Si eres tan listo, por qué eres tan pobre?

Texto completo

(1)

1

1 22

“Si eres tan listo,

¿por qué eres

tan pobre?”

3 3

4

(2)

7 7

Nada es Gratis

Nada es Gratis

8 8

Nada es Gratis

Nada es Gratis

¿

Estabilidad

9 9

o

Crecimiento

?

¿

Regulación

o

10 10

o

Mercados

?

¿

Sector Público

o

11 11

o

Sector Privado

?

EL PANORAMA

ECONÓMICO

INTERNACIONAL

(3)

13 13

La Evolución del Pronóstico del FMI para 2012 La Evolución del Pronóstico del FMI para 2012

JUN 11

4.3%

4.0%

SEP 11

14 14

ENE 12

3.3%

El Pronóstico de Crecimiento del PIB Real para 2012 (PPP) El Pronóstico de Crecimiento del PIB Real para 2012 (PPP)

Mundo: 3.3

Emergentes: 5 4

15 15

Emergentes: 5.4

Avanzados: 1.2

WEO: Enero de 2012

El Pronóstico de Crecimiento del PIB Real para 2012 (PPP) El Pronóstico de Crecimiento del PIB Real para 2012 (PPP)

16 16

% %

WEO: Septiembre de 2011

El Pronóstico de Crecimiento del PIB Real para 2012 (PPP) El Pronóstico de Crecimiento del PIB Real para 2012 (PPP)

17 17 % % % % % % WEO: Septiembre de 2011

La Evolución del Pronóstico de Crecimiento del PIB Real (Ene 2012)

18 18

(4)

Predicción de Crecimiento del PIB para 2012 Predicción de Crecimiento del PIB para 2012

19 19

(%)

Predicción de Crecimiento del PIB para 2012 y Tasa de 2011:Q4 (%) Predicción de Crecimiento del PIB para 2012 y Tasa de 2011:Q4 (%)

20 20 The Economist (03/03/2012)

(%)

El Pronóstico de Crecimiento del PIB Real para 2012 (PPP) El Pronóstico de Crecimiento del PIB Real para 2012 (PPP)

21 21

WEO: Septiembre de 2011

El Pronóstico de Crecimiento del PIB Real para 2012 (PPP) El Pronóstico de Crecimiento del PIB Real para 2012 (PPP)

22 22

WEO: Enero de 2012

El Pronóstico de Crecimiento del PIB Real para 2012 (PPP) El Pronóstico de Crecimiento del PIB Real para 2012 (PPP)

23 23

WEO: Septiembre de 2011

El Pronóstico de Crecimiento del PIB Real para 2012 (PPP) El Pronóstico de Crecimiento del PIB Real para 2012 (PPP)

24 24

(5)

Las Aportaciones al Crecimiento Global de China y Europa Las Aportaciones al Crecimiento Global de China y Europa

25

25 2626 2727

La Coyuntura Global se ha Debilitado La Coyuntura Global se ha Debilitado

– El crecimiento de los países avanzados se ha desacelerado en los dos últimos trimestres de 2011

28 28 – La incertidumbre fiscal y financiera ha

aumentado desde agosto de 2011 – El futuro del Euro sigue cuestionado

Los Problemas de los Países Avanzados Los Problemas de los Países Avanzados

– Las soluciones keynesianas no han funcionado porque el sector privado no ha tomado el relevo del sector público

– Los sectores públicos están siendo incapaces de corregir sus déficits presupuestarios y estabilizar sus deudas y han debilitado a la banca se ha contagiado porque la deuda soberana ya no es

29 29

a la banca se ha contagiado porque la deuda soberana ya no es un activo sin riesgo

– El sector exterior no ha realizado la aportación esperada porque Asia está favoreciendo el crecimiento de los productores de materias primas pero no el de los países avanzados

¿Puede haber una Segunda Contracción del PIB en 2012? ¿Puede haber una Segunda Contracción del PIB en 2012?

