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INFORME DE CLASIFICACIONCOMPAÑÍA SUD AMERICANA
DE VAPORES S.A.
AGOSTO 2015
BONOS Y ACCIONES
RESEÑA ANUAL DESDE ENVÍO ANTERIOR CLASIFICACION ASIGNADA EL 31.07.2015 ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 31.03.2015
Fundamentos
La clasificación asignada a la solvencia y los bonos de Compañía Sud Americana de Vapores S.A. (CSAV) responde a un perfil de
Vulnerable
positivamente por la combinación de operaciones de portacontenedores con Hapag Lloyd AG (HL).
Por su parte, la clasificación de las acciones de CSAV en 1ª Clase Nivel 4 responde, principalmente, al nivel de solvencia de compañía.
El día 19 de diciembre de 2014, CSAV anunció que había cumplido su compromiso de concurrir con el 70% de un aumento de capital en HL po
el 31 de diciembre de 2014, en el marco de la fusión de los negocios de portacontenedores de ambas empresas. Esta acción implicó a CSAV alcanzar el 34% de la participación accionaria de la naviera alemana y constituyó el cierre de la última etapa del proceso de combinación de negocios, cuyo acuerdo vinculante se firmó el 16 de abril de 2014. Producto de lo anterior, CSAV se posicionó como el mayor accionista de HL, formando parte del pacto controlador (51% de las acciones) con HGV Hamburger Gesellschaft für Vermögens und Beteilingungsmanagent, sociedad controlada por la ciudad de Hamburgo, y Küne Maritime GmbH.
Actualmente, la entidad combinada, es la cuarta mayor naviera del mundo, por capacidad de carga, con una flota de 181 naves agosto de 2015, está posicionada como un operador global de alta eficiencia, debido a la complementación de las rutas que operaban ambas compañías y el aporte de una flota relativamente nueva y más eficiente por parte de CSAV.
CSAV estima que existen sinergias potenciales por un monto cercano a los US$300 millones anuales, producto de la combinación de
operaciones, las cuales se verían realizadas entre los años 2015 y 2019, a las que se suman proyectos de mejoras operacionales en HL. Para CSAV, la operación implicó el traspaso de sus operaciones de portacontenedores a HL, negocio que significaba más de un 90% de los ingresos de la compañía, 80% de los activos y cerca del 95% de la deuda financiera.
Actualmente, CSAV posee la inversión en HL y las líneas de transporte de vehículos, gráneles líquidos, carga refrigerada y el negocio de freight forwarder través de la filial Norgistics, las cuales presentan una generación operacional deficitaria, al 31 de marzo de 2015, afectadas por las condiciones de los mercados donde operan y por los procesos estructurales que presenta la compañía.
Al 31 de marzo de 2015, la deuda financiera de CSAV alcanzó US$ 45millones, estando compuesta principalmente por bonos emitidos en el mercado local, con vencimiento en 2022.
Lo anterior, unido a una caja y equivalentes por US$ 72,8 millones, permite mantener un nivel de liquidez considerado como robusto, considerando la mantención de una generación operacional deficitaria y la volatilidad que puedan presentar eventuales dividendos de HL.
Perspectivas Estables
Las consideran que la operación de las actuales líneas de negocios de CSAV y su participación en la propiedad y control de HL será realizada manteniendo una estructura de bajo endeudamiento y adecuada liquidez. Esto le permitirá hacer frente a las variaciones de los flujos de dividendos futuros desde HL, debido a su participación en una industria altamente competitiva y volátil. May. 2015 Jul. 2015
Solvencia BBB- BBB- Perspectivas Estables Estables
* Detalle de clasificaciones en Anexo Indicadores Relevantes 2014 Mar.14(1) Mar.15 Margen operacional -8,6% 1,5% -3,8% Margen Ebitda -7,4% 2,3% -3,7% Endeudamiento total 0,2 1,5 0,1 Endeudamiento financiero 0,1 0,8 0,0 Ebitda / Gastos financieros -3,5 2,5 -3,5 Ebitda / Gastos financieros netos -4,6 2,7 -3,6 Deuda financiera / Ebitda -10,0 nd -2,0 Deuda financiera neta / Ebitda -7,4 nd 1,2 Liquidez corriente 0,4 0,7 1,2 * Cifras e indicadores anualizados donde corresponda 1) Cifras re-expresadas para comparación.
