Telefonica Del Peru Grupo 10 Rev 02

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CURSO : DIRECCION FINANCIERA II CURSO : DIRECCION FINANCIERA II

INTEGRANTES INTEGRANTES

AGOSTO 2013 AGOSTO 2013

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ANTECEDENTES:

1969: Empresa Nacional de Telecomunicaciones (ENTEL)

Dedicada al servicio de Larga Distancia Nacional e Internacional, y Compañía Peruana de Teléfonos S.A . (CPT)

1994: Proceso de Privatización:

Subasta de acciones de ambas compañías

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OBJETIVOS :

Obtener el costo promedio ponderado de capital WACC de Telefónica del

Perú.

Exigencia de OSIPTEL: Dato

necesario para la fijación de tarifas de telefonía, utilizando el modelo CAPM para el cálculo del costo del

patrimonio. 1 )

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WACC

Costo Promedio Ponderado de Capital

Kd

Costo de Deuda

T

Tasa efectiva impuesto a la renta

D

Deuda a valor de mercado

E

Capital a valor de mercado

Ke

Costo de Acción o rentabilidad esperada por el inversionista

Rf

Tasa libre de riesgo

BL

Beta (apalancada)

(Rm-Rf)

Prima por riesgo

Rp

Riesgo país

WACC = Kd*(1-T)*[D/D+E] + Ke*[E/D+E] Ke = Rf + BL*(Rm-Rf) + Rp

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Costo de la deuda - Kd

Se tomó del BG y del PyG el saldo de deuda financiera y los costos financieros respectivamente.

Costos financieros del 2001: US$ 332 MM

Deuda Financiera: US$ 4,222 MM (promedio de la deuda financiera al 31 de diciembre de 2000 y 2001)

Concepto 2001 2000

Obligaciones Financieras

Sobregiros Bancarios 1,179,871.00 2,122,660.00 Part e Corri ente de las Deudas a Largo Pl az o 1, 067, 387. 00 555, 253. 00 Obligaciones Financieras Largo Plazo 1,636,383.00 1,750,625.00 Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas 7,447.00 123,755.00 Total Deuda financiera 3,891,088.00 4,552,293.00

Concepto Gastos Financieros durante 2001 - a Deuda financiera promedio durante 2001 - b Costo Financiero (a/b)

2001 331,508.00 4,221,690.50

7.85%

Costo Efectivo aproximado de la deuda financiera de TdP: 7.85% CALCULO DE LAS VARIABLES

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Tasa de Imp uesto a la Renta - T

La tasa de impuesto a la renta es 30%

TdP está obligada a repartir el 10% de sus utilidades.

Como dicha distribución es deducible de impuestos, el costo efectivo de esa repartición es el 70% de la misma (1-t).

Por lo tanto la tasa efectiva final de IR y participación es 37%. Tasa libre d e Riesgo - Rf

Decidimos optar por la tasa de los bonos del tesoro americano a 30 años y su cotización a fines del año 2001, momento en el cual estamos realizando el cálculo.

Tasa del 30 years US treasury bond asciende (Data del caso) 5.47%. CALCULO DE LAS VARIABLES

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Prima po r riesgo - (Rm – Rf)

Optamos por el diferencial de tasas de rentabilidad calculadas con media aritmética entre las acciones y el treasury bond a 30 años.

Período de cálculo es el más amplio (1928 a 2001). La mayor cantidad de datos históricos nos permite proyectar con mayor seguridad cuál será en el futuro la prima por riesgo.

De acuerdo a la data del caso, este diferencial asciende a 6.84%. Ri es g o Pa ís – Rp

Utilizamos el diferencial de rendimientos entre el bono brady PDI y el bono del tesoro americano.

Este diferencial es el que refleja mejor el riesgo de un papel peruano vs. la rentabilidad libre de riesgo (Rf).

De acuerdo a la data del caso, a diciembre 2001, dicho spread asciende a 513 puntos o su equivalente porcentual de 5.13%

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Estru ctu ra de Capital (D y E)

De acuerdo a los principios del modelo se decidió optar por los valores de mercado tanto para el patrimonio como para la deuda.

