Semana del 18 al 22 de octubre de 2021
Primera semana completa tras las nuevas normativas impuestas por CNV en materia de regulación cambiaria y ya pueden visualizarse alguno de sus efectos. En primer lugar, el surgimiento de dos distintos dólares MEP, uno a través de bonos soberanos ley local, como el AL30 (con restricción de 50.000 nominales por semana) y otro “libre”, que puede hacerse a través del GD30, entre otros instrumentos. Además, la baja de volumen operado en AL30 permitió al BCRA contener su variación de reservas diaria derivada en la intervención en el mercado.
La semana pasada llegó el dato de inflación para septiembre en la zona del 3.5% mensual, marcando una aceleración respecto a meses anteriores, en donde la inflación se había situado por debajo del 3%. Además, la inflación núcleo fue de 3.1%, subiendo por doceavo mes consecutivo.
En cuanto a rendimientos, la semana pasada se volvió a observar una nueva caída de todos los bonos en dólares, que se encuentran ya por debajo de los niveles pre-paso. Desde el lado de las acciones, el S&P Merval sube un 6%
desde el 12/10 con subas cercanas a los dos dígitos para empresas dedicadas a la energía.
Tasas de Referencia
PLAZO FIJO FONDOS DE INVERSION* DÓLAR
Tradicional Precancelable t+0 t+1 MEP(AL30) CCL TT Ahorro TT Rta Fija
34% 33.5% 31.12% 33.47% $ 177,9 $ 180.7
días *rendimientos anualizados
20-10-2021: Sistema de Índice de Precios Mayoristas
Este miércoles el INDEC dará a conocer el SIPM para septiembre. Este es un buen dato para analizar junto con el IPC, que fue publicado la semana pasada.
21-10-2021: Estimador Mensual de Actividad Económica
El jueves el INDEC publica el EMAE para el mes de agosto.
Es un índice importante para seguir a la recuperación de la economía diferenciando por los distintos sectores.
Dólar Precio WoW
Oficial 99,3 0,2%
MEP (AL30) 178,0 1,0%
MEP (GD30) 189,0 3,9%
Acciones
S&P Merval 82.859,6 6,3%
S&P 500 4.486,4 2,9%
Nasdaq 15.021,8 2,0%
Dow Jones 35.258,6 2,4%
Bonos USD ARG
AL30 35,85 -0,9%
AL35 33,10 -1,5%
GD30 37,40 -3,4%
GD35 33,75 -2,5%
Inversiones en pesos
Letras del Tesoro de la Nación (LEPASE, LEDES y LECER)
Las Letras del Tesoro de la Nación es una alternativa interesante para inversiones en pesos de corto plazo, con la ventaja de la liquidez. A continuación, se presenta la curva de rendimientos de letras negociadas en el Mercado Secundario a través de BYMA.
Letras Tasa Fija> LEDES
oct-21 nov-21 Dic-21 Ene-22
38.3% 35.9% 39.5% 41.4%
S29O1 S20N1 S31D1 S31E2
Letras Tasa Variable> LEPASE (Asumiendo tasa pase 36,50%)
oct-21 nov-21
37.8% 36.8%
SO291 SN301
Letras ajustables por Inflación> LECER (spread sobre CER) Dólar > Bonos Dollar linked
dic-21 feb-22 mar-22 abr-22 nov-21 abr-22 nov-22
-0.9% 3.3% 2.8% 2.9% 9.5% -12.8% -6.1%
X31D1 X28F2 X31M2 X18A2 T2V1 TV22 T2V2
Ante la aceleración de la inflación, situada en 3.5% para septiembre, la curva CER vuelve a tomar relevancia (la inflación anualizada da por encima del 50%). Flujo récord a instrumentos dólar linked, principalmente a través de FCI, la razón es por busqueda de cobertura ante un posible salto discreto del tipo de cambio el año que viene.
En el muy corto plazo, ante mayor rendimiento de la Lepase por sobre la Lede para noviembre, preferimos cobertura con este activo, que además cuenta con cobertura de tasa “gratis” (la tasa de pases está en 36.5%).
Acciones Argentinas – S&P Merval
El S&P Merval medido en ARS cierra la semana con un alza del +5.72%, continuada este lunes con una suba de +1.06%
y en CCL medido a través de acciones la suba es inferior dado que operó al alza para la semana.
Actualmente el Merval medido en USD se encuentra en torno a los 420 USD, cuando tras las PASO supo tocar los 450 USD, que era el valor cercano al promedio de los niveles pre-pandemia. A pesar de la incertidumbre actual, vemos un alto potencial en el mercado accionario para el largo plazo. Si bien el índice Merval ya acumula una suba de +70% desde los mínimos de marzo 2020, aún continúa muy por debajo de los años anteriores (-60% debajo del máximo de 2019 y - 80% del techo de 2018).
Las principales ganadoras de la semana fueron: CEPU (+15.95%), CRES (+10.27%) y TXAR (10.18%) para la plaza local. Desde el lado de las bajas, el ADR de YPF cierra la semana con un rendimiento de -4.6%, disociada del alza del petróleo y del sector energético a nivel mundial.
Para invertir en acciones argentinas a través de Banco Hipotecario pueden comprarse las acciones particulares vía Home Banking o, para lograr mayor diversificación y reducir el riesgo idiosincrático de cada acción en particular, también ofrecemos el FCI Toronto Trust Multimercado, cuyo objetivo es replicar el rendimiento del S&P Merval, por lo que invierte en una cartera representativa de la composición del índice. Rindió +5.24% en los últimos 30 días y +60.04% en lo que va del año. Es importante aclarar que los rendimientos están calculados hasta el viernes de la semana anterior.
Actualmente, la cartera que compone al fondo está compuesta de la siguiente manera:
Inversiones atadas al tipo de cambio
DÓLAR MEP – Alternativa de compra y venta de dólares a través de la bolsa
Operatoria: La operación de compra de dólar MEP consiste en comprar un Bono denominado en dólares con cotización en pesos (AL30), para luego del parking de un (1) día, vender el mismo Bono, pero con liquidación en moneda extranjera (AL30D).
Para la venta de Dólar MEP, es el caso inverso, se compra primero el bono con liquidación en moneda extranjera (AL30D), e inmediatamente se vende el mismo Bono con liquidación en pesos (AL30). En este caso, no hay parking, es decir, se puede hacer en el día.
Aclaración importante: la operación no tiene límites por monto o cantidad de operaciones, tampoco impuestos.
Resulta importante tener presente las restricciones normativas al momento de liquidar el título en moneda extranjera, de tener dudas el equipo de inversiones del Banco Hipotecario se encuentra a disposición.
Instrumento de Cobertura - ROFEX: DÓLAR FUTURO
El futuro es un instrumento de cobertura sobre las fluctuaciones del tipo de cambio.
Es un contrato estandarizado operado a un mes futuro y con precios determinados dentro de un mercado institucionalizado. El vencimiento del contrato es el último viernes hábil del mes que hace referencia el contrato. A continuación, se muestra los precios y la curva de futuros.
Parking 24hs*
*En el caso de compra En la venta no hay parking
$ 177,9
Tipo de cambio implícito que resulta de la cotización AL30/AL30D
TC A-3500: 99,28 TC + impuestos: 171,2
MEP: 177,9 CCL: 180,7
Fecha 18/10/2021
FX 99,28
Vencimiento Dias FX TNA Interes Abierto
oct-21 12 100 19,0% 1432832
nov-21 42 103 33,5% 860356
dic-21 73 108 42,2% 694197
ene-22 104 114 51,8% 460997
feb-22 132 119 53,9% 375215
mar-22 161 124 56,7% 259891
CEDEARS
Los CEDEAR, o Certificado de Deposito Argentino, son instrumentos de renta variable que se negocian en BYMA y representan acciones que cotizan en mercados de otros países. Al igual que cualquier acción, los CEDEAR otorgan los mismos derechos al inversor que los adquiere, que aquel que compra directamente la acción en el mercado del exterior, por ejemplo, el derecho al cobro de dividendo. La principal diferencia es que se negocian en pesos, tomando el Tipo de Cambio Contado con Liquidación (CCL) para su conversión, por ello, se los considera también como un instrumento de cobertura cambiaria. Consideramos una alternativa válida para inversores con perfil de riesgo mayor, que no quieran asumir riesgo local, invirtiendo en compañías del exterior y estar cubierto en cuanto a fluctuación del CCL al estar invertidos en un instrumento donde el subyacente se encuentra en dólares.
Una de las ideas de inversión a través de CEDEARs se encuentra en la posibilidad de replicar a uno de los índices más importantes de Estados Unidos, como lo es el Nasdaq 100 Index. Como el índice está concentrado principalmente en empresas del sector tecnológico, desde compañías ya consolidadas como también algunas en plena etapa de crecimiento, es importante aclarar que esta inversión puede ser muy rentable, pero esto conlleva exponerse a un alto nivel de riesgo, por lo que la misma es solo válida para inversores dispuestos a arriesgar gran parte del monto invertido. En este caso, se podrá replicar a más del 50% del índice con un listado de 12 CEDEAR y con una inversión cercana a $100.000. Desde la recomendación de este trade el 05/07, el rendimiento ha sido aproximadamente del 19.3%.
Ante la volatilidad del mercado estas últimas semanas haciendo pico con la noticia del posible default de su deuda por parte de Evergrande, también desarrollamos otra sugerencia de inversión para clientes que buscan una exposición al riesgo a través de la renta variable, pero de una forma más moderada. Para lograr este objetivo seleccionamos un conjunto de acciones de distintos sectores de la economía que hayan pagado en el pasado a sus accionistas una tasa de dividendos atractiva (cercana o mayor al 3%).
Es importante aclarar que el pago de dividendos es una decisión corporativa y depende lógicamente de la generación de caja de la compañía. Además, el pago de dividendos implica que la compañía ha decidido no reinvertir en sí misma la caja generada, por lo que suele ocurrir en empresas maduras cuyos ingresos muy probablemente sean estables y no crecientes año a año, por lo que la variación en el precio de su acción tiende a ser menor.
Empresa Ticker Sector Dividendo Precio Cedear
Pfizer Inc. PFE Salud 3,55% $ 4.279,0
Coca Cola Comp. KO Consumo Discrecional 3,11% $ 2.075,5 Intel Corp. INTC Tecnologia 2,63% $ 2.074,5
Gilead Sciences GILD Salud 3,05% $ 3.078,0
Verizon Communications VZ Comunicación 4,65% $ 5.150,0 JPMorgan Chase & Co JPM Financiero 2,35% $ 6.120,0
Chevron Corp CVX Energia 5,65% $ 2.415,5
Cisco Systems CSCO Tecnologia 2,68% $ 2.168,0
Empresa Ticker Precio Cedear Cantidad Cartera WoW (% ) % (desde 05/07)
Apple AAPL $ 2.852 9 21,7% 4,0% 16,55%
Microsoft MSFT $ 6.000 4 20,3% 5,3% 22,45%
Amazon AMZN $ 4.685 3 11,9% 5,3% 9,54%
Facebook FB $ 8.200 1 6,9% 0,9% 6,22%
Alphabet GOOGL $ 9.650 1 8,2% 2,3% 27,51%
Tesla TSLA $ 11.385 1 9,6% 8,9% 45,03%
Nvidia NVDA $ 1.820 1 1,5% 6,4% 19,34%
Netflix NFLX $ 7.945 1 6,7% 2,5% 37,36%
Intel INTC $ 2.150 2 3,6% 4,4% 9,69%
PayPal PYPL $ 6.757 1 5,7% 0,0% 8,46%
Cisco Systems CSCO $ 2.200 1 1,9% 0,0% 15,79%
Qualcomm QCOM $ 2.400 1 2,0% -2,0% 4,85%
Inversiones en dólares
Bonos soberanos en dólares
La semana pasada se volvió a observar una nueva caída de todos los bonos en dólares, que se encuentran ya por debajo de los niveles pre-paso y con rendimientos superiores al 20% para el tramo más corto de la curva. Por su parte, el riesgo país cerró alrededor de los 1650 puntos, su mayor nivel desde la reestructuración de la deuda del año pasado.
Actualmente resulta difícil identificar catalizadores positivos de corto plazo que mejoren las expectativas de los inversores, pero cuando sea sencillo encontrarlos, los bonos ya deberían estar lejos de USD 35 actuales. Hoy los principales drivers de corto plazo que reflejan los precios se concentran en un acuerdo con el FMI (con baja probabilidad para el 2021) y las elecciones legislativas. Estando solamente a un mes de las PASO, vemos como una buena apuesta optar por el bono GD35, que cuenta con una paridad y duration atractiva; solo para perfiles con una alta simpatía por el riesgo.
Además, consideramos una alternativa válida para perfiles que tengan un horizonte de inversión de largo plazo, y que deseen estar dolarizados cobrando cupones que empiezan a pagar a partir julio del presente año al bono GD38 que tiene atractivo ya que conserva el indenture de 2005, brindando mayor protección al inversor.
TRADE IDEA: Swap de bonos
1) Para quienes tengan posición en títulos cortos (AL29, AL30, GD29 y GD30), teniendo en cuenta la curva y los precios en pesos actuales, se presenta la oportunidad de arbitrarlos con Bonos más largos (AL35 y GD35). El objetivo es incrementar los nominales, para el swap de legislación local AL29 a AL35 y AL30 a AL35 el incremento aproximado es de 14.7% y 7% respectivamente. Y para el swap de ley extranjera GD29 a GD35 y GD30 a GD35 el diferencial de nominales es de 17% y 11.8% respectivamente. Si bien el swap es atractivo, los volúmenes negociados de títulos 2035 son cada vez menores, lo cual dificulta el arbitraje.
Tener presente que se estaría adquiriendo un Bono con mayor tasa de cupón, y al mismo tiempo la base de nominales, luego del arbitraje, para el cálculo de los intereses por el pago del próximo cupón (Jul-21), también sería mayor. El punto para considerar es que se estaría incrementando el plazo de vencimiento en cinco y seis años, de acuerdo con el título comprado.
2) Swap de legislación. El costo de pasarse de un título con la misma estructura, pero con diferente ley aplicable (local vs extranjera), al día hoy se encuentran en niveles históricamente bajo, alrededor del -2.8% para el swap de AL35 a GD35.
Bono TIR Precio WoW (%) YTD(%)
AL29 22,5% 37,64 -3,49% -9,32%
AL30 21,9% 35,85 -1,51% -11,28%
AL35 17,8% 33,10 -2,65% -7,39%
AE38 19,0% 37,30 0,13% -0,27%
AL41 16,4% 36,40 -1,09% 3,64%
GD29 21,3% 39,50 -3,66% -9,15%
GD30 20,9% 37,40 -4,47% -8,18%
GD35 17,5% 33,75 -3,57% -22,34%
GD38 16,8% 42,25 -2,20% 3,00%
GD41 15,3% 39,30 -3,56% 1,55%
GD46 17,0% 35,50 -3,01% -2,07%
ON - Obligaciones Negociables en USD
Como otra alternativa de inversión en dólares se encuentran las Obligaciones Negociables (ON) denominadas en moneda extranjera. Al igual que los Bonos Soberanos, las ON constituyen una promesa de pago, con la diferencia que el emisor es una compañía. Otras de las particularidades que tiene las ON, es que tienen plazos de vida mucho más corto y pagan tasas de cupones más altas que los Bonos.
Actualmente en BYMA se negocian una gran variedad de estos instrumentos, las cuales se pueden adquirir con dólares o pesos. A continuación, detallamos un listado de especies que por su liquidez, rendimiento y flujo de ingresos en moneda extranjera que perciben por el giro de sus negocios, las consideramos una opción interesante para el inversor moderado que busca diversificar su cartera y no quiera asumir riesgo soberano con la adquisición de bonos.
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ON Dólares Rubro TICKER Maturity Cupon TIR Duration Precio (USD) Precio (ARS) FX implicito CRESUD Agropecuario CSDOD 16/02/2023 6,56% 6,02% 1,282 $ 101,9 $ 18.550 182 IRSA Bienes Raices IRC9D 01/03/2023 10,08% 5,03% 1,273 $ 108,5 $ 20.499 189 IRSA Bienes Raices RPC2D 23/03/2023 8,76% 6,74% 1,364 $ 103,5 $ 19.000 184 ARCOR Consumo RCC9D 06/07/2023 6,00% 3,73% 1,629 $ 105,5 $ 19.550 185 PAMPA ENERGIA Energia PTSTD 21/07/2023 7,38% 5,45% 1,652 $ 105,1 $ 19.700 187 YPF Energia YPCUD 04/04/2024 6,13% 12,35% 1,439 $ 96,0 $ 18.050 188 TECPETROL Energia TTC1D 12/12/2022 4,88% 1,98% 1,113 $ 105,0 $ 19.900 190 CAPEX Energia CAC2D 15/05/2024 6,88% 6,53% 2,336 $ 104,0 $ 19.350 186 VISTA Energia VSC2D 07/08/2022 4,28% 4,99% 0,770 $ 104,5 $ 19.700 189
