ANÁLISIS FINANCIERO DE EMPRESA DE TRANSPORTE DE PASAJEROS METRO S.A. E IMPACTO DE TRANSANTIAGO

FACULTAD DE INGENIERÍA

CARRERA DE INGENIERÍA CIVIL INDUSTRIAL

ANÁLISIS FINANCIERO DE EMPRESA DE TRANSPORTE DE PASAJEROS

METRO S.A. E IMPACTO DE TRANSANTIAGO

MACARENA ELISA VALLADARES CARREÑO

PROFESOR GUÍA : ROBERTO ORTIZ H.

PROFESORES DE COMISIÓN: LOUIS DE GRANGE C.

PATRICK BERARD G.

MEMORIA PARA OPTAR AL TÍTULO DE INGENIERO CIVIL EN INGENIERÍA INDUSTRIAL SANTIAGO - CHILE

ABRIL, 2010

RESUMEN EJECUTIVO

El nuevo Plan de Trasporte Urbano, se creó con el objetivo de dotar a Santiago, un sistema de transporte más eficiente y económico y ambientalmente sustentable. En este contexto, Metro S.A. cumple un rol de eje estructurante de este sistema. Sin embargo, la puesta en marcha del Transantiago tuvo numerosas dificultades, recayendo sobre Metro un enorme desafío de transportar, de un día para otro, el doble de pasajeros. En efecto, el servicio pasó prácticamente a transportar el doble de pasajeros de un día para otro, de 1,2 a 2,3 millones de personas diariamente.

Por esta razón, el objetivo principal de esta investigación, es analizar el desempeño financiero de Metro, considerando resultados operacionales y no operacionales de sus últimos nueve años de operación, colocando especial atención, al desempeño operacional, financiero, necesidades de financiamiento e inversión, que ha generado la incorporación al Transantiago de Metro S.A.

Finalmente para complementar esta investigación, se aplico el método de valorización de empresa Free Cash Flow To The Firm, para determinar el valor de mercado de Metro S.A., se estimaron los inputs necesarios para tal fin. Se obtuvo una tasa wacc de un 10,13% y un valor de mercado de Metro de $187.913.785 (miles de pesos), logrando establecer que el ingreso promedio por pasajero transportado que percibe Metro actualmente es de $300 pesos (después del Transantiago). Con este ingreso, se logro establecer el valor de mercado de Metro S.A. con respecto al valor contable, el cual corresponde a un 13,65%. Se propone un precio de $606 pesos, como ingreso promedio optimo por pasajero transportado, para que el valor de mercado de la empresa sea igual al valor contable.

Por último cabe destacar, que esta memoria realizó de manera privada y no social, los antecedentes obtenidos por el estudiante.

Esta tesis se la dedico a mi familia, especialmente a mis hermanos: Marlene, Magdalena, Fabiola y Mario, los pilares de mi vida, gracias por el apoyo incondicional que siempre me han entregado…

También a mi novio Cristóbal, que siempre estuvo conmigo.

Agradezco a mi profesor guía, por haberme orientado y entregado las herramientas necesaria para desarrollar el tema de mi tesis…

Muchas gracias por su dedicación y apoyo incondicional.

ÍNDICE

CAPÍTULO I INTRODUCCIÓN ... 1

1.1 Antecedentes Generales ... 1

1.2 Objetivos Generales ... 2

1.3 Objetivos Específicos ... 2

CAPÍTULO II ANTECEDENTESTEÓRICOS ... 4

2.1 Metodología de Investigación ... 4

2.2 Análisis de Razones Financieras ... 5

2.2.1 Razones de Liquidez. (Razones del Balance General) ... 6

2.2.2 Razones de Apalancamiento Financiero. (Deuda) ... 7

2.2.3 Razones de Cobertura (Razones del Estado de Resultado / Balance General) ... 8

2.2.4 Razones de Actividad ... 9

2.2.5 Razones de Rentabilidad ... 11

2.3 Apalancamiento Operativo ... 13

2.3.1 Apalancamiento Financiero ... 15

2.4 Método Horizontal y Vertical ... 16

2.5 Análisis de Masas Patrimoniales ... 17

2.5.1 Gráfico de Masa Patrimoniales ... 17

2.6 Métodos de Valorización de Firmas ... 18

2.6.1 Modelo de Valor Actual Ajustado (VPA o APV) ... 19

2.6.2 Modelo de Flujos al Patrimonio (Free Cash Flow to Equity FCFE) ... 20

2.6.3 Modelo FCFF (Free Cash Flow to Firm) o del Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC) ... 22

2.6.4 Modelo de flujos al capital (Free cash to Capital FCC) ... 28

2.6.5 Modelo de Residual Income ... 28

2.6.6 Modelos bajo un escenario de crecimiento constante (g>0) ... 29

2.7 Conclusiones de los Métodos de Valorización de Firmas ... 30

CAPÍTULO III ANÁLISIS DE METRO S.A. ... 32

3.1 Reseña histórica de la empresa ... 32

3.2 Descripción de Empresa ... 34

3.3 Directores y Ejecutivos de Metro S.A. ... 36

3.4 Organización de la Empresa ... 36

3.5 Dotación de Personal por cargo ... 38

3.6 Características Generales ... 39

CAPÍTULO IV ANALISIS FINANCIERO DE METRO S.A. ... 40

4.1 Análisis de Masa Patrimoniales ... 40

4.2 Análisis Financiero Vertical y Horizontal ... 44

4.3 Razones Financieras ... 48

4.3.1 Razones de Rentabilidad ... 49

4.3.2 Razones de Liquidez ... 51

4.3.3 Razones de Actividad ... 54

4.3.4 Razones de Endeudamiento ... 55

CAPÍTULO V VALORIZACIÓN METRO S.A. ... 58

5.1 Determinación de los FCFF históricos de METRO S.A. ... 58

5.2 Determinación de los FCFF proyectados de Metro S.A. ... 62

5.2.1 Tasa de Crecimiento ... 62

5.2.2 Tasa de Rentabilidad sobre Activos Operacionales ROAO ... 64

5.2.3 Tasa de Reinversión ... 65

5.2.4 Cálculos necesarios para la estimación de los FCFF futuros ... 66

5.2.5 Estimación de la Inversión en Activo Fijo (CAPEX), para los años futuros ... 70

5.2.3 Activo Fijo Bruto ... 73

5.2.7 Depreciación ... 74

5.2.8 Inversión en Capital de Trabajo ... 75

5.3 FCFF Proyectados ... 79

5.4 Tasa de Descuento ... 80

5.5 Tasa WACC (Costo Promedio Ponderado) ... 81

5.6 Valor Operacional de Metro S.A. ... 82

5.6.1 Patrimonio ... 85

5.7 ¿Qué ocurre si varía el ingreso promedio por pasajero transportado, de Metro? ... 89

5.8 ¿Cuál es el subsidio que aporta el gobierno de Chile a Metro S.A.? ... 90

CAPÍTULO VI CONCLUSIÓN ... 91

REFERENCIAS BIBIOGRÁFICAS ... 93

ANEXOS ... 94

1 CAPÍTULOI INTRODUCCIÓN

1.1 Antecedentes Generales

Metro S.A. es una empresa del estado de Chile, dedicada al transporte masivo de pasajeros. Su misión, “Como líder del transporte público en Santiago, mejorar la calidad de vida e integración de sus habitantes, haciéndola una ciudad más amable y competitiva, mediante la entrega sustentable de servicios de excelencia, manteniendo el equilibrio operacional en una perspectiva de largo plazo” [1]. Esto sumado a los lineamientos estratégicos asociados a eficiencia y rendimiento, su desarrollo hacia el futuro y el aumento de la competitividad y su uso, han puesto a Metro S.A. en la perspectiva de nuevas metas y mayores exigencias.

Con la partida del Transantiago, el 10 de febrero del 2007, comenzó el mayor desafío para Metro S.A., el hecho de incorporarse al nuevo Sistema Integrado de Transporte significó un aumento sustancial en su demanda.

El nuevo Plan de Transporte Urbano, se creó con el objetivo de dotar a Santiago de un sistema de transporte más eficiente y económica y ambientalmente sustentable. En ese contexto, Metro S.A. cumple el rol de eje estructurante de este sistema, tanto en lo referente a la estructura de recorridos como a la integración tecnológica, tomando en cuenta su eficiencia para transportar grandes flujos de pasajeros.

Muchas personas privilegiaron el servicio de trasporte subterráneo en este nuevo escenario, ya que éste integraría el nuevo sistema de tarifa integrada, lo que permitió que más personas accedieran al Metro, en su mayoría personas provenientes de sectores con menores ingresos. A partir de febrero del 2007, los ingresos de la empresa están en función al número de pasajeros transportados, y está regulado en el Anexo N °1 de las Bases de Licitación de uso de Vías de las cuidad de Santiago. La tarifa técnica por pasajero transportado es actualizada mensualmente conforme al polinomio de indexación, incluido en el anexo N °1 de las bases de la Licitación de Transantiago.

2 Para cumplir con la demanda de pasajeros, dada la incorporación del Transantiago, Metro implementó una serie de medidas entre las que se destacan el aumento de la oferta, la adquisición de material rodante, la redistribución de la flota, el desarrollo de infraestructura y el lanzamiento de campañas informativas para promover el buen uso del servicio.

Finamente para el Bicentenario, Metro contará con 103 kilómetros de red, 107 estaciones y cerca de mil coches, lo que la transforma en una de las redes más importantes de América Latina.

1.2 Objetivos Generales

Uno de los objetivos de esta investigación es analizar el desempeño financiero considerando los resultados operacionales y no operacionales de Metro S.A. en sus últimos 9 años de operación, colocando especial atención a los efectos que la introducción del Transantiago ha tenido sobre el desempeño operacional, financiero y las necesidades de financiamiento e inversión.

El último objetivo, es determinar el valor de mercado de Metro S.A. mediante el método de valorización de empresa, Free Cash Flow To The Firm y comparar este resultado, con el valor contable de la empresa, con el fin, de identificar el subidio que ha realizado el gobierno de Chile a Metro.

1.3 Objetivos Específicos

Analizar el desempeño financiero de Metro S.A. antes de la introducción del Transantiago.

Analizar financieramente el impacto que tuvo el Transantiago en el área de finanzas y dentro de los procesos de la empresa.

3 Proyectar los FCFF de la empresa.

Determinar el ingreso promedio futuro por pasajero transportado, que debería percibir Metro, para que su valor de mercado sea igual que su valor contable.

4 CAPÍTULO II ANTECEDENTESTEÓRICOS

2.1 Metodología de Investigación

Aludir al Análisis Financiero – Económico de una empresa implica ineludiblemente hacer referencia a lo que éste engloba y a cuáles son sus alcances.

Como antecedente, la realización de este tipo de análisis nace a raíz de las exigencias que impone un mundo cada vez más globalizado, cambiante e interconectado, el cual exige a las empresas obtener una información financiera de calidad y una planificación que utilice estrategias creativas que aseguren y potencien la supervivencia de ellas.

Por otro lado, cabe señalar que este tipo de análisis determina beneficios o pérdidas en los que se puede incurrir al pretender realizar una inversión u otro movimiento, dónde uno de sus objetivos es obtener resultados que apoyen la toma de decisiones referente a las actividades de inversión.

Una de las evaluaciones que se deben realizar para apoyar la toma de decisiones en lo que respecta a la inversión de un proyecto, es la que se refiere a la evaluación financiera, ésta se apoya en el cálculo de los aspectos financieros de un proyecto. Además la información financiera revelada por el análisis financiero – económico no sólo es relevante para la empresa, sino también, para los agentes externos tales como: inversionistas, Fisco, CORFO, instituciones de fiscalización, acreedores, etc., quienes se apoyarán en esta información para tomar decisiones de futuras inversiones.

Por su parte, esta investigación se apoyará principalmente en la información entregada en los estados financieros: Balance General, Estado de Resultado y Estado de Flujo Efectivo, obtenidos a través de la Súper Intendencia de Valores y Seguros.

5 1 Balance General

Es el resumen de la situación financiera de una empresa en un determinado período. Se dice que es una fotografía de la empresa.

2 Estado de Resultado

Es un estado financiero de carácter eminente económico y dinámico, que muestra en forma sistemática el resultado operacional y no operacional de la empresa, obtenido por la empresa en un período de tiempo, en esta investigación el periodo será de un año. El estado de resultado es un complemento al balance general.

3 Estado de Flujo Efectivo

Entrega información respecto a los cambios en la posición financiera en función de la obtención y aplicación de los recursos ocurridos durante un período de tiempo.

2.2 Análisis de Razones Financieras

El principal objetivo de la metodología de ratios financieros¹ es facilitar y hacer más comprensible la interpretación de los estados financieros, presentando un cuadro sintetizado de aquellos indicadores que son capaces de aportar información sobre algunas tendencias.

Para el propósito de esta investigación, las razones financieras se pueden agrupar en cinco tipos: liquidez, deuda, rentabilidad, cobertura y valor de mercado. Ninguna razón por separado, proporciona información suficiente como para juzgar las condiciones y desempeño financiero de

1 Los ratios financieros son relaciones aritméticas establecidas a partir de cifras económicas o financieras extraídas de la información contable. James C. Van Horne, Administración Financiera, décima edición, pagina 760.

6 la empresa. Sólo cuando se analiza un grupo de razones, se puede llegar a conclusiones razonables.

2.2.1 Razones de Liquidez. (Razones del Balance General)

La liquidez se utiliza para juzgar la capacidad que tiene una empresa para satisfacer sus obligaciones de corto plazo, en esencia, es la capacidad de la empresa para hacer frente a los compromisos contraídos con sus acreedores y prestamistas.

A partir de ellas, se puede obtener información de juicio sobre la solvencia de efectivo actual de la empresa y su capacidad para permanecer solventes en caso de situaciones adversas.

Dentro de los ratios de liquidez, se destacan:

1 Liquidez Corriente: Se utiliza para juzgar la capacidad de la empresa, para hacer frente a sus compromisos de pago de corto plazo y largo plazo. Este indicador se mide normalmente en función de dos razones:

- Liquidez corriente = Activo Circulante = Veces (Ec.2.1) Pasivo Circulante

2 Test Ácido: Mide la capacidad de una empresa para usar su efectivo cercano o activo más líquido para cancelar inmediatamente sus pasivos corrientes. Los activos incluyen aquel ítem que pueden ser convertidos de forma rápida en efectivo por un precio cercano a su valor contable.

Esos ítems pueden ser dinero² en efectivo, inversiones bursátiles y cuentas por cobrar.

2 Al activo circulante se le reduce la parte menos líquida, como son los inventarios y se divide por el pasivo circulante. De esta forma se trasforma en una medida más exacta de liquidez.

7 - Test Ácido = Activo Circulante – Inventario = Veces (Ec.2.2)

Pasivo Circulante

Otras razones de solvencia de interés, son la situación de tesorería y capital de trabajo neto.

3 Situación de Tesorería: Se define como la diferencia en un período determinado entre los recursos puestos en acción para financiar las actividades corrientes de la empresa y las necesidades originadas por la actividad. La situación de tesorería muestra los recursos faltantes o sobrantes en el largo plazo, vale decir, el equilibrio financiero de la empresa.

- Situación de Tesorería = Necesidades de Capital de Trabajo (Fondo de Maniobra) Situación de Tesorería (Ec.2.3)

4 Capital de Trabajo Neto: Muestra la parte de los recursos permanentes de la empresa (Patrimonio) que no son absorbidos por el financiamiento del activo fijo, en consecuencia, están disponibles para financiar las necesidades del capital de trabajo.

- Capital de Trabajo Neto = Patrimonio – Activos Intangibles (Ec.2.4)

2.2.2 Razones de Apalancamiento Financiero. (Deuda)

Las razones de deuda, permiten conocer el grado en que las empresas son financiadas con deuda. Dentro de los ratios de apalancamiento financiero, se destacan:

1 Razón de Deuda de Capital: Esta razón, evalúa el grado en que las empresas utilizan dinero prestado. Por lo general, a los acreedores les gusta que esta razón sea lo más bajo posible.

Cuanto más bajo sea, más alto será el nivel de financiamiento que deberán realizar los accionistas, y más grande será el “colchón” de los acreedores (margen de protección) en caso de

8 que se registre una disminución del valor de los activos o de que existan pérdidas considerables.

La razón de deuda, cambiará dependiendo de la naturaleza de las empresas y la variabilidad de los flujos de efectivo.

- Razón de deuda de capital = Deuda Total ³ = Veces (Ec.2.5) Capital de los Accionistas

2 Razón de Deuda a Activo Total: La función de esta razón, es manifestar la importancia relativa del financiamiento de la deuda en la empresa, y mostrar el porcentaje de activos, sustentados mediante financiamiento de deuda.

- Razón de Deuda a Activo Total = Deuda Total= Veces (Ec.2.6) Activos Totales

2.2.3 Razones de Cobertura (Razones del Estado de Resultado / Balance General)

Las razones de cobertura, relacionan los cargos financieros de una empresa con su capacidad de pagarlos o cubrirlos. Una de las razones de cobertura más tradicionales, es la de cobertura de intereses, o intereses devengados. Esta razón, simplemente es la relación de utilidades antes de intereses e impuestos durante un determinado período, sirve para evitar la bancarrota.

En general, cuanto mayor sea la razón, mayores serán las probabilidades de que la empresa cubra el pago de sus intereses sin ningún problema. También arroja cierta información sobre la capacidad de asumir nuevas deudas.

- Razón de Cobertura de Intereses = Utilidades antes de Impuesto (UAII)

Intereses Pagados (Ec.2.7)

3 La deuda total, incluye los pasivos corrientes.

9 2.2.4 Razones de Actividad

Las razones de actividad, también conocidas como razones de eficiencia o de rotación, sirven para determinar la eficiencia de las empresas en el uso de sus activos.

1 Actividad de las Cuentas por Cobrar: Permite conocer la calidad de las cuentas por cobrar de una empresa y qué tanto éxito tiene en su cobro. Se calcula dividiendo las cuentas por cobrar entre las ventas netas anuales a crédito. Esta razón indica el número de veces que se han transformado las cuentas por cobrar (convertido en efectivo) durante el año⁴. Cuanta más alta es la razón, menor será el tiempo entre la venta y el cobro.

- Actividad de las Cuentas por Cobrar = Ventas netas anuales a crédito (Ec.2.8) Cuentas por Cobrar

2 Razón de Cuentas por Cobrar en Días (RCD): En un intento por establecer si hay un motivo de preocupación, se puede volver a formular la razón de cuentas por cobrar para establecer una razón de cuentas por cobrar en días (RCD), o periodo de cobro promedio. Esta cifra indica el número promedio de días que las cuentas por cobrar están pendientes antes de ser cobradas.⁵

- Razón de Cuentas por Cobrar en días (RCD) = Días al Año

Rotación de las cuentas por Cobrar (Ec.2.9)

4 Cuando no se dispone de cifras sobre las ventas a crédito durante determinado periodo, se debe recurrir a los datos inherentes a las ventas totales. Cuando las ventas son estacionarias o se han incrementado de manera considerable a lo largo del año, es posible que no sirva el saldo de las cuentas por cobrar al final del año. Con la estacionalidad, tal vez, es más recomendable utilizar el promedio de los saldos mensuales. En el caso del crecimiento, el saldo de las cuentas por cobrar al final del año será engañosamente elevado con respecto a las ventas. En consecuencia, la rotación calculada de las cuentas por cobrar es un cálculo sesgado y bajo del número de veces que las cuentas fue constante a lo largo del año.

5 Por lo general, es malo un período de cobro promedio demasiado elevado, no necesariamente es bueno un período de cobro promedio muy bajo. Éste último, puede ser síntoma de políticas de crédito demasiado restrictivas. Tal vez, las pocas cuentas por cobrar en libros sean de excelente calidad, aunque es posible que las ventas se reduzcan de manera indebida y las utilidades sean inferiores de lo que tendrían que ser, debido a la autorización restrictiva de crédito a los clientes.

10 O, equivalentemente:

- Razón de Cuentas por Cobrar en días (RCD) = Cuentas por Cobrar x Días al año Ventas Anuales a Crédito

(Ec.2.10)

3 Actividad de las Cuentas por Cobrar: Clasifica las cuentas por cobrar según su antigüedad pendiente de pago a partir de cierta fecha. Éste método, combinado con la razón de rotación de las cuentas por pagar (RCP), permite analizar las cuentas por pagar como se hizo con las cuentas por cobrar.

Además, se puede calcular la rotación de cuentas por pagar en días (CPD) o período de cuentas por pagar promedio. Cuando no se dispone de información sobre las compras, ocasionalmente se puede considerar en su lugar el “costo de los bienes vendidos más (menos) el aumento (disminución) del inventario” para determinar estas razones. [3]

- Actividad de las Cuentas por Pagar = Días al Año

Rotación de las Cuentas por Paga (Ec.2.11) O, equivalentemente:

- Actividad de las Cuentas por Pagar = Cuentas por Pagar x Días al Año

Compras Anuales a Crédito (Ec.2.12)

4 Rotación del Inventario: Indica el número de veces que el inventario se convierte en cuentas por cobrar a lo largo del año. También proporciona información sobre la liquidez del inventario y la tendencia a tener existencias excesivas. En términos generales, cuanto mayor sea la rotación del inventario, más eficiente será el manejo del mismo por parte de la empresa, además de ser más fresco y líquido. Sin embrago, en ocasiones una rotación elevada pone de manifiesto una existencia para uso inmediato sin previsión. Por lo tanto, quizá también podría ser

11 síntoma de que se mantiene un nivel de inventario demasiado reducido o que se incurre en agotamiento.⁶

- Rotación de Inventario (RI) = Costo de los Bienes Vendidos

Inventario ⁷ (Ec.2.13)

Un parámetro alternativo de la actividad del inventario es la rotación del inventario en días (RID).

- Rotación del Inventario en Días (RID) = Días al Año

Rotación de Inventario (Ec.2.14)

O, de manera equivalente

- Rotación del Inventario en Días (RID) = Inventario x Días al año

Costo de Bienes Vendidos (Ec.2.15)

2.2.5 Razones de Rentabilidad

Las razones de rentabilidad son de dos tipos: las que presenta la rentabilidad en relación con las ventas y las que lo hacen, respecto a la inversión. Juntas permiten conocer la eficacia operativa de la empresa, evaluando la capacidad de la empresa para generar resultados positivos en un período determinado.

1 Margen de Utilidad Neta: Es un parámetro de la rentabilidad de las ventas de la empresa, después de considerar todos los gastos e impuestos sobre la renta. Permite conocer la renta neta por peso de ventas.

6 Agotamiento: Insuficiencia de artículos en el inventario para atender pedidos. Fuente: James C. Van Horne.

7 Inventario: Tal vez se requiera un saldo promedio, en lugar de un saldo final. Fuente: James C. Van Horne.

12 - Margen de Utilidad Neta = Utilidad Neta Después de Impuestos

Ventas Netas (Ec.2.16)

Al considerar ambas razones juntas, se puede tener bastante información con respecto a las operaciones de la empresa. Si el margen de utilidad bruta se mantiene constante por varios años, pero el margen de utilidad neta disminuye en el mismo período, se sabe que la causa radica en los gastos de administración y ventas, los cuales pueden ser muy elevados. Por otra parte, si disminuye el margen de utilidad bruta, se sabe que se incremento el costo de producción de bienes en relación con las ventas. Al mismo tiempo, es posible considerar que este hecho se debe, a precios más bajos o a una menor eficiencia operativa.

2 Rentabilidad sobre los Activos (ROA): Representa la rentabilidad de la empresa independientemente de la forma en que se financie el activo. Indica el nivel de utilidades que genera cada peso invertido en los activos de la empresa, es más útil como medida de eficacia de recursos.

- Rentabilidad sobre los Activos (ROA) = Utilidad Neta Después de Impuesto

Activos Totales (Ec.2.17)

3 Rentabilidad sobre el Patrimonio Sobre el Capital (ROE): Esta razón, compara la utilidad neta después de impuestos (menos los dividendos de los accionistas) con el capital que invierten en la empresa los accionistas. Mide el poder productivo sobre el valor contable de la inversión de los accionistas y muchas veces se utiliza para comparar dos o más empresas en una industria. Un alto ROE, muchas veces refleja la aceptación de grandes oportunidades de inversión por parte de una empresa y la administración eficaz del gasto. Sin embargo, si una empresa decide aplicar un nivel de deuda elevado según estándares de la industria, tal vez un ROE elevado simplemente sea el resultado de asumir un riesgo financiero excesivo.

- Rentabilidad sobre el Patrimonio (ROE) = Utilidad Neta Después de Impuestos

Capital de los Accionistas (Ec.2.18)

13 Para analizar el ROE con mayor profundidad, se puede recurrir al método de Du Pont; es decir, desglosar este parámetro en los elementos que lo constituyen:

Figura 2.1: Enfoque de Du Pont.

Fuente: Fundamentos de la Administración Financiera, undécima edición, James c.

Van Horne.

2.3 Apalancamiento Operativo

El apalancamiento operativo ocurre cuando las empresas tienen costos operativos fijos, sin importar el volumen, evidentemente en el largo plazo, todos los costos son variables. Por lo tanto, el análisis de esta investigación forzadamente implica el estudio a corto plazo. Se incurre en costos operativos fijos, con la esperanza de que el volumen de las ventas, genere rendimientos más que suficientes para cubrir todos los costos operativos fijos y variables.

Es esencial observar, que los costos operativos fijos no varían con cambios en el volumen.

Estos costos, incluyen aspectos tales como la depreciación de los edificios y el equipo, seguros, parte del pago de los servicios en general y parte de los costos de administración. Por otro lado, los costos operativos variables, fluctúan directamente de acuerdo al nivel de producción. Entre ellos, están las materias primas, los costos de mano de obra directa, parte del pago de servicios

14 generales, las comisiones directas por venta y cierta proporción de los gastos generales de administración.

1 Grado de Apalancamiento Operativo (GAO): Es el cambio porcentual en las utilidades operativas de una empresa (UAII) derivado del cambio del 1% en la producción (ventas).

La sensibilidad de las empresas a un cambio en las ventas medido con el GAO será diferente en cada nivel de producción (o ventas). Así, siempre es necesario mencionar el nivel de producción (o ventas) en el que se mide el GAO, como en caso del GAO en Q unidades.

- GAO = Cambio porcentual en las utilidades operativas (UAII)

Cambio porcentual en la producción (o ventas) (Ec.2.19)

Es importante reconocer que el grado de apalancamiento operativo, es sólo uno de los elementos que forman parte del riesgo empresarial en términos generales. Los otros factores relevantes que originan el riego empresarial son la variabilidad e incertidumbre de las ventas y los costos de producción.

El grado de apalancamiento operativo de una empresa magnifica el impacto de estos factores sobre la variabilidad de las utilidades operativas. Un GAO elevado únicamente significa que la empresa mantiene contantes sus ventas y su estructura de costo. Además, debido a la variabilidad básica de las ventas y los costos de producción, el nivel de apalancamiento operativo magnificará la variabilidad de las utilidades operativas y en consecuencia, el riego empresarial de la empresa.

2 Grado de Apalancamiento Financiero (GAF): Cambio porcentual en las utilidades por acción (UPA) de una empresa, derivadas de un cambio de 1% en las utilidades operativas (UAII).

- GAF = Cambio Porcentual en las utilidades por acción (UPA)

Cambio porcentual en las utilices operativas (UAII) (Ec.2.20)

15 Esta relación plantea que el GAF a determinado nivel de utilidad operativa se calcula dividiendo las utilidades operativas entre la diferencia en dólares observado entre las utilidades operativas y la cantidad de utilidades operativas (antes de impuesto) necesarias para cubrir la totalidad de los costos fijos de financiamiento.

3 Grado de Apalancamiento Total (GAT): Es el cambio porcentual en las utilidades por acción (UPA) de una empresa, derivado del cambio de 1% en la producción (ventas). También es equivalente al grado de apalancamiento operativo (GAO) multiplicado por su grado de apalancamiento financiero (GAF) en determinado nivel de producción (ventas).

- GAT = Cambio porcentual en las utilidades por acción (UPA

Cambio porcentual en la producción (ventas) (Ec.2.21)

Por otro lado, los apalancamientos operativos y financieros se pueden combinar de distintas formas para obtener el grado de apalancamiento total y el nivel de riesgo total deseado de una empresa. Un alto riesgo empresarial se puede equilibrar con un bajo riego financiero, y viceversa. El nivel general adecuado de riego de las empresas implica un equilibrio entre su riesgo total y el rendimiento esperado.

2.3.1 Apalancamiento Financiero

Es la capacidad de la empresa de utilizar su carga financiera para incrementar los efectos de los beneficios netos de explotación (BAIT) sobre el beneficio neto total (BVT).

1 Apalancamiento Financiero: Es el uso de financiamiento de costo fijo. Se elige, no es impuesto.

- Apalancamiento Financiero = BAIT

BAT (Ec.2.22)

16 2 Apalancamiento Total: Es la multiplicación de los dos apalancamientos anteriores.

También recibe el nombre de Apalancamiento Combinado (GAC).

