Informe mensual – Marzo 2009
16/03/2009
Contenido:
• Principales acontecimientos económicos
• Actividad económica
• Inflación – Precios
• Política Fiscal
• Política Monetaria – Tasas de Interés
• Sector Externo
Próxima entrega: Informe mensual – abril, 15/04/2009
Principales acontecimientos
¿Anuncios sin ser anunciados? Debido a la caída de los precios del crudo, se ha especulado sobre la posibilidad de distintos ajustes. Esto ocurre porque los menores ingresos petroleros tiene dos efectos claves: menos dólares disponibles para las importaciones y menos bolívares para el gasto público. La economía venezolana siempre se debate en estos casos entre correr la arruga y realizar un ajuste clásico encabezado por una devaluación, un aumento de los impuestos y una disminución del gasto público.
Del lado comercial, es evidente que este año sentiremos los efectos de un menor nivel de importaciones: menos productos y mayores precios. Sin embargo, del lado fiscal las especulaciones surgen en el sentido de la existencia o no de recursos ahorrados que permitan postergar el ajuste clásico. En este sentido, hay una pregunta clave que surge en la calle: ¿cuándo devaluarán?
Nuestra respuesta: es posible que ya hayan devaluado. Veamos el siguiente esquema. El gobierno nacional podría no anunciar una devaluación oficial en 2009, pero prácticamente nadie tendrá acceso a dólares oficiales a Bs.f 2,15. De esta manera, los efectos de la devaluación lo sentiremos en el precio de los bienes y servicios importados, aún cuando la tasa oficial no haya variado.
La existencia o no de los recursos ahorrados podría también ser una forma de distracción en el discurso.
En Panorama Económico Venezuela creemos que tales recursos podrían no existir, toda vez que los niveles de producción y exportaciones de petróleo publicaods por PDVSA no son los mismos que publican la OPEP y la AIE. Si los datos oficiales son falsos, entonces la economía venezolana estaría en una precaria situación. Entonces en un escenario sin recursos, lo que estarñia haciendo el gobierno nacional para compensar en bolívares la menor cantidad de dólares sería vender divisas en el mercado paralelo.
Por supuesto que esto no es sano. Permite correr la arruga, pero no es sano. La economía venezolana ha experimentado pésimas situaciones cuando se postergan las decisiones de ajuste tal y como lo observamos en los gobiernos de Lusinchi y Caldera.
La idea fundamental de correr la arruga es no enfrentar los costos políticos. Por ejemplo, indicar que los importadores no tienen razón para aumentar los costos porque el dólar sigue fijo a BsF 2,15. En este sentido, en los primeros días del mes de marzo se observó el anuncio de “supervisión” de la planta procesadora de arroz de empresas Polar. Una forma de “privatizar” la expropiación. Es una manera de culpar al sector privado y negociar con este mismo . Es una conducta extraña que hemos observado con los anuncios de expropiación de Sambil y de nacionalización del Banco de Venezuela, en ambas situaciones se ha dado marcha atrás.
La caída de los ingresos petroleros ha debilitado al estado y la participación del sector privado es fundamental. Sin embargo, el ambiente institucional hacia la inversión privada ha sido hostil y existe un doble discurso que no genera ningún tipo de certidumbre para el florecimiento de la participación privada en la economía.
Actividad Económica
El BCV publicó los resultados de la actividad económica para el IV trimestre de 2008, indicando que la economía creció 3,2%, de los cuales el sector petrolero creció 0,1% ty el no petrolero 3,6%. Así, la economía mostró un a fuerte desaceleración al ser comparada con un crecimiento de 8,5% en el mismo período de 2007. En 2008, la economía resultó en una variación de 4,8% frente a 8,4% de 2007.
Lo que más llama la atención es que el sector privado mostró una caída de 0,6% en el IV trimestre para totalizar un crecimiento de 0% en 2008. Mientras que el sector público alcanzó un 11,5% para un total de 16,4% en el año. En presencia de inflación, esto muestra que la economía privada se encuentra en un proceso de estanflación al registrar un estancamiento económico con inflación.
Entre los pocos sectores que crecieron se encuentran las telecomunicaciones (18%), mientras que las instituciones financieras y la minería registraron caídas de 1,7% y 5,6%, respectivamente.
