LA TEOR~A
DE LA OFERTA MONETARIA
ENDOGENA
Luz Virginia Carrillo
hnseca'
lntroduccion
E
n 10s trabajos ortodoxos monetaristas y keynesianos de la Sintesis neoclasica, la oferta monetaria se analiza como una variable exogena, cuya cantidad aumenta o disminuye de acuerdo con la voluntad del Banco Central. Es decir, el Banco Central deter- mina la oferta monetaria y esta a su vez regula el nivel del gasto.~ P e r o es enteramente libre la autoridad monetaria para determinar la oferta?
De acuerdo con 10s poskeynesianos la oferta monetaria es endogena, (la capacidad de control por la autoridad monetaria no esta en duda). La polemica se presenta en el concept0 de exo- geneidad en sentido teorico; dicho en otras palabras, saber si la base monetaria puede tomar cualquier valor, decidido en forma in- dependiente por la autoridad monetaria.
Los poskeynesianos sostienen que el Banco Central fija la tasa de interes, y esta determina el gasto, lo que a su vez condiciona el medio circulante o la oferta monetaria.
Para abordar el tema, se parte desde la conceptualizacion del origen del dinero, se presentan las primeras aportaciones de la polemica (1830-1 840) entre las escuelas Monetaria (enfoque exo- geno) y Bancaria (enfoque endogeno).
1 Profesor-investigador del Departamento de Produccion Economica de la Universidad Autonoma Metropolitana-Xochimilco.
Se analiza la argumentacidn que las teorias: monetaria, key- nesiana de la sintesis neoclasica y poskeynesiana plantean para conocer que precio se determina en el mercado monetario.
Asi tambien dentro de la posicion poskeynesiana se presentan las dos corrientes principales: horizontalista o acomodacionista y
verticalista o estructuralista.
A partir de las posiciones anteriores, se presentan tres rnodelos con fines comparativos de la deterrninacion de la oferta monetaria. Cada uno de estos modelos tiene diferentes implicaciones respecto a la influencia que la autoridad monetaria pueds tener en la eco- nomia, sobre todo respecto a la capacidad de la autoridad mone- taria para influir en 10s tipos de interes.
Teoria de la oferta monetaria exogena
Concepcidn del origen del dinero
Una forma de iniciar el analisis del dinero es a traves de la definicion que generalmente se le ha dado de "medio de carnbio"; es decir, se le ha creado para eliminar la doble coincidencia de las necesidades que se dan en el trueque. Ritter y Silber, definen al dinero con base en el uso que se le da:
El dinero representa lo que se puede gastar y generalmente es aceptado como medio de carnbio con el cual se pueden comprar cosas o tener deudas (Ritter y Silber,1986, 3).
Otra forma de comenzar el analisis del dinero es con la hipotesis de una economia de trueque, en la cual se descubre que el dinero se puede usar como un mecanismo de lubricacion.
Por ejemplo Sarnuelson sefiala el papel que juega el dinero en diferentes etapas historicas:
En las culturas mas prirnitivas el hombre no intercambiaba direc- tamente una mercancla por otra. Lo que hacian era vender el bien
POL~TICA ECONOMICA Y CRISIS FlNANClERA EN MEXICO 111
por dinero y con ese dinero compraban 10s bienes que querian. El dinero simplemente simplificaba la vida economica (Samuelson,
1973, 86).
Si pudieramos reconstruir la historia podriamos naturalmente ver la 6poca del trueque como la 6poca del dinero como mercancla. Historicamente una gran variedad de articulos o mercancias han ser- vido como medio de cambio (Wray, 1990).
Por lo tanto, en la concepcion ortodoxa, el dinero se crea para facilitar el cambio.
Evolution historica del concepto de dinero (escuela monetaria)
Entre 10s antecedentes mas remotos del analisis monetario estan 10s trabajos de Hume y David Ricardo respecto a la relacion entre precios y oferta de dinero. Como economistas clasicos, su enfoque se centra en el efecto de la oferta monetaria sobre 10s precios y sus repercusiones en la balanza comercial. Por ejemplo, para ellos un descenso en la oferta de dinero causaba que 10s precios des- cendieran y generaran un excedente en la balanza comercial. Por el contrario, un aumento en la oferta monetaria elevaba el nivel de precios y daba lugar a un deficit de la balanza comercial. Esta influencia se daba hasta que el stock del dinero y 10s precios regre- saban a su nivel original.
Sin embargo, tanto Hume como David Ricardo no dieron ningun detalle del mecanismo del mercado del dinero, por lo que su analisis de la relacion entre el dinero y el gasto fue inadecuado. No presen- taron como la oferta monetaria aumenta o disminuye. Solo plan- tearon si la oferta monetaria es exogenamente aumentada, esto conducira a un desequilibrio de la balanza comercial; y se podra llegar de nuevo al equilibrio, hasta que la oferta monetaria recobre su nivel original.
Otro de 10s antecedentes registrados entre 1830 y 1840, es la Escuela Monetaria, que incluye a Lord Overstone, Robert Torrens
y George Warde Norman (Wray, 1990, 102-1 06). Dicha escuela:
a) planteo el mecanismo de restringir la oferta monetaria para
reducir 10s precios, haciendolo a traves del control del dinero bancario: es decir recomendaba limitar el credito bancario, solici- tando que el banco mantuviera su equivalente en efectivo; e b) ignoro la diferencia entre moneda fiduciaria y credito privado: el
primer0 se refiere al dinero que emite el gobierno para comprar bienes y servicios; en tanto que el segundo se aplica a las deudas que contraen 10s bancos o las empresas respaldadas por 10s bancos. Este error surge de la negligencia de considerar el proposito para el cual se expidio.
La Escuela Monetaria se puede considerar como el antecedente del monetarismo, que al entraren polemica con la Escuela Bancaria
"Banking School" dio lugar a las primeras aportaciones a la Teoria
de la endogeneidad de la oferta monetaria.
Teoria de la oferta monetaria endogena
Conception del origen del dinero
El enfoque endogeno del dinero sostiene que la creacion del dinero normalmente esta ligada con las operaciones de gasto en una eco- nomia monetaria. Este enfoque plantea que el dinero se crea, como respuesta a una demanda de financiamiento para un gasto. Asi la oferta de dinero aumenta como crece el gasto.
Los primeros indicios de la moneda setialan que fue creada como unidad de cuenta. Keynes en sus primeros estudios del dinero planteo "El dinero en el estricto sentido del termino solo puede
POL~TICA ECONOMICA Y CRISIS FlNANClERA EN MEXICO 113
existir en relacion a la unidad en que se conservan 10s registros monetarios" (Keynes, 1971, 3).
El primer dinero existio como unidad de cuenta y fue creado cuando surgio la propiedad privada.
En la economia de la propiedad privada, el individuo se convirtio en prestador. Como el futuro era incierto, el prestamo implico que se tuviera que dar una cantidad mas grande como recompensa de esa incertidumbre. Es decir se realizaban prestamos con la expec- tativa de obtener una suma mayor en el futuro.
El dinero como un medio de cambio se volvio importante cuando a 10s trabajadores habia que pagarles y no se podia hacer con bienes. Una vez que el sistema de produccion capitalista domino, el dinero se volvio universalmente importante, opero como un medio de intercambio y medio de seguridad.
Asi, el dinero esta envuelto en el proceso de produccion, y este esta basado en el compromiso de la deuda o el financiamiento.
Lo anterior contrasta con el planteamiento ortodoxo en el cual el mercado esta basado en el trueque y el dinero es solo para facilitar el cambio.
Concepto poskeynesiano del dinero
El dinero en el enfoque endogeno se creo como una relacion de acreedores-deudores, lo cual requeria la existencia de la propiedad privada y mercados.
Minsky (1986) enfatiza al dinero como una deuda, la cual financia 10s activos. Lavoie (1985,63) seijala a1 dinero como credito, el cual financia el flujo de gastos.
Wray integra estos elementos y da una definicion coherente con el enfoque endogeno: "El dinero es un puente en el tiempo que permite comprar hoy y pagar maiiana, transfiere poder de compra, y es creado como un contrato" (1990,ll).
a) es creado para el financiamiento;
b) es una unidad de cuenta en la cual las deudas son calculadas; y c) es universalmente aceptado como forma de pagar las deudas. Minsky plantea "En una economia capitalista el dinero esta fuer- temente atado al proceso de creacion y control de 10s activos de capital ... Un increment0 en la cantidad de dinero a traves de 10s prestamos de 10s bancos transforma el deseo de invertir o de tener activos de capital en una demanda por efectivo ..." (1 986, 223-224).
Por lo tanto el dinero es creado en el proceso de financiamiento de 10s activos financieros y de capital. Las reservas se tienen en dinero, que es una forma de incrementar seguridad, ya que estas pueden ser usadas para satisfacer la demanda de 10s acreedores. En suma, se puede definir a1 dinero como una unidad de cuenta, como un flujo que financia gastos, y como una transferencia que crea poder de compra del futuro al presente y que puede ser sostenida en un mundo de incertidumbre como un seguro de pago de un compromiso, porque es generalmente reconocido por su poder de compra.
Evolution historica del concepto de dinero (escuela bancaria)
El enfoque del dinero endogeno no aparecio repentinamente con 10s poskeynesianos. De hecho este enfoque puede remontarse a
unos 190 aAos.
La Escuela Bancaria, uno de 10s antecedentes poskeynesianos, esta representada entre otros por Thomas Tooke, John Fullarton, John Stuart Mill.
Tooke fue uno de 10s que se acerco mas al enfoque endogeno; el y J.S.Mill intentaron extender la teoria Clasica a traves del analisis del papel que el sector bancario jugaba en el sistema economico. Esto llevo a Tooke a rechazar la posicion de Hume. Ricardo, y de
la mayoria de sus contemporaneos, en el sentido de que un incremento en el dinero directamente llevaba a un incremento de 10s precios. En su opinion la Escuela Monetaria llego a conclusiones incorrectas en cuanto a la relacion de dinero y precios porque ignoraba la diferencia esencial entre el "papel dinero" y el "papel credito privado", y como estos entraban a la economia.
El papel dinero se refiere a lo que hoy entendemos como moneda Tiduciaria. Papel credito es el termino aplicado a las deudas expedidas por bancos. La escuela Bancaria planteo que el papel credito se expedia porque habia demanda; es necesario que alguien quiera tener una deuda con el banco, y no puede ser expedido solo por el deseo del banco. Por lo anterior es dificil concebir un exceso de oferta (Fullarton, 1969, 36-37).
La definition de dinero de la Escuela Bancaria del dinero incluia un amplio rango de activos que funcionaban como dinero: activos liquidos, billetes de bancos privados, depositos en cuentas de cheques, y promesas a pagar de las empresas y de 10s individuos a traves de instrumentos negociables (letras de cambio).
La posicion de la Escuela Bancaria consistio en que el credito sustituia al dinero para facilitar la circulacion de bienes finales y de produccion, permitiendo la circulacion de bienes intermedios entre productores, importadores y minoristas; y que el credito privado no podia directamente causar alza de precios porque se originaba en la demanda para facilitar la circulacion.
Funciones del mercado monetario
En el mercado monetario se identifican las funciones de demanda y de oferta de dinero; su equilibrio determina un precio. Solo que el precio que se determina de acuerdo a las corrientes teoricas es
diferente.
.Para que se pueda hablar sobre la determinacion de un precio es necesario que la oferta y la demanda de dinero Sean independientes. Ya que si la oferta es funcion de la demanda, es
116 POL~TICA ECONOMICA Y CRISIS FlNANClERA EN MEXICO
decir que la demanda condiciona la oferta, entonces el equilibria del mercado monetario no determina ningun precio.
En la Teoria Monetaria se ha dado todo un debate teorico sobre cual es el precio que se determina en el mercado monetario. De acuerdo con la corriente monetarista es el nivel de precios; para la corriente keynesiana es la tasa de interes real, per0 esta no depende de la oferta y demanda de dinero sino depende de la preferencia por la liquidez.
Los poskeynesianos setialan que la tasa de interes esta determinada por toda la estructura de plazos de 10s activos financieros (titulos a plazo, titulos a la vista).
Basandose en la corriente monetarista, si se aumenta la cantidad de dinero mas alla de lo que la gente quiere tener de saldos reales, la gente lo va a gastar, y va a presionar 10s precios de 10s articulos en general hacia la alza; es decir, lo que el mercado monetario determina es la inflacion. Esto es en el caso de una economia cerrada; en el caso de una economia abierta lo que se determina es el nivel de reservas internacionales.
Los monetaristas setialan que la oferta monetaria es exogena independiente de la demanda de dinero, y que la tasa de interes es un fenomeno real y no monetario.
En contraste la Escuela Keynesiana nos dice queen el mercado monetario se determina la tasa de interes real, per0 cuando la autoridad monetaria decide fijar una tasa-de interes a determinado nivel, la demanda de dinero crea su propia oferta.