- Apalancamiento Total = Margen Bruto

BAIT - Intereses (Ec.2.23)

3 Leverange Financiero: Indica la porción total del patrimonio que es financiada con la deuda financiera de la empresa.

- Leverange Financiero = Deuda Financiera = % (Ec.2.24) Patrimonio

4 Leverange Total: Mide la mezcla relativa de fondos provenientes de los dueños y acreedores (Patrimonio). Cuando los activos intangibles son importantes, con frecuencia se rebajan del patrimonio para obtener el capital tangible de la empresa.

- Leverange Total = Pasivo Circulante + Pasivo a Largo Plazo

Patrimonio (Ec.2.25)

2.4 Método Horizontal y Vertical

En esta investigación, se realizará un análisis financiero – económico a través de los métodos; vertical y horizontal, para concluir con mayor información. Al reducir las magnitudes a porcentajes, éstos ganan en relatividad así como en objetividad, siendo útiles para la comparación entre períodos.

El método vertical o análisis de porcentajes verticales (estados financieros descompuestos en base cien) utiliza los estados financieros y los expresa dentro del activo (100 %) el porcentaje que representa el activo fijo, activo circulante y otros activos, lo mismo ocurre dentro del pasivo

17 (100%) el porcentaje que representan los fondos propios, pasivo a largo y el pasivo exigible a corto plazo, de un período para conocer su situación o resultado

En cambio, el método horizontal o análisis de porcentajes horizontales (estados financieros comparados en valores absolutos y relativos) compara entre sí los dos últimos períodos, esta técnica, mide la variación de las partidas que integran los estados financieros, respecto a datos períodos anteriores o a datos de empresas del mismo sector para el mismo año.

La comparación en valores absolutos y relativos es necesaria ya que un mismo porcentaje de variación tendrá diferente relevancia si la base es pequeña o si es elevada.

2.5 Análisis de Masas Patrimoniales

Las masas patrimoniales, son grupos de elementos patrimoniales que pueden tener un mismo significado económico o financiero. Reducen los efectos derivados de las diferencias de tamaño de las cuentas contables. Una vez determinados y clasificados los elementos patrimoniales en masas, el análisis se simplifica debiendo utilizarse una técnica gráfica que visualice fácilmente la situación (estática) patrimonial y financiera de la empresa.

2.5.1 Gráfico de Masa Patrimoniales

Los elementos patrimoniales pueden ser agrupados en tres grandes masas patrimoniales, que se denominan: Activo, Pasivo y Neto (Capital).

1 Activo: Está formado por los bienes propiedad de la empresa y por los derechos a su favor. Representa el destino o aplicación que se ha dado a los recursos financieros de la empresa, que están constituido fundamentalmente por la aportación del empresario a su negocio y por los

18 préstamos o créditos recibidos. Se dice, por tanto, que el “Activo” representa el capital en funcionamiento de la empresa.

2 Pasivo: Está formado por las obligaciones financieras que debe atender la empresa.

Representa los recursos ajenos que está utilizando la empresa para desarrollar su actividad, tales como, préstamos, créditos y otros, la empresa tiene la obligación de devolverlos.

3 Capital o Neto: El capital está formado por el valor del patrimonio, capital, reservas y utilidades (perdidas) del ejercicio, estas cuentas representa los recursos propios que está utilizando la empresa.

2.6 Métodos de Valorización de Firmas

Los modelos que se presentan a continuación buscan determinar el valor intrínseco del patrimonio de una empresa a través de los modelos de descuento de flujos de efectivo y de residual income. Todos estos modelos se desprenden de la teoría de valoración de firmas desarrollada por Modigliani y Miller en sus artículos de 1958 y 1963. Ellos inicialmente, desarrollaron una teoría que permite valorar empresas bajo un escenario de crecimiento cero (perpetuidad en los flujos) estableciendo relaciones que deben cumplir las tasas de descuento y el valor de mercado del patrimonio.

Se asume que las empresas mantienen sólo inversiones operacionales. Es decir, se supone que la inversión monetaria es cero, que la empresa no tiene inversiones en otros activos de otras empresas y que los únicos con derechos sobre los activos de la firma son los accionistas y los bonistas.

Los principales métodos de valoración son:

Modelo de Valor Actual Ajustado

19 Modelo de Flujos al Patrimonio (Free Cash Flow to Equity FCFE)

Modelo de Flujos a la Firma (Free Cash Flow to Firm FCFF) Modelo de Flujos al Capital (Free cash to Capital FCC)

Modelos de Residual Income o Valor Agregado o Beneficio Económico Modelos bajo un escenario de crecimiento constante (g>0)

El modelo de valorización que se utilizará en esta investigación, es el modelo: Free Cash Flow to Firm (FCFF).

2.6.1 Modelo de Valor Actual Ajustado (VPA o APV)

Por medio de este modelo, se valora la empresa o proyecto como si fuera una organización financiada enteramente con recursos propios. El método de Valor Presente Ajustado descuenta los FCFF a la rentabilidad exigida por los accionistas a una inversión realizada con 100% patrimonio, kρ , obteniendo el valor de la firma sin deuda (VS/D). Sumando el valor del subsidio tributario (ST) a la deuda se obtiene el valor de la empresa[5].

∑

= +

=

1 /

) 1

i (

i k D i

S FCFF

V ρ (Ec.2.26)

B tc

S _i

k k i i

T ×

+

= ^{∞ −} ⋅

=

∑

1

1 ρ

ρ (Ec.2.27)

V ^C/D =V^S/D+ S_T (Ec.2.28)

FCFF =EBIT×(1−tc)+Depreciación−∆IAF−∆IWK (Ec.2.29)

20 Donde:

V^S/D : Valor de la empresa sin apalancamiento ST : Subsidio Tributario

ρk : Tasa de descuento del capital contable sin apalancamiento V^C/D : Valor de la empresa con apalancamiento

∆ IAF

∆ IWK

El método del Valor Presente ajustado, descuenta los FCFF a una tasa kρ , la utilización de éste modelo, es mucho más simple cuando la estructura de capital no permanece constante a lo largo del tiempo. Al utilizar otros métodos de descuento de flujos, cuando la estructura de capital se modifica a lo largo del tiempo, es necesario re calcular la tasa de descuento correspondiente (re), tasa de retorno requerida sobre el mercado o rwacc, rendimiento al vencimiento) en cada periodo. Esta tarea se torna tediosa y dificultosa, siendo más simple con el modelo APV.

2.6.2 Modelo de Flujos al Patrimonio (Free Cash Flow to Equity FCFE)

El modelo de FCFE descuenta los FCFE (Free Cash Flow to Equity) a la rentabilidad exigida por los accionistas r_p , para obtener directamente el valor del patrimonio. Los FCFE es el flujo de caja disponible para los accionistas después de:

Pagar todos los gastos operativos (incluyendo impuestos) Después de la inversión en capital de trabajo y activos fijos Pagar los intereses y pagos del principal a los bonistas.

Para aplicar este enfoque, se deben seguir tres pasos:

21 1.- Calcular los FCFE

nto Endeudamie t

Intereses FCFF

FCFE = − ×(1− _c)+ ∆ (Ec.2.30)

FCFE=UDI+Depreciación−∆IAF−∆IWK+∆Endeudamiento (Ec.2.31)

2.- Calcular la tasa de descuento r_p

P t B r

r_p =ρ_K +(ρ_K − _B)⋅(1− _c) (Ec.2.32)

Donde:

ρK: Tasa de descuento del capital contable sin apalancamiento B : Valor de mercado de las deudas

E : Valor del Capital tc : Tasa Fiscal Corporativa

rB : Tasa de interés o costo de la deuda

3.- Valuación del Patrimonio de la Firma

Para calcular el valor del patrimonio, se deben descontar los FCFF a la tasa de retorno sobre el patrimonio, r_p

∑

= +

=

1(1 )

i

i p

i

r

P FCFE (Ec.2.33)

22 Debido a que FCFE es el flujo disponible para los accionistas, se debe realizar el descuento de los FCFE a la tasa r_p, donde se entregará el valor del patrimonio de la empresa.

Dividiendo el valor total del patrimonio por el número de acciones, se obtiene el valor de cada acción [6].

2.6.2.1 Modelo FCFE en crecimiento constante

Este modelo asume que los FCFE crecen a una tasa constante g. Los FCFE en cualquier periodo t quedan expresados de la siguiente manera:

FCFE_i = FCFE_i−1×(1+ g) (Ec.2.34)

Por lo tanto, el valor del patrimonio si los FCFE crecen a una tasa constante, queda expresado de la siguiente manera:

g r

g FCFE g

r P FCFE

p

p −

= +

= − _{1 0}(1 )

(Ec.2.35)

2.6.3 Modelo FCFF (Free Cash Flow to Firm) o del Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC)

Los Free cash flow to the firm es el flujo de caja disponible para los proveedores de capital de la empresa (accionistas, bonistas y en algunas ocasiones accionistas preferenciales) después de:

Pagar todos los gastos operativos (incluyendo impuestos), y La inversión necesaria en capital de trabajo y activos fijos.

23 Para determinar el costo promedio del capital ( tasa wacc), se utilizan las siguientes formulas:

(1 )

D c C K

V t B

WACC=ρ − ⋅ (Ec.2.36)

B P r P B P r B t

WACC _{c B P}

⋅ ⋅ + +

⋅

×

−

=(1 ) ( ) (Ec.2.37)

Donde:

V: Valor de Mercado de la Empresa.

B: Valor de Mercado de la Deuda.

P: Patrimonio.

La determinación de la tasa WACC, se debe obtener utilizando sólo valores de mercado para todos sus inputs. Al tratar de determinar la tasa WACC usando la ecuación 2.36, se observa que se necesita contar con el valor de mercado de la empresa, el cuál inicialmente no se tiene, sin embargo, se puede obtener este valor a través de iteraciones.

Por otro lado, la ponderación del capital,P B P

+ , y el peso ponderado de la deuda, P B B + , son razones fijadas como meta. Es importante tener en cuenta, que por lo general, estas razones se expresan en términos de valores de mercado y no en términos de valores contables.[7]

Como se observa, excepto por el modelo de Valor Actual Ajustado, todos los demás modelos requieren para determinar el valor de la tasa de descuento, contar con el valor de mercado el patrimonio, que es el valor que se quiere determinar. Lo anterior, conduce a que se necesita determinar el valor de mercado del patrimonio y de la tasa de descuento iterando.

24 2.6.3.1 Valor Presente de la Empresa mediante FCFF

Bajo este modelo, se descuentan los FCFF a la tasa de costo promedio ponderado de capital (WACC) para obtener directamente el valor de la firma.

∑

= +

=

1(1 )

i

i i

wacc

V FCFF (Ec.2.38)

Debido a que FCFF es el flujo de caja disponible para todos los proveedores de capital, descontar FCFF usando la tasa WACC, entrega el valor total del capital de la empresa. El valor del patrimonio es el valor de la empresa menos el valor de mercado de su deuda:

(Ec.2.39)

Dividiendo el valor del patrimonio por el número de acciones se obtiene el valor por acción.

La tasa de retorno sobre la deuda antes de impuestos,^rb, es el rendimiento al vencimiento esperado basado en el actual valor de mercado de la deuda de la empresa. Multiplicando por

) 1

( −t_c se obtiene una tasa de retorno sobre la deuda después de impuestos.

2.6.3.2 Modelo FCFF en crecimiento constante

Este modelo asume que los FCFF crecen a una tasa constante g. Los FCFF en cualquier periodo t queda expresado de la siguiente manera:

= 1 + (Ec.2.40)

-

Valor Patrimonio = Valor Empresa Valor de Mercado de la Deuda

25 El valor de la empresa queda expresado como:

) (

) 1

0(

1

g WACC

g FCFF g

WACC V FCFF

−

= +

= − (Ec.2.41)

Restando el valor de mercado de la deuda al valor de la empresa se obtiene el valor del patrimonio.

2.6.3.3 Cálculo del FCFF a partir del Ingreso Neto (Net Income)

Los FCFF también pueden ser calculados a través de la siguiente ecuación,

FCFF: Ingreso Neto+ Cargos que no significan Flujos (Depreciación) + Gastos en intereses*(1-tc)– Inv. Activo Fijo – Inv. Capital de Trabajo.

(Ec.2.42)

El significado de cada término se detalla a continuación:

Ingreso Neto. Este valor se obtiene de la última línea en un Estado de Resultados.

Representa ingresos después de depreciación, amortización, gastos por interés, impuesto a la renta, y el pago de dividendos a accionistas preferenciales.

Cargos netos que no implican flujos. Las cuentas que están contenidas en esta expresión son; depreciación, amortización, ganancias o pérdidas por la venta de activos, los cuales deben ser reversados.

Gasto en intereses. Deben ser reversados para obtener el FCFF, debido a que los intereses, es flujo disponible de los proveedores de capital de la empresa.

26 Inversión en activo fijo. Representa salidas de dinero necesarias para mantener las operaciones de la empresa.

2.6.3.4 Cálculo del FCFF a partir de Flujos de Caja Operacionales

Los flujos de caja operacionales incorporan ajustes para gastos que no implican flujos, como también para inversiones en capital de trabajo. Es por esta razón, que calcular el FCFF es más simple a partir de flujos de caja operacionales.

Para realizar la estimación del FCFF, es necesario reconocer el tratamiento dado al interés pagado. Si el interés después de impuestos no fue incluido en el ingreso neto y el flujo de caja operacional, entonces debe ser agregado para obtener el FCFF.

= + 1 − − (Ec. 2.43)

El interés después de impuestos es sumado, dado que éste no fue incluido anteriormente en el ingreso neto. La inversión en capital de trabajo no se encuentra en la ecuación ya que este está incluido en el flujo de caja operacional.

2.6.3.5 Cálculo del FCFE a partir de FCFF

Para obtener los FCFE a partir del los FCFF, es necesario deducir de este último, el interés pagado a los bonistas y sumar el incremento neto del préstamo.

FCFE = FCFF – gasto en intereses x (1-tc) + préstamo neto (Ec.2.44)

27 O también:

FCFF = FCFE + gastos en intereses x (1-tc) – préstamo neto (Ec.2.45)

2.6.3.6 Obtención del FCFF y FCFE a partir de EBIT o EBITDA

Suponiendo que el único cargo que no implica flujos es la depreciación, se obtiene la siguiente ecuación para los FCFF:

FCFF = Ingreso Neto + Depreciación + Int(1- tc) – Inversión en Activo Fijo – Inversión

en Capital de Trabajo (Ec.2.46)

El ingreso neto, también puede ser expresado como:

Ingreso Neto = (EBIT – Interés)(1- tc) = EBIT(1 – tc) – Interés(1 – tc) (Ec.2.47)

Al reemplazar la ecuación 2.46 en la ecuación 2.47, se obtiene:

FCFF = EBIT (1 – tc) + Dep. – Inversión en Activo Fijo – Inversión en Capital de

Trabajo (Ec.2.48)

A continuación, se muestra la obtención de los FCFF a partir de EBITDA. El ingreso neto se puede calcular de la siguiente manera:

Ingreso Neto = (EBITDA – Depreciación – Interés) (1 – tc) (Ec. 2.49)

Ingreso Neto = EBITDA (1 – tc) – Depreciación (1 – tc) – Interés (1 – tc)

(Ec.2.50)

28 Reemplazando en la ecuación 2.46, se obtiene:

FCFF = EBITDA (1 – tc) + Depreciación (tc) – ∆IAF– ∆IWK (Ec. 2.51)

Al utilizar el EBIT o EBITDA, no es necesario realizar los ajustes a los cargos que no implican flujos requeridos para calcular FCFF basados en el Ingreso Neto. En el cálculo del ingreso neto, varios cargos que no implican flujos son realizados después de calcular EBIT o EBITDA.

