Fundamentos
Las clasificaciones “AA” asignadas a Esval S.A. reflejan un perfil de negocios “Fuerte” y una posición financiera “Satisfactoria”.
Esval S.A. entrega servicios sanitarios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas en las regiones IV y V.
La operación en la IV Región la realiza mediante su filial Aguas del Valle S.A., empresa titular de los derechos de explotación sanitaria de la zona hasta el año 2033, representando aproximadamente un 26% de los ingresos operacionales consolidados al cierre de 2015.
La industria sanitaria chilena se considera de bajo riesgo, dado su carácter de monopolio natural en las zonas de concesión, su reducida sensibilidad ante cambios en la actividad económica y la alta prioridad que presenta como servicio básico. Sin embargo, esta situación le implica estar expuesta al marco regulatorio y a los procesos tarifarios.
Por otra parte, en el caso de Esval, las zonas de concesión donde opera la compañía han estado expuestas a una sequía prolongada en los últimos períodos, lo que ha presionado sus márgenes operacionales e incrementado las inversiones orientadas a enfrentar esta situación.
Al cierre de 2015, sus resultados se vieron influenciados por un mayor volumen de consumo de agua potable y alcantarillado, además de un leve incremento en la tarifa media en base a la aplicación del nuevo decreto tarifario.
Asimismo, a marzo de 2016, su desempeño operativo muestra una positiva evolución, con ingresos y generación de ebitda que aumentaron un 11,3% y un 21%, respectivamente, influenciados adicionalmente por mejores condiciones hidrológicas experimentadas a partir del tercer
trimestre del año 2015.
Al cierre de 2015 y marzo de 2016, el endeudamiento financiero muestra un leve incremento respecto de fechas anteriores, lo que responde principalmente a la colocación de la serie T de bonos por UF3,9 millones a finales del año 2015. Sin embargo, a nivel neto el efecto es menor, debido a que gran parte de la recaudación se encuentra en caja aún y será usada en el corto plazo para financiar inversiones de la compañía, centradas, principalmente, en crecimiento y reposición de redes.
A nivel de coberturas, al 31 de marzo de 2016, la mayor generación operacional se refleja en mejores indicadores, principalmente netos, que períodos anteriores.
La liquidez de la compañía es “Satisfactoria”, producto de su perfil de vencimientos de deuda estructurado en el largo plazo, una alta y estable capacidad de generación de flujos operacionales, y la mantención de caja y equivalentes por $57.099 millones (al 31 de marzo de 2016), pero con un reparto de dividendos en rangos del 100% de la utilidad del ejercicio en cada período.
Perspectivas: Estables
ESCENARIO BASE: Las perspectivas de la clasificación de la compañía consideran la alta y estable capacidad de generación de flujos operacionales, asociada a una posición de liquidez satisfactoria, lo que le permite cubrir sus inversiones, sus vencimientos de deuda y el pago de dividendos sin afectar su posición financiera, la cual debería mantenerse estable en el mediano plazo.
ESCENARIO DE BAJA: Se estima de baja probabilidad, sin embargo, podría darse en caso de políticas financieras más agresivas. ESCENARIO DE ALZA: En atención a lo antes expuesto, este escenario es de baja probabilidad.
PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA
Factores Clave Factores Clave
Industria de bajo perfil de riesgo dado su carácter de monopolio natural regulado, pero intensiva en inversiones.
Importante cobertura geográfica que abarca la IV y V Región, lo que le permite diversificar sus operaciones y reducir riesgos.
Riesgo asociado a modificaciones en el cambio regulatorio, a la fijación de tarifas y a la resolución eficiente de los eventuales conflictos que se presenten.
Exposición a variables climáticas y condiciones hídricas de sus zonas de concesión.
Flujos relativamente estables y predecibles en el tiempo.
Fuerte capacidad de generación de flujos operacionales pese a los mayores costos operativos derivados de la sequía.
Adecuados indicadores de endeudamiento y coberturas, consistentes con su categoría de clasificación.
Satisfactoria posición de liquidez, asociada a una estructura holgada de vencimientos de deuda financiera y una exigente política de dividendos. Dic. 2015 Jun. 2016
Solvencia AA AA
Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo.
