Lima, 12 de octubre de 2011
Flujo de capitales, política monetaria e
intervención cambiaria en el Perú
¿Cómo llegamos a este esquema?
0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 35,0I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Mandato del BCRP y Estabilidad Macro-financiera
Artículo 84° de la Constitución:
La Finalidad del Banco Central es preservar
la estabilidad monetaria
Sus funciones son regular la moneda y el
crédito del sistema financiero, administrar
las reservas internacionales a su cargo, y
las demás funciones que señala su ley
orgánica.
Artículo 94° de la Ley Orgánica del BCRP:
Sin perjuicio de la responsabilidad que le
compete en el cumplimiento de la
finalidad que la Ley le asigna al Banco, el
Directorio debe presentar un informe al
Ministerio de Economía y Finanzas sobre
todos aquellos aspectos de la política
monetaria que afectan negativamente
Estabilidad de Precios: Anclando expectativas con acciones
anticipadas
-1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 ene -03 ma y-03 sep -03 ene -04 ma y-04 sep -04 ene -05 ma y-05 sep -05 ene -06 ma y-06 sep -06 ene -07 ma y-07 sep -07 ene -08 ma y-08 sep -08 ene -09 ma y-09 sep -09 ene -10 ma y-10 sep -10 ene -11 ma y-11 sep -11Expectativas de inflación y tasa de referencia de la política monetaria
Expectativa inflación Encuesta BCRP
Expectativa inflación CONSENSUS FORECASTS
Estabilidad Macro-Financiera
Prevención de “booms y crunches” de crédito
Esquema de administración de
riesgos
Acciones preventivas
Acciones correctivas
Reducción de Vulnerabilidades Macrofinancieras
Liquidez
Solvencia
Intervención y acumulación de RIN Gestión de Deuda Pública Neta Encajes de Bancos Provisiones-Riesgo Cambiario y Contracíclicas Topes crediticios L/V Medidas tributarias Menor riesgo1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000
Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11
Public Sector Deposits in Foreign Currency
(In millions of USD)
42 625 61 631 35 518 47 152 Ma r-07 J u n -07 Se p -07 D e c -07 Ma r-08 J u n -08 Se p -08 D e c -08 Ma r-09 J u n -09 Se p -09 D e c -09 Ma r-10 J u n -10 Se p -10 D e c -10 Ma r-11 J u n -11
Net International Reserves and Short Term Obligations
(Millions of USD)
Short Term Obligations + M4 NIR
Liquidez, Liquidez y Liquidez
10 -600 -400 -200 0 200 400 600 2,650 2,750 2,850 2,950 3,050 3,150 3,250 3,350 D e c -06 F e b -07 A p r-07 M a y -07 Ju l-07 S e p -07 N o v -07 Ja n -08 F e b -08 A p r-08 Ju n -08 A u g -08 O ct -08 N o v -08 Ja n -09 M a r-09 M a y -09 Ju l-09 A u g -09 O ct -09 D e c -09 F e b -10 A p r-10 Ju n -10 Ju l-10 S e p -10 N o v -10 Ja n -11 M a r-11 A p r-11 Ju n -11 A u g -11 M ill io n s o f U S D U S D /P E N
Exchange Rate and Forex Interventions
Net purchases of FX Net maturity of CDR Net placements of CDLD Exchange Rate
RIN y obligaciones de corto plazo (En millones de USD)
Tipo de cambio e intervenciones cambiarias
Depósitos en M/E del sector público en el BCRP
(En millones de USD) Requerimientos de encaje en soles y en dólares
(En porcentajes) 5 10 15 20 25 30 35 00 10 20 30 40 50 60 ene -07 m a y -07 s e p -07 ene -08 m a y -08 s e p -08 ene -09 m a y -09 s e p -09 ene -10 m a y -10 s e p -10 ene -11 m a y -11 s e p -11
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Medidas Macro-Prudenciales: BCRP
Incremento en los requerimientos de encaje:Encaje en soles
• En setiembre 2010 se elevó la tasa de encaje marginal en soles a 25 por ciento.
• En abril de 2008, se establece una tasa de 120 por ciento para las obligaciones de no residentes. • Entre febrero de 2008 y octubre de 2008, se eleva el encaje mínimo legal de 6 a 9 por ciento. • En setiembre de 2000, el encaje mínimo legal se redujo a 6 por ciento.
• En enero de 1993, la tasa de encaje mínimo legal era 9 por ciento.
Encaje en dólares
• Entre junio y octubre de 2010, se elevó el encaje marginal a depósitos de 30 a 55 por ciento.
• Entre enero de 2010 y enero 2011, se elevó el encaje a adeudados externos de corto plazo de 0 a 60 por ciento.
• En setiembre de 1991, el encaje marginal en moneda extranjera era de 50 por ciento. Comisiones por compras de títulos del banco central por no residentes:
• En 2010 se incrementó la comisión para transferencia de títulos del Banco Central a entidades distintas a las que transan en el mercado primario de dinero a 4 por ciento. Esta comisión se establece para desincentivar la tenencia de estos títulos por parte de inversionistas no residentes. • En abril de 2008, esta comisión se incrementa a 4 por ciento.
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Medidas Macro-Prudenciales: BCRP
Extensión de plazos y colaterales de Repos• En julio de 2009, se establecen operaciones de reporte de cartera con certificados de participación preferente emitidos por fideicomisos de cartera de créditos.
• En abril de 2009, se incorpora como colaterales para repos a la cartera de créditos representada en títulos valores (pagarés o letras).
• En octubre de 2008, se subastan Repos de hasta 3, 6 y 12 meses.
• En octubre de 2008, se amplia el número de participantes en las operaciones de reporte. • Ampliación de colaterales a la cartera de créditos.
Extensión de plazos de operaciones Swaps
• En agosto de 2009, se extiende el plazo de operaciones swaps hasta un año, con el objetivo de abaratar el costo del fondeo en soles de las entidades financieras, en particular las dirigidas a las microfinanzas.
Nuevos instrumentos de intervención cambiaria
• En octubre de 2010, se establecen los Certificados de Depósito Liquidables en Dólares del Banco Central de Reserva del Perú (CDLD BCRP). Este certificado permite que los bancos transfieran temporalmente al BCRP sus tenencias de moneda extranjera debido a que el pago de este título en la fecha de emisión y en la redención se realizará en dólares, este instrumento tendrá un rendimiento fijo o variable en función de la tasa de interés de referencia de la política monetaria o de otra variable que determine el Banco Central.
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Índice del tipo de cambio real (Índice mulltilateral Dic. 2001=100)
Tipo de cambio real de equilibrio
90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 2007 2008 2009 2010 2011
Tipo de Cambio Real de Equilibrio
Rango de la Incertidumbre del Modelo Tipo de Cambio Real de Equilibrio Tipo de Cambio Real Multilateral 85 90 95 100 105 110 85 90 95 100 105 110
ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 Índice de Tipo de Cambio Real
(Índice Multilateral Dic. 2001=100)
Promedio de toda la muestra: 100,6
Setiembre 2011: 96,51 Var. % mensual: -2,30 Var. % 12 meses: 0,96
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16
17
Intervención y dificultades en la esterilización
Reservas Internacionales Netas 100,0 Depósitos totales del Sector Público 38,0
En moneda nacional 23,6
En moneda extranjera 14,4
Depósitos totales por encaje 31,5
En moneda nacional 10,5
En moneda extranjera 20,9
Instrumentos del BCRP 9,4
Circulante 18,7
Nota: RIN al 05 octubre 2011 US$ 48 068 millones Otros 2,5
Cuentas monetarias del Banco Central como porcentaje de las RIN
(Al 05 de octubre de 2011)
Reservas Internacionales Netas 28,9 Depósitos totales del Sector Público 11,0
En moneda nacional 6,8
En moneda extranjera 4,2
Depósitos totales por encaje 9,1
En moneda nacional 3,0 En moneda extranjera 6,0 Instrumentos del BCRP 2,7 Circulante 5,4 Otros 0,7 (Al 05 de octubre de 2011)
Estabilidad Macro-Financiera
Prevención de “booms y crunches” de crédito
Esquema de administración de
riesgos
Acciones preventivas
Acciones correctivas
Reducción de Vulnerabilidades Macrofinancieras
Liquidez
Solvencia
Intervención y acumulación de RIN Gestión de Deuda Pública Neta Encajes de Bancos Provisiones-Riesgo Cambiario y Contracíclicas Topes crediticios L/V Medidas tributarias Menor riesgo19
Medidas Macro-Prudenciales: SBS
Requerimientos de liquidez: A partir de agosto de 1999, las entidades financieras deberán mantener requerimientos mínimos de liquidez, mayor o igual al 8% de los pasivos de corto plazo en moneda nacional y mayor o igual a 20% en moneda extranjera.
Provisiones pro cíclicas: Obliga a las empresas del sistema financiero a acumular provisiones genéricas adicionales durante la etapa expansiva del ciclo para ser usadas cuando la fase del ciclo se revierta. (Establecido en noviembre de 2008)
Incremento en las ponderaciones de requerimientos de capital: requerimientos de capital adicionales por riesgo de crédito en moneda extranjera. Ajuste equivalente al 2,5% en la exposición por Riesgo Cambiario Crediticio. (Establecido en julio 2010)
Límite a la posición global de sobreventa: La posición global de sobreventa de las empresas no podrá ser mayor al quince por ciento (15%) de su patrimonio efectivo. (Establecido en octubre de 2003, modificado en noviembre de 2010)
Límite a la posición global de sobrecompra: La posición global de sobrecompra de las empresas no podrá ser mayor al setenta y cinco por ciento (60%) de su patrimonio efectivo. (Establecido en octubre de 2003, modificado en noviembre de 2010)
Límite a la posición neta en productos financieros derivados de moneda extranjera: 30 por ciento de su patrimonio efectivo o S/. 350 millones, el que resulte mayor. (se creó en enero de 2011, la última modificación fue en octubre 2011) Requerimientos de patrimonio efectivo adicional: Obliga a las empresas del sistema financiero a acumular más capital
por: ciclo económico, riesgo por concentración, riesgo por concentración de mercado, riesgo por tasa de interés en el libro bancario (banking book) y otros riesgos. (julio 2011)
Limites a operaciones con moneda extranjera en el mercado cambiario: Límites al volumen de transacciones en el mercado cambiario de las Administradoras de Fondos de Pensiones de 0,85 por ciento diario del valor del fondo y de 1,95 por ciento semanal.
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Medidas Macro-Prudenciales: MEF
Impuesto a ganancias en derivados en moneda extranjera por no residentes:• En enero de 2010, los no domiciliados tributan en el país por sus rentas generadas por la celebración de contratos con instrumentos financieros derivados. Los no residentes tributarán en el país, siempre que el subyacente esté referido al tipo de cambio y siempre que su plazo efectivo sea menor al que establezca el reglamento, el que no podrá exceder de 180 días. La tasa de retención será de 6.25% o de 30%, dependiendo si el perceptor de la renta es persona natural o jurídica, respectivamente.
Impuesto a la renta a ganancias de capital:
• En enero de 2010, entró en vigencia la aplicación del impuesto a las ganancias de capital obtenidas por operaciones que se realicen en el mercado bursátil. Se grava con un 5 por ciento a las personas naturales y con 30 por ciento a las personas jurídicas sobre las ganancias que obtengan en el mercado bursátil.
