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Texto completo

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Mutual de Seguros de Chile (Mutual de Seguros)

Marzo 2008

Categoría de Riesgo y Contacto

Tipo de Instrumento Categoría Contactos

Pólizas de Seguros Perspectivas de Riesgos Clasificación Anterior1 Otros Instrumentos AA Estables AA- No Hay Gerente a Cargo Analista Senior Analista Teléfono Fax Correo Electrónico Sitio Web Aldo Reyes D. Sergio Mansilla R. Andrés Silva P. 56-2-204 72 93 56-2-223 49 37 andres.silva@humphreys.cl www.humphreys.cl

EE. FF Base 31 de diciembre de 2007 Tipo de Reseña Aumento de Clasificación

Clasificación Histórica Pólizas de Seguros

Estado de Resultado (Miles de $)* Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07

Margen de Contribución 2.071.267 4.526.302 6.150.273 8.049.956 7.985.236 9.195.189 Prima Retenida 10.403.334 11.364.547 12.420.700 13.495.376 14.459.368 16.664.838 Costo de Siniestros -2.241.458 -2.520.665 -3.062.810 -3.325.211 -3.959.455 -5.218.812 Resultado de Intermediación -1.203.240 -1.244.393 -1.327.369 -1.234.211 -1.304.835 -1.389.203 Gastos Administración -1.613.220 -3.136.918 -3.010.545 -3.807.432 -4.444.716 -5.174.756 Resultado de Operación 3.331.668 5.100.461 7.056.467 7.370.654 12.102.895 10.352.060 Producto de Inversiones 2.873.621 3.711.077 3.916.739 3.128.130 8.562.375 6.331.627 Resultado Final 2.851.737 4.206.657 6.505.806 6.846.984 10.297.267 9.824.775

Prima Retenida / Patrimonio 78% 65% 51% 42% 33% 30%

Siniestros / Prima Retenida 22% 22% 25% 25% 27% 31%

Intermediación / Prima Retenida 12% 11% 11% 9% 9% 8%

Margen / Prima Retenida 20% 40% 50% 60% 55% 55%

Gastos / Prima Retenida 16% 28% 24% 28% 31% 31%

Gastos + Interm. / Prima Retenida 27% 39% 35% 37% 40% 39%

Resultado Final /Prima Retenida 27% 37% 52% 51% 71% 59%

* Todas las cifras en moneda de cierre de cada Estado Financiero

1 Clasificación vigente hasta marzo de 2008

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AA

AA- A+

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Balance General (Miles de $)* Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07

Activos 56.735.540 65.787.370 75.922.160 87.171.264 102.237.357 120.003.596 Inversiones 56.609.962 65.639.271 75.791.112 87.024.141 102.055.578 119.715.218 Reservas Técnicas 43.120.927 47.468.337 51.000.543 54.307.714 58.401.965 63.151.099 Reservas Adicionales 22.812.204 25.101.381 25.998.012 25.636.412 25.920.073 25.590.298 Pasivo Exigible 43.477.814 48.190.410 51.379.470 54.898.052 58.989.141 63.730.237 Patrimonio 13.257.726 17.596.960 24.542.690 32.273.212 43.248.216 56.273.359 Inversiones / Reservas 131% 138% 149% 160% 175% 190%

Pasivo Exigible / Patrimonio 328% 274% 209% 170% 136% 113%

Res. Técnicas / Patrimonio 325% 270% 208% 168% 135% 112%

Res. Adicional / Patrimonio 172% 143% 106% 79% 60% 45%

Res. Adicional / Res. Técnicas 53% 53% 51% 47% 44% 41%

* Todas las cifras en moneda de cierre de cada Estado Financiero

Opinión

Fundamentos de la Clasificación

Mutual de Seguros de Chile (Mutual de Seguros) es una Corporación orientada, principalmente, a la intermediación de seguros individuales, a saber, Dotales (38%), de Protección Familiar (37%) y un seguro contratado con la Armada de Chile, denominado Seguro Colectivo Reajustable Armada, conocido por las siglas “SECORA” (18%). En cuanto a la contribución por ramo al margen técnico, se distribuye fundamentalmente en los seguros de Protección Familiar individual (63%), Seguro Dotal individual (18%) y SECORA (15%).

El aumento de la clasificación desde “Categoría AA-” a “Categoría AA” obedece, principalmente, a que Mutual de Seguros ha presentado un desarrollo positivo en los últimos periodos, en lo referido al manejo de su cartera de inversiones, a través de una reestructuración del Área, y la mantención de una política de inversión conservadora, que de la mano a una alta suficiencia patrimonial, permiten que las Reservas Técnicas de la compañía se encuentren respaldas en un 106% por instrumentos de renta fija “Categoría AA” o superior.

