Presupuesto de Capital 1

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PRESUPUESTO

DE

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PRESUPUESTO DE CAPITAL DEFINICION

Un presupuesto de capital o proyecto de inversión es el proceso de planeamiento para decidir y escoger las inversiones de capital a largo plazo en activos, como el reemplazo de maquinarias, ampliaciones de plantas, lanzamiento de un nuevo producto, implementación de un negocio nuevo, etc., que generen flujos de caja futuros durante más de un año. Se distingue de un gasto operativo normal porque se espera que éste produzca ganancias de efectivo

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PRESUPUESTO DE CAPITAL FLUJO DE CAJA

Es el estado de cuenta que resume las entradas y salidas efectivas de dinero a lo largo de la vida útil del proyecto, por lo que permite determinar la rentabilidad de la inversión.

Si se desea evaluar la inversión de un nuevo proyecto en una empresa en marcha, no se debe evaluar los flujos de caja de la empresa incluyendo la nueva inversión. Al evaluar este nuevo proyecto sólo se deben usar los “flujos de caja incrementales” para el mismo.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL

FLUJO DE CAJA INCREMENTALES

Son los cambios de los flujos de caja de la empresa que ocurren como consecuencia directa de la aceptación del proyecto. Es decir, la diferencia entre los flujos de caja de la empresa con y sin el proyecto. En la estimación de flujos de caja incrementales se deben tener cuidado con los siguientes aspectos:

 Costos hundidos.

 Costos de oportunidad.  Efectos colaterales.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL FLUJO DE CAJA INCREMENTAL

COSTOS HUNDIDOS

Son costos atribuibles al proyecto que ya han ocurrido y que no pueden ser recuperados independientemente si el proyecto es aceptado o rechazado. Los costos hundidos no son salidas de efectivo incrementales.

Ejemplo:

El pago a una consultora de marketing que realizó la investigación de mercado para la introducción de un nuevo producto que sea objeto del proyecto.

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COSTOS DE OPORTUNIDAD

Tal vez una empresa tenga un activo que esta considerando vender, arrendar o usar en alguna otra área del negocio. Se pierden rentas potenciales de los usos alternativos si se usa el activo en un proyecto nuevo. Se pueden considerar significativamente estas rentas perdidas como costos. Se conoce como costos de oportunidad porque aceptado el proyecto, la empresa renuncia a otras oportunidades de usar los activos.

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EFECTOS COLATERALES

Son los efectos que tiene un proyecto sobre los flujos de caja que se generan en otras áreas de la empresa. El efecto más importante es el desgaste. El desgaste es el flujo de caja que transfiere de los clientes y ventas a otros productos de la empresa a un proyecto nuevo. Ejemplo:

Al introducir un nuevo modelo de vehículo traerá como efecto una disminución de las ventas en el modelo del vehículo antiguo; por lo tanto, se debe deducir esta pérdida en el VAN del nuevo modelo.

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1. INVERSION INICIAL

Corresponde a la inversión total conformado por los activos tangibles (activos reales), activos intangibles (activos nominales) y capital de trabajo neto.

En un proyecto de reemplazo se debe deducir el flujo de efectivo por la venta del viejo equipo.

Considerar créditos fiscales sobre las inversiones.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

En general, todo proyecto se compone de las siguientes categorías:

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2. FLUJOS DE CAJA DE OPERACIÓN

Constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja. Es usual encontrar cálculos de ingresos y egresos basados en los flujos contables en estudios de proyectos, los cuales por su

carácter de causados y devengados no

necesariamente ocurren en forma simultanea con los flujos reales.

FCO = I – E – Impuestos FCO = I – E – T (I – E – Dep.) FCO = (I – E)(1 – T) + T . Dep.

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3. FLUJOS DE CAJA NO OPERATIVO

Estos flujos como el costo de reparación y mantenimiento de equipos se tratan de la misma forma que los gastos de efectivo para la inversión inicial. Se permite que estos flujos se capitalicen o se tomen como gastos inmediatamente.

4. VALOR RESIDUAL O DE RECUPERO

Refleja el valor remanente de la inversión al final del horizonte de planeación.

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ESTRUCTURA DE LAS INVERSIONES

Terreno

Recursos naturales Edificios

Equipos

Infraestructura de apoyo o servicios Máquinas Vehículos Mobiliario Herramientas Utiles Investigación y desarrollo Ingeniería de detalle y básica Patentes y marcas Organización Puesta en marcha Intereses preoperativos Seguros, etc. Inversión Fija Tangible Inversión Fija Intangible Inversión Fija

Capital de trabajo neto INVERSIONES

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PRESUPUESTO DE CAPITAL ESTRUCTURA DE LOS COSTOS

1. Según objeto del gasto:

Materias Primas Materiales

Materiales Directos

Mano de Obra Directa Costos Directos

Materiales Indirectos Mano de Obra Indirecta Gastos Indirectos

Gastos de Fabricación o Costos Indirectos Costos de Fabricación

o de Producción

Gastos de Operación Gastos de Ventas

Gastos de Administración (generales) Gastos Financieros COSTOS 2. Según su naturaleza: Costos Fijos Costos Variables COSTOS

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CONSIDERACIONES EN FLUJOS DE CAJA

1. DEPRECIACION

Es la repartición sistemática del costo de un activo durante su vida útil. La depreciación NO es un flujo de efectivo porque el desembolso del activo se realizó al momento de su compra; sin embargo para efectos fiscales se debe deducir esta cuenta antes de impuestos para luego volverla adicionar después de impuestos. Al efectuar esta operación el flujo de caja operativo se incrementa por el valor correspondiente al escudo fiscal.

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2. VENTA DE ACTIVOS

Si durante el periodo de evaluación se estima vender un activo físico, el flujo neto (valor económico) se calcula tomando en cuenta el valor del mercado y el valor contable

(+) Valor de mercado (VM) 500 300

(–) Valor contable (VC) 300 500

(=) Utilidad antes de impuestos 200 – 200

(–) Impuestos (30%) 60 – 60

(=) Utilidad neta 140 – 140

(+) Valor contable 300 500

(=) Valor económico (VE) 440 360

CASO A CASO B

CASO A: VM > VC CASO B: VM < VC

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2. VENTA DE ACTIVOS

En el caso B el impuesto negativo implica que éste se incorpora en el impuesto global del flujo de operaciones.

El flujo neto se puede calcular directamente por: VE = VM – (VM –VC).T

VE = VC + (VM – VC)(1 – T) Ejemplo:

VE = 500 – (500 – 300)(0.30) = 440 $ VE = 300 + (500 – 300)(1 – 0.30) = 440 $

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3. CAPITAL DE TRABAJO NETO (CTN)

Es el conjunto de bienes y recursos que necesita la empresa para atender las operaciones de producción y distribución de los bienes y servicios.

Es el capital que debe disponer para atender

todos aquellos elementos necesarios que

garanticen el funcionamiento normal durante un ciclo productivo, para una capacidad utilizada y un tamaño determinado.

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En los flujos de caja al inicio del proyecto debe ser considerado el integro del capital de trabajo neto y en los periodos posteriores sólo el cambio o adicional que se requiere.

Estos flujos de capital de trabajo neto se deben registrar un periodo antes de sus requerimientos, ya que la inversión de dichos flujos se realizan antes de los cambios que se dan en la producción .

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En muchos proyectos se hace uso de la definición contable y de los índices financieros:

CTN = Activo Corriente – Pasivo Corriente CTN = Efec. + CxC + Inv. – CxP NETAS VENTAS x COBRAR POR CUENTAS COBRO DE PERIODO  365 NETAS VENTAS x S INVENTARIO INVENTARIO DE PERIODO  365 VENTAS DE COSTO x PAGAR POR CUENTAS PAGO DE PERIODO  365

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4. RECUPERACION DEL CTN

a) SI SE ASUME QUE EL PROYECTO SERÁ LIQUIDADO.- En el último año se debe recuperar tanto la inversión inicial como las inversiones incrementales del capital de trabajo neto.

b) SI SE ASUME QUE EL PROYECTO CONTINUARÁ OPERANDO.- En este caso la recuperación de capital de trabajo neto se incorpora implícitamente al momento de calcular el valor residual del proyecto.

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5. VALOR RESIDUAL (VR) a) METODO COMERCIAL

Con este método se asume que el proyecto será liquidado al final de su vida económica.

El valor residual de la inversión en activos físicos del proyecto se obtiene de la misma forma que se obtuvo el valor económico de la venta de un activo físico.

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5. VALOR RESIDUAL (VR)

a) METODO ECONOMICO

Este método supone que el proyecto seguirá operando después del horizonte de evaluación. Por lo tanto, se debe actualizar los flujos de caja posteriores al horizonte de evaluación con la tasa de descuento apropiada.





g r g FC VR n    ´ 1 r FC VR  ´n

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6. IMPUESTOS

En los primeros años de operación de algunos proyectos sus utilidades antes de impuestos (UAI) son negativas; por lo tanto no se paga impuestos. Pero, para no perder el crédito fiscal que genera ésta perdida, se incorpora en años posteriores.

UAI Actual – 500 300 480 600 UAI Acum. Anterior – 500 – 200 0 UAI Acumulada – 500 – 200 280 600 Impuesto a la Renta (30%) 0 0 84 180 Año 1 Año2 Año 3 Año 4

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PRESUPUESTO DE CAPITAL TIPOS DE FLUJOS DE CAJA

Existen varios flujos de caja; entre los más importantes, por su importancia para ser evaluados, son:

 Flujo de Caja Económico (FCE).  Flujo de Caja Financiero (FCF).  Flujo de Caja de Capital (FCC).

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FLUJO DE CAJA ECONOMICO (FCE)

También denominado Flujo de Caja del Proyecto, Flujo de Caja Puro, Flujo de Caja Libre (FCL). Es aquel flujo que no considera las fuentes de financiamiento de terceros y tiene por finalidad medir la rentabilidad intrínseca de toda la inversión sin apalancamiento.

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FLUJO DE CAJA ECONOMICO (FCE)

1 (+) Ingresos por ventas 2 (+) Otros ingresos 3 (=) Total de ingresos [1+2] 4 (–) Costo de ventas 5 (=) Utilidad bruta [3+4] 6 (–) Gastos de ventas 7 (–) Gastos de administración 8 (–) Depreciación

9 (=) Utilidad antes de impuestos (UAI(E)) [5+6+7+8] 10 (–) Impuestos (E)

11 (=) Utilidad neta (E) [9+10] 12 (+) Depreciación

13 (=) Flujo de Caja Operativo (FCO(E)) [11+12]

14 (–) Inversión

15 (–) Cambio en capital de trabajo neto 16 (+) Valor residual

17 (=) Flujo de Caja de Inversiones (FCI) [14+15+16]

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FLUJO DE CAJA FINANCIERO (FCF)

También denominado Flujo de Caja de los Inversionistas o de los Accionistas (FCA). Es el flujo de caja que incorpora las fuentes de financiamiento de terceros; considerando el préstamo, la cuota a pagar el préstamo y el ahorro de impuestos generado por los intereses pagados. Tiene por finalidad medir la rentabilidad de los recursos propios cuando el proyecto es apalancado.

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Una de las formas de estimar el Flujo de Caja Financiero es a partir del Flujo de Caja Económico, como se muestra a continuación:

18 (+) FLUJO DE CAJA ECONOMICO (FCE)

19 (+) Préstamo 20 (–) Amortización 21 (–) Intereses

22 (=) Flujo de Caja de la Deuda (FCD) [19+20+21]

23 (+) Ahorro de impuestos (AI = T.I)

24 (=) FLUJO DE CAJA FINANCIERO (FCF) [18+22+23]

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1 (+) Ingresos por ventas 2 (+) Otros ingresos 3 (=) Total de ingresos [1+2] 4 (–) Costo de ventas 5 (=) Utilidad bruta [3+4] 6 (–) Gastos de ventas 7 (–) Gastos de administración 8 (–) Depreciación

9 (=) Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) [5+6+7+8] 10 (–) Gastos financieros (intereses)

11 (=) Utilidad antes de impuestos (UAI(F)) [9+10] 12 (–) Impuestos (F)

13 (=) Utilidad neta (F) [11+12] 14 (+) Depreciación

15 (=) Flujo de Caja Operativo (FCO (F)) [13+14]

19 (=) Flujo de Caja de Inversiones (FCI) [16+17+18]

20 (+) Préstamo 21 (–) Amortización

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FLUJO DE CAJA DE CAPITAL (FCC)

Es el flujo disponible para retribuir a la deuda y a los recursos propios. Refleja en el flujo de caja económico el escudo fiscal generado por los intereses.

