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Segundo semestre: Primeras oportunidades
La economía global se encamina hacia una "normalización" post pandemia que podría tomar una de dos formas: (i) la contención y fin gradual de esta o (ii) la adaptación a funcionar con el covid-19 con el surgimiento continuo de variantes y el despliegue de vacunas reforzadas. Por el momento, el segundo escenario luce como el más probable: van más de tres mil millones de dosis de vacunas aplicadas a nivel mundial y la ciencia y la epidemiología en conjunto están mostrando impresionantes capacidad y velocidad de desarrollo que parecen estar llevando gradualmente a tener al covid-19 bajo control.
La recuperación económica y de las utilidades corporativas habrían llegado al
peak en el primer semestre de este año para comenzar a normalizarse y adaptarse a esta “nueva normalidad”, lo cual sería divergente para los diferentes países, sectores y temas. Se suma a este contexto que las acciones globales registraron en la primera mitad del año la mayor rentabilidad del primer semestre desde 1982, el mejor semestre para los precios de los commodities desde 1972 y flujos récord. Respecto de esto último y a primera vista parece ser un error de lectura, pero los flujos anualizados hacia acciones globales en los primeros seis meses de 2021 superan a los flujos acumulados hacia esta clase de activo en los últimos veinte años.
De cara al segundo semestre, en lo que respecta a la actividad económica global, sus dos más grandes motores -China y Estados Unidos- van a diferentes velocidades y en disímiles etapas del ciclo. En China, hace meses se están implementando políticas monetarias y fiscales restrictivas para evitar el sobrecalentamiento de la economía. A ello se suma los frenos que desde el año pasado el gobierno está poniendo a los planes de expansión de las empresas chinas ligadas a tecnología, la mayoría de ellas listadas también en Estados Unidos. Ello a través del bloqueo de emisiones de acciones e investigaciones a propósito de prácticas monopólicas, entre otros. Comenzó contra Alibaba cuando trató de colocar a su holding Ant Group y terminó pagando una multa de alrededor de quinientos millones de dólares, hasta comienzos de este mes (julio) que luego de que la aplicación de taxis china Didi se listara en la bolsa de Estados Unidos, el gobierno Chino bloqueó la descarga de la app para nuevos usuarios. ¿Significaría esto un “frenazo” para la economía China y con ello menor soporte para la recuperación del resto de regiones como Europa y mercados emergentes? Nuestro escenario base es que no, que este ciclo restrictivo sería controlado, tratando de evitar burbujas (como es el caso de los créditos/financiamiento, lo que según la firma de estudios independiente Gavekal reducirá la liquidez, pero no afectaría significativamente la actividad), pero atentos a mantener un ritmo de crecimiento razonable, manteniendo holguras en los ámbitos necesarios para que ello se dé así, sobre todo en la demanda interna (la cual no luce sobrecalentada). Muestra de ello son ciertas medidas como el techo establecido a las tasas de interés para depósitos (que tiene el efecto de una baja o límite al alza de la tasa de interés) y la apertura y expansión del mercado de bonos en yuanes en China continental (que es una señal de continuidad en la apertura e integración con el mundo).
En Estados Unidos, por el contrario, se está implementando un inédito estímulo fiscal para impulsar la demanda, a través de proyectos en infraestructura de trillones de dólares. Por el lado monetario, el Fed no se queda atrás con una política de quantitative easing mediante la cual sigue comprando activos por más de cien mil millones de dólares al mes para inyectar liquidez a la economía.
Dado lo anterior y tal como lo sostuvimos en la versión del mes pasado de este documento, el dinámico crecimiento de Estados Unidos y el sostenible de China seguirían dando soporte a la recuperación del resto del mundo. Y cómo se daría éste en regiones rezagadas sería al modo China, con una gradual contención de la pandemia, un período de fuerte recuperación y una desaceleración gradual. Cierto que ello tomará variadas formas, dependiendo de los países, sectores y temas, como no nos cansamos de repetir. La salida del shock covid-19 dio a China y a Estados Unidos la oportunidad de ejecutar estrategias de recuperación decididas, diferentes, pero ambas parecen asertivas hasta el momento, el tiempo dirá los resultados finales.
9 de julio de 2021
ÍNDICESegundo semestre: Primeras
oportunidades ... 1
Economía y Mercados………..3
Renta Fija y Monedas ... 5
Market Movers ... 7
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Ahora le toca al resto del mundo darle forma a la salida de sus economías, lo cual se combina con factores domésticos, y ello será determinante para definir el camino de sus economías de largo plazo.
Al crecimiento económico se suma la variable inflación, que viene acelerándose en Estados Unidos desde fines del año pasado y cuya lectura se acerca a 5% en 12 meses actualmente. El Fed “puso el parche antes de la herida” a mediados del año pasado, previendo que ello ocurriría, al cambiar su estrategia ante datos de aumentos en precios a una más flexible y con mayor tolerancia a que la inflación sobrepase la meta del 2% anual en ciertos períodos acotados. ¿Se trata de inflación transitoria o estructural? Sería transitoria en Estados Unidos, como lo fue en China y -aunque ello influiría en que en el resto del mundo también lo sea- para los casos de cada país dependerá también de las políticas económicas y de factores domésticos.
Centrándonos en cómo se está dando en las economías que están en etapas más avanzadas en la recuperación, factores demográficos (menor consumo estructural por el envejecimiento de la población, lo que es evidente en la baja en la velocidad de circulación del dinero), una lenta recuperación del empleo y bajos costos de producción y cadenas logísticas que han logrado adaptarse al funcionamiento en pandemia, contribuirían a que este fenómeno no se convierta, al menos en el mediano plazo, un factor permanente. No obstante, es de esperar que gradualmente la inflación y las tasas de interés en el largo plazo se sitúen en niveles mayores a los registrados en las últimas dos, hasta tres décadas, pero aún no se vislumbra el regreso a situaciones como las de los 70s y 80s del siglo pasado. Además, es esperable que los bancos centrales se mantengan alerta y aplicando las medidas pertinentes para evitarlo.
Respecto de las implicancias de lo analizado en la asignación de activos, con tasas de interés reales negativas o en muy bajos niveles, e inflación transitoria, se mantiene la sobre ponderación en acciones respecto de la renta fija. Los riesgos visibles son una inflación mayor a lo esperado, tasas de interés en la misma dirección y rebrotes de la pandemia disruptivos, para lo cual se mantiene, aunque en menor medida, una cobertura a través de la asignación de una porción de la cartera en oro. Los mercados tendrían ya incorporada la fuerte recuperación, y el segundo semestre se comenzaría a ver una suavización en los datos de actividad, tanto a nivel macro como corporativo. Esto generaría, de corto plazo, cierta presión a la baja o un techo para las tasas de interés.
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Economía y Mercados Bursátiles
A diferencia del mes anterior, en lo corrido de julio los mercados globales transan con pérdidas, las cuales son mayores en mercados emergentes que en desarrollados. Temores sobre el efecto de las nuevas variantes de covid-19 en el proceso de reapertura económica global, así como ruidos regulatorios en China afectan los retornos. Una de las pocas excepciones son las ganancias en Estados Unidos, donde en la medida que los inversionistas internalizan la transitoriedad del aumento de la inflación, las tasas de interés ceden y con ello se impulsa el retorno de empresas growth como las tecnológicas.
Respecto a la pandemia, a nivel mundial se han contagiado más de 186 millones de personas y las muertes superan los 4 millones; sin embargo, los planes de vacunación masiva avanzan y ya se han aplicado más de 3,300 millones de dosis, a un ritmo que se ha desacelerado, pero bajo el cual aún se aplican casi 32 millones de dosis al día, llegando a un 22% de la población global. De todas formas, se estima que tomaría casi un año más vacunar al 75% de la población global para llegar a la inmunidad de rebaño, aunque mayor capacidad productiva se está agregando y nuevas vacunas están en aprobación.
El proceso de vacunación está siendo desigual entre países, con los desarrollados liderando en población vacunada. Países de Europa y Estados Unidos muestran contagios más bien contenidos, aunque en las últimas semanas la propagación de la variante delta está llevando a un aumento de los casos diarios. No obstante, delta sería más contagiosa, pero no más severa y dado el alto porcentaje de población inmunizada en esos países, la capacidad hospitalaria y muertes no han aumentado de la misma forma que los contagios, sin poner en riesgo la reapertura económica. En países emergentes la situación es dispar entre regiones y países: en África y Asia (por ejemplo, Malasia, Indonesia, Tailandia) se observa un aumento de los contagios por nuevas variantes ante un lento proceso de vacunación. Por su parte, en Europa del Este y Latinoamérica la aceleración de la vacunación ha llevado a mayor contención en los contagios.
