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Introducción a la Valuación de Empresas
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL DE GUAYANA
COORDINACIÓN GENERAL DE INVESTIGACIÓN Y POSTGRADO
COORDINACIÓN DE ESTUDIOS DE POSTGRADOS
EN GERENCIA Y CAPITAL HUMANO
Contenido:
5. Valuación de Empresa, Informe de Valuación. Caso 4. Proyección de EEFF, Métodos, WACC
3. Flujo de Caja Libre, Top Down, Diagnóstico 2. Metodología del Flujo de Caja Descontado 1. Creación de Valor, Tasación, Entes, Métodos
1. Creación de Valor, Valuación, Entes, Métodos
Creación de Valor: Se mide considerando la ganancia futura de la Empresa, así como sus desembolsos operativos y generales.
M.Sc. Gilberto Moreno
Valor: Grado de utilidad o aptitud de las cosas, para satisfacer las necesidades o proporcionar bienestar o deleite.
http://www.caracasstock.com
«El objetivo del negocio es maximizar el valor del patrimonio de los accionistas «
1. Creación de Valor, Valuación, Entes, Métodos, cont.
Tasación: Es un informe por escrito presentado por una
persona calificada nombrado como "tasador", sobre el valor estimado de una propiedad.
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Consejo Internacional de las Normas de Valoración (IVSC)
Sociedad de Ingeniería de Tasaciones de Venezuela (SOITAVE)
1. Creación de Valor, Valuación, Entes, Métodos, cont.
BALANCE CUENTAS DE
RESULTADOS (GOODWILL)MIXTOS DESCUENTOS DE FLUJOS VALOR CONTABLE MÚLTIPPLOS
BENEFICIOS: PER
CLÁSICO FREE CASH FLOW VALOR CONTABLE
AJUSTADO VENTAS EXPERTOS UNIÓN DE CONTABLES
EUROPEOS
CASH FLOW ACCIONES
VALOR DE
LIQUIDACIÓN EBITDA ABREVIADARENTA DIVIDENDOS VALOR
SUBSTANCIAL
OTROS MÚLTIPLOS
OTROS CAPITAL CASH FLOW
APV PRINCIPALES MÉTODOS DE VALORACIÓN
2. Metodología del Flujo de Caja Descontado
Para obtener un valor razonable de mercado de las acciones de la empresa (en marcha) utilizamos el método del Flujo de Caja libre, que consiste en actualizar los flujos de caja libres proyectados, a una tasa de descuento basada en el coste medio ponderado del capital invertido (WACC).
http://www.e-visualreport.com/valoracion.html
Dónde:
V= Valoración
CF1= Flujo de fondo generado por la empresa en el año 1 VR= Valor residual de la empresa en el año en el año n WACC= Costo de Capital Promedio Ponderado
3. Flujo de Caja Libre, Top Down, Diagnóstico
El flujo de caja libre es el importe de caja, que la empresa
genera anualmente, luego de cumplir con los compromisos de capital de trabajo e inversiones en activos fijos y pago de impuestos. Es decir es la generación de efectivo neto libre.
M.Sc. Gilberto Moreno
FLUJO DE CAJA LIBRE
MAS: UTILIDAD OPERACIONAL
xxxxx
MAS: DEPRECIACIONES Y AMOTIZACIONES
xxxxx
IGUAL: FLUJO EBITDA
xxxxx
MENOS: INVERSIÓN INCREMENTO CAPITAL DE TRABAJO
xxxxx
MENOS: INVERSIÓN INCREMENTO ACTIVO FIJO
xxxxx
MENOS: IMPUESTO SOBRE LA RENTA
xxxxx
3. Flujo de Caja Libre, Top Down, Diagnóstico, cont.
El análisis Top Down proporciona a los inversionistas una visión general y global del entorno macroeconómico hasta llegar al valor intrínseco de las acciones, es decir el valor estimado de la empresa entre el número de acciones; este a su vez, toma en cuenta los momentos económicos mundiales evaluando variables macroeconómicas.
M.Sc. Gilberto Moreno
a) Producto Interno Bruto
b) Tasas de Cambio por países c) Tasas de Interés
3. Flujo de Caja Libre, Top Down, Diagnóstico, cont. 1. Liquidez. 2. Actividad 3. Deuda. 4. Rentabilidad. 5. Mercado.
Un Diagnostico consiste en fotografiar la compañía en sus momentos históricos, para evaluar la salud financiera, aplicando indicadores financieros inherentes a su sector o ramo. Para ello se aplican Indicadores Financieros, Predictores de Quiebra y Análisis de Umbral de Rentabilidad, entre otros.
