Evolución TFOVIS 1T15
Único colocador de BRHs en lo que va de 2015
TFOVIS detenta el 39.9% del mercado de BRHs ascendiendo a
$64,012mdp al 1T15, manteniéndose a la cabeza del mercado de BRHs
Los TFOVIS tuvieron un alza de 125pb en su índice de cartera vencida* promedio al 1T15 (6.17%)
Para 2015 la meta de vivienda del Infonavit son 505 mil créditos y más
de 114 mil para el Fovissste
El 30 de abril de 2015 se colocó la emisión TFOVICB 15U por un monto de $10,237mdp
TFOVIS en el Mercado de BRHs. El Fovissste es líder originador en cuanto a
monto de CBs respaldados con créditos hipotecarios en el mercado de deuda. Al 1T15, el Fovissste a través de sus bursatilizaciones (TFOVIS), detentaba el 39.9% del mercado de BRHs ascendiendo a $64,012mdp, y en segundo lugar los CEDEVIS y CDVITOT con una participación del 35.7%. El mercado de bursatilizaciones de hipotecas en general (BRHs) ascendió a $160,298mdp, un decremento de 3.8% con respecto al monto en circulación al 4T14. Durante el 1T15 no se colocaron BRHs, sin embargo el 30-Abr-2015 se colocó la emisión TFOVICB 15U por un monto de $10,237mdp. El bono cuenta con un aforo inicial del 14% y GPO del 23.2% otorgado por SHF. Es importante señalar que esta emisión cuenta con Banco Invex (anteriores con HSBC México) como su fiduciario. Por esta razón surge el cambio en el clave a TFOVICB de los anteriores TFOVIS. No hay ninguna afectación en la estructura y fortalezas de la emisión las cuales son iguales a las más recientes emisiones.
Colocaciones de TFOVIS de 2015 vs 2014. La emisión TFOVICB 15U por
$10,237mdp, representa el 60.4% de lo colocado durante todo 2014, año donde se colocó un monto de $16,945mdp por parte del FOVISSSTE por medio de tres colocaciones (TFOVIS 14U / 14-2U / 14-3U), cifra muy similar a lo colocado en 2013 ($16,967mdp), también mediante tres bonos. (Ver gráficas)
Distribución del monto en circulación BRHs
% Monto en circulación TFOVIS $mdp
Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 1T15. Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 1T15.
CEDEVIS, 35.7% TFOVIS, 39.9% BONHITOS e HITOTAL, 4.7% BORHIS, 11.7% BORHIS Bancos, 7.9% 36,282 49,702 58,900 66,487 64,012 2011 2012 2013 2014 1T15 TFOVIS
Estrategia de Deuda Corporativa
México 15 de mayo 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Hugo Gómez
Gerente Deuda Corporativa
hugoa.gomez@banorte.com
*Ver Nota de la página 3
2 Originación de TFOVIS y CEDEVIS / CDVITOT
$mdp
Fuente:Valmer y Banorte-IXE al cierre de cada trimestre.
Metas del Infonavit y el Fovissste. La meta anual del total de financiamientos
(Todos los Organismos) de 2014 fue 19.7% por debajo de 2013, mientras que la meta anual total para 2014 de adquisición de viviendas es 13.8% menor al 2013. Es importante señalar que la meta de vivienda del Infonavit para 2015 será de 505 mil créditos lo que significa una reducción del 12.9% respecto la meta del 2014 (580 mil créditos). Se contempla que 350 mil créditos de la meta de 2015 sean para adquisición de vivienda nueva. La estrategia del Infonavit considera la consolidación del modelo hipotecario bajo el Plan Nacional de Vivienda. Por su parte, el Fovissste espera otorgar más de 114 mil créditos que supera en 12.8% la meta del 2014.
Financiamientos para la Vivienda por Org. Financiero
Miles de créditos Financiamientos para la Vivienda por Destino Miles de créditos
Fuente: Banorte - IXE con información de INEGI. 2014 son estimados Fuente: Banorte - IXE con información de INEGI. 2014 son estimados
Panorama. El 25 de febrero de 2015, Fitch ratificó las calificaciones de ‘AAA(mex)vra’ de 14 TFOVIS (09-3U / 10U / 10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U /
11-2U / 12U / 12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 14U / 14-2U). De acuerdo con la agencia las acciones de calificación reflejan el desempeño adecuado de los créditos hipotecarios bursatilizados, la protección crediticia sólida en forma de sobre colateral; y una cascada sencilla de cobranza y pago que en conjunto propician un margen financiero positivo en el tiempo y amortizaciones consistentes a los CBs para generar un desapalancamiento adecuado.
El 3 de febrero de 2015, S&P confirmó sus calificaciones de crédito de contraparte en escala nacional –CaVal– de largo plazo de ‘mxAAA’ y de corto plazo de ‘mxA-1+’ del FOVISSSTE. La perspectiva es estable. De acuerdo con la agencia, las calificaciones del Fovissste continúan basándose en el rol y el
18,501 11,835 19,195 16,967 16,945 10,237 13,681 10,857 9,971 8,569 2,969 - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2010 2011 2012 2013 2014 1T15 TFOVIS CEDEVIS y CDVITOT 459 494 447 475 501 578 668 580 71 90 100 91 75 65 69 101 1,269 2,010 1,663 1,739 1,594 1,784 1,413 1,135 0 500 1000 1500 2000 2500 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Otras entidades Entidades fiancieras CONAVI FONHAPO SHF FOVISSSTE INFONAVIT 921 962 849 845 780 756 763 658 330 1,027 797 884 805 1,020 644 477 1,269 2,010 1,663 1,739 1,594 1,784 1,413 1,135 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Otras soluciones Mejoramientos Adquisición de vivienda
vínculo que tiene con el gobierno mexicano, de acuerdo con sus criterios para calificar entidades relacionadas con el gobierno (ERGs).