En cuanto a datos económicos, en Estados Unidos, el ISM de servicios en junio cayó a 60.1 pts. desde los 64 pts. del mes previo. Además, las solicitudes iniciales de desempleo de la semana terminada el 3 de julio fueron 373 mil, por sobre las 350 mil estimadas por el mercado.
En cuanto a Europa, en la Zona Euro, la confianza del inversionista (Sentix) fue de 29.8 pts. para julio, sobre los 28.1 pts. del registro anterior; sin embargo, el indicador ZEW de expectativas para julio registró 61.2 pts., bajo los 81.3 pts. previos. Por su parte, el consumo sigue dinámico y las ventas minoristas de mayo subieron 4.6% mensual, por encima del 4.4% esperado.
En Alemania, las órdenes de fábrica de mayo cayeron 3.7% mensual, por debajo de las expectativas (+0.9%), mientras que los indicadores ZEW de expectativas y situación actual de julio registraron 63.3 y 21.9 pts. respectivamente, el primero decepcionando a las expectativas (75.2 pts.) y el segundo superándolas (5 pts.).
Dentro de Asia, el PMI Caixin de servicios en China cayó a 50.3 pts. en junio desde los 55.1 pts. de mayo, mientras que, en India, el PMI de servicios cayó a 41.2 pts. desde los 46.4 pts. del mes previo.
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MTD Jun 3m YTD 1y 3y 5y 10y
ACWI (MSCI) -1.0 -0.4 1.3 3.7 11.9 34.7 14.1 14.4 9.7
Desarrollados (MSCI) -0.8 0.2 1.5 4.3 13.3 36.1 14.6 14.7 10.6
EEUU - Dow Jones -1.0 -0.2 -0.1 1.8 12.5 32.1 12.1 13.7 10.5
S&P 500 - EEUU -0.7 0.5 2.2 4.7 15.0 36.3 16.1 15.2 12.4
EEUU - Nasdaq -0.5 0.4 5.5 4.7 13.0 38.8 23.7 24.0 17.7
DAX - Alemania -1.5 -0.7 -2.4 0.8 8.3 29.0 7.6 11.4 5.6
FTSE - Reino Unido -1.5 -0.3 -2.6 2.0 9.8 24.8 -1.4 2.5 0.1
Italia - FTSEMIB -2.5 -1.9 -3.4 0.4 6.8 29.4 4.3 10.4 0.7
Nikkei - Japón -1.0 -1.2 -1.7 -5.7 -3.7 22.5 9.1 11.3 7.4
Emergentes (MSCI) -2.8 -4.1 0.2 -0.3 3.1 25.3 10.0 12.2 3.7
Shanghai - China -0.1 -2.3 -2.0 3.1 2.1 11.8 9.5 4.0 2.3
Sensex - India -0.2 -0.4 -1.5 6.0 7.6 45.0 10.7 11.7 5.2
Kospi - Corea -2.2 -2.8 0.9 1.5 7.4 56.8 11.6 10.6 3.2
TWSE - Taiwán 0.8 0.1 2.8 7.6 21.5 54.2 22.3 19.0 7.7
Bovespa - Brasil -5.1 -5.5 5.2 15.1 4.0 28.4 7.6 8.2 -4.8
IPC - México -2.1 -1.5 -1.4 5.0 12.4 51.0 -1.2 0.1 -2.3
IPSA - Chile -5.0 -5.5 -1.9 -19.8 -4.7 5.0 -11.4 -1.7 -5.9
Colcap - Colombia -2.5 0.4 2.9 -7.6 -20.4 5.0 -14.9 -5.4 -9.8
S&P Índice General - Perú -2.4 -3.7 -11.0 -21.4 -18.2 -1.1 -8.2 1.9 -4.2
Sudáfrica - TOP40 -2.1 -1.6 -6.5 -1.8 11.5 36.1 3.0 6.0 -0.3
Fuente: Bloomberg, datos actualizados al 8 de julio de 2021
Desempeño (%USD)
Anualizado Esta
semana
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Renta Fija y Monedas
Luego de los continuos records alcanzados por la renta variable en las semanas previas, el apetito por riesgo de los inversionistas se moderó favoreciendo la renta fija que operó principalmente con ganancias. Las tasas base volvieron a disminuir con el rendimiento del bono del tesoro de 10 años llegando a 1.29%. En este escenario, los treasuries de 7-10 y 20 años rentaron 1.1% y 2.5% respectivamente. En tanto, el spread entre la tasa de 10 y 2 años disminuyó a 109.7 pbs. desde los 120 pbs. del mes previo.
Con respecto a la política monetaria, luego de meses de un moderado ajuste, la autoridad en China decidió recortar la tasa de reserva de los bancos en 50 pbs. para impulsar la liquidez en el sistema financiero. Lo anterior, en medio de una inflación que se mantiene controlada y que en junio se ubicó en 1.1% anual, bajo la meta del 3%. La caída en las perspectivas de crecimiento para el segundo semestre sería una de las principales causas, si bien no esperamos que la política monetaria se vuelva significativamente más expansiva, algunos analistas estiman que la desaceleración del crédito y el ajuste que se venía observando se comenzaría a moderar. Por otro lado, en Malasia, se realizó reunión de política monetaria y se decidió mantener la tasa de referencia en 1.75%, en línea con las expectativas. El aumento de casos de covid-19 en los últimos meses, sumado a un lento avance en los programas de vacunación ha afectado las perspectivas de crecimiento de la economía del sudeste asiático. Dado lo anterior, se espera que la autoridad monetaria continúe dando soporte a la reactivación económica.
Finalmente, en Perú, también se realizó reunión de política monetaria y se decidió mantener la tasa de referencia en su mínimo histórico de 0.25%. Si bien la autoridad monetaria manifestó que se espera un aumento inflacionario en los próximos meses, se espera que sea transitorio y que se ajuste durante el 2022 para mantenerse en torno a la meta de 2%.
Con respecto a datos inflacionarios, dentro de Asia, la inflación en Taiwán fue de 1.9% interanual en junio, menor al 2.3%
anticipado. Por su parte, en Tailandia, la inflación en junio avanzó 0.4% mensual, por sobre las expectativas y dejando la variación anual en 1.3%. En tanto, en Filipinas, la inflación en junio fue de 4.1% interanual, por debajo de la variación anterior de 4.5%. Con respecto a Latinoamérica, se observa un aumento generalizado de los precios de los consumidores, ubicándose sobre la meta de los respectivos bancos centrales. En Brasil, la inflación de junio fue 8.4% anual, superior al 8.1% del mes anterior. En México, la inflación de junio fue de 5.9% a 12 meses, en línea con las expectativas. Por su parte, en Chile, la inflación de junio registró un alza de 3.8% anual, acelerándose frente al 3.6% del mes previo. Finalmente, en Colombia, la inflación de junio se desaceleró 0.1% mensual y la variación anual quedó en 3.6%, en línea con lo esperado por los analistas.
Por otro lado, el menor apetito por riesgo de los inversionistas fortaleció el yen durante la última semana el cual se apreció 1.2% y en menor medido al dólar estadounidense que subió 0.2%. En tanto, el euro y la libra esterlina se depreciaron 0.2 y 0.3% respectivamente. Por otro lado, en Latinoamérica, resaltó la caída del real brasileño de casi 4%, el peso colombiano y chileno con caídas en torno a 2.5% y en menor medida el peso mexicano y el sol peruano con bajas cercanas a 1.5%.
Finalmente, las materias primas registraron caídas en la semana con el índice CRB disminuyendo 2.5%. La caída en el precio del petróleo de 3% luego de los ruidos en la OPEC impulsó principalmente la caída del índice. En tanto, el cobre operó con caídas marginales, mientras que el oro se volvió a fortalecer con un alza de 0.9%.
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MTD Jun 3m YTD 1y 3y 5y 10y
Renta Fija
Treasury 7-10 años* 1.1 1.3 1.0 2.7 -2.5 -3.9 4.5 0.6 1.9
Treasury 20 años* 2.5 3.0 4.3 7.7 -5.8 -9.7 6.6 0.7 4.5
EEUU Corp. Inv. Grade* 0.8 0.8 2.0 3.3 -2.0 0.0 5.5 1.7 2.0
EEUU Corp. High Yield* -0.2 -0.2 1.0 0.7 0.6 6.6 1.0 0.5 -0.4
Deuda Em. Soberana* 0.1 -0.2 0.5 2.1 -3.2 1.8 1.2 -0.7 0.3
Commodities - CRB -2.5 -1.8 3.7 11.8 24.9 47.6 1.9 2.3 --
Oro 0.9 1.6 -7.0 2.3 -5.5 -3.6 11.6 4.8 0.9
Plata -1.9 -0.8 -6.6 1.3 -2.1 32.7 15.7 3.8 -4.4
Cobre -0.3 -0.7 -8.2 4.0 21.3 51.0 14.7 15.0 -0.3
Petróleo (WTI) -3.0 -0.7 10.8 22.4 50.3 78.3 -0.4 9.9 -2.7
Maíz -9.3 -25.5 9.6 -7.4 10.9 55.0 14.2 8.6 -1.8
Trigo -5.3 -8.0 1.2 -1.7 -3.5 19.7 6.2 7.3 -0.5
Monedas
EEUU - Dólar 0.2 -0.0 2.9 0.4 2.8 -4.2 -0.6 -0.8 2.1
Japón - Yen 1.2 1.3 -1.4 -0.4 -5.9 -2.2 0.2 -1.7 -3.0
Euro -0.2 -0.1 -3.0 -0.6 -3.0 4.5 0.3 1.4 -1.8
Inglaterra - Libra -0.3 -0.3 -2.7 0.4 0.8 9.3 1.2 1.3 -1.5
Argentina - Peso -0.2 -0.3 -1.1 -3.7 -12.3 -26.1 -33.7 -31.3 -27.0
Brasil - Real -3.8 -5.5 5.0 5.9 -1.2 1.5 -9.8 -8.9 -11.4
Chile - Peso -2.3 -2.5 -1.7 -5.9 -5.5 4.3 -4.5 -2.6 -4.7
Colombia - Peso -2.6 -2.4 -1.1 -5.2 -10.8 -5.3 -9.3 -5.3 -7.5
México - Peso -1.1 -0.3 0.1 0.5 -0.4 13.4 -1.6 -1.5 -5.3
Perú - Sol -1.4 -2.3 -0.7 -9.1 -8.6 -11.0 -6.0 -3.7 -3.6
*ETFs o Fondos Indexados que invierten en el activo especificado Fuente: Bloomberg, datos actualizados al 8 de julio de 2021
Desempeño (% USD)
Anualizado Esta
semana
7
Market Movers: Semana del 11 al 16 de julio de 2021
Fecha/hora Evento Periodo Estimado Anterior
Desarrollados
mar 13 8:30 EEUU CPI YoY Jun 5.0% 5.0%
mié 14 2:00 Reino Unido CPI YoY Jun 2.3% 2.1%
mié 14 5:00 Zona Euro Industrial Production SA MoM May 0.2% 0.8%
jue 15 2:00 Reino Unido Average Weekly Earnings 3M/YoY May -- 5.6%
jue 15 2:00 Reino Unido ILO Unemployment Rate 3Mths May 4.8% 4.7%
jue 15 8:30 EEUU Empire Manufacturing Jul 18.7 17.4
jue 15 8:30 EEUU Initial Jobless Claims Jul 10 -- 373k
jue 15 - vie 16 Japón BOJ Policy Balance Rate Jul 16 -- -0.10%
jue 15 - vie 16 Japón BOJ 10-Yr Yield Target Jul 16 -- 0.00%
vie 16 8:30 EEUU Retail Sales Advance MoM Jun -0.1% -1.3%
vie 16 10:00 EEUU U. of Mich. Sentiment Jul P 86.5 85.5
Emergentes
jue 8 - jue 15 China Aggregate Financing CNY Jun 2890.0b 1920.0b
lun 12 - mar 13 China Exports YoY Jun 22.0% 27.9%
lun 12 - mar 13 China Imports YoY Jun 28.9% 51.1%
lun 12 - vie 16 China 1-Yr Medium-Term Lending Facility Rate Jul 15 -- 2.95%
lun 12 - vie 16 Corea BoK 7-Day Repo Rate Jul 15 -- 0.50%
lun 12 7:00 México Industrial Production SA MoM May -- -0.2%
lun 12 8:00 India Industrial Production YoY May 32.2% 134.4%
lun 12 8:00 India CPI YoY Jun 6.6% 6.3%
mié 14 8:00 Brasil Economic Activity MoM May -- 0.4%
mié 14 18:00 Chile Overnight Rate Target Jul 14 -- 0.50%
mié 14 22:00 China GDP YoY 2Q 8.0% 18.3%
mié 14 22:00 China Retail Sales YoY Jun 11.0% 12.4%
mié 14 22:00 China Industrial Production YoY Jun 8.0% 8.8%
jue 15 11:00 Perú Lima Unemployment Rate Jun -- 12.0%
jue 15 11:00 Colombia Retail Sales YoY May -- 75.0%
jue 15 15:00 Colombia Industrial Production YoY May -- 39.6%
jue 15 15:00 Argentina National CPI YoY Jun -- 48.8%
jue 15 Perú Economic Activity YoY May -- 58.5%
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