I N F O R M E D E C L ASI F I C A C I O N. w w w. f e l l e r - r a t e. c o m

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I N F O R M E D E C L AS I F I C A C I O N

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MASISA S.A.

INFORME DE CLASIFICACION Febrero 2016

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos

Las clasificaciones BBB+ s a la solvencia y las líneas de bonos de Masisa S.A reflejan un perfil de negocios considerado

Adecuado ra

calificada como

Masisa S.A. es uno de los mayores fabricantes y comercializadores de tableros en Latinoamérica. Sus principales productos corresponden a tableros MDF y tableros particulados (PB y MDP), con una capacidad instalada de 3,5 millones de m3.

La situación actual de las economías ha tenido un fuerte impacto sobre la evolución de las monedas en Latinoamérica con respecto al dólar.

Con lo anterior, los resultados consolidados de Masisa -cuya moneda funcional es el dólar- se ven afectados por el menor valor relativo de las monedas, situación que ha sido especialmente relevante en los mercados de Brasil y Venezuela.

Sobre este último país, a contar de junio de 2015, Masisa decide valorizar sus resultados considerando el tipo de cambio SIMADI, por considerar que refleja de mejor forma la realidad y tendencia cambiaria del país. Esto generó importantes diferencias con respecto a la valorización anterior, lo que impactó los niveles de caja y la generación de Ebitda a nivel consolidado (al reportar Masisa sus estados financieros en dólares).

A septiembre de 2015 los ingresos consolidados alcanzaron los US$ 752 millones, lo que representa una disminución de un 33,7% en consideración a igual periodo en 2014. Esta caída se vio fuertemente influenciada por dos factores: la alta base de comparación por los ingresos no recurrentes generados en la venta de activos forestales durante 2014 y la evolución de las monedas latinoamericanas con respecto al dólar.

El Ebitda consolidado alcanzó los US$ 139 millones, lo que representa un crecimiento de

un 14,2% con respecto al Ebitda recurrente a septiembre de 2014. Lo anterior, como consecuencia principalmente de las mejores perspectivas en el mercado argentino, así como por la implementación de medidas para mejorar la eficiencia en costos y gastos de la compañía.

Al tercer trimestre de 2015, un 6,4% de la generación de Ebitda recurrente y un 6,1% de la caja provienen del mercado venezolano.

A igual periodo, la deuda financiera alcanzó los US$ 820 millones, lo que corresponde a un crecimiento del 6,8% en consideración a diciembre de 2014. Dicho aumento obedece a un incremento en la deuda bancaria de corto plazo, monto principalmente utilizado para el financiamiento de la construcción de la nueva planta en México.

El plan de la compañía para robustecer su posición financiera y enfrentar el actual ciclo económico, tiene como foco la disminución del nivel de deuda. En esta línea, durante febrero de 2016 Masisa dio por finalizado un tender offer por la recompra de US$ 100 millones en bonos internacionales emitidos por la entidad durante el año 2014. Esta operación tendrá un impacto positivo en los indicadores financieros en el corto plazo.

Perspectivas: Negativas

Las perspectivas asignadas reflejan las expectativas de Feller Rate sobre un contexto de condiciones de mercado más complejas, especialmente en Brasil y Venezuela.

Frente a esto, se incorpora la expectativa de que la compañía continúe con la ejecución de su plan de disminución de deuda y de las inversiones.

ESCENARIO DE BAJA: Podría darse ante un debilitamiento de los índices crediticios sobre el escenario base, o ante una mayor agresividad en las políticas financieras.

ESCENARIO DE ESTABILIZACIÓN: Incorpora políticas relativamente más conservadoras, particularmente en la ejecución de inversiones.

PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA

Factores Clave Factores Clave

 Importante posición en el mercado de tableros en los mercados donde opera.

 Participación en una industria competitiva y sensible al ciclo económico.

 Adecuada diversificación de activos productivos y acceso al recurso forestal.

 Elevada exposición en países de alto riesgo relativo.

