Facultad de Economía
Escuela de Administración
Condiciones Generales
• Tenemos 14 clases, incluida ésta.
• El programa cuenta con 10 capítulos.
• Se pueden desarrollar en 12 a 13 clases. El
resto se usa para los parciales.
• Se tomarán 2 exámenes de habilitación y un
Unidad I
Introducción
Activos Financieros
• Definición de Activo.
• Tangibles e intangibles.
• Activos financieros:
- Préstamo
Deuda contra Acciones
• Bonos: concepto de renta fija.
• Acciones: concepto de renta variable.
• Casos raros: Acciones preferentes y
bonos convertibles.
• Precio y riesgo. Valor presente
• Riesgo de crédito.
Activos financieros vs. tangibles
Función de los activos financieros.
• Transferencia de fondos.
• Redistribución del riesgo.
Mercados financieros
• Funciones adicionales:
- Fija el precio del dinero.
- Liquidez.
- Reduce el costo de las transacciones.
• Clasificación:
- De deuda y de acciones.
- De dinero y de capitales.
• Centros financieros liberalizaron sus
mercados.
• Avances tecnológicos.
• Cada vez está todo más institucionalizado.
• Interno o nacional: se divide nuevamente
en Doméstico y Extranjero.
• Externo: cuando se comercializan en
varios países, generalmente porque el mercado doméstico es pequeño o poco desarrollado o por ventajas de costos.
• Tipos de derivados:
- Contratos a futuro.
- Contratos de opciones.
• Función de los derivados:
- Cobertura.
- Baja inversión.
Unidad II
Intermediarios financieros e
Innovaciones financieras
• Bancos comerciales.
• Sociedades de Ahorro y Préstamo.
• Compañías de inversión.
• Compañias de seguros.
• Fondos de pensión.
• Inversiones directas e indirectas. Banco
Comercial y Compañía de inversión.
• Intermediación del vencimiento.
• Reducción del riesgo por diversificación.
• Reducción de costos de procesos de
información y contratación. Escala
• Mecanismos de pagos.
• Instrumentos para ampliación de mercado.
• Instrumentos para el manejo de riesgos.
• Instrumentos y procesos de arbitraje.
• Aumento de la volatilidad de inflación, tasa
de interés, tipo de cambio.
• Avances en las tecnología de información.
• Mayor sofisticación de los participantes.
• Competencia de intermediarios financieros.
• Incentivos para eludir leyes.
• El cambio de patrones de riqueza financiera.
• Qué es ?. Ejemplos locales: Casa Centro y
Perfecta. Fideicomiso.
• Beneficios para emisores (Obtención de
menor costo de fondos, uso más eficiente de capital, mejor manejo de crecimiento de
cartera, mejora del rendimiento financiero y
Unidad III
Propiedades y fijación de
precios de activos financieros
• Monetización: medio de cambio o
transaccional. Dinero o cuasi dinero.
• Divisibilidad y denominación: tamaño
mínimo al cual puede ser usado.
• Reversibilidad: costo de convertir de
nuevo a efectivo. – Diferencia de oferta-demanda. – Liquidez.
• Periodo de vencimiento: Cuentas a la vista vs.
Perpetuidades.
• Convertibilidad: Bonos a acciones; acciones
preferentes a acciones comunes.
• Divisas: monedas diferentes.
• Liquidez: determinante de la inversión de largo
plazo. Mercados amplios o reducidos
• Proyección de rendimientos: interés esperado.
• Complejidad: bonos con opciones,
acciones en otras divisas.
• Estatus fiscal: dividendos vs. Intereses de
bonos en Paraguay. Intereses de
Depósitos bancarios vs. Intereses de bonos. Personas y empresas.
• Precio verdadero: Valor presente de todos los
flujos de efectivo.
• Tasa de descuento, factores que influyen:
- Recompensa por no consumir.
- Prima por inflación.
- Prima por riesgo de incumplimiento.
- Prima por vencimiento.
- Prima por liquidez.
- Prima por riesgo cambiario.
• Fórmula de descuento de flujos o valor
presente. Ejercicios.
• Relación entre precio y rendimiento.
Efecto de los impuestos.
• Efecto del vencimiento.
• Efecto de la tasa del cupón.
• Efecto del nivel de rendimiento.
Unidad VI
Mercados primarios y
suscripción de valores
• En EEUU – Tareas del banco de inversión
- Aconsejar al emisor sobre los términos de la
misma.
- Comprar los valores al emisor.
- Distribuir la emisión entre sus clientes.
• En Paraguay – Tareas de la Casa de Bolsa
- Aconsejar al emisor sobre los términos.
- Distribuir la emisión entre sus clientes.
• Suscripción y compromiso en firme (EU),
o
• Acuerdo de mejores esfuerzos (PY).
• IPO (concepto) Oferta inicial al público.
• Sindicato de suscriptores.
• Bancos de inversión.
• Bancos comerciales.
• Bancos universales.
• En Paraguay, así como en gran parte de
América Latina, existen por separado los bancos comerciales y las Casas de Bolsa o Puestos de Bolsa o Sociedades de
• Concepto.
• Requisitos mínimos:
- Prospecto (Detalle de los negocios de la
empresa, accionistas, deudas principales, referencias comerciales, balance
resumido y comparativo, gerentes y
• Registro y Periodo de espera.
• Programas de emisión.
• Acuerdo de compra
• Proceso de subasta
- Subasta normal.
- Subasta holandesa.
• Oferta de derechos de prioridad (acciones)
• Limitada cantidad de inversionistas.
• En EEUU las emisiones privadas también están
reguladas.
• En Paraguay no existe regulación de la CNV al
respecto, solo el código civil, que permite emitir sin inscribir en los registros.
• Tema impositivo.
• En nuestro país, difícil por el tema de la
Unidad VII
Mercados secundarios
• Permite a los emisores saber en forma
permanente el precio de sus títulos
emitidos y con eso se mantienen al tanto de lo que valen para los inversionistas.
• Proporcionan liquidez, sin esta cualidad es
casi imposible negociar títulos de largo plazo.
• New York Stock Exchange
www.nyse.com
• Tokio Stock Exchange
• Bolsa de Valores de Sao Paulo
www.bovespa.com.br
• Frankfurt Stock Exchange
Organigrama del Mercado
Comisión Nacional de Valores
Bolsa de Valores
Casas de Bolsa Casas de Bolsa Casas de Bolsa
Rueda de Bolsa Mercado Secundario Sociedades Emisoras de Títulos/Valores Mercado Primario Flujo de Información
Aprueba la emisión de Títulos -Valores
Flujo de Información
Aprueba la cotización de Títulos -valores
Comisión Nacional de Valores
Bolsa de Valores
Casas de Bolsa Casas de Bolsa Casas de Bolsa
Rueda de Bolsa Mercado Secundario Sociedades Emisoras de Títulos/Valores Mercado Primario Flujo de Información
Aprueba la emisión de Títulos -Valores
Flujo de Información
• No existe el mercado perfecto, porque
existen siempre costos de transacción u otras fricciones (flujo de información
imperfecta, reglamentación).
• En el mercado real influyen otros factores,
como por ejemplo el apuro por vender o comprar y los desequilibrios de oferta o
• Es una entidad que actúa en nombre de
un inversionista. No toma posición en los títulos, simplemente intermedia.
• Cobra comisiones por el servicio
realizado.
• En general están regulados por las
Comisiones Nacionales de Valores de sus mercados.
• En Paraguay existe una sola Bolsa de
Valores, llamada Bolsa de Valores y Productos de Asunción S.A.
www.bvpasa.com.py
• Es una sociedad anónima con 42
accionistas. La acción tiene un valor nominal de 14.500.000 y la última
• Funcionan seis Casas de Bolsa, que son:
- Cadiem Casa de Bolsa S.A.
www.cadiem.com.py
- Valores Casa de Bolsa S.A.
www.valores.com.py
- Capital Markets Casa de Bolsa S.A.
www.capitalmarkets.com.py
- Investor Casa de Bolsa S.A.
www.investor.com.py
- Avalon Casa de Bolsa S.A.
www.avalon.com.py
• Eficiencia operacional: se refiere a un
mercado donde se brindan servicios a
bajo precio, con lo cual influye poco en el precio final de la operación.
• Eficiencia de precios: se refiere a un
mercado donde los precios reflejan en todo momento la información disponible
Unidad IX
Mercados para las
deudas gubernamentales
• Tipos de valores del Tesoro
- Descontados y valores cupón. (forma de
cálculo).
- Pagarés del Tesoro.
- Notas del Tesoro.
- Bonos del Tesoro.
• Mercado primario
- Proceso de subasta.
- Agentes primarios. Restricciones
- Mercado secundario
- Acuerdos de recompra.
- Bonos del tesoro separados.
• Qué son las agencias federales ?
• Características particulares.
• Ventajas fiscales.
• Bonos de obligación general.
• Bonos de ingresos.
• Notas municipales (3 años).
• Estructura de vencimiento seriado o al
vencimiento.
• Riesgo de crédito de los bonos
municipales.
• Mercado primario y secundario.
Unidad VIII
Mercados de Valores
corporativos
• Características:
- Tienen derecho a los dividendos en forma
prorrateada.
- Tienen derecho a voto.
- Tienen derecho a una parte proporcional
en la liquidación de la sociedad.
• Relación Precio – ganancia (PER).
- Ganancia = (Ingreso neto – dividendos
preferentes) / Acciones en circulación.
- PER = Precio de mercado / Ganancia por
acción.
• Lugares de negociación:
- Bolsa de Valores (NYSE, BVPASA,
Bovespa), a través de las Casas de Bolsa. Cotizan las acciones listadas en exclusiva.
- Mercado OTC, es el mercado fuera de
bolsa, donde se negocian acciones
• Lugares de negociación:
- Sistemas electrónicos: hoy prácticamente
no existe el “piso de negociación”, todo por hace por sistemas (internet o red local).
• Tipo de órdenes:
- Orden de mercado.
- Orden límite.
- Orden abierta.
• Lote redondo, sobrante o negociación en
• Venta al descubierto: venta sin tener la
acción. Ejemplo de una acción de US$ 20, en un lote de 100 unidades.
• Transacciones a margen: cuando se pide
prestado dinero con garantía de valores que se poseen en cartera. Se puede
conseguir dinero de acuerdo al activo poseído. Ejemplo.
Llamada de cobertura.
• Costos de transacciones:
- Comisiones de la Bolsa.
- Comisiones de la Casa de Bolsa.
- Gastos de transferencia.
- Honorarios de custodia.
Mucho depende del volumen… hay costos
• Inversionistas institucionales: son los
mayores negociadores del mercado, por lo cual tienen tratamiento especial,
principalmente por el volumen operado.
- Operaciones en bloque: de grandes
cantidades.
- Operaciones programadas: en simultáneo
de muchas empresas.
• Indicadores del mercado de acciones:
Dow Jones (30), Standard & Poor´s 500, Nasdaq Composite Index (mercado
tecnológico). Algunas acciones están en más de un indicador.
• La importancia de la ponderación.
• Concepto de capitalización de mercado.
• Riesgo crediticio y el papel de las calificadoras
de riesgo.
- Las obligaciones de deuda corporativa implican
más riesgo que los de gobiernos.
- Las calificadoras de riesgo emiten opinión sobre
la posibilidad de pago del emisor.
- Las principales calificadoras son Moody´s,
Standard & Poor´s y Fitch.
- Ya existen cuatro calificadoras en Py.
• Papel comercial
- Son pagarés o emisiones de deuda sin
garantía y a corto plazo, normalmente de plazo menor a un año.
- En nuestro país se llaman Pagarés, se
diferencian con los bonos en que éstos son de plazos superiores a un año y
aquellos son de hasta un año.
• Emisores de papel comercial.
- Son generalmente empresas grandes.
- Las pequeñas emiten con garantía de
bancos o empresas de mejor calificación.
• Valores crediticios
- Los papeles comerciales se califican de manera distinta a los bonos.
• Formas de colocación del papel comercial:
- Colocación directa: vendido directamente a los
inversionistas sin la intervención de las Casas de Bolsa o bancos de inversión.
- Colocación por medio de corredores: como lo
indica su nombre. A mejores esfuerzos.
- Reemplazan a los préstamos bancarios.
- No es un instrumento del Mercado de Capitales,
• Otros instrumentos:
- Pagarés de plazo medio.
- Aceptaciones bancarias.
• Préstamos bancarios:
- Pueden ser internacionales (normalmente
tienen penalidades impositivas).
- Préstamos sindicalizados (Tape Pora).
• Arrendamiento financiero:
- Se ejecuta por cuestiones fiscales.
- Puede ser directo o apalancado.
• Bonos corporativos, sectores:
- Servicios públicos
- Transporte
- Industriales
- Bancos y compañías financieras
• Bonos corporativos, características:
- Tienen unos cupones de interés.
- El capital se paga al final.
- Si no se paga se puede demandar.
- Los acreedores tienen prioridad en caso
de quiebra, antes que los accionistas.
- Los de plazo de hasta 10 años se
denominan Notas, los de más largo plazo
• Bonos corporativos, características:
- Con las garantías se bajan los costos de
intereses.
• Bonos con características especiales:
- Bonos intercambiables y convertibles en
acciones.
- Emisiones de deuda con garantías.
- Bonos con derecho a venta.
- Bonos cupón cero.
Valores de tasa flotante.
• Calificaciones de Bonos:
- AAA, AA, A y BBB son llamados Grados
de Inversión.
- BB, B ó C son llamados Bonos basura.
• Acciones preferentes:
- Acciones de tasa fija: prometen pagos
fijos.
- Acciones de tasa ajustable: son ajustados
trimestralmente de acuerdo a un índice.
- Acciones preferentes de reventa y
subasta: subasta entre los actuales
tenedores y los potenciales compradores
Unidad IV
Modelos de Riesgo – Rendimiento
R = V1 – V0 + D1
V0
V1 : Valor de mercado al final del periodo.
V0 : Valor de mercado al inicio del periodo.
D1 : Intereses o dividendos cobrados.
A mayor riesgo, mayor rentabilidad.
El riesgo de una cartera está determinado por su posible rendimiento. El rendimiento posible depende de la probabilidad de
ocurrencia de cada uno de ellos.
El rendimiento esperado de la cartera es una suma de los rendimientos posibles,
• Concepto de riesgo sistémico y riesgo no
sistémico.
• El riesgo no sistémico es disminuido con
la diversificación.
• El riesgo sistémico no es diversificable.
Unidad V
Organización y estructura de mercados
• Es una calle, donde se encuentra el
mercado donde agentes, comerciantes y clientes de finanzas se encuentran para negociar acciones y bonos.
• Sus dos funciones más importantes son:
proveer un mercado primario y un
mercado secundario, como todas las bolsas del mundo.
• No obstante, la primera bolsa de los
EEUU se estableció en Filadelfia en 1790.
• En 1792, 24 personas firmaron un
acuerdo por el cual acordaron negociar papeles entre ellos.
• Mercado primario: concepto de
underwriter.
• Mercado secundario: a través de las
• Como funciona el sistema ? : se maneja a
través de órdenes, después de abrir una cuenta en una firma de corretaje.
• Quienes compran acciones ? :
inversionistas individuales e institucionales.
• El futuro: cada vez bolsas más integradas,
NYSE se asoció con Euronext, Bovespa
• .
Páginas financieras
GEN ELECTRIC CO
(NYSE: GE)
After Hours: 28.77 NaN (NaN%)7:05AM EThelp
Last Trade: 28.86 Trade Time: Jun-17 Change: 0.00 (0.00%) Prev Close: 28.86
Open: N/A
Bid: N/A
Ask: N/A
1y Target
Est: 36.04
Day's Range: N/A - N/A 52wk Range: 28.38 - 42.15
Volume: 1
Avg Vol (3m): 59,117,300
• Amplitud de mercado.
• Reporte de utilidades.
• Dividendos. En efectivo o en acciones.
• Venta en modalidad “short”.
• Tendencias en la confianza y el gasto del
consumidor.
• Medidas de la FED para contraer o expandir el
dinero circulante.
• Tendencias de las tasas de interés.
• Indices de los principales indicadores.
• Incremento o recorte de impuestos.
• Acumulación o liquidación de inventarios.
• Planes de inversión de las empresas.
• Gastos del gobierno en defensa y necesidades
Unidad X
Mercados de Instrumentos Derivados
• Un contrato de futuros es una operación de
compra-venta a realizarse en un plazo determinado.
• Ej. X acuerda comprar e Y acuerda vender
Dólares en setiembre a 3.500 G/US$
• Si el dólar está en setiembre a 4.000, quien
gana ?.
• Liquidación de una posición:
- Puede hacerse tomando una posición
inversa en cualquier momento antes del vencimiento.
- Puede esperar al vencimiento y entregar o
recibir el activo.
• Cámara de compensación:
- Es vendedor de todos los compradores y
comprador de todos los vendedores.
- Efectúa la liquidación de las posiciones en
las cuentas de los operantes.
• Requerimientos de márgenes:
- Margen inicial.
- Margen de mantenimiento.
• Apalancamiento con futuros:
- Invertir en el activo requiere tener todo el
capital.
- Invertir en el activo a través del futuro
permite hacerlo teniendo solo el margen inicial.
- Esto hace que sea un mercado de mucha
especulación.
Existe dos partes en un contrato de opciones:
- El comprador (que puede comprar una
opción de compra o de venta).
- El escritor, que es el que emite la opción.
Una opción da al comprador la oportunidad de comprar o vender un activo a un precio determinado, más no lo obliga a hacerlo. Se
Diferencias entre futuros y opciones:
- En los futuros existe la obligación de liquidar la
posición, mientras que en las opciones una parte tiene el derecho, pero no la obligación.
- En las opciones se paga una prima, en el futuro
solo se deposita el margen, no hay un pago inicial a la contraparte.
- En el futuro ambos pueden ganar o perder
ilimitadamente. En las opciones solo el comprador de la opción puede ganar ilimitadamente.
- Como comprar opciones limita las pérdidas.