Intervención en el mercado de BTP vía BN:
44,2 38,8 30 35 40 45 50 55 60 65
Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11
Dollarization Ratio (In percentages) Credit Deposit 1000 1500 2000 2500 3000 3500 M a r-07 Ju n -07 S e p -07 D e c -07 M a r-08 Ju n -08 S e p -08 D e c -08 M a r-09 Ju n -09 S e p -09 D e c -09 M a r-10 Ju n -10 S e p -10 D e c -10 M a r-11 Ju n -11 se p -11
Real Estate Prices (Apartments) (In 2009 PENs per square meter)
Upper limit: +5 % around H-P trend Price per square meter
Lower limit: -5 % around H-P trend
Indicadores de boom crediticio
21 2 536 74533 0 10 000 20 000 30 000 40 000 50 000 60 000 70 000 80 000 J a n -07 A p r-07 J u l-07 O c t-07 J a n -08 A p r-08 J u l-08 O c t-08 J a n -09 A p r-09 J u l-09 O c t-09 J a n -10 A p r-10 J u l-10 O c t-10 J a n -11 A p r-11 J u l-11
Total and Short Term Foreign Liabilities of Depositary Corporations
(In millions of USD)
Short Term Foreign Liabilities Total Liabilities
Adeudados externos totales y de corto plazo de los bancos
(En millones de USD)
Ratio de dolarización (En porcentajes) Precios de viviendas (Departamentos)
(En soles de 2009, por metro cuadrado)
40 000 50 000 60 000 70 000 80 000 90 000 100 000 110 000 120 000 130 000 0 5 10 15 20 25 30 35 40 Jan -07 A p r-07 J u l-07 O c t-07 Jan -08 A p r-08 J u l-08 O c t-08 Jan -09 A p r-09 J u l-09 O c t-09 Jan -10 A p r-10 J u l-10 O c t-10 Jan -11 A p r-11 J u l-11
Crédito total al sector privado1/
Variación anual del crédito al sector privado Límite superior: Tendencia H-P +5 %
Crédito total desestacionalizado Límite inferior: Tendencia H-P -5 %
2,650 2,750 2,850 2,950 3,050 3,150 3,250 3,350 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 Ja n -07 M a r-07 A p r-07 Ju n -07 A u g -07 S e p -07 N o v -07 Ja n -08 F e b -08 A p r-08 Ju n -08 Ju l-08 S e p -08 O ct -08 D e c -08 F e b -09 M a r-09 M a y -09 Ju l-09 A u g -09 O ct -09 D e c -09 Ja n -10 M a r-10 M a y -10 Ju n -10 A u g -10 S e p -10 N o v -10 Ja n -11 F e b -11 A p r-11 Ju n -11 Ju l-11
Net Forward Balances of Forex Sales (In millions of USD and PEN/USD)
Net Balances of Forward Exchange Rate
1027 1873 2667 1385 1265 2863 3951 4204 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500
Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11
Non-Resident Holdings of Sovereign Treasury Bonds
(In milions of USD)
- 3 000 - 2 000 - 1 000 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 M a r-07 Ju n -07 S e p -07 D e c -07 M a r-08 Ju n -08 S e p -08 D e c -08 M a r-09 Ju n -09 S e p -09 D e c -09 M a r-10 Ju n -10 S e p -10 D e c -10 M a r-11 Ju n -11
FLUJOS FINANCIEROS DE CARTERA Y PRÉSTAMOS PRIVADOS Banca y sector privado no financiero
(millones de US dólares)
Indicadores: Flujo de capitales
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Cuenta corriente y cuenta financiera privada de la balanza de pagos
(Como porcentaje del PBI)
Flujos de portafolio y crédito externo al sector privado no financiero
(En millones de USD)
Ventas netas forward (En millones de USD y soles/USD)
• Es posible defender la estabilidad de precios sólo
si el sistema financiero funciona normalmente.
• Es necesario ampliar los modelos para detectar la
importancia del comportamiento de los bancos y
el crédito.
• La crisis financiera de 1998-2000 llevó a
desarrollar un esquema de estabilidad
macro-financiera que fue puesto a prueba en la crisis de
Lehman (2008-2009).
• Es necesario formalizar más el esquema de
gestión de riesgos para mejorar la selección de
instrumentos y su ejecución oportuna y eficaz.
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