Herdez: Disminuye apalancamiento S&P: mxaa; Fitch: AA(mex)

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Herdez: Disminuye apalancamiento

S&P: mxAA; Fitch: AA(mex)

 Las ventas en México continúan presionadas, por lo que el avance

anual del 5.5% fue aportado por la incorporación de Nutrisa (9.2% de las ventas) y el desempeño del segmento de exportación (6.1%)

 Los márgenes mostraron un comportamiento mixto, tras

disminuciones en el costo de ventas por menores precios de materias primas vs. mayores gastos de administración y venta

 Continúa tendencia de desapalancamiento tras prácticamente un año

de la incorporación de Nutrisa, sin embargo el ritmo no ha sido el que se esperaba

Opinión Crediticia de Herdez: Estable. Los resultados presentados por la

compañía continúan reflejando el estancamiento del consumo a nivel nacional, así como el efecto de una adquisición apalancada. Sin embargo, hacia finales del año esperamos que la economía tome un ritmo más favorecedor al mismo tiempo que el perfil financiero se beneficia de Nutrisa. Ratificamos nuestra opinión crediticia en Estable con base en su holgado perfil de vencimientos y el flujo de efectivo generado por la empresa lo cual nos da evidencia que la compañía no tendrá problemas para cubrir sus vencimientos de CP.

Entorno competitivo en México limita crecimiento en ventas. Los resultados

al 2T14 de las empresas del sector consumo continúan viéndose presionados por el bajo dinamismo económico y el entorno competitivo que lo caracteriza con elevadas presiones en los precios. Al 2T14, las ventas netas de Herdez ($3,318mdp, +5.5%) se vieron impulsadas principalmente por la integración de Nutrisa y el crecimiento de doble dígito en el segmento exportación, contrarrestadas por el desempeño en México que mostró estabilidad en ingresos durante el periodo.

Resumen Financiero

($mdp, %, pb, veces) Calificadoras y Recomendación Capacidad de pago ($mdp) Indicador 2T14 2T13 Var. Ventas 3,318 3,145 5.5% Utilidad Operación 447 455 -1.7% Operativo (%Ventas) 13% 14% -77pb EBITDA 525 511 2.7% EBITDA (%Ventas) 16% 16% -42pb

Deuda Total / EBITDA 12M 2.36x 2.63x -0.27x Deuda Neta / EBITDA 12M 1.79x 1.99x -0.20x

Calificación S&P Fitch Moody’s

Largo Plazo Local mxAA AA(mex) NE

Corto Plazo Local NE NE NE

Largo Plazo Global NE NE NE

Perspectiva Estable Neg NE

Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2

HERDEZ 10 √ = =

HERDEZ 11 √ X ▼

HERDEZ 13 √ = =

HERDEZ 13-2 √ = =

Fuente: Banorte – Ixe con información pro forma de Herdez al Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Herdez.

600 800 3,300 2,116 870 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2014 2015 2016 2017 2018 + Vencimientos EBITDA U12M FLE

Estrategia de Deuda Corporativa

México

28 de julio 2014

www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Tania Abdul Massih Subdirector Deuda Corporativa [email protected]

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A partir del 2T14 Herdez amplía el reporte por segmentos para incluir el desempeño en México, Nutrisa e Internacional.

Desempeño por segmento. En México, las ventas ($2,811mdp) presentaron un

ligero retroceso de 0.1% ocasionado por el débil comportamiento de la categoría de atún como resultado de un entorno altamente competitivo con presión en precios desde principios de año. Por su parte, en Nutrisa ($305mdp) las ventas comparables disminuyeron 3.9% debido a la eliminación de determinados productos como parte de la estrategia para impulsar las categorías clave. En cuanto a las ventas Internacionales ($202mdp) aumentaron 25.5% con un importante crecimiento de los volúmenes hacia Estados Unidos.

Efectos mixtos en márgenes. Durante el trimestre, algunas materias primas,

como el aceite de soya y el trigo, mostraron una reducción en precios. Bajo este escenario, los costos ($2,015mdp al 2T14) como proporción de las ventas (60.7%) disminuyeron 2.9pp vs 2T13. En contraste, los gastos de

administración y venta ($828mdp) se expandieron 19.0% explicado por el

aumento en el precio de los combustibles, así como por una menor absorción de los gastos fijos tras el débil crecimiento orgánico en México. En este sentido, como proporción de las ventas los gastos (24.9%) se expandieron 2.8pp. Bajo este escenario, los márgenes presentaron un comportamiento mixto con el

margen bruto (39.3%) expandiéndose en 292pb, mientras que el operativo

(13.5%) y de EBITDA (15.8%) se debilitaron en 77pb y 44pb, respectivamente.

Disminución en la utilidad. Al 2T14 la utilidad de operación mostró una

disminución de 1.7% ascendiendo a $447mdp resultado del comportamiento de los gastos previamente descrita mientras que el EBITDA se ubicó en $525mdp avanzando 2.7% vs. 2T13. Por su parte, la utilidad neta mayoritaria ($178mdp) retrocedió 9.1% derivado de los resultados operativos, el aumento del resultado integral de financiamiento ($89mdp) ocasionado por un mayor nivel de deuda y una reducción de 88.9% en la utilidad cambiaria en comparación con el año anterior.

Resultados Operativos

($mdp, %)

Estructura financiera

(x veces)

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

10% 12% 14% 16% 18% 20% 1,000 2,000 3,000 4,000 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

Ventas Margen Operativo Margen EBITDA

0.0x 0.5x 1.0x 1.5x 2.0x 2.5x 0x 10x 20x 30x 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

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A un año del cierre de la transacción de Nutrisa. Al 2T14, la Deuda Total de Herdez ascendió a $5,000mdp lo cual, al haber transcurrido un año del cierre de la transacción de Nutrisa, representó una disminución de 2.7% vs. 2T13, cuando ascendía a $5,140mdp. En comparación con el trimestre anterior (1T14) permaneció en línea. Destaca que el 82% de la deuda tiene vencimiento a partir de 2017 ($4,200mdp) siendo principalmente certificados bursátiles (HERDEZ 10 / 13 / 13-2 por $3,600mdp), mientras que el 100% de la deuda esta denominada en moneda nacional.

Impacto en las métricas crediticias. Al 2T14, la posición de efectivo ascendió

a $1,221mdp arrojando un indicador de Deuda Neta a EBITDA de 1.79x vs. 1.99x al 2T13 y 1.9x al 1T14. Así, parecería que el indicador de apalancamiento comienza disminuir toda vez que se incorpora prácticamente un año de EBITDA de Nutrisa (a partir del 13 de mayo 2013). Sin embargo, la contribución que se esperaba era mayor, por lo que estaremos pendientes del desempeño de dicho segmento una vez que se hayan finalizado las estrategias de incorporación, como cierre de algunos puntos de venta (14 para llegar a un total de 412 puntos) y la eliminación de algunos productos, y por ende del impacto sobre el flujo generado.

Covenants en línea. La compañía cumple con los covenants establecidos de: i)

un apalancamiento medido como Pasivo con Costo / EBITDA 12M máximo de 2.75x vs. 2.4x al 2T14, y ii) Capital Contable mínimo de $2,800mdp vs. $12,672mdp al 2T14.

Capacidad de pago, estable. Al 2T14, Herdez mantiene un holgado perfil de

vencimientos con 84% de sus obligaciones con vencimiento en el largo plazo ($4,200mdp), a partir del año 2017. Por su parte, la generación de EBITDA U12M totalizó $2,116mdp y su posición de efectivo $1,221mdp, por lo que en nuestra opinión Herdez no tiene problemas para cubrir sus vencimientos en el corto plazo ($800mdp) siendo sus próximos vencimientos importantes en octubre de este año por $200mdp un crédito bancario contratado con Banamex y hasta febrero 2015 por $600mdp cuando vence la emisión HERDEZ 11 por $600mdp.

Capacidad de pago

($mdp)

Evolución de la deuda financiera

($mdp)

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

600 800 3,300 2,116 870 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2014 2015 2016 2017 2018 +

Vencimientos EBITDA U12M FLE

350 ₀ 800 4,790 4,790 _5,000 _4,200 _4,200 0 750 1,500 2,250 3,000 3,750 4,500 5,250 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 Deuda CP Deuda LP

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Calificaciones

Fitch (17/Jul/2014) ratificó la calificación de largo plazo en escala nacional de

Herdez en „AA(mex)‟ y reviso la perspectiva a Negativa desde Estable. De acuerdo con el comunicado, la revisión de la perspectiva refleja un menor ritmo en el desapalancamiento esperado previamente por Fitch tras adquirir las operaciones de Grupo Nutrisa en 2013. Incorporando los cambios por la adopción de nuevas normas contables bajo NIIF en 2013, Fitch estima que el indicador de deuda total a EBITDA se ubicará en rangos entre 2.0 veces (x) y 2.3x hacia finales del 2015, valores que originalmente estaban previstos para finales del 2014. Para los últimos 12 meses al 31 de marzo de 2014, en base proforma incluyendo 12 meses de resultados de Nutrisa, el indicador de deuda total a EBITDA fue de 2.8x.

Standard & Poor’s (19/Jun/2014) confirmó la calificación de Grupo Herdez de

largo plazo en escala nacional en „mxAA‟ con perspectiva Estable. La acción refleja el desempeño de Herdez en línea con las expectativas de la agencia a pesar de un entorno económico desafiante, y el enfoque de la empresa en integrar la operación de Nutrisa (no calificada), desde su adquisición en mayo de 2013. S&P espera que la empresa continúe logrando eficiencias operativas, incrementando su margen de EBITDA a alrededor de 16.5% (15.8% al 2T14), aunado a un desapalancamiento hacia las 2.0 veces (x) en los siguientes años.

Detonadores de cambios en calificación:

 Fitch: Las calificaciones de Herdez se presionarían si el indicador de deuda total a EBITDA no se fortalece a niveles inferiores a 2.3x hacia finales del 2015 (2.36x al 2T14) como resultado de presiones operativas o adquisiciones financiadas con deuda.

 Factores que contribuirían a revisar la Perspectiva a Estable incluyen: una reducción en el nivel de apalancamiento en línea con la expectativa de Fitch asociado a un mejor desempeño operativo y/o disminuciones de deuda, en conjunto con un sólido perfil de liquidez.

 Standard & Poor’s asegura que una política financiera más agresiva,

evidenciada por un nivel de deuda a EBITDA por encima de 2.5x de forma consistente, que podría darse como resultado de otra adquisición financiada con deuda en el corto a mediano plazo, podría ocasionar una baja en las calificaciones.

 S&P no prevé un alza en las calificaciones en el corto plazo. Sin embargo, una mayor diversificación geográfica, aunado a un desapalancamiento con una razón de deuda a EBITDA por debajo de 1.5x, podrían derivar en una acción positiva en la calificación.

Sin cambios en el corto plazo. Los resultados financieros de Herdez al 2T14

están en línea con los drivers de las calificadoras. Por lo tanto, bajo este escenario, aunado a los recientes comunicados de calificación, consideramos que los niveles crediticios podrían permanecer en los niveles actuales en el

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financieros de la empresa, aunado a la consolidación de las operaciones de Nutrisa.

Recomendación

Considerando que la opinión crediticia por resultados al 2T14 es “Estable” (Ver definición de perspectivas, página 8), emitimos la siguiente recomendación fundamentada en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de similar calificación, estructura (quirografarias) y tasa de referencia:

Tasa Variable (TIIE 28): Continuamos con nuestra recomendación de

DISMINUIR la emisión HERDEZ 11 debido a que su spread (0.16%) se

encuentra por debajo de la curva de sus comparables, la cual en promedio se ubica en 0.48%. Adicionalmente hay emisiones con plazos similares y mismo nivel de riesgo („AA-„), como GBM 13 cuyo spread es superior. Para la emisión

HERDEZ 13-2 ratificamos nuestra recomendación en MANTENER pues a

pesar de que se ubica ligeramente por debajo de la curva de comparables (Gris: „AA‟, quirografarias, Tasa TIIE 28) son pocas las emisiones con el mismo plazo y nivel de calificación similar.

Tasa Fija: Ratificamos la recomendación de la emisión HERDEZ 10 en

MANTENER con base en la posición de su rendimiento, el cual se ubica sobre

la curva de emisiones comparables (Gris: „AA‟, quirografarias, Tasa Fija). Asimismo, en cuanto a la emisión HERDEZ 13 continuamos con la recomendación de MANTENER con base en que su rendimiento también se ubica sobre la curva de emisiones comparables.

HERDEZ – Información de mercado

($mdp, $pesos, %, pb)

1 M 1 Q

91HERDEZ10 1,153 20/09/2017 600 FIJA : 7.93% 7.93 100 106.70 5.61 1.57 -3 -3 MANTENER 91HERDEZ11 203 13/02/2015 600 TIIE28 + 0.6% 3.91 100 100.24 3.46 0.16 0 0 DISMINUIR 91HERDEZ13 3,388 03/11/2023 2,000 FIJA : 8.02% 8.02 100 105.73 7.17 1.57 -3 -3 MANTENER 91HERDEZ13-2 1,568 09/11/2018 1,000 TIIE28 + 0.54% 3.85 100 100.08 3.81 0.52 0 0 MANTENER

Recomend. S&P/Moody’s/Fitch VNA Precio Limpio Yield (%) Spr (%) Var. (pp) Calificadoras mxAA / / AA(mex) / mxAA / / AA(mex) / Cpon (%) Emisión DxV Fecha Venc. Circ. Tasa de Interés

mxAA / / AA(mex) / mxAA / / AA(mex) /

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

Valor relativo: TIIE 28

(Años por vencer, %)

Valor relativo: Tasa Fija

(Años por vencer, %)

Fuente:Banorte - Ixe con datos de Valmer al 25 de julio 2014. Viñetas Marrón: AA+; Viñetas

Gris: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Viñetas Verdes: AA-. Fuente:Gris: AA; Viñetas Banorte - Ixe con datos de Valmer al 25 de julio 2014. Viñetas Marrón: Rojas: Emisiones de Herdez; Viñetas Verdes: AA-. AA+; Viñetas

91HERDEZ11 91 IDE AL 11 91 IDE AL 11 -2 91 MO LY ME T12 91 G BM 13 ₉₁MO LY ME T13 -2 91MONTPIO11 91INCARSO12 91TCM10 91MEXCHEM11 91 LA B13 91MFRISCO13 91GASN11-2 91GCARSO12 91BACHOCO12 91SIGMA07 91INCARSO13 91 LA B 13 -2 91HERDEZ13-2 0.4 0.8 1.2 - 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 So br et as a vs . T IIE 28 (p b)

Años por Vencer

91IBDROLA08 91BIMBO09-2 91GASN11 91BIMBO12 91TELFIM10 91HERDEZ10 91MEXCHEM12 91MOLYMET13 91HICOAM07 91 SIGMA 07 -2 91SIGMA08 91HERDEZ13 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 - 1 2 3 4 5 6 7 8 Yi e ld (%) Duración

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Descripción de la Compañía

Grupo Herdez es una empresa líder en el sector de alimentos procesados en México y uno de los líderes en la categoría de comida mexicana en Estados Unidos. La Compañía participa en una amplia gama de categorías, incluyendo atún, burritos, cátsup, café, especias, guacamole, mayonesa, mermelada, miel, mini tacos, mole, mostaza, pasta, puré de tomate, salsas caseras, té, vegetales en conserva y alimentos orgánicos, entre otros. Estos se comercializan a través de un excepcional portafolio de marcas, entre las que destacan Aires de Campo, Barilla, Chi-Chi‟s, Del Fuerte, Don Miguel, Doña María, Embasa, Herdez, La Victoria, McCormick, Nutrisa, Wholly Guacamole y Yemina. Grupo Herdez cuenta con 13 plantas, 8 centros de distribución, 7 buques atuneros y una plantilla laboral superior a los 6,000 colaboradores. La Compañía fue fundada en 1914 y está listada en la Bolsa Mexicana de Valores desde 1991.

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HERDEZ – Información financiera

($mdp, x veces, %)

2012 2013 U12M 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

Balance General

Total Activos 17,452 20,939 21,412 17,485 17,813 20,939 21,181 21,412

Efectiv o e Inv . Temporales 1,311 887 1,221 1,265 1,356 887 982 1,221 Cx C y otras Cx C 2,265 2,366 2,220 2,384 2,142 2,366 2,325 2,220

Inv entarios 1,659 1,986 2,193 1,930 2,224 1,986 2,067 2,193

Activ os Fijos Netos 3,313 4,213 4,126 3,914 4,030 4,213 4,105 4,126 Activ os Intangibles 3,847 6,608 6,613 4,603 4,613 6,608 6,606 6,613 Otros Activ os 5,057 4,880 5,040 3,389 3,447 4,880 5,097 5,040

Total Pasivos 5,399 8,809 8,740 8,482 8,522 8,809 8,843 8,740

Pasiv o Circulante 1,320 1,692 2,404 1,935 1,962 1,692 2,439 2,404

Prov eedores 942 1,196 1,167 1,072 1,091 1,196 1,094 1,167

Pasiv o Largo Plazo 3,154 5,969 5,165 5,757 5,763 5,969 5,170 5,165

Otros Pasiv os 925 1,149 1,170 791 796 1,149 1,235 1,170 Total Capital 12,053 12,130 12,672 9,003 9,291 12,130 12,338 12,672 Estado de Resultados Ventas 11,298 13,180 13,633 3,145 3,283 3,780 3,251 3,318 Costo Venta 7,444 8,541 8,629 2,002 2,079 2,504 2,032 2,015 Utilidad Bruta 3,855 4,639 5,004 1,144 1,205 1,276 1,220 1,304

Gastos Adm. y Ventas 2,295 2,915 3,218 695 767 839 784 828

Utilidad antes de otros Ingresos y GastosND 1,724 1,785 448 437 437 435 476

Otros Ingresos y (Gastos) ND 33 -12 7 1 24 -8 -28

Utilidad Operación 3,220 1,757 1,773 455 438 460 427 447

Ingresos (Gastos) Financieros -169 -259 -354 -30 -75 -94 -94 -89

Utilidad Neta Mayoritaria 2,416 608 580 195 157 73 173 178

Flujo de Efectivo

Utilidad Operación 3,220 1,757 1,773 455 438 460 427 447

Depreciación 187 293 342 56 68 122 75 78

EBITDA 1,741 2,050 2,116 511 506 582 502 525

Interés Neto 135 280 354 69 82 86 92 94

EBITDA - Interés Neto 1,606 1,770 1,762 442 424 496 410 432

Capital Trabajo -392 -683 -193 -507 -71 -91 62 -93 Capex -102 -852 -699 -196 -213 -256 -70 -160 Flujo Efectivo 1,112 235 870 -262 140 150 402 179 Deuda y Caja Deuda CP 0 0 800 350 350 0 800 800 Deuda LP 3,154 5,969 5,165 5,757 5,763 5,969 5,170 5,165 Deuda Total 3,154 5,969 5,965 6,107 6,113 5,969 5,970 5,965

Deuda To tal sin

P réstamo s a A so ciadas 2,190 5,000 5,000 5,140 5,140 5,000 5,000 5,000

Caja 1,311 887 1,221 1,265 1,356 887 982 1,221

D e uda N e t a s in

P ré s t a m o s a A s o c ia da s 878 4,113 3,779 3,876 3,784 4,113 4,018 3,779

Razones Financieras

EBITDA 12M / Interés Neto12M 12.9x 7.3x 6.0x 11.0x 8.5x 7.3x 6.4x 6.0x Deuda Total / EBITDA 12M 1.3x 2.4x 2.4x 2.6x 2.6x 2.4x 2.4x 2.4x Deuda Neta / EBITDA 12M 0.5x 2.0x 1.8x 2.0x 1.9x 2.0x 1.9x 1.8x

Márgenes

Bruto (%Ventas) 34.1% 35.2% 36.7% 36.4% 36.7% 33.8% 37.5% 39.3% Operativ o (%Ventas) 28.5% 13.3% 13.0% 14.3% 13.3% 11.6% 13.4% 13.5% EBITDA (%Ventas) 15.4% 15.6% 15.5% 16.3% 15.4% 15.4% 15.4% 15.8%

Neto (%Ventas) 21.4% 4.6% 4.3% 6.2% 4.8% 1.9% 5.3% 5.4%

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Anexo 1. Metodología de Recomendación

La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres criterios esenciales:

1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y flexibilidad financiera del emisor/emisión.

Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de Banorte-IXE significan:

• Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede

considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector. • Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por arriba del sector.

• Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las

expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del sector.

• Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido

deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores se encuentran por abajo del sector.

• Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan

evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por debajo del sector.

2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”, “MANTENER” o “DISMINUIR”.

Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que

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el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio, repercutiendo en una plusvalía de la posición.

La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería

AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de

emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta con un rendimiento por debajo de la curva.

Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.

3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.

Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)

Emisora Fecha Opinión Crediticia

HERDEZ 28-07-2014 Estable

Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)

Emisiones Fecha Opinión Crediticia /

Recomendación 91HERDEZ10 28-07-2014 Mantener 91HERDEZ10 25-04-2014 Mantener 91HERDEZ10 21-02-2014 Mantener 91HERDEZ10 29-07-2013 Disminuir 91HERDEZ10 26-04-2013 Mantener

Recomendación 91HERDEZ11 28-07-2014 Disminuir 91HERDEZ11 25-04-2014 Disminuir 91HERDEZ11 21-02-2014 Disminuir 91HERDEZ11 29-07-2013 Disminuir 91HERDEZ11 26-04-2013 Disminuir

Recomendación 91HERDEZ13 28-07-2014 Mantener 91HERDEZ13 25-04-2014 Mantener 91HERDEZ13 21-02-2014 Mantener 91HERDEZ13 29-07-2013 Nd 91HERDEZ13 26-04-2013 Nd

Recomendación 91HERDEZ13-2 28-07-2014 Mantener 91HERDEZ13-2 25-04-2014 Mantener 91HERDEZ13-2 21-02-2014 Mantener 91HERDEZ13-2 29-07-2013 Nd 91HERDEZ13-2 26-04-2013 Nd

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Certificación de los Analistas.

Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes.

Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.

Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695

Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Alejandro Calvo

Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220 Rey Saúl Torres Olivares Analista [email protected] (55) 1670 - 2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] (55) 1670 - 2967 Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1613

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de _Cambio [email protected] (55) 1103 - 4043 Juan Carlos Alderete Macal Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de _Cambio [email protected] (55) 1103 - 2368

Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / _Químico [email protected] (55) 5004 - 1179 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 5004 - 1227 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / _{Infraestructura} [email protected] (55) 5004 - 1266 María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 5004 - 5262

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1437

Banca Mayorista

Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895 Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa _{Transaccional} [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Eduardo Martinez

Gonzalez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos _{y Desarrollo de Negocios} [email protected] (55) 5268 - 9004