MEMORIA ANUAL 2019 MONEDA SMALL CAP LATINOAMÉRICA

MONEDA SMALL CAP LATINOAMÉRICA

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MEMORIA

ANUAL 2019

MONEDA SMALL CAP LATINOAMÉRICA

FINANCIEROS EJERCICIO 2019

Administrado por:

Moneda S.A. Administradora General de Fondos

MONEDA SMALL CAP LATINOAMÉRICA

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ÍNDICE

MONEDA SMALL CAP LATINOAMÉRICA

MONEDA SMALL CAP LATINOAMÉRICA

CARTA DEL PRESIDENTE

Carta del presidente

IDENTIFICACIÓN

Identificación básica Documentos constitutivos Direcciones

Código nemotécnico de series operativas

ADMINISTRACIÓN Y FISCALIZACIÓN

ANTECEDENTES GENERALES

DEL FONDO

Objetivo y estrategia de inversión Nombre de los mayores aportantes

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CARTA DEL

PRESIDENTE

Estimados Aportantes,

En 2019 los mercados latinoamericanos tuvieron un buen desempeño. Las bolsas, la renta fija en dólares y la renta fija en monedas locales mostraron alzas durante el año.

Este resultado se debió a una combinación de buenos desempeños a nivel de empresas en la región y a un favorable escenario externo. Si bien los mercados se mostraron volátiles ante los vaivenes de las disputas comerciales entre EE.UU. y China, cerca de fin del año, la administración del presidente Trump alcanzó un acuerdo inicial con el gobierno chino, a la vez que el Congreso estadounidense se mostró a favor de aprobar un nuevo acuerdo comercial entre Estados Unidos, México y Canadá (USMCA). Estos acuerdos de política internacional marcaron una pausa en el escalamiento de la guerra comercial, lo que impulsó a los mercados, entre otros factores.

Por otro lado, los temores iniciales de una recesión en EE.UU. se disiparon durante el transcurso del año, en parte por la fortaleza del sector servicios y del consumo que continuó beneficiándose de los niveles históricamente bajos de desempleo, compensando la desaceleración del sector manufacturero y la caída en la inversión.

Asimismo, los mercados también se vieron impulsados por el mayor estímulo monetario de los distintos bancos centrales de países desarrollados. En particular, durante 2018, la Fed incrementó las tasas de interés cuatro veces, mientras que en 2019 cambió radicalmente de política y redujo la tasa en tres oportunidades. El Banco Central Europeo también aumentó el nivel de estímulo, recortando la tasa de referencia y continuando con la expansión de su balance. Esta caída en las tasas de interés empujó a los inversores a buscar mayores rendimientos en economías emergentes y en activos de riesgo. Adicionalmente, los precios de las principales materias primas subieron, lo que también favoreció a los países latinoamericanos exportadores de dichos commodities.

Dos países de la región se destacaron por su buen desempeño: Brasil y Colombia. En el primero, se generaron buenas expectativas en un contexto de tasas bajas y una agenda de reformas pro-mercado en el Congreso. En el segundo, el crecimiento logró acelerarse de la mano de la inversión y el significativo incremento del precio del petróleo durante el año. Por su parte, los mercados de México y Perú también tuvieron un buen desempeño. Del lado opuesto, se registraron caídas en Chile y Argentina por factores idiosincráticos que afectaron a sus mercados: fuertes protestas sociales y disturbios en el primero, y una crisis política-económica que se vio agravada luego de las elecciones primarias en el segundo.

En este contexto, nuestro fondo, Moneda Small Caps Latam, obtuvo un retorno de 30,5% durante 2019, por debajo del 34,1% del índice MSCI para la Región. Tras este retorno, el Fondo logró un retorno anual compuesto de 14,3% para los últimos 3 años.

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Comenzamos el 2019 con la expectativa de que las compañías de la región, y en particular las de nuestro portafolio, estaban en una senda de crecimiento, mejoras de resultados y rentabilidad, producto de menores niveles de capex, mayores márgenes operacionales y mejor rotación de activos, que impulsarían las tasas de retorno sobre capital y, con esto, el valor de las compañías en bolsa. Esta mejora en las tasas de retorno de los negocios se venía dando a pesar del poco crecimiento experimentado por las economías de la región, y, de esta manera, no resultaba evidente. Sin embargo, un análisis detallado a nivel bottom up sí lo muestra. Durante el año las ventas de las empresas que conforman parte de la cartera del Fondo subieron en 10%, la generación de flujo operacional antes de depreciación e intereses subió 12,3% y la utilidad en aproximadamente 14,5%. Por último, estimamos que la cartera tenía un dividend yield de aproximadamente 3,3% al cierre de 2019.

A comienzos de 2020, los mercados globales se han visto fuertemente afectados por la propagación del Covid-19. Esta pandemia traerá con seguridad una recesión global, quizás tanto o más profunda que la ocurrida durante los años 2008 y 2009, producto de los efectos adversos en la economía. Muchos países han tenido que implementar restricciones aéreas y portuarias, cierres de fronteras y negocios, cancelaciones de eventos masivos y medidas de distanciamiento social. Por otro lado, la incertidumbre respecto al futuro y la cautela de la población para prevenir el contagio han generado una disminución en el gasto de individuos y empresas. Además, el quiebre del cartel del petróleo (OPEP) debido al colapso del consumo mundial de combustibles, contribuyó a un mayor deterioro en los activos de riesgo, sobre todo en países exportadores netos de petróleo.

En este contexto, esperamos que este año la economía global entre en recesión. La caída será importante a partir del segundo trimestre, con una recuperación lenta, pero que esperamos sea importante, a partir de los últimos meses del año e inicios del 2021. Esto será posible gracias al relajamiento de las medidas de restricción sanitaria y la fuerte respuesta de política monetaria y fiscal adoptada en las economías desarrolladas y emergentes. En efecto, la Reserva Federal de EE.UU. recortó sus tasas de interés a 0% e implementó compras ilimitadas de activos y otras medidas para apoyar la liquidez de las compañías. Al mismo tiempo, el Congreso de dicho país aprobó un paquete de estímulo fiscal por USD 2 trillones que incluye fondos distribuidos a la población, aumentos en los seguros de desempleo, ayuda fiscal a los estados, gastos adicionales en hospitales y sector salud, y préstamos, garantías y subsidios a empresas. Políticas de estímulo monetario y fiscal se han replicado en el resto de las economías desarrolladas y empiezan a hacerlo también en algunos países de Latinoamérica.

Esperamos que las tasas de interés de corto plazo permanezcan en niveles históricamente bajos, aunque las crecientes expectativas de inflación y riesgo de crédito podrían aumentar las tasas en la parte media y larga de la curva. El bajo precio del petróleo será aún una preocupación, debido a un importante desbalance entre oferta y demanda que puede afectar a otros commodities y precios de activos. Sin embargo, dada la fuerte caída que registra la demanda y la imposibilidad de acumular inventarios físicos de tal magnitud, los mayores productos debieran llegar a acuerdos de reducción de la oferta, lo que podría iniciar alguna recuperación del precio del Brent y el WTI desde los bajísimos niveles actuales.

Ante este escenario global, las economías latinoamericanas deberán enfrentar recesiones, como consecuencia de las medidas de control sanitario, la caída de precios de las materias primas y las condiciones financieras externas más restrictivas. Sin embargo, también existen aspectos que mitigarán el impacto en términos relativos en la región, como contar con una población joven en comparación con los países desarrollados y su dependencia económica de una China que se recupera.

CARTA DEL

PRESIDENTE

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CARTA DEL

PRESIDENTE

Así, en un entorno de crisis, vemos también oportunidades en los mercados latinoamericanos. Los precios de los activos de la región han experimentado correcciones significativas, ofreciendo hacia adelante un espacio para la recuperación, en un contexto en que la selectividad será clave.

Por ejemplo, después de la fuerte baja que anotaron las acciones de la región durante marzo de 2020, la razón precio-utilidad ajustada por ciclo (“Cyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio” o CAPE) del MSCI Latam era de 6,1 veces. Para ese nivel, y de repetirse la historia de los últimos 25 años, la evidencia sugiere retornos potenciales de largo plazo de 19% anual en dólares. Siendo selectivos en aquellas empresas con balances más sólidos y buenas perspectivas de crecimiento a futuro, las valorizaciones actuales parecen atractivas con una óptica de inversión de largo plazo.

Grandes eventos negativos como la situación actual generan incertidumbre respecto del futuro. En esta ocasión no sabemos cuándo va a existir una vacuna ni cómo o qué tan efectivos van a ser los tratamientos contra el Covid-19. Es difícil tener certeza respecto a la duración e intensidad de las restricciones a la movilidad, actividades comerciales y sociales actualmente en vigencia. Como consecuencia natural de lo anterior es que los precios de activos han caído materialmente. La experiencia indica que a continuación de eventos extremos como el que vivimos hoy, existen grandes oportunidades de inversión; en la medida que la incertidumbre disminuye, la actividad se normaliza, los resultados mejoran y los precios de activos suben.