Si la autoridad monetaria no quiere que la tasa de interes baje mas alla de un cierto nivel, y la demanda de dinero empieza a subir, para que no se afecte la tasa de interes, la oferta monetaria se tendra que aumentar. Debido a que es la voluntad de la autoridad monetaria de mantener cierta tasa de interes, esto es lo que vuelve endogena a la oferta monetaria.
Vertientes de la teoria de la oferta monetaria endogena Horizontalisfa
-
VerticalistaEs posible distinguir dos teorias de la oferta monetaria endogena dentro de 10s poskeynesianos, Pollin (1991, 366-396) las ha denominado "Adaptativa" y "Estructural", y podrian ser equivalentes a las que Moore, (1988, 20) ha denominado horizontalista y verticalista.
Ambas teorias estan de acuerdo en que la oferta monetaria es endogena, determinada por las caracteristicas de la demanda de credito; y que no puede ser exogenamente controlada por la autoridad monetaria, como lo establecen 10s monetaristas.
El punto clave de la diferencia esta dado por el grado de influencia que puede tener la autoridad monetaria sobre las tasas de interes de m e r ~ a d o . ~
En la Teoria Adaptativa la autoridad monetaria influye sobre las tasas de mercado porque ofrece reservas flexiblemente para man- tener el redito a un nivel preestablecido. En otras palabras, la teoria adaptativa establece que no hay una represion efectiva en la cantidad de la reserva de 10s bancos. Los bancos comerciales pue- den obtener reservas adicionales a 10s precios del mercado, tanto como se confie en su solvencia. Como resultado, 10s bancos solventes nunca tendran restriccion en la cantidad de sus reservas. La Teoria Estructural, por su parte, sostiene que la autoridad monetaria ofrece un monto preestablecido de reservas, y que 10s bancos, en funcion de la demanda de credito que enfrentan deter- minan la oferta monetaria, las tasas de interes de mercado, por lo tanto, pueden mostrar diferencias variables con la tasa de interes del Banco Central.
2 La corriente monetarista dice que la tasa de interes real no puede ser influida por el Banco Central.
118 P O L ~ I C A ECONOMICA Y CRISIS FINANCIERA EN MEXICO
Asi, aunque la Teoria Estructural mantiene que el Banco Central tiene la posibilidad de restringir la cantidad de reservas de 10s bancos comerciales, su efecto sobre la oferta monetaria no es pre- decible pues puede ser compensado con las innovaciones y habi- lidad de las practicas gerenciales de cada banco. Como resultado, aunque las reservas del Banco Central Sean exogenamente controladas (base monetaria exogena), la oferta de dinero crediticio sera endogena, debido a las variaciones del multiplicador del dinero.
En el primer caso, si el Banco Central solo establece el precio (por ejemplo la tasa de interes) per0 no la cantidad de oferta de reserva, ambas la base monetaria y la oferta monetaria son endo- genas. La funcion de oferta de reservas es entonces horizontal en un period0 de mercado.
Pero si el Banco Central establece un limite sobre la cantidad ofrecida de reserva como sostiene la teoria estructural, la funcion de oferta monetaria debe visualizarse con pendiente ascendente en el corto plazo.
La diferencia en las implicaciones de politica de las dos posicio- nes radica en la capacidad de la autoridad monetaria para adminis- trar el nivel de las tasas de interes de mercado a corto plazo.
Tres modelos en la deterrninacion de la oferta monetaria Las tres posiciones que se han distinguido en la teoria monetaria respecto a la forma en que se determina la oferta de dinero (por ejemplo la monetaria traditional, y las dos posturas poskeynesia- nas) pueden ser representadas por modelos comparables y
susceptibles de someter a prueba (Palley, 1994).
Los modelos establecen relaciones de causalidad entre la oferta monetaria, multiplicador y la base monetaria, partiendo de la identidad de O M = K * BM
POL~TICA ECONOMICA Y CRISIS FINANCIERA EN MEXICO 119
donde
OM = oferta de dinero K = multiplicador del dinero BM = oferta de base monetaria
Modelo de portafolio puro
Este modelo representa el enfoque ortodoxo tradicional en el que la oferta monetaria se supone dependiente de una base monetaria exogena y del multiplicador predeterminado. La autoridad monetaria fija la base monetaria y con un multiplicador estable, determina la oferta monetaria.
La hipotesis que se plantea en este modelo es: La demanda de credito esta en funcion del multiplicador y de la oferta de base monetaria.
La relacion de causalidad en el sentido de Granger va del multiplicador (K) y de la base monetaria (BM) a la demanda de credito
K, BM
-
CRENo hay causalidad en el sentido de Granger de la demanda de credito a la base monetaria y el multiplicador
CRE +b K,BM
En este modelo se asume una demanda excedente de credito, de mod0 que, cualquier prestamo que se ofrezca se demanda.
Asimismo, el modelo supone que la oferta monetaria es independiente de la demanda de credito. Consecuentemente, 10s
prestamos del banco (CRE) no deben mostrar una relacion de causalidad (en el sentido de Granger) con K o BM.
En suma, el multiplicador y la base monetaria se determinan con independencia de lo que pase en el mercado de prestamos.
Modelo de demanda de credito puro
El segundo modelo representa la posicion poskeynesiana acomo- daticia, planteada por Rousseas (1 985, 153-1 54) u horizontalista de Moore (1988), en donde la oferta monetaria es endogena y de-
pendiente de la demanda de prestamos, la cual es una funcion de la tasa de interes activa, es decir la tasa de interes de 10s prestamos.
Este modelo afirma que el costo de 10s fondos a corto plazo esta determinado por el Banco Central, y 10s bancos comerciales cobran una tasa de interes que es igual a la tasa del banco central mas un margen ("mark-up'? fijo determinando por 10s costos.
El Banco Central provee de reservas ilimitadas a la tasa de inte- res que fija, de tal manera que se acomoda a la demanda de reservas de 10s bancos comerciales (Palley, 1991, 397-403).
La hipotesis planteada es que: la base monetaria esta en funcion de la demanda de prestamos.
La relacion de causalidad en el sentido de Granger va de la demanda de prestamos a la base monetaria
CRE BM
No hay relacion de causalidad en el sentido de Graner de la base monetaria a la demanda de credito
En este modelo, el credito va a influir sobre la base monetaria a traves de la tasa de interes por reservas que este dispuesto el banquero a pagar, lo cual conformara la composicion de 10s depositos. Aqui la hipotesis que marca la diferencia especifica es que la base monetaria esta en funcion de la demanda de prestamos.
Modelo mixto de portafolio
-
demanda de creditoEl tercer modelo derivado de Palley (1987) representa al enfoque de 10s Poskeynesianos estructuralistas, (o verticalistas). En este modelo, la iniciativa del sector bancario es de gran importancia para la determinacion de la oferta de dinero. El volumen de credito otorgado y la tasa de interes activa son resultado tanto de las csndiciones de la demanda como de la oferta de prestamos. El mecanismo de transmision se da a traves de la rentabilidad bancaria.
La diferencia con el modelo de demanda pura de credito es la incorporacion de las demandas de pasivos bancarios y la eleccion del banquero en el manejo de sus activos y pasivos. Dicha eleccion representa el meollo de la diferencia entre 10s enfoques acomodacionista y estructuralista.
En el esquema acomodacionista la habilidad del sistema bancario no es de gran importancia para adaptarse a la demanda de credito, ya que el ajuste depende exclusivamente de la autoridad monetaria. En el estructuralista el banquero maneja la posicion de sus activos y pasivos, y tiene diferentes canales para adaptarse a 10s prestamos.
Las hipotesis planteadas en este modelo son:
I. el multiplicador y la oferta de base monetaria estan en funcion de la demanda de credito; y
122 POL/TICA ECONOMICA Y CRISIS FlNANClERA EN MEXICO
CRE
-
R, BM2. la oferta de credito esta en funcion de la base monetaria y del multiplicador;
K, BM
-
CREEsta ultima hipotesis muestra que en el modelo de portafolio-demanda de credito hay un potencial de retroalimentacion de la causalidad entre 10s prestamos del banco (CRE) y el multiplicador del dinero (K), y entre 10s prestamos del banco (CRE) y la oferta de base monetaria Los incrementos en la demanda de credito causan cambios en la estructura de pasivos bancarios que hacen variar el multiplicador (K) y tambien la oferta de base monetaria (BM). Asi tambien, cambios en las preferencias del public0 por activos, o cambios en la oferta de reservas del Banco Central causan cambios en 10s prestamos. Consecuentemente, tanto el multiplicador del dinero (K), como la oferta de base (BM), pueden mostrar una relacion de causalidad en el sentido de Granger con 10s prestamos del banco (CRE).