Es importante destacar, que algunos cargos que no implican flujos son deducibles de impuestos, lo que ocurre por ejemplo con la depreciación. Un cargo que no implique flujos y esté afecto a impuesto, debe ser contabilizado para tal fin[5].

2.6.4 Modelo de flujos al capital (Free cash to Capital FCC)

Bajo este modelo, la tasa de descuento es calculada de la siguiente manera:

B P r P B P r B

WAACC _{B p}

+ +

= +

* (Ec.2.52)

Recordar que:

FAC = FCFE + Interéses − ∆ Endeudamie nto

2.6.5 Modelo de Residual Income

Los estados financieros tradicionales son preparados para reflejar los ingresos disponibles para los dueños. Debido a esto, el ingreso neto incluye un gasto para representar el costo de

29 deuda de capital en forma de gastos de interés. Sin embargo, los dividendos u otros gastos de capital propio no son deducidos. La contabilidad tradicional permite a los dueños decidir si los ingresos cubrirán sus costos de oportunidad. Por otra parte, el concepto económico de Residual Income reduce explícitamente el costo de capital propio estimado, el concepto financiero que mide los costos de oportunidad de los accionistas. [8]

Residual Income = Ingreso Neto – Cargo por Capital (Ec.2.54)

En el largo plazo, las compañías cuyos ingresos son superiores al costo de capital, deberían vender por sobre el valor libro y aquellas empresas que ganan menos del costo de capital deberían vender por debajo del valor libro.

Existen dos versiones para el modelo Residual Income, ambos modelos, buscan determinar el valor del patrimonio como el valor de la inversión patrimonial. La versión conocida como Beneficio Económico, determina el aumento de valor que generan las utilidades de la firma por sobre el costo de oportunidad del capital patrimonial, este exceso de valor se descuenta a la rentabilidad exigida por los accionistas. La segunda versión conocida como Valor Agregado a la firma, determina el aumento que genera el EBIT después de impuestos (utilidad operacional después de impuestos) por sobre el costo de oportunidad del capital total invertido, este exceso de valor es descontado al costo promedio ponderado de capital[5].

2.6.6 Modelos bajo un escenario de crecimiento constante (g>0)

Suponer que el EBIT, UDI, FCFF, FCFE, flujos al capital o los dividendos de una firma crecerán a una tasa constante, requiere que se mantengan una serie de relaciones entre sus variables.

Para que se cumpla lo anterior, se debe analizar el comportamiento de los modelos en un escenario donde los flujos crezcan a una tasa de crecimiento sostenible. La tasa de crecimiento

30 sostenible, es aquella que es determinada por el producto entre el retorno sobre la inversión de los activos operacionales y la tasa de reinversión en activos operacionales. [5]

×

=









−

×

−

∆ +

 ∆



 





+

−

= × ROAO

t EBIT

Dep IWK IAF

VCWK VCAF

t g EBIT

c c

EBIT (1 )

1

( Tasa de reinversión

(Ec.2.55)

Para que la ecuación 2.55 sea válida, se deben mantener las siguientes relaciones:

La proporción en que se deprecian los activos fijos, debe permanecer constante.

El EBIT crece a su tasa de crecimiento sostenible.

La estructura de capital, permanece constante en términos contables.

El costo de deuda, permanece constante y su valor de mercado es igual a su valor contable.

La tasa de reinversión en capital de trabajo, es igual a la tasa de crecimiento sostenible.

La tasa de reinversión en activo fijo, es igual a la tasa de depreciación más la tasa de crecimiento sostenible.

Los ingresos crecen a la tasa de crecimiento sostenible.

La estructura de costos, permanece constante.

Solamente existen impuestos a las utilidades de la firma.

2.7 Conclusiones de los Métodos de Valorización de Firmas

Habiendo revisado los diferentes métodos de valuación se puede concluir lo siguiente:

Bajo un escenario con tasa de crecimiento cero a perpetuidad donde la estructura de capital permanece constante, todos los métodos llegan al mismo valor. Sin embargo, el único método que llega directamente al valor buscado es el método del VAA. Los

31 otros métodos, requieren de iteraciones pues deben determinar simultáneamente las tasas exigidas a los flujos correspondientes y el valor del patrimonio o de la firma.

Bajo un escenario de crecimiento constante a una tasa de crecimiento sostenible, el EBIT, la deuda y las inversiones respectivas crecen para sostener dicha tasa de crecimiento y mantener una estructura de deuda en términos contables, todos los métodos llegan a los mismos resultados. Lo anterior, logra que la estructura de capital en términos de mercado, permanezca constante y por ende, las tasas a la cual se descuentan los flujos, también.

Bajo un escenario en el cual la estructura de capital cambia y con duración no infinita, se concluye que todos los métodos llegan a los mismos resultados.

Bajo este último escenario, el método del VAA llega en forma directa y más rápida a los valores de la firma y patrimonio buscados.

Los métodos de WACC, FCFE, y FCFC llegan a los valores a través de un proceso más largo de iteración recursivo, que parte desde el flujo del último año proyectado hacia el presente.

Los métodos de Residual Income son los más complejos de aplicar, debido a que éstos, deben proyectar los valores contables de la firma y patrimonio y determinar las tasas de descuento y valores económicos agregados a través de un proceso iterativo recursivo más complejo.[5]

32 CAPÍTULO III ANÁLISISDEMETROS.A.

3.1 Reseña histórica de la empresa

La preocupación por dotar a Santiago de un medio masivo de trasporte surge en la segunda mitad del siglo XXI, cuando las autoridades gubernamentales chilenas toman conciencia del crecimiento geográfico y densificación de Santiago.

Los primeros antecedentes del Metro S.A., datan el 28 de mayo de 1965, fecha en la que se crea “Proyectos Especiales de Equipamiento Metropolitano”, cuyo objetivo fue buscar soluciones definitivas para determinados problemas. Éste asesoró al gobierno en la búsqueda de soluciones a los problemas de trasporte. Ese mismo año se creó la “Comisión Metropolitana de Tránsito Rápido de Santiago”.

En 1966, se recurrió a la experiencia extranjera convocándose a una propuesta pública internacional para abordar los estudios del sistema de trasporte metropolitano en Santiago.

En 1974 Se creó la “Dirección General de Metro”, como servicio público dependiente del entonces Ministerio de O.O.P.P. y Trasportes, por Decreto ley N ° 257. Dentro de los principales objetivos se definió, la construcción y explotación de Metros Urbanos y Suburbanos, con una extensión inicial de 60 kilómetros.

El 12 de mayo de 1975 ingresó el primero de seis trenes al tramo inicial de la Línea 1, él que se extendía entre las estaciones San Pablo y Moneda. En 1977, se entregó la primera extensión hasta estación Salvador, y en 1980 se completó el trazado hasta Escuela Militar.

En marzo de 1978 fue inaugurado el primer tramo de la línea 2 (Los Héroes – Franklin), en diciembre del mismo año, se extendió la Línea 2 hasta la estación Ovalle. Finalmente en 1987 se completó el trazado hasta la estación Cal y Canto.

33 En agosto de 1991 el gobierno decidió ampliar la red de Metro, mediante la construcción de la Línea 5, la que sería inaugurada en abril de 1997, un año después, en febrero de 1998, se comenzaron los trabajos de extensión en 2,8 kilómetros desde estación Baquedano al centro de Santiago. En marzo del 2004, fueron inauguradas las tres nuevas estaciones; Bellas Artes, Plaza de Armas y Santa Ana, ésta última haciendo conexión con la Línea 2.

En el año 2000 el Presidente Ricardo Lagos Escobar, anunció la ampliación de la actual red de Metro, con la construcción de las extensiones de la Línea 5 y 2, y de la nueva Línea 4. El 31 de marzo del 2004 fue inaugurada la extensión poniente de la línea 5, con dos nuevas estaciones, Cummings y Quinta Normal. En tanto, las extensiones Norte y Sur de la Línea 2, fueron entregadas en septiembre y diciembre respectivamente.

La Línea 4 se inauguró el 30 de octubre del año 2005, en tramos Tobalaba – Grecia y Vicente Valdés - Puente Alto. El 2 de marzo del 2006 se puso en operación el tramo Grecia – Vicente Valdés. Finalmente la Línea 4A entró en operación en agosto del 2006. El mismo año, la Línea 2 completó 22 estaciones entre la Cisterna y Vespucio Norte.

El 25 de enero del 2007, la Presidenta Michelle Bachelet dio inicio a las obras de construcción de la Línea Maipú – Pudahuel – Lo Prado – Quinta Normal. Este tramo corresponde a una extensión de la Línea 5, que contempla la unión de Quinta Normal con la Plaza Maipú, con una longitud de 14 Km. Y un total de 11 estaciones. Estas obras incorporarán a más de 200 mil pasajeros diarios una vez que entren en funcionamiento.

En paralelo a esta obra, Metro trabajó en la extensión de la Línea 1, la cual une las estaciones de Escuela Militar y Los Dominicos. Esta obra a excepción de las otras se financió en forma mixta, entre Metro S.A. y la Municipalidad de Las Condes, la cual aportó US$50 millones.

Este nuevo espacio de la Línea 1 espera acoger una afluencia diaria de 58 mil personas en un día laboral, esto se traduce en más de 15 millones de viajes al año en este tramo. El funcionamiento de este tramo se inauguró en enero del 2010. [1]

34 Figura 3.1: Cuadro de Red, estaciones y comunas ⁸

Fuente: Memoria Anual 2007, Metro S.A.

3.2 Descripción de Empresa

Metro S.A., empresa de transporte de pasajeros tuvo sus orígenes en la Dirección General de Metro, establecida en 1974 bajo la dependencia del Ministerio de Obras Públicas. A partir de 1990 fue transformada en sociedad anónima por la Ley 18.772.

Los accionistas de Metro S.A. son: La Corporación Nacional de Fomento de la Producción (CORFO) y el Fisco, representado por el Ministerio de Hacienda, siendo su controlador el primero de ellos. ⁹

Figura 3.2: Principales Accionistas del Metro S.A.

Fuente: Memoria Anual 2008, Metro S.A.

8 El total de estaciones estimadas al 2010 incluye la estación San José de la Estrella. Fuente: Memoria Anual Metro S.A. año 2008

9 Información obtenida al 31 de diciembre del 2007. Fuente: Súper Intendencia de Valores y Seguros, Memoria anual 2008, página 9.

2007 2010

RED ( Km) 85,1 103,1

ESTACIONES 92 107

COMUNAS 23 26

35 Metro S.A. se rige por las normas comunes de las sociedades anónimas, estando su administración superior compuesta por un directorio nombrado por el Sistema de Empresas dependiente de CORFO y el Ministerio de Hacienda en su calidad de accionistas.

Para mantener un equilibrio financiero, es necesario que Metro perciba ingresos adicionales al del trasporte de pasajeros. El objeto de Metro, es la realización de todas las actividades propias del servicio de trasporte de pasajeros en ferrocarriles metropolitanos u otros medios eléctricos complementarios. Las actividades anexas a dicho giro se mencionan a continuación.

Los negocios actuales en que participa Metro son:

Trasporte de pasajeros en Líneas 1 -2-3-4- 4A y 5 de la Red de Metro.

Administración de la infraestructura de la empresa, para la integración de distintos modos de trasporte.

Arrendamiento de locales y espacios comerciales en las estaciones de la Red Metro.

Publicidad y promociones en trenes y estaciones de Metro.

Figura 3.3: Ingresos de Operación (millones de pesos – Dic. 2008) Fuente: Memoria Anual 2007, Metro S.A.

36 3.3 Directores y Ejecutivos de Metro S.A.

El directorio de Metro S.A., esta compuesto por siete personas y un secretario ejecutivo.

Figura 3.4: Directorio empresa Metro S.A.

Fuente: Memoria Anual 2008, Metro S.A.

Los ejecutivos de Metro S.A., lo componen doce personas, de las cuales se encuentra la presidenta, nueve gerencias un fiscal y un controlador.

Figura 3.5: Ejecutivos Empresa Metro S.A.

Fuente: Memoria Anual 2008, Metro S.A.

3.4 Organización de la Empresa

Metro S.A. esta organizado de la siguiente manera:

37

Directorio

Contraloría Gerencia General

Recursos Humanos

Desarrollo Organizacional

Personal

Bienestar

Prev. de Riesgos.

Comercial y Servicio al Cliente

Comunicaciones y AA. PP.

Servicio al Cliente

Canal de Ventas

Marketing

Seguridad

Negocios

Mantenimiento

Material Rodante Equipos, Estaciones y

Servicios

Ingeniería de Mantenimiento

Energía y Sistemas

Operaciones

Administración de Trafico

Control de Procesos

Operación Intermodal

Ingeniería de Operaciones

Administración y Finanzas

Gestión Financiera

Contabilidad

Administración General

Integración y Tecno. Info.

Proyectos de TI e Integración Administración y Operaciones de TI

Desarrollo de Proyectos Staff Planificación

Extensión Línea 5 Maipú

Extensión Línea 1 Oriente

Ingeniería

Planificación y Control de Gestión

Salud, Seguridad y Medio Ambiente

Unidad de Gestión Fiscalía

Figura 3.6: Organización de Metro S.A.

Fuente: Memoria Anual 2008, Metro S.A.

38 3.5 Dotación de Personal por cargo

Durante el 2007, Metro S.A. realizó un intenso trabajo para aumentar su dotación de personal, para enfrentar la demanda que conlleva ser el eje estructural del Transantiago. Para ello, llevó a cabo la seleccione y formación de nuevos integrantes, aumentando la dotación de personal para el 2007 en más del 45 % en comparación a la dotación del año 2006.

Figura 3.7: Dotación de personal empresa Metro S.A.

Fuente: Memoria Anual 2007, Metro S.A.

39 3.6 Características Generales

Algunas características generales de Metro S.A. :

Figura 3.8: Características Generales de Metro S.A.

Fuente: Memoria Anual 2008, Metro S.A.