Perfil de Negocios: Vulnerable Principales Aspectos Evaluados D éb il Vul ne ra bl e A de cu ado Sa tis fa ct or io Fue rte
Fuerte posición competitiva de su
principal inversión Principal inversión participa en
industria con persistentes desequilibrios estructurales Industria altamente competitiva y cíclica
Posición Financiera: Intermedia Principales Aspectos Evaluados D éb il A ju sta da Inte rm edi a Sa tis fa ct or ia Sól id a
Dependencia de los dividendos de HL
Liquidez Endeudamiento
Generación operacional deficitaria
PERFIL DE NEGOCIOS: VULNERABLE
POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA
OTROS FACTORES:
Factores Clave Factores Clave Factores Clave
Fuerte posición competitiva de Hapag Lloyd a nivel global.
Industria altamente cíclica y competitiva, con persistencia de los desequilibrios entre oferta y demanda.
Liquidez robusta gracias a un alto nivel de caja y equivalentes.
Bajo endeudamiento financiero, estructurado en el largo plazo.
Dependencia de los dividendos de Hapag Lloyd.
Generación operacional deficitaria.
Respaldo de sus controladores, cuyo soporte explícito se ha visto reflejado en un conjunto medidas de fortalecimiento financiero y operacional.
Analista: Claudio Salin.
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia BBB- Perspectivas Estables
Compañía Sud Americana de Vapores S.A. fue fundada en 1872, siendo una de las empresas navieras más antiguas del mundo.
Luego de la operación de combinación de operaciones de portacontenedores con Hapag Lloyd AG (HL), su principal actividad es participar en la gestión de la empresa combinada mediante su participación en el pacto controlador (51% de las acciones) con HGV Hamburger Gesellschaft für Vermögens und Beteilingungsmanagent, sociedad controlada por la ciudad de Hamburgo, y Küne Maritime GmbH.
Adicionalmente, ofrece servicios de transporte marítimo de automóviles, servicios de freight forwarder , transporte de cargas refrigeradas y graneles líquidos y sólidos.
Fuerte posición competitiva de su principal activo, Hapag Lloyd AG.
El día 19 de diciembre de 2014, CSAV anunció que había cumplido su compromiso de el 31 de diciembre de 2014, en el marco de la fusión de los negocios de portacontenedores de ambas empresas. Esta acción implicó a CSAV alcanzar el 34% de la participación accionaria de la naviera alemana y constituyó el cierre de la última etapa del proceso de combinación de negocios, cuyo acuerdo vinculante se firmó el 16 de abril de 2014.
Actualmente, la entidad combinada, es la cuarta mayor naviera del mundo, por capacidad de carga, con una flota de 181 naves agosto de 2015.
Está posicionada como un operador global de alta eficiencia, debido a que la operación con CSAV implicó a HL incrementar de manera relevante su capacidad de transporte, mediante la incorporación de naves más nuevas y eficientes. Por otra parte, la complementariedad de las rutas de ambas compañías permitieron que no existieran superposiciones relevantes en los servicios de la entidad combinada.
Hapag Lloyd
global, sustentada por una posición relevante en el mercado, con buena diversificación de rutas y un alto porcentaje de flota propia, pero restringida por la participación en una industria altamente volátil, con desequilibrios entre oferta y demanda.
Principal inversión participa en industria con persistentes
desequilibrios estructurales
La industria de transporte marítimo de contenedores se caracteriza por ser altamente volátil, con una fuerte sensibilidad a las fluctuaciones en la actividad económica, que impacta directamente en las condiciones del comercio internacional y sujeta a estacionalidades en la demanda.
Asimismo, está expuesta a frecuentes desbalances entre la demanda y la oferta, con decisiones de inversión inflexibles de modificar en el corto plazo y desfases entre la orden de construcción y la entrega de nuevas naves que comúnmente demoran 2 años. Todo lo anterior, se traduce en una alta volatilidad tanto en las tarifas de flete y de arriendo de naves como en el valor de estas últimas.
Asimismo, la industria exhibe una fuerte competencia y permanece altamente fragmentada, pese al proceso de consolidación observado en los últimos años.
Por otra parte, los altos requerimientos de inversión asociados a la adquisición de nuevas naves se traducen en importantes barreras a la entrada; en tanto la variabilidad en los precios de mercado de las naves se traduce en barreras a la salida.
Tras un largo periodo de sostenido crecimiento impulsado por sólidas condiciones de mercado, la contracción de la economía global derivada de la crisis financiera impactó severamente a la industria, con una caída en los volúmenes transportados del 9% en 2009.
Lo anterior, se sumó un escenario de fuertes presiones a la oferta, con un crecimiento de la oferta de naves portacontenedores y con órdenes de construcción que en el periodo pre crisis que alcanzaban al 60% de la capacidad instalada.
PERFIL DE NEGOCIOS
VULNERABLE
Hapag – Lloyd: Evolución Capacidad y Naves(*)
0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 0 50 100 150 200 250 2010 2011 2012 2013 2014 mar-14 mar-15
Flota (eje izq.) Vol. Transportado (TTEUS)
*2014 y marzo de 2015 incorporan la operación de contenedores de CSAV.
Estructura de propiedad
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia BBB- Perspectivas Estables
Luego, el año 2011 se presentó con una combinación de reducción de las tarifas promedio de un 26% anual, en conjunto con un incremento de más del 38% en el valor del petróleo promedio del año, situación que se dio simultáneamente, generando que las compañías navieras enfrentaran una operación deficitaria.
Durante los años 2012 y 2014, la volatilidad de las tarifas asociadas a un costo alto del petróleo no ha permitido que las empresas navieras retomen una normalidad en su situación financiera y operacional.
A lo anterior, se incorpora el efecto adverso que ha tenido la crisis económica europea en sus instituciones financieras, las cuales son las principales fuentes de financiamiento de la industria naviera global, lo que se tradujo en fuertes restricciones de crédito y la consiguiente restricción de liquidez en las compañías.
En vista de este escenario, las compañías navieras han tenido que aplicar distintos mecanismos en la búsqueda de rentabilizar sus operaciones, lo que incluyen cierre de servicios, navegación lenta (super slow steaming), aumento de flota detenida, etc., dejando de lado estrategias de defensa de participación de mercado.
Adicionalmente, la industria se encuentra haciendo esfuerzos importantes en lograr mayor disciplina de mercado y racionalidad, siendo un ejemplo de esto, la formación de asociaciones entre grandes players, para atender las rutas más importantes en flujo de carga.
En los últimos meses, el precio del petróleo ha experimentado una fuerte baja a nivel internacional. Sin embargo, el índice de tarifas de flete marítimo ha experimentado una caída en rangos similares, por lo que el impacto positivo sobre la operación de la industria ha sido acotado.
Feller Rate estima que, a lo menos para corto y mediano plazo, prevalecerán condiciones adversas para la industria, producto de la mantención de un escenario de sobrecapacidad instalada y alta volatilidad de tarifas.
Líneas de negocios post operación con Hapag - Lloyd
Previa a la operación con Hapag Lloyd, aproximadamente un 90% de los ingresos de la compañía y 80% de los activos correspondía al negocio de transporte de contenedores.
El 10% restante de los ingresos operacionales de la compañía procedían de las líneas de negocios que no entraron en la operación y corresponden a:
— TRANSPORTE DE VEHÍCULOS
El transporte de vehículos corresponde a la principal línea de negocios actual de la compañía y sus mercados principales son Chile y Perú.
Este servicio es entregado por una flota arrendada de especializadas (Pure Car and Truck Carrier) que permiten el embarque y desembarque de los vehículos por sus propios medios a través de rampas.
Esta línea de negocios opera mediante contratos con los fabricantes por periodos de 1 a 2 años, los cuales se encuentran relativamente calzados con los contratos de arriendo de barcos.
La venta de autos nuevos es una actividad muy sensible al ciclo económico, por lo que en los últimos periodos, la actividad de transporte de vehículos a los mercados de Chile y Perú ha experimentado una fuerte caída.
— TRANSPORTE DE GRANELES LÍQUIDOS
CSAV participa en el negocio de transporte de gráneles líquidos mediante un joint venture con Odjfell Tankers de Noruega.
Este servicio es operado mediante dos naves de transporte de químicos especializadas, de propiedad de la compañía.
La principal actividad de este servicio es el transporte de ácido sulfúrico entre Perú y Chile, para las actividades mineras.
Evolución de las tarifas de transporte marítimo y el costo de combustible (*) 0 200 400 600 800 1.000 1.200 1.400 1.600 1.800 Jan-10 M ay-10 Sep-10 Jan -11 M ay-11 Sep -11 Jan -12 M ay-12 Sep -12 Jan -13 M ay-13 Sep -13 Jan -14 M ay-14 Sep -14 Jan -15 M ay-15
SCFI -RTM (Margen) Rotterdam Platts Índice SCFI
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia BBB- Perspectivas Estables
Este servicio se hace mediante contratos con las compañías proveedoras de ácido sulfúrico, pero también hacen operaciones de transporte de cualquier otro tipo de granel líquido si poseen espacio en las naves.
— TRANSPORTE DE CARGA REFRIGERADA
La compañía transporta carga refrigerada, principalmente fruta, mediante naves especializadas que arrienda de acuerdo a la temporada.
El transporte se hace mediante sistema de pallets a las costas este y oeste de Estados Unidos.
— SERVICIO DE FREIGHT FORWARDER
Este servicio es entregado por la filial Norgistics y se especializa en la intermediación de operaciones desde y hacia Latinoamérica.
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia BBB- Perspectivas Estables
Resultados y márgenes:
Cambio de escala en ingresos y márgenes producto de la operación con Hapag – Lloyd
A partir de 2009, y a igual que toda la industria de transporte marítimo de contenedores, CSAV se vio fuertemente afectada por la volatilidad de las tarifas y el incremento de los costos de petróleo. Sin embargo, la estructura operacional de la compañía, muy expuesta a altos cánones de arriendo, fijados en plazos de varios años, implicó que los impactos en sus márgenes y generación operacional de flujos fueran más agudos que aquellas compañías con una estructura con mayor porcentaje de flota propia.
Frente a este escenario, a partir de 2011, los accionistas de CSAV iniciaron un proceso de fortalecimiento financiero y operacional, orientado a rentabilizar las operaciones de la compañía, mediante el incremento del porcentaje de flota propia, el cierre de servicios no rentables, la asociación con otros partícipes de la industria para operaciones conjuntas en sus principales rutas y la simplificación de su estructura organizacional.
Los primeros frutos de este proceso se pudieron observar en los estados financieros del tercer trimestre de 2012. Sin embargo, la mantención de condiciones desfavorables en la industria implicó que la compañía mantuviera una generación operacional deficitaria hasta el momento en que concretó la operación de combinación de negocios de transporte de contenedores con Hapag Lloyd, a finales de 2014.
Para CSAV, la operación implicó el traspaso a HL de una línea de negocios que significaba más de un 90% de los ingresos de la compañía y 80% de los activos.
A partir de este momento, la evolución de la rentabilidad y márgenes de CSAV, se encuentran influidos principalmente por la operación de los negocios que quedaron bajo la operación de la compañía, ya que la gestión de contenedores es llevada por Hapag Lloyd, empresa que no consolida con CSAV.
Al cierre de 2014 y al 31 de marzo de 2014, estas operaciones mantenían una generación operacional levemente deficitaria, debido al impacto de la operación con Hapag -Lloyd en la estructura de CSAV y condiciones complejas en los mercados donde participan, especialmente el transporte de vehículos.
Respecto de Hapag Lloyd, la evolución de los márgenes de la compañía muestra la volatilidad de la industria en la que se desempeña. Sin embargo, una estructura de flota propia importante le ha permitido mantener una generación operacional positiva en los últimos 5 años.
CSAV estima que existen sinergias potenciales por un monto cercano a los US$300 millones anuales, producto de la combinación de operaciones, las cuales se verían realizadas entre los años 2015 y 2019, a las que se suman proyectos de mejoras operacionales en Hapag - Lloyd.
Es importante mencionar que existe un compromiso por parte de la compañía de traspasar el 100% del flujo de caja libre recibido por HL, descontando las inversiones, gastos y el pago de obligaciones financieras relacionadas al negocio portacontenedores a sus accionistas.
Endeudamiento y coberturas
Fuerte reducción del endeudamiento por traspaso de deuda asociada a barcos porta contenedores a Hapag - Lloyd
Frente a la situación compleja de mercado y las operaciones deficitarias de la compañía, los accionistas de CSAV iniciaron, en marzo de 2011, un proceso de fortalecimiento financiero que implicó dos aumentos de capital y la constitución de líneas de crédito a favor de la compañía por parte de Quiñenco y Marinsa por un monto conjunto de US$ 350 millones, además de la obtención de un crédito puente con Bladex por US$ 100 millones.
El primer aumento de capital recaudó US$ 430 millones, en junio de 2011, y el segundo recaudó US$ 1.196 millones, en febrero de 2012. Este último permitió el pago de las líneas de crédito con los accionistas y del crédito puente con Bladex.
POSICION FINANCIERA
INTERMEDIA
Evolución de ingresos y Márgenes (*) Ingresos en Millones de US$
-25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 2009 2010 2011 2012 2013 2013 R 2014 31- 03-2014 R 31- 03-2015
Ingresos Margen Ebitda
*Cifras de 2013 R y marzo de 2014 corresponden a estados financieros re-expresados para comparación.
Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia (*)(**) -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 2009 2010 2011 2012 2013 2013 R 2014 31- 03-2014 R 31- 03-2015
Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros
* Cifras de 2013 R y marzo de 2014 corresponden a estados financieros re-expresados para comparación.
** Cifras a marzo se presentan anualizadas.
Hapag - Lloyd: Resumen financiero Cifras en millones de dólares
2014 Mar. 2015 Ingresos 9.046 2.593 EBITDA * 131 319 Flujo de Caja Op. 501 220 Margen Ebitda 1,4% 12,3% Deuda Neta 3.653 3.772
Caja 865 873
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia BBB- Perspectivas Estables
Estas operaciones permitieron financiar la operación de la compañía y fortalecer su posición de liquidez frente a una industria que mantuvo condiciones adversas durante 2012 y principios de 2013.
En abril de 2013, en conjunto con el nuevo plan de inversiones, la compañía anunció un nuevo aumento de capital por US$ 500 millones y el prepago de la deuda con American Family Life Assurance Company (AFLAC), por US$ 258 millones, con un descuento de 46%.
El prepago de la deuda con AFLAC implicó eliminar un covenant de cobertura de Ebitda sobre Gastos Financieros de 2,5 veces que mantenía la empresa en incumplimiento y cuyo periodo de cura finalizaba el 31 de diciembre de 2013.
Adicionalmente, la operación permitió liberar caja por US$ 12,5 millones que se encontraban en una cuenta de reserva en garantía por la situación de incumplimiento y otros US$ 12,5 millones por depósitos en garantía por contratos de derivados asociados a la moneda del crédito (Yenes).
Debido a condiciones de mercado, el aumento de capital solo recaudó US$ 330 millones en septiembre de 2013, por lo que se realizó un nuevo aumento de capital por US$ 200 millones, enterado en agosto de 2014.
El día 19 de diciembre de 2014, CSAV anunció que había cumplido su compromiso de concurrir con el 70% de un aumento de capital en Hapag - Lloyd
fue enterado el 31 de diciembre de 2014, en el marco de la fusión de los negocios de portacontenedores de ambas empresas.
Producto de la operación con Hapag Lloyd, la compañía traspasó cerca del 95% de la deuda financiera a la empresa combinada, deuda asociada principalmente a los barcos portacontenedores.
El restante de la deuda financiera de la compañía, se encuentra compuesta por bonos emitidos en el mercado local, con vencimiento en 2022, y un crédito con garantía naval para por una nave granelera.
Feller Rate estima que la compañía se concentrará en su participación en la gestión de Hapag Lloyd y la rentabilización de sus restantes líneas de negocios, no teniendo necesidades relevantes de inversión que justifiquen un mayor endeudamiento financiero, en el corto y mediano plazo.
Liquidez: Robusta
Actualmente la compañía posee un nivel de deuda neta negativa y líneas de crédito comprometidas
La compañía conserva una robusta posición de liquidez, apoyada por un alto nivel de caja, que a marzo de 2015, superaba los US$ 72,8 millones.
La presencia de líneas de crédito comprometidas y no giradas con Tanner por un monto total de US$ 30 millones fortalecen la flexibilidad financiera de la compañía.
La generación de flujos operacionales de sus actuales líneas de negocios se mantienen deficitarias, con un FCNO, a marzo de 2015, por un monto negativo de US$ 5.396 millones.
La deuda corresponde a bonos y créditos con garantía naval estructuradas en el largo plazo.
Clasificación de títulos accionarios
1ª Clase Nivel 4 la
- La empresa es controlada por Quiñenco S.A., alcanzando en forma indirecta el 55,22% de propiedad, al 31 de marzo de 2015.
El nivel de free float es alto, alcanzando un 40,2% a marzo de 2015, con una rotación de 14% a junio de 2015, factores que en conjunto, determinan una relativamente alta liquidez de mercado.
Principales Fuentes de Liquidez
Caja y equivalentes a marzo de 2015 por US$
72,8 millones.
Presencia de líneas de créditos comprometidas
US$ 30 millones.
Principales Usos de Liquidez
Amortización de obligaciones financieras acordes
al calendario de vencimientos.
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia BBB- Perspectivas Estables
El Directorio de la compañía está conformado por 11 miembros, entre ellos 2 independientes. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores.
INFORME DE CLASIFICACION
Resumen Financiero Consolidado
Cifras en millones de dólares bajo IFRS
2011 2012 2013 2013 (*) 2014 Mar. 2014 (*) Mar. 2015
Ingresos por Ventas 5.151.948 3.431.782 3.207.926 401.394 237.135 97.771 72.122
Ebitda (1) -960.928 -145.700 -215.807 -40.294 -17.663 2.264 -2.643
Resultado Operacional -1.043.997 -205.050 -278.937 -44.387 -20.493 1.466 -2.714
Ingresos Financieros 10.234 1.761 490 131 1.246 79 30
Gastos Financieros -48.370 -44.078 -41.386 -12.983 -5.063 -923 -755
Utilidad (pérdida) del ejercicio -1.239.483 -309.468 -167.626 -167.626 389.240 -65.626 70.286
Flujo Caja Neto Operacional -959.246 -454.638 -207.694 -207.694 -281.371 -37.281 -5.396
Inversiones Netas -448.084 -245.514 23.768 23.768 -446.984 -24.745 -423
Flujo Caja Operación Neto Inversiones -1.407.330 -700.152 -183.926 -183.926 -728.355 -62.026 -5.819
Dividendos pagados -43.729 -4.476 -3.881 -3.881 0 0 -735
Variación Deuda Financiera 238.346 -77.612 -136.756 -136.756 439.917 38.456 -129.127
Flujo Caja Neto del Ejercicio -377.887 38.984 -10.341 -10.341 -155.992 -27.080 27.182
Caja Inicial 523.532 173.016 212.000 212.000 201.659 201.659 45.667
Caja Final 145.645 212.000 201.659 201.659 45.667 174.579 72.849
Caja y equivalentes 193.071 226.500 201.659 201.659 45.667 174.579 72.849
Cuentas por Cobrar Clientes 429.677 304.579 282.081 282.081 23.401 265.719 19.193
Inventario 129.822 82.495 78.993 78.993 4.564 70.779 3.335
Deuda Financiera 1.168.760 937.888 692.097 692.097 176.088 738.272 45.091
Activos Totales 3.179.509 2.482.650 2.377.113 2.377.113 2.210.573 2.353.999 2.278.426
Pasivos Totales 2.575.214 1.617.131 1.350.379 1.350.379 310.716 1.393.492 170.928
Patrimonio + Interés minoritario 604.295 865.519 1.026.734 1.026.734 1.899.857 960.507 2.107.498
(*) Estados financieros re-expresados para comparación.
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.
16 Abril 2013 31 Julio 2013 22 Enero 2014 31 Julio 2014 25 Mayo 2015 31 Julio 2015
Solvencia BB+ BB+ BB+ BB+ BBB- BBB-
Perspectivas Positivas Positivas CW Positivo CW Positivo Estables Estables
Líneas de Bonos BB+ BB+ BB+ BB+ BBB- BBB-
INFORME DE CLASIFICACION Principales Indicadores Financieros 2011 2012 2013 2013 (*) 2014 Mar. 2014 (*) Mar. 2015 Margen Bruto -14,2% 1,2% -0,1% 5,6% 0,0% 7,0% 2,1% Margen Operacional -20,3% -6,0% -8,7% -11,1% -8,6% 1,5% -3,8% Margen Ebitda -18,7% -4,2% -6,7% -10,0% -7,4% 2,3% -3,7% Rentabilidad patrimonial -205,1% -35,8% -16,3% -16,3% 20,5% 54,7% 24,9% Costos / Ventas. 114,2% 98,8% 100,1% 94,4% 100,0% 93,0% 97,9% GAV / Ventas. 6,1% 7,2% 8,6% 16,7% 8,6% 5,5% 5,8% Días de Cobro 25,6 27,2 27,0 215,6 30,3 nd 27,8 Días de Inventario 6,8 7,5 7,5 64,0 5,9 nd 4,7 Días de Pago 31,2 42,3 39,5 335,1 57,4 nd 56,3 Endeudamiento Total (vc) 4,3 1,9 1,3 1,3 0,2 1,5 0,1 Endeudamiento Financiero (vc) 1,9 1,1 0,7 0,7 0,1 0,8 0,0
Endeudamiento Financiero Neto (vc) 1,6 0,8 0,5 0,5 0,1 0,6 0,0
Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc) -1,2 -6,4 -3,2 -17,2 -10,0 nd -2,0
Deuda Financ. Neta / Ebitda(1) (vc) -1,0 -4,9 -2,3 -12,2 -7,4 nd 1,2
Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) -19,9 -3,3 -5,2 -3,1 -3,5 2,5 -3,5
FCNO / Deuda Financiera (%) -82,1% -48,5% -30,0% -30,0% -159,8% nd -553,3%
FCNO / Deuda Financiera Neta (%) -98,3% -63,9% -42,3% -42,3% -215,7% nd 898,8%
Liquidez Corriente (vc) 0,6 0,9 0,8 0,8 0,4 0,7 1,2
(*) Estados financieros re-expresados para comparación.
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.
Características de los instrumentos BONOS
Número de Inscripción 274
Fecha de inscripción 12-10-2011
Series A1 y A2
Monto Serie A1: UF 950 mil; Serie A2: UF 1 millón
Plazo de vencimiento Serie A1:21 años; Serie A2:21 años
Tasa de emisión Serie A1: 6,40%; Serie A2: 6,40%
Rescate anticipado A contar del 1 de abril de 2009 para ambas series
Pago de intereses Semestral
Amortización del capital Semestral
Covenants Total < 1,2x, a nivel consolidado, Deuda Financiera / Patrimonio Total < Activos libres de gravámenes > 1,3x, Deuda Financiera / Patrimonio 1,0x, a nivel individual y Patrimonio mínimo: US$ 350 millones
Conversión No contempla Resguardos Suficientes Garantías No tiene ACCIONES Presencia Ajustada (1) 98,9% Rotación (1) 14% Free Float(2) 40,2%
Capitalización Bursátil (3) US$ 1.113 millones
Política de dividendos efectiva Al menos 30% de las utilidades líquidas del ejercicio
Participación Institucionales(2) 0%
Directores Independientes 2 de 11
INFORME DE CLASIFICACION Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y
susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo
alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías
suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Títulos de Deuda de Corto Plazo
Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en
los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen
garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.
Acciones
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
Perspectivas
Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.
Positivas: la clasificación puede subir.
Estables: la clasificación probablemente no cambie.
INFORME DE CLASIFICACION
En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Creditwatch
Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.
CW Positivo: la clasificación puede subir.
CW Negativo: la clasificación puede bajar.
CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u
operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo,
ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
