Panel:
Cambios en la operación de Bonos
Encuentro AMIB 2016
Puerto Vallarta, Jalisco
Alejandro Padilla
Director de Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
alejandro.padilla@banorte.com
Lecciones de
la crisis de
2008
Nuevo
paradigma del
mercado
Factores de
corto plazo
Fuente de imagen: csfme.org
Lecciones de
la crisis de
2008
Nuevo
paradigma del
mercado
Factores de
corto plazo
Agenda
Cambio importante en las condiciones del mercado siguiendo la crisis de
2008/2009
Cambios importantes derivados de la crisis:
Nuevo marco regulatorio
Necesidad de una administración de
riesgos y controles internos más
eficientes
Avance tecnológico y nuevas
estructuras de sistemas e informática
Mayor liquidez y búsqueda de
alternativas más atractivas de
inversión o de cobertura
Cuestiones psicológicas
Nuevos participantes
25
35
45
55
65
75
sep-03
abr-06
nov-08
jun-11
ene-14
ago-16
Nivel de capitalización del mercado global
Billones de USD
Lecciones de
la crisis de
2008
Nuevo
paradigma del
mercado
Agenda
Fuente de imagen: csfme.org
Factores de
corto plazo
El mercado ha evolucionado de manera significativa en años recientes
El génesis de la curva de rendimientos en México
%, p.a.
Fuente: Banxico y Valmer
0
5
10
15
20
25
30
35
0.1
0.2
0.5
1.0
3.0
5.0
7.0
10.0
20.0
30.0
Ene 1999
May 2000
Oct 2001
Oct 2003
Años por vencer
Oct 2006
El desarrollo del mercado de bonos gubernamentales denominados en
moneda local ha sido extraordinario
0.7
0.9
1.1
1.3
1.7
2.3
2.9
3.5
3.9
3.9
4.6
4.6
5.1
5.1
5.2
5.0
5.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e
Duración de instrumentos gubernamentales denominados en moneda local
Años
Los Cetes ganaron momentum durante los QE's
Tenencia de inversionistas extranjeros en Cetes
Miles de millones de pesos
0
100
200
300
400
500
600
700
ene-08
may-09
sep-10
ene-12
may-13
sep-14
ene-16
(69.2% de total de la
emisión)
(29.5%)
Los inversionistas extranjeros juegan un rol clave en Bonos M
Tenencia de extranjeros en Bonos M
Miles de millones de pesos
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
Fuente: Banxico al 9 de septiembre 2016
GBIBroad de
J.P. Morgan
GBIEM de J.P.
Morgan
GGBI de
Merrill
Lynch
GGILI de
Merrill
Lynch
GEMX de Markit Group
WGBI de Citi
3.5x
3.8x
+$1,214 miles
de millones
Global Aggregate
Index de Barclays
Distribución de la emisión de Bonos M por tipo de inversionista
% del total de la emisión
Cambio importante en la distribución de los jugadores del mercado
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2000
2003
2005
2006
2007
2008
2010
Actual
Otros
Bancos locales
Compañías de seguros
Soc. de inv.
Afores
Inv. Extranjeros
El peso mexicano es la segunda divisa más operada en emergentes y la
décima en el mundo
15
32
35
42
51
51
58
58
71
84
85
88
91
105
112
113
202
243
261
353
650
1,097
1,591
4,458
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
Otros
HUF
TWD
PLN
DKK
ZAR
BRL
INR
RUB
TRY
KRW
NOK
HKD
SGD
NZD
MXN
SEK
CNY
CHF
CAD
AUD
GBP
JPY
EUR
USD
G10
EM
USD, 87.6
EUR, 31.3
JPY, 21.6
GBP, 12.8
AUD, 6.9
CHF, 5.1
CAD, 4.8
MXN, 4.0
CNY, 2.2
NZD, 2.2
Otras, 21.5
(87.0)
(33.4)
(23.0)
(11.8)
(8.6)
(4.6)
(2.5)
Volumen de operación global por divisa
Base neta
1, promedio diario en abril 2016, miles de millones de USD
Participación en el volumen promedio diario*
%, resultados de la encuesta de 2013 en paréntesis
Fuente: Banco de Pagos Internacionales
1. Ajustado por conteo doble debido a transacciones locales e internacionales entre dealers de mercado * Debido a que dos monedas están involucradas en cada transacción, la suma de los porcentajes es igual a 200% en vez de 100%
Lecciones de
la crisis de
2008
Nuevo
paradigma del
mercado
Factores de
corto plazo
Agenda
China
Petróleo
Crecimiento
Geopolítica
A NIVEL LOCAL
Inflación
Política
económica
Crecimiento
Catalizadores importantes en septiembre que pudieran resultar en
mayores primas de riesgo hacia delante
3 factores importantes a considerar:
Elecciones EE.UU.
Fed y otros bancos centrales
Precios del petróleo
Fechas relevantes en septiembre:
Sep 26
Primer debate presidencial EE.UU.
Reuniones extraoficiales OPEP
Sep 29
Reunión Banxico
9
11
13
15
17
19
21
sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16
Un mes
Dos meses
Tres meses
China y mínimos del petróleo
Reunión Fed
septiembre 2015
USD/MXN - Vol. Implícita “en el dinero”
%
El peso y las tasas fuertemente afectados por cuestiones geopolíticas (la
contienda electoral en EE.UU.)
Fuente: Bloomberg, Real Clear Politics
USD/MXN y elecciones en EE.UU.
Pesos por dólar y %, respectivamente
* Corresponde a la diferencia en el promedio de encuestas de personas que votarán por Trump menos aquéllas que dicen que votarán por Clinton
17.0
17.5
18.0
18.5
19.0
19.5
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
mar-16
may-16
jul-16
sep-16
Trump - Clinton (izq.*)
4.0
4.2
4.4
4.6
4.8
5.0
5.2
5.4
5.6
16.0
17.0
18.0
19.0
20.0
sep-15
dic-15
mar-16
jun-16
sep-16
USD/MXN y TIIE-IRS 2a
Pesos por dólar y %, respectivamente
Fuente: Bloomberg
El mercado podría aumentar la demanda por coberturas de
incrementarse nuevamente la volatilidad
Diferencial 10 años Bono M vs. UST
Puntos base
Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg y Valmer
Diferencial 10 años TIIE-IRS vs. Bono M
Puntos base
380
400
420
440
460
oct-15
ene-16
abr-16
ago-16
-15
-5
5
15
25
35
Aplanamiento de la curva de rendimientos en EE.UU. una vez iniciado el
ciclo restrictivo
Fuente: Banorte-Ixe con informacion de Bloomberg
Tasa efectiva de los Fondos Federales y diferencial de tasas 2 vs. 10 años
%, p.a. (lado izquierdo), puntos base (lado derecho)
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1989
1994
1999
2004
2009
2014
Expectativas sobre el mercado de deuda gubernamental
Pronósticos Banorte-Ixe
%
Instrumento
2014
2015
2016
2017
1T
2T
3T p
4T p
1T p
2T p
Cetes 28 días
Promedio
3.02
2.98
3.45
3.82
4.52
5.15
5.25
5.37
Fin de periodo
2.70
3.00
3.76
4.08
4.80
5.25
5.25
5.40
TIIE 28 días
Promedio
3.51
3.32
3.80
4.10
4.82
5.45
5.55
5.67
Fin de periodo
3.32
3.56
4.07
4.11
5.10
5.55
5.55
5.70
Bono México 10 años
Promedio
6.01
5.96
6.12
5.99
5.96
6.05
6.13
6.28
Fin de periodo
5.82
6.25
5.95
5.91
6.00
6.10
6.15
6.30
Bono EE.UU. 10 años
Promedio
2.53
2.13
1.91
1.75
1.59
1.78
1.90
2.03
Fin de periodo
2.17
2.27
1.82
1.47
1.70
1.85
1.95
2.10
Diferencial 10 años México vs. EE.UU.
Promedio
348
383
421
424
437
427
423
425
Fin de periodo
365
398
413
444
430
425
420
420
Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos p = pronósticos
Le
mercado local
ha tenido una
transformación
importante debido a:
Cambios
regulatorios
y
tecnológicos
Nuevos participantes
en el mercado
Coyuntura de
liquidez
distinta (especialmente después de la crisis)
Un desarrollo de
nuevos instrumentos financieros
México
seguirá siendo de los
mercados emergentes más atractivos
por su
estructura y valuación
La
mayor liquidez
también implica una
mayor volatilidad
en momentos de
aversión al riesgo e incertidumbre
Disclaimer
La información contenida en el presente documento ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no
hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen
en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de
Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener
actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser
fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de
Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. La información contenida en este documento es de carácter informativo.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa
de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del
Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no
reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero