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Informe de Renta Fija Enero 2013

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1 Informe de Renta Fija Enero 2013 – Miércoles 23 de enero, 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Informe de Renta Fija Enero 2013

23 de Enero de 2013 Aumenta atractivo por tomar posiciones en papeles corporativos

A pocas semanas de haber iniciado el año, las noticias desde Estados Unidos se siguen concentrando en las negociaciones que sostienen las autoridades estadounidenses para minimizar los efectos contractivos del ajuste fiscal contemplado para 2013. Si bien es cierto que, en primera instancia, se evitó el temido “precipicio fiscal” al acordar un conjunto de medidas relativas a los impuestos, las decisiones sobre la reducción del gasto público y el techo de la deuda se postergaron para las próximas semanas. En tanto, los países europeos siguen en medio de una fuerte crisis económica con elevados niveles de cesantía, bajos registros de producción y una demanda interna contenida, factores que finalmente trascienden a casi todos los países de la región, postergándose con ello la recuperación para el próximo año. No obstante lo anterior, las esperanzas para el 2013 se concentran en una reaceleración de la economía china, cuyos

indicadores económicos avalan un mayor dinamismo del consumo y de la

actividad, al tiempo que la nueva autoridad se muestra más predispuesta a tolerar tasas de crecimiento ligeramente más moderadas con el objetivo de manejar la transición de su patrón económico, tradicionalmente empujada por las

exportaciones e inversiones a uno promovido por un mayor consumo interno. A la luz de estos antecedentes, esperamos que las economías desarrolladas continúen presentando un bajo crecimiento en el transcurso del año, mientras que las economías emergentes sigan siendo el motor de crecimiento del mundo. En el caso particular de Chile, las positivas cifras económicas del 2012 dejan en evidencia la sólida posición macroeconómica de la cual goza el país, con un crecimiento económico que se situaría en torno a 5,5%, niveles de desempleo históricamente bajos, en un contexto de presiones inflacionarias contenidas. No obstante, esperamos que este alto dinamismo de la actividad tienda a moderarse levemente en 2013 hacia tasas de expansión entre 4,0% y 4,5%. Tomando en consideración lo anterior, estimamos que la autoridad monetaria dejará la TPM en 5% hasta al menos el tercer trimestre del año, las expectativas de tasa

mantendrán un sesgo alcista en el horizonte de política, por lo que pensamos que las tasas nominales podrían continuar presentando un comportamiento alcista durante los próximos meses. Dicha situación nos lleva a la conclusión de seguir sub ponderando los papeles estatales en pesos para plazos superiores a cuatro años, al tiempo que estimamos que los tipos de interés para horizontes de tiempo inferiores se encuentran en su precio justo. Del mismo modo, reiteramos nuestra preferencia por instrumentos del Estado denominados en UF inferiores a cuatro años, en respuesta a que una esperada aceleración de la inflación debería empujar las tasas a la baja. Al igual que en el mes anterior, priorizamos los depósitos en UF, mientras que aumentamos nuestra exposición a papeles

corporativos, cuyos niveles de spread deberían seguir ajustándose a la baja, en la medida que los riesgos sistémicos sigan contenidos y la actividad local no se desacelere mayor a lo que tenemos previsto.

Índice: 1. Análisis macroeconómico Proyecciones locales 2. Valoración de mercado Curva de rendimiento Tasas de depósitos Inflación implícita Spreads Corporativos 3. Oferta de instrumentos Panorama general Mercado bonos estatales Mercado bonos corporativos 4. Demanda de instrumentos

Panorama general

Inversionistas institucionales

Alocación Renta Fija Nacional

Instrumento Benchmark

↑= Sobreponderar ↓= Subponderar ↔=Neutrales Fuente: CorpResearch ↔ ↔ ↓ ↔ Recom endación anterior DAP UF 11% 13% Bonos Corporativos 22% 25% 16% 20% ↔ ↑ ↑ ↑ Recom endación actual DAP $$ 10% 10% ↑ ↑ ↑ ↔ BCP 4-10 BCU 1-3BCU 4-10 16% 16% 13% 4% BCP 1-3 12% 12%

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2 Informe de Renta Fija Enero 2013 – Miércoles 23 de enero, 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Análisis macroeconómico

El IMACEC de noviembre de 2012 se expandió 5,5% respecto al mismo mes del año anterior, ubicándose levemente por sobre nuestra expectativa de 5,2%. El resultado estuvo influenciado por el positivo desempeño de la actividad minera, y al igual que en gran parte del año, por el crecimiento del sector no transable, particularmente las actividades de servicios y el comercio. Con este dato, se ratifica lo que hemos venido señalando hace un par de meses: la economía local cerraría 2012 con un crecimiento de 5,5%, aunque la probabilidad de ver una cifra superior a ésta se ha visto reducida a la luz de los datos que se disponen para diciembre, los cuales dan cuenta de una evidente desaceleración en algunos sectores de la economía. De todas maneras, para este 2013 esperamos un desempeño de la economía local algo por debajo del exhibido en 2012, por cuanto los fundamentos locales que sostienen el presente desempeño no nos parecen sostenibles. Todo lo anterior, considerando que el escenario externo continúa siendo positivo para Chile y en donde, si bien persisten riesgos importantes a nivel global, éstos permanecen acotados, sin desatarse eventos extremos que afecten de manera significativa la actividad local.

En tanto, el IPC de diciembre no registró variación respecto a noviembre, ubicándose levemente por debajo de nuestra estimación de 0,1. Con estas cifras, la inflación cerró 2012 en 1,5%, exhibiendo una variación en doce meses promedio de 3,0%. Por su parte, las medidas de inflación subyacente IPCX e IPCX1 registraron variaciones de 0,3% y 0,4%, con lo cual, en términos interanuales, cerraron el año con incrementos de 1,3% y 1,8%, respectivamente. Es destacable que la inflación en 2012 se halla ubicado por debajo del límite inferior del rango establecido por la autoridad, en un año de fuerte crecimiento de la actividad, impulsada principalmente por un gran dinamismo de la demanda interna, dentro de un contexto de pleno empleo con importantes alzas en remuneraciones. Justamente, la lógica sugiere que dentro de un escenario como este debiesen surgir presiones inflacionarias en algún momento. No obstante, diversos factores ayudaron a contener alzas importantes en el nivel de precios.

Por un lado, los combustibles tendieron a ceder hacia fin de año ante la caída en el precio internacional del crudo, y el tipo de cambio se mantuvo estable en la mayor parte de 2012, con una tendencia apreciativa en lo último. En un contexto de inflación externa contenida, esto previno que se importara inflación. Por el lado interno, los últimos datos sugieren que las alzas en remuneraciones estarían compensando una mayor productividad del empleo. Y si bien las compañías vieron alzas en sus costos, éstas parecieran no haber realizado ajustes de precios importantes, lo que se tradujo finalmente en reducciones de márgenes y resultados débiles para las compañías en 2012. Con todo, estimamos que la inflación debiese ir convergiendo a 3% durante 2013, para estabilizarse en dicho valor hacia 2014, escenario que, a nuestro juicio, sugiere estabilidad en la tasa de política monetaria hasta, al menos, el cierre del primer semestre.

Evolución del IMACEC

Variación mensual anualizada, porcentaje Fuente: CorpResearch, BCCh

IPC e IPC subyacente

Variación en doce meses, porcentaje Fuente: CorpResearch, INE

Evolución tasa de desempleo

Como porcentaje de la fuerza laboral Fuente: CorpResearch, INE

Tasas de política monetaria Chile y EE.UU.

Puntos porcentuales Fuente: BCCh, Fed -4 -2 0 2 4 6 8 10 D ic -07 A b r-08 A g o -08 D ic -08 A b r-09 A g o -09 D ic -09 A b r-10 A g o -10 D ic -10 A b r-11 A g o -11 D ic -11 A b r-12 A g o -12 D ic -12 IPCX1 IPCX IPC 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 E n e -08 M a y -08 S e p -08 E n e -09 M a y -09 S e p -09 E n e -10 M a y -10 S e p -10 E n e -11 M a y -11 S e p -11 E n e -12 M a y -12 S e p -12 E n e -13 TPM FED Funds 92 97 102 107 112 117 122 N o v -07 M a r-08 J u l-08 N o v -08 M a r-09 J u l-09 N o v -09 M a r-10 J u l-10 N o v -10 M a r-11 J u l-11 N o v -11 M a r-12 J u l-12 N o v -12 serie tendencia-ciclo BCCh serie desestacionalizada BCCh (PM3M) 5 6 7 8 9 10 11 12 N o v -08 M a r-09 J u l-09 N o v -09 M a r-10 J u l-10 N o v -10 M a r-11 J u l-11 N o v -11 M a r-12 J u l-12 N o v -12 metodología nueva metodología antigua

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3 Informe de Renta Fija Enero 2013 – Miércoles 23 de enero, 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Proyecciones Economía Local

2010 2011 2012(p) 2013(p) 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12

Total PIB Real 6.1 6.0 5.5 4.5 9.9 6.3 3.7 4.5 5.2 5.7 5.7

-Demanda Doméstica 14.8 9.4 6.3 4.5 15.4 9.0 8.6 5.5 4.6 6.8 8.0

Consumo privado 10.0 8.8 5.6 4.8 12.9 9.6 7.2 6.0 4.9 5.4 6.4

Consumo de gobierno 3.9 3.9 2.5 2.5 6.1 5.7 1.2 3.3 1.1 3.6 2.9 Formación bruta de capital fijo 14.3 17.6 9.4 1.0 22.9 14.7 17.1 16.3 8.0 9.0 13.3 Const. y otras obras 1.9 12.7 9.0 2.5 13.4 11.7 11.0 14.6 10.9 10.0 8.8 Maq. y Equipo 40.3 25.8 10.0 -1.0 40.5 19.7 27.4 19.5 3.4 7.5 19.9 Exportaciones de bienes y servicios 1.4 4.6 1.0 2.5 7.2 7.5 -0.7 4.9 5.7 0.9 -3.4 Importaciones de bienes y servicios 27.4 14.4 3.0 4.0 23.3 15.9 13.0 7.2 4.1 3.2 2.5

-Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) 2.6 -0.8 -3.8 -6.0 0.6 0.4 -3.0 -1.3 0.2 -1.7 -4.8

como % PIB 1.8 -0.5 -2.8 -2.8 - - -

-IPC (%, fin de periodo) 3.0 4.4 2.0 3.0 3.4 3.2 3.3 4.4 3.8 2.7 2.8 1.5

IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo) 2.8 3.2 1.7 2.5 - - -

-Precio promedio Cobre (¢/£) 330 400 345 340 437.8 415.1 407.9 339.7 376.8 356.8 350.0 358.7

Precio cierre Cobre (¢/£) 400 400 330 330 - - -

-Precio promedio Petróleo (USD/bbl) 80 88 85 80 94.6 102.3 89.7 94.0 102.9 93.4 92.2 88.1

Precio cierre Petróleo (USD/bbl) 80 90 85 80 - - -

-TPM (%, fin de periodo) 3.25 5.25 5.00 5.00 4.00 5.25 5.25 5.25 5.00 5.00 5.00 5.00

Balance Fiscal (CLP miles de millones) -989.4 -390.9 1,568.8 -2,000.0 - - -

como % PIB -1.0 -1.0 1.4 -0.9 - - -

-Producción Manufacturera 2.0 5.4 2.3 1.5 15.1 8.3 4.4 2.0 4.0 2.0 -0.4

-Producción Minera 0.5 -0.9 1.8 1.0 2.1 -1.3 -7.2 1.4 2.4 3.4 6.2

-Variación en doce meses, porcentaje, salvo que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh

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4 Informe de Renta Fija Enero 2013 – Miércoles 23 de enero, 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Valorización de mercado Curva de rendimiento

Al contemplar la curva de rendimiento en pesos se observa que las tasas de interés continuaron elevándose fuertemente en enero, en respuesta a una economía local que sigue presentando condiciones macroeconómicas favorables que apuntan a que se consolide un crecimiento de 5,5% en el 2012. Otro factor a destacar fue el comportamiento que exhibieron las tasas del Tesoro Americano en las últimas semanas, las cuales si bien se mantienen en, perspectiva histórica, en niveles considerablemente bajos, experimentaron importantes alzas ante la positiva reacción que mostraron los mercados accionarios tras el primer acuerdo alcanzado por los políticos estadounidenses para evitar el precipicio fiscal, ejerciendo presión alcista sobre las tasas locales. En este contexto, los tipos de interés en pesos se elevaron en promedio 17 puntos básicos en enero respecto a los niveles exhibidos a mediados de diciembre, para así acomodarse en 5,63%, 5,66%, 5,64% y 5,66% para plazos de 2, 5, 7 y 10 años, respectivamente.

De esta forma, las favorables cifras de la actividad local y un panorama externo ligeramente mejor, apuntan a que la autoridad monetaria aumente la tasa de política monetaria en el transcurso del año. Lo anterior nos induce a creer que aun existe espacio, aunque en una menor magnitud, para que las tasas nominales continuen ajustándose al alza en los próximos meses. De modo que, reiteramos nuestra recomendación de subponderar estos instrumentos para plazos superiores a cuatro años. Por el contrario, para tramos inferiores a cuatro años consideramos que los tipos de interés se encuentran en su precio justo, por lo que sugerimos elegir una posición

neutral.

Por su parte, la curva de rendimiento de los bonos reales muestra un

comportamiento dispar, que da cuenta de una fuerte correción de las tasas a plazos inferiores a cinco años, mientras para horizontes de tiempo superiores a cinco años las tasas continuaron expandiéndose. Lo anterior se encuentra explicado por los fuertes incrementos que experimentaron las tasas cortas, como consecuencia de registros de inflación que se situaron por debajo a lo esperado por el mercado. Sin embargo, dicho efecto se fue mitigando durante los primeros días del año, reflejándose en un alza de las compensaciones inflacionarias. En este contexto, las tasas se ubicaron a mediados de enero en niveles de 2,75%, 2,63%, 2,69%, 2,64% y 2,68% para plazos a 2, 5, 7, 10 y 20 años, respectivamente.Por último, después de cerrar el 2012 con una inflación de 1,5%, en 2013 se espera una leve aceleración de la inflación con

convergencia hacia la meta hacia el cierre de año. Esto se traduciría en un encarecimiento de la UF lo que por ende implicaría una mayor rentabilidad para los instrumentos reales. A la vista de lo anterior, continuamos

apostando por bonos estatales en UF a plazos inferiores a cuatro años, mientras que mantenemos una posición neutral para papeles con horizontes de inversión superiores a cinco años.

Evolución de la curva de rendimiento en pesos

Datos actualizados al 21 de enero de 2013 Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago

Estimación de la curva de rendimiento en pesos

Datos actualizados al 21 de enero de 2013 Fuente: LVA Indices, CorpResearch

Evolución de la curva de rendimiento en UF

Datos actualizados al 21 de enero de 2013 Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago

Estimación de la curva de rendimiento en UF

Datos actualizados al 21 de enero de 2013 Fuente: LVA Indices, CorpResearch

2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 UF 2 UF 5 UF 7 UF 10 UF 20 21-Jan 17-Dec 12-Nov 29-Oct 5.20 5.25 5.30 5.35 5.40 5.45 5.50 5.55 5.60 5.65 5.70 CLP 2 CLP 5 CLP 7 CLP 10 21-Jan 17-Dec 12-Nov 29-Oct 5.35 5.40 5.45 5.50 5.55 5.60 5.65 5.70 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 estimado efectivo 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Estimado efectivo

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5 Informe de Renta Fija Enero 2013 – Miércoles 23 de enero, 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Tasas de depósitos

En diciembre las tasas de los depósitos nominales continuaron avanzando, con una mayor pronunciación para plazos inferiores a 90 días, cuyas tasas de interés ascendieron desde 5,64% hasta 5,88%. No obstante, al día 17 de enero se registró un valor de 5,4%, revertiéndose con ello la tendencia alcista exhibida hasta ese entonces. En tanto, para los depósitos con una duración entre 90 y 360 días se identificó un valor medio de 6,12% en diciembre, mientras que a mediados del mes la tasa se situaba en 5,4%, lo que da cuenta de una caída de 72 pbs en tan solo dos semanas. Por último, las tasas de los depósitos para horizontes de inversión entre 1-3 años se ubicaron en 6,72% a finales del año, 12 puntos básicos por encima al promedio de noviembre. Por su parte, toda la curva denominada en UF se empinó con fuerza en diciembre, en respuesta a registros de inflación que se situaron por debajo a lo esperado por el mercado y una baja liquidez presente en ese momento en el mercado de deuda. Dado el escenario anterior, las tasas de los depósitos con una duración entre 90 y 365 días avanzaron desde 3,79% hasta 5,72%, mientras que para plazos superiores a un año se acomodaron en 4,27% en diciembre, tras avanzar 57 puntos básicos respecto al mes anterior. No obstante, durante enero las tasas reales, especialmente menores a 360 días, volvieron a ubicarse en niveles más cercanos a los que observaron durante el 2012. En efecto, al día 17 de enero se identificó un nivel de 3,45%, lo cual representa una caída de 227 frente al valor medio de diciembre.

Del mismo modo, las tasas de los depósitos en dólares se incrementaron durante diciembre, destacándose un avance por cuarto mes consecutivo de los papeles con vencimiento entre 30 y 89 días. En efecto, las tasas

avanzaron desde 0,67% hasta 0,75% en diciembre, mientras que a mediados del mes se situaban en 0,74%. Por último, para un horizonte de tiempo entre 90 y 360 días las tasas finalizaron el año en 1,07%, es decir, 11 puntos por encima al valor medio de noviembre. En tanto, el último registro da cuenta que dichas tasas continuaron avanzando durante enero al identificarse un valor medio de 1,42%.

Inflación implícita

Tomando como referencia los precios de cierre de los índices benchmark de la Bolsa de Comercio de Santiago al 21 de enero, se observaron alzas de las compensaciones inflacionarias, revertiéndose con ello la tendencia bajista exhibida en los meses anteriores y situándose a su vez las expectativas inflacionarias en torno a la meta del Banco Central. En efecto, la

compensación inflacionaria para un plazo de dos años avanzó desde 2,41% a 2,8%, en respuesta a un incremento de 18 puntos de los tipos de intereses nominales y una caída de 24 pbs de las tasas reales. En tanto, para un horizonte de tiempo de 5 años, la compensación inflacionaria se acomodó en 2,95%, lo cual representa un avance de 20 puntos básicos respecto al periodo anterior. El resultado se explica por un aumento de 17 pbs de las tasas en pesos y un declive de 4 puntos básicos del tipo de interés real. Finalmente, la

Tasas de depósitos CLP según plazo

Series en %, promedio, base anual Fuente: BCCh

Tasas de depósitos UF según plazo

Series en %, promedio, base anual Fuente: BCCh

Tasas de depósitos USD según plazo

Series en %, promedio, base anual Fuente: BCCh 0 1 2 3 4 5 6 7 d ic -09 m a r-10 ju n -10 s e p -10 d ic -10 m a r-11 ju n -11 s e p -11 d ic -11 m a r-12 ju n -12 s e p -12 d ic -12 30-90 días 90-365 días 1-3 años 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 d ic -09 m a r-10 ju n -10 s e p -10 d ic -10 m a r-11 ju n -11 s e p -11 d ic -11 m a r-12 ju n -12 s e p -12 d ic -12

30-89 días 90-365 días 1-3 años 0 1 2 3 4 5 6 d ic -09 m a r-10 ju n -10 s e p -10 d ic -10 m a r-11 ju n -11 s e p -11 d ic -11 m a r-12 ju n -12 s e p -12 d ic -12 90-365 días 1-3 años

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6 Informe de Renta Fija Enero 2013 – Miércoles 23 de enero, 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

compensación inflacionaria derivada de los papeles a 10 años plazo se mantuvo con un 2,94% relativamente estable, situándose ligeramente por debajo de la meta acordada por la autoridad monetaria.

Spreads Corporativos

En respuesta a una mayor tranquilidad de los mercados financieros internacionales y un buen inicio de año de la bolsa chilena, las primas de riesgo de los bonos corporativos continuaron corrigiéndose a la baja durante los primeros días del año, situándose muy por debajo a los valores medios exhibidos durante el 2012. La caída trascendió a todas las categorías de riesgo, siendo la clasificación BBB la que logró con mayor fuerza mejorar su percepción crediticia en términos mensuales y anuales. Lo anterior nos permite estimar que las primas de riesgo continuarán descendiendo en los próximos meses, en la medida que los riesgos sistémicos sigan contenidos y la actividad local no se desacelere mayor a lo que tenemos previsto.

Spreads según clasificación de riesgo

Spread TIR de bonos corporativos Fuente: LVA Indices, CorpResearch

50 100 150 200 250 300 350 J a n -12 F e b -12 M a r-12 A p r-12 M a y -12 J u n -12 J u l-12 A u g -12 S e p -12 O c t-12 N o v -12 D e c -12 J a n -13 A AA AAA BBB

Compensación inflacionaria al 21 de enero

Plazo Pesos UF Compensación

Inflacionaria

2 Años 5.63% 2.75% 2.80%

5 Años 5.66% 2.63% 2.95%

10 Años 5.66% 2.64% 2.94%

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7 Informe de Renta Fija Enero 2013 – Miércoles 23 de enero, 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

A nivel desagregado, la prima de riesgo de los papeles “AAA” registró un valor medio de 104 puntos al día 18 de enero, con lo que se alejó en siete puntos del promedio exhibido en 2012, mientras que se situó 28 puntos por debajo al nivel alcanzado en enero de 2011. Por su parte, el spread de los “AA”

descendió desde 119 puntos hasta 116 puntos en enero, lo que da cuenta de una caída de nueve puntos respecto al promedio del año pasado. En tanto, las obligaciones “A” registraron su quinto retroceso en serie para situarse en 149 puntos a mediados del mes, tras decrecer tres puntos frente diciembre.

Finalmente, los instrumentos “BBB” se ajustaron en cuatro puntos básicos a la baja para situarse en 257 puntos en enero, lo que representa el mayor

descenso entre las categorías de riesgo bajo análisis.

En tanto, las primas de riesgo de los distintos sectores económicos si bien continuaron descendiendo durante enero, los niveles actuales se siguen situando por encima a los promedios alcanzados durante el 2012. Por un lado, la mayor caída la obtuvo Infraestructura al descender desde los 145 puntos hasta marcar un valor medio de 133 puntos a mediados del mes, ubicándose sin embargo 25 puntos por encima al valor medio del año pasado. En tanto, se identificó un declive de seis puntos básicos del sector Transporte, lo que llevó a situar la prima de riesgo en 95 puntos, resultado que por lo demás aún se encuentra 48 puntos por arriba del promedio acumulado en 2012. Como contraparte, el único sector que fue percibido más riesgoso fueron las

Telecomunicaciones, cuya prima de riesgo se elevó en 13 puntos básicos para

registrar un valor medio 106 puntos al día 18 de enero. Por último, las caídas de las primas de riesgo de los sectores restantes fluctuaron entre 1 y 3 puntos básicos.

Spreads según sector Spreads según sector

Spreads según sector Spreads según sector

Spread TIR de bonos corporativos Fuente: LVA Indices, CorpResearch

100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 e n e -12 fe b -12 m a r-12 abr -12 m a y -12 ju n -12 ju l-12 a g o -12 s e p -12 o c t-12 nov -12 d ic -12 e n e -13 Bancos Bebidas y alimentos Retail 100 120 140 160 180 e n e -12 fe b -12 m a r-12 abr -12 m a y -12 ju n -12 ju l-12 a g o -12 s e p -12 o c t-12 nov -12 d ic -12 e n e -13 Energía Gas Agua 60 80 100 120 140 160 180 200 e n e -12 fe b -12 m a r-12 abr -12 m a y -12 ju n -12 ju l-12 a g o -12 s e p -12 o c t-12 nov -12 d ic -12 e n e -13 Holdings Transporte Infraestructura 60 80 100 120 140 160 180 200 220 e n e -12 fe b -12 m a r-12 abr -12 m a y -12 ju n -12 ju l-12 a g o -12 s e p -12 o c t-12 nov -12 d ic -12 e n e -13 Recursos Naturales Telecom Industria

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8 Informe de Renta Fija Enero 2013 – Miércoles 23 de enero, 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Oferta de instrumentos

Panorama general

Los montos transados en el mercado secundario de la renta fija local, retrocedieron desde UF 164,26 millones hasta UF 157,191 millones en diciembre, ubicándose UF 23,1 por debajo al valor registrado en igual mes de 2011. El menor dinamismo que se apreció en diciembre, se encuentra

principalmente explicado por una caída cercana al 12% en la transacciones de bonos corporativos, que lo llevó a situarlos en UF 46,823 millones. Del mismo modo, se apreció un menor interés por bonos estatales, cuyos montos transados cayeron desde UF 110,565 millones hasta UF 109,748 millones en diciembre, completándose la segunda caída consecutiva, conforme a un escenario macroeconómico externo que se muestra ligeramente mejor al contemplado hace seis meses atrás. En tanto, los montos de las letras hipotecarias se valorizaron en UF 0,62 millones en diciembre, su menor registro desde julio de 2012. Por su parte, en términos interanuales la mayor pérdida de valor la registraron los bonos corporativos (-14,33% a/a), seguido por los bonos estatales con una variación negativa de 11,57% a/a.

Por último, la composición de la cartera no presenta cambios significativos con respecto a noviembre, dado que los bonos estatales siguen siendo los

instrumentos que lideran los volumenes de transacciones con un 79,8%, mientras que los bonos corporativos y las letras hipotecarias representan el 29,8% y 0,4%, respectivamente del total de la cartera.

Montos transados en renta fija en mercados secundarios

Cifras en miles de UF

Fuente: BCCh, Bolsa de Comercio de Santiago 0 25,000 50,000 75,000 100,000 125,000 150,000 175,000 200,000 225,000 250,000 275,000 300,000

Nov Dic E-11 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic E-12 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

Bonos estatales Bonos empresas Letras hipotecarias

(9)

9 Informe de Renta Fija Enero 2013 – Miércoles 23 de enero, 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Mercado bonos estatales

Por su parte, el calendario de licitaciones del Banco Central y la Tesorería contemplado para enero y la primera semana de febrero del 2013, si bien da cuenta de una mayor oferta de instrumentos con respecto al mes anterior, se limita únicamente a la emisión de papeles nominales. En efecto, los PDBC a 30 días serán licitados por un monto de CLP 2.600.000 millones, mientras que igual instrumento a 90 días será ofertado por CLP 400.000 millones.

En tanto, el stock de papeles estatales se valorizó en UF 990,4 millones en diciembre, lo cual representa una caída cercana al 11% respecto al mes anterior. El desglose de los instrumentos también registró algunas variaciones, destacándose una nula demanda por PDBC, a diferencia del 10,98% que representaban en noviembre. Por el contrario, la participación más elevada se la adjudicaron por cuarto mes consecutivo los BTU con un 44,1% de la cartera, mientras que los BCU se instalaron con un 37,04% en el segundo lugar. En tanto, el stock de BCP se mantuvo relativamente estable, representando el 16,67% del total. De pronto, la exposición de los

instrumentos CERO aumentó desde 1,09% hasta 1,27%, mientras que los PRC siguen siendo con un 0,98% de contribución uno de los papeles menos demandados.

Calendario de licitaciones BCCh y Tesorería

Instrumento Moneda Monto

PDBC 30d millones de CLP 2,600,000

PDBC 90d millones de CLP 400,000

Vigente entre el 09-1-13 y 08-02-13 Fuente: BCCh

Stock de bonos estatales

Stock del mes de diciembre de 2012 Fuente: BCCh BCP, 16.67% BCU, 37.04% PRC,0.98% CERO, 1.21% BTU, 44,1%

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10 Informe de Renta Fija Enero 2013 – Miércoles 23 de enero, 2013.

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Por su parte, se apreció una menor demanda por bonos estatales, cuyos montos transados retrocedieron desde los CLP 783.216 millones

contemplados en noviembre a CLP 634.185 millones en diciembre, arrastrado en gran parte por un fuerte retroceso de los bonos nominales. En concreto, los BCP-5 sufrieron una caída mensual de 38% para así acomodarse en CLP 26,9 millones, mientras que las transacciones de los BCP-10 retrocedieron desde CLP 50,8 millones hasta CLP 22 millones en diciembre. En tanto, los papeles reales exhibieron un comportamiento mixto, siendo los BCU para plazos iguales e inferiores a 10 años los que anotaron ligeros retrocesos, en instancias que el BCU-20 anotó un notable avance del 231% para totalizar un monto de CLP 39,9 millones.

Mercado bonos corporativos

En el mercado de deuda se registraron tres colocaciones adicionales en el periodo comprendido entre la segunda quincena de diciembre y los primeros días de enero. En primer lugar, se manifestó la Sociedad Austral de

Electricidad con una emisión valorada en UF 2,5 millones y un spread asociado del 1,29%. En tanto, Sodimac se pronunció con dos emisiones, una por un monto de UF 1,5 millones y otra por UF 1 millón. Si bien los horizontes de inversión divergen bastante, los niveles de spread se encuentran en niveles similares.

Montos transados en bonos estatales

Cifras en millones de CLP

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000

BCU-02 BCU-05 BCU-10 BCU-20 BCP-05 BCP-10

Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dic-12

Colocaciones instrumentos privados

Instrumento Fecha Tasa Dur Emisor C.R. Monto Moneda Agente Spread

en UF colocador

BSAES-L 20-Dec 3.94% 11.77 Sociedad Austral de Electricidad S.A. AA 2,500,000 UF IM Trust 1.29%

BSODI-K 10-Jan 3.94% 11.82 Sodimac S.A. AA 1,500,000 UF Banchile 1.15%

BSODI-H 10-Jan 3.74% 4.54 Sodimac S.A. AA 1,000,000 UF Banchile 1.13% Fuente: CorpResearch, Bolsa de Comercio de Santiago

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11 Informe de Renta Fija Enero 2013 – Miércoles 23 de enero, 2013.

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En lo referente a las emisiones locales en proceso de inscripción al 14 de enero de 2013, no ingresaron bonos corporativos adicionales al listado

contemplado en el período anterior. Así, se encuentra Consorcio que pretende emitir dos emisiones por un monto de UF 6 millones cada uno a un plazo de 10 y 30 años. A lo anterior le sigue Forum Servicios Financieros con un papel a 10 años y por un monto de UF 4 millones, al tiempo que Translec espera hacerse presente con dos bonos por 20 millones cada uno. Por último, empresas La Polar pretende ingresar al mercado con dos instrumentos.

Finalmente, dentro de los diez bonos más intercambiados en diciembre, el primer lugar se lo adjudicó un bono corporativo de Ferrocarriles del Estado al contribuir con una participación del 39% al total de la cartera. En tanto, se posicionó la Sociedad Austral de Electricidad con una exposición del 12%, seguido muy de cerca por un papel del banco Itaú. Por último, los siete instrumentos restantes presentaron una participación que fluctúo entre un 8% y 4% dentro de la cartera.

Emisiones en proceso de inscripción al 14 de enero de 2013

Bonos Corporativos Monto máximo Agente Colocador Plazo Moneda

CONSORCIO FINANCIERO S.A. 6,000,000 Celfin Capital 10 UF CONSORCIO FINANCIERO S.A. 6,000,000 Celfin Capital 30 UF FORUM SERVICIOS FINANCIEROS S.A. 4.000.000 Por definir 10 UF TRANSELEC S.A. 20,000,000 Por definir 10 UF TRANSELEC S.A. 20,000,000 Por definir 30 UF EMPRESAS LA POLAR 196,812,902,081 NO APLICA CLP EMPRESAS LA POLAR 11,601,413 NO APLICA UF

Fuente: SVS

Diez bonos más transados en diciembre

Nemotécnico Empresa

BFFCC-V FERROCARRILES DEL ESTADO

BSAES-L SOCIEDAD AUSTRAL DE ELECTRICIDAD

BITA-W1212 BANCO ITAÚ

BBANV-A BBVA

BPINE-A BANCO PINE

BSECK21111 BANCO SECURITY

BSWTR-I INVERSIONES SOUTHWATER

BBCI-X0607 BANCO CREDITO E INVERSIONES

BBCIE20811 BANCO CREDITO E INVERSIONES

UCHI-G1111 SUBORDINADO BANCO DE CHILE

Valor transado como porcentaje del monto total Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago

BFFCC-V 39% BSAES-L 12% BITA-W1212 10% BBANV-A 8% BPINE-A 7% BSECK21111 6% BSWTR-I 5% BBCI-X0607 5% BBCIE20811 4% UCHI-G1111 4%

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12 Informe de Renta Fija Enero 2013 – Miércoles 23 de enero, 2013.