 Fuerte impacto en los indicadores financieros, producto de la evolución de las monedas Latinoamericanas.

 Restricción a la salida de divisas en Venezuela y Argentina, con efectos menores en la posición de caja efectiva.

 Deuda estructurada en el mediano plazo y buen acceso al mercado financiero.

Diciembre 2015 Febrero 2016

Solvencia BBB+ BBB+

Perspectivas Negativas Negativas

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes

2013 2014 Sep.15

Margen Ebitda Recurrente 17,6% 12,6% 18,5%

Rentabilidad Patrimonial 4,5% 0,0% 5,1%

Leverage 1,1 1,1 1,5

Endeudamiento Financiero 0,7 0,7 1,1 Deuda Financiera / Ebitda

Recurrente 3,6 4,0 3,9

Deuda Financiera Neta/

Ebitda Recurrente 3,0 3,4 3,6

Ebitda Recurrente / Gastos

Financieros 4,8 3,1 3,3

Perfil de Negocios: Adecuado

Principales Aspectos Evaluados

Débil Vulnerable Adecuado Satisfactorio Fuerte

Exposición de flujos en países

de alto riesgo relativo

Posición competitiva

Diversificación de activos productivos

Posición Financiera: Intermedia

Principales Aspectos Evaluados

Débil Ajustada Intermedia Satisfactoria Sólida

Liquidez

Endeudamiento y coberturas Generación de flujos

Analista: Alejandro Croce Mujica alejandro.croce@feller-rate.cl (562) 2757-0400

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INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia BBB+

Perspectivas Negativas

 Masisa S.A. es uno de los mayores fabricantes y comercializadores de tableros para muebles en Latinoamérica. Sus principales productos corresponden a tableros MDF y tableros particulados (PB y MDP), con una capacidad instalada de 3,5 millones de m3.

 En términos de activos operacionales, la compañía cuenta con una amplia diversificación geográfica, con instalaciones productivas distribuidas en Chile, Argentina, Brasil, Venezuela y México. Adicionalmente, mantiene oficinas comerciales y una red de tiendas retail

Bolivia, Ecuador, Colombia, Uruguay y Paraguay.

Alta exposición a mercados con alto riesgo relativo, los cuales incluyen restricción a la salida de divisas, alta volatilidad en el tipo de cambio y riesgo de intervenciones políticas

 Pese a las inversiones realizadas en los últimos años -tendientes a lograr una mayor diversificación- un porcentaje relevante de ingresos y flujos operativos continúa generándose desde economías de alto riesgo relativo.

 En el caso de las operaciones en Venezuela (país clasificado global, por agencias internacionales), estas se han visto fuertemente condicionadas por las restricciones gubernamentales sobre el retiro de remesas, así como por el control ejercido sobre el tipo de cambio. Al respecto, en febrero de 2015 el Gobierno Venezolano -a través del Centro de Comercio Exterior (CENCOEX)- modificó el mercado cambiario mediante la creación de un nuevo mecanismo denominado Sistema Marginal de Divisas (SIMADI) y la unificación de los sistemas SICAD-I y SICAD-II.

 Con la modificación, y en consideración a la realidad de la empresa en el país, Masisa decidió presentar a contar de junio de 2015 sus estados financieros consolidados utilizando el tipo de cambio SIMADI. La aplicación del nuevo sistema tuvo un fuerte impacto sobre las cifras de la filial, en atención a que a la fecha el tipo de cambio SIMADI alcanzó un valor de B$197,3;

mientras que en diciembre de 2014 se utilizó un valor de B$12,0 (SICAD-I).

 En el caso de Argentina (país c

internacionales), el acceso a divisas se ha visto favorecido por su condición de exportador neto, por lo que si bien existen controles a la salida de remesas, estos han tenido un impacto menor sobre la operación de Masisa en ese país. En consideración al tipo de cambio, durante diciembre de 2015 el presidente anunció la liberación del cepo cambiario, lo que implicó una rápida depreciación de la moneda con respecto al dólar. De esta forma, a febrero de 2016 el tipo de cambio en el país se ha mantenido cercano a los ARS$14 /USD, monto acorde al tipo de cambio no oficial transado hasta antes de la liberación.

 En el año 2015, cerca del 36,7% del Ebitda provino -en forma conjunta- de Venezuela y Argentina. En cuanto al retiro de remesas de sus operaciones internacionales, prevalecen fuertes restricciones gubernamentales en Venezuela.

 Durante los últimos años, la imposibilidad de realizar retiros de dividendos desde la economía venezolana llevó a la compañía a acumular -en forma consolidada- elevados saldos de caja. Sin embargo, en 2015 la aplicación del nuevo sistema cambiario generó una fuerte reducción del valor de los activos en Venezuela, con lo que a septiembre de 2015 los saldos en caja de la filial representaban un 6,1% del efectivo y equivalente a nivel consolidado.

 En cuanto a Argentina, su condición de exportador le ha otorgado flexibilidad para el retiro de utilidades. Al respecto, durante el año 2015 la compañía recibió dividendos desde Argentina por un monto cercano a los US$ 21 millones.

Entorno altamente competitivo y desaceleración de la actividad económica pone presión sobre márgenes operativos y ventas físicas

 A nivel general en Latinoamérica, el déficit habitacional existente genera positivas perspectivas para la demanda de tableros en el largo plazo. No obstante, éstas se encuentran sujetas al desarrollo y concreción de políticas públicas de vivienda y a la evolución del ciclo económico.

Propiedad El controlador de Masisa es el GrupoNueva, quien, a través de las sociedades chilenas GN Inversiones Limitadas e Inversiones Forestales Los Andes Limitada, posee un 67,0% del capital accionario.

GrupoNueva es a su vez controlado por el fideicomiso Viva Trust.

Disminuye relevancia de Venezuela en la generación de Ebitda, pero Argentina aumenta

su importancia

Ebitda recurrente por mercado de origen, septiembre 2015

37,7%

36,2%

10,2%

9,6% 6,4%

Chile Argentina México Brasil Venezuela

Fuente: Elaboración con base en estimaciones propias.

PERFIL DE NEGOCIOS ADECUADO

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MASISA S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Febrero 2016

INFORME DE CLASIFICACION

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Solvencia BBB+

Perspectivas Negativas

 En Brasil, luego de un ciclo de fuerte dinamismo, Masisa junto con otros actores del mercado realizaron inversiones relevantes; evidenciándose incrementos importantes en la capacidad instalada de MDF. Lo anterior, junto con un contexto de desaceleración económica, han puesto una fuerte presión sobre los volúmenes y los precios de ventas durante los últimos años.

 A septiembre de 2015, los volúmenes de ventas de tableros crecieron un 3,0% en consideración a igual periodo del año anterior. Lo anterior, debido en gran medida a una baja base de comparación, dada por una detención en la planta de MDP durante el segundo trimestre de 2014. En consideración a los márgenes, estos continúan presionados por la devaluación del tipo de cambio, así como por la caída en los precios asociada a la alta competencia.

 En Argentina se evidencia un resultado positivo en consideración al año anterior, con un incremento en los volúmenes de venta del 5,1% y con un aumento en los precios, tanto en el segmento de tableros, como en el negocio forestal. De esta forma, el Ebitda creció cerca del 11,0%.

 En Venezuela, los volúmenes de ventas de las exportaciones aumentaron un 15,6%, situación que permitió compensar una menor demanda interna. A pesar de lo anterior, tanto los ingresos como los márgenes consolidados de la operación fueron fuertemente afectados por la aplicación del nuevo tipo de cambio.

 En México, se evidencia un crecimiento en los volúmenes de venta, lo que permitió compensar el efecto de un menor precio, así como de la devaluación de la moneda con respecto al dólar. Lo anterior, en conjunto una mayor eficiencia administrativa, permitieron un crecimiento del 46% en el Ebitda.