FCC = FCE + AI

FCF = FCE + FCD + AI FCE = FCF – FCD – AI

FCC = FCE – FCD

FCC = FCE + FCAcr FCAcr = – FCD

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1 (+) Ingresos por ventas 2 (+) Otros ingresos 3 (=) Total de ingresos [1+2] 4 (–) Costo de ventas 5 (=) Utilidad bruta [3+4] 6 (–) Gastos de ventas 7 (–) Gastos de administración 8 (–) Depreciación

9 (=) Utilidad antes de impuestos (UAI(E)) [5+6+7+8] 10 (–) Impuestos (E)

11 (=) Utilidad neta (E) [9+10] 12 (+) Depreciación

13 (=) Flujo de Caja Operativo (FCO(E)) [11+12]

17 (=) Flujo de Caja de Inversiones (FCI) [14+15+16] 18 (=) FLUJO DE CAJA ECONOMICO (FCE) [13+17]

19 (+) Préstamo 20 (–) Amortización 21 (–) Intereses

22 (=) Flujo de Caja de la Deuda (FCD) [19+20+21]

23 (+) Ahorro de impuestos (AI = T*I)

24 (=) FLUJO DE CAJA FINANCIERO (FCF) [18+22+23]

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PRESUPUESTO DE CAPITAL EJEMPLO DE FLUJOS DE CAJA

CASO: LA BALDWIN COMPANY

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PRESUPUESTO DE CAPITAL TASA DE INTERES E INFLACION

1. TASA DE INTERES NOMINAL (i_N)

Es simplemente la tasa de interés que genera o devenga un ahorro o deuda.

2. TASA DE INTERES REAL (i_R)

Es la tasa de interés nominal deflactada a una tasa de inflación (p).

3. TASA DE INFLACION (p)

Es la tasa de incremento de los bienes y servicios que componen la canasta familiar.

i_N – p 1 + p i_R =

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PRESUPUESTO DE CAPITAL TASA DE INTERES E INFLACION

Ejemplo:

Si una persona deposita $ 1,000 durante un año en un banco que paga 10% de interés anual. Si se sabe que la inflación es del 6% anual ¿Cuál será el valor real de los $ 1,000 al final del año?



1



1,000



1 0.10



1,100 $ 1 VN  iN    VN $ 038 , 1 06 . 0 1 100 , 1 1 1 1      p VN VR % 8 . 3 038 . 0 06 . 0 1 06 . 0 10 . 0 1         p p N R i i EN TERMINOS DE PODER ADQUISITIVO

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PRESUPUESTO DE CAPITAL FLUJO DE CAJA E INFLACION

“Los flujos de caja nominales se deben descontar con la tasa de descuento nominal”.

“Los flujos de caja reales se deben descontar con la tasa de descuento real”.

Ejemplo:

CASO: LA BALDWIN COMPANY (EXCEL)

FN_t (1 + pt FR₀ =

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INVERSIONES DE VIDAS UTILES DIFERENTES

Athletic Club debe seleccionar entre dos lanzadores mecánicos de pelotas de tenis “A” y “B”, que tienen los siguientes desembolsos (utilizar K = 10%):

MAQUINA Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

A 500 120 120 120

B 600 100 100 100 100

Criterio del VA(C):

  1 0.10 798.42$ 120 10 . 0 1 120 10 . 0 1 120 500 ) ( ₂ ₃         A C VA     1 0.10 916.99$ 100 10 . 0 1 100 10 . 0 1 100 10 . 0 1 100 600 ) ( ₂ ₃ ₄           B C VA

Según el VA(C) se debería elegir la maquina “A”;

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VALOR ACTUAL DE LOS COSTOS [VA(C)]

Se debe actualizar los flujos de caja de cada máquina para un horizonte que represente el mínimo común múltiplo de las vidas útiles de ambas máquinas.

    1 0.10 2,188$ 42 . 798 10 . 0 1 42 . 798 10 . 0 1 42 . 798 42 . 798 ) ( ₃ ₆ ₉         A C VA   1 0.10 1,971$ 99 . 916 10 . 0 1 99 . 916 99 . 916 ) ( ₄ ₈       B C VA

La máquina que se debe elegir es la máquina “B” ya que incurriría en menores desembolsos. Una forma alterna es utilizando el “Costo Anual Equivalente”.

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COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE)

Este método consiste en anualizar en forma constante los flujos de salida o desembolsos.

La máquina que se debe elegir es la máquina “B” ya que incurriría en menores desembolsos anuales equivalentes.     1 0.10 1 321.05$ 10 . 0 1 10 . 0 42 . 798 1 1 1 ) ( ₃ 3                      n n A A K K K C VA CAE     1 0.10 1 289.28 $ 10 . 0 1 10 . 0 99 . 916 1 1 1 ) ( ₄ 4                      n n B B K K K C VA CAE

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SUPUESTO: Si el horizonte de tiempo es limitado. Ejemplo: si el horizonte del proyecto es de 5 años.

Criterio del VA(C):

MAQUINA Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

A 500 120 120 120 + 500 120 120 B 600 100 100 100 100 + 600 100       1 0.10 1,331$ 120 10 . 0 1 120 10 . 0 1 620 10 . 0 1 120 10 . 0 1 120 500 ) ( ₂ ₃ ₄ ₅             A C VA       1 0.10 1,389$ 100 10 . 0 1 700 10 . 0 1 100 10 . 0 1 100 10 . 0 1 100 600 ) ( ₂ ₃ ₄ ₅             B C VA

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¿Por qué se ha cambiado la decisión?

El CAE de la máquina “B” es más alto debido a que la terminación en el año 5 afecta más a la máquina “B” (su segundo ciclo termina en el año 8) que a la máquina “A” (su segundo ciclo termina en año 6).

NOTA:

Se debe tener presente el horizonte del proyecto para decidir por una alternativa correcta.

Si el proyecto es hasta agotar la máquina elegida se debe utilizar el VAN incluyendo los ingresos; pues, la máquina “B” generará ingresos en el año 4.

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PROYECTOS DE REEMPLAZO DE ACTIVOS

Consisten en determinar el momento oportuno de cambiar una máquina nueva por una usada.

Ejemplo:

BIKE contempla reemplazar una máquina usada. La máquina nueva cuesta $ 9,000 con un mantenimiento de $ 1,000 anuales; al cabo de ocho años tendría un valor residual de $ 2,000. La máquina usada tiene los siguientes costos de mantenimiento y valor residual:

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

MANTENIMIENTO 0 1,000 1,250 1,600 2,000

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CAE de la máquina nueva:

    1 0.15 1 2,860 $ 15 . 0 000 , 2 000 , 1 1 15 . 0 1 15 . 0 1 15 . 0 000 , 9 ₈ ₈ 8                      N CAE

Costos Anuales (CA) de la máquina usada:





_t _t t t VR K CM VR CA  _₁ 1   1 0.15 1,250 2,000 2,700$ 000 , 3 2      CA 1 0.15 1,000 3,000 2,600$ 000 , 4 1      CA 1 0.15 1,600 1,000 2,900$ 000 , 2 3      CA 1 0.15 2,000 0 3,150$ 000 , 1 4      CA

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Comparando:

Como se aprecia, la máquina usada no debe ser reemplazada hasta finalizar el segundo año; pues durante los dos primeros años sus Costos Anuales son inferiores al CAE de la máquina nueva. Esto quiere decir, que durante los dos primeros años la máquina usada tiene ventaja económica con respecto a la máquina nueva.

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

MAQUINA NUEVA 2,860 2,860 2,860 2,860