Z = 1.2(AC - PC)/AT + 1,4 (BN - DIV) / ACTIVO +
3,3 (BB / AT) + 0,6 (PN / PC) + 1,5 (V / A)
4. Proyección de EEFF, Métodos, WACC
La Declaración de Normas de Auditoría número 13 (DNA-13), publicada por la Federación de Colegios de Contadores Públicos, señala en su párrafo cuarto lo siguiente: DEROGADA,
«Información financiera prospectiva significa información financiera proyectada de una entidad, basada en supuestos sobre hechos o sucesos que pueden ocurrir en el futuro y que afecten financieramente y los posibles planes por parte de esta entidad en un contexto económico determinado».
Métodos de proyección Información Financiero:
• Estados financieros proformas (%, ratios, otros)
• Series temporales de tiempos (Excel, Crystal Ball Predictor) • Estadísticos, Regresión lineal simple, parábola
4. Proyección de EEFF, Métodos, WACC, cont.
La tasa de descuento utilizada es el WACC (Weighted Average Cost of
Capital) o coste medio ponderado del capital permanente que esta formado por:
• Coste de los recursos propios.
• Coste de los recursos ajenos (deuda) después de impuestos. • Estructura de capital a largo plazo
5. Valuación de Empresa, Informe de Valuación. Caso de Estudio
¿Qué es una Valoración de Empresas?
Una Valoración de Empresa es un servicio que proporciona un valor cuantitativo de una compañía, según una serie de criterios objetivos: análisis financiero de los últimos años de la compañía, comparativa con las empresas de su sector, previsión de ventas según el entorno económico de la empresa, etc.
http://www.einforma.com/valoracion-empresas
Con el Informe de Valoración de Empresas recopilamos la información histórica de las cuentas anuales de la compañía y a partir de esta información se determina la valoración de la empresa. En el estudio de valoración de la empresa se presentan todos los parámetros y ratios utilizados, así como la descripción detallada de cómo se han realizado todos los cálculos.
5. Valuación de Empresa, Informe de Valuación. Caso de Estudio
La estructura de los informes es la siguiente:
• Principios de valoración.
• El valor estimado con un análisis de sensibilidad y un resumen de los supuestos.
• Los cálculos y explicaciones de los parámetros incluidos.
• Los ratios principales y una detallada explicación de los mismos.
• Una explicación minuciosa de los supuestos.
• Explicación del método utilizado para calcular el valor residual.
5. Valuación de Empresa, Informe de Valuación. Caso de Estudio
VP del flujo libre FCFF =
Donde:
n = Números de años de proyección
FCFFt = Flujo de caja libre operacional del período t
FCFF = Free Cash Flow Firm (flujo de caja libre de la firma) WACC = Tasa de costo promedio ponderado de capital
VP = Valor Presente VP del flujo libre FCFF = .
, + . , + . , + . , . , + . , + . , + . , + . , + . , = 1.152,93 + 14.350,33 + 15.081,55 + 15.440,33 + 17.255,45 + 18.078,64 + 18.467,24 + 18.512,35 + 18.289,63 + 17.861,67
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ACTIVOS 2006 2005 ACTI VOS CORRI ENTES
EFECTI VO 363 288
VALORES NEGOCI ABLES 68 51
CUENTAS POR COBRAR 503 365
I NVENTARI OS 289 300
TOTAL ACTI VOS CORRI ENTES 1.223 1.004
ACTI VOS FI JOS BRUTOS AL COSTO
TERRENO Y EDI FI CI O 2.072 1.903
MAQUI NARI A Y EQUI POS, NETO 1.866 1.694
MOBI LI ARI O Y ACCESORI OS 358 316
VEHÍ CULOS 275 314
OTROS, (I NCLUYENDO ARRENDAMI ENTOS FI NANCI ERO) 98 96
TOTAL ACTI VOS FI JOS BRUTOS AL COSTO 4.669 4.323
DEPRECI ACI ÓN ACUMULADA 2.295 2.056
ACTI VOS FI JOS NETOS 2.374 2.267
TOTAL ACTIVOS 3.597 3.271
PASIVO Y PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS PASI VO CORRI ENTES
CUENTAS POR PAGAR 382 270
DOCUMENTOS POR PAGAR 79 99
DEUDAS ACUMULADOS POR PAGAR 159 114
TOTAL PASI VOS CORRI ENTES 620 483
DEUDA A LARGO PLAZO (I NCLUYE ARRENDAMI ENTO FI NANCI ERO) 1.023 967
TOTAL PASI VOS 1.643 1.450
PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS
ACCIONES PREFERENTES: ACUMULATIVAS AL 5%, VALOR NOMINAL
DE 100 DÓLARES, 2000 ACCIONES AUTORIZADAS Y EMITIDAS 200 200
ACCIONES COMUNES: VALOR NOMINAL DE 2,50 DOLÁRES, 100.000 ACCIONES AUTORIZADAS, ACCIONES EMITIDAS Y EN CIRCULACIÓN EN 2006: 76.262; Y EN
2005: 76.244 191 191
CAPI TAL PAGADO ADI CI ONAL SOBRE ACCI ONES COMUNES 428 418
BARTLETT COMPANY BALANCES GENERALES (EXPRESADO EN MILES DE DÓLARES
31 DE DICIEMBRE DE
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL DE GUAYANA
COORDINACIÓN GENERAL DE INVESTIGACIÓN Y POSTGRADO
COORDINACIÓN DE ESTUDIOS DE POSTGRADO EN GERENCIA Y CAPITAL HUMANO
ASIGNATURA:FINANZAS II
DOCENTE:M.SC.GILBERTO MORENO
INTRODUCCIÓN A LA VALUACIÓN DE EMPRESAS
Problema 1. BARTLETT COMPANY, requiere de una valuación de empresa, ya que tiene un comprador en Venezuela. A continuación se presentan los balances financieros históricos de los dos últimos años:
2006 2005
INGRESOS POR VENTAS 3.074 2.567
COSTO DE LOS BIENES VENDIDOS 2.088 1.711
UTILIDAD BRUTA EN VENTAS 986 856
GASTOS OPERATIVOS:
GASTOS DE VENTAS 100 108
GASTOS GENERALES Y ADMINISTRATIVOS 194 187
GASTOS DE ARRENDAMIENTOS 35 35
GASTOS DE DEPRECIACIÓN 239 223
TOTAL GASTOS DE OPERACIÓN 568 553
UTILIDAD OPERATIVA 418 303
GASTOS POR INTERESES 93 91
UTILIDAD NETA ANTES DE ISLR 325 212
IMPUESTO SOBRE LA RENTA - ISLR 94 64
UTILIDAD NETA DESPUES DE ISLR 231 148
DIVIDENDOS ACCIONISTAS PREFERENTES 10 10
GANANCIA DISPONIBLE PARA LOS ACCIONISTAS COMUNES 221 138
BARTLETT COMPANY ESTADO DE RESULTADOS
AÑOS QUE FINALIZAN EL 31 DE DICIEMBRE (EXPRESADO EN MILES DE DÓLARES
Información complementaria:
El horizonte de la proyección es de diez años. El flujo de caja libre proyectado a partir del 31/12/2006, se incrementará en un 20% interanual para los primeros
cinco años y 30% para los otros restantes (capitalizando el FCL proyectado). La
tasa WACC, es de 12%.
Requerido:
1. Determine el Flujo de Caja Libre, correspondiente al ejercicio contable 2006.
2. Elabore un Diagrama de Flujo de Caja Libre Proyectado.
3. ¿Cuál es el valor de la empresa, utilizando la metodología de flujo de caja descontado (31/12/2006)?
4. Realice una comparación de los resultados del ordinal 3, con el valor contable de la empresa. Argumente.
Problema 2. VPN y rentabilidad del cliente sin impuesto sobre la renta. Stone Art Company vende cubiertas de granito y mármol. La tabla siguiente proporciona datos de ingresos y costos de los dos clientes de Stone Art: Harvey Builders y Kestle Constructors. La tabla muestra los resultados para finales de 2006 y el aumento porcentual anual futuro esperado en cada categoría, por cliente.
Suponga que (a) todas las transacciones ocurren al final del año, (b) todos los ingresos son efectivo, y (c) todos los costos son egresos en efectivo. Ignore el impuesto sobre la renta. La tasa de rendimiento requerida de Stone Art es de 12 por ciento.
Requerimientos:
1. Calcule el flujo de efectivo de operaciones para cada año cliente en 2007, 2008 y 2009.
2. Stone Art estima el valor de cada cliente utilizando el valor presente neto del flujo de efectivo en operaciones para los siguientes tres años. Calcule el valor de Harvey Builders y Kestle Constructors para Stone art a finales de 2006. ¿Qué cliente es más valioso?
3. Kestle Constructor amenaza con cambiarse a otro proveedor a menos que Stone Art le otorgue una reducción de precios del 10% sobre todas las ventas a partir de 2007. Calcule el VPN de tres años de Kestle Constructors para Stone Art después de incorporar el descuento del 10% sobre todas las ventas a partir del 2007. ¿Debe Stone Art seguir vendiendo a Kestle Constructors? ¿Qué otros factores debería considerar Stone Art antes de tomar su decisión final?