– En las grandes economías europeas, probablemente sí – En Estados Unidos y en Japón, probablemente no

30 30 – En los grandes países emergentes, seguro que no,

pero pueden sufrir por la caída de sus exportaciones y por la posible reducción de los precios de las materias primas

(6)

EL PANORAMA

ECONÓMICO

EUROPEO

EL EURO

Los Costes de la Segunda Guerra Mundial Los Costes de la Segunda Guerra Mundial

Death toll Set-Back Wasted years Germany 6,363,000 1908 37 Italy 3,555,000 1909 36 Austria 525,000 1886 59 France 505,750 1891 54 UK 325,000 GDP Grew 0 33 33 Netherlands 250,000 1912 32 Belgium 82,750 1924 21 Finland 79,000 1938 7 Norway 10,250 1937 8 Denmark 4,250 1936 9 Sweden 0 GDP Grew 0 Switzerland 0 GDP Grew 0 TOTAL 8,500,500 263

The European Union Founding Fathers The European Union Founding Fathers

– Konrad Adenauer (Germany) – Joseph Bech (Luxembourg) – Johan Willem Beyen (Netherlands)

34 34

– Alcide De Gasperi (Italy) – Jean Monnet (France) – Robert Schuman (France) – Paul Henri Spaak (Belgium)

35

(7)

37 37 Asociaciones Internacionales Asociaciones Internacionales

1. Unión Aduanera

2 M

d Ú i

38 38

2. Mercado Único

3. Moneda Única

39 39 40 40

El Euro

El Euro

– Moneda Única en 17 Países

– Plena Libertad de Movimientos de Capitales

41 41

– Tipos de Cambio “Irrevocablemente” Fijos

– Política Monetaria Única (Inflación: 2%)

42 42

(8)

43

43 4444

La Unión Monetaria es

un “Paraguas de

Hierro” para 17 Países

45 45

p

Desiguales

Franco Modigliani en 1992

– Libertad de Movimientos de Capitales

Las Zonas Monetarias Óptimas

Las Zonas Monetarias Óptimas

– Ciclos Económicos Parecidos – Salarios y Precios flexibles

46 46

? ?

– Salarios y Precios flexibles – Movilidad del Trabajo

– Mecanismo de Transferencias Fiscales – Proyecto Político Compartido

La Edad del Euro

La Edad del Euro

47 47

14 años

48 48

(9)

Real GDP Growth Rates (2000:Q1 

Real GDP Growth Rates (2000:Q1 –– 2007:Q4)2007:Q4)

INDEX (2000=100) Ireland 150.01 Greece 134.53 Spain 129.75 Finland 128.40 United Kingdom 121 44 49 49 United Kingdom 121.44 Euro area 116.61 France 115.15 Germany 112.13 Portugal 109.64 Italy 109.32 2000:Q1=100 50 50 5151 52 52

Real GDP Growth Rates (2000:Q1 

Real GDP Growth Rates (2000:Q1 –– 2011:Q2)2011:Q2)

INDEX (2000=100) Ireland 135.5 Spain 125.4 Finland 124.8 53 53 Greece 122.0 United Kingdom 117.2 Euro area 115.1 France 114.6 Germany 113.3 Portugal 106.7 Italy 104.5 2000:Q1=100 Interest Rates on 10

Interest Rates on 10--Year Public Debt (94:01Year Public Debt (94:01--11:09)11:09)

Jan‐95 Oct‐11 Resta GRE 19.2 23.8 4.6 POR 11.7 11.8 0.1 IRE 8.7 8.1 ‐0.6 FRA 8.0 3.2 ‐4.9 54 54 GER 7.4 2.2 ‐5.2 GBR 8.6 2.6 ‐5.9 SPA 11.8 5.5 ‐6.3 ITA 12.3 6.0 ‐6.3

(10)

55 55

EUR 318B

56 56 5757 58 58

Participaciones en el PIB de la Eurozona en 2011 (PPP) Participaciones en el PIB de la Eurozona en 2011 (PPP)

Alemania – Francia – Holanda – Belgica – Austria – Finlandia

Italia – España 59 59 % Grecia Portugal Irlanda

Participaciones en el PIB de la Eurozona en 2011 (PPP) Participaciones en el PIB de la Eurozona en 2011 (PPP)

60 60

(11)

61

61 6262

LOS PROBLEMAS

DE EUROPA

EN EL LARGO PLAZO

Los Problemas de Europa en el Medio Plazo Los Problemas de Europa en el Medio Plazo

1. Europa Envejecida

64 64

3. Europa Regulada

2. Europa Endeudada

65 65

1. Europa

Envejecida

Las Pirámides de Población de la EU27 (2008 Las Pirámides de Población de la EU27 (2008––2060)2060)

66 66

(12)

La Evolución de la Población (Millones) La Evolución de la Población (Millones)

2008

2060

67 67

495

520

La Evolución de la Edad Mediana (Años) La Evolución de la Edad Mediana (Años)

2008

2060

68 68

40.4

47.9

La Evolución del Ratio de Dependencia 16

La Evolución del Ratio de Dependencia 16--64/65+ (%)64/65+ (%)

2008

2060

69 69

25.4

53.5

Una Europa sin Niños y llena de Viejos Una Europa sin Niños y llena de Viejos

2008

3X

70 70

2060

1.2X

71 71

2. Europa

Endeudada

Deuda Pública/PIB (1998 Deuda Pública/PIB (1998--2011)2011) 2007 2011 RESTA GRE 105166 60 ITA 104121 17 IRE 25 109 84 POR 68 106 38 EZ 66 89 22 FRA 64 87 23 72 72 Source: IMF (WEO Sep 2011)

GER 65 83 18

(13)

Las Necesidades de Financiacion del Sector Público de la Eurozona Las Necesidades de Financiacion del Sector Público de la Eurozona

73

73 7474

3. Europa

Regulada

España:

España: Páginas Publicadas en Diarios y Boletines Oficiales (2010) Páginas Publicadas en Diarios y Boletines Oficiales (2010)

75 75

Espan

Españ̃a: a: PaPá́ginas Publicadas en Diarios y Boletines Oficiales (ginas Publicadas en Diarios y Boletines Oficiales (20102010))

76 76

Espan

Españ̃a: a: PaPá́ginas publicadas en Diarios y Boletines Oficiales Per Cápita (ginas publicadas en Diarios y Boletines Oficiales Per Cápita (20102010))

77 77

%

Otros Riesgos a Largo Plazo Otros Riesgos a Largo Plazo

– Los Objetivos de Europa y su gobernanza – El Papel del Banco Central Europeo

78 78

– El Sistema Financiero Europeo –El Crecimiento a Largo Plazo en Europa

(14)

LOS PROBLEMAS

DE EUROPA

EN EL CORTO PLAZO

80 80

18 Cumbres para Resolver la Crisis de la Deuda

Los Cuatro Cuatro Grandes Retos de la Eurozona Los Cuatro Cuatro Grandes Retos de la Eurozona

1. La Crisis Créditicia y de Liquidez 2. La Quiebra de Grecia

81 81

3. El Ajuste Fiscal en Italia y España 4. La Competitividad de la Periferia 82 82

La Crisis Créditicia y

de Liquidez

83 83 8484

(15)

Préstamos del Banco Central Europeo a Largo Plazo Préstamos del Banco Central Europeo a Largo Plazo

85 85

Los Balances de los Bancos Centrales Los Balances de los Bancos Centrales

86 86

Otros Riesgos a Largo Plazo Otros Riesgos a Largo Plazo

– LTRO1: 498.000M a 520 entidades – LTRO2: 530.000M a 800 entidades – La banca de España Italia y la Periferia

87 87

La banca de España, Italia y la Periferia tiene cubiertas sus necesidades de financiación hasta 2013

–¿Compra de deuda pública o depósitos en el BCE?

88 88

La Quiebra de

Grecia

La Participación del Sector Privado en la Quita Griega La Participación del Sector Privado en la Quita Griega

PSI

Private

110 000 M€

89 89

Sector

Involvement

110.000 M€

¿Cuántos Acreedores van a

Participar?

7/3/12 48%

90 90

(16)

¿Necesitará Grecia

Más Rescates?

91 91

Más Rescates?

92 92

El Ajuste Fiscal en

Italia y España

La Deuda Pública y el Déficit Público en Italia y España (2010) La Deuda Pública y el Déficit Público en Italia y España (2010)

Déficit Público: 4.5%

Deuda Pública: 118%

93 93

Déficit Público: 9.2%

Deuda Pública: 60%

El Deficit Público Español en El Deficit Público Español en 20102010

9 2

94 94

9.2

% del Producto Interior Bruto

El Deficit Público Español en 2011 El Deficit Público Español en 2011

8 5

95 95

8.5

% del Producto Interior Bruto

El Deficit Público Español en 2012 El Deficit Público Español en 2012

¿5 8?

96 96

¿5.8?

