorro, determinando unas necesidades de capital para el sistema financiero español cifrada en 56.000 millones de euros en escenario adverso, frente a los 27.000 millones en escenario base:
Tabla 3: Necesidades de capital del sistema financiero español a septiembre de 2012.
Mn€ Base Adverso
Total (solo necesidades) 27.355 55.903
CEISS 1.269,00 2.063,00
Ibercaja -389,00 226,00
Caja 3 188,00 779,00
Liberbank -103,00 1.198,00
BMN 368,00 2.208,00
Banco Popular -677,00 3.223,00
Banco de Valencia 1.846,00 3.462,00 Novagalicia Banco 3.966,00 7.176,00 Catalunya Bank 6.488,00 10.825,00
BFA-Bankia 13.230,00 24.743,00
Fuente: Confederación Española de Cajas de Ahorros (CECA).
6.4. Normativa comunitaria: estabilidad financiera
Tras las pruebas de resistencia sobre los bancos españoles llevadas a cabo en mayo de 2012, el Gobierno solicitó asistencia financiera, que, recogida en un Memorandum de Entendimiento (Memorandum of Understanding, MoU), resultó en una ayuda de hasta 100.000 millones de euros para el refuerzo de la solvencia de entidades financieras.
En el marco del MoU, se especificó la siguiente hoja de ruta, distinguiendo los siguientes grupos de entidades financieras:
• Grupo 0. Bancos que no tienen déficit de capital, y por lo tanto quedan excluidos de la
ayuda
• Grupo 1. Bancos propiedad del FROB (BFA/Bankia, Catalunya Caixa, Nova Caixa
Galicia, Banco de Valencia).
• Grupo 2. Bancos con déficit de capital, que no pueden obtener capital privado y que
deben recurrir a las ayudas del Estado.
• Grupo 3. Bancos con déficit de capital, que sí pueden obtener capital de forma privada.
La hoja de ruta, que expresa el calendario de acciones a emprender en el mercado del MoU, es
la detallada a continuación:
Tabla 4: Hoja de ruta del memorándum de entendimiento. Fuente: Banco de España.
[10] Obligaciones que se convierten en acciones si se cumple una condición dada a una fecha establecida.
2012 2013
Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Junio
VALORACIONES
INDEPENDIENTES Resultado de la prueba
general de resistencia
Auditoria y resultados
individuales de cada banco
INYECCIONES DE CAPITAL Conversión de las
preferentes del BFA
Aprobación del plan de recapitalización por la CE
Inyección de capital estatal en bancos viables del Grupo 1; resolución ordenada de bancos no
viables del Grupo 1
Puesta en marcha del
fondo de contingencia
Los bancos de los
grupos 1, 2 y 3 presentan planes de
recapitalización
Inyección de capital esencial en bancos viables del grupo 2;
resolución ordenada de bancos no viables
del grupo 2.
Bancos del grupo 3:
finalización del ejercicio de recapitalización privada o capital estatal obligatorio
PLANES DE
REESTRUCTURACION
Los bancos del grupo 1 empiezan a elaborar con la CE planes de
reestructuración o de resolución
Los bancos del grupo 2 empiezan a elaborar con la CE planes de
reestructuración o de resolución
La CE aprueba los planes de reestructuración o de resolución de los bancos
del grupo 1
La CE aprueba los planes de
reestructuración de los bancos del grupo 2
Los bancos del grupo 3 con CoCos [10] presentan planes de reestructuración
ACTIVOS HEREDADOS Segregación y eventual transmisión de los activos
heredados
SUPERVISIÓN Y REGULACIÓN
Mejora del actual marco de resolución, incluida la compra y asunción de poderes de bancos puente y facultad de cancelar los
derechos de los accionistas
Análisis interno de los procesos supervisores del BCE y propuesta de
mejora
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la sal
6.5. De Caja Madrid a Bankia: la fusiónBankia surge como resultado de la fusión de siete cajas de ahorro: por un lado la antigua Caja Madrid y la caja de ahorros levantina Bancaja, y
Segovia, Caja Canarias y Caixa Laietana, tal y como aparece reflejado en la figura. Caja Madrid y Bancaja, a efectos de su participación en la fusión de Bankia (y al mismo tiempo, su porcentaje de representación e
representando las otras 5 cajas el 10% restante.
En términos de cifra de activo
ahorro, arrojaba una cifra de más de 300.000 millon
comprendían el 89% de la cifra de activo total frente al 11% restante que suponían las otras 5 cajas.
Tabla 5: Cifra de activo de las cajas de ahorro fusionadas.
Entidad Activo (Mn€)
%
Caja Madrid 186.516,68 Bancaja 87.851,96 Caja Ávila 6.257,30 Caja Segovia 5.939,00 Caixa Laietana 8.942,07 Caja Canarias 8.994,09 Caja Rioja 3.776,55
TOTAL 308.277,65 100,00%
Fuente: elaboración propia.
Figura 1: Porcentajes de integración de las cajas de ahorro en Bankia.
[11] Banco Financiero y de Ahorros
actividad bancaria (de concesión de crédito) y que a su vez agrupa a los miembros del consejo de administración de las cajas de ahorro fusionadas.
[12] Ver anexo con balance y pérdidas y ganancias de Bank correspondientes ajustes por la integración.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
De Caja Madrid a Bankia: la fusiónBankia surge como resultado de la fusión de siete cajas de ahorro: por un lado la antigua Caja Madrid y la caja de ahorros levantina Bancaja, y por otro, Caja Rioja, Caja de Ávila, Caja Segovia, Caja Canarias y Caixa Laietana, tal y como aparece reflejado en la figura. Caja Madrid y Bancaja, a efectos de su participación en la fusión de Bankia (y al mismo tiempo, su porcentaje de representación en el consejo de la matriz BFA
[11]) representaban cerca del 90%, representando las otras 5 cajas el 10% restante.
En términos de cifra de activo
[12]de Bankia, en el momento de la fusión de las 7 cajas de ahorro, arrojaba una cifra de más de 300.000 millones de euros, donde caja Madrid y Bancaja comprendían el 89% de la cifra de activo total frente al 11% restante que suponían las otras 5
Cifra de activo de las cajas de ahorro fusionadas.
%
60,50%
28,50%
2,03%
1,93%
2,90%
2,92%
1,23%
100,00%
Porcentajes de integración de las cajas de ahorro en Bankia.
Fuente: elaboración propia a partir de folleto de la CNMV de salida a bolsa
Banco Financiero y de Ahorros, matriz del grupo Bankia. Se trata de la entidad a la que se traslada la actividad bancaria (de concesión de crédito) y que a su vez agrupa a los miembros del consejo de administración de las cajas de ahorro fusionadas.
Ver anexo con balance y pérdidas y ganancias de Bankia a 31 de diciembre de 2010, con los correspondientes ajustes por la integración.
ida a bolsa -13- Bankia surge como resultado de la fusión de siete cajas de ahorro: por un lado la antigua Caja por otro, Caja Rioja, Caja de Ávila, Caja Segovia, Caja Canarias y Caixa Laietana, tal y como aparece reflejado en la figura. Caja Madrid y Bancaja, a efectos de su participación en la fusión de Bankia (y al mismo tiempo, su ) representaban cerca del 90%,
de Bankia, en el momento de la fusión de las 7 cajas de es de euros, donde caja Madrid y Bancaja comprendían el 89% de la cifra de activo total frente al 11% restante que suponían las otras 5
Porcentajes de integración de las cajas de ahorro en Bankia.
elaboración propia a partir de folleto de la CNMV de salida a bolsa
kia. Se trata de la entidad a la que se traslada la actividad bancaria (de concesión de crédito) y que a su vez agrupa a los miembros del consejo de ia a 31 de diciembre de 2010, con los
La composición del balance de las cajas de ahorro fusionadas, destacando las partidas más importantes de activo (inversiones crediticias en concepto de créditos a clientes) y de pasivo (depósitos de clientes), era la que sigue a continuación:
Tabla 6: Balance de situación y cuentas de resultados de las cajas de ahorro fusionadas
Millones de euros
Caja
Madrid Bancaja Caja Ávila
Caja Segovia
Caixa Laietana
Caja Canarias
Caja
Rioja TOTAL Caja y depósitos en
bancos centrales 4.710,48 914,35 51,96 69,19 105,20 234,68 53,54 6.139,40 Cartera de negociación 16.010,66 584,05 3,22 0,73 4,44 7,18 10,94 16.621,22 Activos financieros
disponibles para la
venta 28.760,22 5.687,39 848,81 1.026,60 723,83 1.859,87 668,35 39.575,06 Inversiones crediticias 123.707,67 74.364,97 4.759,49 4.335,57 6.906,17 5.939,50 2.844,04 222.857,42 Participaciones 3.264,38 3.406,99 145,64 145,41 94,24 119,26 24,39 7.200,30 Resto de activo 10.063,27 2.894,21 448,18 361,51 1.108,19 833,60 175,29 15.884,25 TOTAL ACTIVO 186.516,68 87.851,96 6.257,30 5.939,00 8.942,07 8.994,09 3.776,55 308.277,65
Cartera de negociación 13.424,81 602,63 2,91 1,93 1,57 10,14 11,85 14.055,84 Pasivos financieros a
coste amortizado 163.598,33 84.916,51 5.984,84 5.641,49 8.590,26 8.588,61 3.531,27 280.851,32 Resto de pasivo 3.781,33 1.346,93 94,49 169,91 132,30 160,85 82,47 5.768,29 TOTAL PASIVO 180.804,48 86.866,08 6.082,24 5.813,34 8.724,13 8.759,60 3.625,59 300.675,45
Fondos propios 5712,203 985,883 175,06 125,658 217,948 234,488 150,961 7.602,20
Pro-memoria 48.009,07 12.769,73 516,52 843,72 1.024,44 876,81 501,71 64.541,99 1. Riesgos
contingentes 12.109,38 5.892,10 120,52 298,59 203,55 190,10 140,65 18.954,89 2. Compromisos
contingentes 35.899,69 6.877,63 396,00 545,14 820,90 686,70 361,05 45.587,11
Incluimos también la cuenta de pérdidas y ganancias de las cajas de ahorro fusionadas:
Fuente: elaboración propia.