Deuda (D): El valor en libros representa su valor de mercado. En ese año la tasa de referencia libor estuvo cercana al 4%, por lo que libor + 3% o 4% aprox. sí representa una tasa de mercado para la deuda de TdP, que valga mencionar también tenía una emisión de bonos dentro de su cartera de deuda.

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Patrimonio (E): No se tomó el valor en libros, sino la capitalización bursátil sobre la cotización a final del 2001 del ADS ($2.80), que comprende 10 acciones, de las 1,722 millones de acciones, a un tipo de cambio aproximado del 3.50: (Valores en miles salvo los %):

Ratios Deuda / Capital (D/E)

Deuda 3,617,250

Patrimonio 1,687,525

D / (D+E) =

68%

E / (D+E) =

32%

CALCULO DE LAS VARIABLES

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Cálc u lo d el Bet a apalan cad o – B L

Se utilizaron 3 métodos para el cálculo del BL a fin de poder obtener los resultados con los 3.

1. Beta de DataStream

BL = 1.22

Como este Beta e s especifico para la empresa TDP, se entiende que es un beta apalancado por lo que se puede usar directamente.

2. Beta Estadísico - Información compañía BL = COV (Rm,Rcia) / VAR (Rm)

Se tomaron rendimientos mensuales desde 1997 hasta 2001 Donde:

COV Covarianza

Rm Rendimiento del mercado

Rc ia Re ndimie nt o de la c ompa ñía e n a ná lis is VAR Varianza

BL = 0.99

3. Beta Sectorial

BL = BU * [1+(1- T)* D/E] En est e c aso el rat io D/E es 2.12 Consideramos BU = 1.05 / Fuent e: Anexo 4 T elecom. Services

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I.- Estructura de capital con valores de mercado.

Beta 1 Beta 2 Beta 3

Beta 1.22 0.99 2.47 Rf 5.47% 5.47% 5.47% Prima riesgo 6.84% 6.84% 6.84% D/D+E 68% 68% 68% E/D+E 32% 32% 32% Riesgo Pais 5.13% 0.00% 5.13% T efectivo 37% 37% 37% Kd 7.85% 7.85% 7.85% Ke 18.94% 12.27% 27.48% Wacc 9.40% 7.27% 12.11%

Bajo la metodología del Beta 2 (beta estadístico), no se suma el Riesgo país para el cálculo del costo del patrimonio, ya que se considera que los valores del ADS, al ser cotizados en la bolsa de New York, ya contienen en sus precios de cotización el riesgo de TdP y sus operaciones en Perú.

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1. Ratios Deuda / Capital (D/E)

D / (D+E) = 52.00% Ratio deuda financiera sobre patrimonio mas deuda financiera. Memoria de TdP 2001 E / (D+E) = 48.00% Complemento del ratio anterior.

La capitalización bursátil de TdP disminuyó en los últimos años antes del análisis y esto pudiese distorsionar nuestro análisis, se hicieron los cálculos también tomando en cuenta la estructura de capital a valor en libros:

II.- Estructura de capital con valores en libros

Beta 1 Beta 2 Beta 3 Beta 1.22 0.99 1.77 Rf 5.47% 5.47% 5.47% Prima riesgo 6.84% 6.84% 6.84% D/D+E 52% 52% 52% E/D+E 48% 48% 48% Riesgo Pais 5.13% 0.00% 5.13% T efectivo 37% 37% 37% Kd 7.85% 7.85% 7.85% Ke 18.94% 12.27% 22.68%

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I.- Estructura de capital con valores de mercado.

II.- Estructura de capital con valores en libros

El WACC de TdP debe encontrarse en el rango de 12% y 13%.

Creemos que la 3era metodología para calcular la beta apalancada es la mejor, puesto que involucra un procedimiento que analiza, de manera

técnica, cómo influye el apalancamiento de la empresa sobre su costo de capital.