(17)

Las Cinco Grandes Partidas de los Presupuestos Las Cinco Grandes Partidas de los Presupuestos

T: Los Recursos Propios de las AA PP

G: Los Salarios de los Empleados Públicos,

Gastos Corrientes y Gastos de Inversion de

l

AA PP

97 97

las AA PP

Z: Las Transferencias del Sector Público

INT: Los Intereses de la Deuda Pública

DEF: El Déficit Público

Los Presupuestos del Sector Público Los Presupuestos del Sector Público

G + Z + INT = T +

DEF

98 98

G + Z + INT = T +

DEF

¿Cuántas de estas Cinco Partidas

Controlan Realmente los

Gobiernos?

99 99

Sólo G

ESPAÑA:

ESPAÑA: El Déficit de las Administraciones PúblicasEl Déficit de las Administraciones Públicas

100 100

1.3 2.4 1.9 – 4.1 – 11.2 – 9.3 – 8.5 – 5.8

Las Primas de Riesgo de Italia y España Las Primas de Riesgo de Italia y España

101 101 ESP: 324 – ITA: 299 (08/03/12) 102 102

La Competitividad

de la Periferia

(18)

Los Tipos de C

Los Tipos de Cambio Realesambio Reales

103 103

Indices de Precios de Consumo Armonizados Relativos (1997=100) Indices de Precios de Consumo Armonizados Relativos (1997=100)

2011 D GRE 158 35 ESP 146 23 POR 141 18 IRE 139 16 ITA 136 13 EUZ 132 8 FRA 127 3 104 104 GER 123 0

Saldos de las Balanzas por Cuenta Corriente/PIB (2007 Saldos de las Balanzas por Cuenta Corriente/PIB (2007--2011)2011)

2011 GER 5.0 IRE 1.8 EUZ 0.1 FRA -2.7 ITA -3 5 105 105 ITA 3.5 ESP -3.8 GRE -8.4 POR -8.6

Saldos de las BCC en la Eurozona (2000 Saldos de las BCC en la Eurozona (2000--2011)2011)

106 106

Los Costes Laborales Unitarios Los Costes Laborales Unitarios

107 107

Otros Riesgos a Corto Plazo Otros Riesgos a Corto Plazo

– Las elecciones francesas podrían deteriorar la relación franco-alemana

– Las elecciones griegas podrían provocar un pánico financiero

108 108

pánico financiero

– El referendum irlandés ¿qué pasaría si los irlandeses votan en contra de la austeridad? –¿Cuál sería la respuesta del BCE ante una

(19)

EL FUTURO DEL EURO

EL FUTURO DEL EURO

Los Cuatro Cuatro Grandes Retoss de la Eurozona Los Cuatro Cuatro Grandes Retoss de la Eurozona

1. La Consolidación del Euro

110 110

2. El Final del Euro

1. LA CONSOLIDACIÓN

DEL EURO

111 111

La Consolidación del Euro La Consolidación del Euro

1. Federación Monetaria 2. Federación Fiscal 112 112 3. Recuperación de la Competitividad en la Periferia

El Plan Alemán: ¿Juntos o Separados? El Plan Alemán: ¿Juntos o Separados?

1. Responsabilidad Individual

113 113

2. Solidaridad Colectiva

2. EL FINAL DEL

EURO

114 114

(20)

115 115

El Final del Euro en España El Final del Euro en España

1. Depreciación de la Nueva Peseta 2. Quiebra Soberana

3 Pánico Financiero

116 116

3. Pánico Financiero

4. Quiebras de Entidades Bancarias

5. Reformas Estructurales Mucho Más Duras

UN MENSAJE DE ESPERANZA

UN MENSAJE DE ESPERANZA

LA ECONOMÍA

118 118

REAL

119 119 120120

(21)

121 121 122122

EL PANORAMA

ECONÓMICO

Ñ

ESPAÑOL

124 124

LAS TASAS DE

CRECIMIENTO DEL PIB

125 125

CRECIMIENTO DEL PIB

La Tasa de Crecimiento del PIB Real Annual (%) La Tasa de Crecimiento del PIB Real Annual (%)

0 7

126 126

0.7

(22)

La Tasa de Crecimiento Interanual del PIB Real (%) La Tasa de Crecimiento Interanual del PIB Real (%)

0 3

127 127

0.3

ESPAÑA (2011:T4)

La Tasa de Crecimiento Intertrimestral Anualizada del PIB Real (%) La Tasa de Crecimiento Intertrimestral Anualizada del PIB Real (%)