Millones de euros
Caja
Madrid Bancaja Caja de Avila
Caja Segovia
Caixa Laietana
Caja Canarias
Caja
Rioja TOTAL Margen de intereses 1.675,77 615,70 60,77 89,07 93,20 113,50 52,64 2.700,65 Margen bruto 2.967,82 1.704,66 102,96 138,86 149,65 195,67 66,85 5.326,45 Rtdo explotación 439,28 325,57 4,03 19,32 10,47 13,79 10,64 823,08 Rtdo antes de impuestos 236,35 74,99 -3,85 20,47 18,56 12,81 10,38 369,72 Rtdo del ejercicio 180,48 102,39 4,75 16,62 15,30 12,32 8,24 340,09
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa -15-
7. Valoración de Bankia
7.1. Los tests de estrés de Oliver Wyman
A continuación mostramos un análisis detallado de las pruebas de resistencias llevadas a cabo en el año 2012 por la consultora Oliver Wyman, donde se explica el origen del déficit de capital de más de 24.000 millones que resultó luego en una posterior inyección:
MM € % RWA
Valores a diciembre
2011
Capacidad de generación de beneficios 1.755,00 1,10%
Activos ponderados por riesgo (RWA) 164.613,00 100%
Common Equity Tier 1 (CET1) 8.006,00 4,90%
Escenario base Escenario adverso
MM € % activo MM € % activo
A) Pérdidas estimadas
en cada escenario
A.1. Activos crediticios 21.352 11,30% 33.394,00 17,60%
Empresas no financieras
Promoción inmobiliaria 12.636,00 32,50% 17.650,00 45,40%
Segmento corporativo 6.318,00 11,10% 10.586,00 18,60%
Particulares
Particulares con garantías 1.553,00 1,80% 3.697,00 4,30%
Particulares sin garantía 845,00 11,00% 1.461,00 19,00%
A.2. Bienes adjudicados 8.007,00 55,00% 9.126,00 62,70%
Terrenos 4.875,00 74,30% 5.307,00 80,90%
Construcciones en progreso 193,00 60,20% 221,00 69,30%
Construcciones terminadas 2.939,00 38,30% 3.598,00 46,90%
A.3. Subtotal (A1 + A2) 29.359,00 14,40% 42.520,00 20,90%
A.4. Adiciones 235,00 - 235,00 -
A.5. Pérdidas totales (A3 + A4) 29.594,00 - 42.755,00 -
Escenario base Escenario adverso
MM € MM €
B) Capacidad
estimada de absorción
de pérdidas
B.1. Provisiones existentes 19.750,00 19.750,00
B.2. Programas de protección de activos 0,00 0
B.3. Capacidad de gen. ganancias 12-14 163,00 -2236
B.4. Efecto fiscal -1.060,00 -1.060,00
B.5. Colchón de capital -2.490,00 1558
B.6. Capacidad absorción de pérdidas
(B1+B2+B3+B4+B5) 16.363,00 18.012
Escenario base Escenario adverso
MM € % activo MM € % activo
C) Exceso de capital
C.1. Common Equity Tier 1 (CET1) 2012 -2.735,00 -0,02 -17.296,00 -0,17 C.2. Excedente/déficit de capital sobre
CET 1 (B6-A5) -13.230,00 -0,11 -24.743,00 -0,23
Tabla 7: Pérdidas estimadas y déficit de capital según pruebas de resistencia. Fuente: Oliver Wyman (2012).
A diciembre de 2011, de acuerdo con el análisis realizado por Oliver Wyman, Bankia tenía una capacidad de generación de beneficios por valor de 1.755 millones de euros, generando un nivel de recursos propios equivalente al 4,9% de los activos ponderados por riesgo.
El negocio inmobiliario, corporativo y minorista supondrían unas pérdidas de más de 29.000 millones de euros en un escenario base, mientras que en un escenario adverso esta cifra se elevaría a más de 42.000 millones de euros.
Partiendo de las provisiones existentes, de 19.750 millones de euros, considerando el impacto fiscal y el colchón de capital necesario, la entidad tendría una capacidad de absorción de pérdidas de más de 16.300 millones de euros en un escenario base, siendo esta de 18.000 millones en un escenario adverso.
En cuanto al déficit de capital de nivel 1 (CET-1) este sería de 13.000 millones en un escenario base, y de más de 24.700 millones de euros en un escenario adverso.
7.2. Pruebas de resistencia de la EBA
En julio del año 2010 la Autoridad Bancaria Buropea (EBA, European Banking Authority) realizó un análisis detallado de cada una de las entidades financieras españolas y especialmente de las cajas de ahorro. Mostramos el realizado a BFA-Bankia (por aquel momento no tenía la consideración del grupo BFA, sino que era el conjunto formado por Caja Madrid, Bancaja, Caja de Segovia, Caja de Ávila, Caja de Canarias, Caja de Rioja y Caixa Laietana).
A cierre del ejercicio 2009 la situación es la mostrada a continuación, en términos de capital regulatorio, activos de riesgo, deterioro y ratio de capital tier 1:
31/12/2009
Millones €
Capital tier 1 19.244,00
Capital regulatorio 25.292,00
Activos ponderados por riesgo (RWA) 223.066,00 Resultados antes de deterioros 4.120,00 Deterioro de activos financieros -2.669,00
Ratio de capital tier 1 8,6%
El análisis de las anteriores variables en un escenario base y adverso para el año 2011 vendría a ser el mostrado a continuación:
31/12/2011 Escenario base Escenario adverso Millones € Millones €
Capital tier 1 18.828 14.570
Capital regulatorio total 23.269 19.371
Activos ponderados por riesgo (RWA) 213.929 213.929
Ratio de capital tier 1 8,80% 6,81%
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa -17-
Tabla 8: Necesidades de capital del conjunto Bankia según la autoridad bancaria europea. Fuente: Banco de España.La interpretación de esta prueba de resistencia llevada a cabo por el Banco de España es que a cierre del ejercicio 2009 el grupo formado por estas entidades generaría un nivel de capital regulatorio básico (tier 1) equivalente al 8,6% de los activos ponderados por riesgo. En un escenario base, esta cifra se elevaría hasta un 8,8% de los activos ponderados, mientras que en un escenario adverso proyectado a 2011 no llegaría al 8% exigido por el RD 2/2011.
7.3. Estructura del equity capital
A 30 de septiembre de 2011, Bankia tenía un capital tier 1 de 12.499 millones de euros, cantidad que aumentaría hasta los 16.964 millones tras la inyección de 4.465 millones en concepto de ayudas del FROB
[13]. El CET 1 generado de no llegaría a cubrir los requisitos de capital del 9%, estableciéndose el déficit de capital en 763 millones de euros. Junto con las participaciones preferentes, el CET generado sería de 21.154 millones de euros, que, comparado con los RWA, tendría una cobertura del 10,74%.
La nota de HR de la CNMV de fecha 25 de mayo de 2012
[14]detalla lo siguiente sobre la inyección de los 4.465 millones:
“ De conformidad con lo previsto en el artículo 82 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, Banco Financiero y de Ahorros, S.A. comunica que el Consejo de Administración de la entidad ha acordado por unanimidad en sesión celebrada en Madrid con fecha 9 de mayo de 2012, en el marco del RDL 9/2009, […] dirigirse al FROB, a través del Banco de España, solicitando la aplicación del procedimiento de conversión con la finalidad de que los 4.465 millones de euros emitidos en Participaciones Preferentes Convertibles por BFA y suscritas por el FROB, se conviertan en Acciones de BFA […]”.
El 19 de enero de 2012 se emite una nota en la sección de HR de la CNMV, donde se explica que el grupo BFA, de acuerdo con el plan de capitalización por él establecido, busca generar capital para llegar a los 1.329 millones de euros fijados por la Autoridad Bancaria Europea (EBA) a fecha 8 de diciembre de 2011, estimando a junio de 2012 un ratio de capital tier 1 del 9,8%.
[13] Participaciones preferentes convertibles en acciones.
[14] HR 165446.
MM € % RWA A)Common equity antes de deducciones (equity sin instrumentos híbridos y ayudas del gobierno que no sean acciones preferentes) (+) 12.981,00
Del que: (+) capital y reservas elegibles 3.732,00
Del que: (-) inmovilizado intangible (incluyendo fondo de comercio) -819,00
Del que: (-/+) ajustes por valoración de activos financieros disponibles para la venta 880,00
B) Deducciones (de los fondos propios) (-) -482,00
Del que: (-) deducciones de participaciones y deuda subordinada -295,00
Del que: (-) exposición a la titulización no incluida en los activos ponderados por riesgo -100,00
Del que: (-) déficit de provisiones según IRB y pérdidas esperadas (antes de impuestos) -87,00
C) Fondos propios (A + B) 12.499,00 6,35%
De las que: acciones preferentes suscritas por el gobierno 0,00
D) Otras ayudas del Estado (+) 4.465,00
E) Core tier 1 incluyendo ayudas del Estado (C + D) 16.964,00 8,61%
Deficit hasta el 9% antes de la aplicación del colchón de capital por exposiciones a riesgo soberano 763,00 0,39%
F) Preferentes no suscritas por el Estado 4.190,00
Capital Tier 1 (E + F) (fondos propios totales de solvencia) 21.154,00 10,74%
RWA a septiembre de 2011 196.962,00
De los que: añadidos a finales de Septiembre de 2011 1.320,00
Colchón por exposición a riesgo soberano -
G) Dotación prudenciar (actives de deuda soberana en el EEE a 30 de septiembre de 2011 (-/+) 563,00
H) Diferencia entre el valor contable y valor razonable de actives de deuda soberana (bonos, empréstitos y anticipos) en la cartera de préstamos y créditos
mantenidos hasta vencimiento 3,00
Colchón de capital por exposición al riesgo soberano en el EEE (G + H) 566,00 0,29%
Déficit general tras incluir colchón de capital por exposición al riesgo soberano 1.329,00 0,67%
Tabla 9: Estructura del capital tier 1 y porcentaje sobre los activos ponderados por riesgo (RWA) a 30 de septiembre de 2011. Fuente: European Banking Authority.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa -19-
7.4. Excedente de capital en el periodo 2011-2014El análisis de sensibilidad que efectuamos a continuación va encaminado a determinar, con la información ya disponible, si Bankia ha sido capaz de generar los suficientes recursos para hacer frente a los activos ponderados por riesgo (Risk-weighted Assets, RWA). En el Real Decreto-ley 2/2011, se establecía un mínimo de recursos propios básicos (equity capital tier 1 de Basilea) equivalente al 8% de los RWA.
Como podemos apreciar en un primer análisis, los recursos generados sí permiten hacer frente a los requerimientos de recursos propios del 8% (contabilizando los recursos propios básicos junto con los complementarios). Esto no ocurre sin embargo cuando elevamos los requisitos de capital al 10,5% de los RWA, situación en la que, tanto en los años 2011 como 2012 la entidad no generaría los suficientes recursos básicos para hacer frente a los activos de riesgo.
Tabla 10: Capital generado y capital regulatorio exigido.
2011 2012 2013 2014
Millones de euros Valor % RWA Valor % RWA Valor % RWA Valor % RWA
Recursos propios básicos 12.557,84 8,07% 5.215,25 5,00% 10.413,61 11,71% 10.874,00 12,28%
(Recursos propios core capital) 12.936,40 8,32% 5.382,36 5,16% 10.556,10 11,88% 10.874,00 12,28%
Recursos complementarios 679,42 0,44% 5017,09 4,81% 228,25 0,26% 1363 1,54%
Recursos propios computables 13.237,26 8,51% 10.232,34 9,81% 10.641,86 11,97% 12.237,00 13,82%
(-) Recursos propios necesarios 12.442,78 8,00% 8.345,39 8,00% 7.111,33 8,00% 7.085,00 8,00%
(=) Excedente de capital 794,48 0,51% 1.886,95 1,81% 3.530,53 3,97% 5.152,00 5,82%
Activos ponderados por riesgo 155.534,75 100% 104.317,38 100% 88.891,63 100% 88.562,50 100%
El excedente de capital para unos requisitos del 10,5% de los RWA sería:
2011 2012 2013 2014
Millones de euros Valor % RWA Valor % RWA Valor % RWA Valor % RWA
Recursos propios básicos 12.557,84 8,07% 5.215,25 5,00% 10.413,61 11,71% 10.874,00 12,28%
(Recursos propios core capital) 12.936,40 8,32% 5.382,36 5,16% 10.556,10 11,88% 10.874,00 12,28%
Recursos complementarios 679,42 0,44% 5017,09 4,81% 228,25 0,26% 1363 1,54%
Recursos propios computables 13.237,26 8,51% 10.232,34 9,81% 10.641,86 11,97% 12.237,00 13,82%
(-) Recursos propios necesarios 16.331,15 10,50% 10.953,32 10,50% 9.333,62 10,50% 9.299,06 10,50%
(=) Excedente de capital -3.093, 89 -1,99% -720,98 -0,69% 1.308,24 1,47% 2.937,94 3,32%
Activos ponderados por riesgo 155.534,75 100% 104.317,38 100% 88.891,63 100% 88.562,50 100%
Fuente: elaboración propia.
A cierre de 2011, teniendo en cuenta unos requisitos de capital equivalentes al 10,50% de los
RWA, la entidad presentaría un déficit de capital de más de 3.000 millones de euros. Esta cifra
es consistente con la cifra de pérdidas de más de 3.000 millones reportada a cierre de dicho
ejercicio, como veremos en la siguiente sección donde exponemos las cuentas anuales de 2011.
7.5. Plan de recapitalización
Con fecha 25 de mayo de 2012, se emite comunicado oficial
[15]donde se informa del plan de recapitalización que acometerá la entidad para hacer frente a las diferentes necesidades de capital, impuestas por el Real Decreto-ley 2/2012 de saneamiento de balances y 18/2012 de venta de activos del mercado inmobiliario. Las necesidades de capital identificadas por concepto son las mostradas a continuación:
Tabla 11: Necesidades de recapitalización.
Miles de millones de euros
BFA BankiaCartera crediticia e inmobiliaria 15,6 15,4
Cartera de participadas 3,9 1,9
Activos fiscales 2,7 0
TOTAL NECESIDADES BRUTAS
22,2 17,3
Efecto fiscal -6 -5,2
Colchón de capital según RD-ley 2/2012 2,8 1,9
NECESIDADES NETAS
19 14
Requerimientos de capital hasta el 9,5% del core capital
19 12
Fuente: HR 120526.
El mencionado plan de saneamiento se basó en tres principales líneas de actuación:
•
La conversión de los 4.500 millones de euros de preferentes suscritas por el FROB, en acciones.
•
Una ampliación de capital de 19.000 millones de euros, suscritas por el Estado.
•
Una ampliación de capital de 12.000 millones de euros, con derecho de suscripción preferente.
8. Cuentas anuales
8.1. Cambio de equipo de gobierno
El 9 de mayo de 2012 tuvo lugar un cambio en el equipo de gobierno de Bankia al ser Rodrigo Rato reemplazado por José Ignacio Goirigolzarri, tal y como se detalla en la nota de HR de la CNMV de 9 fecha mayo de 2012
[16]:
“De conformidad con lo previsto en el artículo 82 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, Bankia, S.A. comunica que el Consejo de Administración de la entidad, en su sesión celebrada hoy día 9 de mayo 2012, ha acordado por unanimidad nombrar, por cooptación, a D. José Ignacio Goirigolzarri Tellaeche Consejero y Presidente Ejecutivo de Bankia, S.A. Asimismo, el Consejo de Administración ha aceptado las renuncias de D. Rodrigo de Rato Figaredo como Consejero y Presidente Ejecutivo y de D.
José Manuel Fernández Norniella como Consejero Ejecutivo de Bankia, S.A.”
Este cambio de equipo de dirección tuvo una importante repercusión en el aspecto cuantitativo de las cuentas anuales correspondiente al ejercicio con finalización en fecha diciembre de 2011.
Ello se debió a que, a criterio del nuevo equipo de gobierno, la cuenta de pérdidas y ganancias de 2011, consideraba que a cierre de este ejercicio la entidad habría sufrido una pérdida de más
[15] HR 165504 y 165464.
HR 163582.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa -21- de 3.000 millones de euros, frente a los 275 millones de euros de beneficio según el equipo encabezado por Rodrigo Rato. En el siguiente subapartado veremos con detalle las diferencias entre las cuentas elaboradas por los dos equipos.
