NACIONES UNIDAS COMISIÓN ECONÓMICA PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE - CEPAL

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COMISIÓN ECONÓMICA

PARA AMÉRICA LATINA

Y EL CARIBE - CEPAL

LC/MEX/L.643

17 de noviembre de 2004 ORIGINAL: ESPAÑOL

ANÁLISIS DE LOS MÁRGENES ACUMULADOS SEMANALES

DE LAS GASOLINAS Y EL DIESEL EN LOS PAÍSES

DEL ISTMO CENTROAMERICANO, 2002-2004

Este documento fue elaborado por el señor Luis Fernández, consultor de la Unidad de Energía y Recursos Naturales. Las opiniones vertidas en él son de responsabilidad exclusiva del consultor y pueden no coincidir con las de la organización. No ha sido sometido a revisión editorial.

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ÍNDICE

Página IN TR O D U C C IÓ N ... 1

1. Comportamiento de los márgenes prom edio... 2 2. Variabilidad de los m árgenes... 5

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En este trabajo se analizan las implicaciones de los resultados estadísticos obtenidos, para cada uno de los países del Istmo Centroamericano, con la metodología desarrollada recientemente por la CEPAL para monitoreo semanal de márgenes acumulados de las gasolinas y el diesel.

En la sección 1 se analiza la tendencia de los márgenes promedio para cada país y los factores que explican las diferencias entre ellos. Posteriorm ente, en la sección 2, se discute bajo un nuevo enfoque la variabilidad de los márgenes.

Para el cálculo de los márgenes acumulados o conglobados se desagregaron en tres amplios rubros los precios al consumidor de los combustibles mencionados. En aquellos países donde no están regulados, se obtuvieron de los sondeos realizados por las direcciones de hidrocarburos a estaciones de servicio en las ciudades capital. El prim er rubro comprende todo tipo de impuestos, aranceles y recargos, entre ellos los que cubren subsidios cruzados entre combustibles, cuando éstos existan. El segundo (denominado margen acumulado o conglobado) se refiere al agregado de los márgenes ganados a lo largo de toda la cadena de abastecim iento, e incluye los costos asociados, con excepción del precio de referencia CIF, que corresponde al tercer elemento de la estructura de precios.

El precio CIF no corresponde al reportado por las compañías en sus facturas de compra, sino que se estimó suponiendo un abastecimiento competitivo. En consecuencia, el precio FOB está referido al mercado relevante de referencia para la región (Costa del Golfo de los Estados Unidos, USGC), considerando un ajuste por las diferencias de calidad (octanaje y presión de vapor) entre las gasolinas de cada país y las reportadas para el mercado de referencia. Los costos del transporte marítimo se determinaron desde Houston hacia cada puerto de la región, 1 sobre la base del flete de embarques de 30.000 toneladas, ajustado por un factor que tom a en cuenta las deseconomías de escala con abastecimientos de menor volumen. Este factor se estimó en 1,20 para cuatro países, en 1,40 para Nicaragua, en tanto que para Costa Rica se mantuvo en 1, ya que es el único país donde actualmente existe un solo importador y los embarques típicos son de 30,000 toneladas.

Así, los márgenes acumulados (que abarcan la importación, almacenamiento, distribución mayorista, transporte de la terminal a la ciudad capital y venta al detalle en estaciones de servicio) se calculan mediante la diferencia entre los precios al consumidor antes de impuestos y los precios CIF estimados en términos competitivos, como se muestra en el cuadro 1.

Para Honduras se consideró el puerto de San Lorenzo en la costa del Pacífico, debido a que es la alternativa de menor costo para el abastecimiento de Tegucigalpa, mientras que para Guatemala se utilizó el flete promedio de San José y Puerto Barrios, tomando en cuenta que el suministro a la ciudad capital se realiza desde ambas costas.

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Cuadro 1

EJEMPLO DE CÁLCULO DEL MARGEN ACUMULADO Gasolina Superior dólares / galón

Precio al consumidor 2,10

Impuestos y recargos 0,80

Precio antes de impuestos 1,30

Margen acumulado 0,40

Precio CIF competitivo 0,90

Flete competitivo + seguro 0,04

Ajuste por calidad -0,01

Precio FOB competitivo (USGC) 0,87

Fuente: Elaboración propia.

Cabe aclarar que, para el periodo comprendido entre enero de 2002 y agosto de 2004, los márgenes acumulados están calculados en forma semanal (normalmente al inicio de la semana 0), sobre la base de los precios al consumidor e impuestos a la fecha del monitoreo y los precios FOB promedio de las tres semanas anteriores (semanas -3, -2 y -1). Así, este criterio tom a en cuenta tanto las posibles fechas de compra en el mercado internacional (semanas -3 y -2) del producto que se está vendiendo en el día del monitoreo, como los precios más recientes que reflejan su costo de reemplazo (semana -1). Por otra parte, los márgenes de 1999 a 2001 se determinaron en forma anual bajo los mismos criterios, excepto que no se tomó en cuenta el retraso de tres semanas en los precios de referencia FOB.

Debido a que las gasolinas y el diesel tienen distintos márgenes y volúmenes de ventas, se calculó también la media ponderada de dichos márgenes (utilizando como ponderadores los porcentajes de ventas de cada combustible en las estaciones de servicio), a fin de evitar la distorsión que produce el análisis individual de cada producto.

1. Comportamiento de los márgenes promedio

Para países semejantes, el nivel promedio de los márgenes acumulados es el principal indicador de las diferencias en el grado de com petitividad entre mercados con precios libres; para aquellos con precios regulados (Costa Rica y Honduras), este margen promedio es útil como indicador del grado en que el sistema regulatorio alcanza los resultados de un mercado abierto. Sin embargo, debe tomarse en cuenta que los países de la región no son tan semejantes como pudiera pensarse, sino que tienen diferencias que afectan en forma importante el nivel de los márgenes competitivos. Entre los principales factores a tom ar en cuenta para realizar una adecuada comparación, es posible citar la tasa de depreciación fiscal de los activos fijos, la tasa de impuesto sobre la renta, el riesgo país, el costo de la mano de obra y de los terrenos, y el volumen de ventas por estación de servicio (véase el cuadro 2).

Cabe mencionar que este análisis no permite identificar en términos absolutos el nivel razonable de márgenes en cada país. Únicam ente intenta detectar si las diferencias entre ellos se justifican por los factores económicos mencionados o son el resultado de distintos grados de

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Cuadro 2

FACTORES ECONÓMICOS QUE AFECTAN LOS MÁRGENES

Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá Incentivo fiscal por

depreciación de activos fijos Tasa de impuesto sobre la renta

Regular 30% Bueno 25% Bueno 30% Bueno 30% M uy bueno 30% Regular 30% Incentivo fiscal total Regular Muy bueno Bueno Bueno M uy bueno Regular

Premio por riesgo país Bajo Muy bajo Medio Alto Muy alto Bajo

Costo del terreno Muy alto Alto Medio Medio Bajo Muy alto

Índice de salarios mínimos 2,8 1,5 1,0 0,9 0,8 2,0

Índice de ventas por estación de servicio

Índice de ventas ajustado por tamaño de estación de servicio

1.5 1.6 1,2 1,1 1,0 1,0 0,9 1,1 v!-1 vP O 00 00 o o' o"

Nota: Los índices de ventas corresponden a 2001. Fuente: Elaboración propia.

Tomando como referencia la información de 2002 a 2004, destaca que Guatemala cuenta con un margen promedio ponderado (0,28 dólares por galón) significativamente menor que en el resto (véase el cuadro 3). Esto se debe, en parte, a que el costo de la mano de obra guatemalteca se encuentra entre los más bajos del Istmo Centroamericano, mientras que el costo de los terrenos, el riego país y las ventas promedio por estación de servicio se ubican en un nivel intermedio. Sin embargo, los bajos márgenes son principalm ente el resultado de un alto grado de competencia, ya que en Guatemala existe una gran diversidad de actores en todos los eslabones de la cadena de abastecimiento (importación, comercialización mayorista y venta al detalle), en parte factible por contar con el mercado más grande de la región.

En un segundo nivel de márgenes se encuentran Panamá y El Salvador (0,37 dólares por barril cada uno, como promedio para 2002-2004), así como Costa Rica (0,39 dólares) (véase de nuevo el cuadro 3.) No obstante esta semejanza, puede afirmarse que recientemente Panamá ha tenido un desempeño mejor que Costa Rica, ya que este último se beneficia con muy altas ventas por estación de servicio (las mayores de la región, que casi duplican a las panameñas), compensadas sólo parcialmente por su mayor costo de mano de obra (la más alta del Istmo Centroamericano). En el resto de los factores no tienen diferencias significativas. Este comportamiento reciente se debe al efecto combinado de una fuerte reducción de los márgenes en Panam á a partir de 2003, derivada del cierre de su refinería y la eliminación de la protección a la misma, así como a un alza de los márgenes de Costa Rica para cubrir los flujos de caja necesarios para sufragar el costo de la modernización y am pliación de sus instalaciones de refinación. Comparando estos dos países con Guatemala, una fracción de la amplia diferencia de márgenes se explica por los considerablemente mayores costos de mano de obra y terrenos, aunado a una tasa de depreciación fiscal mucho más baja. Por último, cabe destacar que El Salvador ha experimentado una reducción importante de sus márgenes a partir de 2003, influenciado por la participación creciente de las estaciones de servicio independientes de las multinacionales tradicionales. No obstante, su desempeño pudiera estar ligeramente por debajo de los otros dos países con márgenes semejantes, si se tom a en cuenta que se ve favorecido por el valor de los

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factores determinantes de estos márgenes, especialmente por una menor tasa de impuesto sobre la renta (25%, en comparación con 30% en el resto de la región).

Cuadro 3

MÁRGENES ACUMULADOS DE LOS COMBUSTIBLES, 1999 - 2004 (dólares por galón)

1999 2000 2001 2002 2003 2004 1999 2001 2002 2004 Costa Rica Promedio ponderado 0,296 0,287 0,339 0,376 0,425 0,365 0,296 0,392 Gasolina superior 0,348 0,402 0,341 0,436 0,504 0,417 0,364 0,457 Gasolina regular 0,349 0,375 0,431 0,432 0,497 0,405 0,385 0,450 Diesel 0,229 0,155 0,259 0,284 0,303 0,292 0,214 0,293 El Salvador Promedio ponderado 0,416 0,386 0,381 0,404 0,367 0,337 0,395 0,374 Gasolina superior 0,605 0,569 0,537 0,505 0,448 0,374 0,571 0,452 Gasolina regular 0,565 0,504 0,438 0,427 0,382 0,334 0,502 0,388 Diesel 0,401 0,385 0,415 0,344 0,319 0,321 0,400 0,329 Guatemala Promedio ponderado 0,338 0,313 0,359 0,314 0,268 0,224 0,337 0,276 Gasolina superior 0,358 0,372 0,383 0,342 0,295 0,214 0,371 0,295 Gasolina regular 0,363 0,359 0,395 0,378 0,329 0,255 0,372 0,332 Diesel 0,308 0,247 0,326 0,266 0,223 0,220 0,294 0,239 Honduras Promedio ponderado 0,349 0,393 0,432 0,426 0,499 0,447 0,391 0,459 Gasolina superior 0,390 0,451 0,492 0,487 0,549 0,498 0,444 0,513 Gasolina regular 0,400 0,443 0,491 0,490 0,567 0,514 0,445 0,525 Diesel 0,311 0,342 0,378 0,371 0,452 0,399 0,344 0,409 Nicaragua Promedio ponderado 0,375 0,435 0,472 0,433 0,508 0,493 0,427 0,476 Gasolina superior 0,548 0,593 0,604 0,556 0,619 0,585 0,582 0,587 Gasolina regular 0,493 0,533 0,551 0,514 0,590 0,580 0,526 0,558 Diesel 0,292 0,362 0,402 0,357 0,437 0,427 0,352 0,404 Panamá Promedio ponderado 0,443 0,401 0,407 0,423 0,348 0,319 0,417 0,365 Gasolina superior 0,484 0,422 0,422 0,471 0,375 0,358 0,443 0,404 Gasolina regular 0,437 0,455 0,414 0,475 0,374 0,320 0,435 0,392 Diesel 0,395 0,374 0,390 0,362 0,316 0,302 0,386 0,328

Nota: Las cifras de 2004 comprenden hasta el mes de agosto. Fuente: Elaboración propia.

En el nivel más alto de márgenes se ubican Honduras y Nicaragua, con 0,46 y 0,48 dólares por galón, respectivamente, como promedio durante el último trienio. Si bien en comparación con el resto de la región estos grandes márgenes están influenciados por su alto riesgo país, su efecto es compensado con los bajos costos de la mano de obra y de terrenos (esto último especialmente en Nicaragua, donde además se tienen tasas de depreciación de activos fijos muy atractivas para los inversionistas). En consecuencia, una vez que se descuenta la influencia de los factores relevantes, los dos países mencionados presentarían el desempeño más pobre del

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Istmo Centroamericano, sobre todo Nicaragua, que sin embargo enfrenta dificultades para diversificar los actores en la cadena de abastecimiento debido al reducido tamaño de su mercado. Cabe destacar que Guatem ala tiene factores muy semejantes a Honduras (excepto en el caso del riesgo país); no obstante, sus márgenes son radicalmente distintos.

Los márgenes acumulados a valores nominales han presentado durante los últimos seis años una tendencia creciente en Nicaragua, Honduras y, en menor grado, en Costa Rica, mientras que en Guatemala, El Salvador y Panam á su comportamiento ha sido descendente (véase de nuevo el cuadro 3). Comparado con el año anterior, durante 2004 (con dramáticas alzas en los precios de los hidrocarburos), los márgenes se redujeron en todos los países, aunque en Nicaragua el descenso ha sido marginal.

2. Variabilidad de los márgenes

Para el periodo comprendido entre enero de 2002 y agosto de 2004, se analiza en esta sección la variabilidad de los márgenes acumulados semanales y su correlación con los precios internacionales de referencia, a fin de identificar la forma en que se trasladan al consumidor las variaciones en los precios de importación y el papel que juega el nivel de competitividad, tanto en la volatilidad de dichos márgenes como en su tendencia a largo plazo. Además, se analiza el “efecto portafolio” generado por la correlación imperfecta entre los márgenes de los distintos combustibles, para estimar el riesgo en el negocio del suministro de los diversos productos.

Las correlaciones están medidas en forma convencional con el denominado coeficiente “r” de Pearson, que arroja valores entre 1 y -1. Un coeficiente igual a 1 indica correlación perfecta directa, mientras que un valor de -1 representa una correlación perfecta inversa; la ausencia total de asociación entre dos variables se mostraría con un coeficiente igual a cero.

Como indicador de la variabilidad de los márgenes semanales, se seleccionó el coeficiente de variación, definido como el cociente de la desviación estándar de los márgenes entre el promedio de éstos. Este coeficiente permite hacer independiente la desviación estándar del nivel promedio, ya que para este análisis es más importante la variabilidad con respecto al nivel medio de márgenes que la propia variabilidad absoluta.

M ás aún, cuando la correlación entre márgenes de los distintos combustibles es menor que 1, se produce el llamado “efecto portafolio”, cuyo resultado es una reducción en la variabilidad (y por lo tanto en el riesgo) del margen agregado del conjunto de combustibles expendidos, sin m odificación del nivel promedio ponderado. Por lo tanto, como lo relevante es la rentabilidad del conjunto de productos, la desviación estándar utilizada en el coeficiente de variación es aquella que tom a en cuenta el citado “efecto portafolio, y depende de los coeficientes de correlación entre los márgenes de todas las combinaciones posibles de combustibles.

Los resultados obtenidos (presentados en el cuadro 4 y en los gráficos al final de esta sección) muestran que Guatem ala tiene un coeficiente de variación de márgenes (27%) mucho más alto que los otros tres países con precios no regulados, una correlación negativa (moderada pero significativa) entre los márgenes de cada producto y sus respectivos precios de referencia FOB, así como una tendencia hacia la reducción de los márgenes. La correlación negativa estaría

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indicando que sólo se traslada al consumidor una parte de las variaciones de precios que se presentan en el mercado internacional; es decir, cuando los precios de importación van al alza, sólo una fracción de este aumento repercute en los precios internos, mientras que cuando el mercado internacional va a la baja el consumidor no se beneficia en forma total de esta disminución. Sin embargo, el alto grado de variación de los márgenes y la tendencia decreciente de éstos parecen indicar que, debido a la fuerte competencia en el mercado guatemalteco, las compañías enfrentan grandes dificultades para implementar un proceso más programado y simétrico de traslado parcial de los precios internacionales. Por otra parte, desde un punto de vista de portafolio, destaca que el mercado de Guatem ala presenta coeficientes de correlación muy bajos (los menores de la región) entre los márgenes del diesel y las gasolinas, lo que permite una reducción importante en el riesgo de la actividad agregada de abastecimiento de combustibles, aun cuando todavía se mantiene en el nivel más alto de la región. Efectivamente, el coeficiente de variación del conjunto de productos expendidos en estaciones de servicio se elevaría a 32% si la correlación entre productos fuera perfecta (igual a la unidad); la diferencia entre esta cifra y el 27% calculado representa el beneficio de la diversificación.

Cuadro 4

RESULTADOS ESTADÍSTICOS DE LOS MÁRGENES ACUMULADOS SEMANALES, ENERO 2002 - AGOSTO 2004

G.Superior

G uatem ala

G.Regular Diesel PP Portafolio G.Superior

Pan am á

G.Regular Diesel PP P ortafolio

Participación en Ventas 0,355 0,186 0,459 1,000 0,187 0,355 0,458 1,000

Margen Promedio 0,295 0,332 0,239 0,276 0,276 0,404 0,392 0,328 0,365 0,365

Desviación Estándar de Márgenes 0,100 0,103 0,076 0,089 0,074 0,064 0,077 0,039 0,057 0,054

Desv. Est. / Promedio 34% 31% 32% 32% 27% 16% 20% 12% 16% 15%

Correlación Márgenes G.Regular 0,98 0,92

Correlación Márgenes Diesel 0,32 0,34 0,83 0,80

Correlación Margen vs Precio USGC -0,38 -0,36 -0,43 -0,65 -0,77 -0,65

El Salvador N icaragu a

G.Superior G.Regular Diesel PP Portafolio G.Superior G.Regular Diesel PP P ortafolio

Margen Promedio 0,452 0,388 0,329 0,374 0,374 0,587 0,558 0,404 0,476 0,476

Desv. Est. / Promedio 13% 12% 11% 12% 10% 8% 8% 11% 10% 9%

Correlación Margen vs Precio USGC -0,70 -0,63 -0,31 0,21 0,52 0,64

C osta R ica H ond uras

G.Superior G.Regular Diesel PP Portafolio G.Superior G.Regular Diesel PP P ortafolio

Margen Promedio 0,457 0,450 0,293 0,392 0,392 0,513 0,525 0,409 0,459 0,459

Desv. Est. / Promedio 22% 21% 28% 23% 21% 15% 16% 21% 18% 17%

Correlación Margen vs Precio USGC -0,08 -0,13 -0,16 0,16 0,19 0,12

Nota: PP significa promedio ponderado; en la desviación estándar equivale a la variabilidad en caso de que no existiera el "efecto portafolio". Fuente: Elaboración propia.

En Panamá y El Salvador también se presentan coeficientes de correlación negativos entre los márgenes y los precios FO B de referencia, denotando que las variaciones de precios del mercado internacional se trasladan a los consumidores en forma amortiguada. Sin embargo, en estos dos países los coeficientes de variación de los márgenes (15% y 10%, respectivamente) son mucho menores que en Guatemala (donde existe un mayor grado de competencia), por lo que el

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traslado parcial de los precios internacionales se realiza de manera más programada y, por lo tanto, con menor riesgo de no alcanzar sus metas respecto a los márgenes promedio en un periodo más amplio. En consecuencia, pareciera que la disminución de márgenes ocurrida durante los últimos años está influida además por otros factores: en Panamá, por el efecto del cierre de la refinería y con ello la cancelación de la tarifa de protección; en El Salvador, por una política empresarial para enfrentar en forma programada el incremento de la competencia generada por la entrada reciente de nuevos actores en la venta al detalle. Por otra parte, mientras que en Panamá el “efecto portafolio” es muy reducido, debido a la fuerte correlación entre los márgenes del diesel y las gasolinas, no ocurre lo mismo en El Salvador.

Cabe destacar que, en los tres países antes mencionados, los márgenes calculados para el periodo enero-agosto de 2004 presentan una reducción significativa con respecto a 2003, debido a que los precios internacionales han tenido una dramática tendencia creciente, en tanto que las variaciones de éstos se trasladan al consumidor sólo en forma parcial. Por lo tanto, es de esperarse que, una vez terminado el presente año, los márgenes promedio enero-diciembre sean un poco mayores, si durante el último bimestre se sostiene la tendencia a la baja en los mercados internacionales que inició en la última semana de octubre.

Por último, si bien el coeficiente de variación en Nicaragua (9%) es apenas m enor que en el caso salvadoreño, en contraste con los otros tres países con precios al consumidor libres, está acompañado de una correlación positiva entre los márgenes y los precios FOB, sobre todo en el caso del diesel que es el producto más demandado. Esto puede interpretarse como que, debido al bajo nivel de competencia, los márgenes semanales son bastante estables y existe una tendencia a aprovechar las alzas de los precios internacionales para aumentar los márgenes acumulados (aunque este efecto es pequeño debido a su poca variabilidad). Por lo mismo, existe una fuerte correlación entre los márgenes de los distintos productos y, en consecuencia, el “efecto portafolio” es muy bajo.

Por otro lado, destaca que en los países con precios al consumidor regulados (Costa Rica y Honduras), los márgenes muestran altos coeficientes de variación, así como muy baja correlación con los precios del mercado internacional. En el caso de Honduras esta correlación no sólo es pequeña sino también positiva, debido a que el periodo analizado comprende tanto la etapa anterior, en que los márgenes estaban especificados como un porcentaje del precio paridad de importación (más impuestos), como la etapa reciente de cambio a márgenes fijos en moneda nacional. Sin embargo, como en Costa Rica los precios al consumidor se ajustan hasta en tanto el precio internacional de una canasta de combustibles tenga una variación de al menos 5%, los periodos entre ajustes producen una correlación negativa (aunque tam bién pequeña). Más importante aun es el elevado coeficiente de variación de Costa Rica (21%), sobre todo si se toma en cuenta que el margen de venta en estaciones de servicio es fijo. Efectivamente, si al margen acumulado se descuenta el correspondiente al detallista (aproximadamente de 0.16 dólares por galón para todos los productos), el coeficiente de variación se eleva a 36%. Esta cifra fundamentalmente refleja la volatilidad que enfrenta Recope en su margen, con la consecuente inestabilidad en sus flujos de caja y la necesidad de mayor capital de trabajo para enfrentar esta incertidumbre, particularmente en periodos prolongados de alzas como las que se han presentado recientemente.

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En resumen, en los países con mercado libre, el mayor grado de competitividad no se refleja únicamente en menores márgenes acumulados promedio, sino también en una mayor variabilidad de dichos márgenes, acompañada de correlaciones inversas significativas (negativas de nivel medio o alto) con respecto a los precios del mercado internacional de referencia; con baja competencia, éstas correlaciones serían casi nulas o hasta positivas. Esto parece indicar que con una mayor competencia es más difícil trasladar al consumidor las variaciones de precios que experimenta el mercado internacional, con lo cual los márgenes se tornan más inestables, con tendencia a alcanzar un menor nivel promedio.

En las páginas siguientes se presenta en forma gráfica la evolución, semana a semana, de los márgenes (acumulados o conglobados) de las gasolinas y el diesel para cada uno de los seis países analizados, información que fue utilizada para la elaboración de este documento. El desempeño de los márgenes (mostrados en la línea inferior de cada gráfico) se presenta conjuntamente con el comportamiento de los precios en la costa del Golfo de los Estados Unidos (USGC), el mercado internacional de referencia para las importaciones de combustibles al Istmo Centroamericano (línea superior de los gráficos).

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GUATEMALA

Gasolina Superior: Precios USGC y Márgenes Conglobados

2002 2003 2004

Gasolina Regular: Precios USGC y Márgenes Conglobados

2002 2003 2004

Diesel: Precios USGC y Márgenes Conglobados

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PANAMÁ

2002 2003 2004

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EL SALVADOR

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NICARAGUA

Gasolina Superior: Precios USGC y Márgenes Conglobados

2002 2003 2004

Gasolina Regular: Precios USGC y M árgenes Conglobados

2002 2003 2004

Diesel: Precios USGC y Márgenes Conglobados

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COSTA RICA

Diesel: Precios USGC y Márgenes Conglobados

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HONDURAS

2002 2003 2004