Instituciones Financieras

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Instituciones Financieras

El Salvador

Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V.

Informe de Clasificación

Factores Clave de las Clasificaciones

Importancia Sistémica por su Función: La Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. (BVES) es la única entidad de El Salvador que facilita el acceso al mercado de emisiones de deuda privada doméstica, emisiones de acciones y operaciones de reporto. Además, es dueña de la única central de depósito de valores del país, Central de Depósito de Valores, S.A. de C.V. (Cedeval; clasificada en ‘EAA+(slv)’ por Fitch Ratings).

Posición de Mercado Sólida: La compañía es la única bolsa que opera en el mercado salvadoreño, el cual tiene barreras de entrada altas que hacen poco atractivo el ingreso para otra bolsa de valores. La competencia que enfrenta BVES resulta de las alternativas disponibles de inversión y de financiamiento en el sistema financiero, así como de otras fuentes en el mercado local e internacional.

Inexistencia de Deuda Financiera: BVES posee una flexibilidad financiera buena, al no contar con deuda bancaria ni bursátil. La capacidad de generación de efectivo recurrente y su base amplia de activos líquidos permiten cubrir sus requerimientos operativos adecuadamente y mantener una estructura pasiva libre de deuda financiera.

Rentabilidad Vulnerable a Ciclos Económicos: Históricamente, el desempeño financiero de BVES ha sido adecuado, lo cual se refleja en el promedio positivo, aunque volátil, de sus indicadores de rentabilidad operativa. Fitch espera que la entidad continúe con su estrategia de ofrecer nuevas opciones de inversión, así como de fortalecer la cultura bursátil local, con el fin de generar ingresos sostenibles en el largo plazo.

Diversificación de Ingresos Limitada: Los ingresos operativos de BVES provienen, en su mayoría, de operaciones y liquidaciones en el mercado bursátil (junio 2016: 46.0% de los ingresos totales) y se complementan por un volumen importante de ingresos de la administración y custodia de valores, de 54.0% al primer semestre de 2016. Fitch no prevé cambios materiales en esta mezcla de ingresos durante el horizonte de la clasificación.

Mejoras Continuas en Gestión de Riesgos: BVES realiza una gestión integral de riesgos de forma continua. La entidad posee sistemas, controles y procedimientos adecuados, además de renovar su plataforma tecnológica en forma periódica, realizar pruebas de sus sistemas y haber implementado políticas de continuidad de negocio.

Sensibilidad de las Clasificaciones

Clasificación del Soberano: Bajas en las clasificaciones nacionales de BVES podrían materializarse ante la disminución de las clasificaciones del soberano, dado que la fortaleza relativa de BVES dentro del mercado local podría verse debilitada.

Fondeo Mediante Deuda Financiera: Las clasificaciones también podrían deteriorarse según el nivel de deuda que asumiera BVES respecto a su nivel de EBITDA, su carga financiera y su perfil de vencimiento.

Clasificaciones*

Actual Anterior Emisor EAAA(slv) EAAA(slv)

Perspectiva Estable Estable

Consejo Ordinario de Clasificación: Octubre 7, 2016.

*El sufijo (slv) indica que se trata de una clasificación nacional en El Salvador. Las escalas de clasificación utilizadas en El Salvador son las establecidas en la Ley del Mercado de Valores y en las Normas Técnicas Sobre Obligaciones de las Sociedades Clasificadoras de Riesgo. Las clasificaciones en la escala de Fitch se presentan al final de este informe.

Resumen Financiero

Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V.

30 jun 2016

31 dic 2015 (USD miles) 6 meses Anual Activos Totales 5,354 5,571 Patrimonio Totala 4,950 5,145 Ingresos Totales 1,125 2,525 Margen EBITDA (%) 27.1 19.0 EBITDA 305 480 a

Incluye participación minoritaria.

Fuente: Estados financieros anuales auditados e intermedios no auditados. Informe Relacionado El Salvador (Julio 20, 2016). Analistas Luis Guerrero +503 2516-6618 luis.guerrero@fitchratings.com Francesco Dell’Arciprete +503 2516-6632 francesco.dellarciprete@fitchratings.com

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Entorno Operativo

Crecimiento Económico Bajo

Las expectativas de crecimiento económico de El Salvador, clasificado por Fitch en ‘B+’ con Perspectiva Estable, son bajas. La agencia estima que el producto interno bruto (PIB) crecerá 2.3% en 2016 y 2.5% en 2017. El crecimiento es impulsado por factores externos, incluyendo la actividad económica estadounidense y el efecto positivo en el comercio y consumo por precios de petróleos bajos. Por otra parte, los índices de criminalidad alta, falta de acuerdos políticos, sistemas educativos y de salud deficientes, costo alto de servicios básicos y costos laborales ineficientes son inhibidores de flujos de inversión y limitantes principales del crecimiento.