8.2. Cambios en las estimaciones contables
En las cuentas anuales de 2011, en el apartado correspondiente al informe de gestión, encontramos una nota donde se aclara, que, debido a un cambio coyuntural en la economía, considerando las evoluciones del mercado, se reformularon los estados financieros referentes al ejercicio finalizado el 31 de diciembre de 2011:
“A la vista de la coyuntura económica y normativa, el contexto previsto de evolución del mercado, las circunstancias sobrevenidas y las recomendaciones y disposiciones de los diversos organismos oficiales, se ha procedido a realizar un análisis de la razonabilidad de las estimaciones sobre la base de la información disponible y de la valoración y riesgo asociado a los activos y compromisos de la entidad existentes al 31 de diciembre de 2011.
Los Administradores de Bankia han considerado que, dada la relevancia de la información anterior, como consecuencia de acontecimientos e información sobrevenidos, era necesario formular unas nuevas cuentas anuales que recogieran los mencionados hechos y modificaciones”.
Estos cambios en estimaciones contables afectaron a varias partidas de balance y pérdidas y ganancias por el deterioro de los activos:
“Las modificaciones que se han incorporado en las cuentas anuales con respecto a los saldos reflejados en las cuentas anuales del ejercicio 2011 formuladas originalmente el 28 de marzo de 2012 afectan a varias partidas del balance así como a las pérdidas por deterioro de la cuenta de resultados, y aparecen detalladas en la nota 1.11 de Hechos Posteriores de la Memoria del ejercicio anual finalizado el 31 de diciembre de 2011 de Bankia, S.A.”
Las dotaciones adicionales al deterioro de activos de categoría subestándar, para dar cumplimiento a los Reales Decretos-ley 2/2012 (reforma financiera de saneamiento de balances de entidades de crédito) y 18/2012 (de saneamiento y venta de los activos del mercado inmobiliario) resultaron en un incremento de pérdidas de 4.157 y 1.452 millones de euros respectivamente:
“El efecto de las dotaciones a las pérdidas por deterioro anteriormente mencionadas y de la consideración de determinadas carteras de activos como subestándar, han supuesto que las necesidades de dotaciones a las pérdidas por deterioro a realizar en el ejercicio 2012 por los requerimientos del Real Decreto Ley 2/2012 y del Real Decreto Ley 18/2012 adicionales con respecto a las dotaciones existentes al 31 de diciembre de 2011 pasen a situarse en 4.157 y 1.452 millones de euros, respectivamente, una vez descontado el saldo de la provisión de insolvencias no asignada de manera específica contabilizada al 31 de diciembre de 2011”.
Los cambios en estimaciones contables afectaron también a los requisitos de capital de solvencia, pasando de 872 a 1.925 millones de euros según la nueva estimación:
“Por su parte, el requerimiento adicional de capital principal a constituir por el Grupo Bankia de acuerdo a lo requerido por el Real Decreto Ley 2/2012 se estima en 1.925 millones de euros, viéndose modificadas por tanto las estimaciones iniciales de 872 millones de euros realizadas por la entidad”.
8.3. Comparación de las cuentas de 2011: Rato y Goirigolzarri
Fernández (2014) expone las cuentas anuales de 2011 elaboradas según los dos equipos gestores. Las presentamos a continuación y explicamos además las diferencias más significativas, sobre todo las referidas, en la cuenta de resultados, a las pérdidas por deterioro de activos financieros y dotaciones a provisiones.
Desde el punto de vista de la cuenta de pérdidas y ganancias, el resultado del ejercicio 2011 según Rato (Eq. 1) era una ganancia de 275 millones de euros, mientras que, según el nuevo equipo gestor (Eq. 2), esta cifra era una pérdida de más de 3.000 millones de euros. Entre las partidas de pérdidas y ganancias que explican esta discrepancia se encuentran las dotaciones a provisiones y las pérdidas por deterioro de activos financieros (entre ellos, por créditos concedidos a clientes).
De esta manera, se dotaron 300 millones de euros menos en concepto de provisiones por fallidos. Según el equipo de Rodrigo Rato, la cifra de pérdidas por deterioro de activos financieros era de 1.132 millones de euros, mientras que el nuevo equipo gestor determinaba que esta cifra era casi 3,5 veces superior.
Tabla 12: Comparativa de cuentas del año 2011 según Rato y Goirigolzarri.
