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Panel: Cambios en la operación de Bonos

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(1)

Panel:

Cambios en la operación de Bonos

Encuentro AMIB 2016

Puerto Vallarta, Jalisco

Alejandro Padilla

Director de Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

alejandro.padilla@banorte.com

(2)

Lecciones de

la crisis de

2008

Nuevo

paradigma del

mercado

Factores de

corto plazo

Fuente de imagen: csfme.org

(3)

Lecciones de

la crisis de

2008

Nuevo

paradigma del

mercado

Factores de

corto plazo

Agenda

(4)

Cambio importante en las condiciones del mercado siguiendo la crisis de

2008/2009

Cambios importantes derivados de la crisis:

 Nuevo marco regulatorio

 Necesidad de una administración de

riesgos y controles internos más

eficientes

 Avance tecnológico y nuevas

estructuras de sistemas e informática

 Mayor liquidez y búsqueda de

alternativas más atractivas de

inversión o de cobertura

 Cuestiones psicológicas

 Nuevos participantes

25

35

45

55

65

75

sep-03

abr-06

nov-08

jun-11

ene-14

ago-16

Nivel de capitalización del mercado global

Billones de USD

(5)

Lecciones de

la crisis de

2008

Nuevo

paradigma del

mercado

Agenda

Fuente de imagen: csfme.org

Factores de

corto plazo

(6)

El mercado ha evolucionado de manera significativa en años recientes

El génesis de la curva de rendimientos en México

%, p.a.

Fuente: Banxico y Valmer

0

5

10

15

20

25

30

35

0.1

0.2

0.5

1.0

3.0

5.0

7.0

10.0

20.0

30.0

Ene 1999

May 2000

Oct 2001

Oct 2003

Años por vencer

Oct 2006

(7)

El desarrollo del mercado de bonos gubernamentales denominados en

moneda local ha sido extraordinario

0.7

0.9

1.1

1.3

1.7

2.3

2.9

3.5

3.9

3.9

4.6

4.6

5.1

5.1

5.2

5.0

5.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e

Duración de instrumentos gubernamentales denominados en moneda local

Años

(8)

Los Cetes ganaron momentum durante los QE's

Tenencia de inversionistas extranjeros en Cetes

Miles de millones de pesos

0

100

200

300

400

500

600

700

ene-08

may-09

sep-10

ene-12

may-13

sep-14

ene-16

(69.2% de total de la

emisión)

(29.5%)

(9)

Los inversionistas extranjeros juegan un rol clave en Bonos M

Tenencia de extranjeros en Bonos M

Miles de millones de pesos

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

Fuente: Banxico al 9 de septiembre 2016

GBIBroad de

J.P. Morgan

GBIEM de J.P.

Morgan

GGBI de

Merrill

Lynch

GGILI de

Merrill

Lynch

GEMX de Markit Group

WGBI de Citi

3.5x

3.8x

+$1,214 miles

de millones

Global Aggregate

Index de Barclays

(10)

Distribución de la emisión de Bonos M por tipo de inversionista

% del total de la emisión

Cambio importante en la distribución de los jugadores del mercado

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2000

2003

2005

2006

2007

2008

2010

Actual

Otros

Bancos locales

Compañías de seguros

Soc. de inv.

Afores

Inv. Extranjeros

(11)

El peso mexicano es la segunda divisa más operada en emergentes y la

décima en el mundo

15

32

35

42

51

51

58

58

71

84

85

88

91

105

112

113

202

243

261

353

650

1,097

1,591

4,458

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

Otros

HUF

TWD

PLN

DKK

ZAR

BRL

INR

RUB

TRY

KRW

NOK

HKD

SGD

NZD

MXN

SEK

CNY

CHF

CAD

AUD

GBP

JPY

EUR

USD

G10

EM

USD, 87.6

EUR, 31.3

JPY, 21.6

GBP, 12.8

AUD, 6.9

CHF, 5.1

CAD, 4.8

MXN, 4.0

CNY, 2.2

NZD, 2.2

Otras, 21.5

(87.0)

(33.4)

(23.0)

(11.8)

(8.6)

(4.6)

(2.5)

Volumen de operación global por divisa

Base neta

1

, promedio diario en abril 2016, miles de millones de USD

Participación en el volumen promedio diario*

%, resultados de la encuesta de 2013 en paréntesis

Fuente: Banco de Pagos Internacionales

1. Ajustado por conteo doble debido a transacciones locales e internacionales entre dealers de mercado * Debido a que dos monedas están involucradas en cada transacción, la suma de los porcentajes es igual a 200% en vez de 100%

(12)

Lecciones de

la crisis de

2008

Nuevo

paradigma del

mercado

Factores de

corto plazo

Agenda

(13)

China

Petróleo

Crecimiento

Geopolítica

A NIVEL LOCAL

Inflación

Política

económica

Crecimiento

(14)

Catalizadores importantes en septiembre que pudieran resultar en

mayores primas de riesgo hacia delante

3 factores importantes a considerar:

 Elecciones EE.UU.

 Fed y otros bancos centrales

 Precios del petróleo

Fechas relevantes en septiembre:

Sep 26

Primer debate presidencial EE.UU.

Reuniones extraoficiales OPEP

Sep 29

Reunión Banxico

9

11

13

15

17

19

21

sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16

Un mes

Dos meses

Tres meses

China y mínimos del petróleo

Reunión Fed

septiembre 2015

USD/MXN - Vol. Implícita “en el dinero”

%

(15)

El peso y las tasas fuertemente afectados por cuestiones geopolíticas (la

contienda electoral en EE.UU.)

Fuente: Bloomberg, Real Clear Politics

USD/MXN y elecciones en EE.UU.

Pesos por dólar y %, respectivamente

* Corresponde a la diferencia en el promedio de encuestas de personas que votarán por Trump menos aquéllas que dicen que votarán por Clinton

17.0

17.5

18.0

18.5

19.0

19.5

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

mar-16

may-16

jul-16

sep-16

Trump - Clinton (izq.*)

4.0

4.2

4.4

4.6

4.8

5.0

5.2

5.4

5.6

16.0

17.0

18.0

19.0

20.0

sep-15

dic-15

mar-16

jun-16

sep-16

USD/MXN y TIIE-IRS 2a

Pesos por dólar y %, respectivamente

Fuente: Bloomberg

(16)

El mercado podría aumentar la demanda por coberturas de

incrementarse nuevamente la volatilidad

Diferencial 10 años Bono M vs. UST

Puntos base

Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg y Valmer

Diferencial 10 años TIIE-IRS vs. Bono M

Puntos base

380

400

420

440

460

oct-15

ene-16

abr-16

ago-16

-15

-5

5

15

25

35

(17)

Aplanamiento de la curva de rendimientos en EE.UU. una vez iniciado el

ciclo restrictivo

Fuente: Banorte-Ixe con informacion de Bloomberg

Tasa efectiva de los Fondos Federales y diferencial de tasas 2 vs. 10 años

%, p.a. (lado izquierdo), puntos base (lado derecho)

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1989

1994

1999

2004

2009

2014

(18)

Expectativas sobre el mercado de deuda gubernamental

Pronósticos Banorte-Ixe

%

Instrumento

2014

2015

2016

2017

1T

2T

3T p

4T p

1T p

2T p

Cetes 28 días

Promedio

3.02

2.98

3.45

3.82

4.52

5.15

5.25

5.37

Fin de periodo

2.70

3.00

3.76

4.08

4.80

5.25

5.25

5.40

TIIE 28 días

Promedio

3.51

3.32

3.80

4.10

4.82

5.45

5.55

5.67

Fin de periodo

3.32

3.56

4.07

4.11

5.10

5.55

5.55

5.70

Bono México 10 años

Promedio

6.01

5.96

6.12

5.99

5.96

6.05

6.13

6.28

Fin de periodo

5.82

6.25

5.95

5.91

6.00

6.10

6.15

6.30

Bono EE.UU. 10 años

Promedio

2.53

2.13

1.91

1.75

1.59

1.78

1.90

2.03

Fin de periodo

2.17

2.27

1.82

1.47

1.70

1.85

1.95

2.10

Diferencial 10 años México vs. EE.UU.

Promedio

348

383

421

424

437

427

423

425

Fin de periodo

365

398

413

444

430

425

420

420

Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos p = pronósticos

(19)

Le

mercado local

ha tenido una

transformación

importante debido a:

Cambios

regulatorios

y

tecnológicos

 Nuevos participantes

en el mercado

Coyuntura de

liquidez

distinta (especialmente después de la crisis)

Un desarrollo de

nuevos instrumentos financieros

 México

seguirá siendo de los

mercados emergentes más atractivos

por su

estructura y valuación

La

mayor liquidez

también implica una

mayor volatilidad

en momentos de

aversión al riesgo e incertidumbre

(20)
(21)

Disclaimer

La información contenida en el presente documento ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no

hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen

en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de

Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener

actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan

responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser

fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de

Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. La información contenida en este documento es de carácter informativo.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa

de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del

Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no

reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.

(22)

Certificación de los Analistas.

Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.

Declaraciones relevantes.

Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero

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