Hoja 1 de 15 Calificación MFRISCO 13 HR A Perspectiva Estable Contactos Mariela Moreno Asociada [email protected] Humberto Patiño Analista [email protected] José Luis Cano
Director Corporativos / ABS [email protected]
Definición
La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para la emisión MFRISCO 13 es de HR A. Dicha calificación considera que el emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene bajo riesgo crediticio.
HR Ratings revisó a la baja la calificación de LP a HR A de HR AA- ,
modificando la Perspectiva a Estable de Negativa para la Emisión con
clave de pizarra MFRISCO 13 al amparo del Programa Dual de CEBURS con
Carácter Revolvente por un monto de hasta P$5,000.0m de Minera Frisco,
S.A.B. de C.V. (Minera Frisco y/o la Empresa).
La revisión a la baja se debe principalmente a resultados por debajo de nuestras
proyecciones en el escenario de estrés durante los últimos 2 años, por un
desfase en producción y baja en precios derivando menores márgenes
operativos (38.3% vs. 43.8% proyectado) debido a una menor absorción de los
costos fijos. También se muestra un incremento en la deuda neta, con niveles de
P$24,188.6m (vs. P$22,289.3m en 2013) el cual se explica por el efecto
cambiario de la valuación contable del crédito sindicado de dólares y el aumento
de la porción de CP de la misma, y el deterioro en años de pago a FLE y a
EBITDA con niveles de 7.3x y 5.1x, respectivamente en 2014 (vs. 7.1x y 4.9x
respectivamente en 2013). Adicionalmente el 60.0% del crédito sindicado tendrá
que amortizarse en 2015 y 2016. Se considera que el DSCR muestra niveles por
debajo de la unidad 0.7x en 2014 (vs. 0.4x en 2013).
Minera Frisco actualmente cuenta con un Programa de Certificados Bursátiles
(CEBURS) por hasta P$5,000.0m con una vigencia de 5 años a partir de su
fecha de autorización del 24 de febrero de 2012 por parte de la CNBV.
Actualmente existe una emisión al amparo del programa por el total autorizado y
con una vigencia que supera a la del programa, por lo que no se considera que
pudieran existir más emisiones al amparo de este. A continuación se describen
las principales características del Programa Dual de Certificados Bursátiles de
Corto y Largo Plazo con carácter Revolvente para Minera Frisco:
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Principales Factores Considerados
Minera Frisco (Frisco y/o la Empresa) es una empresa que a través de sus subsidiarias se dedica primordialmente a la exploración y explotación de yacimientos minerales en diversas entidades de la República Mexicana para la producción y comercialización en México y en el extranjero de concentrados de plomo, zinc, y cobre, así como cobre catódico, y dore de plata y oro. La Empresa cuenta con experiencia de más de 50 años en la industria minera. Actualmente cuenta con 9 unidades mineras operando en México: El Coronel, San Felipe, Maria, San Francisco del Oro, Tayahua, Asientos, Porvenir, Ocampo y Concheño.
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:
Resultados por debajo de nuestras proyecciones: A pesar de que la
Empresa ha mostrado una mejora en sus resultados de 2014 vs. 2013, los resultados no alcanzan los niveles estimados en las proyecciones, sobre todo en los niveles de endeudamiento neto (6.8% superior al escenario base) y los márgenes operativos (38.3% vs. 43.8% proyectado), presionando la generación de FLE.
Cobertura del Servicio de la Deuda por debajo de la unidad: A pesar de que
existe una ligera mejora en el DSCR, éste sigue manteniéndose por debajo de la unidad, lo cual refleja cierta presión en la liquidez para el pago de sus obligaciones. El DSCR muestra niveles de 0.7x en 2014 (vs. 0.4x en 2013) a pesar del aumento del 6.4% en el FLE (ajustado por el efecto del pago realizado
a partes relacionadas).
Retraso en proyectos: El retraso en el circuito de Tayahua – Cobre Primario y
en el reinicio de operaciones del Coronel tras el paro, han tenido un efecto en los resultados operativos de la Empresa, disminuyendo el margen bruto de la Empresa en 710 puntos base, alcanzando con ello niveles de 46.8% (vs. 53.4%
en 2013). Incremento en Deuda Neta: La deuda neta cerró en 2014 en
P$24,188.6m (vs. P$22,289.3m en 2013) incrementando 8.5%, por el efecto cambiario de la valuación contable del crédito sindicado de dólares incrementándose los años de pago de la deuda en relación al EBITDA y al FLE
Hoja 3 de 15 alcanzando niveles de 7.3 y 5.1 años, respectivamente en 2014 (vs. 7.1 y 4.9 años en 2013).
Disminución en el margen EBITDA: En 2014, el margen EBITDA alcanzó
niveles de 38.3% en 2014 (vs. 43.8% en 2013) como resultado del inicio de operaciones en algunas unidades mineras, aunado a la reducción en el precio de los minerales disminuyendo la absorción de los costos fijos.
Fortaleza en términos de sinergias con partes relacionadas: Importante
soporte operativo y financiero a través del vínculo con Grupo Carso y Grupo Financiero Inbursa (calificadas por HR Ratings con HR AAA con Perspectiva Estable y HR +1).
Disminución de Precios: Se mostró una caída en el precio de los metales,
donde el precio de la plata, oro y cobre (que representan 88.5% de sus ingresos) disminuyen -19.9%, -10.3% y -6.6%, respectivamente entre 2014 y 2013.
La revisión a la baja de la calificación se basó en que los resultados de la Empresa no han alcanzado los niveles de nuestras proyecciones incluso en nuestro escenario de estrés durante los últimos 2 años consecutivos. Lo anterior como resultado de ciertos factores relacionados con la disminución en precios donde el precio de la plata, oro y cobre disminuyen -19.9%, -10.3% y -6.6% en el último año y el retraso de inicio de operaciones en el circuito de Tayahua y el reinicio de operaciones del Coronel tras el paro ilegal de la unidad minera. A pesar de que se ve una mejora en el FLE cerrando en P$1,965.4m en 2014, en relación con nuestro escenario se observa un deterioro mostrando niveles de (vs. P$3,250.1m y P$2,027.0m, respectivamente en el escenario base y de estrés).
También se consideró el importante soporte operativo y financiero a través del vínculo con Grupo Carso y Grupo Financiero Inbursa (calificadas por HR Ratings con HR AAA con Perspectiva Estable y HR +1).
Por otro lado, como parte del seguimiento del plan de expansión y crecimiento, en el último año la Empresa invirtió P$1,796.8m (vs. P$6,027.4m en 2013). Sin embargo se observa una disminución en la inversión del 70.2% debido a que en 2013 se tenían algunos proyectos todavía en proceso. Para los próximos años se estima, en base a lo informado por la Empresa, que se enfocará en la consolidación de los proyectos con los que cuenta actualmente, disminuyendo su expansión en nuevos proyectos.
En relación a los resultados operativos, la Empresa tuvo una producción total de molienda y depósitos en camas de 39,517.4m toneladas en 2014 (vs. 33,466.7m toneladas en el 2013) incrementando 18.1%. Esto debido al incremento de molienda y depósitos en camas de la unidad minera el Concheño alcanzando niveles de 2,985.1m toneladas en 2014 (vs. 750.6m toneladas en 2013) así como de la unidad minera el Coronel con un total de 16,770.1m toneladas en 2014 (vs. 10,306.7m toneladas en 2013), lo cual refleja incrementos de más del 50.0% en su tonelaje. Este incremento tan marcado se debe a que a finales de 2013 el Concheño se encontraba en periodo de comisionamiento, alcanzando una operación continua desde el 2T14. Asimismo, es importante considerar que la unidad minera el Coronel estabilizó su proceso al inicio de 2014, después de los bloqueos ilegales del 15 de agosto de 2013 y del 05 de diciembre de 2013, por parte del sindicato Nacional de Trabajadores Mineros, Metalúrgicos, Siderúrgicos y Similares de la República Mexicana teniendo que suspender sus operaciones.
Hoja 4 de 15 Durante el 2014, los ingresos de la Empresa reflejaron un crecimiento del 20.3% mostrando niveles de P$12,398.4m (vs. P$10,304.6m en 2013). Esto debido al incremento del 18.1% en el volumen de molienda / camas de depósito y principalmente al incremento en producción de 57% en oro y 18% en plata, lo cual fue contrarrestado con la disminución en el precio de los metales en el último año, donde el precio de la plata, oro y cobre (que representan 88.5% de sus ingresos) disminuyen -19.9%, -10.3% y -6.6%, respectivamente entre 2014 y 2013.
En la siguiente gráfica se muestra un comparativo de 2014 vs. 2013 de los ingresos, la producción y el precio promedio por tipo de metal:
La Empresa incrementó en 44.7% los ingresos provenientes del oro alcanzando niveles de P$6,959.0m en 2014 (vs. P$4,810.0 en 2013), como resultado del incremento en la producción y ley generada, compensando la caída de -10.3% en el precio cerrando en 2014 con US$1,266.2 por onza (vs. US$1,411.0 por onza en 2013). La producción de oro al cierre de 2014 mostró un aumento del 57.4% en relación al año anterior, con niveles de 423,340 onzas (vs. 268,934 onzas en 2013). Esto como resultado de una mejora en la ley del mineral en la unidad minera el Concheño con niveles de 1.1 gr/ton en 2014 (vs. 0.8 gr/ton en 2013), aunando al incremento en la capacidad de trituración. Por otra parte se observaron ciertas mejoras en el circuito de trituración de San Felipe aumentando su capacidad a finales del 2014, pasando de 25,000 a 35,000 toneladas por día. La unidad minera el Coronel también incrementó su producción un 59.2% como resultado de la reanudación de operaciones después del paro ilegal en el 2013.
En cuanto a los ingresos de plata se muestra un incremento del 6.6% llegando a P$2,055.0m en 2014 (vs. P$1,928.0m en 2013) debido al crecimiento del 17.7% en la producción de plata mostrando niveles de 8,854,540 onzas al 2014 (vs. 7,523,173 onzas en 2013). El incremento se dio como resultado de la estabilización en la cinética de recuperación de San Felipe y generando un incremento en la ley con 14.7 gr/ton en 2014 (vs. 10.2 gr/ton en 2013), aunado a una mayor producción de mineral en la unidad minera el Concheño, incrementando 524.5% en 2014.
El aumento en producción de plata fue contrarrestado por una menor ley en la producción de plata en las unidades mineras de Asientos y El Porvenir las cuales disminuyeron su producción en -33.0% y -13.4%, respectivamente. Asimismo se contrarresta con el deterioro en el precio de dicho mineral mostrando niveles de US$19.1 por onza en 2014 (vs. US$23.8 por onza en 2013).
Por otra parte se observa una disminución del 11.5% en los ingresos relacionados con el cobre alcanzando niveles de P$1,930.0m para 2014 (vs. P$2,182.0m en 2013). Lo anterior se debe a que a pesar del incremento del 17.6% en concentrado de cobre se
Hoja 5 de 15 refleja un decremento en la producción de cátodos de cobre del -21.0% alcanzando 10,447 toneladas (vs. 13,226 toneladas en 2013). Esto debido a la disminución de producción en la unidad Minera María. Asimismo los ingresos fueron afectados por la caída en el precio del cobre influenciado por un menor volumen en demanda en China quienes representan los principales consumidores de dicho mineral, llegando a niveles de US$6,878.3 por tonelada en 2014 (vs. US$7,366.0 por tonelada en 2013).
La producción de plomo en 2014 reflejó un decremento del -3.4% llegando a niveles de 18,275 toneladas (vs. 18,914 toneladas en 2013), como resultado de la disminución en la ley de mineral en la unidad minera Asientos con niveles de 71.0% en 2014 (vs. 95.0% en 2013). Asimismo se observa un decremento de -2.2%en el precio del plomo durante el 2014 alcanzando niveles de US$2,095.7 por tonelada (vs. US$2,138.5 por tonelada en 2013). Sin embargo, lograron un crecimiento del 4.1% en los ingresos por la venta de dicho mineral en 2014 alcanzando niveles de P$380.0m (vs. P$365.0m en 2013).
La producción de zinc en 2014 también mostró un decremento del -7.5% llegando a 58,913 toneladas (vs. 63,675 toneladas en 2013) debido a una menor ley mineral en las unidades mineras de Asientos y Tayahua, (-18.7% y -12.8% respectivamente). Sin embargo se observó un incremento en el precio de 12.6% contrarrestando el efecto de la caída en la producción, reflejando ingresos de P$1,030.0m en 2014 (vs. P$916.0m en 2013).
Por su parte el costo de ventas alcanzó niveles de P$6,656.7m en 2014 (vs. P$4,806.6m en 2013), incrementando 38.5%. Con ello no se alcanzaron a cubrir el total de los costos fijos, aún con el incremento antes mencionado en los ingresos debido a la reducción de operaciones de ciertas minas (María, el Coronel y la porción de tajo abierto de Ocampo) aunado al retraso del inicio de operaciones de los proyectos de la Empresa, con lo cual se alcanzan los niveles esperados de producción hasta finales del 2014.
Lo anterior deriva en un margen bruto del 46.3% en 2014 (vs. 53.4% en 2013). Sin embargo la Empresa ha empezado a implementar en 3 de sus unidades mineras (San Felipe, Tayahua y San Francisco del Oro) una estrategia de disminución de costos en mediante un proyecto de eficiencias, el cual consiste en tener un control estricto para alcanzar una mejor práctica en la producción y operación de las unidades. Al día de hoy lleva 4 meses con dicho proyecto por lo cual el beneficio se estima se podrá observar hasta 2016. Este proyecto se planea extender a todas sus unidades mineras durante el 2015.
Asimismo se observa una caída en el margen EBITDA alcanzando niveles de 38.3% en 2014 (vs. 43.8% en 2013). Esto a pesar de mantener los gastos generales en niveles similares aun ante el crecimiento de los ingresos. Esto es resultado de la terminación de los proyectos y estabilización de las operaciones de las unidades mineras, con lo cual se estima que los niveles de gastos crezcan de una manera ordenada, sin esperarse grandes variaciones aun ante el crecimiento de ingresos proyectado.
Con relación al capital de trabajo, este ha mostrado un deterioro en el último año, alcanzando niveles de -P$959.0m en 2014 (vs. P$2,395.8m en 2013). Lo anterior como resultado de la reducción en su balance de los activos y pasivos con partes relacionadas y terminación de proyectos en proceso mediante la reducción de sus pasivos con partes relacionados, principalmente a Grupo Carso. Asimismo se refleja un efecto en el inventario como resultado de la estrategia de la Empresa para hacer más eficiente el manejo de los mismos, compartiéndolo entre algunas unidades mineras y disminuyendo el monto en dichas minas.
Hoja 6 de 15 A pesar de lo anterior se refleja un incremento del 6.4% en el Flujo Libre de Efectivo (FLE) debido a que se considera un ajuste en el cálculo el cual elimina el efecto extraordinario que se tiene con partes relacionadas, lo cual refleja un nivel de FLE de P$3,321.1m en 2014 (vs. P$3,122.2m en 2013), alcanzado el nivel proyectado de nuestro escenario base, sin embargo HR Ratings esperaba ver niveles superiores a dicho escenario, dada la Perspectiva Negativa otorgada en la revisión anterior. Esto aunado al incremento del endeudamiento y la reducción de efectivo presionando las principales métricas que soportan la calificación,
En términos de Cobertura del Servicio de la Deuda (DSCR por sus siglas en inglés) la Empresa ha mostrado niveles por debajo de la unidad llegando a niveles de 0.7x (vs. 0.4x en 2013), como resultado de la presión que la Empresa muestra en sus obligaciones financieras a corto plazo. Sin embargo se muestra una mejora como resultado de la disminución en el servicio de la deuda en 2014. Asimismo en relación a nuestras proyecciones se muestra un DSCR por arriba de lo que se esperaba en el escenario base.
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Glosario
UDM= Últimos Doce Meses
Flujo Libre de Efectivo (FLE)= Flujo Neto de Actividades de Operación – Gastos de
Inversión por Mantenimiento – Ajustes Especiales a CAPEX de Mantenimiento y otros
Deuda Neta a FLE = Deuda Neta / FLE 12 meses
Deuda Neta a EBITDA = Deuda Neta / EBITDA 12 meses
DSCR o Razón de Cobertura de Servicio de la Deuda = Flujo de Efectivo 12m /
Servicio de la Deuda 12m (Intereses + Amortizaciones de Capital)
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HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130
[email protected] [email protected]
Director General
Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130
Análisis
Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones
Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 1253 6532
[email protected] [email protected]
Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546
[email protected] [email protected]
Roberto Ballinez +52 55 1500 3143
Deuda Corporativa / ABS
Luis Quintero +52 55 1500 3146
José Luis Cano +52 55 1500 0763
Regulación
Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento
Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761
[email protected] [email protected]
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Carlos Frías +52 55 1500 3134
Hoja 15 de 15
Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior HR AA- / Perspectiva Negativa
Fecha de última acción de calificación 18 de junio de 2014
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación. 1T10 al 4T14
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas
Información financiera anual dictaminada por xx e información financiera trimestral interna.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por
HR Ratings (en su caso). N/A
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.
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Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.
Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, Mayo 2014.