Indicadores Relevantes(*)
2015 Mar.15 Mar.16
Margen Operacional 28,1% 34,9% 39,8% Margen Ebitda 43,5% 48,4% 52,6% Endeudamiento financiero 0,9 0,7 0,9 Ebitda / Gastos Financieros 5,0 5,0 5,0 Deuda Financiera / Ebitda 6,1 4,7 5,7 Deuda Financiera Neta / Ebitda 5,1 4,7 4,9 FCNO Anual/ Deuda Financiera 13% 15% 14% (*) Indicadores a marzo se presentan anualizados donde corresponda.
Perfil de Negocios: Fuerte Principales Aspectos Evaluados D éb il V ul ne ra bl e A de cu ado S at is fa ct or io Fue rt e
Carácter de monopolio natural Cobertura geográfica Exposición a marco regulatorio Industria intensiva en inversiones Riesgo Climático
Posición Financiera: Satisfactoria Principales Aspectos Evaluados D éb il A ju st ad a Int er m edi a S at is fa ct or ia S ól id a Capacidad de generación y estabilidad de flujos Endeudamiento y coberturas Liquidez
Analista: Claudio Salin G.
[email protected] (56) 222757-0463
Solvencia AA Perspectivas Estables
Esval S.A. fue la primera sanitaria en abrirse al proceso de incorporación de capital privado en el año 1998, por medio de un proceso de licitación. Actualmente entrega servicios sanitarios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas en la IV y V Región.
La operación en la IV Región se realiza mediante su empresa filial Aguas del Valle S.A., empresa titular de los derechos de explotación sanitaria de la zona hasta el año 2033.
Destacada posición competitiva en una industria de bajo riesgo
La sociedad es el segundo mayor operador de servicios sanitarios del país, con una cuota de mercado superior al 16%, según el número de clientes totales.Al cierre de 2015, los clientes totales fueron 822.275, donde 602.555 corresponden a Esval y el 219.720 a Aguas del Valle.
Para desarrollar su actividad, el grupo mantiene una adecuada infraestructura en cada una de las localidades que atiende, compuesta por plantas de tratamiento de agua potable y de aguas servidas.
El sector sanitario, producto de las elevadas inversiones que requiere tanto para el tratamiento de agua cruda como para redes de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas posee economías naturales de escala. Esta característica hace que el óptimo económico se encuentre en un operador regulado por área de concesión, evitando así la superposición de infraestructura.
La industria sanitaria se considera de bajo riesgo, dado su carácter de monopolio natural en las zonas de concesión, su reducida sensibilidad ante cambios en la actividad económica y la alta prioridad que presenta como servicio básico, lo que implica que las empresas que forman parte de este sector posean una alta estabilidad y predictibilidad en sus flujos.
La zona de concesión de Esval y Aguas del Valle es principalmente urbana y registra una leve reducción en los consumos promedio, asociada a la mayor densificación y a la incorporación de clientes de menor poder adquisitivo. Esta tendencia se observa con similares características a nivel agregado en la industria sanitaria.
Por otra parte, existe una estacionalidad en la demanda registrada por Esval y Aguas del Valle, asociada a que parte de sus concesiones corresponden a balnearios, los cuales ven incrementado su consumo durante los meses de verano de cada año.
Industria intensiva en inversiones
Los requerimientos de inversión asociados a la industria sanitaria son relevantes, aun en el contexto de altas coberturas de servicios de agua potable, tratamiento de aguas servidas y alcantarillado que posee Chile, debido a que el crecimiento de la población y la urbanización implican crecimientos en infraestructura que implica saltos discretos por construcciones de nuevas plantas de tratamiento y renovación y ampliación de redes.
En el caso de Esval y Aguas del Valle, en los últimos períodos la inversión se ha visto incrementada producto de los planes ejecutados por la compañía para paliar los efectos de la sequía que ha afectado las zonas de concesión.
Durante los próximos 5 años, en el periodo 2016-2020, el plan de inversiones contempla una parte relevante de los recursos destinados a crecimiento, reposición y renovación de redes y obras de mejoramiento que permitan asegurar la continuidad operativa en casos de emergencia.