Benchmark. El índice de cartera vencida al 4T14 (4.92%) de las emisiones de
TFOVIS es mejor que el promedio de las carteras de Sofoles/Sofomes con y sin full-wrap las cuales ascendieron a 64.25% y 44.48%, respectivamente. Asimismo, los TFOVIS mantienen su cartera vencida por debajo de los CEDEVIS (9.65%) y BORHIS Bancarios (12.21%), los cuales junto con los TFOVIS se han mantenido como los bonos más defensivos del sector BRHs. (por la falta de información de BORHIS de Sofoles/Sofomes al cierre del 1T15, se utilizaron los datos al cierre del 4T14)
Última colocación de TFOVIS
El 30 de abril de 2015 se colocó la emisión TFOVICB 15U por un monto de $10,237mdp. Las calificaciones para las emisiones de TFOVIS es de ‘AAA’ por parte de S&P, Moody’s, Fitch y HR Ratings, la más alta calidad crediticia en escala nacional. El bono cuenta con un aforo inicial del 14% (‘1 – [TFOVIS / {TFOVIS + Constancia}]’), Garantía de Pago Oportuno (GPO) del 23.2% otorgado por SHF, un plazo de 30 años y se colocó a una tasa de UDIS: 3.21%. Es importante señalar que esta emisión cuenta con Banco Invex como fiduciario a diferencia de todas las emisiones anteriores que cuentan con HSBC México como su fiduciario. Por esta razón surge el cambio en el clave a TFOVICB de los anteriores TFOVIS. Lo anterior no tiene ninguna afectación en la estructura y las fortalezas de la emisión las cuales son iguales a las más recientes emisiones. (Ver Anexo 2)
Evolución de la Cartera al 1T15
*NOTA: Es importante señalar que en este documento se utiliza información de
los administradores maestros ACFIN e HITO, donde la información que se presenta respecto de la morosidad (ver anexo 3), y por ende de la Cartera Vencida, se debe tomar considerando las siguientes aclaraciones por parte del FOVISSSTE: 1) De acuerdo con el Fondo, los altos niveles de morosidad se explican por el tiempo que tardan las dependencias en mandar la información para individualizar el pago de los créditos; 2) el descuento para el pago de vivienda por parte de los trabajadores del estado se hace vía nómina, lo que implica un bajo riesgo de morosidad para los empleados vigentes y los jubilados; y 3) en un hipotético caso de que la dependencia del estado no aportara la parte descontada de sus trabajadores, el FOVISSSTE después de notificarlo, tendría derecho sobre las partidas federales que se le otorgan a la dependencia. El riesgo real sobre la cartera hipotecaria son aquellos acreditados que abandonaran el sector público y posterior a su prorroga (1 año), no continuaran pagando su crédito hipotecario. Esta información no se encuentra disponible por parte del administrador maestro (salida de acreditados del sector), pero de acuerdo con el FOVISSSTE este número es mínimo. Por tales motivos
la Cartera Vencida que se maneja en este documento debe de ser tratada con reserva y con las consideraciones antes mencionadas.
4
A continuación un comparativo consolidado de TFOVIS y algunos puntos a destacar:
Cartera Vencida
Incremento en el índice de cartera vencida de 125pb. Al cierre de marzo de
2015, el índice de cartera vencida promedio (promedio aritmético) de los TFOVIS incrementó en 125pb vs diciembre de 2014, al ascender a 6.17%. Lo anterior se atribuye principalmente al incremento promedio en todas las emisiones, asimismo no se vio beneficiada por la incorporación de nuevas emisiones a la muestra. Por su parte, el aforo de estas emisiones calculado como (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente) tuvo un incremento de 330pb respecto a diciembre de 2014, ascendiendo a 36.10% derivado de la misma situación antes mencionada: no incorporaciones con aforo inicial inferior al promedio. Los TFOVIS se encuentran dentro de los BRHs con menor índice de cartera vencida y mayor aforo del mercado. (Ver Gráfica 1)
Asimismo, al realizar un análisis comparativo de la cartera vencida respecto al monto inicial de la cartera (sin amortizaciones) da como resultado un incremento de 84pb comparando el 1T15 (4.55%) vs 4T14 (3.71%). El punto de este ejercicio es mostrar el comportamiento de los montos vencidos sin contemplar amortizaciones de ningún tipo y solo mostrar el desempeño de los créditos que se encuentran vencidos. (Ver Anexo 1)
Gráfica 1. Evolución Cartera Vencida de TFOVIS %
Fuente:ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Evolución Cartera Vencida de TFOVIS %
CV (%) Mar14 CV (%) Jun14 CV (%) Sep14 CV (%) Dic14 CV (%) Mar15
CV TFOVIS 4.74% 4.35% 4.69% 4.92% 6.17%
Var. v s. trimestre Anterior -62pb -40pb 34pb 23pb 125pb
Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Cifras redondeadas.
1) Emisiones con la mayor C. Vencida (CV) y con mayor incremento en CV TFOVIS 10U. El fideicomiso tuvo el índice de cartera vencida más alto de
los TFOVIS ascendiendo a 11.83% en marzo, 403pb mayor (125pb alza promedio de los TFOVIS) que el cierre de diciembre. El bono 10U cuenta con el tercer seasoning más amplio del mercado de TFOVIS con 93 meses a marzo (promedio de 73 meses), por lo que era de esperarse que la emisión tuviera uno de los mayores índices de cartera vencida. La emisión terminó con un aforo considerable de 60.84% (Aforo = Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días) al 1T15. 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% ju n-11 se p-11 di c-11 m ar -1 2 ju n-12 se p-12 di c-12 m ar -1 3 ju n-13 se p-13 di c-13 m ar -1 4 ju n-14 se p-14 di c-14 m ar -1 5
TFOVIS 14-3U. El fideicomiso tuvo el mayor incremento de índice de cartera
vencida con un alza de 543pb al ascender a 5.44% en marzo. La emisión cuenta con un aforo de 13.31% (Aforo = Cartera Vig. 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días).
Gráfica 2. Evolución de Cartera Vencida por emisión %
Fuente:ACFIN / HITO. Cifras al cierre de Marzo de 2015. Tabla 1. Principales Indicadores
$mdp, % E m is ió n M o nt o m dp ( M a r- 15 ) S e a s ng ( m e s ) C V ( %) M a r- 15 C V ( %) D ic - 14 A f o ro M a r- 15 A f o ro D ic - 14 V N A M a y- 15 V N A F e b- 15 TFOVIS09-3U 1,717 104 10.41% 8.07% 62.22% 58.21% 27.04 30.74 TFOVIS10U 1,417 93 11.83% 7.80% 60.84% 57.37% 25.39 28.75 TFOVIS10-2U 2,922 83 9.43% 5.97% 48.98% 46.46% 39.73 42.80 TFOVIS10-3U 2,024 92 8.91% 6.83% 51.50% 48.07% 36.81 40.05 TFOVIS10-4U 2,306 79 8.10% 7.00% 42.41% 39.37% 55.54 57.94 TFOVIS11U 2,314 82 6.63% 6.11% 41.64% 37.85% 54.49 57.31 TFOVIS11-2U 2,307 97 6.84% 6.27% 44.00% 40.03% 49.94 53.28 TFOVIS11-3U 2,908 81 6.49% 5.37% 42.03% 38.69% 58.84 61.54 TFOVIS12U 3,020 70 6.54% 5.14% 38.17% 35.49% 65.99 68.47 TFOVIS12-2U 4,081 87 6.07% 5.82% 35.75% 32.10% 68.34 71.07 TFOVIS12-3U 3,948 66 5.50% 4.99% 35.32% 32.14% 72.71 75.14 TFOVIS12-4U 4,171 65 5.66% 4.47% 35.39% 32.55% 75.47 77.77 TFOVIS13U 6,051 54 2.91% 2.94% 31.58% 30.69% 81.99 83.88 TFOVIS13-2U 3,883 70 2.96% 3.02% 19.01% 14.55% 78.23 81.04 TFOVIS13-3U 4,784 76 3.53% 5.56% 17.03% 10.99% 83.06 85.24 TFOVIS14U 5,939 41 1.54% 1.58% 16.01% 12.03% 90.14 92.11 TFOVIS14-2U 5,218 43 2.34% 1.58% 14.68% 11.51% 92.77 94.65 TFOVIS14-3U 5,003 31 5.44% 0.01% 13.31% 12.45% 95.24 97.56 Fuente:Banorte-IXE / ACFIN /VALMER / HITO. Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días). NA= No Aplica.
Distribución por año de colocación. El objetivo de este ejercicio es mostrar el
comportamiento del índice de Cartera Vencida de los TFOVIS por año de colocación. Para el presente ejercicio consideramos cartera con atraso mayor a 90 días.
Cartera vencida promedio por año de colocación
%
2009 2010 2011 2012 2013 2014
dic-14 8.07% 6.90% 5.92% 5.11% 3.84% 1.06%
mar-15 10.41% 9.57% 6.65% 5.94% 3.13% 3.11%
Var. 2.34% 2.66% 0.73% 0.83% -0.70% 2.05%
Fuente:ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de marzo de 2015.
0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% TF O VI S0 9-3U TF O VI S1 0U TF O VI S1 0-2U TF O VI S1 0-3U TF O VI S1 0-4U TF O VI S1 1U TF O VI S1 1-2U TF O VI S1 1-3U TF O VI S1 2U TF O VI S1 2-2U TF O VI S1 2-3U TF O VI S1 2-4U TF O VI S1 3U TF O VI S1 3-2U TF O VI S1 3-3U TF O VI S1 4U TF O VI S1 4-2U TF O VI S1 4-3U C ar te ra V en ci da % CV Mar-15 CV Dic-14
6 Evolución de Cartera Vencida por año de colocación
% Evolución de Cartera Vencida por número de periodos %
Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de marzo de 2015. Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de marzo de 2015.
Pendientes de la cartera morosa (ver Anexo 3)
La cartera morosa podría ser un estimador del comportamiento futuro de la cartera vencida, dándonos focos de alerta sobre algunas estructuras, cuya cartera morosa va en aumento siendo probable que su cartera vencida aumente de manera significativa.
Es importante para esta sección recordar la *NOTA de la Página 2, principalmente donde el FOVISSSTE aclara que los altos niveles de
morosidad se explican por el tiempo que tardan las dependencias en mandar la información para individualizar el pago de los créditos. Derivado
de esta razón se explican los altos niveles de morosidad en los primeros meses. Para la presente sección, la cartera morosa es considerada de 1 día de atraso hasta 90 días y la cartera vencida es mayor de 90 días de atraso con la información de los administradores maestros ACFIN e HITO. Algunas emisiones que pudieran tener un deterioro significativo en sus carteras vigentes en el próximo trimestre son:
i) La emisión TFOVIS 12-4U cuenta con una cartera de 2 a 3 meses
incumplidos de 29.31% al 1T15, y cuenta con una cartera vencida de más de
noventa días de 5.66% (promedio TFOVIS de 6.17%). Asimismo, la emisión
TFOVIS 14U reporta un porcentaje de morosidad de 2 a 3 meses de 28.21% y
presentó un nivel de cartera vencida de 1.54% al 1T15.
Gráfica 3. Cartera Morosa de 1 mes, 2 meses, 3 meses y Cartera Vencida
%
Fuente:ACFIN e HITO. Cifras al cierre de marzo del año 2015.
0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% ju n-09 se p-09 di c-09 m ar -1 0 ju n-10 se p-10 di c-10 m ar -1 1 ju n-11 se p-11 di c-11 m ar -1 2 ju n-12 se p-12 di c-12 m ar -1 3 ju n-13 se p-13 di c-13 ma r-1 4 ju n-14 se p-14 di c-14 m ar -1 5 2009 2010 2011 2012 2013 2014 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 2009 2010 2011 2012 2013 2014 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0% TF O VI S0 9-3U TF O VI S1 0U TF O VI S1 0-2U TF O VI S1 0-3U TF O VI S1 0-4U TF O VI S1 1U TF O VI S1 1-2U TF O VI S1 1-3U TF O VI S1 2U TF O VI S1 2-2U TF O VI S1 2-3U TF O VI S1 2-4U TF O VI S1 3U TF O VI S1 3-2U TF O VI S1 3-3U TF O VI S1 4U TF O VI S1 4-2U TF O VI S1 4-3U (%) C ar te ra T ot al 1 cuota 2 cuotas 3 cuotas C. Vencida
Tasa Real: Yields mercado secundario (Mayo - 2015)
En el periodo del 12 de febrero al 14 de mayo de 2015, el yield promedio de los TFOVIS presentó un incremento de 21pb vs febrero (2.30%), ascendiendo a 2.51%. Lo anterior lo explica principalmente los movimientos en los Udibonos de referencia SUDIBONO 190613 / 171214 / 351122 (ver gráfica 5) donde se observa una alza promedio de la curva de 28pb. Por su parte, los spreads de los TFOVIS tuvieron un leve incremento de 2pb en promedio adicional al el efecto de los udibonos de referencia sobre el yield de los TFOVIS.