Fitch reconoce que BVES tiene importancia sistémica al ser la única entidad de El Salvador que facilita el acceso al mercado de emisiones de deuda privada doméstica, emisiones de acciones y operaciones de reporto. Además, es dueña de la única central de depósito de valores del país, Cedeval. La compañía es la única bolsa que opera en el mercado salvadoreño, el cual tiene barreras de entrada altas que hacen poco atractivo el ingreso para otra bolsa de valores. La competencia que enfrenta BVES resulta de las alternativas disponibles de inversión y de financiamiento en el sistema financiero, así como de otras fuentes en el mercado local e internacional.

BVES forma parte de un mercado de valores regulado y organizado. Todos los participantes del mercado son supervisados por la Superintendencia del Sistema Financiero (SSF), que se rige por la Ley del Mercado de Valores, sus instructivos y reglamentos. Estos últimos regulan la oferta pública de valores, sus transacciones, sus respectivos mercados e intermediarios y a los emisores, con la finalidad de promover el desarrollo eficiente de dichos mercados y velar por los intereses del público inversionista.

La Ley de Mercado de Valores de El Salvador mantiene la posibilidad de autorizar la operación de otras bolsas de valores o centrales de depósito, custodia y administración de valores. No obstante, actualmente, solo BVES y Cedeval funcionan como tales. La posición de ambas entidades se explica por las economías de escala del negocio y el tamaño del mercado, factores que hacen ineficiente e impráctico que más de una compañía preste estos servicios en el país.

El marco regulatorio promueve una mayor administración del riesgo, aspecto que la agencia clasificadora considera positivo. La SSF está conectada a los sistemas informáticos y supervisa en línea las operaciones de la depositaria y del mercado en general.

El trabajo conjunto de BVES con otros participantes del mercado, tales como la SSF y el Banco Central de Reserva (BCR), para promover el desarrollo del mercado bursátil ha sido satisfactorio. Durante 2014, se aprobaron la Ley de Fondos de Inversión y las reformas a la Ley del Mercado de Valores. En2015, aprobaron instructivos nuevos en la emisión de valores y colocación en bolsa, así como normativas para el desarrollo de la industria de fondos de inversión. Asimismo, se firmó un convenio de integración bursátil El Salvador–Panamá de las Bolsas y Depositarias de Valores. Las reformas a la Ley del Mercado de Valores permiten, entre otros aspectos, tener más acceso al mercado primario al otorgar la posibilidad de inversión en diferentes instrumentos que se negocian en el mercado mundial. Dichos instrumentos son inscritos en BVES, lo que permite al inversionista local el ingresar a esos valores en el mercado primario. También se fortaleció la figura de administración individual de cartera, lo que otorga oportunidades de negocio para las casas de bolsa. Además, se introdujo la figura de intermediarios bursátiles extranjeros.

También, las reformas pretenden facilitar el proceso de inscripción de emisores que busquen captar recursos en el mercado bursátil salvadoreño, así como de inversionistas en búsqueda de alternativas de inversión nuevas en el mercado local. Las emisiones son aprobadas por la SSF e

Metodologías Relacionadas

Metodología de Calificación de Compañías de Infraestructura del Mercado Financiero (Mayo 29, 2015).

Metodología de Calificación de Instituciones Financieras No Bancarias (Mayo 29, 2015). Metodología de Calificaciones Nacionales (Diciembre 13, 2013).

Presentación de Estados Financieros

Para el presente análisis se utilizaron los cierres de ejercicios 2015–2012 que fueron auditados por Figueroa Jiménez & Co, miembros de la red internacional BDO. Los auditores no presentaron salvedad alguna. Asimismo, se utilizaron los estados financieros no auditados a junio 2016. La información fue preparada de acuerdo con las prácticas contables contenidas en el Manual de

Contabilidad aprobado para las Bolsas de Valores por la anterior

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inscritas posteriormente en la bolsa de valores. Estas reformas legales constituyen pilares que fundamentan los objetivos de BVES de integrar los mercados bursátiles de El Salvador y Panamá como en la Alianza de Mercados de Centroamérica (Amerca) e incentivar el registro de emisores regionales.

Perfil de la Empresa

Entidad Necesaria para Mercado Bursátil

BVES organiza al mercado de valores del país. La entidad se constituyó en septiembre de 1989 de conformidad con las leyes de la República de El Salvador, e inició operaciones en abril de 1992. En opinión de Fitch, BVES tiene un papel preponderante al ser la única bolsa establecida en el mercado salvadoreño, la cual facilita liquidez en el mismo.

Además, la entidad es responsable de brindar a los participantes en el mercado bursátil una plataforma de servicios acorde a los requerimientos legales dictados por la SSF. A través de su subsidiaria, Cedeval, ofrece servicios de depósito, custodia y administración de valores mediante un sistema electrónico, desde 1998.

El mercado natural de BVES es El Salvador. La entidad brinda sus servicios a través de casas de bolsa y agentes corredores, los cuales utilizan sus plataformas informáticas y de servicios. Asimismo, ha comenzado a establecer convenios con las bolsas de valores de la región centroamericana, con el fin de integrar y ampliar el mercado, así como buscar oportunidades y negocios nuevos para sus participantes.

Conjunto de Servicios Promueven Desarrollo del Mercado Bursátil

Fitch considera que BVES ha desempeñado un papel importante como organizador del mercado. La entidad dirige sus esfuerzos hacia la integración y acercamiento con los diversos participantes, promueve la incursión de emisiones nuevas y participa activamente en la educación del inversionista.

Los servicios ofrecidos por BVES abarcan la administración de sesiones de negociación, liquidación de operaciones, desarrollo de sistemas de información y soporte al mercado, y desarrollo de aplicaciones para la negociación de la deuda pública interna. También brinda apoyo y consultas de trámites legales, mercadotecnia bursátil para emisores, apoyo técnico sobre productos y servicios nuevos, colaboración en búsqueda de emisores e inscripción de instrumentos nuevos.

Fitch opina que la estructura organizacional de BVES es transparente y de mínima complejidad, aspectos percibidos como factores neutrales para la clasificación.

Administración

Gerencia Estable y Base de Accionistas Amplia

En opinión de Fitch, el equipo gerencial y el gobierno corporativo de BVES son adecuados para su modelo de negocio, tamaño y entorno operativo. La alta gerencia está compuesta por ejecutivos con experiencia amplia en la industria y cuentan con un buen grado de estabilidad dentro de la bolsa. La Junta Directiva de BVES está integrada por siete directores. La junta se apoya del trabajo de los comités de auditoría, riesgos, conducta, prevención de lavado de dinero y de activos, que además cuentan con la participación activa de miembros de la misma. Fitch considera positiva la existencia de un marco de políticas de gobierno corporativo y su debido cumplimiento.

BVES mantiene su enfoque en la promoción del mercado bursátil, como una alternativa de financiamiento atractiva y competitiva para empresas locales y multinacionales, así como una plaza que ofrece una extensa variedad de opciones de inversión. La difusión de la cultura bursátil

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ha constituido un pilar de acción fundamental para dar a conocer los beneficios que ofrece el mercado de valores para sus participantes.

Los objetivos estratégicos de la bolsa están orientados hacia el crecimiento de su rentabilidad a través de la optimización de procesos y un estricto control de costos. La estrategia también contempla el desarrollo del sistema de atención a clientes para administrar portafolios individuales mediante las casas de bolsa, crear una sociedad proveedora de precios en El Salvador y centralizar la información relevante de emisiones internacionales inscritas en el mercado bursátil por medio del Sistema Mercado Global (Simerglo).

En opinión de Fitch, BVES ha sido exitoso en atraer participantes nuevos al mercado bursátil salvadoreño, incluyendo emisores e inversionistas locales y regionales. A nivel local, ha intensificado el acercamiento a emisores nuevos a través de la figura de titularización. Regionalmente, ha promovido y contribuido al registro de emisiones de empresas de la región. La ejecución de los objetivos por parte de la institución demuestra que esta generalmente cumple con los objetivos de negocio; sin embargo, su ejecución varía con base en cambios en los ciclos de mercado y económicos.