Asimismo, se reconoce en Mutual de Seguros el fortalecimiento de otras áreas, y en general la consolidación de un equipo de trabajo, que permite sostener las operaciones habituales de la Corporación, minimizando los riesgos operativos a través del trabajo continuo de su Área de Sistemas y Operaciones.

Finalmente, Mutual de Seguros ha mostrado a través de los años, su capacidad de enfrentar escenarios altamente competitivos, a través de la generación de nuevos Beneficios Adicionales Gratuitos (BAG), los cuales han fortalecido la relación de largo plazo con sus asociados y adherentes, obteniéndose de esa forma, la alta fidelidad a su marca.

Las fortalezas de Mutual de Seguros, que sirven de fundamento a la clasificación de riesgo2 de sus contratos de seguros en “Categoría AA” son:

ƒ Una elevada solvencia patrimonial;

2 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para contratar, terminar o mantener una

póliza de seguro de una compañía. El análisis efectuado no es el resultado de una auditoría practicada a la compañía evaluada, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros y en aquella que voluntariamente aportó la compañía, no siendo responsabilidad de la clasificación la verificación de la autenticidad de la misma.

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ƒ Adecuada protección de sus reservas, sustentada en la suficiencia y calidad de sus inversiones;

ƒ Productos fuertemente consolidados (Protección Familiar, Dotal y colectivo SECORA);

ƒ La existencia de un Convenio Institucional con la Armada de Chile (demanda semi-cautiva); Desde otra perspectiva, la clasificación reconoce los siguientes riesgos a los cuales se ve enfrentada la entidad:

ƒ Estructura de propiedad;

ƒ Baja diversificación de la cartera de productos; y

ƒ Utilidades y Patrimonio con Exposición a Renta Variable.

Por tanto, la clasificación (“Categoría AA”) se sustenta en la buena capacidad con que cuenta la Corporación para responder a las obligaciones asumidas, la cual es consecuencia de mantener un patrimonio que se ha ido fortaleciendo producto de la obtención de resultados positivos y sostenidos a través del tiempo (su patrimonio se ha más que triplicado durante los últimos cuatro años) y en la consolidación que ha adquirido su estructura organizacional, destacando aspectos como: contar con una estructura administrativa más robusta, énfasis en la automatización y formalización de sus procesos, y en el establecimiento de instancias de control de sus operaciones (a través de la presencia que ejerce el Área de Contraloría Interna), junto con la designación de tres nuevos Subgerentes en las Áreas Técnica, de Inversiones y de Contraloría.

Asimismo, como ha sido la tónica a través del tiempo, la generación de ingresos de Mutual de Seguros se basa en la tenencia de productos maduros y adecuadamente posicionados en el mercado (principalmente a través de los seguros de “Protección Familiar” y productos “Dotales”), y en la existencia de un Convenio Colectivo con la Armada de Chile. También, la clasificación de riesgo incorpora el nivel de suficiencia de sus inversiones (pese a que los instrumentos de renta variable concentran un 16% de las inversiones).

Desde otra perspectiva, dentro de los desafíos de la Corporación se encuentra el seguir adecuándose a los cambios que se producen al interior del mercado, en especial a la mayor agresividad que se espera con el desarrollo de canales masivos de distribución, los cuales se presumen están orientados a productos de baja prima y reducido capital asegurado, segmento en donde Mutual de Seguros participa en forma más activa. Asimismo, los cambios que afectan al sector conllevan a la necesidad de potenciar aún más una estructura organizacional cada vez más descentralizada y con capacidad de generar nuevas líneas de productos.

En comparación con otras compañías de similar clasificación, Mutual de Seguros se destaca por la solvencia de su patrimonio (en comparación a los riesgos asumidos), producto de la política de capitalización de excedentes, dada su condición Mutualista, y por la tenencia de productos maduros y consolidados en el mercado (Protección Familiar, Dotal y SECORA). Por su parte, se observa como desfavorable, que la estructura de propiedad de la compañía no facilita la inyección de recursos mediante incrementos de capital (independiente de su actual solvencia patrimonial) o el traspaso de know how proveniente de mercados más desarrollados.

Las perspectivas de la clasificación se estiman “Estables3”, principalmente por no visualizar cambios en los factores de relevancia que incidan favorable o desfavorablemente en la clasificación de riesgo de la entidad aseguradora.

