CEMEX, S.A.B. DE C.V. Estamos introduciendo nuestro precio objetivo de P$ 21.0 para 2014 con recomendación de COMPRA COMPRA.

Febrero 6, 2014

CEMEX S.A.B. DE C.V.

Estamos introduciendo nuestro precio objetivo de P$ 21.0 para 2014

con recomendación de COMPRA

Desempeño de la acción

Seguimos con una perspectiva positiva para las operaciones de CEMEX en Sudamérica y EUA, después de conocer el reporte del 4T13 de CEMEX, que estuvo prácticamente en línea con nuestros estimados.

Estamos incrementando nuestro precio objetivo para finales de 2014 a P$21.0 y reiteramos nuestra recomendación de compra por las siguientes razones:

■ Atractivo potencial de crecimiento en UAFIDA de 13% en 2014 y 12% en 2015, con un margen UAFIDA promedio de 18.6% para esos mismo años (en dólares). Estos resultados tienen como principal sustento el sólido desempeño que esperamos en mercados claves, principalmente Sudamérica y EUA, reflejando las iniciativas en reducción de costos que tiene la empresa y su apalancamiento operativo.

■ Esperamos una recuperación gradual en México, apoyado en la inversión en infraestructura que se pretende realizar en los próximos años de aproximadamente US 315 mil millones.

■ Estimamos que CEMEX reducirá su apalancamiento a un nivel cercano a 4.3v para 2015, desde el nivel actual de 5.5v, manteniéndose en cumplimiento con sus restricciones financieras las cuales establecen un nivel máximo de 5.5v para el cierre de 2015.

■ El retorno potencial a nuestro precio objetivo es de 24% respecto a nuestro precio objetivo para cierre de este año.

Los principales riesgos a nuestra recomendación son los siguientes: i) menor demanda de cemento en regiones claves, en particular Sudamérica; ii) una recuperación lenta en las operaciones de EUA; iii) que la debilidad en el sector de construcción continúe de forma prolongada en México.

Nuestro nuevo precio objetivo se basa en un modelo de flujos descontados, con un costo promedio de capital (WACC por sus siglas en inglés) de 9.2%, con un costo de capital de 14%, beta de 1.5 y crecimiento residual de 2.5%. El múltiplo implícito de nuestra valuación es de 10.1v.

Reporte 4T13

CEMEX reportó hoy por la mañana sus cifras financieras correspondientes al 4T13, las cuales estuvieron prácticamente en línea con nuestros estimados. Ingresos aumentaron 4% (comparado con nuestra expectativa de +3%) en términos de dólares, derivado de mayores precios y mejores volúmenes en regiones claves como EUA, Mediterráneo, Norte de Europa, Asia y Sudamérica.

COMPRA

Actinver

Oficinas Corporativas

Guillermo González Camarena 1200,

Ramón Ortiz

Cemento, Construcción y Concesiones rortiz@actinver.com.mx

℡ +52 (55) 1103 6600 x1835

Clave Pizarra CEMEX Precio Objetivo MP 21.00 Último Precio MP 16.99

Rend. Esperado 23.6%

2014E Rend. Div. n.a Rend. Total Esperado 23.6% Accs. Flotantes 96.0% Valor de Capit. (Mill.) MP 10,880 Importe prom. 3 meses MP 562,501 Rango de Precios U12M (12.10 - 17.48)

80 90 100 110 120 130 140 150 fe b -1 3 m a r-1 3 a b r-1 3 m a y -1 3 ju n -1 3 ju l-1 3 a g o -1 3 s e p -1 3 o c t-1 3 n o v -1 3 d ic -1 3 e n e -1 4

CEMEX, S.A.B. DE C.V. IPC Fuente: Bloomberg

MULTIPLOS 2012 2013 2014E 2015E

VE / EBITDA 11.5x 12.0x 10.2x 9.0x

P/U N.A N.A N.A N.A

P/VL 1.3x 1.4x 1.3x 1.3x

INDICADORES OPERATIVOS 2012 2013 2014E 2015E

Ventas 197,036 195,661 209,692 218,104

EBITDA 34,384 33,963 38,235 41,358

Utilidad Neta (11,881) (10,834) (1,091) 804

El UAFIDA creció 4% a US 642 millones (respecto nuestro estimado de US 661 millones) con un margen de 16.6%, estable respecto al nivel del 4T12. Este desempeño se debe a una mayor contribución por parte de EUA, Sudamérica y Asia. En una base ajustada el flujo de operación aumenta 6%. Estos resultados compensaron en gran medida el mal desempeño en México donde ventas y UAFIDA cayeron 6 y 17%, respectivamente.

Resaltamos el sólido desempeño de las operaciones en EUA donde las ventas totales crecieron 8% y el UAFIDA 492%, manteniendo su tendencia positiva.

La compañía registró una pérdida neta de US 255 millones en el trimestre, lo cual se compara favorablemente contra la pérdida neta de US 494 millones en el 4T12. Por otro lado, CEMEX generó flujo libre de efectivo positivo de US 171 millones, 20% mayor a lo generado el año pasado durante el trimestre.

La deuda neta al cierre de 2013 fue de US 16.3 mil millones, con una razón de deuda neta a UAFIDA de 5.49v, nivel que permanece estable respecto al que se obtuvo en el 3T13 de 5.56x. Manteniéndose en cumplimiento con sus restricciones financieras.

Perspectiva por región:

Panorama favorable para México en el largo plazo: En nuestra opinión, el mercado de cemento en México fue afectado durante 2013 por un menor nivel de gasto en infraestructura, reflejo de la transición del nuevo gobierno. Esperamos que la debilidad sea temporal debido a que la presente administración espera invertir aproximadamente US 315 mil millones en infraestructura (50% mayor a lo invertido en el periodo 2006-2012). Además la reforma energética y las crecientes inversiones en el sector automotriz soportarán la actividad económica en varios sectores, lo que implicaría mayores inversiones de capital privado también en la construcción. Sin embargo, creemos que durante 2014 los volúmenes continuarán presionados y crecerán solamente 2%, en promedio debido a que las principales inversiones en el sector se realizarán durante la segunda mitad del año.

Las operaciones de EUA mantendrán su tendencia positiva. El 4T13 fue el séptimo trimestre en forma consecutiva con generación positiva de UAFIDA, reflejando el apalancamiento operativo de la empresa. El sector residencial, industrial y comercial se mantienen como los principales catalizadores del crecimiento. Se espera que el crecimiento promedio de la demanda de cemento para los próximos años aumente en promedio 8% por año, sosteniendo la tendencia positiva en aumento en volúmenes. Para 2014 estimamos que el volumen promedio de los productos de CEMEX aumenten 6%.

Sudamérica: Nuestras proyecciones consideran un avance en volúmenes de 8% en 2014, como resultado de un número mayor de proyectos en construcción. En Colombia por ejemplo, esperamos que algunos proyectos sean concluidos antes de las elecciones que se celebrarán en Mayo de 2014. Además el gobierno está comprometido en realizar inversiones relevantes en infraestructura, con un presupuesto inicial de US 55 mil millones, de los cuales US 26 mil millones se destinarán al segmento de carreteras.

Consideramos que las operaciones del norte de Europa se encuentran ya muy cerca de su punto de inflexión, después de que esta región mostró crecimiento en prácticamente todos los países que la conforman. Estimamos que los volúmenes en esta región crezcan 3% durante 2014.

Finalmente en Asia, esperamos que mantenga buenos resultados, apoyado principalmente por una inflación estable y menores tasas de interés hipotecarias. Además consideramos que el gasto en infraestructura permanecerá saludable con los proyectos que se tienen ya programados a ejecutarse. Nuestra estimaciones consideran un aumento en volúmenes de 8% para el presente año.

CEMEX, S.A.B. DE C.V.

Modelo: Flujos de efectivo descontados (2015E-2019E)

Millones de pesos 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E Perp.

Ut. de Op. 19,084 20,445 21,468 22,541 23,826 25,184

Tasa efectiva de impuestos 29.0% 29.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0%

Tasa efectiva sobre Ut. De Op. (5,534) (5,929) (6,440) (6,762) (7,148) (7,555)

NOPLAT 13,550 14,516 15,027 15,779 16,678 17,629

Depreciación 22,274 24,868 26,112 27,417 28,788 29,364

Cambios en el Capital de Trabajo (2,174) (3,656) (3,693) (3,730) (3,767) (3,771)

CAPEX (5,078) (5,078) (5,230) (5,387) (5,548) (5,715)

Flujo libre de efectivo a Capital 28,572 30,651 32,216 34,080 36,151 37,507

Tasa de crecim iento perpetuo 2.5%

Valor presente del periodo 2015E-2019E 123,709

Valor de perpetuidad 556,125

Valor presente de la perpetuidad 327,173

Valor de la empresa teórico 450,883

Deuda Neta 194,883

Interés Minoritario 14,939

Valor de Mercado Teórico 241,061

Número de acciones CPO's (millones) 11,406

Precio Teórico por CPO $ 21.1

Precio actual de la acción $ 17.0

Retorno Potencial 24.4%

Costo promedio de la deuda 8%

Tasa de impuestos de largo plazo 30.0%

Costo de la deuda después de impuestos 5.6%

Costo de capital 14.0%

Premio de mercado 5.5%

Tasa libre de riesgo + riesgo país 6.0%

Beta 1.5

% de deuda total 56%

% de Capital 44%

WACC 9.2%

Disclaimer

Certificación de los Analistas

Martín Lara Ramón Ortiz Federico Robinson Gustavo Terán, CFA Michel Gálvez Jaime Ascencio Roberto Galván

Los analistas responsables de este reporte, certifican que las opiniones en cuanto a los valores y temáticas mencionadas en el reporte, así como las opiniones o previsiones, reflejan su punto de vista. Ninguna parte de su compensación fue, es o será directa o indirectamente relacionado a una recomendación o comentarios que vienen dentro del documento. Todas las unidades de negocio de Grupo Actinver o sus filiales pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en este documento. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Grupo Actinver o cualquiera de sus filiales por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales.

Guía para nuestra metodología utilizada en nuestras recomendaciones

El rendimiento total esperado en cualquier activo bajo cobertura incluye dividendos y otras formas de distribución de riqueza esperadas por ser implementada por los emisores, en adición a la apreciación o depreciación en el precio de las acciones durante los próximos doce meses acorde al precio objetivo definido por nuestros analistas. Los analistas emplean una amplia variedad de métodos para calcular el precio objetivo, entre otros, incluye modelos de flujos descontados, modelos basados en múltiplos ajustados por nivel de riesgo, modelos de Suma de partes, modelos que asumen u escenario de liquidación y/o quiebra, así como modelos de valuación relativa.

Cambios en nuestros precios objetivos y/o nuestras recomendaciones. Las compañías bajo cobertura están bajo una constante vigilancia y como resultado de dicha vigilancia nuestros analistas actualizan sus modelos lo que resulta en modificaciones potenciales a los precios objetivos. Cambios en general en cuanto al clima de los negocios, que afecten el costo del capital y/o en sus perspectivas de crecimiento de todas las compañías bajo cobertura o de una industria, o de un grupo de industrias son factores que usualmente derivan revisiones a nuestros precios objetivos y/o recomendaciones. Otros evento micro y/o macroeconómico pueden llegar a afectar de forma importante las perspectivas de una compañía bajo cobertura y, como resultado, dichos eventos pueden llevar a un cambio en nuestros precios objetivos y/o recomendaciones sobre la compañía afectada. Aún cuando las expectativas para alguna compañía no hayan cambiado, nuestras recomendaciones son puestas a revisión en caso de que las cotizaciones hayan cambiado lo suficiente de tal manera que afecte el rendimiento total esperado.

Términos tales como “Precio Objetivo, nuestro precio objetivo, rendimiento total esperado, el precio objetivo de los analistas” o cualquier otro termino similar son utilizados en este documento como complemento a nuestras recomendaciones o como una condición que al llegar a modificarse nuestro punto de vista y, de acuerdo con el artículo 188 del Securities Market Act, no implica que Actinver, sus asesores, o compañías relacionadas garanticen o aseguren de forma alguna responsabilidad por los riesgos asociados en cualquier inversión discutida en este documento.

Recomendaciones para compañías bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC). Para las acciones, tenemos tres posibilidades: a) COMPRA, b) MANTENER y c) VENTA. Acciones clasificadas como COMPRA: se espera que su rendimiento sea por lo menos de un 15% en los próximos 12 meses. Acciones clasificadas como MANTENER: se espera que su rendimiento esté entre 5% y 14% en los próximos 12 meses. Acciones clasificadas como VENTA: se espera que su rendimiento sea menor a un 5% en los próximos 12 meses.

Inversiones de los analistas: Martín Lara tiene acciones Azteca CPO

Distribución de Recomendaciones de Análisis al 26 de Junio de 2013

Estrategia de Inversión y Análisis

Ernesto O’Farrill Director (52) 55 1103-6645 eofarril@actinver.com.mx

Análisis Fundamental

Ismael Capistran Director de Análisis Fundamental (52) 55 1103-6600

x1487 icapistran@actinver.com.mx

Martín Lara Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) 55 1103-6600

x1840 mlara@actinver.com.mx

Ramón Ortiz Cemento, Construcción y Concesiones

x1835 rortiz@actinver.com.mx

Federico Robinson Conglomerados, Industriales y Minería (52) 55 1103-6600

x4127 frobinson@actinver.com.mx

Gustavo Terán, CFA Alimentos, Bebidas y Comerciales (52) 55 1103-6600

x1193 gteran@actinver.com.mx

Michel Gálvez Deuda Corporativa (52) 55 1103 -6641 mgalvez@actinver.com.mx

Jaime Ascencio Economía y Mercados (52) 55 1103-6600

x793325 jascencio@actinver.com.mx

Roberto Galván Análisis Técnico (52) 55 1103 -6600

x5039 rgalvan@actinver.com.mx

Capitales

Gerardo Román Director Mesa de Capitales (52) 55 1103-6690 groman@actinver.com.mx

Julie Roberts Directora de Ventas Institucionales EU (210) 298 - 5371 jroberts@actinversecurities.com María Antonia

Gutiérrez Ventas Institucionales EU (52) 55 1103-6796 agutierrez@actinver.com.mx

Salomón Saba Ventas Institucionales EU (52) 55 1103-6710 ssaba@actinver.com.mx

Tulio Chávez Ventas Institucionales (52) 55 1103-6762 mchavez@actinver.com.mx