En el mes de enero, todas las carteras de créditos registraron caidas en términos reales, lo cual es evidencia de un deterioro tanto del consumo como de la inversión. La cartera comercial cayó 10,8% en términos anualizados y la de vehículos cayó 5,8%. El consumo con tarjetas de crédito crecio 2,2%.
Perspectiva
El estancamiento económico conjugado con la inflación en 2008, con un escenario de altos precios del crudo, muestran que ni siquiera con la recuperación de los precios del petróleo la aectividad económica puede reactivarse. Esto es porque ha alcanzado su tope de producción y la demanda privada se complementa con la importación. La única vía de alcanzar crecimiento económico es por la vía de la expansión de la oferta agregada local, lo cual conllevaria a la necesidad de políticas de estímulo y aumento de la productividad. Las políticas por el lado de la demanda están agotadas y un aumento del gasto público sería insuficiente. En el mejor de los escenarios la economía crecería 0,5%, con un sector privado en negativo. Sin embargo, as pocas esperanzas de recuperación de los precios del crudo, podrían llevar a la economía a un crecmiento por debajo del 0%. Para 2010, estimamos una caída de 2,3%.
Inflación ‐ Precios
En febrero de 2009 la inflación medida por el INPC fue de 1,3%, mientras que el IPC‐AMC varió 1,4%.
Estas desaceleraciones son estacionales. La inflación anualizada se estimaron en 29,8% (INPC) y 29,5%
(IPC), resgistrando un tendencia a la desaceleración, porblamente generada por la menor liquidez y la estabilidad en el mercado cambiario permuta.
Perspectiva
Para 2009 existen fuertes expectativas inflacionarias en la medida en que los importadores dejen de percibir divisas aprobadas por CADIVI y deban acudir a la compra de bonos en el mercado permuta. Este puede ser considerado un escenario de devaluación implícita no anunciada. En caso de que el ejecutivo decidiera anunciar una devaluación posiblemente las expectativas inflacionarias serían mayores. La posibilidad de incrementos o reaparición de impuestos como el IDB o el ITF también reforzarían las expectativas.
Hasta ahora no existe una clara política antiinflacionaria por parte del ejecutivo y en coordinación con BCV. Lo único que se ha manejado es la no monetización de los ingresos petroleros con claros efectos negativos sobre la actividad económica, pero sin resultados positivos frente a la variación de los precios.
Creemos que la inflación comenzará a acelerarse y terminará entre 35% y 40% en 2009.
Política Fiscal
(sin comentarios relevantes para actualizar)
La contracción de la liquidez monetaria en enero evidencia una disminución en los pagos del Estado. A pesar del evento electoral del 15F, se observó en el mercado una reducción del flujo circular del ingreso.
El sector público se enfrenta a una dramática caída de sus ingresos que, según las autoridades, sería mitigada con los recursos ahorrados en el FONDEN. La veracidad o no de la existencia de estos fondos será determinante para detectar cuando aumenta la posibilidad de que el gobierno tome medidas más drásticas respecto al gasto público y los impuestos.
Nos inclinamos a pensar que el gasto público se reducirá dramáticamente en los próximos meses.
Perspectivas
El pronóstico de los precios del crudo será mucho más bajo de lo observado en 2008 y lo proyectado en el presupuesto nacional para 2009. En 2008, el precio del crudo promedió US$ 89.7 el barril, el presupuesto estipula un precio promedio de US$ 60 para 2009, pero el pronóstico indica que los precios de la cesta venezolana podrían promediar alrededor de US$ 40.
Los ingresos fiscales serán menores por la caída del aporte petrolero y por la fuerte desaceleración observada en el sector privado de la economía, que posiblemente aportará menos a través del IVA y el ISLR.
El Ministro de Finanzas ha indicado que no existe preocupación en el gobierno debido a la existencia de US$ 70 mil millones de ahorro. Esto significaría que el gobierno antes que optar por un ajuste clásico,
preferirá gastar los presupuestos paralelos. La implementación de un ajuste clásico significaría una eventual devaluación, recorte del gasto público y aumento de los impuestos.
Una potencial devaluación podría estar siendo disfrazada si el gobierno nacional vende divisas en el mercado negro para obtener más bolívares que compensen la caída de los ingresos en dólares.