Bajo esta premisas el modelo preve causalidad en las dos direcciones
CRE
-
K. B MBhl, K ---+ CRE
La demanda de prestamos altera la base monetaria porque presiona hacia arriba la tasa de interes que 10s bancos estan dispuestos a ofrecer por 10s depositos, per0 tambien afecta al multiplicador porque finalmente la cantidad de dinero que resulte va a ser funcion de cuanto le cuesta al banquero administrar 10s depo- sitos a plazo, y cuanto le cuesta administrar 10s depositos a la vista que forman parte del medio circulante. Es decir, se afecta a la base
monetaria y al multiplicador porque hay efectos diferenciados segbn el tip0 de depositos que se aumenten.
El ingreso en este modelo depende de 10s planes de gasto, y
afecta a 10s distintos tipos de deposito. El banquero ya no esta dispuesto a satisfacer toda la demanda de prestamos, lo hara hasta el punto en que su costo marginal sea igual a la utilidad marginal, de ahi que tambien la causalidad regrese de BM y K hacia CRE.
De manera similar la autoridad monetaria, al proporcionar cierta cantidad de reservas con base en su politica de tasas de interes, va a influir en el nivel de equilibrio que alcancen 10s prestamos, ya que 10s bancos no van a abastecer toda la demanda de prestamos. Si la autoridad monetaria aumenta la base monetaria y hace bajar la tasa de interes interbancaria, esto va afectar la composicion de 10s depositos y ademas va afectar el nivel de equilibrio de 10s prestamos.
Esto es asi, porque la base monetaria va a influir sobre la tasa interbancaria y esta tasa afecta la tasa de bonos.
Dado que la tasa de interes de bonos influye en la demanda de prestamos, la composicion del medio circulante y el nivel a que se llega en la gestion de pasivos va a determinar el ingreso y la oferta de credito.
Conclusiones
La corriente monetarista y 10s poskeynesianos admiten que la autoridad monetaria es capaz de controlar la base monetaria: (10s monetaristas sostienen que la autoridad monetaria es libre para establecer el nivel de la base monetaria).
Los poskeynesianos en cambio argumentan que el valor que tome la base monetaria esta en funcion de la tasa de interes interbancaria que fije la Banca Central; y es en ese momento en que la base monetaria deja de ser exogena para volverse endogena. El debate se da en el sentido teorico.
La diferencia, entre 10s enfoques poskeynesianos, determina cual es la capacidad de la autoridad monetaria para influir sobre las tasas de interes de mercado.
La horizontalista o acomodacionista, sostiene que la autoridad monetaria fija una tasa de interes interbancaria y esta dispuesta a dar cualquier cantidad de oferta monetaria para lograr mantener esa tasa de interes; la verticalista o estructuralista seiiala que la auto- ridad monetaria tiende a fijar la base monetaria, por lo que la tasa de interes interbancaria depende de la demanda de reservas y tiene menos influencia en las tasas de interes de mercado.
Los tres enfoques teoricos sobre la determinacion de la oferta monetaria pueden plantearse en terminos de las relaciones que establecen entre la oferta monetaria, la base monetaria y el multiplicador; y estas hipotesis pueden ser sometidas a prueba.
En el primer enfoque de "portafolio puro", la autoridad monetaria al fijar la base monetaria, con un multiplicador estable, y una demanda excedente de creditos determina la oferta monetaria y de esa manera influye en el gasto. La hipotesis comprobable es que hay una relacion de causalidad, en el sentido de Granger de
BM. K
-
CREEn el segundo enfoque, de la "demanda pura de prestamo", el mecanismo de trasmision de la politica monetaria se da a traves de su impact0 en las tasas de interes. En este modelo el multiplicador ya es inestable, y depende de la demanda de prestamos del publico. La hipotesis planteada es "la base monetaria esta en funcion de la demanda de prestamos"; implica que la autoridad monetaria trata de estabilizar la tasa de interes interbancaria. La causalidad en sentido de Granger que apoya esta hipotesis seria
POL~TICA ECONOMICA Y CRISIS FlNANClERA EN MEXICO 125
En el tercerenfoque "portafoliodemanda prestamo", el mecanismo de trasmision se da a traves de la rentabilidad bancaria y de esa manera la autoridad monetaria influye sobre el gasto y despues sobre la oferta monetaria.
Aqui el banquero ya no esta dispuesto a satisfacer toda la demanda de prestamos, sino solo hasta el punto en que su costo marginal iguale a la utilidad marginal.
Las hipotesis planteadas son dos:
I. el multiplicador y la oferta de base monetaria estan en funcion de la demanda de credito; y
CRE
-
K. B M2. el credito concedido esta en funcion de la base monetaria y del multiplicador K ,
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