Gráfica 4. Evolución Yields al 14 de mayo de 2015
%
Fuente:Banorte - Ixe con información de la BMV y Valmer al 14 de mayo del 2015.
Gráfica 5. Yield SUDIBONO 351122 / 190613 / 171214 / 160616 %
Fuente:Banorte - IXE con información de VALMER. Cifras de Yield al 14 de mayo de 2015. Gráfica 6. Evolución Spreads
%
Fuente:Banorte - IXE con información de VALMER y ACFIN. Cifras de spread al 14 de mayo de 2015.
En los últimos trimestres se han observado ajustes en los yields de las estructuras de las emisiones de TFOVIS debido a movimientos en los spreads y en los bonos de referencia. Éstos movimientos pueden ser resultado de que el
1.00 2.00 3.00 4.00 95 TF O VI S0 9-3U 95 TF O VI S1 0U 95 TF O VI S1 0-2U 95 TF O VI S1 0-3U 95 TF O VI S1 0-4U 95 TF O VI S1 1U 95 TF O VI S1 1-2U 95 TF O VI S1 1-3U 95 TF O VI S1 2U 95 TF O VI S1 2-2U 95 TF O VI S1 2-3U 95 TF O VI S1 2-4U 95 TF O VI S1 3U 95 TF O VI S1 3-2U 95 TF O VI S1 3-3U 95 TF O VI S1 4U 95 TF O VI S1 4-2U 95 TF O VI S1 4-3U Yi el d %
Prom U12M Yield Feb-15 Yield May-15
-1 0 1 2 3 4 5 en e1 2 m ar 12 m ay 12 ju l1 2 se p1 2 no v1 2 en e1 3 m ar 13 m ay 13 ju l1 3 se p1 3 no v1 3 en e1 4 ma r1 4 m ay 14 ju l1 4 se p1 4 no v1 4 en e1 5 m ar 15 m ay 15 Yi el d (%) SUDIBONO351122 SUDIBONO171214 SUDIBONO190613 SUDIBONO160616 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 95 TF O VI S0 9-3U 95 TF O VI S1 0U 95 TF O VI S1 0-2U 95 TF O VI S1 0-3U 95 TF O VI S1 0-4U 95 TF O VI S1 1U 95 TF O VI S1 1-2U 95 TF O VI S1 1-3U 95 TF O VI S1 2U 95 TF O VI S1 2-2U 95 TF O VI S1 2-3U 95 TF O VI S1 2-4U 95 TF O VI S1 3U 95 TF O VI S1 3-2U 95 TF O VI S1 3-3U 95 TF O VI S1 4U 95 TF O VI S1 4-2U 95 TF O VI S1 4-3U Sp re ad %
8
mercado está integrando en los precios de dichas emisiones la calidad crediticia de la cartera (hipotecas colateralizadas) y las condiciones macroeconómicas. Debido a la falta de liquidez del mercado secundario, pueden existir algunas emisiones en las que no se han ajustado los niveles de rentabilidad conforme a la calidad crediticia del subyacente.
Benchmark Cartera Vencida
CV Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes)
%
Fuente:Banorte - IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras a diciembre de 2014. Se contempla la emisión BMERCB 13 en bancarios.
CV (%) DIC13 CV (%) MAR14 CV (%) JUN14 CV (%) SEP14 CV (%) DIC14
TFOVIS 5.36% 4.74% 4.35% 4.69% 4.92%
CEDEVIS 7.30% 8.65% 9.10% 9.27% 9.65%
Sofoles/Sofomes sin full-wrap 39.88% 40.85% 41.91% 43.32% 44.48%
Sofoles/Sofomes con full-wrap 57.41% 59.08% 60.78% 62.88% 64.25%
Bancarios 10.65% 10.73% 11.25% 11.89% 12.21%
Fuente:Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre.
Aforos.
Aforo Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS (Series Preferentes
%
Fuente:Banorte IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras al cierre del 4T14. Aforo*= (Cartera Vigente 90
días – Serie A) / Cartera Vigente 90 días). Se contempla la emisión BMERCB 13.
Af (%) DIC13 Af (%) MAR14 Af (%) JUN14 Af (%) SEP14 Af (%) DIC14
TFOVIS 35.95% 38.09% 35.97% 33.82% 32.81%
CEDEVIS 38.50% 37.73% 40.18% 40.41% 41.26%
Sofoles/Sofomes sin full-wrap -19.51% -20.61% -22.67% -24.77% -32.54%
Sofoles/Sofomes con full-wrap -120.95% -132.55% -144.08% -163.47% -182.13%
Bancarios 3.47% 3.11% 3.78% 3.85% 3.44%
Fuente:Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre.
0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00%
mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14
C
V
(%)
TFOVIS CEDEVIS
SOFOL/SOFOM Sin Full-Wrap SOFOL/SOFOM Con Full-Wrap Bancarios -200.00% -150.00% -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00%
dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14
Promedio TFOVIS Promedio CEDEVIS
Promedio BORHIS Sin Full-wrap Promedio BORHIS Con Full-wrap Promedio BORHIS Bancarios
Yield (Tasa Real). En el periodo del 12 de febrero al 14 de mayo de 2015, el
yield promedio de los TFOVIS presentó un incremento de 21pb vs febrero (2.30%), ascendiendo a 2.51%. Los yields de los TFOVIS se encuentran considerablemente por debajo de los bonos preferentes de Sofoles/Sofomes con full-wrap y sin full-wrap las cuales ascendieron a 15.68% y 11.70%, respectivamente. Asimismo, el yield promedio de TFOVIS es inferior al de los yields de los CEDEVIS los cuales ascendieron a 2.63%.