–1 2

128 128

–1.2

La Tasa de Crecimiento Annual del PIB Real La Tasa de Crecimiento Annual del PIB Real

2010 2011

T1 T2 T1 T2

129 129

T3 T4 T3 T4

La Tasa de Crecimiento Interanual del PIB Real La Tasa de Crecimiento Interanual del PIB Real

2010:T4 2011:T4

130 130

2010:T4 2011:T4

La Tasa de Crecimiento Intertrimestral Anualizada del PIB Real La Tasa de Crecimiento Intertrimestral Anualizada del PIB Real

2011:T3 2011:T4

131 131

2011:T3 2011:T4

X4

Las Tasas de Crecimiento del PIB Real (2011:T4) Las Tasas de Crecimiento del PIB Real (2011:T4)

0.7

0.3

–0.3

132 132

(23)

Avance de la Contabilidad Nacional Española (2011:4) Avance de la Contabilidad Nacional Española (2011:4)

133 133

Tasas 2009 2010 2011 Tr. I Tr. II Tr. III Tr.IV Tr. I Tr. II Tr. III Tr.IV Tr. I Tr. II Tr. III Tr. IV Interanual – 3.5 – 4.4 – 4.0 – 3.1 – 1.3 0.0 0.4 0.7 0.7 0.8 0.8 0.3 Intertrimestral anualizada – 6.4 – 4.0 – 0.9 – 0.4 0.8 1.2 0.4 0.8 1.6 0.8 0.0 – 1.2

El Indicador Adelantado de Fedea (07/03/12) El Indicador Adelantado de Fedea (07/03/12)

134 134

La Evolución del Indicador Adelantado de Fedea (07/03/12 La Evolución del Indicador Adelantado de Fedea (07/03/12))

135 135

El Pronóstico del Gobierno de España para El Pronóstico del Gobierno de España para 2012 2012 (%)(%)

–1 7

136 136

–1.7

EL PIB EN NIVELES

EL PIB EN NIVELES

137 137

El Producto Interior Bruto Real (2011:T4) El Producto Interior Bruto Real (2011:T4)

311.9

100.0

138 138 (1970:1=100)

298.4

(24)

143.4 136.2

137.3

El Producto Interior Bruto Real ( El Producto Interior Bruto Real (20112011:T:T44))

+43 4%

139 139

(1998:1=100)

+43.4%

El PIB Real en España y la Eurozona (2011:T4) El PIB Real en España y la Eurozona (2011:T4)

18.4 15.0 140 140 (1998:1=100) 125.0 118.2 122.3 143.4 136.2 137.3 135.2 125.5 129.7

El PIB Real en ESP, EUZ y GBR (2011:T4) El PIB Real en ESP, EUZ y GBR (2011:T4)

141 141

118.2

(1998:1=100)

El Producto Interior Bruto Real (2011:T4) El Producto Interior Bruto Real (2011:T4)

297 9 300.9 297.8 298.4 311.9 142 142 5 Años Perdidos 297.9 (1970:1=100)

El PIB Real en España (2011:T4) El PIB Real en España (2011:T4)

5.01 0=20% 100.0 96.0 143 1431.0=20% 95.0 (2008:1=100)3.5=64.8% 100.0 100.0 98.1 95 0 96.0

El PIB Real en España y en la Eurozona (2011:T4) El PIB Real en España y en la Eurozona (2011:T4)

144 1441.0=20%5.45.0 94.6 95.0 (2008:1=100)

(25)

145 145

LA CONTABILIDAD

LA CONTABILIDAD

NACIONAL

NACIONAL

146 146

NACIONAL

NACIONAL

España

España: Los Componentes del Gasto (2011:T4): Los Componentes del Gasto (2011:T4)

Participación en el Gasto (%) Tasa de Crecimiento Interanual (%) Aportación al Crecimiento (%) 147 147 España

España: Los Componentes del Gasto (2011:T4): Los Componentes del Gasto (2011:T4)

Participación en el gasto (%) Aportación al crecimiento (%) Tasa de Crecimiento Intertrimestral (%) 148 148

EL EMPLEO

EL EMPLEO

Y

Y

149 149

Y

Y

EL PARO

EL PARO

La Destrucción del Empleo en España La Destrucción del Empleo en España

–3.481.700

(EPA: 2007:T4 2011:T4) 150 150 (EPA: 2007:T4 – 2011:T4)