Política Monetaria y Tasas de Interés
En febrero la liquidez monetaria continuó contrayéndose en 2,7% en términos reales. Las tasas de interés mantuvieron una tendencia muy lenta hacia el alza y diferencial de tasas pasó de 5,2 a 5,8. Con la trasnferencia de US$ 12,5 mil millones de las reservas internacionales al FONDEN la liquidez monetaria perdió respaldo y el tipo de cambio implícito saltó de 5,1 en diciembre a 6,5 en enero 09 y 6,6 en febrero.
Perspectiva
El 2009 el menor ingreso de divisas se traducirá en una caída más pronunciada de la liquidez monetaria.
A pesar de que el Ministro de Finanzas insiste en que se conservan importantes ahorros en fondos paralelos, estos recursos posiblemente ingresarán de manera parcial y muy lenta a las reservas internacionales. Con mucha seguridad creemos que el ejecutivo agotará sus fondos y de persistir los bajos precios del crudo hasta finales de 2009, entonces echarán mano de las reservas internacionales.
A pesar del control sobre las tasas de interés, si persiste la caída real de la liquidez monetaria la presión al alza de los intereses será muy fuerte y necesaria para la salud del sistema financiero pero con un claro encarecimiento del dinero.
Sector externo
El Banco Central de Venezuela indicó que en el IV trimestre de 2008 la cuenta corriente presentó un déficit de US$ 4.497 millones lo que representa el primer déficit desde el IV trimestre de 2001.
Extrañamente, se registró un superávit en la cuenta de cpaitales de US$ 10.423 millones, algo que no ocurría igualmente desde el IV trimestre de 2001. Este superávit habría ocurrido fundamentalmente por el ingreso de US$ 9.596 millones en monedas y depósitos por parte del sector público.
Los resultados indican, no obstante, una merma en las exportaciones petroleras frente al alto nivel de importaciones.
En resultado, en 2008 Venezuela exportó US$ 93 mil millones, de los cuales US$ 87 obedecieron al petróleo. Las importaciones alcanzaron un máximo histórico de US$ 48 mil millones. El superávit de la cuenta corriente fue de US$ 39 mil millones y déficit de cuenta de capitales alcanzó US$ 26 mil millones, Con esto, Venezuela acumuló US$ 42 mil millones en reservas internacionales, de las cuales US$ 12,5 fueron trasnferidas en enero de este año al FONDEN.
Perspectivas
Los precios del crudo continúan muy por debajo de lo presupuestado. En el mejor de los casos Venezuela exportará US$ 51 mil millones, con lo cual sólo podría importar US$ 28 mil millones. Esto
reflejará una fuerte contracción de las exportaciones y de las importaciones que se sentirá en el mercado a través del encarecimiento de las importaciones o la ausencia de las mismas.
Aún cerrando el grifo de CADIVI y excluyendo las transferencias al FONDEN este añio habrá una fuerte merma en las reservas internacionales que, en el mejor de los escenarios, estará cerca de los US$ 24 mil millones.
Nota metodológica sobre los cálculos de la BP: La estimación de las exportaciones petroleras en 2008 se hace sobre la base de las cifras oficiales de un nivel exportación cercano a los 3 millones de barriles diarios. Esto es para mantener la uniformidad en las cifras del BCV. Este cálculo es armónico si se toma el criterio de sólo 20 días hábiles al mes. Pero si tomamos los 30 días completos los niveles de producción tendrían que obedecer a un promedio de 2,4 millones de barriles diarios. Para el 2009 hemos hecho cálculos sobre la base de un nivel de producción de 2,3 millones con barril promedio de 60 dólares para 30 días promedio el mes.
Datos anuales
Resumen de Indicadores 2006a 2007b 2008c 2009c
PIB (US$ Billones de 2003=100) 116,0 125,8 131,8 132,9
PIB Nominal (US$ Billones) 184,5 228,6 299,6 297,0
PIB (variación anual en %) 10,3 8,4 4,8 0,5 Demanda Global (variación anual en %) 21,1 20,3 ‐ ‐ Consumo Total (variación anual en %) 15,6 16,1 ‐ ‐ Gasto Público (variación annual en %) 6,7 5,1 5,6 5,0 Formación Bruta de Capital Fijo (variación anual en %) 2/ 26,6 24,5 ‐ ‐ Producción Industrial (variación anual en %) 10,3 5,5 1,4 3,5 Ventas Comerciales (variación anual en %) 34,1 7,8 4,7 ‐14,1 Tasa de Desocupación (%) 8,0 7,5 7,0 ‐
Ingresos Sector Público(Miles de Bs.F) 133.445.139 144.960.639
Egresos del sector público (Miles de Bs.F) 126.881.061 136.109.535
Saldo del Sector Público No Financiero (% del PIB) ‐ ‐1,4 ‐ ‐0,4 Precios al Consumidor (variación anual en %) 17,0 22,0 38,0 40,0
Índice Nacional de Precios al Consumidor 30,0
Índice de Precios al Mayor 15,9 17,2 19,7
Tasa de Interés (PRBC, 90 días, tasa anual) 11,0 13,2 14,5 ‐ Tasa de Interés (activas, tasa anual) 15,5 17,3 25,0 28,0 Tipo de Cambio (Bs./US$, al final del periodo) 2.150,0 2.150,0 2.150,0 3.500,0
Tipo de cambio implícito (M2/RI) 3.330,8 4.168,0 4.549,0 6.444,5
Saldo de la Cuenta Corriente (US$ millones) 27.149,0 20.001,0 39.855,6 17.889,8
Balanza Comercial (US$ millones) 32.712,0 23.702,0 46.123,6 24.439,8
Exportaciones (US$ millones) 65.210,0 69.165,0 95.004,0 53.768,0
Importaciones (US$ millones) 32.498,0 45.463,0 48.880,4 29.328,2
Reservas Internacionales (brutas, US$ millones) 1/ 35.720,0 33.240,0 31.581,6 24.421,4 Deuda Externa Total (US$ millones) 26.000,0 27.280,0 ‐ ‐ Venezuela: Petróleo (US$/ barril mezcla venezolana, promedio) 56,6 53,5 103,2 36,2
Población (millones) 26,7 26,9 27,1 27,3
PIB per cápita (US$ Miles) 4.345,9 4.675,9 4.877,4 4.867,3
a: actual; b: estimada; c: proyectada Fuente: BCV, MF, cálculos propios
Datos trimestrales
2008a 2009c
PIB (1997=100, y‐o‐y %) Ia IIa IIIa IVa Ic Ic IIIc IVc
Actividad Petrolera 3,4 3,3 6,0 0,1 ‐4,5 ‐2,5 ‐2,5 ‐2,5 Actividad No Petrolera 5,2 8,1 3,9 3,6 1,5 1,1 2,9 0,3 Manufactura 1,3 4,5 ‐0,1 ‐0,1 3,2 2,1 11,0 2,4 Comercio 5,4 8,6 2,2 3,4 ‐10,4 ‐12,3 ‐11,6 ‐16,1 Otros 6,5 9,2 5,8 4,8 3,5 3,5 3,5 3,5 Otros impuestos netos 5,5 6,3 3,3 3,5 5,4 6,2 1,5 ‐5,2
‐
‐ ‐ ‐ Total 5,0 7,3 4,1 3,2 1,2 1,2 2,1 ‐0,7 Sector Público 22,0 22,7 11,7 11,5 ‐ ‐ ‐ ‐ Sector Privado ‐1,9 1,4 0,9 ‐0,6 ‐ ‐ ‐ ‐
2008a 2009c
Balanza de Pagos (USD Bn) Ia IIa IIIa IVa Ic IIc IIIc IVc
Cuenta corriente 9.457 16.325 17.917 ‐4.497 6.032 5.259 4.257 2.813 Balanza de bienes y servicios 11.487 18.668 19.016 ‐3.724 7.732 6.659 6.107 4.413 Exportaciones f.o.b 22.084 29.703 31.151 10.604 14.090 13.280 13.388 13.010 Petroleras 20.459 28.005 29.398 9.581 12.690 11.880 11.988 11.610 No Petroleras 1.625 1.698 1.753 1.023 1.400 1.400 1.400 1.400 Importaciones ‐10.597 ‐11.035 ‐12.135 ‐14.328 ‐6.358 ‐6.621 ‐7.281 ‐8.597 Balance de servicios ‐1.336 ‐1.488 ‐1.668 ‐1.905 ‐1.500 ‐1.500 ‐1.500 ‐1.500 Cuenta de capital y financiera ‐12.389 ‐12.446 ‐11.768 10.423 ‐8.300 ‐6.500 ‐5.200 10.527 Resultado de la blanza de pagos ‐3.847 2.923 5.585 4.614 ‐2.268 ‐1.241 ‐943 13.340 a: actual; b: estimada; c: proyectada
Fuente: BCV, MF, OPEP,cálculos propios
Datos mensuales
oct‐08 nov‐08 dic‐08 ene‐09 feb‐09
Precios, Intereses y Dinero
Indice de Precios al consumidor AMC 947,1 967,5 993,1 1.017,2 1.031,5 IPC AMC (2007=100) 125,8 128,5 131,9 135,1 137,0 Indice de Precios al mayor 1.082,9 1.119,8 1.161,6 1.161,6 1.190,9 INPC 124,7 127,6 130,9 133,9 135,6 Núcleo inflacionario 1.092,6 1.104,7 1.149,3 1.177,7 1.210,3 (2007=100) 127,2 128,6 133,8 137,1 140,9 Inflación mensual IPCAMC (%) 2,1 2,1 2,6 2,4 1,4 Inflación anualizada IPCAMC(%) 35,6 32,7 31,9 30,7 29,5 Inflación mensual INPC (%) 2,4 2,3 2,6 2,3 1,3
Inflación anualizada INPC (%) 29,9 28,8
IPM variación anualizada (%) 29,1 30,7 32,4 29,3 29,8 Núcleo inflacionario variación anualizada (%) 38,7 33,7 33,8 32,3 31,7 IPC acumulado (2003=100) 303,3 309,8 318,0 325,7 330,3 IPM acumulado (2003=100) 326,4 337,5 350,1 350,1 358,9 Tipo de cambio final del mes (Bs./US$) 2.150,00 2.150,00 2.150,00 2.150,00 2.150,00 Tasas de interés activas (%) 22,6 23,2 21,7 23,2 22,9 Tasas de interés pasivas (90 días) (%) 17,0 17,3 17,6 17,2 17,1 Diferencial financiero 5,6 5,9 4,0 6,0 5,8 Precios del petróleo (cesta venezolana) 69,5 44,9 31,6 36,2 36,0 Precio promedio anual (cesta venezolana) 101,6 96,8 89,7 82,6 74,1 Indice de precios USA (CPI) 216,6 212,4 210,2 211,1 ‐ Tipo de cambio real 491,6 472,1 455,1 446,3 ‐ Indice de TCR (Feb2002=100) 73,79 70,86 68,32 66,99 ‐ Liquidez Monetaria M2 (Millones de bolívares) 175.891.392 186.841.320 191.217.844 190.621.905 191.492.173 Liquidez Monetaria M2 (variación real) ‐7,5 ‐3,4 ‐5,2 ‐3,1 ‐2,7 Reservas internacionales (US$ Millones) 39.640 38.390 37.136 29.068 28.815 Tipo de Cambio Implícito (M2/RI) 4.437,2 4.866,9 5.149,1 6.557,8 6.645,6 Actividad Económica
Actividad Petrolera (Miles de barriles diarios) 2.328,3 2.326,4 2.334,2 2.342,0 2.330,3 Variación anual de la actividad petrolera ‐2,8 ‐3,6 ‐5,0 ‐8,5 ‐ Taladros Activos ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ Manufactura (índice de actividad) 140,7 144,6 105,4 105,2 127,0 Manufactura (variación real %) 2,4 3,4 6,1 3,9 2,9 Comercio (índice de actividad) 226,1 222,2 220,7 169,3 172,9 Comercio (variación real %) 4,5 ‐15,6 ‐20,1 ‐9,0 ‐10,3 Cartera de Crédito (variación real %)
Cartera de créditos del sistema financiero ‐5,1 ‐5,0 ‐4,3 ‐3,7 ‐ Cartera comercial ‐15,4 ‐14,5 ‐11,7 ‐10,8 ‐ Cartera de vehículos 2,8 ‐0,4 ‐3,6 ‐5,8 ‐ Cartera hipotecaria 14,5 14,0 12,7 13,5 ‐ Sector Público (Bs.)
Ingresos Ordinarios 13.017.608 6.925.900
Ingresos Extraordinarios 1.653.205 465.955
Egresos Ordinarios 12.958.343 19.263.926
Egresos Extraordinarios 189.609 194.431
a: actual; b: estimada; c: proyectada Fuente: BCV, MF, OPEP,cálculos propios
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