En el mediano plazo, la clasificación de riesgo podría verse favorecida en la medida que su administración enfrente con éxito la mayor competencia que se percibe en su segmento de mercado, así como, alcance una mayor diversificación de sus ingresos. También, se verá como positivo que las funciones de control y sistematización de los procesos continúen adecuándose a los estándares de mercado.

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Asimismo, para la mantención de la clasificación, es necesario no debilitar aquellos aspectos que determinan su fortaleza y, en especial, no aumentar la exposición de sus inversiones en instrumentos de renta variable.

Hechos Relevantes Recientes

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El primaje directo de la Corporación a diciembre de 2007 alcanzó los MM$ 16.711 (alrededor de 33,5 millones de dólares), lo que implicó un incremento nominal cercano al 15,3% en relación con igual fecha del año anterior. A igual fecha, los niveles de retención de la entidad ascendieron a MM$ 16.665, cifra que representa una retención total de casi el 100%.

Del total de prima directa a diciembre de 2007, MM$ 13.458 correspondieron a los seguros tradicionales individuales, cifra que representa el 80% del total de las ventas de Mutual de Seguros. Por su parte, los seguros colectivos alcanzaron MM$ 3.254.

En cuanto a los siniestros, a diciembre de 2007 éstos ascendieron en términos netos a MM$ 5.219, lo que significó una siniestralidad retenida del 32,7%.

Durante el mismo período los costos de intermediación alcanzaron MM$ 1.389, cifra que aumenta nominalmente en un 6,5% con respecto a diciembre de 2006 y representa un costo del orden 8,3% del total de la prima retenida (cerca del 9% en diciembre de 2006). Del total del costo de intermediación, el 90% corresponde a pagos de comisiones de corredores y el 10% restante al pago de agentes intermediarios.

El producto de inversiones alcanzó los MM$ 6.332 (30% proviene de inversiones en renta variable y el 70% restante a renta fija), cifra que representa una disminución del 26% con relación al año 2006 (el resultado de los instrumentos de renta fija se incrementó en 29%, mientras que el desempeño de la renta variable significó una disminución de 63%). Asimismo, el rendimiento de la cartera de inversiones representó un 38% de la prima retenida (59% en diciembre de 2006).

Respecto a los gastos de administración se observa un incremento nominal en torno al 16% en comparación con igual fecha del año anterior, lo que implica un nivel de MM$ 5.175. En términos relativos los gastos de administración representaron cerca del 31% de la prima directa. Sin embargo, de este porcentaje, cerca de un 9% corresponde a gastos por concepto de Beneficios Adicionales Gratuitos (BAG), manteniendo la relación observada doce meses antes.

El margen de contribución ascendió a MM$ 9.195, aumentando aproximadamente en 15% en relación con diciembre de 2006. En definitiva, el resultado final obtuvo un excedente de MM$ 9.825, lo que representa una disminución nominal de un 4,6% con respecto a la misma fecha del año anterior, explicado principalmente por la menor rentabilidad obtenida por la cartera de inversiones de renta variable.

Definición de Categoría de Riesgo

Categoría AA

Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una muy alta capacidad de cumplimiento en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en la compañía emisora, en la industria a que pertenece o en la economía.

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Oportunidades y Fortalezas

Solvencia Patrimonial: La Corporación presenta un adecuado nivel patrimonial en relación con el nivel de riesgo asumido o en comparación con los estándares de mercado. De hecho, a diciembre de 2007, la relación de endeudamiento asciende a 1,13 veces cifra que se destaca por ser la menor relación alcanzada durante los últimos diez años (promedio asciende a 2,47 veces). En tal sentido, es importante destacar que la entidad se ha caracterizado por mantener una elevada política de capitalización de sus excedentes (por estatuto la Corporación establece que sus resultados finales se capitalizan),

situación que le ha permitido aumentar casi 7 veces su patrimonio durante los últimos diez años.

Adecuada Protección de Reservas Técnicas: Pese a que a la fecha de Clasificación, el portfolio de inversiones se concentra en torno al 16% en renta variable, en términos generales, sus inversiones se consideran de bajo riesgo crediticio (en torno al 73% de los instrumentos de renta fija presentan un ratings

superior o igual a AA), de adecuada diversificación (las letras hipotecarias de BancoEstado, principal instrumento, representan aproximadamente un 18% de la cartera total) y de un perfil de liquidez acorde con sus necesidades. Asimismo, a diciembre de 2007, las inversiones de la entidad superan en un 90% el valor de sus reservas técnicas (47% en promedio de los últimos diez años).

Rendimiento Técnico: En términos generales, la cartera de productos de Mutual de Seguros presenta un rendimiento técnico elevado y superior al que presenta su mercado en su conjunto.

En tal sentido, durante los últimos doce trimestres, el rendimiento técnico promedio de la cartera de seguros tradicionales asciende a 58,2%, mientras que el mercado ha alcanzado una relación en torno al 33,5%. Dado lo anterior, la Corporación ha logrado obtener resultados positivos en forma permanente en sus ejercicios e incluso con una clara alza a través del tiempo, lo cual le ha permitido alcanzar un continuo fortalecimiento de su patrimonio. En todo caso, a juicio de Humphreys, este hecho no asegura por sí sólo que ante cambios en las condiciones de mercado, la institución pueda sostener en el tiempo el mismo nivel de resultados.

Protección Familiar: El ramo individual de “Protección Familiar” junto con mantener un importante desarrollo al interior de la organización (con 88 años de experiencia), se caracteriza por: i) presentar un stock

cercano a las 94 mil pólizas vigentes, ii) una masa de clientes en torno a los 278.000 asegurados titulares, y iii) ubicarse como el segundo actor dentro de la industria (con una cuota de mercado en torno al 21,8%). En tal sentido, es importante destacar que dichas situaciones se han dado de manera sostenida a través del tiempo, favoreciendo con ello la ocurrencia de un comportamiento estadísticamente normal del ramo (Ley de los grandes números) y una mayor diversificación de los capitales asegurados. Con todo, este ramo se ha constituido a través del tiempo en la principal fuente de generación de recursos de Mutual de Seguros, junto con el ramo del seguro “Mixto o Dotal”, que durante los últimos periodos ha cobrado mayor importancia. En la práctica, este punto se materializa en que el ramo a la fecha representa el 37% de la prima directa, el 63% del margen de contribución y su rendimiento sustenta el 112% del total de los gastos de administración y venta de la entidad, Esta línea de producto se ha caracterizado por presentar un rendimiento técnico considerado como elevado y estable a través del tiempo.

Evolución Patrimonio y Endeudamiento Ultimos 10 años

0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 Dic-9 7 Dic -98 Dic -99 Dic -00 Dic -01 Dic-0 2 Dic -03 Dic -04 Dic -05 Dic -06 Dic -07 E n de ud a m ie nt o 0 20 40 60 80 100 120 Patr im o n io ( U S$ M n * ) Endeudamiento Patrimonio * Dólar a Dic

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Demanda Semi-Cautiva: Mutual de Seguros mantiene, además, una relación con la Armada de Chile desde el año 1919, en donde según lo establecido en los Estatutos de la Corporación tanto su Comandante en Jefe como su Director General del Personal son miembros activos del Consejo Directivo de la Mutual.

Es así como, en la actualidad se mantiene el Convenio Colectivo con la Armada de Chile (Seguro Colectivo Reajustable de la Armada, “SECORA”), el cual, si bien a través del tiempo ha disminuido su importancia relativa dentro de la cartera de productos, a la fecha de clasificación genera alrededor del 18% del primaje directo y contribuye positivamente a la estabilización de sus flujos (concentra el 15% del margen de contribución).

Factores de Riesgo

Estructura de Propiedad: En cuanto a su propiedad, ésta se encuentra capitalizada a través de sus asegurados, situación que a diferencia de otras compañías que pertenecen a diferentes grupos económicos (incluso algunos con matrices extranjeras de relevancia a nivel internacional), no tiene la posibilidad de acceder a incrementos en el capital o al “know how” de un grupo controlador inserto en mercados más desarrollados (soporte técnico y tecnológico), variables no menores para el adecuado desarrollo e innovación del negocio asegurador en mercados competitivos.

Baja Diversificación de Productos: Dado que la cartera de productos se encuentra compuesta principalmente por los seguros individuales “Dotales”, de “Protección Familiar” y el ramo otros Colectivos (pólizas contratada con la Armada de Chile), los cuales representan en conjunto un 92% (38%, 37% y 18%, respectivamente) del total de la prima directa, se puede señalar en este sentido que es una cartera de productos poco diversificada y, por lo tanto, sus ingresos son altamente sensibles al comportamiento de cualquier situación exógena que pudiese afectar a este segmento del mercado, en especial en un escenario de mayor competencia.

En todo caso, en nuestra opinión, este punto se atenúa por la existencia de Beneficios Adicionales Gratuitos, que se asocian a estos productos, los cuales, además, los fortalecen desde el punto de vista de una mayor competencia dentro de su segmento objetivo, ofreciendo los beneficios adecuados para cada uno de ellos. Asimismo, se reconoce el esfuerzo de Mutual de Seguros en el desarrollo, implementación e intermediación de nuevos productos como Rentas Privadas, Seguros con Cuenta Única de Inversión (Secora Plus), aunque estos se encuentran aún en etapa incipiente.

Concentración en Renta Variable: A la fecha de clasificación, en contraposición a lo acontecido en periodos anteriores, y a diferencia de la concentración que presenta el mercado, Humphreys reconoce como factor de riesgo el nivel de concentración que presenta la cartera de inversiones en títulos de renta variable (16%) - acciones con 13% y cuotas de fondos de 3% - generando una mayor exposición de los resultados y del patrimonio a bajas en el valor de sus activos. A la fecha de clasificación, el monto total de la inversión en renta variable representa alrededor del 34% del patrimonio contable de Mutual de Seguros. Con todo, en atención al elevado nivel de inversiones de la Corporación, sus reservas se encuentran adecuadamente protegidas.

Antecedentes Generales

Mutual de Seguros es una Corporación de derecho privado, fundada mediante Escritura Pública de Constitución de fecha 15 de septiembre de 1919. Su personalidad jurídica fue concedida por Decreto del Ministerio de Justicia Nº 1.818 de fecha 5 de noviembre de ese mismo año.En atención a su carácter legal

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constituida como Mutual- la propiedad de ésta pertenece a sus propios asociados titulares de pólizas individuales (sin ningún grupo controlador).

En un principio la institución fue creada para otorgar servicios económicos o de previsión social a los funcionarios de las Fuerzas Armadas (activos o en retiro), reservistas y otras personas autorizadas por el Directorio, siempre a través de la suscripción de un seguro individual. Actualmente, Mutual de Seguros ofrece sus servicios tanto a funcionarios de la Armada de Chile, como a personas del Sector Público o Privado. Sus operaciones se encuentran ubicadas en Valparaíso (Casa Matriz), sin perjuicio de mantener actualmente sucursales en nueve ciudades del país.

Administración

La Administración de la entidad está liderada por un Consejo Directivo, encargado de definir las directrices y políticas de la Institución. Este estamento se encuentra conformado de acuerdo a sus Estatutos, por diez miembros: Cuatro consejeros independientes representantes del Sector Público o Privado; dos representantes de la Armada, un miembro de las Fuerzas Armadas en Retiro, además del Gerente General y dos representantes del Personal de la Corporación.

Sin perjuicio de lo anterior, la Gerencia General es la encargada de implementar y controlar el adecuado cumplimiento de las políticas definidas por el Consejo Directivo. En un tercer nivel, se encuentran las Subgerencias de Operaciones, Inversiones, Comercial, Técnica y Sistemas; y Area Contable. Además, la organización se complementa con la Sub Gerencia de Contraloría Interna.

Para el análisis de su entorno, Mutual de Seguros se apoya en estudios realizados por el Área Técnica y de Finanzas e Inversiones, seminarios, presentaciones de Economistas y reuniones con agentes del mercado (a lo menos una mensual), junto con la participación periódica de los ejecutivos en las reuniones de la Asociación de Aseguradores de Chile.

Finalmente, en nuestra opinión como clasificadores, es necesario reconocer que Mutual de Seguros, dentro de los últimos tres años ha logrado fortalecer su estructura administrativa (en especial en las áreas: Técnica, Operaciones, Sistemas e Inversiones), y dotar de una mayor formalización a sus procesos mediante el apoyo obtenido de la unidad de Contraloría Interna.

Cartera de Productos

Líneas de Negocios

La Corporación participa sólo en la comercialización de los seguros de vida tradicionales (a diciembre de 2007 se distribuye en 80% individuales y 20% colectivos, en términos de prima directa). Individualmente, la venta se ha orientado en forma sostenida a la comercialización de los seguros individuales Dotales (37,6%), Protección Familiar (36,6%), Otros Seguros Colectivos -póliza con la Armada de Chile “SECORA” (18,2%) y Vida Entera (4,7%) (datos medidos como prima directa a lo largo del año 2007).

En tal sentido, se destaca que Mutual de Seguros desde sus inicios ha focalizado su actividad en otorgar coberturas orientadas a compensar económicamente el fallecimiento del asegurado y sus componentes familiares, y entregar un determinado monto por conceptos de Beneficios Adicionales Gratuitos. Por su parte la Corporación se encuentra en un proceso de mayor diversificación de su oferta de productos, proceso que se ha iniciado por una parte a través de las Rentas Privadas y por la otra, al amparo del mismo Convenio Colectivo suscrito con la Armada de Chile, a través del cual y mediante un Convenio complementario, ha sido

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posible que su Personal en Servicio Activo suscriba, además del Secora, un seguro con Cuenta Única de Inversión (CUI), denominado “Secora Plus”.

A continuación se presenta la distribución de la cartera de productos durante los años 2007 y 2006.

PRIMA DIRECTA (Miles de Pesos de Cada Año) Dic-07 % PD Dic-06 % PD Var 2007/2006

Mixto o Dotal. Individual 6.281.007 37,6% 5.413.034 37,3% 16,0%

Protección Familiar 6.108.007 36,6% 5.486.051 37,8% 11,3%

Otros Seguros. Colectivo 3.035.001 18,2% 2.576.903 17,8% 17,8%

Vida Entera. Individual 781.088 4,7% 696.276 4,8% 12,2%

Renta. Individual 228.905 1,4% 79.849 0,6% 186,7%

Seguro de Protección Familiar. Colectivo 181.130 1,1% 170.332 1,2% 6,3%

Seguro Temporal de Vida. Individual 57.403 0,3% 53.829 0,4% 6,6%

Mixto o Dotal. Colectivo 18.907 0,1% 12.478 0,1% 51,5%

Seguro Temporal de Vida. Colectivo 18.108 0,1% 10.157 0,1% 78,3%

Accidentes Personales. Individual 1.149 0,0% 313 0,0% 267,1%

Otros Seguros con CUI Colectivo 614 0,0% - - -

Total Seguros Tradicionales 16.711.319 100% 14.499.222 100,0% 15,3%

Bajo este contexto, Mutual de Seguros ha focalizado sus ventas a los segmentos C2, C3 y D, cuyos capitales asegurados podrían ser calificados como de bajo monto promedio (capital asegurado promedio asciende aproximadamente a 225 U.F.). En todo caso, en lo que respecta a los capitales asegurados altos, se reasegura todo lo que excede, aproximadamente, de las 1.000 U.F.

Adicionalmente, Mutual de Seguros entrega Beneficios Adicionales Gratuitos a sus Asociados y Adherentes, los que principalmente se caracterizan por consistir en beneficios en dinero ante la ocurrencia de ciertos eventos (intervención quirúrgica, natalidad, enfermedades de alto riesgo o bonificaciones por antigüedad, entre otros, dependiendo del plan al que se asocia cada uno), elementos que favorecen a la mayor competitividad de sus productos en el mercado. Con el objeto de asegurar en el tiempo la permanencia de estos beneficios adicionales, la Corporación constituye reservas voluntarias. A la fecha de clasificación, los beneficios adicionales están respaldados por aproximadamente el 40% de las reservas voluntarias constituidas por la entidad.

Por otra parte, se destacan los esfuerzos de la Corporación por alcanzar nichos de mercados más específicos, a través de seguros que incorporen beneficios puntuales para un determinado segmento objetivo. Ejemplo de lo anterior son los nuevos seguros orientados a la mujer, los cuales cuentan con Beneficios Adicionales Gratuitos para tratamientos y enfermedades que afectan a este segmento de la población.

En cuanto a los canales de distribución, la comercialización de los seguros se efectúa mediante intermediarios de ventas (agentes y corredores). Además, la Corporación mantiene diez Agencias ubicadas en: Arica, Iquique, Antofagasta, La Serena, Valparaíso, Santiago, Concepción, Temuco, Puerto Montt y Punta Arenas, las cuales funcionan, principalmente, como plataformas para la atención de Asegurados y base operacional para las labores de ventas, mantención de Asociados y Adherentes y servicios de recaudación.

En términos de los seguros tradicionales, las ventas de Mutual de Seguros alcanzan una cuota de mercado del orden del 1,78% (con participaciones cercanas al 3,51% y 0,59% en las líneas de seguros individuales y colectivos, respectivamente). No obstante, en los seguros individuales de “Protección Familiar” y “Dotal”,

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P r o v i d e n c i a 1 9 9 – P i s o 6 º – S a n t i a g o - C h i l e - F o n o 2 0 4 7 2 9 3 – F a x 2 2 3 4 9 3 7 E m a i l : r a t i n g s @ h u m p h r e y s . c l

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principales ramos de la Corporación, alcanzan participaciones de mercado en torno al 21,74% (segundo lugar) y 22,74% (líder del mercado), respectivamente, medido como prima directa a diciembre de 2007.

Rendimiento Técnico

A diciembre de 2007 y de acuerdo al comportamiento en períodos anteriores, la contribución por ramo al margen de Mutual de Seguros se concentra principalmente en los seguros de protección familiar individual (63%), seguros dotal individual (18%) y colectivo con la Armada de Chile (15%). En términos globales, el margen total de la entidad excede en un 78% a los gastos de la entidad aseguradora.

Al analizar el rendimiento de la cartera, se observa que éste (rendiemiento) se remontó por sobre la media de mercado, mostrando un comportamiento relativamente estable a lo largo de los últimos periodos. Lo anterior a pesar de las reservas voluntarias que realiza la Corporación, las que merman sus ingresos, pero que se destinan al respaldo de los Beneficios Adicionales Gratuitos entregados a los asegurados de la Mutual de Seguros.

En nuestra opinión, los principales ramos de la Corporación presentan una adecuada diversificación en cuanto al número de asegurados y, por consiguiente, una debida atomización de los riesgos asumidos. No obstante, pese a la madurez de la cartera de productos, en términos comparativos, se considera de una mayor

dependencia a la ocurrencia de variables exógenas que afecten a un segmento de mercado en especial (mayor competitividad en los seguros masivos) o negocio en particular (Convenio Colectivo con la Armada de Chile). Sin embargo, Mutual de Seguros ha demostrado ser capaz de enfrentar escenarios competitivos en sus líneas de negocio, sin deterioro del rendimiento de su cartera.

En el cuadro anterior se presenta la evolución de los resultados técnicos, siniestralidad retenida y resultados de intermediación para la cartera total de productos durante los doce últimos trimestres.

En términos generales, la siniestralidad retenida promedio se ha mantenido en torno al 30,73%, cifra considerada como adecuada en comparación con los estándares de mercado (en promedio alcanzan un 27%, para el mismo periodo). En tanto, durante los doce últimos trimestres el comportamiento de la siniestralidad se ha caracterizado por ser estable (sobre la base de un coeficiente de variación del 8,48%).

Por su parte, el resultado de intermediación promedio de los últimos doce trimestres alcanza un desembolso del orden del 8,58% (8,31% a la fecha), mientras que el mercado en su conjunto presenta niveles en torno al 7%.

Cartera de Inversiones

Rendimiento Técnico Siniestralidad Retenida Resultado Técnico Resultado Intermediación Mar-05 27,53% 60,17% -6,62% Jun-05 29,01% 58,60% -9,40% Sep-05 29,56% 59,98% -8,79% Dic-05 26,33% 63,75% -9,12% Mar-06 35,59% 51,98% -8,85% Jun-06 29,87% 57,93% -9,03% Sep-06 30,61% 57,89% -9,04% Dic-06 29,61% 59,72% -9,00% Mar-07 32,53% 57,52% -8,10% Jun-07 33,12% 56,46% -8,29% Sep-07 32,47% 57,16% -8,35% Dic-07 32,51% 57,28% -8,31% Promedio 30,73% 58,20% -8,58% Coef. Variación 8,48% 4,76% 8,58%

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En cuanto a las inversiones, a la fecha de clasificación, éstas ascienden aproximadamente a US$ 240 millones y se concentran en 79% en instrumentos de renta fija (72% concentra el mercado), en especial en títulos emitidos por instituciones financieras (62%), por entidades corporativas (11%) y por el Estado (4,8%). A diferencia de períodos anteriores, un 16% de la cartera se concentra en instrumentos de renta variable (13% en acciones y 3% en cuotas de fondos), mientras que el mercado solo alcanza un 5,8%.

En los cuadros siguientes se muestra la composición del portfolio de inversiones de Mutual de Seguros

durante los últimos 4 años.

US$ millones Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07

Inversiones 131,47 151,80 174,30 204,41 239,78 Inversiones 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

Renta Fija 112,32 123,51 118,83 149,85 186,04 Renta Fija 85,4% 81,4% 68,2% 73,3% 77,6%

Estado 30,37 24,41 19,05 13,28 11,50 Estado 23,1% 16,1% 10,9% 6,5% 4,8% Financiero 52,93 68,09 74,21 112,39 147,48 Financiero 40,3% 44,9% 42,6% 55,0% 61,5% Corporativo 29,02 31,01 25,56 24,18 27,05 Corporativo 22,1% 20,4% 14,7% 11,8% 11,3%

Renta Variable 5,42 14,00 40,29 41,23 38,21 Renta Variable 4,1% 9,2% 23,1% 20,2% 15,9%

Acciones 4,17 6,85 21,49 32,74 32,15 Acciones 3,2% 4,5% 12,3% 16,0% 13,4% Cuotas de Fondos 1,25 7,15 18,81 8,49 6,06 Cuotas de Fondos 1,0% 4,7% 10,8% 4,2% 2,5% Inv Extranjero 0,00 0,02 0,02 0,02 1,71 Inv Extranjero 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,7% Avance Pólizas 0,17 0,48 0,71 0,91 1,05 Avance Pólizas 0,1% 0,3% 0,4% 0,4% 0,4%

Caja/Bancos 0,08 0,22 0,19 0,35 0,63 Caja/Bancos 0,1% 0,1% 0,1% 0,2% 0,3%

Otras 10,30 9,97 9,97 8,94 8,73 Otras 7,8% 6,6% 5,7% 4,4% 3,6%

Inmobiliarias 3,18 3,60 4,29 3,10 3,40 Inmobiliarias 2,4% 2,4% 2,5% 1,5% 1,4%

CUI 0,00 0,00 0,00 0,00 0,01 CUI 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

En cuanto al riesgo crediticio de la cartera de inversiones en instrumentos de renta fija, se puede mencionar que este es reducido y se compara favorablemente con el riesgo crediticio que evidencia el mercado en su conjunto. En la práctica, la Corporación mantiene alrededor de $90 mil millones invertidos en instrumentos de renta fija, las que superan en un 42% las reservas técnicas de la Corporación a la fecha. A continuación, se realiza un análisis del rating de los instrumentos, y el porcentaje que los mismos representan de las reservas de la compañía para los años 2005, 2006 y 2007:

2007 2006 2005 Reservas Técnicas ($ MM) 54.307 58.401 62.204 AAA 23% 16% 16% AA+ 68% 82% 91% AA 75% 91% 106% AA- 94% 106% 124% A+ 103% 112% 138% A 106% 122% 142%

En el análisis se observa como el porcentaje de la reserva que se encuentra respaldado por instrumentos de renta fija con clasificación igual o superior a AA ha aumentado, hasta cubrir el 106 % de las mismas, lo que en opinión de Humphreys permite suponer un alto grado de seguridad en el cumplimiento de sus obligaciones por parte de la compañía.

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A diciembre de 2007 los niveles de diversificación de la cartera de renta fija se consideran adecuados y acorde con el estándar del mercado, ello pese a que el 26% de la cartera invertida en renta fija la concentran instrumentos garantizados por el BancoEstado (AA+). Por su parte, a la misma fecha las inversiones en acciones también presentan niveles adecuados de diversificación, en donde su principal inversión en acciones concentra en torno al 1,2% de la cartera total (Cencosud). Sin embargo, a juicio de la clasificadora, Mutual de Seguros se encuentra muy expuesta en sus inversiones a causa del alto porcentaje que mantienen en acciones como porcentaje del total invertido, en particular considerando la exposición en estos instrumentos que mantiene en promedio el mercado. Sin embargo, lo anterior se ve disminuido en sus efectos, gracias a la alta relación que presenta la Corporación al comparar sus inversiones totales con las reservas técnicas, el elevado patrimonio que mantiene, la disminución en la cartera accionaria observada desde fines del año 2005 a la fecha (en base a la política de toma de utilidades que ha seguido la Corporación). Adicionalmente, se debe señalar que si bien el porcentaje invertido en renta variable local por Mutual de Seguros es mayor que el promedio de la industria, ésta presenta una menor exposición a otros instrumentos de renta variable o riesgo equivalente al que tienen las demás Compañías de Seguros de Vida, tales como inversiones internacionales, notas estructuradas, inmobiliarias y derivados, entre otras.

El rendimiento de la cartera de inversiones se ha mantenido hasta el año 2005 en niveles inferiores a los que presenta el mercado en su conjunto, no obstante, a partir del año 2006 superó constantemente el rendimiento de la industria (en promedio Mutual de Seguros obtiene un 6,7%, mientras que el mercado alcanza un 7,2%, como promedio de los últimos cinco años). En el largo plazo, este indicador presenta una mayor volatilidad a la presentada por el mercado. Lo anterior, se explica por la mayor proporción variable que se mantiene en la cartera de inversiones. 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% Mar-03 Jun-03S ep-03 Dic -03 Mar-04 Ju n-04 Sep-04 Dic -04 Mar-0 5 Jun-05Sep-05 Dic -05 Mar-06 Jun-06Se p-06 Dic -06 Ma r-07 Jun-07Se p-07

Mutual Par 1 Par 2 Mercado

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% Mar-03 Jun-03S ep-03 Dic -03 Mar-04 Ju n-04 Sep-04 Dic -04 Mar-0 5 Jun-05Sep-05 Dic -05 Mar-06 Jun-06Se p-06 Dic -06 Ma r-07 Jun-07Se p-07

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