Base forestal mantiene relevante grado de abastecimiento de fibra, a pesar de las últimas desinversiones forestales

 En abril de 2014, Masisa concretó la venta de parte de su patrimonio forestal, en una operación que le implicó una utilidad líquida de US$ 107,5 millones. Para esto, la compañía aportó los activos forestales a una nueva sociedad, reteniendo el 20% de participación sobre su propiedad.

 Durante el último trimestre de 2015 -y en atención a su actual plan para robustecer su posición financiera- Masisa vendió parte de su participación en la sociedad, con lo que actualmente mantiene un 1% de la propiedad. Los activos forestales de la nueva sociedad corresponden a aproximadamente 62.000 hectáreas de terrenos (con cerca de 32.500 hectáreas plantadas).

 La operación disminuyó en forma relevante el patrimonio forestal en Chile (aproximadamente en un 53,2%). Sin embargo, los bosques enajenados se encuentran ubicados entre Valdivia y Temuco, distantes de sus instalaciones productivas. De esta forma, y según lo señalado por la empresa, la transacción tendría un impacto menor sobre Masisa, debido a que los activos abastecían sólo un 3% a las operaciones. Adicionalmente, la transacción incluyó cláusulas que otorgan una prioridad para la compra de madera.

 A septiembre de 2015, la empresa administraba cerca de 198 mil hectáreas de bosques propios en Chile, Argentina y Brasil bajo un esquema de usufructo, así como arriendos de largo plazo en Venezuela. Esto le otorga una capacidad de autoabastecimiento del orden del 40% de las necesidades de fibra, a nivel consolidado.

 Esta fuerte dependencia sobre recursos propios -especialmente en Chile, Argentina y Venezuela- favorece la posición competitiva de Masisa en términos de costos y otorga sustentabilidad de largo plazo a sus operaciones. En el caso de Brasil, la empresa depende mayoritariamente de contratos de suministro con terceros para el abastecimiento.

 En México, el abastecimiento está sustentado en forma exclusiva por terceros. Estos corresponden mayoritariamente a comunidades indígenas o ejidos, quienes concentran cerca del 80% de la propiedad de los terrenos forestales.

Principales productos corresponden a tableros Ingresos por producto - 30 de septiembre de 2015

32,5%

28,0%

8,1%

10,7%

6,6%

0,2% 13,8%

MDF PB / MDP

Molduras MDF Trozos

Madera aserrada Puestas de madera Otros Productos

Fuente: Elaboración propia con base en información reportada por la compañía

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INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia BBB+

Perspectivas Negativas

Moderación en plan de inversiones y estrategia de financiamiento buscan robustecer la posición financiera de la compañía.

 Con el objetivo de solventar las operaciones y asegurar la fortaleza financiera de la compañía, Masisa formalizó, en septiembre de 2015, una nueva estrategia para enfrentar el actual ciclo.

Esta considera la reducción de las inversiones y del capital de trabajo, así como en la venta de activos no estratégicos (cuyos fondos serían destinados a la disminución de deuda).

 De esta forma, tras el anuncio de un plan de inversiones por US$ 600 millones para el periodo 2013-2015 - y en atención a la actual situación de mercado- la compañía decidió moderar el nivel de inversión, ejecutando en el año 2015 un monto total de US$ 127,5 millones (respecto a los US$ 200 millones estimados en el plan original).

 Actualmente el plan de inversiones para el año 2016 involucra un monto de US$ 65 millones, el que estaría enfocado principalmente en la mantención de las operaciones. Este monto es menor a lo estimado durante inicios de 2015 (US$ 120 millones).

 La compañía estima que durante el primer trimestre del presente año comenzaría la operación de su principal inversión del último periodo, correspondiente a una nueva planta de MDF en México. Esto implica una expansión del 200% de su capacidad en ese país e involucra recursos por ejecutar por un monto de US$ 27,1 millones (monto considerado dentro del plan de US$ 65 millones).

