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Maricela Plaza Subgerente Corporaciones

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Academic year: 2022

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Francisco Loyola Gerente Clasificación floyola@icrchile.cl

Ratings

Maricela Plaza Subgerente Corporaciones mplaza@icrchile.cl

Fernando Villa Gerente Corporaciones fvilla@icrchile.cl Gastón Gajardo

Analista ggajardo@icrchile.cl

Fundamentos de Clasificación

ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en categoría AA con tendencia es- table, la solvencia de Empresas CMPC S.A. (en adelante CMPC, la com- pañía o la sociedad). Respecto a los títulos accionarios – nemotécnico CMPC –, se ratifica su clasificación en Primera Clase Nivel 1.

La clasificación de solvencia se sustenta en el riesgo financiero/de li- quidez del holding, la fortaleza financiera de su principal filial y en otros factores como la estrategia de negocios del grupo. Al respecto:

 Riesgo financiero/liquidez del holding: En opinión de ICR, Empresas CMPC tiene un bajo nivel de riesgo, debido a que actualmente la compañía no posee obligaciones financieras directas, sino que sólo opera como codeudor y/o aval de su principal filial (Inversiones CMPC).

 Fortaleza de sus principales filiales y otros factores: En primer lugar, se destaca la cantidad significativa de productos ofrecidos y de gran valor agregado de su principal subsidiaria (Inversiones CMPC, clasifi- cado en categoría AA, por ICR), que cuenta con un amplio acceso a mercados de exportación, además de participar en sectores con ex- posición a mercados en crecimiento, lo que le permite percibir flujos estables y cuya situación financiera y modelo de negocios han im- pactado en una posición de liquidez favorable para hacer frente a sus obligaciones (durante los últimos cuatro años, la razón de liquidez de la compañía se mantuvo por sobre 2,0 veces). Adicionalmente, esta clasificadora destaca que la buena estructura de financiamiento (compuesta por un mix entre capital y deuda), le ha permitido, his- tóricamente, mantener razonables niveles de deuda, aun en perío- dos intensivos en inversiones.

Si bien, la matriz opera en conjunto con su filial, es esta última quien emite deuda en el mercado, mientras que Empresas CMPC se estruc- tura como holding, concentrando el negocio forestal a través de Fores- tal Mininco y avalando a su filial, de ser necesario.

Cabe destacar, además, que incluso en períodos de declive en los precios de venta de la celulosa, CMPC ha sido capaz de mantener adecuados márgenes de EBITDA, gracias a la diversificación de sus líneas de negocios, siendo la celulosa tanto un producto como un in- sumo, razón por la cual, la baja en el precio de ésta favorece a los segmentos de tissue y papeles. Adicionalmente, según reportes de la compañía, el cash cost es uno de los más bajos de la industria debido a ventajas competitivas derivadas del menor costo de transporte y el mayor ritmo de crecimiento de plantaciones forestales en Chile y Brasil.

En opinión de ICR, el holding podría tener alto acceso a liquidez deri- vado de: (i) el flujo generado por su principal filial; (ii) aumentos de capital por parte de sus controladores y/o; (iii) el acceso a financia- miento en el mercado (aun cuando es su filial quien se endeuda).

Si bien existe una alta concentración, derivada de la existencia de una única filial operativa principal, ésta posee: (i) amplio acceso a merca- dos de exportación; (ii) amplia oferta de productos en todos los seg- mentos; (iii) equilibrada exposición entre mercado local y economías externas.

Para CMPC, tanto su riesgo financiero a nivel individual, como la forta- leza de sus filiales impactan en su clasificación de riesgo actual. Por una parte, el rating asignado por esta clasificadora a su filial Inversio- nes CMPC es AA y, por otra parte – dado que no existe deuda individual en Empresas CMPC–, el rating asignado a la compañía iguala al de su filial. Este rating podría variar al alza, conforme el holding genere una liquidez relevante respecto a la situación actual o bien si percibiera un flujo de dividendos importante desde otras de sus inversiones. En con- traposición, el rating podría ajustarse a la baja conforme el holding modifique su modelo de negocios. Vale decir, la incorporación de deuda en la matriz, podría implicar una disminución en el rating. En línea con lo anterior, ajustes en el rating de la filial (al alza o a la baja) impactan directamente en la clasificación de riesgo asignada a la ma- triz.

Instrumentos Rating Acción de rating Tendencia Acción de Tendencia Metodología

Solvencia AA Confirmación Estable Confirmación Clasificación de compañías holdings y sus filiales; General de clasifica- ción de empresas

Títulos accio- narios

Primera Clase

Nivel 1 Confirmación N/A N/A Títulos accionarios de sociedades anónimas

Reseña Anual de Clasificación (estados financieros septiembre 2016)

Empresas CMPC S.A.

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Antecedentes de la Compañía

1

Empresas CMPC es una sociedad constituida el año 1920, y en la ac- tualidad es una de las mayores empresas forestales en Latinoamérica en materia de producción y comercialización de productos de gran valor agregado a base de insumos forestales. Tiene carácter de hol- ding ya que por medio de sus filiales inversiones CMPC y Forestal Mi- ninco participa en ocho países, comercializa sus productos a más de 45 países y tiene alrededor de 11.000 clientes.

CMPC – a través de sus filiales –, es uno de los principales fabricantes de productos forestales de Latinoamérica. Sus productos más rele- vantes son: madera aserrada y remanufacturada, paneles contracha- pados (plywood), celulosa de fibras larga y corta, cartulinas, papel para corrugar, cajas de cartón corrugado, otros productos de emba- laje, productos tissue y sanitarios. CMPC se organiza en tres áreas de negocio: Celulosa, papeles y tissue, las que coordinadas a nivel estra- tégico y compartiendo funciones de soporte administrativo y control, actúan en forma independiente de manera de atender mercados con productos y dinámicas diferentes.

Inversiones CMPC S.A. es la filial encargada de obtener financia- miento vía emisión de deuda, que incluye bonos locales, bonos inter- nacionales y financiamiento bancario. Empresas CMPC S.A., por su parte, se constituye sólo como garante y codeudor solidario de las obligaciones financieras de Inversiones CMPC S.A. y no emite deuda directa a nivel individual.

Otra de las características de CMPC, es la alta liquidez que normal- mente mantiene (a través de su filial) para hacer frente a eventuales inversiones que se puedan presentar, sumado a que normalmente proyectos de inversión relevantes, son financiados con mix de deuda y de capital.

Respecto a la estructura de propiedad de CMPC, su controlador es el grupo Matte con el 55% de los títulos accionarios de la compañía a través de distintas sociedades. Destaca también la participación en el capital social, administradoras de fondos de pensiones y un free float que alcanza el 34%.

En junta ordinaria de accionistas celebrada el día 29 de abril de 2016, Empresas CMPC S.A., acordó renovar íntegramente el directorio de la Sociedad, quedando presidido por el señor Luis Felipe Gazitúa.

El comité de directores, por su parte, lo componen los señores Jorge Marín y Rafael Fernández como directores independientes y Vivianne Blanlot como directora vinculada al controlador.

MAYORES ACCIONISTAS

Forestal Cominco S.A. 19,46%

Forestal, Const. y com. del Pacifico Sur S.A. 19,05%

Forestal O’Higgins S.A. 7,06%

Banco de Chile por cuenta de terceros 5,19%

Forestal Bureo S.A. 4,26%

Banco Itaú Chile S.A. por cuenta de inversionistas extranjeros 4,06%

Inmobiliaria Nague S.A. 2,10%

AFP Provida S.A. Fondo C 1,92%

Coindustria Ltda 1,86%

Banco Santander – JP Morgan 1,66%

Constructora Santa Marta Ltda. 1,66%

AFP Habitat S.A. Fondo C 1,64%

Tabla 1: Principales accionistas Empresas CMPC.

(Fuente: La compañía, SVS) DIRECTORIO

Luis Felipe Gazitúa Achondo Presidente

Rafael Fernández Morandé Director

Bernardo Matte Larraín Director

Vivianne Blanlot Soza Director

Pablo Turner González Director

Ramiro Mendoza Zúñiga Director

Jorge Eduardo Marín Correa Director

Jorge Matte Capdevilla Director

Jorge Larraín Matte Director

Tabla 2: Directorio Empresas CMPC.

(Fuente: La compañía, SVS) COMITÉ DE DIRECTORES

Jorge Eduardo Marín Correa Independiente Rafael Fernández Morandé Independiente Vivianne Blanlot Soza No Independiente

Tabla 3: Comité de directores.

(Fuente: La compañía, SVS)

Evaluación del Riesgo Financiero

SITUACIÓN FINANCIERA CONSOLIDADA DE LA COMPAÑÍA A septiembre de 2016, los ingresos consolidados de la compañía fue-

ron US$ 3.595 millones, en línea con lo registrado a septiembre de 2015, producto al mayor volumen de celulosa fibra corta generado por la Línea II de Guaiba, y en menor medida el mayor volumen de produc- tos tissue y sanitarios en los principales mercados donde CMPC opera, lo que se vio contrarrestado por las caídas de precio en ambas fibras de celulosa, en cartulinas, en madera aserrada, en plywood, y en pro- ductos tissue medidos en dólares.

En términos de composición de ingresos, a igual periodo, el área celu- losa representó la mayor contribución, aportando con el 45% de los ingresos por ventas a terceros, mientras que el segundo segmento de mayor relevancia lo constituyó tissue, con el 37% de los ingresos. Esta composición tiende a ser estable a lo largo del tiempo.

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Gráfico 1: Ingresos consolidados Empresas CMPC (Fuente: Elaboración propia, en base a información de SVS)

Gráfico 2: Composición de ingresos

(Fuente: Elaboración propia, en base a información de CMPC)

El EBITDA2 consolidado de CMPC, al 30 de septiembre de 2016, fue de US$ 747 millones, 5% inferior respecto al registrado en el mismo pe- riodo del año anterior, principalmente por menores precios de celu- losa fibras corta y larga, lo que fue parcialmente compensado por un mayor volumen en ambas fibras. El margen EBITDA3, por su parte, dis- minuyó desde 22% hasta 21%, en los mismos períodos de medición.

Respecto a la deuda financiera4 de la compañía, ésta fue de US$ 4.308 millones al 30 de septiembre de 2016, levemente superior a los US$

4.194 millones registrados al cierre de 2015. Por su parte, la deuda fi- nanciera neta5 fue US$ 3.681 millones, aumentando levemente res- pecto al cierre del año anterior.

Gráfico 3: EBITDA Empresas CMPC

(Fuente: Elaboración propia, en base a información de CMPC)

Gráfico 4: Deuda financiera empresas CMPC (Fuente: Elaboración propia, en base a información de SVS)

El resultado consolidado de CMPC, a septiembre de 2016 fue una uti- lidad de US$ 144 millones, la que dista favorablemente con la pérdida de US$ 89 millones registrada a septiembre de 2015. Esto se funda- menta por menor cargo en la provisión de impuesto a las ganancias por efectos de fluctuaciones cambiarias sobre los impuestos diferidos.

Gráfico 5: Utilidad Empresas CMPC

(Fuente: Elaboración propia, en base a información de CMPC)

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bnbnmb SITUACIÓN INDIVIDUAL DE LA COMPAÑÍA Respecto a los dividendos percibidos por Empresas CMPC, el directorio

de su filial (Inversiones CMPC) ha tenido como política, retener el 100%

de las utilidades, de forma de reinvertirlas en la compañía. Lo anterior significa que Empresas CMPC, históricamente, no ha percibido divi- dendos.

No obstante, cabe destacar que CMPC (a nivel de grupo) financia sus inversiones a través de la emisión de capital y deuda, siendo la filial Inversiones CMPC S.A, quien se endeuda y Empresas CMPC quien re- cibe el capital de los socios. Empresas CMPC, por tanto, no posee deuda a nivel individual pero los contratos de emisión de bonos de su filial contemplan restricciones financieras para el codeudor solidario.

Asimismo, ICR destaca la sólida liquidez que ha presentado la compa- ñía (a nivel consolidado) a lo largo del tiempo, con recursos disponibles en caja que le han permitido hacer frente a sus obligaciones financie- ras. Durante los últimos cuatro años, la razón de liquidez se ha mante- nido por sobre 2,0 veces, lo que según estimaciones de ICR le permiti- rían cubrir los actuales efectos de la colusión del tissue (ver Comuni- cado Colusión del tissue, disponible en www.icrchile.cl).

Los covenants a los cuales debe dar cumplimiento Empresas CMPC en calidad de aval de Inversiones CMPC son los siguientes:

COVENANTS Detalle (N° de

veces) Restricción dic-14 dic-15 sep-16 Deuda financiera

con terceros / Pa- trimonio

<=0,8 0,56 0,52 0,53

Cobertura gastos fi-

nancieros >=3,25 5,31 5,94 5,19

Patrimonio mínimo

>= CLP 71.580.000 (US$ 2,6 mi- llones)

8.060.707 7.802.124 7.984.192

Mantener activos fijos y activos bioló-

gicos en sus seg- mentos operativos.

>= 70% 100% 100% 100%

Tabla 4: Covenants financieros asociados a la emisión de bonos de Inversiones CMPC

(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)

Solvencia del Emisor

Generalmente, la clasificación de riesgo de solvencia refleja el riesgo de crédito de una compañía, dada su deuda total, sin tomar en cuenta la prelación de pagos de los distintos instrumentos. Los holdings son un caso especial, ya que, en general, no son compañías operativas. Por lo tanto, el riesgo de crédito se explica directa e indirectamente por diversos factores, incluyendo: (i) el riesgo financiero/de liquidez del holding; (ii) la fortaleza financiera de sus principales filiales; (iii) cual- quier otro factor que pudiese mejorar/disminuir el perfil de riesgo del holding.

Para establecer clasificaciones de riesgo para holdings, ICR general- mente considera lo siguiente:

Primero, se analiza la estructura corporativa, con el fin de determinar si opera como una entidad única (área de tesorería central, con deuda y toma de decisiones centralizada) o si los miembros del grupo operan de manera independiente, cuyo caso sería el de Empresas CMPC, se- gún lo detallado en Grupo II de Criterio: Clasificación de Compañías Holdings y sus filiales (www.icrchile.cl).

Segundo, se evalúa la solvencia para las filiales más relevantes. Hecho esto, se determina una clasificación de riesgo para el grupo de empre- sas que conforman el conglomerado, el que es ajustado de ser nece- sario y asignado a la compañía matriz del holding. El ajuste en la clasi- ficación puede obedecer a muchos factores, sin embargo, la subordi- nación estructural es generalmente el factor más relevante (los acree- dores de las filiales poseen prelación de pagos frente a los acreedores

de la matriz) y el nivel de endeudamiento del holding a nivel individual.

Usualmente, esto deriva en que el rating del holding sea ajustado a la baja respecto a sus filiales.

Respecto al riesgo financiero, en opinión de esta clasificadora, la com- pañía presenta un bajo nivel de riesgo ya que CMPC, no posee obliga- ciones financieras a nivel individual. Respecto a la fortaleza de sus fi- liales, se destaca la cantidad significativa de productos ofrecidos, alta liquidez y estabilidad de sus resultados operacionales.

En resumen y en opinión de ICR, el holding podría tener alto acceso a liquidez derivado de: (i) el flujo generado por su principal filial; (ii) au- mentos de capital por parte de sus controladores y/o; (iii) el acceso a financiamiento en el mercado (aun cuando a la fecha es su filial quien se endeuda).

Por otra parte, si bien existe una alta concentración, derivada de la existencia de una única filial operativa principal, ésta posee: (i) amplio acceso a mercados de exportación; (ii) amplia oferta de productos en todos los segmentos; (iii) equilibrada exposición entre mercado local y economías externas.

Para Empresas CMPC, tanto su riesgo financiero a nivel individual, como la fortaleza de sus filiales impactan en su clasificación de riesgo actual. Por una parte, el rating ponderado asignado por esta clasifica- dora a su principal filial (Inversiones CMPC) es AA y, por otra parte – dado que no existe deuda individual en Empresas CMPC–, el rating

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bnbnmb asignado a la compañía iguala al de su filial. Este rating podría variar al alza, conforme el holding genere una liquidez relevante respecto a la situación actual o bien si percibiera un flujo de dividendos importante desde otras inversiones. En contraposición, el rating podría ajustarse a la baja conforme el holding modifique su modelo de negocios. Vale decir, incorporación de deuda en la matriz, podría implicar una dismi- nución en el rating. En línea con lo anterior, ajustes en el rating de la

filial (al alza o a la baja) impactan directamente en la clasificación de riesgo asignada a la matriz.

Dado su carácter de holding, Empresas CMPC enfrenta todos los ries- gos asociados a su filial Inversiones CMPC, los cuales se detallan a continuación:

Principales riesgos Descripción

Volatilidad tipo de cambio

La compañía se ve afectada por las variaciones en las monedas locales (peso chileno y real brasileño principalmente) e internacionales (dólar americano) de tres maneras: (i) ingresos, costos y gastos denominados en monedas distintas a la funcional, (ii) diferencias de cambio y (iii) provisión de impuestos diferidos en Brasil para aquellas sociedades que usan una moneda funcional distinta de la moneda tributaria. Esto se ve compensado, en parte, por el mayor margen en ventas hacia el extranjero.

Variabilidad del precio de la celulosa

Más del 61% del EBITDA consolidado de la compañía proviene del segmento celulosa (considerando ventas a terceros no relacionados). Por tal motivo, los movimientos del precio internacional tienen una incidencia relevante en los flujos de caja. No obstante, este riesgo de caída en el precio se ve mitigado por la diversificación de productos, pues la celulosa es a la vez un insumo de producción para los segmentos papeles y tissue, que en conjunto representaron sobre el 38% del EBITDA consolidado (septiembre 2016).

Continuidad de servicios y precio de los insu- mos

El desarrollo de los negocios de Inversiones CMPC involucra una compleja logística en la cual el abastecimiento opor- tuno en calidades y costos de insumos y servicios es fundamental para mantener su continuidad operativa y competi- tividad. Para esto, la compañía procura mantener una estrecha relación de largo plazo con sus empresas contratistas.

Respecto de la energía eléctrica, las operaciones industriales de Inversiones CMPC son autosuficientes en el recurso, a partir de cogeneración a base de biomasa y cogeneración a base de gas natural. Asimismo, la compañía es autosufi- ciente en suministro de madera para productos de madera sólida y para fibra corta. En fibra larga, mantiene un auto- abastecimiento del orden de 60%.

Catástrofes naturales

Las plantaciones forestales de la compañía pueden sufrir pérdidas por siniestros como incendios, terremotos, se- quías o plagas, lo que no es un riesgo controlable para la compañía. Lo anterior es mitigado, en parte, por seguros y la diversificación de sus plantaciones forestales.

Cambios regulatorios

Un riesgo no controlable para Inversiones CMPC es el eventual cambio en las regulaciones ambientales, económicas, tributarias u otras, de las economías en las que opera, lo que podría afectar los resultados de la compañía y su plan de negocios. Para este riesgo la compañía no posee un mitigador especifico.

Tabla 4: Principales riesgos

(Fuente: Información entregada por la compañía) A pesar que muchos de los riesgos mencionados tienen algunos miti-

gadores establecidos, estos no cubren necesariamente la totalidad del efecto que pudiera tener en el negocio de la compañía. Si bien toda la industria se encuentra afecta a estos riesgos, el impacto que

ellos podrían tener en una clasificación de riesgo es variable entre empresas del mismo sector, dependiendo tanto de los mitigadores asociados, como del desarrollo de su negocio y de su riesgo finan- ciero.

Caracteristicas de los instrumentos

1. Títulos accionarios

Respecto a los títulos accionarios, la compañía mantiene en circula- ción acciones nemotécnico CMPC, los cuales mantienen una presen- cia bursátil de 100% promedio durante los últimos 12 meses y floa- ting de 34%.

La ratificación en Primera Clase Nivel 1 obedece a la presencia bursá- til y floating ya mencionados, y a la clasificación de solvencia de la compañía (Categoría AA).

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Anexo

SITUACIÓN FINANCIERA RESUMIDA EMPRESAS CMPC (CONSOLIDADO) US$

Indicadores dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 sep-15 sep-16

Activos corrientes 3.354 3.489 3.537 3.138 3.078 3.271

Activos no corrientes 10.526 10.699 11.653 11.631 11.714 11.612

Activos totales 13.879 14.188 15.190 14.769 14.792 14.883

Efectivo y equivalentes 431 927 1.097 510 529 596

Otros activos financieros corrientes 434 185 50 74 58 31

Inventarios 1.098 1.058 1.037 1.067 1.067 1.119

Pasivos corrientes 1.569 1.138 1.286 1.062 1.042 1.078

Pasivos no corrientes 4.325 4.730 5.700 5.779 5.846 5.689

Pasivos totales 5.894 5.868 6.986 6.841 6.888 6.767

Deuda financiera corriente 705 378 520 252 285 356

Deuda financiera no corriente 3.231 3.583 4.124 3.942 4.006 3.952

Deuda financiera total 3.936 3.961 4.644 4.194 4.291 4.308

Deuda financiera neta 3.071 2.848 3.497 3.610 3.703 3.681

Patrimonio 7.985 8.320 8.204 7.928 7.904 8.115

Ingresos de explotación 4.759 4.974 4.846 4.841 3.592 3.595

Costos de explotación 3.790 3.949 3.827 3.814 2.836 2.936

Margen de explotación 970 1.026 1.019 1.028 756 658

Resultado operacional 526 535 533 675 483 299

Ingresos financieros 37 21 20 11 9 8

Gastos financieros 175 174 190 187 139 158

Gastos financieros 12 meses 175 174 190 187 189 206

Gastos financieros netos 138 153 169 176 130 150

Gastos financieros netos 12 meses 138 153 169 176 176 196

Utilidad del ejercicio 202 196 138 - 3 - 89 144

Razón circulante (N° de veces) 2,14 3,07 2,75 2,95 2,95 3,03

Razón ácida (N° de veces) 1,44 2,14 1,94 1,95 1,93 2,00

Endeudamiento total (N° de veces) 0,74 0,71 0,85 0,86 0,87 0,83

Deuda corto plazo / Deuda total (N° de veces) 0,27 0,19 0,18 0,16 0,15 0,16

Deuda largo plazo / Deuda total (N° de veces) 0,73 0,81 0,82 0,84 0,85 0,84

Endeudamiento financiero (N° de veces) 0,49 0,48 0,57 0,53 0,54 0,53

Endeudamiento financiero neto (N° de veces) 0,38 0,34 0,43 0,46 0,47 0,45

EBITDA 914 964 985 1.099 792 747

Margen EBITDA (%) 19,2% 19,4% 20,3% 22,7% 22,0% 20,8%

EBITDA 12 meses 914 964 985 1.099 1.031 1.054

Cobertura de gastos financieros 12 meses (N° de veces) 5,22 5,53 5,20 5,88 5,44 5,12

Cobertura de gastos financieros netos 12 meses (N° de veces) 6,63 6,30 5,83 6,25 5,86 5,38

Deuda financiera total / EBITDA (N° de veces) 4,31 4,11 4,71 3,82 4,16 4,09

Deuda financiera neta / EBITDA (N° de veces) 3,36 2,96 3,55 3,28 3,59 3,49

Capex 644 868 1.574 797 667 387

Capex 12 meses 644 868 1.574 797 1.062 - 26

EBITDA - Capex 270 96 - 588 302 124 360

EBITDA - Capex (12 meses) 270 96 - 588 302 - 31 1.080

(EBITDA - Capex)/Gastos financieros netos (N° de veces) 1,95 0,63 - 3,48 1,72 0,96 2,40

(EBITDA - Capex)/Gastos financieros netos (12 meses) (N° de ve-

ces) 1,95 0,63 - 3,48 1,72 - 0,17 5,52

Margen bruto (%) 20% 21% 21% 21% 22% 18%

Margen operacional (%) 11% 11% 11% 14% 13% 8%

(7)

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Definición de Categoría

SOLVENCIA CATEGORÍA AA

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pac- tados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la econo- mía.

HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA Fecha Clasificación Tendencia Motivo

may-14 AA Estable Primera Clasificación

abr-15 AA Estable Reseña Anual

mar-16 AA Estable Reseña Anual

feb-17 AA Estable Reseña Anual

TITULOS ACCIONARIOS PRIMERA CLASE NIVEL 1

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta ca- pacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pacta- dos, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la econo- mía.

HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN DE TITULOS ACCIONARIOS Fecha Clasificación Tendencia Motivo may-14 Primera Clase Nivel 1 Estable Primera Clasificación

abr-15 Primera Clase Nivel 1 Estable Reseña Anual mar-16 Primera Clase Nivel 1 Estable Reseña Anual feb-17 Primera Clase Nivel 1 N/A Reseña Anual

1Fuente: La compañía (memoria anual 2015 Empresas CMPC y página web); SVS.

2 EBITDA = Ganancia Bruta + Depreciación y amortización + Costo de Formación Plantaciones Cosechadas+ Mayor costo de la parte cosechada y vendida de las plantacio- nes derivado de la revalorización por su crecimiento natural-costos de distribución – gastos de administración – otros gastos.

3 Margen EBITDA = EBITDA/ Ingresos Consolidados

4Deuda financiera = Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes.

5Deuda financiera neta = Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes – efectivo y equivalente – otros activos financieros corrientes.

La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análi- sis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

Referencias

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