UNIVERSIDAD TECNOLÓGICA EQUINOCCIAL
DIRECCIÓN GENERAL DE POSGRADOS
MAESTRÍA EN AUDITORÍA Y FINANZAS
“Herramientas Para La Selección De Una Cartera De Inversiones En Una
Compañía De Transporte Escolar E Institucional De La Ciudad De Quito”.
Trabajo previo a la obtención del Grado Académico de Magíster en
Auditoría y Finanzas.
Autora
Zaira Giovanna Puebla Narváez
Director
Mgt. Santiago Flores
CERTIFICACION DEL ESTUDIANTE DE AUTORIA DEL TRABAJO
Yo, Zaira Giovanna Puebla Narváez, declaro bajo juramento que el trabajo aquí descrito es de mi autoría, que no ha sido presentado para ningún grado o calificación profesional.
Además; y, de acuerdo a la Ley de Propiedad Intelectual, el presente Trabajo de Investigación le pertenece con todos los derechos a la Universidad Tecnológica Equinoccial, por su Reglamento y por la normativa institucional vigente.
____________________________________ Zaira Giovanna Puebla Narváez
APROBACION DEL DIRECTOR
En mi calidad de Director del Trabajo de Grado presentado por la señora Zaira Giovanna Puebla Narváez, previo a la obtención del Grado de Magister en Auditoría y Finanzas, considero que dicho Trabajo reúne los requisitos y disposiciones emitidas por la Universidad Tecnológica Equinoccial por medio de la Dirección General de Posgrado para ser sometido a la evaluación por parte del Tribunal examinador que se designe.
En la ciudad de Quito, a los 3 días del mes de julio de 2015.
_________________________________________ Mgt. Flores Brito Santiago Javier
DEDICATORIA
Dedico este trabajo principalmente al creador de todas las cosas, por haberme dado la vida y fortaleza de llegar hasta este momento tan importante de mi formación profesional.
A mi esposo amado Patricio a mis hijos David y Zairita quienes con su amor y apoyo me ayudaron a continuar con este proyecto, cuando parecía que me iba a rendir.
A mi familia en general, porque me han brindado su amor y por compartir buenos y malos momentos.
A mi padre gracias por todos sus consejos, por siempre estar junto a mí.
AGRADECIMIENTO
Agradezco a Dios por protegerme durante todo mi camino y darme fuerzas para superar obstáculos y dificultades a lo largo de toda mi vida. Gracias Jehová Dios por acompañarme todos los días.
Gracias a la vida que me ha dado tantas alegrías, tantas experiencias.
Agradezco también la confianza y el apoyo brindado por parte de mi familia a Patricio mi esposo, que durante todos estos años de carrera ha sabido apoyarme para continuar y nunca renunciar, a David y Zairita mis hijos, mi razón de vivir y de superación personal.
Agradezco a mis padres y hermanos que sin duda alguna en el trayecto de mi vida me han demostrado su amor, corrigiendo mis faltas y celebrando mis triunfos.
A Santiago Flores, mi director de tesis, por su valiosa guía y asesoramiento en la realización de la mima.
Gracias a todas las personas que ayudaron directa o indirectamente en la realización de esta tesis.
INDICE DE CONTENIDOS
CERTIFICACION DEL ESTUDIANTE DE AUTORIA DEL TRABAJO ... ii
APROBACION DEL DIRECTOR ... iii
DEDICATORIA ... iv
AGRADECIMIENTO ... v
ÍNDICE DE TABLAS ... xi
ÍNDICE DE FIGURAS... xiii
RESUMEN ... xiii
SUMMARY ... xv
INTRODUCCIÓN ... xvi
CAPITULO I ... 1
INTRODUCCION ... 1
1.1 TEMA ... 1
1.2 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA ... 1
1.2.1 CONTEXTUALIZACION DEL PROBLEMA ... 1
1.3 FORMULACION DEL PROBLEMA ... 12
1.4 SISTEMATIZACION DEL PROBLEMA ... 12
1.5 OBJETIVO GENERAL ... 13
1.6 OBJETIVO ESPECIFICO ... 13
1.7 JUSTIFICACION ... 13
1.7.1 LINEA DE INVESTIGACION ... 13
1.7.2 APORTE IMPORTANCIA Y RELEVANCIA DE LA INVESTIGACION ... 13
CAPÍTULO II ... 15
MARCO TEORICO ... 15
2.1. MARCO HISTORICO Y REFERENCIAL... 15
2.1.1 PERIODOS DE LA HISTORIA DE LAS FINANZAS ... 15
2.1.1.1 La visión descriptiva de las finanzas empresariales hasta la segunda guerra mundial. ... 15
2.1.1.2 Desde mediados de la década de los cuarenta hasta la crisis de la energía: la cimentación de la moderna teoría de las finanzas empresariales ... 17
2.1.1.3 Expansión y profundización de las finanzas desde la crisis de la energía hasta nuestros días ... 19
2.1.2 OBJETIVO DE LA GESTION DE FINANZAS... 24
2.1.3 TEORIA MODERNA DE LA CARTERA DE INVERSION ... 24
2.2 MARCO TEORICO Y CONCEPTUAL ... 28
2.2.1 INVERSION ... 28
2.2.2 INVERSIONES FINANCIERAS ... 28
2.2.2.1 Tipos de Inversiones Financieras ... 29
2.2.4 MERCADO DE CAPITALES Y MERCADO DE VALORES ... 30
2.2.5 MODELO DE SELECCIÓN DE CARTERAS SEGÚN MARKOWITZ ... 30
2.2.6 DIVERSIFICACION ... 34
2.2.7 MARCO TEÓRICO DE LA VARIABLE INDEPENDIENTE – CARTERA DE INVERSION ... 34
2.2.7.1 Instrumentos de la cartera de inversión ... 35
2.2.7.2 Cómo se compone la cartera de inversión ... 35
2.2.7.3 Características de una cartera de inversión ... 35
2.2.7.4 Riesgos de mercado ... 35
2.2.7.5 Factores de riesgo de mercado ... 36
2.2.9 PASOS PARA ADMINISTRAR LOS RIESGOS DE MERCADO DE LA
CARTERA DE INVERSIÓN ... 37
2.2.10 MARCO CONCEPTUAL DE LA VARIABLE DEPENDIENTE - RENTABILIDAD ... 37
2.2.10.1 Componentes de la Rentabilidad ... 37
2.2.11 SUPERORDINACIÓN DE VARIABLES ... 38
2.3 MARCO TEORICO LEGAL ... 38
2.3.1 CONSTITUCION DE LA REPÚBLICA DEL ECUADOR ... 38
2.3.2 LEY DE COMPAÑÍAS ... 39
2.3.3 CÓDIGO MONETARIO ... 39
2.3.4 LEY DE MERCADO DE VALORES ... 40
2.4 MARCO TEORICO TEMPORAL Y ESPACIAL ... 42
2.4.1 DELIMITACION ESPACIAL ... 42
2.4.2 DELIMITACION TEMPORAL ... 43
CAPITULO III ... 43
MARCO METODOLÓGICO ... 44
3.1 MODALIDAD DE LA INVESTIGACION ... 44
3.1.1 DE CAMPO ... 44
3.1.2 DOCUMENTAL Y BIBLIOGRAFICA ... 44
3.2 NIVEL O TIPO DE INVESTIGACIÓN... 45
3.2.1 DESCRIPTIVO.- ... 45
3.2.2 EXPLORATORIO.- ... 45
3.3 POBLACIÓN Y MUESTRA ... 46
3.4 RECOLECCIÓN DE LA INFORMACIÓN ... 46
3.5 TRATAMIENTO DE LA INFORMACIÓN O PROCESAMIENTO DE LA INFORMACIÓN ... 47
3.8 IDENTIFICACION DE VARIABLES ... 48
3.8.1 MATRIZ DE OPERACIÓN DE VARIABLES ... 49
CAPÍTULO IV ... 50
PROPUESTA ... 50
4.1 ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA DE LA EMPRESA ... 50
4.1.1 ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA ... 50
4.1.1.1 Acciones ... 50
4.1.1.2 Plan Estratégico ... 51
4.1.2 ESTRUCTURA FINANCIERA ... 60
4.2 ANALISIS FINANCIERO DE LAS INVERSIONES DE LA EMPRESA FURGOPLANTA S.A. ... 77
4.2.1 ANÁLISIS HORIZONTAL Y ANÁLISIS VERTICAL ... 77
4.2.2 HISTORIAL DE INVERSIONES ... 84
4.3 ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN ... 84
4.3.1 VALORACIÓN DE EMPRESAS ... 86
4.3.1.1 Métodos de Valoración de Empresas ... 87
4.3.2 EVALUACIÓN HISTÓRICA DE COTIZACIONES DE LAS EMPRESAS ESCOGIDAS PARA LA INVERSIÓN ... 90
4.4 ANÁLISIS DEL COMPORTAMIENTO DE LAS EMPRESAS ... 90
4.5 PLAN DE NEGOCIOS PARA SECCIÓN DE CARTERA DE INVERSIÓN ... 92
4.5.1 ANÁLISIS DE MERCADO BURSATIL ... 92
4.5.2 NORMAS PARA EL ESTUDIO TÉCNICO Y FUNDAMENTAL ... 95
4.5.3 ANÁLISIS FINANCIERO METODOLOGÍA DE SELECCIÓN DE CARTERA DE INVERSIÓN ... 95
CAPÍTULO V... 97
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ... 97
5.1 CONCLUSIONES ... 97
5.2 RECOMENDACIONES ... 99
BIBLIOGRAFÍA... 100
ÍNDICE DE TABLAS
Tabla N° 1 Índices Bursátiles Internacionales ... 2
Tabla N° 2 Estado de Situación Inicial- Activo Corriente ... 10
Tabla N° 3 Cuentas de Activo Corriente inmediato expresados en porcentaje ... 10
Tabla N° 4 Estado de Situación Inicial - Pasivo Corriente ... 11
Tabla N° 5 Cuentas de Activo Corriente inmediato expresados en porcentaje ... 11
Tabla N° 6 Modelo de Markowitz - Supuestos Básicos del Modelo ... 24
Tabla N° 7 Modelo de Carteras de Sharpe ... 25
Tabla N° 8 Tipos de Inversiones Financieras ... 29
Tabla N° 9 Identificación de Variables ... 48
Tabla N° 10 Matriz de Operación de Variables- Rentabilidad ... 49
Tabla N° 11 Matriz de Operación de Variables- Cartera de Inversión ... 49
Tabla N° 12 Políticas de Furgoplanta S.A. ... 56
Tabla N°13 Matriz FODA ... 57
Tabla N° 14 Matriz de perfil Competitivo ... 59
Tabla N° 15 Balance de Situación Financiera Fugoplanta S.A. 2013 ... 61
Tabla N° 16 Balance de Situación Financiera Fugoplanta S.A. 2014 ... 63
Tabla N° 17 Estado de Resultados de Furgoplanta S.A. 2013 ... 65
Tabla N° 18 Estado de Resultados de Furgoplanta S.A. 2014 ... 68
Tabla N° 19 Flujo de Efectivo de Furgoplanta S.A. 2013 ... 72
Tabla N° 20 Flujo de Efectivo de Furgoplanta S.A. 2014 ... 73
Tabla N° 21 Variación Porcentual activos de Furgoplanta S.A. ... 78
Tabla N° 22 Variación Porcentual pasivos y patrimonio de Furgoplanta S.A. ... 79
Tabla N° 23 Variación Porcentual de Ingresos ... 80
Tabla N° 24 Variación Porcentual de Gastos ... 80
Tabla N° 26 Análisis Vertical Estado de Situación Financiera ... 82
Tabla N° 27 Análisis Vertical Ingresos y Gastos ... 82
Tabla N° 28 Emisores Varios sectores de la Economía ... 84
Tabla N° 29 Emisores- Oferta renta variable 2015. ... 85
Tabla N° 30 Opciones de Inversión- Empresas Sector Comercial ... 86
Tabla N° 31 Métodos de Evaluación del Valor de las Empresas ... 87
Tabla N° 32 Análisis de Valor de las Opciones de empresas 2014 ... 88
Tabla N° 33 Análisis de Comportamiento de las Empresas ... 91
Tabla N° 34 Número de empleados de las opciones de las empresa ... 92
Tabla N° 35 Modelo de Selección de Cartera según Markowitz ... 96
ÍNDICE DE FIGURAS
Figura N° 1 Inversiones en países latinoamericanos ... 4
Figura N° 2 Bolsa de Valores Brazil ... 5
Figura N° 3 Bolsa de Valores de México ... 5
Figura N° 4 Modelo Diagonal de Sharpe. ... 26
Figura N° 5 Ecuación de Carteras Mixtas ... 26
Figura N° 6 Modelo CAPM ... 27
Figura N° 7 Teoría de la Cartera de Markowitz ... 31
Figura N° 8 Diversificación de Cartera ... 31
Figura N° 9 Portafolios recomendados según la actitud frente al Riesgo ... 32
Figura N° 10 Función de Utilidad- Modelo de Markowitz. ... 33
Figura N° 11 Superordinación de las Variables Dependiente e Independiente. ... 38
Figura Nº 12 Integración del Capital ... 50
Figura N° 13 Mapa estratégico de Furgoplanta S.A. ... 51
Figura N° 14 Filosofía Institucional ... 52
Figura N° 15 Organigrama Estructural ... 53
Figura N° 16 Organigrama Funcional ... 54
Figura N° 17 Objetivos de Furgoplanta S.A. ... 55
Figura N° 18 Procedimiento de Caja Chica ... 75
Figura N° 19 Procedimiento de Bancos ... 76
Figura N° 20 Procedimiento de Cuentas por Pagar ... 77
Figura N° 21 Comparación balances entre las opciones de empresas ... 89
Figura N° 22 Comparación Cuentas de resultados entre las opciones de empresa ... 89
Figura N° 23 Datos de diversificación de inversiones por sectores - Ecuador 2014 ... 93
Figura N° 24 Porcentaje de inversión en valores de renta fija y renta variable 2014 ... 94
RESUMEN
La empresa de transportes Furgoplanta S.A., es una empresa dedicada a prestar servicio de transporte escolar y particular, el trabajo de tesis realizado en esta empresa es el análisis de selección de cartera, debido al excedente de fondos económicos que necesitan un manejo adecuado de inversión para ponerlo en inversión en la Bolsa de Valores en título de renta variable.
En el capítulo I se desarrolló un análisis de contexto de las inversiones en el ámbito internacional, nacional y local. Se desarrolló el problema de la deficiente rentabilidad por falta de inversiones, con sus respectivos objetivos, justificación y alcance.
En el capítulo II se desarrolló el marco teórico en el ámbito histórico, referencial, conceptual y legal en el que se desarrolló el marco histórico de las inversiones, el mercado de capitales, los tipos de inversiones, riesgo y rentabilidad.
En el capítulo III se desarrolló todas las técnicas aplicadas en la investigación como son la modalidad de investigación, la recolección de información de inversiones, la identificación de las variables, en la hipótesis y el tratamiento de la información.
En el capítulo IV en esta propuesta de realizó un análisis de la estructura administrativa y financiera interna de la empresa, con un análisis vertical y horizontal de los balances financieros y aplicación de ratios financieros; se evalúo a las opciones de empresas escogidas para la inversión mediante una valoración integral y un plan de análisis de las empresas escogidas con la aplicación del modelo de selección de cartera de inversión de Markowitz.
SUMMARY
The carrier Furgoplanta S.A., is a company dedicated to serve of school and private transport, the thesis made in this company is the portfolio selection analysis, due to the surplus funds we need adequate investment management put on investment in the stock market in equity security.
In Chapter I a context analysis of investments in the international, national and local levels was developed. The problem of poor profitability developed by lack of investment, with their respective objectives, rationale and scope.
In Chapter II the theoretical framework developed in the historical, referential, conceptual and legal environment in which the historical context of investment, capital market, the types of investments, risk and profitability developed.
In chapter III all the techniques used in research such as the type of research, data collection investments, identifying variables, the assumptions and data processing was developed.
In Chapter IV on this proposal he carried out an analysis of the internal administrative and financial structure of the company, with a vertical and horizontal analysis of financial statements and application of financial ratios; I will evaluate the options of companies chosen for investment by a comprehensive assessment and plan of analysis of selected companies with the implementation of the selection model of Markowitz investment portfolio.
INTRODUCCIÓN
El presente trabajo de investigación tiene su origen en la deficiente cartera de inversiones de la empresa de Transportes Furgoplanta S.A., que pretende realizar inversiones de sus fondos excedentes, pero no existe actualmente el respetivo análisis para escoger las mejores opciones que garanticen la inversión, disminuyendo el riesgo y con una rentabilidad deseada, con el criterio de diversificación de la inversión.
CAPITULO I
INTRODUCCION
1.1 TEMA
“HERRAMIENTAS PARA LA SELECCIÓN DE UNA CARTERA DE INVERSIONES EN UNA COMPAÑIA DE TRANSPORTE ESCOLAR E INSTITUCIONAL DE LA CIUDAD DE QUITO”.
1.2 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
1.2.1 CONTEXTUALIZACION DEL PROBLEMA
Macro contextualización
Las empresas buscan constantemente maximizar la riqueza de los accionistas, mediante la realización de inversiones de diferentes tipos, esto genera una rentabilidad que contribuye al crecimiento económico.
Las inversiones como la de cartera de inversiones principalmente contribuyen a invertir de acuerdo a las necesidades y objetivos particulares de determinada empresa; las opciones de inversión que permitan mantener el poder adquisitivo del dinero que se pretende invertir, esto requiere del entendimiento de los diversas opciones de inversión, la manera cómo éstos son valorados y las distintas estrategias que pueden ser usadas para seleccionar una cartera de inversión adecuada.
Adicionalmente el no disponer de una cartera de inversión con un adecuado análisis y administración de riesgos, genera pérdidas para cualquier compañía y no propicia un crecimiento de esos recursos.
que vendrá a ser un instrumento fundamental de fracaso o de éxito para la compañía, ya que con unas herramientas bien definidas se podrá tener una inversión con gran rentabilidad. Con un conocimiento esclarecido y objetivo de las inversiones se determinará el impacto económico.
Los índices bursátiles internacionales, según la página web El Economista.es (2015) indica:
Tabla N° 1 Índices Bursátiles Internacionales
ASIA
Nombre Puntos Var. (%) Var. (puntos) Anterior Hora
NIKKEI 225 19.885,77 +0,08% +16,01 19.869,76 08:29
LATINOAMERICA
Nombre Puntos Var.
(%)
Var. (puntos)
Anterior Hora
BOVESPA SAO PAULO
54.465,47 -0,83% -453,27 54.918,74 18:09
IPC MEXICO 45.183,02 -0,18% -79,92 45.262,94 18:04
Merval 11.958,83 -1,40% -170,30 12.129,13 18:03
IPSA 3.292,23 +0,05% +1,72 3.290,51 19:04
LIMA 13.085,26 +0,50% +64,54 13.020,72 18:02
IGBC 13.762,88 -0,21% -29,61 13.792,49 4/06
Elaborado por: Zaira Puebla. Fuente: (El Economista.es, 2015).
EUROPA
Nombre Puntos Var. (%) Var. (puntos) Anterior
IBEX 35 11.611,70 -1,42% -166,70 11.778,40
BEL 20 3.859,43 -0,91% -35,59 3.895,02
DAX 11.998,86 -1,90% -232,48 12.231,34
CAC 40 5.224,49 -0,57% -29,86 5.254,35
FTSE 100 7.060,45 -0,51% -36,33 7.096,78
PSI 20 6.140,86 -2,44% -153,83 6.294,69
EURO STOXX 50® 3.751,72 -1,36% -51,83 3.803,55
ECO10 189,68 -0,90% -1,72 191,40
FTSE MIB INDEX 23.610,81 -1,75% -419,73 24.030,54
ESTADOS UNIDOS
Nombre Puntos Var. (%) Var. (puntos) Anterior
DOW JONES 18.105,53 -0,04% -7,08 18.112,61
NASDAQ 100 4.419,04 -0,12% -5,49 4.424,53
S P 500 2.105,41 -0,06% -1,22 2.106,63
Los inversionistas que generalmente invierten en títulos de renta fija o bien de renta variable con mayor riesgo, tiene una rentabilidad mayor, y por tanto se espera ese retorno mayor justamente por el riesgo que corren los fondos invertidos.
Los problemas principales en la cartera de inversiones es la diversificación de las inversiones, han crecido en los últimos años, en las empresas más importantes en el mundo, vemos en el cuadro anterior a las empresas principalmente analizadas en las inversiones internacionales. Cuando hablamos de la diversificación que existe a nivel internacional sobre las inversiones, analiza la evolución de los índices bursátiles, estos se han determinado por diferentes zonas:
Europa, tiene a FTSE100 (Inglaterra) es el índice más importante del mercado bursátil Europeo, que es el referido de esta Zona Europea, compuesto por las 100 empresas más grandes de este país, que si bien no comparte la moneda única, siendo el más alto de Europa, posee el alto nivel de capitalización bursátil.
El IBEX-35 de España está compuesto de 35 compañías más representativas de ese país, y por su continuo crecimiento en los últimos años fue seleccionado.
Los índices DAX ubicado en Alemania está compuesto de 30 empresas y el CAC40 ubicado en Francia está conformado por 40 compañías, por ser dos de las economías más fuertes de la Zona Europea y tener un nivel de capitalización bursátil muy significativo dentro de esta zona.
América tiene al Dow Jones, ubicado en EE.UU está conformado las 30 empresas más grandes de los EE.UU. este fue seleccionado por ser el referente mundial de los índices bursátiles de mayor desarrollo, los índices de las economías emergentes también se deben considerara como importantes como los de América latina, siendo el IPC de México un importante índice, compuesto por 32 empresas, y los índices de Bovespa ubicado en Brasil está conformado por 53 compañías.
El índice IRECU ubicado en el Ecuador, está conformado de 13 empresas, aunque para nuestra Latinoamérica no representa mayor influencia, sin embargo como objeto de estudio de esta tesis es importante analizarlo, para determinar el movimiento bursátil del país.
NIKKEI ubicada en Japón, es un referente de la zona asiática se ha considerado el índice este está constituido por 225 empresas, se considera a este como uno de los mayores índices de capitalización bursátil a nivel internacional.
Estos datos recolectados nos indican las inversiones tanto de economías emergentes como economías consolidadas a nivel internacional respecto de la bolsa de valores, que muestran el movimiento de mercado en forma general de las inversiones que son carteras diversificadas teniendo un universo diversificado de oportunidades de inversión para disminuir el riesgo.
A continuación se describen las inversiones de los principales países latinoamericanos: Figura N° 1 Inversiones en países latinoamericanos
Figura N° 2 Bolsa de Valores Brazil
Fuente: (Bolsa de Valores Quito, 2014).
Figura N° 3 Bolsa de Valores de México
Meso contextualización
Actualmente el conocimiento de las diferentes herramientas de inversión para los varios tipos de empresas tiene como objetivo la dirección adecuada de las diferentes herramientas de inversión hacia nuevas oportunidades de rentabilidad que se presenten en el mercado financiero.
Un correcto y acertado diseño de herramientas para la selección de una cartera de inversiones ayudará a crecer positivamente a las empresas de manera exitosa, es importante implementar en las empresas buenas estrategias de inversión que permitan mejorar la rentabilidad en las instituciones y de esta manera generar incremento de utilidades.
Una acertada inversión ayudará a que las instituciones permanezcan a lo largo del tiempo, más aún es de vital importancias establecer herramientas que permitan acertar en las diferentes clases de inversión. La deficiente falta de herramientas de inversión provoca que las empresas tengan una menor rentabilidad de la deseada y a su vez que sean menos productivas y causen deficiencias económicas y financieras a sus socios o accionistas.
En el año 2014 en Ecuador si nos referimos al mercado de la Bolsa de Valores (bursátil)
tenemos que este alcanzó a $ 7 547 millones de dólares, según los datos que maneja el
departamento técnico de la Bolsa de Valores de Quito. El monto mencionado
prácticamente duplica las cifras del 2011, 2012 y 2013. El año que mayores montos
registró el mercado bursátil había sido el 2009, cuando se negociaron $ 6 426 millones de
dólares, según registros de la entidad. (Revista Líderes, 2015).
En el año 2009 se percibió una disminución en las actividades del mercado de valores ecuatoriano en los que se evidenciaron los siguientes movimientos como son:
La venta de Produbanco al Grupo Promerica por USD 130 millones;
La venta de Lafarge Ecuador a la cementera peruana Unacem, por USD 517
millones; y
La venta del Holding Tonicorp al grupo Arca Continental, por USD 335,8
millones. (Revista Líderes, 2015).
de la economía. Es así que en ese año más 90% de las empresas son familiares y cuando participan del mercado de valores deben cumplir dos condiciones:
Desarrollar un plan de gobierno corporativo, que implica una absoluta
transparencia de la firma y
Ofrecer información financiera completa.
Como sabemos siendo el mercado ecuatoriano bursátil considerablemente limitado,
permite que los valores de las emisiones, se mantengan estables en el tiempo. No existe la
volatilidad o la especulación de otros mercados, esto constituye una ventaja. El
inversionista que es otra característica del mercado bursátil del Ecuador es que prefiere los
papeles que se determinan como menos riesgosos.
Por tanto, del total negociado el año anterior, se tiene que el 84% fue papeles en renta fija
(titularizaciones, obligaciones, bonos del Estado, etc.) y el 16% restante fue invertido en
renta variable (acciones, fondos de inversiones).
Un dato adicional del sector es la diversificación de emisores.
El 32% está en la actividad comercial,
El 2%, en la industria;
El 10% en el sector financiero. (Revista Líderes, 2015).
Estos datos nos ayudan a determinar cómo está actualmente el mercado bursátil, para que en el análisis se pueda el mejor las opciones de inversión, así se tiene que en el año 2014, según datos de la Bolsa de Valore, $7 547 millones fueron de inversión, esto representa el 84% de estos papeles de Quito. El resto de lo negociado se centró en obligaciones de renta variable; como acciones, fondos de inversión y otras donde el rendimiento depende del desempeño de la empresa. De los papeles emitidos, el total de estos alcanzaron cifras récord el año pasado, las emisiones de nuevas obligaciones han caído desde el 2012. Ese año se realizaron 122 emisiones en renta fija.
El 27% fue titularizaciones son de renta fija del total de papeles negociados en el año 2014, son una opción de inversión a largo plazo, y es que estos títulos tienen una particularidad de estos papeles es que, en promedio 3 años y 7 meses. Operaciones que son siempre más preferidas por lo menos en nuestro país por tener menos riesgo. Esto porque se pone como garantía de la inversión una parte de los activos de una empresa, que se blinda del resto de activos en un fideicomiso.
La última década ha mostrado los siguientes antecedentes, se tuvo que de 800 emisiones registradas, cayeron en declive alrededor de 11 emisiones, según indican las bolsas de valores de la ciudad de Quito y de Guayaquil; esto nos indica que unos $ 11,9 millones han sido impagos en los últimos 10 años, del total de $8 095 millones en emisiones.
En la Bolsa de Valores de Quito y Guayaquil se han realizado las inversiones según las cifras anteriores de 800 emisiones, y se han realizado principalmente en el sector comercial, siendo este sector el principal para la diversificación de la inversiones con un 32%, por su parte un 27% fueron de titularizaciones a largo plazo, es decir, las inversiones en renta fija, y en estas inversiones han tenido una gran declive en la última década.
Micro contextualización
La empresa objeto de estudio se llama Compañía de Transportes Furgoplanta Estudiantil e Institucional “Transfurplant” S.A. Su existencia legal, se dio mediante Escritura Pública celebrada ante el Notario Vigésimo Segundo de la ciudad de Quito, doctor Fabián Solano, el doce de julio de mil novecientos noventa y nueve e inscrita en el Registro Mercantil el 30 de Agosto de mil novecientos noventa y nueve.
Esta compañía de Transportes Furgoplanta Estudiantil e Institucional “Transfurplant” S.A., como una persona jurídica de derecho privado, está ubicada en la ciudad de Quito, provincia de Pichincha, constituido de acuerdo a la Ley de Compañías.
La defensa profesional de todos sus accionistas
El desarrollo y promoción de sus accionistas en todos los campos, empresarial, cultural, deportivo y social.
Establecer vínculos de cooperación con toda clase de personas naturales o jurídicas, de derecho público o privado, en especial las relacionadas con el transporte escolar e institucional.
Brindar a los accionistas de Furgoplanta S.A., un servicio en la forma que determinen los reglamentos y resoluciones.
Facilitar las instalaciones y equipos a los accionistas de conformidad con los reglamentos y resoluciones.
Auspiciar y organizar eventos de capacitación y actualización de conocimientos.
En la empresa objeto de estudio existe un exceso de liquidez, que no ha sido aprovechado de una manera adecuada ya que no se dispone de las suficientes herramientas que permitan buscar y mantener una cartera de inversión para destinar sus excedentes, de manera que se pueda tener opciones que permitan escoger la mejor alternativa de inversión buscando conservar el poder adquisitivo del dinero, evitando los efectos de la inflación y manteniendo una determinada ganancia.
Dichos excedentes de liquidez, han sido mantenidos en cuentas de ahorros o corrientes, pólizas de acumulación, lo que ha ocasionado una pérdida en el poder adquisitivo de dicho dinero ya que han generado intereses muy cercanos a la inflación sin alcanzar la rentabilidad esperada, siendo esto un factor de desacuerdo entre los accionistas de dicho gremio.
Poner en cuadros lo que estoy diciendo del exceso de liquidez o la rentabilidad actual de lo que estoy manteniendo con cifras es un análisis cuantitativo. El cuadro con valores mensuales, activo corriente por ejemplo.
Tabla N° 2 Estado de Situación Inicial- Activo Corriente
FURGOPLANTA S.A. BALANCE GENERAL
al 31 de Diciembre de 2013
ACTIVO CORRIENTE
Caja
Chica 150.00
Bancos 217,218.35
Banco Pichincha 126,085.03
Banco Procredit 30,633.32
Banco Pichincha
Cuenta Colegios 60,500.00
Por Cobrar Accionistas 20,753.97
Cuotas de
Administración 10,998.97
Cuotas Sede Social 9,755.00
Otras Cuentas por Cobrar 96,980.00 Crédito Tributario 10,423.93
TOTAL ACTIVO
CORRIENTE 345,526.25
Fuente: Compañía de Transporte Escolar e Institucional Furgoplanta S.A. Elaborado por: Zaira Puebla.
Tabla N° 3 Cuentas de Activo Corriente inmediato expresados en porcentaje
Cuenta Valor %
total activo corriente
345,526.25 1.000 caja chica 150.00 0.043 bancos 217,218.35 62.866
por cobrar accionistas
20,753.97 6.006
otras cuentas por cobrar
96,980.00 28.067
Tabla N° 4 Estado de Situación Inicial - Pasivo Corriente
FURGOPLANTA S.A. BALANCE GENERAL
al 31 de Diciembre de 2013
PASIVO
CORRIENTE A CORTO PLAZO 12,775.80
Beneficios sociales por pagar 3,013.75
Participación Trabajadores por
pagar 8,552.18
Aporte IESS por pagar 485.52
Impuesto Renta Retenido por
pagar 724.35
Cuentas por pagar servicios de
transporte 155,641.70
Cuentas por pagar servicio
de transporte 138,719.87
Cuentas por pagar
transporte escolar 16,921.83
Otras cuentas por pagar 26,927.15
TOTAL PASIVO CORRIENTE 195,344.65 Fuente: Compañía de Transporte Escolar e Institucional Furgoplanta S.A.
Elaborado por: Zaira Puebla.
Tabla N° 5 Cuentas de Activo Corriente inmediato expresados en porcentaje
Cuenta Valor %
total pasivo corriente
195,344.65 1.000
Beneficios sociales por pagar
3,013.75
0.015
Participación trabajadores por pagar
8,552.18
0.044
Aporte IESS por pagar
485.52
0.002
Impuesto Renta Retenido por pagar
724.35
0.004
Cuentas por pagar servicio de transporte
155,641.70 0.797
Otras cuentas por pagar
26,927.15 0.138
Total 1.00
Fuente: Compañía de Transporte Escolar e Institucional Furgoplanta S.A. Elaborado por: Zaira Puebla.
176,88% no se encuentra en una situación peligrosa para cubrir sus deudas, poco tiene un exceso enorme de liquidez porque no sobrepasa el 200%, pero en este caso este excedente impulsa a la empresa a obtener rentabilidad.
1.3 FORMULACION DEL PROBLEMA
¿Es el incumplimiento de los objetivos financieros y administrativos, causado por una deficiente cartera de inversión, lo que provoca una rentabilidad insuficiente para las diferentes actividades de la empresa objeto de estudio?
1.4 SISTEMATIZACION DEL PROBLEMA
¿Cuáles son los procedimientos que debemos seguir para una adecuada y segura forma de inversión?
¿Cuál es el nivel de eficiencia de los procedimientos administrativos y financieros que actualmente desarrolla la empresa objeto de estudio?
¿Cuál es la metodología que desarrollan los procedimientos administrativos y financieros?
¿Cuáles son las alternativas de inversión de los excedentes de la liquidez que se puede obtener en la ciudad de Quito?
¿Cuáles son los indicadores que utiliza la empresa objeto de estudio para seleccionar la mejor manera de inversión?
¿Cuál será una cartera de inversión eficiente y eficaz que permita colocar los excedentes de liquidez con una rentabilidad adecuada y bajo un riesgo aceptable?
1.5 OBJETIVO GENERAL
Estudiar la cartera de inversiones para una empresa de Transporte Escolar e Institucional, que permita direccionar el dinero de excedentes y utilidades a fin de obtener una mejor rentabilidad bajo un riesgo aceptado.
1.6 OBJETIVO ESPECIFICO
Realizar un diagnóstico de la estructura administrativa y financiera de la Empresa objeto de estudio para determinar su situación actual.
Determinar los principales indicadores que han influenciado positiva o negativamente en las inversiones en la bolsa de valores.
Analizar las diferentes alternativas de inversión en documentos o valores, existentes en el mercado de la ciudad de Quito.
Proponer una cartera de inversión para la Empresa objeto de estudio, que permita colocar sus excedentes de liquidez y ahorros en papeles o valores que permitan una adecuada rentabilidad bajo riesgo aceptable.
1.7 JUSTIFICACION
1.7.1 LINEA DE INVESTIGACION
Evaluación y gestión de recursos financieros para la toma de decisiones y su impacto en la organización
1.7.2 APORTE IMPORTANCIA Y RELEVANCIA DE LA INVESTIGACION
El poder invertir de una manera segura y rentable, mediante un buen manejo en las diferentes inversiones, permitirá multiplicar el excedente de dinero que actualmente maneja la empresa objeto de estudio., maximizando sus utilidades y creando la oportunidad de generar nuevos servicios para sus socios
Este crecimiento se puede generar con la manera de invertir de forma segura y escogiendo las mejores alternativas que ayuden a combinar dos factores importantes como son: la rentabilidad y la seguridad.
El poder invertir de una manera segura y rentable, mediante un buen manejo en las diferentes inversiones, permitirá multiplicar el dinero de todos los socios.
Con esta investigación se pretende crear varias herramientas que permitan una adecuada toma de decisiones en base a un fundamento técnico, a fin de maximizar la utilidad y minimizar el riesgo, la empresa objeto de estudio creará rentabilidades muy importantes que permitirán posicionarse en el mercado y brindar una tranquilidad a sus socios respecto del manejo adecuado de sus recursos, con posibilidades de alianzas estratégicas ligadas a la compra de acciones de otras empresas, además de mantener un margen de rentabilidad sobre su capital que se ajuste a los requerimientos de sus socios y por tanto a la comodidad de sus administradores.
1.8 ALCANCE DE LA INVESTIGACION
Con la presente investigación se busca optimizar los recursos económicos y determinar si existen herramientas adecuadas para la selección de una cartera de inversiones.
CAPÍTULO II
MARCO TEORICO
2.1. MARCO HISTORICO Y REFERENCIAL
2.1.1 PERIODOS DE LA HISTORIA DE LAS FINANZAS
2.1.1.1 La visión descriptiva de las finanzas empresariales hasta la segunda guerra
mundial.
Dentro de los períodos de estudio de las finanzas, tenemos en su avance en la historia el modelo de las riquezas de las naciones que nos da luces de los cambios realizados en el siglo XIX, este modelo clásico escrito por Adam Smith, sobre la capitalización la minimización de riesgo y de inversión con una maximización de utilidades, lo han seguido otros economistas ingleses muy conocidos como está como Malthus, Mill, David Ricardo, otros de Viena como son School Menger, Böm-Bawerk y Von Wieser, de la Escuela de Lausana a la cual pertenecen Walras y Pareto y otros estudiosos de la Cambridge School con economistas como Marshall y Wicksell.
Un acontecimiento cambió la economía del mundo, cuando en 1779 James Watt inventó la máquina de vapor esto sucedió en la ciudad de Inglaterra, posteriormente de desató la Revolución Industrial, esto se difundió en forma rauda por Europa y América trayendo consigo innovaciones. Luego con el invento de la pila eléctrica de Volta en el año 1800, la locomotora o la primera línea de ferrocarril en 1825.
Surge el asociacionismo obrero y se da un auge del liberalismo. El sector textil en esta época es el más importante. Se dan importantísimos avances en este sector y ocurren fusiones, razón por la cual son necesarias grandes emisiones de acciones y obligaciones, y se presta una exclusiva solicitud a los mercados financieros y a la emisión de empréstitos, en la que se mira un auge muy grande.
concedieron créditos, y desarrollaron un ambiente de solidez e inestabilidad no existente, Se produjo también un incremento de los tipos de interés en Estados Unidos, esto trajo consigo la paralización de los préstamos al exterior, lo que produjo una agravación económica en los países que habían recibido estos préstamos.
En un escenario como este las empresas tuviesen problemas de financiación, quiebras y
liquidaciones. El objetivo dominante para ellas era la solvencia y reducir el
endeudamiento. Es decir, se busca que exista la máxima similitud en la cantidad de
capitales propios y fondos ajenos. Por primera vez, se preocupan por la estructura
financiera de la empresa.
Durante la crisis de los objetivos son la supervivencia de la empresa y la liquidez. Se
produjeron estudios desde el punto de vista legal con la intención de que el accionista y el
inversor tuviesen más información sobre la situación económica de la empresa:
financiación, liquidez, solvencia, rentabilidad... Podemos decir que aparece el
intervencionismo estatal. (Ferrus Agudo, 2009).
En el contexto de la historia con la guerra fría, no se dio ningún cambio transcendente refiriéndose a las finanzas de empresa y en esta época la política de empresa es poco arriesgada justamente por las condiciones del contexto de la historia. Esta etapa estuvo marcad en gran parte por la primacía de la liquidez y solvencia, antes que el endeudamiento, pero justamente en esta etapa empezó por generar una nueva concepción modernista de las finanzas de empresa.
En este punto se describe como fueron avanzando las finanzas empresariales a nuevos modelos que respondieran a las necesidades de las empresas, así empieza el modelo económico planteado por el conocido Adam Smith, como su teoría de la Riqueza de las Naciones. Vemos que antes con el surgimiento de la Revolución Industrial en Inglaterra cambian también las relaciones de producción, crece la economía y se generan importantes innovaciones a nivel de las finanzas empresariales.
Ante esto se realizan estudios que respondan a estos problemas de endeudamiento, se buscó principalmente que sean semejantes la cantidad de fondos propios y los fondos de préstamo y de generar solvencia financiera.
La teoría de las finanzas en las inversiones planteó tener información suficiente para el inversor sobre la liquidez, solvencia, rentabilidad de una empresa. En 1940 tomó fuerza la concepción moderna financiera.
2.1.1.2 Desde mediados de la década de los cuarenta hasta la crisis de la energía: la
cimentación de la moderna teoría de las finanzas empresariales
Luego de la Segunda Guerra Mundial se empezaron a desarrollar estudios sobre la Investigación Operativa y la Informática aplicados a la empresa. La importancia de la planificación y control empieza a formarse, se implantó por esto a los presupuestos de empresa manejados y controles de capital y tesorería.
En el año de 1944 el profesor Erich Schneider escribe sobre Inversión e Interés, este investigador desarrolla, establece los criterios de decisión financiera que permiten determinar la maximización del valor de la empresa en esta se desarrolla una metodología para el Análisis de las Inversiones. En su trabajo el profesor pone de manifiesto una idea en la actualidad vigente: una inversión viene definida por su corriente de cobros y pagos.
Se asientan las bases de las finanzas modernas, 1973 se experimenta en la economía un fenómeno alcista de expansión de las empresas, siendo este un período de expansión, en el que claramente se han hecho presenten la rentabilidad, el crecimiento y la diversificación internacional principalmente en lo referente a inversiones, en los que se contraponen los objetivos de solvencia y liquidez no solo de ese periodo sino en análisis del anterior. Además con las nuevas técnicas de Investigación Operativa e Informatización las grandes empresas avanzaron en su gestión significativamente.
contribuyen a maximizar el valor de la empresa. Años después se toman los términos de rentabilidad, diversificación, solidez y liquidez y desarrollados en los sistemas informáticos.
“En 1955 James H. Lorie y Leonard Savage resolvieron en Programación Lineal el problema de selección de inversiones sujeto a una restricción presupuestaria, estableciéndose una ordenación de proyectos. Así mismo estos autores cuestionan la validez del criterio del TIR frente al VAN.” (Ferrus Agudo, 2009).
En1958 un trabajo investigativo con es el de Franco Modigliani y Merton Miller. Argumentan como necesario el endeudamiento de una empresa relacionados con sus fondos propios no influye en el valor de las acciones. Pero en el año 1963 rectifican su modelo, dando entrada al impuesto de sociedades. Ellos concluyen que el endeudamiento respecto del coste de capital medio ponderado y al valor de la empresa y no neutral.
Con las inversiones también se realizó la programación informática para las empresas en los años 50 y el planteamiento teórico del endeudamiento de la empresa que este no es neutral según las investigaciones, relacionados con el coste de capital y al valor de empresa. Esta década sirvió para profundizar la Administración y Economía Financiera.
Un importante exponente de los modelos financieros es Sharpe, y también Markowitz que en la década de los sesenta plantean modelos financieros para el manejo de las inversiones, cuando desarrollan la cartera de activos, con la cual realizan un importante aporte al mundo financiero.
El CAPM nos dice que en un mercado tenemos dos tipos de riesgo: el diversificable, que
podemos controlar y el sistemático, que no podemos cubrir aunque nuestra cartera esté
compuesta por muchos títulos diferentes y con muy poca correlación entre ellos. (Ferrus
Agudo, 2009).
Nos dice que el rendimiento esperado de un activo sin riesgo es igual al de un activo libre de riesgo más una prima por unidad de riesgo sistemático. Por el coeficiente que nos señala el comportamiento de rentabilidad del título en relación con la del mercado es como medimos este riesgo.
El modelo de Sharpe constituye un punto de partida al CAPM, si bien cabe distinguir que
el primero de ellos es un modelo empírico en el que utiliza datos retrospectivos a los que
aplica una regresión y el CAPM es un modelo de equilibrio prospectivo con una teoría y
unos supuestos que se elaboran deductivamente. (Ferrus Agudo, 2009).
En este último bloque vemos que se menciona la investigación que realizan algunos autores sobre la formación de las carteras de inversión, menciona a uno de los exponentes más importantes como es Markowitz, que explica que el rendimiento de un activo, su comportamiento en relación al mercado.
2.1.1.3 Expansión y profundización de las finanzas desde la crisis de la energía hasta
nuestros días
En esta etapa de expansión y de profundización de las finanzas, en 1973 hasta los días actuales la ciencia financiera es cada vez más profunda, con nuevos métodos de aplicación, que han sido investigados como la teoría de valoración de opciones como que han aportado de forma decisiva en la toma de decisiones.
Black y Scholes desarrollaron en el año de 1973 la Teoría de Valoración de Opciones cuyas investigaciones portaron de forma significativa a las finanzas modernas, ellos indican que una opción es un contrato por el cual una persona adquiere el derecho de negociar a precio prefijado un bien determinado, en un tiempo especificado, determinaron que el valor de una opción son el precio actual del título, el precio prefijado, el tipo de interés libre de riesgo, la volatilidad del título y el período de ejecución.
Comenzó a cuestionarse la validez del CAPM por diversos motivos y como modelo
alternativo Ross en 1976 publicó el APT. A diferencia del CAPM este modelo no se basa
en la hipótesis de eficiencia de la cartera de mercado, y los rendimientos de los títulos
Así Jensen y Meckling con nuevos estudios aportaron en 1974, la Teoría de Agencia. La
relación de agencia es aquella en la que se ven envueltos los propietarios del capital
(principal) y los directivos (agentes). En la situación real el fundamental problema es el
conflicto de intereses entre los participantes, el principal delega responsabilidades en el
agente, y tiene que establecer un contrato con el agente de modo que éste último lleve a
cabo su labor con el fin último de llegar al objetivo del principal.
Tenemos por tanto los costes debido al contexto de información asimétrica, costes de supervisión, costes de influencia, costes de pérdida de eficiencia. Siendo costes importantes derivados de los agentes en relación con el óptimo esfuerzo.
Con lo descrito en el contexto de la historia para determinar una gestión financiera de calidad que responda a maximizar el valor de mercado de una determinada empresa, que ha sido uno de los principales objetivos de los estudios para el mejoramiento de las finanzas empresariales, estos valiosos aportes lo han realizados por científicos como Smidt, Dobbins, Pike, otros importantes como Bierman, Robichek, Beranek, Weston o Suarez.
Este objetivo que ha orientado es estudio financiero y sus modelos coinciden con las compensaciones económicas al agente, según se explica que la compensación de la dirección es acorde con la maximización de la riqueza de los accionistas de la empresa. En consecuencia, podemos decir que de acuerdo con la normativa americana sobre la Teoría de las Finanzas Empresariales el objetivo global de la empresa es la maximización del valor de mercado de la empresa, aun reconociendo las matizaciones hechas por la Teoría de Agencia.
También en el área de finanzas si topamos el tema de la política de dividendos, se menciona a estudiosos como de Black y Scholes en 1974; Miller y Scholes en 1978, que aportaron con la idea de que estos no son muy relevantes; más vemos que otros estudiosos como McConell, Lewellen en 1979, indican que existen segmentos diferentes de inversores en acciones, según aportan de acuerdo a los impositivos marginales en el impuesto sobre la renta personal.
finanzas Miller y Warner en 1977, o Kim en 1974, como aportantes de conocimientos valiosos para las finanzas.
Warner en cambio aporta que se debe dar una relevancia preponderante a las obligaciones financieras, tomando en cuenta los efectos fiscales del impuesto sobre la renta que deben pagar las sociedades, menciona que se compensan con el crecimiento de los costos de quiebra. También Kim habla sobre la estructura financiera y su existencia óptima, con la condición de que el mercado de capitales en la cual se mueven sea perfecto, toma como punto importante el impuesto que tienen que pagan las sociedades y los costos de una insolvencia.
Avanzando en la historia tanto en la década de los ochenta como en la década de los noventa se realiza importantes investigaciones teóricas y de metodología en la aplicación adecuada en una empresa de las investigaciones mencionadas anteriormente sobre la estructura financiera, estos sofisticados modelos de valoración con técnica matemática y aplicación de programación informática de los sistemas.
Las corrientes investigadoras financieras metodológicas como la llamada la Teoría de Conjuntos Barrosos que se desarrolló para aplicarlo a un subsistema financiero, analizando los ambientes de incertidumbre, pero con resultados evaluados.
Posteriormente con la globalización e internacionalización de las decisiones financieras como fenómeno financiero aumenta el interés de las empresas que imprimen un marcado desarrollo de estudios sobre los aspectos de: riesgo político y el riesgo de variabilidad del tipo de cambio de las monedas en las que funciona la gestión de las finanzas a nivel internacional.
En 1984 el estudio de los dividendos de Jalilvand y Harris, indican que en el campo de las inversiones, del financiamiento empresarial y de los dividendos están dependiendo del comportamiento del mercado, es decir de las imperfecciones que este pueda tener.
Estos estudios de las finanzas indican el estudio de la estructura del capital para elegir su estructura, es determinante el costo de transacción, esto se aplica principalmente en empresas pequeñas cuando emiten a largo plazo, instrumentos financieros.
También el texto anterior menciona a otro autor como Leland en el año de 1994 quien desglosando la estructura financiera óptima, su aporte principal es sobre los factores de deuda y endeudamiento que están conectados con elementos como el tipo de interés libre de riesgo, con el riesgo, con los costes de quiebra y los impuestos a pagar, así como de los ratios aplicados a la empresa.
En la década de los ochenta se desarrolla un estudio del comportamiento de los precios de los activos.
Durante estos años se han llevado a cabo estudios entre los partidarios del CAPM, como
Tinic y West (1984,1986), y del APT, Gultekin y Gultekin (1987, 1989) sin llegar a
conclusiones definitivas sobre cuál de los dos modelos es mejor, tanto en la versión
nacional como en la internacional. (Ferrus Agudo, 2009)
En el año de 1992 señalan Fama y French importantes conclusiones en este sentido ya que se concluye que para el mercado americano de empresas no financieras:
a) Desde 1941 hasta 1990 sólo se detecta una débil relación positiva entre la rentabilidad
media y la beta.
b) Entre 1963 y 1990 prácticamente no se detecta relación entre la rentabilidad media y
la beta.
c) El tamaño de la empresa y el ratio valor contable/valor de mercado, relativo a los
capitales propios sí que, en cambio actúan como buenos indicadores en las variaciones
de la rentabilidad media en el período 1963-1990. (Ferrus Agudo, 2009).
Con las nuevas investigaciones financieras sobre la estructura de las finanzas tenemos también los estudios cada vez más sofisticadas de las llamadas PYMES y su papel en la sociedad. López, y Sánchez (1998) afirman:
Con estos estudios se pretenden mostrar, de forma sintética y globalizada, la problemática
conclusiones tan interesantes como que, debido a la estructura familiar de la empresa, el
criterio de maximización del valor de mercado puede no ser el más adecuado en algunas
ocasiones. (Ferrus Agudo, 2009).
Estos estudios han mostrado áreas como la de recursos humanos y el criterio de gestión para la eficiencia y eficacia, los recursos utilizados en el área, sobre todo el estudio se realizó en países en vías de desarrollo.
Dentro del estudio de las finanzas en el contexto de la historia, su avance se ha acelerado en los últimos 20 años y su profundización generó la teoría de la valoración de las empresas, aunque según datos históricos esta teoría estuvo muy estancada en los años 70. Más sin embargo en los noventa, tomó fuerza esta teoría y su aplicación con métodos clásicos financieros.
También en el elemento de flujo de caja, se tiene el aporte realizado en su desarrollo de sistema informático, así Ferrus Agudo (2009) indica:
Las metodologías modernas que desarrollaron el descuento de los flujos de caja parece
indiscutible y es la más congruente y sólida en cuanto a sus fundamentos teóricos. Por esta
línea en el año 2000 han progresado en sus estudios Martín Marín y Trujillo Ponce
escribiendo su obra "Manual de valoración de empresas". Con la nueva economía virtual
relacionada con Internet estos autores según sus propias palabras prefieren darse un plazo
de espera antes de abordar tan espinoso asunto. Estas empresas parecen escapar a la lógica
de los modelos hasta ahora desarrollados de valoración. La alta volatilidad y los precios
desorbitados parecen imponerse en las acciones que cotizan en el NASDAQ
norteamericano.(Ferrus Agudo, 2009).
2.1.2 OBJETIVO DE LA GESTION DE FINANZAS
El objetivo de la gestión de las finanzas, refiriéndose a las empresas privadas, siempre está marcado por la toma de decisiones, dependiendo también del tamaño y composición de los activos, al nivel y estructura de la financiación y a la política de los dividendos.
A fin de tomar las decisiones adecuadas es necesaria una clara comprensión de los
objetivos que se pretenden alcanzar, debido a que el objetivo facilita un marco para una
óptima toma de decisiones financieras. Existen, a tal efecto, dos amplios enfoques:
1. Una maximización de los beneficios con decisión financiera.
2. Una maximización de la riqueza con decisión financiera. (Gómez, 2010).
La gestión financiera sirve como herramienta a los directivos para la toma de decisión adecuada sea a mediano, corto o largo plazo basándose en los mismos objetivos planteados, para producir mayores beneficios y riqueza.
2.1.3 TEORIA MODERNA DE LA CARTERA DE INVERSION
1. Modelo de Markowitz
Tabla N° 6 Modelo de Markowitz - Supuestos Básicos del Modelo
Rendimiento 1.- El rendimiento de un título o cartera es descrito por una variable aleatoria subjetiva, cuya distribución de probabilidad para el período de referencia es conocida por el inversor.
Riesgo 2.- El riesgo de un título, o cartera, viene medido por la varianza (o desviación típica) de la variable aleatoria representativa de su rendimiento.
El inversor 3.- El inversor preferirá aquellos activos financieros que tengan un mayor rendimiento para un riesgo dado, o un menor riesgo para un rendimiento conocido. A esta regla de decisión se la denomina conducta racional del inversor.
Fuente: (Pérez Hernández, 2010). Elaborado por: Zaira Puebla.
2. Modelo de Mercado de Sharpe
El autor Sharpe investigador de la cartera de inversiones o portafolio refiriéndose a los
activos de riesgo individual es simplemente el portafolio de mercado. Esta observación
implica que el portafolio de mercado es de eficiente variación, es decir, se apoya en la
frontera del conjunto eficiente, es decir que satisface las condiciones de primer orden de
eficiencia, lo cual se convierte en una de las importantes ideas del Modelo de Precios de
Activos de Capital (CAPM). (Díaz Valencia, 2011).
Sharpe en su modelo de carteras de inversión indica que su estudio del Modelo de precios de capital tiene un conjunto de variaciones eficiente y de eficacia, a continuación se presentan algunos supuestos del modelo. Sharpe plantea supuestos, a saber:
Tabla N° 7 Modelo de Carteras de Sharpe Supuestos
Los inversionistas son tomadores de precios y tienes expectativas homogéneas acerca de los rendimientos de los activos que presentan una curva de distribución normal conjunta.
Para el caso de los activos libres de riesgo hay razón para que los inversionistas puedan pedir en préstamo o prestar montos limitados a la tasa libre de riesgo.
Las cantidades de todos los activos riesgosos son fijas. Los mercados de activos están libres de fricciones, la información no tiene costo alguno y está al alcance de todos los inversionistas.
No existen imperfecciones de mercado como impuestos, leyes o restricciones sobre ventas.
Fuente: (Díaz Valencia, 2011).
Así, en una cartera formada por N títulos es preciso estimar N esperanzas matemáticas de
las rentabilidades de los N títulos, N varianzas de las respectivas rentabilidades de los N
títulos y N(N−1)
2 covarianzas N(N+3)
2 .
El volumen de cálculos requerido también se advierte considerando la covarianza de
rentabilidad de la cartera matricialmente, dada por la matriz de varianzas-covarianzas que
Aspectos importantes del modelo de Sharpe:
1. Rentabilidad y riesgo de un activo: el modelo de mercado.
2. El coeficiente beta.
3. Diversificación y reducción del riesgo. (Martínez Plasencia, 2013).
Figura N° 4 Modelo Diagonal de Sharpe.
Fuente: (Martínez Plasencia, 2013).
El modelo diagonal de Sharpe sobre carteras indica la forma de cálculo, en la figura anterior observamos la matriz de varianza, se evalúa la rentabilidad y el riesgo y la diversificación.
3. Modelo de Carteras Mixtas
“En la siguiente figura se muestra la ecuación de Carteras mixtas, el resultado nos indicará hasta qué punto la tasa de rentabilidad esperada debe aumentar si la desviación típica aumenta en una unidad.”(Pérez Hernández, 2010)
Figura N° 5 Ecuación de Carteras Mixtas
Fuente: (Pérez Hernández, 2010).
4. Modelo CAPM
Este modelo de carteras de inversión fue desarrollado por Wiiliam Sharpe, es un modelo que está en equilibrio se basa en el mercado de capitales, es de valoración de activos financieros, por tanto, Oferta=Demanda.
Figura N° 6 Modelo CAPM
Fuente: (Blog Salmón Financiero, 2010).
Veamos a continuación el modelo de Carteras CAPM tiene las siguientes implicaciones:
Mencionando el rendimiento que se esperado de un activo depende únicamente
de la parte del riesgo total que está correlacionada con la cartera de mercado.
La beta ofrece un método para medir el riesgo de un activo que no puede ser
diversificado. El CAPM es un modelo de equilibrio en el que se supone que las
relaciones rendimiento-riesgo sistemático de los activos aparecen situadas en la
SML.
Para el caso del CAMP el rendimiento esperado de un activo para realizar la
estimación de la tasa de rendimiento esperada sobre los fondos propios de una
empresa no es necesario llevar a cabo un exhaustivo análisis financiero y prever
El modelo CAPM de cartera de inversión es un modelo de rendimiento de un activo no que esencialmente es dependiente del riesgo de inversión, este riesgo. El término beta es un método que ayuda como herramienta para medir el riesgo de un activo, pero que no puede ser diversificado, así el modelo CAPM se presenta como un modelo de equilibrio de los activos y la relación directa entre rendimiento y riesgo.
2.2 MARCO TEORICO Y CONCEPTUAL
2.2.1 INVERSION
“Inversión es un término económico que hace referencia a la colocación de capital en una operación, proyecto o iniciativa empresarial con el fin de recuperarlo con intereses en caso de que el mismo genere ganancias.” (Definición ABC, 2011).
La inversión busca utilizar recursos propios que son producto de la utilidad o exceso de liquidez, para buscar rendimiento de ese excedente, aunque toda inversión tiene un riesgo de pérdida del rendimiento que se espera.
2.2.2 INVERSIONES FINANCIERAS
2.2.2.1 Tipos de Inversiones Financieras
Tabla N° 8 Tipos de Inversiones Financieras
Según el plazo
Inversiones financieras a corto plazo: cuando el tiempo de permanencia es inferior a 1 año.
Inversiones financieras a largo plazo: cuando van a estar en la empresa más de 1 año.
Según el tipo de inversión
Inversiones en renta variable: adquisición de acciones de otra compañía.
Inversiones en renta fija: adquisición de pagarés, bonos, obligaciones, etc.
Créditos concedidos por la empresa.
Imposiciones a plazo.
Según la relación que se tenga con la empresa de la que se han
adquirido las acciones, los bonos, etc.
Inversiones en empresas del grupo: cuando dicha empresa es controlada por el grupo.
Inversiones en empresas asociadas: cuando la empresa no es controlada por el grupo, pero este ejerce una notable influencia sobre la dirección de la misma.
Inversiones en multigrupo: cuando se trata de empresas participadas y gestionadas por dos o más sociedades, una de las cuales es la que está invirtiendo.
Inversiones en otras empresas: cuando no existe ningún tipo de relación con dicha empresa.
El Plan General de Contabilidad recoge una amplia serie de cuentas en la que contabilizar estas inversiones.
Si son inversiones a largo plazo:
En renta variable (acciones)
Participaciones en empresas del grupo. Participaciones en empresas asociadas.
Inversiones financieras permanentes en capital (cuando no hay relación con la otra empresa).
En renta fija
Valores de renta fija de empresas del grupo.
Valores de renta fija de empresas asociadas.
Valores de renta fija (cuando no hay relación con la otra empresa).
Créditos concedidos por la empresa
Créditos a largo plazo a empresas del grupo. Créditos a largo plazo a empresas asociadas.
Créditos a largo plazo (cuando no hay relación con la otra empresa).
Imposiciones a plazo:
Imposiciones a largo plazo.
Si son inversiones a largo plazo:
En renta variable (acciones):
Participaciones a corto plazo en empresas del grupo. Participaciones a corto plazo en empresas asociadas. Inversiones financieras temporales en capital (cuando no
hay relación con la otra empresa).
En renta fija:
Valores de renta fija a corto plazo de empresas asociadas. Valores de renta fija a corto plazo (cuando no hay relación con
la otra empresa).
Créditos concedidos por la empresa
Créditos a corto plazo a empresas del grupo. Créditos a corto plazo a empresas asociadas.
Créditos a corto plazo (cuando no hay relación con la otra empresa).
Imposiciones a plazo
Imposiciones a corto plazo. Fuente: (Aula Facil.com, 2014)
2.2.4 MERCADO DE CAPITALES Y MERCADO DE VALORES
Mercado de Capitales
“El mercado de capitales, también llamado mercado accionario, es un tipo de mercado financiero a través del cual se ofrecen y se demandan fondos o medios de financiamiento a mediano y largo plazo.” (Definición ABC, 2014).
Mercado de Valores
El mercado monetario es una rama dentro del mercado financiero donde se negocian
activos financieros (certificado de depósitos, pagarés, etc.) a corto plazo. Su finalidad es
ofrecer a los agentes económicos la opción de transformar su riqueza en títulos o valores
con alto grado de liquidez. (Definición de.com, 2014).
2.2.5 MODELO DE SELECCIÓN DE CARTERAS SEGÚN MARKOWITZ
1. Teoría de la Cartera de Markowitz
Anterior al trabajo de Markowitz (1952), los inversores solamente prestaban atención en
maximizar el nivel esperado de retornos. Si esto era lo que hacían, entonces un inversor
calcularía simplemente el grado esperado de rendimientos de un conjunto de activos y
luego invertirla todo su dinero en aquel activo que proporcione la mayor rentabilidad
Figura N° 7 Teoría de la Cartera de Markowitz
Fuente: (López, 2010).
El autor e investigador sobre la selección de cartera de inversión, Markowitz estudió y demostró que optar por portafolios de varios activos a la que tienen que tomar en cuenta los inversores, en vez que invertir en un solo activo, se conoce como diversificación. Esto lo indicó como una guía que garantice las inversiones financieras de mantener un portafolio de activos, no solo que obtiene una rentabilidad deseada, sino que también disminuye el riesgo de inversión como podemos ver en el siguiente gráfico, las inversiones estas diversificadas en distintas empresas.
Figura N° 8 Diversificación de Cartera
2. Actitud frente al Riesgo
El criterio frente al riesgo nos dice que por el grado de aversión al riesgo que tenga y el grado de maximización de utilidades que espera de parte de in inversor, es como se mide el nivel de comportamiento frente al riesgo según el autor Markowitz.
Los inversores pueden encontrarse dentro de estos grupos de aversión al riesgo:
Aversos al Riesgo: Es aquel inversor que elegiría una inversión con el menor grado de riesgo frente a dos alternativas con el mismo nivel de retorno esperado.
Propensos al Riesgo: Es aquel inversor que elegiría una inversión con el mayor grado de riesgo frente a dos alternativas con el mismo nivel de retorno esperado. Neutrales al riesgo: Es aquel inversor que se mantendría indiferente si tuviera que
elegir entre dos alternativas con el mismo nivel de retorno esperado. (López, 2010).
3. Portafolios según la actitud frente al riesgo
Figura N° 9 Portafolios recomendados según la actitud frente al Riesgo
Fuente: (López, 2010).
4. Utilidad y Actitud frente al Riesgo
La función de Utilidad siempre es Creciente (Derivada primera), debido a que en economía
se dice que los agentes económicos son racionales si una mayor riqueza le produce una
mayor Utilidad.
Un individuo es Averso al Riesgo, cuando su función de Utilidad Marginal (Derivada
segunda) es decreciente. Una función de utilidad de un inversor averso al riesgo puede ser:
U(x)= 100 ∗ x − x2.
Donde a igual incremento de riqueza le produce cada vez menor nivel de utilidad, casi
siempre esta es una característica de inversores institucionales.
Figura N° 10 Función de Utilidad- Modelo de Markowitz.