Eq. 1 Eq. 2
Cuenta de resultados, millones de euros 2011 2011 Dif (abs) Dif (%)
INGRESOS NETOS POR INTERESES 2.742,00 2.481,00 -261,00 -9,52%
Dividendos 32,00 130,00 98,00 306,25%
Ingresos totales por puesta en equivalencia -2,00 0,00 2,00 -100,00%
Ingresos totales netos por comisiones 1.061,00 998,00 -63,00 -5,94%
Beneficios de operaciones financieras 366,00 340,00 -26,00 -7,10%
Diferencias de cambio 24,00 23,00 -1,00 -4,17%
Otros ingresos y gastos operativos -101,00 -185,00 -84,00 83,17%
INGRESOS BRUTOS 4.122,00 3.787,00 -335,00 -8,13%
Gastos de administración -2.156,00 -1.920,00 236,00 -10,95%
Amortizaciones -299,00 -246,00 53,00 -17,73%
Provisiones netas 144,00 -157,00 -301,00 -209,03%
Pérdidas por deterioro de activos financieros -1.132,00 -3.954,00 -2.822,00 249,29%
RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 679,00 -2.490,00 -3.169,00 -466,72%
Pérdidas por deterioro de activos no financieros -62,00 -304,00 -242,00 390,32%
Otras pérdidas y ganancias -239,00 -1.575,00 -1.336,00 559,00%
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 378,00 -4.369,00 -4.747,00 -1255,82%
Impuesto de sociedades -103,00 1.339,00 1.442,00 -1400,00%
RESULTADO DEL EJERCICIO 275,00 -3.030,00 -3.305,00 -1201,82%
Fuente: Fernández (2014)
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa -23-
A efectos de explicar las diferencias de resultados, nos remitimos a la correspondiente nota publicada en la sección de HR de la CNMV:
Tabla 13: Ajustes practicados sobre el resultado del ejercicio finalizado el 31 de diciembre de 2011 (Mn€) (-) Reestimación del valor de determinados activos inmobiliarios mantenidos a través de sociedades y
vehículos de inversión participados -719,00
(-) Contingencias estimadas de determinados compromisos asumidos por parte del grupo en relación
con sociedades e inversiones de naturaleza inmobiliaria -297,00
(-) Reducción del valor de determinados activos adjudicados mantenidos por el grupo (viviendas
terminadas, oficinas, locales, naves y fincas rústicas) mantenidos por el grupo -1.817,00 (-) Revisión de carteras y riesgos de finalidad promoción y construcción inmobiliaria -1.859,00
Importe bruto -4.692,00
Impuesto sobre beneficios (incluyendo efecto fiscal de los ajustes) 1.407,00
Importe neto atribuido a la entidad dominante -3.285,00
. Fuente: HR 180573.
En la partida “fondos propios” del balance la principal diferencia, se debe a las pérdidas registradas de acuerdo con el nuevo equipo gestor como consecuencia de nueva normativa de regulación bancaria y de evaluación de posteriores necesidades, todo ello con independencia de otros ajustes residuales procedentes de la nueva valoración de otras partidas de balance y resultados:
Eq. 1 Eq. 2
Balance de situación, millones de euros 2011 2011 Dif (abs) Dif (%) Caja y depósitos en bancos centrales 6.280,00 6.117,00 -163,00 -2,60%
Activos financieros para negociación 29.083,00 29.062,00 -21,00 -0,07%
Activos financieros para la venta 25.492,00 24.649,00 -843,00 -3,31%
Valores de deuda 23.922,00 23.621,00 -301,00 -1,26%
Instrumentos de capital 1.570,00 1.028,00 -542,00 -34,52%
Préstamos y partidas a cobrar 209.789,00 208.239,00 -1.550,00 -0,74%
Préstamos y anticipos a entidades de crédito 18.190,00 16.629,00 -1.561,00 -8,58%
Préstamos y anticipos a clientes 186.092,00 182.609,00 -3.483,00 -1,87%
Otros 5.507,00 6.001,00 494,00 8,97%
Inversiones mantenidas hasta vencimiento 10.894,00 10.251,00 -643,00 -5,90%
Derivados de cobertura 5.266,00 5.266,00 0,00 0,00%
Activos no corrientes para la venta 5.250,00 2.063,00 -3.187,00 -60,70%
Inversiones 2.687,00 4.168,00 1.481,00 55,12%
Activos materiales 3.572,00 2.177,00 -1.395,00 -39,05%
Otros activos 7.508,00 6.375,00 -1.133,00 -15,09%
TOTAL ACTIVO 305.821,00 298.367,00 -7.454,00 -2,44%
Pasivos financieros para negociación 26.879,00 26.815,00 -64,00 -0,24%
Pasivos financieros a coste amortizado 257.951,00 255.247,00 -2.704,00 -1,05%
Depósitos de bancos centrales 22.432,00 22.431,00 -1,00 0,00%
Depósitos de entidades de crédito 22.522,00 22.434,00 -88,00 -0,39%
Depósitos de clientes 155.338,00 161.384,00 6.046,00 3,89%
Débitos representados por valores negociables 55.174,00 47.607,00 -7.567,00 -13,71%
Pasivos subordinados 326,00 318,00 -8,00 -2,45%
Otros pasivos financieros 1.619,00 1.072,00 -547,00 -33,79%
Derivados de cobertura 2.025,00 1.961,00 -64,00 -3,16%
Provisiones 1.343,00 1.283,00 -60,00 -4,47%
Otros pasivos financieros 1.858,00 1.563,00 -295,00 -15,88%
TOTAL PASIVO 290.056,00 286.869,00 -3.187,00 -1,10%
Ajustes por valoración / minoritarios -588,00 -581,00 7,00 -1,19%
Fondos propios 16.352,00 12.078,00 -4.274,00 -26,14%
PATRIMONIO NETO 15.764,00 11.497,00 -4.267,00 -27,07%
TOTAL NETO Y PASIVO 305.820,00 298.366,00 -7.454,00 -2,44%
Tabla 14: Comparativa de los balances del año 2011 según el equipo de Rato y el de Goirigolzarri.
Fuente: Fernández (2014).
8.4. Evolución de la situación económico-financiera de Bankia
Basándonos en la información financiera hecha pública por la empresa, exponemos brevemente cómo ha evolucionado la empresa con especial atención a sus niveles de solvencia.
1S 2011 • Beneficio de 205 millones de euros
• Aumento del core capital hasta el 9,9% de los RWA 2S 2011 • Beneficio de 295 millones de euros
• Core capital del 9,8%
1S 2012
• Bankia registra un resultado negativo de 4.448 millones de euros en el primer semestre
• El beneficio antes de dotaciones asciende a 1.151 millones
• El ratio de morosidad pasa del 7,6% al 11%
• Los activos de riesgo permanecen estables en 31.000 millones de euros, con unas provisiones del 38,6%
• Se provisionan 7.510 millones de euros según el plan de saneamiento
• En espera de la aprobación del plan de viabilidad, el FROB ha comunicado la intención de proceder a una inyección transitoria de capital para reforzar las posiciones de capital regulatorio
3T 2012
• Bankia registra un resultado negativo de 7.053 millones de euros hasta septiembre tras provisionar 11.485 millones
• El beneficio antes de dotaciones se situa en 1.457 millones
• El ratio de morosidad llega al 13,3%
• El ratio de core capital se situa en un 8%
Anual 2012
• BFA-Bankia finaliza el plan de saneamiento tras hacer provisiones en 2012 por valor de 26.845 millones de euros
• BFA registra pérdidas después de impuestos de 21.238 millones (19.400 tras el canje de híbridos), de los que 19.193 corresponden a Bankia
• El ratio de solvencia se situa en el 9%, que asciende a 9,44% tras el canje de instrumentos híbridos
1S 2013
• Bankia obtiene un beneficio de 292 millones de euros
• El coeficiente de capital principal se situa en el 10,32%
• Se reduce el saldo de activos dudosos en -514 millones de euros
• Ampliación de capital por valor de 15.552 millones de euros 3T 2013
• Beneficio antes de impuestos de 219 millones de euros
• Reducción del saldo de dudosos en -787 millones de euros
• Ratio de capital principal del 10,81%
Anual 2013
• Beneficio neto de 608 millones de euros
• Reducción del saldo de dudosos en 1.200 millones
• Core capital del 11,7%
1T 2014
• Reducción del saldo de dudosos en -0,8 billones de euros
• Caída de la tasa de morosidad en 34 puntos básicos
• Ratio de capital tier 1 del 11,96%
• Beneficio de 186 millones de euros
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa -25-
1S 2014• Reducción del saldo de dudosos en -1,4 billones de euros
• Disminución de la tasa de morosidad en 0,7 puntos base
• Beneficios después de impuestos de 245 millones de euros
• Core capital del 11,82%
3T 2014
• Disminución del saldo de dudosos en -0,9 billones de euros
• Disminución de la morosidad hasta el 13,6%
• Ratio de capital principal del 12,44%
• Beneficio después de impuestos de 696 millones de euros Anual
2014
• Beneficio neto de 747 millones de euros después de provisiones (218 millones)
• Caída de la morosidad en -3,5 billones
• Ratio de capital principal de 12,28%
Tabla 15: Evolución de resultados y solvencia de Bankia. Fuente: elaboración propia a partir de notas de prensa de la CNMV.
9. La salida a bolsa
9.1.
Folleto de salida a bolsaDel folleto de salida a bolsa
[17]de la CNMV hemos seleccionado la información más relevante en lo referido a valor nominal de la emisión, número de acciones, banda orientativa de precios, market cap
[18]estimado y ratio PER
[19], incluyendo también la green shoe
[20]:
Valor nominal: 1.949 millones de euros
Número de acciones: 824,5 millones (opción green shoe de 82 millones de acciones)
Nominal por acción: 2 euros
Número inicial de acciones sobre el capital: 47,59% (49,97% con green shoe)
Banda orientativa de cotización [][21]: 4,41 – 5,05 euros por acción
Importe efectivo de la oferta: 3.636 – 4.164 millones de euros
Capitalización tras ampliación: 7.641 – 8.479 millones de euros
PER: 21,40x – 24,51x
9.2. Consenso de analistas
A efectos comparativos, incluimos el consenso de analistas de mercado en torno al valor de cotización de las acciones de Bankia, poniendo este valor en relación con el tramo de cotización inicialmente estimado (4,41 – 5,05 euros por acción). Comenzamos ofreciendo el consenso de analistas por fecha, y encontramos una clara tendencia a la baja a partir de inicios de 2012, cuando el consenso medio ronda entre los 0 y 1 euros por acción, frente a los 2,5 – 4,5 del año 2011, cuando Bankia salió a bolsa.
[17] Ver anexo con detalle de estados financieros consolidados y proforma de BFA/Bankia de salida a bolsa.
[18] Capitalización bursátil, valor de la empresa en el índice de cotización.
[19] Price-earnings ratio, relación entre precio y ganancias por acción (earnings per share, eps).
[20] Opción de emitir nuevas acciones en una salida a bolsa cuando el valor está muy demandado, para amortiguar de esta forma la fluctuación de precios.
[21] Referencia al HR 149301, sobre estabilización de acciones llevada a cabo por J.P. Morgan Securities
Ltd.
Figura 2: Consenso de analistas (2011-15) sobre el precio objetivo de Bankia.
Fuente: elaboración propia a partir de www.invertia.com.
En cuanto a las recomendaciones ofrecidas por los distintos analistas, predomina la posición de
“reducir”, si bien las recomendaciones de “infraponderar” y “vender” también formaban el grueso de este consenso:
Igual que el mercado 2
Reducir 17
Neutral 15
Mantener 6
Infraponderar 10
Vender 10
Total Recomendaciones 60
Tabla 16: Recomendaciones de analistas. Elaboración propia.
De manera complementaria al consenso de analistas, ofrecemos el consenso desde el punto de vista del beneficio del grupo bancario, obteniendo los siguientes datos:
0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5