–2.629.491

(26)

Los Ocupados en España y en la Eurozona (

Los Ocupados en España y en la Eurozona (20062006::11––20112011::33))

151 151 Fuente: Eurostat (2008:1=100)

5.273.600

El Paro en España (EPA 2011:T4) El Paro en España (EPA 2011:T4)

152 152

22.8%

Los Parados en España y en la Eurozona (2006:1 Los Parados en España y en la Eurozona (2006:1––2011:4)2011:4)

153 153 Fuente: Eurostat (2008:1=100)

2011:T4 Destrucción de empleo desde 2008:1 2.797.100

Desempleados (EPA) 5.273.600

Tasa de desempleo 22 8%

ESPAÑA:

ESPAÑA: Los Costes del DesempleoLos Costes del Desempleo

154 154

Y Trabajadores en “Peligro de Desempleo”

Fuente: INE e INEM

Tasa de desempleo 22.8%

Beneficiarios 2.892.197

Desempleados sin prestación 2.381.403

Hogares desempleados 1.575.200

EL MERCADO DE TRABAJO

ESPAÑOL: UN EJEMPLO DE

155 155

ESPAÑOL: UN EJEMPLO DE

RELACIONES LABORALES

DISFUNCIONALES

La Tasa de Paro en España y en la Eurozona La Tasa de Paro en España y en la Eurozona

156 156

(27)

La Tasa de Paro en España y en Alemania La Tasa de Paro en España y en Alemania

157 157

LA HISTORIA

OFICIAL

158 158

OFICIAL

159 159

MI HISTORIA

PREFERIDA

160 160

PREFERIDA

161 161

Lectura Recomendada

Lectura Recomendada

162 162

(28)

163 163

Protección Laboral

Excesiva

Indice de Protección del Empleo (2008) Indice de Protección del Empleo (2008)

164 164

Fuente: OECD 165165

Protección Laboral

Mal Repartida

Tasa de Empleo Temporal (2011:T2) Tasa de Empleo Temporal (2011:T2)

166 166

Fuente: Eurostat

Los Asalariados en España Los Asalariados en España

– Públicos:

21%

– Otros Indefinidos: 41%

167 167

– Temporales:

20%

– Sumergidos: 19%

168 168

Muy Poco Empleo a

(29)

Tasa de Empleo a Tiempo Parcial (2011:T2) Tasa de Empleo a Tiempo Parcial (2011:T2)

169 169 Fuente: Eurostat

Cotizaciones

170 170

Cotizaciones

Excesivas para los

Autónomos

Contribución Mínima a la Seguridad Social Contribución Mínima a la Seguridad Social

209

209 €

171 171

209

209 €

172 172

Rigideces Salariales y

Organizativas

LA RIGIDEZ DE LA NEGOCIACIÓN COLECTIVA LA RIGIDEZ DE LA NEGOCIACIÓN COLECTIVA

173

173 174174

Relaciones Laborales

Judicializadas

(30)

La Judicialización de las Relaciones Laborales La Judicialización de las Relaciones Laborales

175 175

Relaciones Laborales Disfuncionales Relaciones Laborales Disfuncionales

En España el que tiene un empleado

tiene un problema y muchas

176 176

posibilidades de terminar en los

juzgados

LAS SOLUCIONES

177 177

Las Soluciones

178 178

Oficiales

179 179 180180

(31)

La Reforma

Pendiente

181 181

Contrato Laboral Único

con Costes de Despido

182 182

p

Reducidos

El Contrato Laboral Único El Contrato Laboral Único

– Contrato Indefinido

– Indemnización por Despido Creciente:

183 183

p

p

empieza en 10 días por año y aumenta en 2

días por año hasta llegar a 20 días

– Indemnización Máxima: 6 meses de salario

LOS PROBLEMAS

LOS PROBLEMAS

DE LA BANCA

DE LA BANCA

184 184

DE LA BANCA

DE LA BANCA

185 185

Las Nuevas Provisiones Las Nuevas Provisiones

186 186

(32)

Cajas de Ahorros Cautivas Cajas de Ahorros Cautivas

187 187

Y UN REFRÁN

Y UN REFRÁN

Nunca llovió…

189 189

…que no Escampara

190 190 191191

¡MUCHAS GRACIAS!

192 192

jdiaz@iese.edu

www.javierdiazgimenez.com

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