Crisis financiera. Singularidad y Alcance

Emilio Ontiveros

[email protected] www.afi.es www.emilioontiveros.com

@ontiverosemilio

Octubre de 2012

Singularidad y Alcance

Escuela de Finanzas Aplicadas, 2012. Todos los derechos reservados.

Índice

1. Singularidad de la crisis financiera.

2. Impacto económico.

3. La crisis en Europa.

4. Impacto sobre la economía española.

5. Lecciones.

2

Singularidad de la crisis financiera global

a) Epicentro.

b) Entidades afectadas.

c) Contagio.

d) Impacto real.

e) Terapias.

Epicentro. Precipitadores de la crisis

 Infraestimación del riesgo de los nuevos instrumentos titulizados.

 Trazabilidad del riesgo y operaciones fuera de balance.

 Excesivo grado de apalancamiento de las instituciones financieras.

 Elevado grado de integración financiera internacional:

interdependencia mayorista.

Crisis crediticia. Fases

Ascenso insolvencias hipotecas subprime

Pérdidas y “downgrading” en activos con colaterales (ABS) y otros instrumentos estructurados

Pérdida de confianza global en los activos ABS

Huida desde el riesgo en crédito hacia otros instrumentos Retorno del riesgo a los balances bancarios

Reducciones de Liquidez y Tensiones en los mercados monetarios

Problemas de financiación para algunos bancos

Crisis crediticia. Rasgos comunes a otras crisis

 Causas

a) Avidez por rendimientos en entorno de bajos tipos y escasa discriminación

b) Débiles evaluaciones de riesgo

 Confianza rota

 Contagio: instrumentos e instituciones

 Impacto en economía real

 Asimetrías con eficacia de la supervisión

 Agencias de rating en entredicho

Titulización. Volumen de emisiones

Entidades afectadas

a) Operadores financieros.

b) Agencias de rating.

c) Supervisores.

Entidades afectadas. Capitalización bancos

0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 90.000

Banco Santander

BNP Paribas

Intesa Sanpaolo

UniCredit BBVA Societe Generale

Deutsche Bank

Credit Agricole

KBC Dexia

Capitalización bursátil en junio 2007 Capitalización bursátil actual millones EUR

0 50.000 100.000 150.000 200.000

Citigroup Bank of AIG Berkshire JPMorgan Wells Goldman Morgan American U.S.

Capitalización bursátil en junio 2007 Capitalización bursátil actual

Contagio financiero. Indicadores de riesgo. Índice Afi

Índice AFI Risk: apetito por el riesgo global

-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5

e-00 e-02 e-04 e-06 e-08 e-10 e-12

Nivel de estrés en sentimiento de mercado:

EUFORIA

Nivel de estrés en sentimiento de mercado:

DEPRESIÓN

Contagio financiero. Indicadores de riesgo. Diferenciales ti 3m

Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07 Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07

Contagio financiero

Activos transfronterizos sobre Activos Totales en los países informantes al BIS.

Tasa de variación anual en %

Contagio real: círculo vicioso global

 Desplome precios activos inmobiliarios.

 Desplome valor activos bancarios.

 Desplome cotizaciones bursátiles.

 Ascenso primas de riesgo.

 Racionamiento crediticio.

 Descenso confianza consumidores y empresarios.

 Desapalancamiento financiero y real.

La última observación es para el cuarto trimestre de 2008 Fuente: OCDE

Proporción de todas las economías de la OCDE que experimentan al menos dos trimestres consecutivos de descenso

Contagio economía real. Crecimiento de la OCDE

Contagio economía real. PIB per cápita global real

PIB global real (Log scale)

Contagio real.

Entorno global. Crecimiento Producción Industrial Global y Comercio de mercancías ( % trimestral anualizado)

Producción industrial (escala izquierda)

Valor de las exportaciones de mercancías (escala derecha)

Fuentes: Haver Analytics y FMI, estimaciones del personal

Previsiones. Crecimiento del PIB real (%)

Fuente. FMI

-6 -4 -2 0 2 4 6 8 10

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Mundo

Economías avanzadas

Economías emergentes y en

desarrollo

Previsiones. Crecimiento del PIB real

Comercio mundial

Financiación bancaria transfronteriza

Entorno global. Desequilibrios globales

Contagio economía real. Desempleo

en porcentaje de población activa

Fuente: OCDE

EEUU Japón Área Euro

OCDE

Contagio economía real. Inflación

Tasa de crecimiento anual (%)

La inflación está basada en el IPC para Japón, PCE deflactor para EEUU, e índice armonizado de precios al consumo para el Área Euro

Fuente: OCDE

EEUU Área Euro Japón

Entorno global. Déficit público y Deuda pública, % PIB

Fuente: FMI, WEO oct. 2010

Deuda pública antes y después de la crisis (% PIB)

J apón Grec ia It alia M edia OC D E F ranc ia Port ugal Área Euro EEU U Irlanda R eino U nido Alem ania Es paña Suiz a C ore a

Variación 2011 Variación 2010 Variación 2009 Variación 2008

2007

Nivel proyectado 2011

Entorno global. Deuda pública, % PIB

Deuda soberana del G7, % PIB

Terapias excepcionales

1. Apoyo a los sistemas financieros.

1.1. Apoyo a la liquidez.

1.2. Apoyo a la solvencia.

2. Políticas monetarias convencionales y no convencionales.

3. Políticas presupuestarias.

Terapias. Medidas de apoyo a los sistemas bancarios

Aumento Garantía Aislar Plan para Fondo Fondo de Prohibir o

seguro o compra Inyectar Nacionalizar (2) los comprar papel valores restringir depósito deuda capital (1) activos activos comercial respaldados la venta

bancaria tóxicos por activos a corto

Estados Unidos x x x x x x x x x

Japón x x x x x

Área Euro x

Alemania x x x x x

Francia ya elevado x x x

Italia x x x

Reino Unido x x x x x x x x

Canadá x x x x

Australia x x x x

Austria x x x x

Bélgica x x x x

Rep. Checa

Dinamarca x x x x x

Finlandia x x x x x

Grecia x x x

Hungría x x x

Islandia x x x x

Irlanda x x x x

Corea x

Luxemburgo x x x

Países Bajos x x x x x

Nueva Zelanda x x

Noruega ya elevado x x

Rep. Eslovaquia x

Polonia x x

Portugal x x x

Suecia x x x x

España x x x x

Méjico x

Suiza x x x x x

Turquía

Activos bancarios Pasivos bancarios

1. El capital ya se ha inyectado en los bancos, o los fondos se han asignado para las futuras aportaciones de capital. La ley permite al gobierno japonés inyectar capital en instituciones financieras, pero hasta el momento esta opción no se ha utilizado.

2. Nacionalización se define como el gobierno tomando el control de una parte sustancial de las actividades bancarias (definida en un sentido amplio). La celda de los Estados Unidos está marcada para reconocer las medidas adoptadas por las autoridades para tomar el control de Fannie Mae y Freddie Mac y disfrutar de Washington Mutual.

Terapias. Medidas de los Gobiernos de Apoyo al Sistema Financiero

Fuentes: Banco Central Europeo, Datastream, Fondo Monetario Internacional y Banco de España.

Tipos de interés: tipos de intervención en mínimos.

Evolución de los tipos de interés de referencia (%)

Fuente: FED, BCE, BoE 0

1 2 3 4 5 6

e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12

BCE

Fed

BoE

Terapias. Tipos de Interés Oficiales y Balance de los Bancos Centrales. Total Activo

Fuentes: Banco Central Europeo, Datastream, Fondo Monetario Internacional y Banco de España.

La crisis en Europa

Impactos de la crisis global sobre Europa

 Reales:

 La mayor contracción del PIB desde la creación de la UE.

 Intensa elevación del desempleo.

 Elevada tasa de mortalidad empresarial.

 Financieros:

 Sistemas bancarios vulnerables.

 Racionamiento crediticio

 Crisis deuda soberana

 . Institucionales: integración europea

 Inestabilidad eurozona.

 Riesgos de fragmentación.

 Desiguales velocidades y geometrías.

 Carencias desveladas: insuficiente coordinación: poco gobierno económico.

Europeización de la crisis. Fases

 Contaminación inicial de los balances bancarios con subprime.

 No en España.

 Desconfianza entre los bancos.

 Impacto en los españoles.

 Restricciones crediticias.

 Muy visibles en España.

 Desplome sectores más dependientes del endeudamiento.

 Inmobiliario.

 Natalidad empresarial.

 Anomalías griegas.

 Inestabilidad en los mercados de deuda soberana.

 Contagio a otras periféricas.

 España e Italia.

 Políticas fiscales contractivas.

 En España a partir de mayo 2010.

 Contraste con EEUU.

 Más dificultades fiscales.

Riesgo soberano: elevada volatilidad en el mercado de deuda pública del Área euro

Fuente: Afi a partir de Bloomberg

Diferenciales soberanos del Área euro frente Alemania a 10 años (pb)

-500 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 4.000

-200 0 200 400 600 800 1.000 1.200 1.400

e-10 m-10 s-10 e-11 m-11 s-11 e-12 m-12 s-12

España Irlanda Italia Belgica

Grecia (dcha)

Portugal (dcha)

Exposición de distintos sistemas bancarios a Grecia (millones USD; datos a cierre de 2010)

Exposición de distintos sistemas bancarios a Grecia (millones USD; datos a cierre de

2T12)

Fuente: Afi, BIS

Fuente: The New York Times, 24 octubre 2011

Economía española. Precios vivienda

Índices de precios de vivienda deflactados por el IPC

Fuentes: Thomson, Datastream, FT / Acadametrics

España

EEUU

R.Unido

Economía española. Precios vivienda

Economía española. Inversión en construcción residencial, % PIB

Valor Añadido Bruto y Empleo por sectores (% total)

VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo

UE 27 2,9 8,5 23,7 21,6 6 7 21,1 24,4 24 11 22,2 27,5

Área euro 2,7 5,2 23,3 21,2 6,2 7,6 20,8 24,7 24,7 12 22,4 29,3

España 4,5 7,9 21,9 19,1 7,5 9,1 26,9 27,3 17,9 8,5 21,3 28,1

VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo

UE 27 1,8 5,8 20,1 17,6 6,5 7,4 21,2 25,3 28 15,1 22,4 28,9

Área euro 1,9 3,9 20,3 17,1 6,5 7,7 20,7 25,4 28,2 15,8 22,4 30

España 2,9 4,5 17,5 15,6 12,3 13,1 24,4 28,1 22,1 11,7 20,9 27

Primario Industria y

energía Construcción

Sector servicios Comercio,

restauración, transporte y comunicaciones

Intermediación financiera, ss inmobiliarios y actividades

empresariales

AA PP, Educación,

Sanidad Primario

Sector servicios

AA PP, Educación,

Sanidad Intermediación financiera, ss

inmobiliarios y actividades empresariales

Comercio, restauración,

transporte y comunicaciones Construcción

Industria y energía 1995

2007

Economía española

Economía española. Endeudamiento privado

Economía española. Crédito bancario

Economía española. Crédito bancario

Economía española. Crédito bancario

Vencimientos de emisiones de entidades bancarias españolas

Exposición de diferentes sistemas financieros a deuda periférica (pública y privada): millones de USD

Portugal, principal foco de exposición de España a economías rescatadas.

Total Francia Alemania Italia Japón España Reino Unido EEUU

Exposición total 72.284 40.071 5.512 977 536 767 5.567 3.461

Sector público 4.073 980 309 50 71 95 63 216

Bancos 2.614 171 79 92 4 45 176 559

Sector privado (no bancos) 65.515 38.920 5.124 830 461 627 5.329 2.686

Exposición total 392.489 28.208 86.212 10.679 21.821 7.241 125.243 46.324

Sector público 12.123 1.767 2.531 335 672 84 3.677 806

Bancos 57.763 6.650 14.649 1.946 1.377 631 11.772 14.093

Sector privado (no bancos) 321.431 19.413 69.032 8.398 19.772 6.526 109.794 31.425

Exposición total 148.245 18.143 23.959 2.053 1.098 72.289 17.896 3.976

Sector público 22.167 3.476 5.939 561 281 8.113 1.798 215

Bancos 17.623 3.091 6.347 465 94 3.282 1.096 1.476

Sector privado (no bancos) 108.407 11.553 11.673 1.026 724 60.894 15.002 2.285 Exposición total 524.867 114.454 122.528 22.255 21.768 n.d 77.906 43.032

Sector público 70.053 16.049 24.139 5.277 8.109 n.d 4.514 6.050

Bancos 130.187 22.814 38.429 4.722 2.853 n.d 12.006 15.410

Sector privado (no bancos) 323.070 74.508 59.960 12.255 10.806 n.d 61.386 21.572 Exposición total 706.457 339.227 125.306 n.d 35.713 31.256 50.426 35.679

Sector público 175.254 58.816 38.745 n.d 24.341 8.834 6.262 13.851

Bancos 91.602 32.645 28.250 n.d 2.179 3.155 1.733 7.604

Sector privado (no bancos) 436.223 245.028 58.311 n.d 9.193 19.267 42.431 14.224 PORTUGAL

ITALIA GRECIA

IRLANDA

ESPAÑA

Economía española. Déficit por cuenta corriente

Tasa de ahorro e inversión en % del PIB Capacidad / necesidad de financiación en % del PIB por sector institucional

Fuente: AFI a partir de INE

21,3%

17,7%

31,0%

21,6%

16%

18%

20%

22%

24%

26%

28%

30%

32%

34%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Investment rate

Savings rate

Net external funding needs _10%

3.0%

-16%

-12%

-8%

-4%

0%

4%

8%

12%

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Hogares

AAPP

Inst.financieras

Empresas

Total economía

Principales importadores de capital

Economía española. Déficit por cuenta corriente, % PIB

Fuente: Afi y MHAP

Economía española. Déficit público y deuda pública

Saldo público en % del PIB. Objetivos de consolidación fiscal para 2012-14

2,2

-4,06

-11,2

-9,7 -9,4 -7,3

-4,5 -3

-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4

20 00 20 01 20 02 2 0 0 3 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 2 0 1 2 20 13 20 14

Economía española. Deuda pública, % PIB

Economía española. Desempleo

Tasa de paro (%)

Fuente: Eurostat, INE 6

11 16 21 26 31

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Eurozona España

Economía Española. Detalle cuadro macroeconómico

Fuente: Afi, INE

(1) Contribución al crecimiento del PIB

Economía española. Previsiones de crecimiento a largo plazo

Fuente: OCDE

Crecimiento del PIB real Tasa de inflación Tasa de desempleo

2012-15 2016-25 2011 2015 2011 2015 2025

Austria 2,5 2,1 1,0 2,0 5,0 4,4 4,3

Bélgica 3,2 1,7 1,4 2,0 8,3 8,2 8,0

Canadá 2,0 1,7 1,6 2,1 7,2 6,7 6,5

Dinamarca 1,9 1,2 1,7 2,0 6,9 4,7 4,4

Finlandia 3,4 2,2 1,5 2,0 9,0 7,8 7,4

Francia 2,1 1,5 1,1 2,0 9,5 8,5 8,2

Alemania 2,3 1,2 1,0 2,0 8,0 8,2 8,2

Grecia 3,3 1,7 0,3 2,0 14,3 11,1 8,9

Irlanda 2,9 3,2 0,8 2,1 13,0 8,0 4,8

Italia 1,9 1,7 1,0 2,0 8,8 7,4 6,3

Japón 1,4 0,9 -0,5 2,1 4,7 4,2 4,1

Corea 3,7 1,9 3,2 2,0 3,3 3,5 3,5

Méjico 2,7 2,1 3,8 3,2 4,5 3,3 3,2

Portugal 1,6 1,6 1,4 2,0 10,4 7,9 6,9

España 2,4 2,2 0,6 2,0 18,2 13,2 9,1

Suecia 2,4 1,9 2,1 2,0 8,7 7,3 7,2

Turquía 5,6 3,2 5,7 4,6 15,9 9,7 8,0

Reino Unido 2,8 2,0 1,5 2,1 7,9 5,8 5,3

EE.UU. 2,5 2,4 1,0 2,0 8,9 5,6 4,9

Área Euro 2,3 1,7 1,0 2,0 10,1 8,6 7,6

OCDE 2,5 2,0 1,3 2,1 8,2 6,3 5,7

Brasil 4,8 4,0 5,1 4,5

China 9,5 7,2 2,4 3,0

India 7,7 6,7 6,2 5,0

Antes de la recuperación económica

 Desapalancamiento del sector privado

 Pérdidas adicionales en el sector financiero

 …¿ Suficiencia de Capital?

 Reestructuraciones en sistemas financieros

 Uso de las finanzas públicas para contener riesgos

sistémicos

El escenario global postcrisis. 10 tendencias posibles...

1. Recuperación del crecimiento global, pero lenta en empleo.

2. Exceso de capacidad instalada en casi todos los sectores:

reestructuraciones empresariales.

3. Liderazgo BRICs: Multinacionales emergentes.

4. Inflación dependiente de materias primas.

5. Tipos de interés contenidos.

6. Crecimiento moderado del crédito a empresas.

7. Dinámica de integración europea cuestionada.

8. Riesgos geopolíticos

9. Riesgos de proteccionismo

10. La economía española creciendo por debajo de su potencial.

Lecciones

Nueva época en las finanzas:

 Regulación financiera.

 Retorno a la “banca aburrida”.

 Pero la innovación es conveniente.

 Corrección gradual de los “desequilibrios globales”.

 Mayor cooperación internacional en la supervisión financiera.

 Gestión global de las crisis.

1. Mayor regulación.

2. Preeminencia de la gestión de riesgos.

3. Retorno a la banca tradicional.

4. Ralentización de la diversificación internacional y proteccionismo financiero.

5. Mayor sensibilidad a la protección de los consumidores financieros y activismo de los inversores.

6. Animadversión hacia las finanzas.

7. Exceso de capacidad instalada: Reestructuraciones en el censo de oferentes.

8. Ausencia de hegemonías simples en la escena financiera global.

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

1. Mayor regulación.

• La única respuesta a los “fallos de mercado”.

• Más regulación no significa mejor regulación.

• Más regulación significa más costes.

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

• Cambios previsibles en el entorno regulatorio 1. Reforzamiento de la base de capital.

2. Mayor control de la liquidez.

3. Regulación anti-cíclica.

4. Tratamiento instituciones sistémicas.

5. Mejora estándares contables.

6. Mejora de los incentivos.

7. Mejor control del riesgo en los derivados OTC.

8. Ampliación del perímetro de la regulación financiera.

9. Titulizaciones más seguras.

10. Coordinación internacional.

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

2. Preeminencia de la gestión de riesgos.

• Estigmatización de la opacidad financiera.

• Mejor comprensión del riesgo sistémico.

• Cuestionamiento de las EMH.

• Y ascenso de los “ behaviourists”.

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

3. Retorno a la banca tradicional

• Mayor regulación + supervisión =

“ vuelta a lo básico” = “ banca aburrida”

• Mayor importancia de la intermediación bancaria tradicional.

• Titulizaciones bajo observación.

• Pero la innovación es conveniente.

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

4. Ralentización de la diversificación internacional y proteccionismo financiero.

• Descenso en flujos internacionales de capital.

• “Localización” vs. “Globalización”

• Guerras cambiarias

• Gobiernos tratando de influir en la dirección de los flujos de capital.

• Gobiernos recomendando comprar bonos públicos nacionales.

• Bienvenidos los Sovereign Wealth Funds?

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07 Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07

Activos transfronterizos sobre Activos Totales en los países informantes al BIS.

Tasa de variación anual en %

5. Mayor sensibilidad a la protección de los

consumidores de servicios financieros y activismo de los inversores.

• Exigencias de mayor alfabetización de los consumidores.

• Creación de agencias especializadas.

• Reflejo de la influencia de la “behavioural economics”: la gente, incluso cuando están muy bien informados, acusan en sus errores limitaciones cognocitivas.

• Ascenso del pensamiento escéptico.

• Incremento reclamaciones.

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

6. Animadversión hacia las finanzas.

• Desencanto creciente con hipótesis centrales en la moderna teoría financiera y ascenso de la “BE”.

• El retorno de los “Animal Spirits”

• “Los malos hábitos de Wall Street” y su responsabilidad en el inicio de la crisis …no solo los sistemas de

compensación.

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

7. Exceso de capacidad instalada: Reestructuraciones en el censo de oferentes

• Presión a la baja de los márgenes.

• Sobran bancos y compañías de seguros.

• Mayor presión a la diferenciación.

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

8. Ausencia de hegemonías simples en la escena financiera global.

• El mundo, en términos económicos y financieros, depende mucho menos de una única potencia.

• La magnitud de los “desequilibrios globales”, su paradójica financiación, justifica las demandas de revisión del actual sistema monetario internacional.

• China demanda el fortalecieminto de los SDRs.

• Mayor importancia instancias multilaterales. FMI, G20…

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias