FIDUCIARIA COLMENA S. A. Sociedad Fiduciaria

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jgalindo@brc.com.co

Luis Carlos Blanco González

lblanco@brc.com.co

María Soledad Mosquera

msmosquera@brc.com.co

Comité Técnico: 17 de septiembre de 2009

Acta No: 192

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CAL-F-4-FOR-16 R1

FIDUCIARIA COLMENA S. A.

Sociedad Fiduciaria

BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN PERIÓDICA

CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE

PORTAFOLIOS Perspectiva Positiva P AA (DOBLE A)

Millones de pesos a 30/06/2009

Activos totales: $8.365; Pasivo: $804; Patrimonio: $7.561; Utilidad Operacional: $937; Utilidad Neta: $716;

Historia de la calificación:

Revisión Periódica Sep/08: P AA (Doble A) Calificación inicial Sep/07: P AA (Doble A) La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2006, 2007, 2008 y no auditados a junio de 2009.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en

revisión periódica otorgó la calificación P AA (Doble A) Perspectiva Positiva en Calidad en la Administración de Portafolios a Fiduciaria Colmena S. A.

Una perspectiva evalúa un cambio potencial en la calificación en el largo plazo e incorpora tendencias o riesgos con implicaciones menos ciertas para la calidad de la contraparte. Una Perspectiva Positiva indica que la calificación puede aumentar o mantenerse en un periodo de uno a dos años.

La calificación otorgada a Fiduciaria Colmena S. A. pondera positivamente las sinergias con su matriz la Fundación Social y el Banco BCSC, las cuales le facilitan contar con una adecuada gestión de riesgos y la continua mejora tecnológica de los diferentes aplicativos utilizados para la operación de la Sociedad. De igual forma, el trabajo conjunto que se ha venido implementando durante los últimos dos años con la fuerza comercial del Banco han permitido a la Fiduciaria el fortalecimiento de su red de distribución y en esa medida un dinámico crecimiento de sus productos, específicamente las carteras colectivas.

La perspectiva positiva incorpora los recientes cambios en la estructura organizacional orientados a la profundización de su estrategia comercial, el fortalecimiento de los órganos de control interno, así como una apropiada segregación entre el front, middle y back office. El equilibrado crecimiento deberá estar acompañado de la optimización de su capacidad operativa, dado que la mayor

diversificación del portafolio de productos hace más exigente la función de las diferentes instancias de aprobación de clientes, así como de los tipos de operaciones y productos. La Gerencia ha mantenido

una posición conservadora acorde con los lineamientos establecidos por su grupo empresarial por lo que no se anticipa la ocurrencia de eventos que puedan afectar su habilidad para administrar portafolios. Sin embargo, es necesario que el éxito de su estrategia redunde en la sostenibilidad financiera de la Fiduciaria y que los indicadores de rentabilidad y eficiencia se ubiquen en niveles acordes con los presentados por sus pares comparables con mayores niveles de calificación. Entre junio del 2008 y del 2009, los activos fideicomitidos administrados por la sociedad presentaron un crecimiento del 212%, superior al del agregado del sector de 77%. Lo anterior se explica

por el crecimiento en $75.988 millones en los negocios de fiducia de inversión y $221.711 millones en fiducia inmobiliaria. Para el 2009 la sociedad tiene entre sus objetivos estratégicos continuar con el crecimiento de estas líneas de negocio a través del uso de sinergias comerciales con el Banco BCSC. En este sentido, es importante que la entidad conserve una estrategia comercial activa que le permita aumentar su participación de mercado, especialmente bajo el panorama actual de expectativas de lento crecimiento económico donde la comercialización de los productos asociados con fiducia de inversión y el sector inmobiliario pueden verse afectados.

Durante el período de análisis, enero a junio del 2009, la Sociedad obtuvo una utilidad neta positiva de $716 millones, que presentó un crecimiento

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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anual del 120% y resultó superior al 76,9% registrado por el agregado de entidades fiduciarias.

Lo anterior, a raíz del incremento del 57% en los ingresos por comisiones, resultado de los recursos administrados de la Cartera Rentafácil, cuyas comisiones presentaron un crecimiento anual del 97,5%, así como de los mayores ingresos derivados de los negocios de fiducia inmobiliaria (Gráfico 4, página 8). La positiva evolución de los negocios fiduciarios permitió niveles superiores de ROE y ROA en comparación con el 2008. No obstante, la menor eficiencia operacional respecto a otras sociedades ubica los principales indicadores de rentabilidad por debajo de los obtenidos por el sector (tabla 2, página 8).

A diferencia del sector, la Sociedad no presenta ingresos por venta de inversiones. Por su parte, la utilidad por valoración de inversiones entre junio del 2008 y 2009 se redujo un 9% al pasar de $248 millones a $225 millones, caso contrario al del sector que tuvo un crecimiento de 70%1_{. Para la Compañía estas inversiones constituyen una}

reserva de liquidez, así como una fuente de ingresos que en promedio para el último año ha representado alrededor del 10% de los ingresos operacionales.

Uno de los retos de la Fiduciaria para acceder a una mayor calificación es la profundización de las líneas de negocio que ha definido como estratégicas, así como el incremento de las comisiones generadas por su gestión. Si bien la Fiduciaria se ha caracterizado

por mantener una base de ingresos estables, la alta participación del 73% de las comisiones generadas por la administración de carteras colectivas, con una sensibilidad moderada2_{a las volatilidades del mercado y conductas de}

los inversionistas, así como el vencimiento menor a un año de varios contratos que representan aproximadamente el 26% de las comisiones de fiducia estructurada (7,6% del total de comisiones) pueden generar presiones en los ingresos en escenarios de bajo crecimiento económico y mayores necesidades de liquidez. Por lo anterior, una de las oportunidades de la Fiduciaria Colmena es la continua creación de productos innovadores, así como el robustecimiento de las herramientas de seguimiento a la cartera de clientes, lo que contribuye al cumplimiento de la estrategia comercial y a mitigar eventos de riesgo de crédito, reputacional y/o operativo, entre otros.

1_{A junio del 2009, el portafolio de la fiduciaria sumó $4.211 mil}

millones con una composición de riesgo conservadora, que se valida con reducción del 4,46% en el VaR. La duración promedio para el primer semestre de 2009 fue de 405 días, lo que es acorde con el perfil de mediano plazo establecido para el portafolio.

2_{CCA Rentafácil y CCA Universitas, las cuales cuentan con una}

calificación de 3 y 2 respectivamente en riesgo de mercado a junio del 2009.

El bajo posicionamiento tanto por activos administrados como por generación de comisiones en comparación con el sector, exige a Fiduciaria Colmena a continuar buscando negocios que provean un aumento de los ingresos, así como desarrollar estrategias de comercialización que generen un valor agregado y una mayor competitividad frente a otras sociedades administradoras de mayor experiencia y con una estructura patrimonial más sólida. La continuidad de

este aspecto, permitirá a la entidad alcanzar una consolidación de sus líneas de negocio, así como una mayor consistencia de sus ingresos que resulta comparable con fiduciarias con una mejor calificación en Calidad en la Administración de Portafolios.

La Sociedad mantiene un adecuado nivel patrimonial, que resulta acorde con su tamaño y el crecimiento presupuestado para el 2009 en sus principales líneas de negocio. Durante el periodo de

análisis, el patrimonio presentó un crecimiento anual del 12% con un saldo de $7.561 y un margen de solvencia que soporta un crecimiento de $496.954 millones en recursos administrados en carteras colectivas. Para el 2010, se espera que el patrimonio de Fiduciaria Colmena se conserve en los niveles actuales, toda vez que no existe una expectativa de capitalización que pretenda un incremento del margen de solvencia.

A junio del 2009 la Fiduciaria cuenta con varios comités de soporte los cuales se encargan de cumplir las políticas de riesgo, inversión y operación de acuerdo con los parámetros establecidos por los entes reguladores y, la cabeza de su grupo financiero, la Fundación Social.

Específicamente, cuenta con un comité de estructuración de nuevos negocios, el cual se encarga del direccionamiento estratégico, así como mirar las necesidades de tipo legal y reputacional de los nuevos negocios en los que pretende participar la sociedad. A criterio de la calificadora la estructura de estas instancias se encuentran debidamente documentadas y cumplen con los parámetros impuestos por los entes reguladores locales.

La sociedad tiene una infraestructura tecnológica y operativa que soporta adecuadamente la operación del negocio. En el último año, la Fiduciaria actualizó el

software dedicado a la administración de los negocios fiduciarios. Igualmente, por medio de las sinergias desarrolladas con su casa matriz, la entidad cuenta con

backups, sitios alternos de almacenamiento externo y un adecuado plan de continuidad del negocio. No obstante, el crecimiento presupuestado de la compañía y la evolución

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esperada de los negocios de fiducia estructurada suponen retos importantes en cuanto al desarrollo de una plataforma tecnológica, así como mayores controles duales y en línea que permitan mitigar el riesgo operacional de la entidad, factor al cual BRC continuará haciendo seguimiento en el futuro.

De acuerdo con la información remitida por el calificado, Fiduciaria Colmena no tiene procesos legales o sanciones en contra que representen un riesgo material contra el patrimonio de la institución.

2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD

Fiduciaria Colmena S.A. fue creada por la Fundación Social el 9 de abril de 1981, como una entidad especializada en la prestación de servicios fiduciarios y tiene por objeto la celebración de contratos de fiducia y encargos fiduciarios de conformidad con el título XI del libro Cuarto del Código del Comercio y con el Estatuto Orgánico del Sistema Financiero, así como los demás actos y contratos que les sean permitidos realizar a las Sociedades Fiduciarias por norma de carácter general y especial. Actualmente cuenta con una oficina principal en Bogotá y utiliza la red de distribución del banco BCSC S.A. para la comercialización de los productos de fiducia de inversión (carteras colectivas), conformada por 260 oficinas que hacen presencia en 61 ciudades del país.

Durante el último año la composición accionaria de la compañía no presentó ningún cambio, tal como se puede observar en el siguiente cuadro:

Tabla 1: Composición Accionaria

Accionista No Acciones % Fundación Social 1933994 46,2892% Fundación Colmena 1857984 44,4699% Colmena A.R.P 376026 9,0000% Fundación Projuventud 10058 0,2407% Promotora de Inversiones Y Cobranzas 5 0,0001% Total 4178067 100%

Fuente: Fiduciaria Colmena S. A.

Durante el periodo de análisis la entidad continuó con la consolidación de su estructura organizacional, la cual ha venido siendo modificada desde la pasada revisión periódica con el objetivo de lograr una mejor segregación de funciones al interior de cada área para el desarrollo de su estrategia comercial y el fortalecimiento de su capacidad operativa.

Dentro de los principales cambios se encuentra: 1) la creación de la gerencia de banca inmobiliaria, la cual se encarga de la estructuración de negocios de carácter

inmobiliario de gran envergadura, y 2) la separación del trader de las Carteras Colectivas de aquel dedicado a manejar portafolio propio de la sociedad que mitiga la generación de posibles conflictos de interés. Igualmente, la compañía continuó con la profundización de las sinergias con el banco BCSC S.A. para fomentar su participación en el mercado por volumen de activos administrados, especialmente en los productos de fiducia de inversión.

Grafico 1: Estructura Organizacional

Fuente: Fiduciaria Colmena S. A.

Durante el periodo de análisis la Junta Directiva de Fiduciaria Colmena permaneció invariable respecto a la última revisión periódica. Se encuentra conformada en su totalidad por personas naturales externas a la fiduciaria, aunque en su mayoría pertenecientes (4 de 5) a los altos cargos del grupo de empresas de la Fundación Social. La participación de los miembros principales conlleva a una adecuada autonomía en la definición de los lineamientos generales del negocio. No obstante, existe la oportunidad de incluir miembros externos al grupo que puedan fortalecer su estructura e independencia en el proceso de toma de decisiones.

La firma cuenta con procedimientos y controles para administrar cada una de las líneas de negocio que realiza. Estos se encuentran documentados en manuales de obligatorio cumplimiento. Igualmente, cuenta con varios comités de apoyo para medir y controlar los diferentes riesgos a los que se encuentra expuesta la Fiduciaria. Estos mantuvieron su estructura respecto a la pasada revisión periódica:

Comité de Riesgo e Inversiones:

Conformado por el presidente de la Fiduciaria, dos miembros de la Junta Directiva y el trader del Portafolio Propio (Front Office), este último asiste con voz pero sin

Presidencia Gerencia de Operaciones Gerencia Comercial Gerencia de Redes y Mercadeo Dirección Financiera Tesorería Gerente de Carteras Colectivas Secretaria General UAC Contable Tributaria Desarrollo Humano Piso Financiero Auditoria Secretaria Presidencia Trader Portafolio Propio

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voto. En el comité se evalúa la composición y resultados de los portafolios de inversión, las respectivas exposiciones a los riesgos financieros y las estrategias de administración de la tesorería. La periodicidad con la que se reúne el Comité es mensual, dentro de los quince (15) primeros días calendarios de cada mes.

Comité de Estructuración de Negocios:

Este órgano se encarga del estudio y aprobación de todos los nuevos negocios de la entidad diferentes a fiducia de inversión. Está conformado por la alta gerencia de la sociedad: Gerente Comercial, Gerente de Operaciones, Director Financiero (Middle Office), Secretaria General y Presidente. El comité se reúne con una periodicidad mensual.

Comité SIPLA:

Conformado por la Secretaría General, la Gerente de Operaciones, el Coordinador de Sistemas, el Auditor Interno, el Director Financiero y el abogado de la secretaría general. En éste se presentan y analizan los informes de operaciones inusuales, con el fin de determinar las operaciones sospechosas y efectuar los reportes correspondientes. La periodicidad con la que se reúne el Comité es mensual, dentro de los diez primeros días calendarios de cada mes y puede ser convocado por el oficial de cumplimiento en casos extraordinarios.

Comité de Auditoría:

Está integrado por cuatro miembros de la Junta Directiva. Su función es supervisar la estructura del control interno de la fiduciaria y las funciones y actividades de la auditoria interna de la sociedad, velar por la transparencia de la información financiera que prepara la entidad y su apropiada revelación. Asegurar la existencia de los controles necesarios para evitar que la entidad sea utilizada como instrumento para la realización de actividades delictivas, en especial para el lavado de activos.

Durante el último año, la Junta Directiva de Fiduciaria Colmena S. A. modificó el código de Gobierno Corporativo con el fin de robustecer la transparencia y eficiencia en sus operaciones. Se hace alusión expresa que el Sistema de Control Interno de la Fiduciaria hace parte integral del sistema de Gobierno Corporativo y en esa medida se incorporan los principios generales de actuación en materia de control interno. Sin embargo, si bien existe un código de ética y de conducta en la operación de la compañía, existe el reto de adecuar políticas que mitiguen la generación de posibles conflictos de interés en el desarrollo de nuevos productos.

3. LÍNEA DE NEGOCIOS

Fiduciaria Colmena S.A. se dedica principalmente a tres tipos de negocios: Fiducia de Inversión, Fiducia de Administración y Pagos y Fiducia inmobiliaria.

Para el 2009, con el objetivo de incrementar la participación de mercado por activos administrados, ingresos y utilidades, la sociedad Fiduciaria puso en marcha un plan estratégico, el cual contempla un incremento significativo de las sinergias comerciales con el Banco BCSC en especial en el desarrollo de las carteras colectivas Universitas y Rentafácil, las cuales estarían dirigidas a la capacitación de recurso humano, participación en los comités de zonas de las redes bancarias, así como en el desarrollo de propuestas para administrar los excesos de liquidez de algunos nichos de mercado. Igualmente, Fiduciaria Colmena espera reactivar el negocio de fiducia inmobiliaria por medio de la participación activa en los negocios de construcción del BCSC, desarrollo de imagen corporativa y ampliación de su presencia entre el sector institucional, especialmente en los proyectos de renovación urbana y macro proyectos de vivienda.

El incremento de los activos administrados de la entidad impone como reto la búsqueda de herramientas que permitan la continua estandarización de procesos, especialmente de los recaudos y pagos que representan la mayor carga operativa para la compañía. Así mismo, la baja homogenización de productos y el alto volumen de operaciones implican una exposición a riesgos operativos en términos de seguridad de las transacciones y calidad del servicio que puede generar riesgos reputacionales. Si bien la entidad ha dado muestra de una eficiencia operativa, la expansión de actividades presume un constante desarrollo en todas las áreas de soporte que sea coherente con los requerimientos operacionales y técnicos del negocio fiduciario, factor sobre el cual la calificadora continuara haciendo seguimiento.

Fiducia de Inversión

A junio del 2009, Fiduciaria Colmena administra dos carteras colectivas, las cuales representan el 26,4% del total de activos administrados (AUM3_{) y el 73,2% de las}

comisiones de la fiduciaria. Si bien la sociedad ha propendido por una mayor diversificación por AUM, la actual concentración por comisiones constituye un riesgo para la entidad, dado que gran parte de los ingresos de operación dependen de dos negocios y son sensibles a las volatilidades del mercado de valores, así como de la conducta de los inversionistas.

3_{Assets Under Management.}

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Grafico 2: Evolución Saldo Carteras Colectivas Fiduciaria Colmena 0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 ju n /0 7 ago /0 7 oc t/ 0 7 dic /0 7 fe b /0 8 ab r/ 0 8 ju n /0 8 ago /0 8 oc t/ 0 8 dic /0 8 fe b /0 9 ab r/ 0 9 ju n /0 9 Mill o n e s

CCA Rentafácil CCA Universitas Total Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia

Lo anterior exige la continua ampliación, atomización y diversificación de productos innovadores4_{y esquemas}

comerciales que permitan incrementar la venta cruzada, así como aumentar y fidelizar la base de clientes. Esto deberá estar soportado por el fortalecimiento de las herramientas de gestión y control de riesgos así como el manejo de posibles conflictos de interés, lo cual permite minimizar el riesgo de gestión de los recursos administrados.

Como se observa en la grafica 2, la evolución del valor agregado de las carteras colectivas presentó una tendencia positiva, especialmente la Cartera Colectiva Abierta Rentafácil que gracias a las sinergias desarrolladas con el Banco BCSC logró ampliar su base de adherentes alcanzando un incremento anual de 97,5% en el valor de la cartera. Para el 2009, la entidad pretende incentivar la comercialización de la cartera colectiva Universitas por medio de un reempaque del producto a través de la Red Colmena BCSC y el lanzamiento oficial en la red Banco Caja Social BCSC.

Fiducia de administración y pagos

En esta fiducia, el fideicomitente entrega a la Fiduciaria bienes para su administración con el fin de realizar actividades tales como recaudo y control de cartera, pago a proveedores, entre otros.

Esta línea de negocio se ha especializado en fideicomisos de administración, pagos y fuentes de pago. A junio del 2009, este segmento presentó un incremento anual del 62,6%, alcanzando activos administrados por un valor de

4_{Tanto en fiducia de inversión (como por ejemplo, el desarrollo del}

esquema de multifondos para las carteras colectivas), como en otras líneas de negocio (público, inmobiliario y de garantía) que generan ingresos más estables.

$360 mil millones de pesos que representan el 45,4% del total de los recursos fideicomitidos administrados por la entidad, aunque tan solo el 13,1% del total de comisiones generadas. Se espera que esta línea de negocio mantenga una dinámica positiva toda vez que la entidad pretende promocionarla como complemento a los productos de colocación del Banco BCSC.

Fiducia inmobiliaria

Esta clase de fiducia se relaciona con la ejecución de proyectos inmobiliarios habitacionales y/o comerciales, en los cuales la fiduciaria participa como administrador, estructurador o titular de los activos del proyecto.

Por ser un negocio estratégico de la sociedad, entre junio del 2008 y del 2009 esta línea de negocio pasó de representar el 0,44% al 28,2% del total de AUM, así como el 13,7% del total de comisiones. Lo anterior por la mayor vinculación de proyectos inmobiliarios, que si bien son de una mayor dificultad operativa y riesgo que la fiducia de administración normal, brindan una mayor estabilidad y diversificación de los ingresos, lo cual se pondera positivamente en la calificación.

4. ANÁLISIS DOFA Fortalezas

Respaldo de la Fundación Social, grupo empresarial con presencia en el sector financiero, previsional y real.

Marca posicionada en el sector empresarial y reconocido en el público en general.

Integración de Rentafácil Cartera Colectiva Abierta en el portafolio del Banco BCSC.

Clima organizacional favorable con alto sentido de pertenencia a la empresa, lo cual se evidencia en bajos indicadores de rotación del personal.

Oportunidades

Venta de productos fiduciarios como complemento del portafolio de productos del BCSC.

Desarrollo de productos y participación en segmentos de negocio de interés para la fiduciaria.

Penetración de nichos de mercado diferentes a Bogotá.

Mayor impulso normativo a la participación de las fiduciarias en la administración de bienes públicos. Debilidades

Baja participación de mercado en las diferentes líneas de fiducia.

Estructura comercial en negocios de fiducia estructurada reducida frente a la competencia.

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Margenes de rentabilidad inferiores al del sector. Amenazas

Competencia en las ofertas integrales ofrecidas por los grupos financieros a los que pertenecen otras fiduciarias.

Reducción de márgenes por la intensa competencia. Entrada de competidores internacionales con mayor desarrollo de plataformas tecnológicas y de amplia experiencia en administración de inversiones.

Volatilidad en las tasas de valoración de los mercados financieros.

Concentración de ingresos provenientes de negocios con un alto nivel de complejidad operativa.

Menor ritmo de crecimiento económico y la actual coyuntura de tasas de interés en Colombia.

“La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado.

Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.” 5. DESEMPEÑO FINANCIERO

A junio del 2009, la Sociedad obtuvo una utilidad neta positiva de $716 millones, que presentó un crecimiento del 120% respecto a lo observado un año atrás y resultó superior al 76,9% registrado por el agregado de entidades fiduciarias. Esta situación se explica por el crecimiento de los ingresos por comisiones5_{en 57%, principalmente por la}

mayor generación de negocios fiduciarios, especialmente en fiducia inmobiliaria y de administración. Como se puede observar en la tabla 1, Fiduciaria Colmena presentó niveles superiores de ROE y ROA en comparación con el 2008, si bien continua con indicadores de rentabilidad por debajo de los obtenidos por el sector

A diferencia del sector, la Sociedad no presenta ingresos por venta de inversiones. Por su parte, la utilidad por valoración de inversiones entre junio del 2008 y 2009 se redujo un 9% al pasar de $248 millones a $225 millones,

5_{A junio del 2009, Fiduciaria Colmena registro un crecimiento del 57%}

de los ingresos por comisiones, el cual resulto superior al 30% obtenido por el sector de sociedades fiduciarias.

caso contrario al del sector que tuvo un crecimiento de 70%6_{. Para la sociedad estas inversiones constituyen una}

reserva de liquidez, así como una fuente de ingresos que en promedio para el último año ha representado alrededor del 10% de los ingresos operacionales.

Tabla 2: Indicadores de Rentabilidad

dic - 0 7 dic - 0 8 jun- 0 8 jun- 0 9 S e c t o r J un0 9 R O E 12,80% 14,87% 4,80% 9,47% 15,95% R O A 11,52% 14,10% 4,28% 8,56% 11,45% M . O pe ra c io na l 25,89% 20,84% 18,55% 31,79% 52,58% G t o s P e rs o na l/ C o m is io ne s C xC C o m is io ne s / Ingre s o C o m is io ne s 32,10% 17,39% 39,78% 47,54% 53,31% 37,63% 9,06% 12,90% 21,54% 18,53%

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia

Entre junio del 2008 y del 2009, los activos fideicomitidos administrados por la sociedad presentaron un crecimiento del 212%, muy por encima al del agregado del sector de 21%. Lo anterior se explica por el crecimiento en $75.988 millones en los negocios de fiducia de inversión y $221.711 millones en fiducia inmobiliaria. Para el 2009 la sociedad pretende continuar el crecimiento de estas líneas de negocio a través del uso de sinergias comerciales con el Banco BCSC, si bien en el panorama actual de decrecimiento económico y crisis en los mercados financieros internacionales, la comercialización de los productos asociados con la fiducia de inversión y el sector inmobiliario pueden verse ampliamente afectada.

En el 2009 se presentó un aumento considerable en el valor de la Cartera Colectiva Abierta Rentafácil, como resultado de la profundización de la estrategia comercial con la red del BCSC y el aceptable margen de rentabilidad del mismo7_{. Por su parte, la Cartera Colectiva Abierta con}

Pacto de Permanencia Universitas si bien registró un crecimiento anual del 2,40% en su valor, disminuyó el número de suscriptores en 1,26% a raíz de la baja comercialización de la cartera dentro de la red del banco BCSC, así como de la coyuntura actual de decrecimiento económico que reduce la capacidad de ahorro de los agentes en portafolios de carácter educativo.

6_{A junio del 2009, el portafolio de la fiduciaria sumó $4.211 mil}

millones con una composición de riesgo conservadora, que se valida con reducción del 4,46% en el VaR. La duración promedio para el primer semestre de 2009 fue de 405 días, lo que es acorde con el perfil de mediano plazo establecido para el portafolio.

7_{Esta cartera presentó un crecimiento anual del 117% en su valor con}

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Gráfico 3: Activos Administrados por Línea de Fiducia vs. Total Activos Administrados

32% 59% 45% 28% 54% 36% 26% 12% 5% ‐ 100.000 200.000 300.000 400.000 500.000 600.000 700.000 800.000 900.000 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

jun‐07' jun‐08 jun‐09

Mi

llo

n

e

s

Administración Inmobiliario Inversión Otros Total Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.

De forma similar al comportamiento de los activos administrados, los ingresos por comisiones presentaron un incremento del 57%, resultado del aumento del los recursos administrados de la Cartera Rentafácil, cuyas comisiones presentaron un crecimiento anual del 97,5% con una participación del 27% del total, y de los mayores recursos administrados en los negocios de fiducia inmobiliaria.

Durante el periodo de análisis el patrimonio presentó un crecimiento anual del 12% con un saldo de $7.561 millones, que permite apalancar el crecimiento proyectado en los negocios de fiducia de administración e inversión. Cabe resaltar que, el margen de solvencia soporta un crecimiento de $496.954 millones en recursos administrados en carteras colectivas. Si bien dicha capacidad soporta las proyecciones de crecimiento planteadas para el corto y mediano plazo, históricamente la entidad ha contado con limitaciones patrimoniales y una baja generación de utilidades que no permiten aumentar significativamente su participación de mercado por activos administrados. Para el 2009, se espera que el patrimonio de Fiduciaria Colmena se conserve en los niveles actuales, toda vez que no existe una política de capitalización que pretenda un incremento del margen de solvencia.

Durante el periodo de análisis, junio del 2008 a junio del 2009, las cuentas por cobrar (CxC) por comisiones presentaron un crecimiento del 35%, llegando a representar el 5,9% del activo y un 18,5% de los ingresos por comisiones de la entidad. Estos porcentajes reflejan un mayor riesgo crediticio en comparación con la industria, donde este rubro concentra 17,39% del ingreso por comisión. En el último año, las cuentas por cobrar calificadas en A pasaron de concentrarse el 62% al 83%

del total de cartera, lo cual evidencia el esfuerzo de la entidad por mejorar la estabilidad se sus ingresos. No obstante, este indicador todavía representa una debilidad frente a otras fiduciarias del sector, que poseen la mayoría de sus cuentas por cobrar con un porcentaje superior con la máxima calificación crediticia (95% o más).

Gráfico 4. Estructura Ingresos por Tipo de Comisión

12,8% 38,8% 13,1% 3,0% 13,7% 79,5% 55,5% 73,2% 7,7% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

jun‐07' jun‐08 jun‐09

M ill o n e s

Administración Inmobiliario Inversión Otros Total Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.

Las cuentas por cobrar con una calificación crediticia de E provienen de un proyecto inmobiliario y dos de administración, los cuales representan el 11% del total de comisiones adeudadas a la Fiduciaria. Acorde con la información suministrada por el calificado, estas cuentas se han dejado de pagar debido a eventos circunstanciales y actualmente se encuentran en renegociación. En la actualidad todos estos procesos se encuentran en liquidación por lo que la Fiduciaria mantiene una provisión del 100% para cada una de estas cuentas.

Uno de los retos de la fiduciaria para acceder a una mayor calificación es la profundización de las líneas de negocio que ha definido como estratégicas, así como el incremento de las comisiones generadas por su gestión. El bajo posicionamiento tanto por activos administrados como por comisiones en comparación con el sector, impone a Fiduciaria Colmena la necesidad de buscar nuevas fuentes de negocio que provean un aumento de los ingresos, continuar desarrollando estrategias de comercialización que generen un valor agregado y una mayor competitividad frente a negocios de fiducia estructurada ofrecidos por otras sociedades administradoras de gran experiencia y con una estructura patrimonial más amplia. 6. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL

Fiduciaria Colmena mantiene las herramientas y metodologías de riesgo observadas en la revisión anterior.

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Estas son adecuadas para identificar, medir y controlar los diferentes riesgos a los que están expuestos los portafolios que administra así como los riesgos inherentes a la actividad de la Fiduciaria.

Riesgo de crédito

En la actualidad la Junta Directiva es el órgano encargado de fijar las políticas del Sistema de Administración de Riesgo Crediticio (SARC) para el seguimiento y control del recaudo de las comisiones fiduciarias. El control del SARC se ejerce a través de la auditoria interna, el comité de auditoría y la revisoría fiscal. Adicionalmente, para mitigar la exposición a riesgo de crédito de los portafolios de inversiones, la fiduciaria ha definido cupos de emisor y de contraparte con base en metodologías internas que tienen como fuente de información las calificaciones realizadas por las calificadoras de riesgo y el análisis interno de variables financieras de cada una de los evaluados.

Riesgo de mercado

El área de riesgos cuenta con la herramienta FINAC-VaR, la cual permite calcular diariamente el valor en riesgo del portafolio de la entidad. Este aplicativo permite realizar cálculos diarios de VaR, análisis de stress testing, parametrizar factores de riesgo, generación de reportes, entre otros. Los informes de este aplicativo se ajustan a los requerimientos mínimos exigidos por los entes regulatorios en la administración de riesgo de mercado. En periodos de corto y mediano plazo se miden las posibles variaciones que pueden tener los factores de mercado, calculando sus volatilidades y correlaciones y estableciendo por medio de comportamientos históricos o análisis estadísticos, posibles tendencias o proyecciones, teniendo en cuenta comportamientos de estacionalidad y periodicidad.

Riesgo operativo

En la actualidad la Fiduciaria cumple con todos los requerimientos normativos exigidos por la Superintendencia Financiera de Colombia para el control y administración de riesgos operativos. A junio de 2009, la sociedad cuenta con un área dedicada al proceso de registro de eventos, así como el cálculo del riesgo inherente y residual de la entidad. Adicionalmente, existe un manual de riesgo operativo, el cual determina un máximo nivel de tolerancia del 20% del valor del patrimonio.

Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT

La fiduciaria tiene implementado un sistema de administración de riesgos de lavado de activos y financiación de terrorismo, con base en las políticas

establecidas por su casa matriz y el Piso financiero. Este sistema está sujeto a revisión por parte de los módulos de auditoría con el fin de implementar un sistema de mejora continua y evitar la generación de posibles conflictos de interés.

Control interno, auditoría interna y externa.

El piso financiero de la Fundación Social cuenta con un área de control interno la cual vela por una adecuada operación del back, middle y front office de las compañías que participan en ella, incluyendo Fiduciaria Colmena. Esta área hace seguimiento e informes diarios de control, los cuales incluyen análisis de: riesgo operativo, legal, de crédito, de liquidez y de mercado. Adicionalmente, la Fiduciaria cuenta con las figuras de auditor interno y Contralor Normativo, las cuales velan por el correcto funcionamiento operativo y legal de las carteras colectivas, así como de los negocios de fiducia estructurada acorde con los requerimientos exigidos por los entes reguladores. 7. TECNOLOGIA

 Fiduciaria Colmena cuenta con el Sistema de Información Fiduciario Integrado (SIFI), compuesto por dos productos básicos que integran el nivel operativo y de información. La plataforma integra y administra los procesos financieros y contables de los principales negocios de la fiduciaria, así como el control de las dos carteras colectivas, permitiendo vigilar, administrar y optimizar la operación general de la entidad. En el último año se realizó la migración del modulo operativo de la cartera colectiva Universitas al SIFI, lo cual evidencia una mayor automatización de las operaciones y una mejor comercialización al posibilitar los diferentes compartimientos de la cartera cuando estos se activen.

 El subsistema fiduciario integra los procesos operativos de la sociedad, el proceso de control de los fondos de inversión y el proceso de manejo de fideicomisos. Toda la operación del subsistema fiduciario presenta total integración en línea con los procesos de contabilidad, tesorería y cuentas por pagar del subsistema financiero integrado, permitiendo controlar, administrar y optimizar los recursos con que opera la entidad. En el último año se presentó una actualización del sistema que permitió una mayor automatización de las operaciones, especialmente en el esquema de pagos. Las mejoras de mayor importancia son: Autorización de las órdenes de operación generadas, Reserva automática de recursos desde la autorización de las órdenes de operación y Consultas para efectuar el seguimiento a todas las órdenes de pago recibidas.

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 Fiduciaria Colmena cuenta con un plan de contingencias el cual tiene por objetivo prever las acciones tendientes a prevenir y minimizar los efectos derivados en la utilización de las herramientas tecnológicas que soportan la operatividad de la entidad. Cuenta con un sistema de Backup diario, semanal y mensual, en el cual guarda bajo custodia fuera de las instalaciones, la información contenida en los servidores de base de datos, la información del sistema SIFI y Universitas.

 Adicional al ambiente de producción, existe en el piso financiero, un ambiente paralelo que permite adecuar los backup en caso de fallar el primero. Si ninguno de los dos ambientes funciona, la fiduciaria se encuentra en capacidad de utilizar un tercer ambiente ubicado en otra dependencia. Diariamente y en forma anticipada, se generan reportes para identificar con tiempo suficiente las necesidades de inversión. Todos estos procedimientos se encuentran explicados en un manual, en el cual se detallan los procedimientos del plan de contingencias.

8. CONTINGENCIAS

De acuerdo con la información remitida a junio del 2009, la entidad no posee procesos laborales o civiles en contra que representen algún tipo de contingencia económica. No obstante, posee un proceso vigente que involucra a un fideicomiso administrado, el cual de acuerdo con el criterio de sus abogados tiene una baja probabilidad de fallo en contra de la Sociedad.

La Fiduciaria no tiene investigaciones, ni ha recibido multas materiales impuestas por la Superintendencia Financiera, o por la Cámara Disciplinaria de la Bolsa de Valores de Colombia.

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9. ESTADOS FINANCIEROS

Fiduciaria Colmena S. A.

Cifras en miles de pesos

dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 jun-08 jun-09 VAR % VAR %

BALANCE GENERAL DIC 07- DIC 08 JUN 08 - JUN 09

ACTIVOS

Disponible $ 163.055 $ 76.635 $ 307.067 $ 224.642 $ 436.775 $ 529.462 -27% 21%

Inversiones $ 3.489.160 $ 3.756.984 $ 4.273.550 $ 4.420.196 $ 3.886.133 $ 4.211.378 3% 8% Negociables Títulos de Deuda $ 3.453.255 $ 3.717.643 $ 2.594.155 $ 1.689.723 $ 1.178.334 $ 1.245.264 -35% 6% Disponible para la venta Tit Participativos $ 35.906 $ 39.341 $ 43.034 $ 47.381 $ 47.381 $ 47.381 10% 0%

Cuentas por cobrar $ 322.048 $ 297.129 $ 285.691 $ 453.281 $ 349.145 $ 449.819 59% 29%

Comisiones $ 314.957 $ 263.478 $ 293.257 $ 501.987 $ 364.969 $ 494.105 71% 35%

Otras $ 7.091 $ 33.651 $ -7.566 $ -48.706 $ -15.824 $ -44.286 544% 180%

Propiedad planta y equipo $ 1.536.347 $ 1.481.019 $ 1.386.115 $ 1.309.660 $ 1.344.982 $ 1.250.887 -6% -7%

Otros activos $ 1.395.658 $ 1.215.791 $ 1.542.748 $ 1.610.286 $ 1.590.613 $ 1.923.902 4% 21% TOTAL ACTIVOS $ 6.906.268 $ 6.827.558 $ 7.795.171 $ 8.018.066 $ 7.607.648 $ 8.365.448 3% 10%

PASIVOS

Cuentas por pagar $ 219.852 $ 195.941 $ 178.108 $ 213.595 $ 235.489 $ 319.554 20% 36%

Pasivos Estimados $ 166.902 $ 140.258 $ 121.021 $ 174.637 $ 132.838 $ 168.646 44% 27% Otros Pasivos $ 535.577 $ 367.160 $ 477.741 $ 29.413 $ 462.843 $ 315.878 -94% -32% TOTAL PASIVOS $ 922.369 $ 703.358 $ 776.870 $ 417.645 $ 831.170 $ 804.078 -46% -3% PATRIMONIO Capital Social $ 1.316.207 $ 1.316.207 $ 1.316.207 $ 1.316.207 $ 1.316.207 $ 1.316.207 0% 0% Reservas $ 2.458.532 $ 2.635.791 $ 2.909.901 $ 3.306.716 $ 3.306.716 $ 3.768.613 14% 14% Superávit $ 1.706.848 $ 1.710.080 $ 1.894.011 $ 1.847.111 $ 1.828.025 $ 1.760.302 -2,5% -4%

Resultados del Ejercicio $ 502.313 $ 462.123 $ 898.183 $ 1.130.387 $ 325.530 $ 716.248 26% 120% TOTAL PATRIMONIO $ 5.983.899 $ 6.124.200 $ 7.018.301 $ 7.600.421 $ 6.776.478 $ 7.561.370 8% 12%

dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 jun-08 jun-09 VAR % VAR %

ESTADO DE RESULTADOS DIC 07- DIC 08 JUN 08 - JUN 09

INGRESOS OPERACIONALES

Interereses $ 1.606 $ 3.057 $ 3.174 $ 9.505 $ 3.537 $ 11.826 199% 234%

Comisiones $ 3.477.705 $ 3.209.704 $ 3.235.791 $ 3.892.239 $ 1.694.078 $ 2.666.728 20% 57%

utilidad en Valoración de Inversiones $ 223.279 $ 198.550 $ 311.970 $ 465.777 $ 248.799 $ 225.238 49% -9%

Utilidad Neta en la Venta de Inversiones $ 452 $ 212 $ 1.182 $ -1 $ -1 $ -0 -100% -100%

Utilidad Neta en la Valorización de derivado $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0

Otros Ingresos Operacionales $ 100.783 $ 73.892 $ 59.737 $ 56.223 $ 51.551 $ 46.074 -6% -11% TOTAL INGRESOS OPERACIONALES $ 3.803.825 $ 3.485.416 $ 3.611.854 $ 4.423.744 $ 1.997.964 $ 2.949.865 22% 48% GASTOS OPERACIONALES Gastos de Personal $ 1.404.982 $ 1.142.449 $ 1.287.287 $ 1.850.279 $ 903.149 $ 1.003.510 44% 11% Honorarios $ 68.487 $ 91.137 $ 118.559 $ 219.305 $ 95.858 $ 135.593 85% 41% Comisiones $ 79.972 $ 59.639 $ 54.330 $ 171.160 $ 49.116 $ 222.274 215% 353% Amortizaciones y Depreciaciones $ 124.502 $ 116.414 $ 122.855 $ 176.727 $ 81.551 $ 117.292 44% 44% Provisiones $ 329.138 $ 109.043 $ 85.949 $ 38.099 $ 8.806 $ 16.538 -56% 88% Otros Gastos $ 1.341.115 $ 1.216.667 $ 1.007.778 $ 1.046.381 $ 488.810 $ 516.879 4% 6% TOTAL GASTOS OPERACIONALES $ 3.348.197 $ 2.735.349 $ 2.676.776 $ 3.502.024 $ 1.627.311 $ 2.012.146 31% 24% UTILIDAD OPERACIONAL $ 455.628 $ 750.067 $ 935.078 $ 921.720 $ 370.653 $ 937.719 -1% 153%

Ingresos no operacionales $ 320.042 $ 342.194 $ 371.207 $ 500.003 $ 61.709 $ 73.252 35% 19%

gastos no operacionales $ 22.112 $ 292.627 $ 72.794 $ 7.267 $ 6.923 $ 5.968 -90% -14% UTILIDAD NO OPERACIONAL $ 297.930 $ 49.567 $ 298.413 $ 492.736 $ 54.786 $ 67.285 65% 23% UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS $ 753.558 $ 799.634 $ 1.233.491 $ 1.414.456 $ 425.439 $ 1.005.004 15% 136%

Impuesto de Renta $ 251.245 $ 337.511 $ 335.308 $ 284.069 $ 99.908 $ 288.756 -15% 189% UTILIDAD NETA $ 502.313 $ 462.123 $ 898.183 $ 1.130.387 $ 325.531 $ 716.248 26% 120%

SECTOR SECTOR dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 jun-08 jun-09 dic-08 jun-09

INDICADORES FINANCIEROS

ROE - Rentabilidad del patrimonio 8,4% 7,6% 12,8% 14,9% 4,8% 9,5% 21,0% 16,0%

ROA - Rentabilidad del activo 7,3% 6,8% 11,5% 14,1% 4,3% 8,6% 16,2% 11,5%

Margen Operacional 12,0% 21,5% 25,9% 20,8% 18,6% 31,8% 43,0% 52,6%

Margen Neto 13,2% 13,3% 24,9% 25,6% 16,3% 24,3% 30,9% 35,3%

Gastos de Personal/Comisiones 40,4% 35,6% 39,8% 47,5% 53,3% 37,6% 35,8% 32,1%

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CALIFICACIÓN DE CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS (CAP)

Esta calificación es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito, BRC analiza la solidez de la estructura organizacional de la compañía calificada, el proceso de formulación estratégica, y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad calificada para la administración de la información y la seguridad en su manejo.

Cada una de las escalas señaladas puede tener un signo positivo (+) o negativo (-) (excepto la escala AAA) dependiendo de si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Grados de inversión

P AAA La sociedad tiene una habilidad superior para la administración de portafolios. La estructura organizacional _{y operativa, la gestión de riesgos de la compañía y la calidad de los controles que ejercen los órganos}

encargados garantizan el mínimo riesgo para los recursos de sus clientes. La compañía ha sido capaz de obtener los retornos ofrecidos a sus clientes en sus portafolios administrados.

P AA La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras _{organizacionales y operativas que junto con su gestión de riesgos y estructura de controles permiten}

minimizar el riesgo de gestión en los recursos administrados. Sin embargo, presentan debilidades marginales superiores a las de aquellas calificadas en la máxima categoría.

P A La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es buena. La estructura organizacional, los _{procedimientos operativos y la gestión de riesgos permiten mitigar de forma adecuada los riesgos}

inherentes a la actividad. Sin embargo, presentan debilidades que no son mitigadas tan ampliamente con sus fortalezas como en aquellas calificadas en escalas más altas.

P BBB La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es aceptable. Aunque presenta una _{estructura organizacional, conjunto de procedimientos operativos y estructuras de control de riesgos que}

permiten mitigar algunos riesgos en la actividad, existen debilidades y amenazas superiores que las que tienen compañías calificadas en escalas más altas.

Grados de no inversión o alto riesgo

P BB La sociedad presenta una estructura y capacidad de administración de portafolios muy baja debido a _{deficiencias que representan limitantes en el control del riesgo y adecuada gestión de los recursos}

encomendados a su cuidado.

P B La habilidad de la sociedad se juzga muy baja o insuficiente para la correcta administración de portafolios, _{exponiendo los recursos de sus clientes a pérdidas.}