Riesgos vinculados a cambios en el marco regulatorio
El mayor riesgo que se visualiza es la aplicación de la regulación, en especial la fijación de tarifas, que podría permitir diferencias de interpretación que incidan en restricciones a la rentabilidad de las compañías.
Las tarifas de los servicios regulados para las empresas sanitarias se fijan cada 5 años en un proceso que incluye estudios técnicos de la SISS y de cada compañía, las cuales garantizan
Estructura de Propiedad
Desde julio 2011, el controlador de ESVAL, con el 94,2% de las acciones, es la administradora de fondos de pensiones canadiense Ontario Teachers Pension Plan (OTPP), mediante su vehículo de inversiones en el rubro sanitario, Inversiones Southwater Ltda., clasificada “AA-“/”Estables” por Feller Rate.
OTPP es uno de los mayores
administradores de fondos de pensiones de Canadá y se caracteriza por poseer un perfil de largo plazo para sus inversiones.
Resumen Operacional 2015
Esval Aguas del Valle
Clientes AP 602.555 208.534 Población Urbana Abastecida 1.636.225 642.272 Cobertura AP 99,30% 99,90% Cobertura AS 93,10% 96,90% Cobertura TAS 100,00% 100,00% Pérdidas de Agua* 39,90% 29,10%
*2014. Fuente : SISS y Esval
Solvencia AA Perspectivas Estables
una rentabilidad de activos de al menos un 7% real luego de impuestos. Las tarifas determinadas tienen el carácter de tarifas máximas y corresponden a los servicios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas.
El proceso se inicia al menos 12 meses antes del término de las tarifas vigentes con la presentación de las bases del estudio tarifario por parte de la SISS. Estas bases definen los sistemas a ser estudiados dentro de cada área de concesión, los criterios de optimización, niveles de calidad de agua, del servicio y cálculo de la tasa de costo de capital, entre otros. Las tarifas deben ser tales que, aplicadas a la demanda incremental proyectada, generen los ingresos necesarios para cubrir los costos incrementales.
Adicionalmente a la definición de la estructura de la empresa modelo, se acuerda con la SISS las inversiones necesarias, contenidas en el Plan de Desarrollo que considera un periodo mínimo de 15 años (actualizables cada 5 años).
Paralelamente, los prestadores utilizan las bases de la SISS para elaborar sus propios estudios los que, de existir discrepancias, deben ser sometidos a acuerdo con la autoridad en un periodo máximo de 45 días. De persistir la discrepancia, se recurre a una comisión de expertos que debe elegir de manera fundada entre los parámetros propuestos por las partes, no pudiendo establecer valores intermedios (por 30 días adicionales). El dictamen tendrá el carácter de definitivo y será obligatorio para las partes. Durante su periodo de vigencia las tarifas se actualizan automáticamente, aplicándoles las variaciones de los índices de precios determinados en las fórmulas tarifarias, cada vez que se acumule a lo menos un 3% en uno de los cargos tarifarios.
Respecto de las tarifas de Esval, a finales del año 2015 se publicó el decreto tarifario, lo que significó una leve alza en la tarifa base que fue aplicada de manera retroactiva para ese año, ya que partían a regir en marzo de 2015.
Respecto de Aguas del Valle, actualmente se encuentra en proceso la tarificación para el período 2016 a 2021.
Adecuada diversificación geográfica pero expuesta a una sequía
prolongada en los últimos períodos
En la V región la empresa atiende a 602.555 clientes, divididos en cuatro zonas geográficas: Quillota - Petorca, San Felipe - Los Andes, Valparaíso y San Antonio. Con respecto a la IV región, atiende a 219.720 clientes distribuidos en las zonas de Elqui, Limarí y Choapa.
En cuanto al aporte de la filial Aguas del Valle, este representó, a marzo de 2016, el 26% de los ingresos consolidados.
En la IV Región, las principales fuentes de agua están conformadas por las cuencas de los ríos Elqui, Limarí y Choapa. Actualmente, todos sus sistemas cuentan con derechos de agua regularizados e inscritos.
La sequía prolongada ha afectado el abastecimiento de recursos hídricos, particularmente, el caudal del río Limarí con impactos en localidad de Ovalle. Otras localidades perjudicadas son Cabildo, Punitaqui, Combarbalá, entre otras, cuyos sistemas de distribución de agua han sido abastecidas mediante camiones aljibes.