Apetito de Riesgo

Identificación de Riesgos por Procesos Vigentes

BVES efectúa un monitoreo y gestión adecuados de los riesgos generales y del negocio. El riesgo operacional es el principal para una bolsa de valores. BVES, en conjunto con Cedeval, ha definido la gestión de riesgos como área de prioridad para implementar las mejores prácticas internacionales. Desde 2012, se implementó en la entidad el Manual de Políticas de Seguridad Informática y se aplicaron las Políticas de Gobierno Corporativo y Políticas de Conducta para Funcionarios y Empleados y el diseño del Sistema Integral de Riesgos y Proceso de Riesgo Operacional.

Inversión Constante en Infraestructura de Tecnología

Fitch considera fundamental la labor realizada en inversión y mantenimiento de sistemas que permita la prestación continua de los servicios por parte de BVES. La entidad definió un plan para la renovación de su equipo de tecnología. La inversión constante en equipo tecnológico le ha permitido fortalecer su infraestructura de tecnología y su seguridad informática mediante actualizaciones de software y hardware.

Gestión de Riesgo de Contraparte según Normativa Vigente

El riesgo de contraparte se materializa ante el incumplimiento de una operación bursátil por una de las partes en la fecha pactada de liquidación. La normativa establece el mecanismo de operatividad bursátil de la bolsa de valores, el cual determina los procesos y requisitos de margen cuando un miembro cae en incumplimiento. Además, si una casa de bolsa no posee la liquidez suficiente para atender una operación, esta puede acceder a la línea de crédito contratada por BVES para mitigar este tipo de eventos.

El riesgo de contraparte se aminora al realizarse el proceso de compensación y liquidación de valores mediante la práctica de entrega contra pago, es decir, Cedeval entrega los valores hasta que la liquidación monetaria haya ocurrido. El proyecto de integración del proceso de compensación y liquidación en una sola entidad permitirá a Cedeval una mejor gestión del riesgo de contraparte y de liquidez.

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Perfil Financiero

Ganancias y Rentabilidad

BVES ha mantenido un desempeño históricamente bueno a través de los años, lo cual se refleja en sus indicadores de rentabilidad favorables. Cabe destacar que, si bien son favorables, estos indicadores han exhibido volatilidades debido al flujo de operaciones bursátiles llevadas a cabo en la entidad. Al primer semestre de 2016, el margen EBITDA alcanzó 27.1% superior al del ejercicio previo (diciembre 2015: 19.0%), como resultado del mayor volumen transado a través de la bolsa. Los ingresos operativos de BVES provienen, en su mayoría, de operaciones y liquidaciones en el mercado bursátil (junio 2016: 46.0% de los ingresos totales) y se complementan por un volumen importante de ingresos de la administración y custodia de valores (54.0% a junio de 2016). Inherente a su modelo de negocio y al tamaño de sus operaciones, los ingresos son volátiles durante ciclos económicos y sensibles ante la entrada y salida de participantes importantes en el mercado.

La estructura de gastos de operación de BVES es pesada y tradicionalmente ha absorbido una porción importante de sus ingresos totales, siendo de 93.4% al primer semestre de 2016. Lo anterior se ha visto limitado en los últimos ejercicios ante los ingresos menores generados durante los ejercicios previos, que han deteriorado este indicador.

Asimismo, la agencia considera que la entidad continuaría con su estrategia de ofrecer nuevas opciones de inversión, así como fortalecer la cultura bursátil local, con el fin de generar ingresos sostenibles en largo plazo. Asimismo, destaca la experiencia amplia y buena gestión operativa que, junto con su base de clientes estable y franquicia reconocida en el mercado salvadoreño, son factores que permiten a la entidad capacidad de continuar con niveles de rentabilidad adecuados.

Capitalización y Apalancamiento

Capitalización Sólida

La entidad posee una base patrimonial robusta, siendo una de sus fortalezas principales. El patrimonio representa 92.4% de los activos totales y está compuesto principalmente por capital social y aportes patrimoniales. En opinión de Fitch, la capitalización de BVES le permite enfrentar holgadamente los riesgos principales de su balance, además de brindarle un respaldo firme para la expansión de sus operaciones. La agencia considera que los indicadores de capitalización se mantendrán robustos en el horizonte de clasificación.

En febrero de 2016 se decretaron USD400 mil en concepto de dividendos correspondientes a las utilidades retenidas de ejercicios anteriores. BVES no posee una política definida a la distribución de dividendos, lo cual genera una volatilidad leve en la base patrimonial de la bolsa.

Fondeo y Liquidez

Inexistencia de Deuda Financiera

La flexibilidad financiera de BVES es buena. Los activos de BVES están fondeados con el patrimonio de la entidad y no ha tenido exposición a obligaciones financieras a través de los años. La administración anticipa que este comportamiento se conservará en el futuro, dadas sus exigencias de recursos.

La capacidad de generación de efectivo recurrente, así como su amplia base de activos líquidos, permite cubrir sus requerimientos operativos de forma adecuada, a la vez que mantiene una estructura pasiva libre de deuda financiera. Los activos líquidos de la bolsa están conformados por efectivo e inversiones de fácil realización, los cuales representan 63.0% del total de activos al primer semestre de 2016.

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El perfil de liquidez de la entidad se favorece de líneas de crédito disponibles con un banco local por un monto de USD460 mil. Estas líneas cumplen exclusivamente una función de liquidez para cubrir potenciales demoras de pagos de las contrapartes, y de esta forma prevenir incumplimientos con los plazos de las operaciones bursátiles. Fitch no anticipa un cambio en la estrategia financiera de BVES, la cual se caracteriza por fondeo mediante recursos propios y, en menor medida, deuda operativa sin costo financiero.

Volumen Transado

El volumen de operaciones transado durante el primer semestre de 2016 ascendió a USD2,203.6 millones. Respecto al tipo de operación, 83.5% corresponde a reportos (USD1,842.0 millones), 9.5% de mercado secundario (USD209.1 millones), 5.1% de mercado primario (USD111.7 millones) y 1.9% de operaciones internacionales (USD40.8 millones).

Clasificaciones en Escala Fitch

Las clasificaciones de riesgo vigentes en escala de Fitch se detallan a continuación: - Clasificación de emisor de largo plazo: ‘AAA(slv)’;

- Clasificación de emisor de corto plazo: ‘F1+(slv)’; Perspectiva Estable.

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Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V.

Estado de Resultados

30 jun 2016 31 dic 2015 31 dic 2014 31 dic 2013 31 dic 2012

(USD miles) 6 meses Cierre Anual Cierre Anual Cierre Anual Cierre Anual

Ingresos

Comisiones por Operaciones Bursátiles y Servicios de

Compensación y Liquidación, Netos 517 1,323 1,821 1,946 1,586

Otros Ingresos 608 1,202 1,159 1,142 1,037

Ingreso Neto por Intereses 0 0 0 0 0

Ingresos Totales 1,125 2,525 2,980 3,088 2,623

Gastos Operativos

Gastos de Personal 810 1,866 1,906 1,881 1,858

Gastos Administrativos 176 378 397 371 303

Depreciación y Amortización 65 121 115 83 70

Total Gastos Operativos 1,051 2,365.0 2,418 2,335 2,231

Utilidad Operativa 74 160 562 753 392

Otros Ingresos (Gastos)

Ingresos por Intereses e Inversiones 166 199 210 192 172

Menos: Gastos por Intereses (4) (9) (18) (4) (19)

Otros Ingresos (Gastos), Netos 0 0 0 0 0

Total Ingresos Otros (Gastos), Netos 162 190 192 188 153

Utilidad antes de Impuestos 236 350 754 941 545

Gastos de Impuestos 44 96 228 251 132

Ingresos por Operaciones Continuas 192 254 526 690 413

Ingresos (Gastos) No Recurrentes 10 1 25 (9) 18

Utilidad Neta 202 255 551 681 431

Utilidad Neta Atribuible a Interés Minoritario 11 21 18 12 13

Utilidad Neta Atribuible a Actividad Bursátil 191 234 533 669 418

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Balance General

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 422 431 257 249 248

Títulos Valores Negociables 2,953 3,209 3,836 3,923 3,337

Efectivo Restringido de Corto Plazo 30 20 35 19 18

Cuentas por Cobrar Netas 205 163 193 192 247

Otros Activos Corrientes 232 234 248 357 273

Total Activos Corrientes 3,842 4,057 4,569 4,740 4,123

Otros Activos No Corrientes

Propiedad y Equipo Netos 1,380 1,371 1,429 1,414 1,347 Otros Activos Intangibles Netos 59 70 55 34 Otros Activos No Corrientes 73 73 81 84 89 Total Otros Activos no Corrientes 1,512 1,514 1,565 1,532 1,436 Total Activos 5,354 5,571 6,134 6,272 5,559 Pasivos y Patrimonio

Pasivos Corrientes

Cuentas por Pagar y Pasivos Acumulados 279 323 549 707 316 Saldos de Socios Liquidadores 28 20 38 55 45

Otros Pasivos Corrientes 0 0 0 0 0

Total Pasivos Corrientes 307 343 587 762 361 Pasivos No Corrientes

Pasivos por Impuesto Diferido Neto 67 67 61 51 46

Deuda de Largo Plazo

Otros Pasivos No Corrientes 30 16 8

Total Pasivos No Corrientes 97 83 69 51 46 Total Pasivos 404 426 656 813 407 Patrimonio

Acciones Preferentes 0 0 0 0 0

Capital Común 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200

Acciones de Tesorería 0 0 0 0 0

Aportes Patrimoniales No Capitalizados 933 908 874 801 708 Utilidades Retenidas 769 1,001 1,301 1,341 1,115 Otros Ingresos (Pérdidas) Ajustados (216) (227) (155) (138) (116) Total Patrimonio de Accionistas 4,686.0 4,882 5,220 5,204 4,907 Interés Minoritario 264.0 263 258 255 245 Total Patrimonio 4,950.0 5,145 5,478 5,459 5,152

Total Pasivos y Patrimonio 5,354.0 5,571 6,134 6,272 5,559 Fuente: BVES.

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Indicadores

Factor de Anualización 2 1 1 1 1

Margen Operativo (Incremento Ingresos No Recurrentes)

(%) 7.5 6.4 19.7 24.1 15.6

Margen de Interés Neto (%) 17.1 10.1 17.7 22.3 15.7

Margen Ajustado por EBITDA (%) 27.1 19.0 29.8 33.3 24.2

Cambio Interanual en Ingresos (%) (16.1) 21.4 (3.5) 17.7 11.2

Activos Corrientes/Activos Totales (%) 71.8 72.8 74.5 75.6 74.2

Liquidez Ajustada [(Efectivo y Equivalentes /(Total de Activos Menos Depósitos de Márgenes, Activos en

Garantía, Activos Intangibles)] (%) 63.7 66.2 67.3 66.9 64.5

Afectivo + Margen/Activos – Intangibles (%) 63.7 66.2 67.3 66.9 64.5

Apalancamiento (Activos/Patrimonio) 1.08 1.08 1.12 1.15 1.08

1.08 1.08 1.12 1.15 1.08

Capital Base según Fitch/Activos Totales n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Patrimonio Tangible/Activos Tangibles 0.92 0.92 0.89 0.87 0.93 Activos Líquidos/Activos Totales 0.63 0.65 0.67 0.67 0.64

Activos Líquidos/Deuda de Corto Plazo n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Activos Líquidos/Deuda Total n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Activos Líquidos/Patrimonio 0.68 0.71 0.75 0.76 0.70

Deuda/EBITDA Ajustado n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Deuda Neta/EBITDA Ajustado n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

EBITDA Ajustado/Gasto por Intereses 76.25 53.33 49.28 257.00 33.37

Depreciación/Ingresos 0.06 0.05 0.04 0.03 0.03 Inversiones de Capital/Ingresos (0.04) (0.01) (0.05) (0.06) (0.03) Inversiones de Capital y Software/Ingresos (0.04) (0.01) (0.05) (0.06) (0.03) Dividendos/Utilidad Neta 2.08 (1.97) (0.95) (0.51) (0.73) Inversiones de Capital/Depreciación (0.72) (0.23) (1.31) (2.20) (0.99) Inversiones de Capital y Software/Depreciación (0.72) (0.23) (1.31) (2.20) (0.99)

Deuda Bruta/Flujo de Caja Libre 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Flujo de Caja Libre/Deuda Bruta n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Deuda/Patrimonio Tangible 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Composición de Ingresos

Comisiones por Operaciones Bursátiles y Servicios de

Compensación y Liquidación, Netos (%) 46.0 54.4 61.1 63.0 60.5

Ingresos Totales (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

Deuda/Patrimonio n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Deuda/Patrimonio Tangible n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Deuda Neta/Patrimonio (%) (8.53) (8.38) (4.7) (4.6) (4.8)

ROAA (%) 7.0 4.6 8.5 11.7 7.6

ROAE (%) 7.6 4.9 9.6 13.0 8.2

n.a.: no aplica. Fuente: BVES.

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Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes.

La clasificación nacional ‘EAAA(slv)’ corresponde a aquellas entidades que cuentan con la más alta capacidad de pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece o en la economía. Los factores de riesgo son insignificantes.

Dentro de una escala de clasificación se podrán utilizar los signos “+” y “–”, para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo dentro de su categoría. El signo “+” indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo “–” indica un nivel mayor de riesgo.

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