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Demanda de instrumentos Panorama general

Con la última información disponible, se puede apreciar que los Fondos de Pensiones, Fondos Mutuos así como los bancos disminuyeron su participación en los papeles del Banco Central y del Estado durante el último periodo, en respuesta a un mayor apetito por adquirir instrumentos de mayor riesgo. En función de lo anterior, las AFP´s continúan siendo los mayores demandantes de papeles centrales en el mercado doméstico, con inversiones que

ascendían en diciembre a UF 687,9 millones, seguido de los Bancos que mantienen en noviembre aproximadamente UF 300 millones entre papeles del Estado y del Banco Central. En tanto, las Administradoras de Fondos Mutuos exhiben inversiones que alcanzan las UF 38,59 millones.

Cartera AFP, como % de los activos administrados Cartera Bancos, como % de los activos administrados

Cartera FFMM, como % de los activos administrados Cartera CSV, como % de los activos administrados

Fuente: CorpResearch, SVS 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 0 2 4 6 8 10 12

dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 Pap. bancarios (izq.) Depósitos a plazo (izq.) Pap. corporativos (izq.) Pap. centrales (der.)

35 40 45 50 55

nov-10 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12 Papeles centrales

Papeles otros bancos país

4 6 8 10 12 14 56 60 64 68 72 76

dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 Papeles bancarios (izq.)

Papeles centrales (der.) Papeles corporativos (der.)

3 6 9 12 15 18 31 32 33 34 35

oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 Papeles corporativos (izq.) Papeles bancarios (der.)

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13 Informe de Renta Fija Enero 2013 – Miércoles 23 de enero, 2013.

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Inversionistas institucionales

La cartera gestionada por los Fondos de Pensiones se elevó en UF 38,4 millones para alcanzar un valor de UF 3.377,7 millones en diciembre, situándose a su vez UF 242,1 millones por encima al valor observado en diciembre de 2011. En términos generales, se apreció una menor demanda tanto por la renta fija local, como internacional, cuyos montos se situaron en UF 1.570,7 millones y UF 390,2 millones, respectivamente. No obstante lo anterior, los últimos registros aún se encuentran por encima a los valores observados hace un año atrás, lo que nos permite predecir que se mantendrá la tónica de redirigir las inversiones a instrumentos de mayor riesgo, en la medida que el escenario internacional continué presentando mejoras. A nivel de los instrumentos de renta fija transados en el mercado local, las transacciones de los depósitos a plazo avanzaron UF 10,2 millones con respecto al mes anterior, llevándolo a registrar un valor final de UF 199,8 millones. En la misma línea, se apreció una mayor demanda por Fondos Mutuos, cuyas transacciones ascendieron desde UF 2,4 millones hasta UF 2,5 millones. Por el contrario, destacó una desinversión en instrumentos del Banco Central, explicado por una menor aversión al riesgo de los

inversionistas. En efecto, las transacciones en dichos instrumentos descendieron en UF 5,7 millones, con lo que la participación dentro de la cartera nacional se redujo desde 8% hasta 7,8% en diciembre de 2012. En tanto, al contemplar la cartera administrada hace doce meses atrás, se registró un incremento de UF 47 millones en papeles de la Tesorería, al tiempo que los bonos bancarios crecieron aproximadamente UF 43 millones. Como contraparte, la mayor desinversión se observó a nivel de los bonos corporativos al contraerse por sobre los UF 25 millones, seguido por un descenso de UF 10 millones en letras hipotecarias.

Cartera de inversión AFP

miles UF % miles UF % miles UF % 1M 12M Inversión Nacional Total 1,995,008 63.6 2,071,795 62.0 2,078,293 61.5 0.3 4.2

Renta Fija 1,504,522 48.0 1,575,550 47.2 1,570,748 46.5 -0.3 4.4

Instrumentos Banco Central 251,364 8.0 268,599 8.0 262,893 7.8 -2.1 4.6

Instrumentos Tesorería 377,953 12.1 426,218 12.8 424,986 12.6 -0.3 12.4

Bonos de Reconocimiento y MINVU 44,778 1.4 35,501 1.1 34,107 1.0 -3.9 -23.8

Bonos de Empresas y Efectos de Comercio 296,805 9.5 271,375 8.1 271,428 8.0 0.0 -8.6

Bonos Bancarios 292,772 9.3 342,215 10.2 335,712 9.9 -1.9 14.7

Letras Hipotecarias 48,580 1.5 38,877 1.2 38,337 1.1 -1.4 -21.1

Depósitos a Plazo 189,982 6.1 189,612 5.7 199,841 5.9 5.4 5.2

Fondos Mutuos y de Inversión 1,696 0.1 2,368 0.1 2,510 0.1 6.0 48.0

Disponible 591 0.0 785 0.0 933 0.0 18.9 58.0 Inversión Extranjera Total 1,140,598 36.4 1,267,512 38.0 1,299,446 38.5 2.5 13.9

Renta Fija 369,630 11.8 393,244 11.8 390,214 11.6 -0.8 5.6 Total Activos 3,135,606 100.0 3,339,307 100 3,377,739 100 1.2 7.7

Valor de la UF al cierre del mes correspondiente Fuente: CorpResearch, SAFP

Variación %

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14 Informe de Renta Fija Enero 2013 – Miércoles 23 de enero, 2013.

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En lo referente a la cartera administrada por los Bancos, se registró una caída mensual de UF 22,9 millones con lo que el monto se ubicó en UF 781,66 millones en noviembre. En tanto, en términos interanuales el monto se ubicó aproximadamente UF 13 millones por encima al valor registrado en noviembre de 2011. A nivel de los instrumentos, la mayor inversión se registró en Fondos Mutuos al crecer éstos en UF 0,9 millones, equivalente a un alza de 2,4%. En tanto, los bonos y efectos de comercio de empresas avanzaron apenas en 1,2%, mientras que en términos interanuales el incremento fue de 4,7%. Como contraparte, los instrumentos invertidos en el exterior registraron una

desinversión UF 6,88 millones, mientras que se apreció una contracción de UF 15,4 millones en instrumentos bancarios.

Finalmente, la cartera administrada por los Fondos Mutuos se redujo en UF 47 millones en diciembre con respecto a noviembre, impulsado por una mayor desinversión en instrumentos locales. Sin embargo, la cartera se encuentra UF 15,5 millones por encima al valor gestionado en diciembre de 2011. En cuanto a los instrumentos locales, la mayor caída la sufrieron los papeles del Estado y del Banco Central, cuyas transacciones se redujeron en UF 13,9 millones para finalizar diciembre con un monto de UF 38,6 millones. Del mismo modo, se registró un menor interés por papeles bancarios, con lo que su nivel de participación dentro de la cartera se redujo un 73,1%, instrumento que de todas formas sigue siendo el más dominante dentro del portafolio de los Fondos Mutuos.

Cartera de inversión FFMM

miles UF % miles UF % miles UF % 1M 12M Inversión Nacional Total 696,691 90.3 762,275 91.4 712,509 90.6 -6.5 2.3

Renta Fija 637,633 82.7 711,419 85.3 660,128 83.9 -7.2 3.5

Papeles bancos y financieras 534,209 69.3 611,164 73.3 574,760 73.1 -6.0 7.6

Papeles empresas 50,346 6.5 44,144 5.3 43,177 5.5 -2.2 -14.2

Bonos securizados 3,622 0.5 3,585 0.4 3,540 0.4 -1.3 -2.3

Papeles Estado y Banco Central 49,370 6.4 52,448 6.3 38,586 4.9 -26.4 -21.8 Inversión Extranjera Total 74,486 9.7 71,413 8.6 74,156 9.4 3.8 -0.4

Renta Fija 11,420 1.5 15,958 1.9 15,579 2.0 -2.4 36.4 Total 771,176 100.0 833,688 100 786,664 100 -5.6 2.0 Fuente: CorpResearch, SVS Variación % Dec-12 Nov-12 Dec-11

Cartera de inversión Bancos

miles UF % miles UF % miles UF % 1M 12M

Papeles Estado y Banco Central 354,760 46.2 303,102 37.7 301,291 38.5 -0.6 -15.1

Instrumentos de otros bancos del país 329,186 42.8 383,711 47.7 368,339 47.1 -4.0 11.9

Bonos y efectos de comercio empresas 20,271 2.6 20,978 2.6 21,234 2.7 1.2 4.7

Instrumentos emitidos en el exterior 27,576 3.6 51,690 6.4 44,810 5.7 -13.3 62.5

Inversiones en Fondos Mutuos 27,968 3.6 38,079 4.7 39,005 5.0 2.4 39.5

Otros instrumentos emitidos en el país 8,814 1.1 6,987 0.9 6,978 0.9 -0.1 -20.8 Total 768,575 100 804,546 100 781,657 100 -2.8 1.7

La cartera comprende libros de negociación y disponible para la venta Fuente: CorpResearch, SVS

Nov-12

Oct-12 Variación %

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15 Informe de Renta Fija Enero 2013 – Miércoles 23 de enero, 2013.

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CorpResearch

Álvaro Donoso Director CorpResearch

adonoso@corpgroup.cl

Estudios Económicos

Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos

scerda@corpgroup.cl

Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero

nicolas.birkner@corpgroup.cl

Natalie Charles Analista Senior de Estrategias de Inversión

Natalie.Charles@corpgroup.cl

Estudios de Renta Variable

Cristóbal Lyon Director de Estrategias

cristobal.lyon@corpgroup.cl

Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctricas y Energía

sergio.zapata@corpgroup.cl

Vicente MeschiAnalista Senior. Sector: Forestal, Bancos

vicente.meschi@corpgroup.cl

Pedro Letelier Analista Sector: Transporte, Consumo

pedro.letelier@corpgroup.cl

Josefina Guell Analista Sector: Retail

josefina.guell@corpgroup.cl

Patricio Acuña Analista

patricio.acuna@corpgroup.cl

Síguenos en twitter.com/corpcapital

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16 Informe de Renta Fija Enero 2013 – Miércoles 23 de enero, 2013.

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CorpBanca Corredores de Bolsa

Cristián Donoso Gerente General, CorpBanca Corredores de Bolsa

cristian.donosol@corpbanca.cl

Claudia Romeny Operador Mesa Dinero

claudia.romeny@corpbanca.cl

Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono (562) 660 2295.

www.corpbancainversiones.cl

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