La principal fuente de agua en la V Región corresponde a la cuenca del río Aconcagua, la cual se extiende desde la cordillera de Los Andes hasta su desembocadura en Concón. Otras fuentes destacadas de agua cruda son los ríos Putaendo, Ligua y Petorca. Las localidades pertenecientes al litoral Sur de esta Región son abastecidas con aguas provenientes de la cuenca del río Maipo.
Al igual que la IV Región, la sequía ha reducido el caudal del Río Aconcagua, junto con una drástica caída de las reservas del embalse Lago Peñuelas, lo que ha implicado la utilización de los recursos del Embalse Aromos para abastecer las localidades del Gran Valparaíso, que disponen de un suministro asegurado por redes interconectadas.
En ambos casos, la compañía ha ejecutado un relevante plan de inversiones destinado a asegurar el abastecimiento permanente de agua así como soluciones para paliar los efectos de la sequía. Destacan la construcción de nuevas fuentes de agua, mejoramiento de la infraestructura de producción y convenios con canalistas para la compra y arriendo de derechos de aguas.
Solvencia AA Perspectivas Estables
Destaca el establecimiento de una subgerencia especial encargada de tratar el tema, dado el carácter estructural de la situación.
Sin embargo, a finales de 2015 y principios de 2016, ambas regiones presentaron condiciones hídricas mejores, con abundantes precipitaciones y nevadas en altura, lo que ha permitido que gran parte de los embalses recuperen parte importante de su capacidad, lo que, asociado a las inversiones ya realizadas por la compañía, representa una mejoría relevante en la capacidad de asegurar el suministro de agua potable.
POSICION FINANCIERA
SATISFACTORIA
Resultados y márgenes:
Recuperación de márgenes por efectos tarifarios y de mejores condiciones hídricas recientes
Los ingresos operacionales están influenciados principalmente por el crecimiento vegetativo de la población y su consumo de servicios sanitarios y los procesos de fijación tarifarios. Hasta finales de 2015, las operaciones de Esval se han visto presionadas por los efectos de una sequía prolongada en sus zonas de concesión, factor que ha reducido acotadamente sus márgenes e índices de rentabilidad.
Al cierre de 2015, sus resultados se vieron influenciados por un mayor volumen de consumo de agua potable y alcantarillado, además de un leve incremento en la tarifa media en base a la aplicación del nuevo decreto tarifario.
A marzo de 2016, sus resultados operativos muestran una positiva evolución, con ingresos y generación de ebitda que aumentaron un 11,3% y un 21%, respectivamente, influenciados adicionalmente por mejores condiciones hidrológicas experimentadas a partir del tercer trimestre del año 2015.
Endeudamiento y flexibilidad financiera:
La empresa mantiene un nivel de endeudamiento estable, apoyándose en su fuerte capacidad de generación de caja
El nivel de endeudamiento actual se considera apropiado respecto al fuerte perfil de negocios de la compañía y los indicadores financieros de la industria sanitaria, reflejado en la estabilidad de sus márgenes y en las rentabilidades.
La reciente reestructuración societaria, que comprendió la fusión entre la compañía e Inversiones OTPPB Chile III S.A, se tradujo, principalmente, en un incremento de la base patrimonial, con efectos marginales a nivel de resultados operativos y flujo de caja.
Para financiar su plan de inversiones la compañía ha utilizado principalmente recursos de terceros, tanto créditos bancarios como bonos, como complemento a su propia generación de recursos.
El endeudamiento financiero, al cierre de 2015 y marzo de 2016, muestra un leve incremento respecto de fechas anteriores, lo que responde principalmente a la colocación de la serie T de bonos por UF 3,9 millones a finales del año 2015. Sin embargo, a nivel neto el efecto es menor debido a que gran parte de la recaudación se encuentra en caja aún y será usada en el corto plazo para financiar inversiones de la compañía, centradas, principalmente, en crecimiento y reposición de redes.
A nivel de coberturas, al 31 de marzo de 2016, la mayor generación operacional se refleja en mejores indicadores, principalmente netos, que períodos anteriores. Es así como se observa una cobertura de deuda financiera neta sobre ebitda, de ebitda sobre gastos financieros y de flujo de caja neto operacional sobre deuda financiera neta de 4,9 veces, 5 veces y 14,2%, respectivamente.
En cuanto a la evolución de sus índices, pese a un mayor volumen de inversiones programadas para los próximos años, Feller Rate espera que la alta y estable capacidad de generación de flujos operacionales, asociada a una posición de liquidez satisfactoria, le
Ingresos y márgenes*
*A partir de 2013 corresponde a Esval S.A. (Ex-Inversiones OTPPB Chile III S.A.)
Endeudamiento y Coberturas*
*A partir de 2013 corresponde a Esval S.A. (Ex-Inversiones OTPPB Chile III S.A.
Flujo de Caja Neto Operacional sobre Deuda Financiera*
*A partir de 2013 corresponde a Esval S.A. (Ex-Inversiones OTPPB Chile III S.A.)
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000 160.000 180.000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Mar. 2015 Mar. 2016 Ingresos Margen Ebitda
0 1 2 3 4 5 6 7 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Mar. 2015 Mar. 2016 Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros
0% 5% 10% 15% 20% 25% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Mar. 2015 Mar. 2016
Solvencia AA Perspectivas Estables
permitan cubrir sus inversiones, sus vencimientos de deuda y el pago de dividendos sin afectar su posición financiera, la cual debería mantenerse estable en el mediano plazo.
Liquidez: Satisfactoria
La compañía presenta una satisfactoria liquidez asociada a su estable capacidad de generación de flujos operacionales y buen acceso a los mercados financieros.
Al 31 de marzo de 2016, mantenía caja y equivalentes por $ 57.099 millones. Sin embargo, este monto supera la media histórica producto que parte relevante de la reciente colocación de bonos serie T se encuentra aún en caja, pero será usada para financiar requerimientos de inversiones en el corto plazo.
Su perfil de vencimientos no presenta mayores desafíos considerando su generación de flujos netos operativos, ($ 60.462 millones en los últimos 12 meses) con vencimientos de deudas cercanos a los $ 16.441 millones en lo que queda de 2016..
La principal parte de la deuda financiera corresponde a bonos emitidos en el mercado local, los cuales poseen una estructura de vencimientos perfilada en el largo plazo.
Por último, la posición de liquidez de la compañía se encuentra moderada por un reparto de dividendos que ha sido exigente históricamente, implicando normalmente el reparto de 100% de la utilidad del ejercicio.
Clasificación de títulos accionarios:
La clasificación de Primera Clase Nivel 4 asignada a las series A, B y C responde a su solvencia (AA); a la baja liquidez de los títulos, coherente con su estructura de propiedad; y al perfil de inversiones de largo plazo de sus accionistas.
Las series A, B y C cuentan con una muy acotada presencia bursátil y bajo free float.
No hay presencia de inversionistas institucionales y no cuenta con directores independientes. La empresa no cuenta con un área formal de relaciones con los inversionistas y se encuentra escasa información en línea.
Principales Fuentes de Liquidez Caja y equivalentes al cierre de marzo de 2016 por $ 57.099 millones.
Flujo de fondos operativos consistentes con un margen ebitda en el rango considerado en
nuestro escenario base.
Principales Usos de Liquidez Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.
CAPEX según el plan de crecimiento comprometido.
Dividendos según política.
Perfil de vencimientos de deudas En millones de pesos a marzo de 2016
0 100.000 200.000 300.000 400.000 500.000 600.000 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 y m á s
Resumen Financiero Consolidado Cifras en millones de pesos
2011 2012 2013 2014 2015 Mar. 2015 Mar. 2016 Ingresos Operacionales 118.565 130.925 135.395 146.634 160.784 45.348 50.459 Ebitda(1) 59.745 66.450 61.624 66.380 69.871 21.948 26.559 Resultado Operacional 40.291 41.707 37.244 41.930 45.151 15.826 20.084 Ingresos Financieros 948 2.072 1.136 1.330 1.777 93 914 Gastos Financieros -13.246 -13.071 -13.137 -13.223 -14.065 -3.169 -4.014
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 15.354 7.155 19.005 85.996 17.369 10.765 11.597
Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 52.559 56.915 43.568 50.664 56.005 15.571 20.029
Inversiones en Activos Fijos Netas -27.634 -30.398 -27.471 -31.094 -59.723 -10.931 -25.834
Inversiones en Acciones 0 0 0 0 0 0 0
Flujo de Caja Libre Operacional 24.925 26.517 16.098 19.570 -3.718 4.641 -5.805
Dividendos Pagados -22.364 -22.916 -15.629 -30.027 -25.735 0 0
Flujo de Caja Disponible 2.561 3.601 469 -10.457 -29.453 4.641 -5.805
Movimiento en Empresas Relacionadas 0 -253 -63 0 0 0 0
Otros Movimientos de Inversiones -315 -173 -673 -93 0 -2 0
Flujo de Caja Antes de Financiamiento 2.246 3.175 -268 -10.550 -29.453 4.638 -5.805
Variación de Capital Patrimonial 0 0 0 0 0 0 0
Variación de Deudas Financieras -24.164 -8.397 -4.925 7.339 95.610 0 0
Otros Movimientos de Financiamiento 19.797 0 0 36 0 -3.830 -4.705
Financiamiento con Empresas Relacionadas 0 21 63 0 0 0 0
Flujo de Caja Neto del Ejercicio -2.121 -5.201 -5.129 -3.175 66.158 808 -10.510
Caja Inicial 17.074 14.957 9.756 4.627 1.452 1.454 67.609
Caja Final 14.952 9.756 4.627 1.452 67.609 2.262 57.099
Caja y Equivalentes 14.915 9.756 4.627 1.452 67.609 2.262 57.099
Cuentas por Cobrar Clientes 28.975 29.489 33.764 37.686 40.649 38.590 42.991
Inventario 473 662 1.447 2.101 1.648 1.744 2.217
Deuda Financiera 287.918 287.637 290.044 315.988 427.116 311.900 424.773
Activos Totales 659.845 817.471 823.476 836.037 960.020 842.751 955.220
Pasivos Totales 366.996 404.119 407.118 389.967 506.933 396.725 494.015
Patrimonio + Interés Minoritario 292.849 413.351 416.359 446.070 453.087 446.026 461.205
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones.
Julio 2010 Junio 2011 29 Junio 2012 28 Junio 2013 30 Junio 2014 30 Junio 2015 30 Junio 2016
Solvencia AA- AA- AA AA AA AA AA
Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables
Líneas de Bonos AA- AA- AA AA AA AA AA
Efectos de Comercio AA- / Nivel 1+ AA- / Nivel 1+ AA / Nivel 1+ AA / Nivel 1+ AA / Nivel 1+ AA / Nivel 1+ AA / Nivel 1+ Acciones Serie A, B y C 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4
Principales Indicadores Financieros* 2011 2012 2013 2014 2015 Mar. 2015** Mar. 2016** Margen Bruto 87,1% 87,9% 88,6% 88,9% 88,1% 89,3% 88,7% Margen Operacional (%) 34,0% 31,9% 27,5% 28,6% 28,1% 34,9% 39,8% Margen Ebitda (%) 50,4% 50,8% 45,5% 45,3% 43,5% 48,4% 52,6% Rentabilidad Patrimonial (%) 5,2% 1,7% 4,6% 19,3% 3,8% 19,8% 3,9% Costo/Ventas 29,3% 31,0% 29,4% 27,8% 27,3% 24,2% 24,1% Gav/Ventas 36,7% 37,1% 43,1% 43,7% 44,6% 40,9% 36,1% Días de Cobro 74,0 68,1 75,4 77,7 76,5 78,2 78,4 Días de Pago 245,7 270,4 398,9 451,4 713,6 416,5 471,0 Días de Inventario 11,1 15,0 33,9 46,6 30,9 37,1 39,9 Endeudamiento Total 1,3 1,0 1,0 0,9 1,1 0,9 1,1 Endeudamiento Financiero 1,0 0,7 0,7 0,7 0,9 0,7 0,9
Endeudamiento Financiero Neto 0,9 0,7 0,7 0,7 0,8 0,7 0,8
Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc) 4,8 4,3 4,7 4,8 6,1 4,7 5,7
Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (vc) 4,6 4,2 4,6 4,7 5,1 4,7 4,9
Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 4,5 5,1 4,7 5,0 5,0 5,0 5,0
FCNO / Deuda Financiera (%) 18,3% 19,8% 15,0% 16,0% 13,1% 15,5% 14,2%
FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 19,3% 20,5% 15,3% 16,1% 15,6% 15,6% 16,4%
Liquidez Corriente (vc) 0,7 1,2 0,8 0,6 1,4 0,7 1,6
*Cálculo de indicadores puede diferir de los resguardos financieros contenidos en los contratos de bonos. ** Indicadores anualizados donde corresponda.