Yields Promedio –TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes)
%
Fuente:Banorte - IXE con información de la BMV y Valmer. Cifras a 14 de mayo de 2015. Si se contempla la emisión
BMERCB 13.
Mercado. Al cierre del 1T15 el monto en circulación de TFOVIS fue de
$64,012mdp, representando el 39.9% del mercado de BRHs. El mercado de bursatilizaciones de hipotecas en general (BRH’s) ascendió a $160,298mdp al 1T15. Durante el 1T15 no hubo colocaciones de BRHs, sin embargo el 30 de abril de 2015 se colocó la emisión TFOVICB 15U por un monto de $10,237mdp. El bono cuenta con un aforo inicial del 14%, Garantía de Pago Oportuno (GPO) del 23.2% otorgado por SHF, al igual que la últimas cinco emisiones (TFOVIS 13-2U / 13-3U / 14U / 14-2U / 14-3U). Las Sofoles/Sofomes continúan sin bursatilizar hipotecas desde diciembre de 2008, resultado del mal desempeño de sus carteras a raíz de la crisis económica.
Monto en circulación BRHs
$mdp
Fuente:Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 1T15.
0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 en e-12 m ar -1 2 ma y-12 ju l-1 2 se p-12 no v-12 en e-13 m ar -1 3 m ay -1 3 ju l-1 3 se p-13 no v-13 en e-14 m ar -1 4 m ay -1 4 ju l-1 4 se p-14 no v-14 en e-15 m ar -1 5 m ay -1 5 Yie ld (% )
Yield Promedio BORHIS Yield BORHIS sin full-wrap Yield BORHIS con full-wrap Yield CEDEVIS Yield TFOVIS 54,130 58,748 63,915 59,387 57,303 36,282 49,702 58,900 66,487 64,012 11,910 10,839 9,580 8,185 7,594 23,648 21,873 20,205 19,067 18,753 19,382 16,081 16,795 13,472 12,636 2011 2012 2013 2014 1T15
BORHIS Bancos BORHIS
BONHITOS e HITOTAL TFOVIS CEDEVIS
10 Anexo 1. Indicadores de los TFOVIS
Indicadores de TFOVIS %
Emisión
Calificación (S&P/ Moody’s / Fitch/HR) Yield 14/5/15 (%) Yield 12/2/15 (%) Var. (%) CV Mar15 (%) CV Dic14 (%) Var. (%) CV vs CI Mar15 (%) CV vs CI Dic14 (%) Var. (%) Aforo Mar15 (%) Aforo Dic14 (%) Var. (%) Seasoning Mar15 (mes) VNA May15 TFOVIS09-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.29 2.35 - 0.06 10.41% 8.07% 2.34% 5.95% 4.78% 1.18% 62.22% 58.21% 4.01% 103.65 27.04 TFOVIS10U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.06 1.75 0.31 11.83% 7.80% 4.03% 6.39% 4.36% 2.03% 60.84% 57.37% 3.47% 93.20 25.39 TFOVIS10-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.05 1.89 0.16 9.43% 5.97% 3.46% 5.97% 3.88% 2.09% 48.98% 46.46% 2.52% 82.75 39.73 TFOVIS10-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.31 2.22 0.09 8.91% 6.83% 2.07% 5.44% 4.29% 1.15% 51.50% 48.07% 3.44% 92.02 36.81 TFOVIS10-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.36 2.20 0.16 8.10% 7.00% 1.10% 6.01% 5.28% 0.73% 42.41% 39.37% 3.04% 78.68 55.54 TFOVIS11U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.38 2.18 0.20 6.63% 6.11% 0.52% 4.86% 4.57% 0.29% 41.64% 37.85% 3.79% 81.73 54.49 TFOVIS11-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.60 2.31 0.29 6.84% 6.27% 0.57% 4.80% 4.52% 0.28% 44.00% 40.03% 3.97% 97.30 49.94 TFOVIS11-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.80 1.86 - 0.06 6.49% 5.37% 1.12% 5.03% 4.23% 0.80% 42.03% 38.69% 3.34% 80.52 58.84 TFOVIS12U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.63 2.38 0.25 6.54% 5.14% 1.39% 5.27% 4.21% 1.06% 38.17% 35.49% 2.69% 70.03 65.99 TFOVIS12-2U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 2.10 1.94 0.16 6.07% 5.82% 0.25% 5.02% 4.90% 0.12% 35.75% 32.10% 3.65% 87.27 68.34 TFOVIS12-3U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 3.20 2.80 0.40 5.50% 4.99% 0.50% 4.72% 4.35% 0.37% 35.32% 32.14% 3.18% 65.97 72.71 TFOVIS12-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.18 2.90 0.28 5.66% 4.47% 1.19% 5.01% 4.00% 1.01% 35.39% 32.55% 2.84% 64.96 75.47 TFOVIS13U mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd 3.12 2.65 0.47 2.91% 2.94% -0.03% 2.72% 2.78% -0.05% 31.58% 30.69% 0.89% 53.72 81.99 TFOVIS13-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.46 2.30 0.16 2.96% 3.02% -0.06% 2.52% 2.63% -0.11% 19.01% 14.55% 4.45% 70.19 78.23 TFOVIS13-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.15 2.20 - 0.05 3.53% 5.56% -2.02% 3.11% 4.99% -1.88% 17.03% 10.99% 6.04% 75.78 83.06 TFOVIS14U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.46 2.17 0.29 1.54% 1.58% -0.03% 1.45% 1.50% -0.05% 16.01% 12.03% 3.98% 41.33 90.14 TFOVIS14-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.87 2.52 0.35 2.34% 1.58% 0.76% 2.26% 1.54% 0.72% 14.68% 11.51% 3.17% 42.80 92.77 TFOVIS14-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.17 2.81 0.36 5.44% 0.00 0.05 5.35% 0.00 0.05 13.31% 0.12 0.01 30.62 -Promedio 2.51 2.30 0.21 6.17% 4.92% 1.25% 4.55% 3.71% 0.84% 36.10% 32.81% 3.30% 72.92 62.15
Fuente:Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. Est. = Perspectiva Estable. Neg. = Perspectiva Negativa. UR- = CreditWatch Negativo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); TCP = Tasa Constante de Prepago; NA = No Disponible.
Anexo 2. Características de Emisiones Seleccionadas FOVISSSTE: S&P mxAAA
Calificación como Administrador de Activos: S&P Promedio Estable
Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, %
Emisión
Fecha de
Emisión Fecha de Vto Emitido ($mdp) Tasa / Spread de salida / Referencia Calificación Serie Aforo Inicial
TFOVIS09-3U 11-dic-09 27-jun-39 5,005 UDIS : 5.4% / 3.07% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.5%
TFOVIS10U 26-mar-10 27-sep-39 4,500 UDIS : 5.25% / 2.94% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.5%
TFOVIS10-2U 09-jul-10 27-dic-39 6,000 UDIS : 5.04% / 2.92% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%
TFOVIS10-3U 30-sep-10 27-mar-40 4,500 UDIS : 5% / 3.31% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%
TFOVIS10-4U 10-dic-10 27-jun-40 3,500 UDIS : 4.96% / 2.68% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%
TFOVIS11U 09-jun-11 27-dic-40 3,608 UDIS : 4.7% / 2.29% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.8%
TFOVIS11-2U 22-ago-11 27-nov -40 3,918 UDIS : 4.25% / 2.98% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%
TFOVIS11-3U 15-dic-11 27-sep-41 4,309 UDIS : 4.6% / 2.93% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%
TFOVIS12U 30-mar-12 27-dic-41 4,065 UDIS: 4.65% / 2.67% / SUDIBONO190613 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 30.0%
TFOVIS12-2U 22-jun-12 27-nov -41 5,280 UDIS : 4.3% / 3.48% / SUDIBONO160616 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%
TFOVIS12-3U 31-ago-12 27-jun-42 4,857 UDI: 3.85% / 2.94% / SUDIBONO190613 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%
TFOVIS12-4U 31-oct-12 27-sep-42 4,993 UDI: 3.56% / 2.66% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%
TFOVIS13U 09-may -13 27-mar-43 6,878 UDIS: 2.58% / 2.58% / SUDIBONO190613 mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd Serie A 28.0%
TFOVIS13-2U 24-oct-13 27-jul-43 4,631 UDIS : 3.23% / 3.23% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%
TFOVIS13-3U 06-dic-13 27-nov -43 5,459 UDIS : 3.74% / 3.74% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%
TFOVIS14U 21-mar-14 27-dic-43 6,356 UDIS : 3.5% / 3.5% / SUDIBONO190613 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%
TFOVIS14-2U 06-jun-14 27-mar-44 5,410 UDIS: 2.97% / 2.97% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%
TFOVIS14-3U 11-dic-14 27-sep-44 5,180 UDIS: 2.95% / 2.95% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%
TFOVICB15U 30-abr-15 27-ene-45 10,237 UDIS : 3.21% / 0.64% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%
12
Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago
$mdp, % Emisión Garantía Créditos cedidos Seasoning / Vida promedio restante Tasa activa créditos LTV Monto promedio
x crédito Distribución Geografica
TFOVIS09-3U Constancia 25,322 40 meses / 320 meses 5.72% 76.19% 276,421 Edo. Mex . (33.62%), Hidal (5.72%), D.F. (5.54%), Mich (4.69%), Ver (3.69%)
TFOVIS10U Constancia 21,761 33 meses / 327 meses 5.72% 67.97% 289,509 Edo. Mex . (24.1%), D.F. (8.32%), Hidal (5.56%), Jal (5.45%), Mich (5.33%)
TFOVIS10-2U Constancia 24,115 26 meses / 334 meses 5.71% 70.40% 343,657 Edo. Mex . (17.39%), Mor. (15.54%), D.F. (6.07%), Jal (5.60%), Dur. (4.52%)
TFOVIS10-3U Constancia 20,234 38 meses / 322 meses 5.70% 67.92% 307,180 Edo. Mex . (20.07%), D.F. (9.45%), Mor. (9.33%), Jal (5.39%), BC (5.39%)
TFOVIS10-4U Constancia 13,296 27 meses / 333 meses 5.69% 68.33% 363,595 Edo. Mex . (21.0%), D.F. (11.1%), Mor. (6.9%), Jal (6.7%), BC (5.2%)
TFOVIS11U Constancia 13,978 36 meses / 324 meses 5.70% 72.02% 357,552 Edo. Mex . (17.1%), D.F. (11.0%), Jal (6.7%), Mor. (6.4%), Gto. (5.3%)
TFOVIS11-2U Constancia 17,809 54 meses / 306 meses 5.59% 66.34% 305,574 Edo. Mex . (13.1%), Jal (7.8%), D.F. (6.9%), Chih (6.39%), BC (6.11%)
TFOVIS11-3U Constancia 15,634 41 meses / 319 meses 5.73% 67.27% 382,780 Edo. Mex . (16.34%), Mor. (9.02%), D.F. (7.24%), Tamps (6.05%), Sin (6.02%)
TFOVIS12U Constancia 18,014 34 meses / 326 meses 5.17% 70.11% 322,309 Edo. Mex . (24.74%), Mor. (8.72%), Sin. (6.12%), Jal. (5.17%), Gro. (4.85%)
TFOVIS12-2U Constancia 21,798 54 meses / 306 meses 5.62% 79.14% 336,401 Edo. Mex . (20.69%), Tamps (5.43%), Mor. (5.06%), QRoo. (4.52%), Sin. (4.25%)
TFOVIS12-3U Constancia 16,704 35 meses / 325 meses 5.51% 80.40% 403,874 Edo. Mex . (31.03%), D.F. (8.11%), Sin. (7.81%), Mor. (6.32%), Hgo. (5.29%)
TFOVIS12-4U Constancia 16,546 36 meses / 324 meses 5.55% 80.28% 419,135 Edo. Mex . (21.64%), Jalisco (7.33%), D.F. (6.58%%), Mor. (6.37%), Hgo. (5.28%)
TFOVIS13U Constancia 21,791 31 meses / 329 meses 5.43% 81.89% 438,359 Edo. Mex . (32.38%), Mor. (8.45%), Jalisco (5.33%), Pue. (4.39%), D.F. (4.33%)
TFOVIS13-2U GPO por el 23.2% 16,494 53 meses / 307 meses 5.70% 56.34% 419,804 Edo. Mex . (19.57%), D.F. (8.52%), Mor. (6.82%), N.L. (4.44%), Pue. (4.15%)
TFOVIS13-3U GPO por el 23.2% 21,401 60 meses / 300 meses 5.53% 61.40% 367,200 Edo. Mex . (27.62%), D.F. (9.94%), Mor. (8.48%), Hgo. (6.62%), Jal. (5.69%)
TFOVIS14U GPO por el 23.2% 15,862 29 meses / 331 meses 5.45% 64.20% 465,911 D.F. (11.8%), Edo. Mex . (8.0%), N.L. (6.4%), Pue. (6.2%) y Qro. (5.0%)
TFOVIS14-2U GPO por el 23.2% 12,910 33 meses / 327 meses 5.68% 69.73% 487,258 Edo. Mex . (18.1%), D.F. (18.1%), Mor. (11.6%), Jal. (5.7%), Hgo. (3.5%)
TFOVIS14-3U GPO por el 23.2% 12,922 27 meses / 333 meses 5.73% 60.42% 466,098 D.F. (19.9%), Edo. Mex . (14.9%), Mor. (10.1%), Hgo. (5.2%), Yuc. (4.5%)
TFOVICB15U GPO por el 23.2% 22,224 34 meses / 326 meses 5.70% 78.90% 535,620 Edo. Mex . (25.2%), D.F. (14.5%), Mor. (7.1%), Hgo. (4.5%), Vrz. (4.2%)
Anexo 3. Cartera Vigente, Morosa y Vencida
TFOVIS Cartera (Mar-15) % Emisión Cartera Vigente 1-30 días morosos 31-60 días morosos 61-90 días morosos 91-120 vencidos 121-150 vencidos 151-180 vencidos 180 +
vencidos Prorroga Grand Total
TFOVIS09-3U 65.27% 8.77% 10.29% 5.26% 2.68% 1.58% 0.53% 5.62% 100.00% TFOVIS10U 60.74% 10.88% 10.52% 6.03% 4.85% 1.71% 0.58% 4.70% 100.00% TFOVIS10-2U 62.01% 8.79% 13.05% 6.72% 3.77% 1.46% 0.33% 3.87% 100.00% TFOVIS10-3U 62.05% 7.08% 14.82% 7.14% 2.62% 1.24% 0.37% 4.68% 100.00% TFOVIS10-4U 62.84% 7.71% 15.45% 5.91% 1.99% 1.04% 0.27% 4.79% 100.00% TFOVIS11U 62.46% 8.28% 11.88% 10.74% 1.21% 1.15% 0.26% 4.00% 100.00% TFOVIS11-2U 61.62% 7.57% 16.54% 7.43% 0.89% 1.45% 0.31% 4.19% 100.00% TFOVIS11-3U 58.48% 9.01% 16.02% 10.00% 1.94% 1.33% 0.19% 3.03% 100.00% TFOVIS12U 59.80% 7.83% 16.82% 9.01% 1.83% 1.19% 0.40% 3.12% 100.00% TFOVIS12-2U 63.16% 7.66% 13.25% 9.86% 1.78% 0.20% 0.26% 3.83% 100.00% TFOVIS12-3U 71.50% 8.72% 8.39% 5.88% 1.11% 0.19% 0.19% 4.01% 100.00% TFOVIS12-4U 56.58% 8.45% 19.96% 9.35% 1.72% 0.35% 0.25% 3.33% 100.00% TFOVIS13U 66.58% 28.72% 0.79% 0.60% 0.09% 0.37% 0.24% 2.20% 0.40% 100.00% TFOVIS13-2U 75.98% 7.13% 9.22% 4.71% 0.57% 0.29% 0.19% 1.91% 100.00% TFOVIS13-3U 81.33% 2.86% 9.92% 2.36% 0.48% 1.45% 0.14% 1.46% 100.00% TFOVIS14U 64.60% 5.65% 17.87% 10.33% 0.31% 0.12% 0.12% 0.99% 100.00% TFOVIS14-2U 67.65% 11.07% 12.51% 6.43% 1.24% 0.19% 0.13% 0.79% 100.00% TFOVIS14-3U 65.83% 11.38% 10.86% 6.50% 2.58% 2.76% 0.10% 0.00% 100.00%
14 Anexo 4. Panorama Actual
Eventos Relevantes
El 27 de mayo y 28 de julio de 2014, el FOVISSSTE readquirió la totalidad del patrimonio de los fideicomisos TFOVIS 09U y 09-2U, respectivamente,
toda vez que el saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en Udis era menor al 10% del saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en Udis a la fecha de cierre. No se pagó prima alguna.
Calificaciones
El 25 de febrero de 2015, Fitch ratificó las calificaciones de ‘AAA(mex)vra’ de 14 TFOVIS (09-3U / 10U / 10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U / 12U / 12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 14U / 14-12-2U). De acuerdo con la agencia las
acciones de calificación reflejan el desempeño adecuado de los créditos hipotecarios bursatilizados, la protección crediticia sólida en forma de sobre colateral; y una cascada sencilla de cobranza y pago que en conjunto propician un margen financiero positivo en el tiempo y amortizaciones consistentes a los CBs para generar un desapalancamiento adecuado.
El 3 de febrero de 2015, S&P publicó sus criterios revisados para calificar
instituciones financieras no bancarias (IFNBs) y deuda el 9 de diciembre de 2014, tras lo cual, confirmó sus calificaciones de crédito de contraparte en
escala nacional –CaVal– de largo plazo de ‘mxAAA’ y de corto plazo de ‘mxA-1+’ del Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (Fovissste), órgano desconcentrado
del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (ISSSTE, no calificado). La perspectiva es estable. De acuerdo con la agencia, las calificaciones del Fovissste continúan basándose en el rol y el vínculo que tiene con el gobierno mexicano, de acuerdo con sus criterios para calificar entidades relacionadas con el gobierno (ERGs). Como resultado, considera que existe una probabilidad ‘muy elevada’ de que el gobierno le proporcione respaldo extraordinario para cumplir con sus obligaciones financieras ante un escenario de estrés financiero.
El pasado 9 de enero de 2015 Moody’s elevó a ‘SQ2’ desde ‘SQ2-’ la evaluación de Administradora de Activos Financieros (ACFIN) como
administrador maestro de hipotecas residenciales. En opinión de la agencia, el alza en la evaluación refleja el fortalecimiento de sus capacidades de reporteo y control de flujos de efectivo. También toma en cuenta las mejoras en los procesos de cumplimiento y monitoreo; incluyendo la implementación de revisiones a los documentos de la transacción antes y después de la colocación de cada emisión. También, Acfin ha mejorado de manera significativa sus capacidades de procesamiento de información y ha logrado avances importantes en sus procedimientos de control de calidad.
El 21 de mayo de 2014, Standard & Poor’s confirmó sus calificaciones de largo plazo en escala nacional de ‘mxAAA (sf)’ de 17 series de certificados bursátiles fiduciarios (TFOVIS 09U / 09-2U / 09-3U / 10U / 10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U / 12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 2U /
13-3U) respaldadas por créditos hipotecarios residenciales originados y
administrados por el FOVISSSTE, emitidas entre 2009 y 2013. De acuerdo a la agencia, la confirmación de las calificaciones se fundamenta en los actuales niveles de protección crediticia con los que cuentan las transacciones en forma de sobrecolateralización y de margen financiero.
El 12 de febrero de 2014, Moody’s subió las calificaciones en escala global de 57 certificados BRHs mexicanos (CEDEVIS, TFOVIS, BRHs Bancarios). La acción de calificación surge por el alza que hiciera Moody's de
la calificación de bonos del gobierno de México a ‘A3’, de ‘Baa1’ el pasado 5 de febrero de 2014. Es importante recordar que (el 5 de febrero de 2014), Moody’s subió la calificación soberana de México a ‘A3’ desde ‘Baa1’, la perspectiva es Estable. De acuerdo con la calificadora, el alza fue resultado de la aprobación de las reformas estructurales del año pasado con las que Moody’s espera que ayuden al crecimiento potencial del país a mediano plazo y sus fundamentales fiscales. Moody’s no espera que la calificación soberana de México registre cambios importantes dentro de los próximos dos a tres años.
El 20 de diciembre de 2013, S&P bajó clasificación a ‘PROMEDIO’ de ‘SUPERIOR AL PROMEDIO’ de Fovissste como administrador de créditos hipotecarios residenciales; revisó perspectiva a estable. Dentro de
las debilidades que señala la agencia son: i) La capacidad para generar reportes del Fovissste bajo pedido con información histórica de la cartera es limitada, tal como lo evidencian varios reportes producidos por el fondo y revisados por S&P; ii) el tiempo que se requiere para indagar la situación laboral de los acreditados morosos no ha disminuido como esperaba la calificadora; iii) parte del equipo informático que apoya la operación del fondo tiene atrasos en sus actualizaciones que podrían, en un futuro, afectar la operación de la gestión de cartera; y iv) la estructura organizacional actual del área de cobranza limita el nivel de especialización que debe haber entre procesos tales como la conciliación de pagos, la cobranza y la generación de reportes.
16 Anexo 5. Glosario
BRH o BORHI: (Bono respaldado por hipotecas) Instrumento de deuda en el
cual se bursatilizan créditos hipotecarios individuales.
Build-Up: Mecanismo mediante el cual el spread entre la tasa activa de las
hipotecas y la tasa pasiva del bono se utiliza para prepagar principal del instrumento
Calificación: Calificación crediticia otorgada por una Agencia Calificadora. Cartera vencida: Corresponde a la cartera que no se recupera dentro de los 90
días siguientes a la fecha de vencimiento de la primera amortización no liquidada por el acreditado.
CEDEVIS: Certificado de Vivienda. CMO: Collateralized Mortgage Obligation.
FOVISSSTE: Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios
Sociales de los Trabajadores del Estado
INFONAVIT: Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los
Trabajadores
LTV: Loan-to-Value. Es la relación del monto financiado a través del crédito
hipotecario y el valor total de la vivienda a financiar.
pb: Puntos base o puntos porcentuales. Cada 100pb equivalen a 1. Pool Factor: Cartera Actual / Cartera Inicial
DTI: Debt to Income. Es la relación de la deuda y el ingreso recibido.
Sobre-aforo: Excedente entre la cartera cedida y/o liquidez en el fideicomiso y
el monto en circulación del bono hipotecario.
Spread: Sobretasa
TCP (Tasa Constante de Prepago) o CPR (“Constant Prepayment Rate”):
Es la tasa que prepaga de principal un crédito en cada periodo. A continuación mostramos el cálculo que establece Frank J. Fabozzi (página 614-615, The Handbook of Fixed Income Securities”):
Donde n = mes “n”, m = mes “m”, C = Principal restante de créditos, B = Principal restante sin prepago de créditos, SMM = Mortalidad mensual.
TFOVI: Bursatilización de créditos hipotecarios originados por el FOVISSSTE. Time-Tranches: Esta técnica de estructuración consiste en dirigir los flujos de
la transacción a diferentes series de certificados bursátiles, con el objeto de que una serie en particular se amortice más rápido que otra y con esto se logre
12 1 ) 1 ( 1 1 CPR SMM Q Q SMM B C Q m n m n n n n
atender de mejor manera las necesidades de inversionistas con diferentes perfiles, sin que necesariamente implique subordinación de una hacia otra.
Yield o Tasa de Rendimiento: Se refiere a la tasa de rendimiento que está
pagando el mercado por determinado título de deuda.A esta tasa se descuentan los flujos esperados de la emisión (el pago de intereses y principal en tiempo y monto) para obtener su valor.
18 Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
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Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268 - 1694 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670 - 2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670 - 1821
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Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) 5004 - 1231
María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) 5004 - 5262
Análisis Deuda Corporativa
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