También, tenemos la certeza de que los próximos meses van a ser muy desafiantes para la mayoría de los negocios. Las compañías que van a resultar ganadoras en el mediano plazo son aquellas que puedan sortear los obstáculos que se nos van a plantear en el corto plazo. Nuestras inversiones las hemos concentrado mayoritariamente en compañías con la solidez financiera suficiente para enfrentar un periodo de bajas ventas y resultados considerablemente inferiores a los normalmente esperados. Asimismo, consideramos que algunas actividades van a ver su crecimiento acelerado producto de las consecuencias del denominado “distanciamiento social”, negocios como el e-commerce, la digitalización, la transmisión de data, serán claros beneficiados de la situación actual.

Por nuestra parte, seguiremos trabajando para identificar las mejores oportunidades que puedan surgir en este entorno de mercado, acotando el impacto de los riesgos asociados, a través de nuestro equipo de inversión, uno de los más grandes dedicados a invertir en la región. Agradecemos la confianza depositada en nosotros durante estos más de 25 años de Moneda y reiteramos nuestro compromiso y dedicación para seguir cumpliendo con nuestro deber fiduciario con el máximo profesionalismo.

Le saluda afectuosamente

Pablo Echeverría

Presidente

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IDENTIFICACIÓN BÁSICA

DOCUMENTOS CONSTITUTIVOS

Nombre del Fondo: Tipo de Entidad: Sociedad Administradora: RUT de la Administradora: Domicilio Legal:

Moneda Small Cap Latinoamérica Fondo de Inversión Fondo de Inversión No Rescatable

Moneda S.A. Administradora General de Fondos 96.684.990-8

Santiago, Chile.

Moneda Small Cap Latinoamérica Fondo de Inversión, en adelante también el “Fondo”, es un patrimonio formado por aportes de personas naturales y jurídicas, en adelante también los “Aportantes”, que administra Moneda S.A. Administradora General de Fondos, en adelante “Moneda S.A. AGF” por cuenta y riesgo de los Aportantes.

El Reglamento Interno del Fondo fue aprobado por la Comisión para el Mercado Financiero (ex Superintendencia de Valores y Seguros) mediante resolución exenta N°547, de fecha 22 de noviembre de 2007, siendo modificado posteriormente por acuerdos adoptados por la asamblea de aportantes en conformidad con la ley. El texto del reglamento interno vigente al 31 de diciembre de 2019 fue depositado en la Comisión para el Mercado Financiero con fecha 8 de mayo de 2019.

La Sociedad Administradora del Fondo, Moneda S.A. AGF, es una sociedad anónima especial, cuyo giro exclusivo es la administración de recursos de terceros, según lo contemplado en la Ley N° 20.712, así como la realización de las demás actividades complementarias a su giro que autorice la Comisión para el Mercado Financiero, por lo cual percibe una remuneración que se deduce de los recursos de los fondos que administra. Moneda S.A. AGF fue constituida por escritura pública de fecha 7 de septiembre de 1993, otorgada en la notaría de Santiago de Andrés Rubio Flores, de acuerdo con las disposiciones de la Ley N° 18.815 sobre Fondos de Inversión y la Ley N° 18.046 sobre Sociedades Anónimas. La Comisión para el Mercado Financiero autorizó la existencia de Moneda S.A. AGF mediante Resolución Exenta N°225, de fecha 3 de noviembre de 1993. El certificado correspondiente se inscribió a fojas 24.034 N°19.833 del Registro de Comercio de Santiago con fecha 4 de noviembre de 1993 y se publicó en el Diario Oficial N°34.711 de fecha 9 de noviembre de 1993.

IDENTIFICACIÓN

CÓDIGO NEMOTÉCNICO DE SERIES OPERATIVAS

BOLSA DE SANTIAGO Serie A Serie AE CFIMSC CFIMSCAE

DIRECCIONES

Av. Isidora Goyenechea 3621, Piso 8. Las Condes, Santiago, Chile. +56 2 2337 7900 [email protected] www.moneda.cl BLOOMBERG Serie A Serie AE CFIMSCL CI MSCLAAE CI

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FONDO DE INVERSIÓN

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ADMINISTRACIÓN

Y FISCALIZACIÓN

Moneda Small Cap Latinoamérica Fondo de Inversión es administrado por Moneda S.A. AGF, la cual ejerce

la administración a través de su directorio y del gerente general de la sociedad. Al 31 de marzo de 2020,

el Directorio de la sociedad está compuesto por:

PRESIDENTE

DIRECTORES

GERENTE GENERAL

Pablo Echeverría Benítez

Ingeniero Industrial, Universidad de Chile.

Fernando Tisné Maritano

Ingeniero Comercial con mención en Administración de Empresas, Pontificia Universidad Católica de Chile. Pedro Pablo Gutiérrez Philippi

Abogado, Universidad de Chile.

Academy of American and International Law of the Southwestern Legal Foundation in Dallas, Texas, U.S.A. René Cortázar Sanz

Ingeniero Comercial, Pontificia Universidad Católica de Chile. Ph.D. in Economics, Massachusetts Institute of Technology (MIT). Sebastián Edwards Figueroa

Ingeniero Comercial y Licenciado en Economía, Pontificia Universidad Católica de Chile. Ph.D. in Economics y M.A. Economics University of Chicago.

Pablo Turner González

Ingeniero Comercial, Pontificia Universidad Católica de Chile. MBA, University of Chicago. José Luis Daza

Business Administration, American University.

Ph.D. Candidate en Economía, Universidad de Georgetown, Washington D.C., U.S.A.

COMITÉ DE VIGILANCIA

AUDITORES EXTERNOS

Ernesto Hevia Pérez | Mario Tessada Pérez | Diego Grünwald Novoa

EY Servicios Profesionales de Auditoría y Asesorías SpA Alfonso Duval García-Huidobro

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ANTECEDENTES

GENERALES DEL FONDO

OBJETIVO Y ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

Los recursos del Fondo se invertirán prioritaria, pero no exclusivamente, en acciones de sociedades anónimas abiertas o corporaciones de la región Latinoamericana que demuestren un alto potencial de crecimiento sostenido en el largo plazo, con un adecuado nivel de riesgo. Asimismo, el Fondo podrá invertir en acciones de sociedades anónimas abiertas o corporaciones constituidas fuera de la región latinoamericana, siempre y cuando al menos el 70% de sus activos o el 70% de sus ingresos operacionales provengan de la región latinoamericana. Para estos efectos se entenderá por región latinoamericana al conjunto de países que componen el continente Americano y el Caribe, incluido Puerto Rico y excluyendo únicamente a Estados Unidos de América y Canadá.

En la inversión de los recursos del Fondo se preferirán aquellas sociedades pequeñas y medianas, sin perjuicio de poder invertir en aquellas de mayor tamaño que, no obstante, cumplan con los niveles de crecimiento y riesgo proyectados antes indicados. Para efectos de lo anterior, se entenderá por sociedades pequeñas y medianas, aquellas compañías que tengan patrimonio de hasta USD 3.000.000.000.

Remuneración de la administradora

Ver nota 33 de los Estados Financieros del Fondo. Otros gastos operacionales

Ver nota 24 de los Estados Financieros del Fondo.

NOMBRE DE LOS MAYORES APORTANTES

RUT

% PROPIEDAD

Moneda Corredores de Bolsa Limitada 76.615.490-5 11,8335%

AFP Cuprum S.A. Fondo Tipo A 76.240.079-0 10,2887%

AFP Capital S.A. Fondo Tipo A 98.000.000-1 9,0355%

AFP Cuprum S.A. Fondo Tipo C 76.240.079-0 8,9798%

AFP Provida S.A. Fondo Tipo C 76.265.736-8 7,2430%

AFP Capital S.A. Fondo Tipo C 98.000.000-1 7,2302%

AFP Provida S.A. Fondo Tipo A 76.265.736-8 6,2419%

AFP Habitat S.A. Fondo Tipo B 98.000.100-8 5,4072%

AFP Capital S.A. Fondo Tipo B 98.000.000-1 4,8948%

AFP Cuprum S.A. Fondo Tipo B 76.240.079-0 4,4995%

AFP Cuprum S.A. Fondo Tipo D 76.240.079-0 3,9040%

AFP Provida S.A. Fodo Tipo B 76.265.736-8 2,9707%

ANTECEDENTES

GENERALES DEL FONDO

NUEVA YORK

_

444 Madison Av, 8th floor New York _ +1 212 5840585 BUENOS AIRES _ Jerónimo Salguero 3350 Piso 3, Oficina 307 Edificio Line Park Office Buenos Aires

_

+54 11 52188813

SANTIAGO

_

Av. Isidora Goyenechea 3621, Piso 8

Las Condes, Santiago _