Características de los instrumentos
ACCIONES A B C
Presencia ajustada(1) 0% 0% 0%
Rotación(1) 0% 0% 0%
Free float 0,78% 0,78% 0,78%
Política de dividendos efectiva 100% 100% 100%
(1) A mayo de 2016
LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO 43 44 87
Monto máximo de la línea UF 600.000 UF 600.000 UF 680.000
Moneda de emisión UF o pesos, según se defina en la emisión UF o pesos, según se defina en la emisión UF o pesos, según se defina en la emisión
Plazo de la línea 10 años 10 años 10 años
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes
BONOS 232 Fecha de inscripción 20-09-2000
Series A
Monto Serie A UF 700.000
Plazos Serie A: 21 años
Tasas de Interés Serie A: 7,0%
Conversión No contempla Resguardos Suficientes Garantías No tiene LINEAS DE BONOS 293 374 419 493 494 561 Fecha inscripción 10-05-2002 14-07-2004 21-06-2005 02-03-2007 02-03-2007 31-12-2008 Monto UF4.000.000 UF 2.500.000 UF 2.500.000 UF 2.500.000 UF 2.500.000 UF 2.500.000
Plazos 26 años 30 años 30 años 30 años 10 años 10 años
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla
LINEAS DE BONOS 562 809 810
Fecha inscripción 31-12-2008 30-04-2015 30-04-2015
Monto UF 2.500.000 6.000.000 UF 6.000.000
Plazos 30 años 10 años 30 años
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla No contempla
EMISIONES DE BONOS VIGENTES D1 D2 H J
Al amparo de la Línea de bonos 293 293 419 493
Monto UF 2.300.000 UF 200.000 UF 2.500.000 UF 2.300.000
Fecha vencimiento 25 años 25 años 21 años 21 años
Amortización del capital 40 cuotas semestrales a partir del 1 de diciembre de 2007
40 cuotas semestrales a partir del 1 de diciembre de 2007
30 cuotas semestrales a partir del 15 de agosto de 2011
38 cuotas semestrales a partir del 15 de septiembre de 2009
Tasa de interés 6,0% anual 6,0% anual 3,5% anual 3,4% anual
Amortización Extraordinaria No contempla No contempla No contempla A partir del 15 de septiembre de 2007
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla
EMISIONES DE BONOS VIGENTES M O P Q
Al amparo de la Línea de bonos 562 374 374 810
Monto UF 2.000.000 UF 1.000.000 UF 1.500.000 UF 2.100.000
Fecha vencimiento 21 años 20 años 21 años 25 años
Amortización del capital 22 cuotas semestrales a partir del 1 de julio de 2019 1 cuota el 19 de abril de 2032 1 cuota el 15 el enero de 2034 1 cuota el 20 de Abril de 2040
Tasa de interés 4,9% anual 3,95% anual 3,8% 3,1% anual compuesto
Amortización Extraordinaria A partir del 27 de enero de 2014 A partir del 19 de abril de 2015 A partir del 15 de enero de 2017 A partir del 20 de abril de 2020
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla
EMISIONES DE BONOS VIGENTES T
Al amparo de la Línea de bonos 810
Monto UF 3.900.000
Fecha vencimiento 24 años
Amortización del capital 4 cuotas semestrales a partir de 2038
Tasa de interés 3,2% anual compuesto
Amortización Extraordinaria A partir del 20 de abril de 2020
Resguardos Suficientes
Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Títulos de Deuda de Corto Plazo
Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.
Acciones
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