 Con respecto al plan de desinversión de activos, considera la venta de activos por US$ 100 millones, en el periodo comprendido entre septiembre 2015 y marzo de 2016 (con US$ 81,2 millones concretados al cierre de 2015). Los flujos ya recibidos fueron utilizados en la reducción de la deuda internacional -por un monto cercano a los US$ 100 millones- llevada a cabo durante febrero de 2016.

 Adicionalmente, para el presente año la compañía estima una reducción en su capital de trabajo equivalente al 10%, lo que implicaría una disminución en el gasto de US$ 20 millones aproximadamente.

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MASISA S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Febrero 2016

INFORME DE CLASIFICACION

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Solvencia BBB+

Perspectivas Negativas

Resultados y márgenes:

Resultados presionados por principalmente por la variación de las monedas latinoamericanas

 Los resultados de Masisa son reflejo de la volatilidad en la demanda de sus productos, la que se encuentra fuertemente relacionada con la evolución del segmento habitacional en la región. Adicionalmente, los resultados de la compañía han sido condicionados por el desempeño de las monedas latinoamericanas con respecto al dólar, especialmente durante los últimos años.

 A septiembre de 2015, los ingresos consolidados alcanzaron los US$ 752 millones, lo que representa una disminución de un 33,7% en consideración a igual periodo en 2014. Esta caída se vio fuertemente influenciada por dos factores: el primero es la alta base de comparación derivada de los ingresos no recurrentes generados por la enajenación de activos forestales durante 2014, equivalente a US$ 145,6 millones (eliminando dicho efecto, el los ingresos recurrentes evidencian una disminución del 23,9%).

El segundo factor corresponde a la evolución de las monedas latinoamericanas con respecto al dólar. Específicamente, en Venezuela las ventas reflejan fundamentalmente el efecto de una economía hiperinflacionaria, así como el impacto producido por la adopción del sistema cambiario SIMADI para la consolidación de los estados financieros.

 Adicionalmente, durante el presente año se evidencia un mayor dinamismo en los mercados de operación (a excepción de Brasil y el mercado doméstico en Venezuela), situación que ha impactado los volúmenes de venta, los que evidenciaron un crecimiento del 5,4%.

 Al tercer trimestre de 2015, el Ebitda consolidado alcanzó los US$ 139 millones, lo que representa un crecimiento de un 14,2% con respecto al Ebitda recurrente a septiembre de 2014 (es decir, que no considera la venta de activos forestales). Lo anterior, como consecuencia principalmente de las mejores perspectivas en el mercado argentino, así como por la implementación de medidas para mejorar la eficiencia en costos y gastos de la compañía.

 Para el 2016, se prevé que la mantención de un escenario de fuerte competencia y bajo crecimiento continuará presionando el desempeño operativo de Masisa; en conjunto con un una mantención de débiles perspectivas para las monedas latinoamericanas con respecto al dólar.

Endeudamiento y coberturas:

Finalización de inversión en México disminuiría presión sobre niveles de deuda en la compañía

 A septiembre de 2015, la deuda financiera alcanzó los US$ 820 millones, lo que corresponde a un crecimiento del 6,8% en consideración a diciembre de 2014. Dicho aumento obedece a un incremento en la deuda bancaria de corto plazo, monto principalmente utilizado para el financiamiento de la construcción de la nueva planta en México.

 En el periodo, la relación deuda financiera sobre el Ebitda consolidado alcanzó las 3,9 veces, desde las 2,3 veces evidenciado a diciembre de 2014 (considerando sólo Ebitda recurrente).

Excluyendo el aporte al Ebitda de Venezuela, el ratio alcanza, aproximadamente, las 5,0 veces a septiembre de 2015 (desde aproximadamente 5,8 veces al cierre de 2014).

 En atención a la tendencia observada en los mercados y con el objeto de acotar los efectos de la devaluación en la flexibilidad financiera y asegurar un razonable cumplimiento de los resguardos impuestos en sus contratos de bonos locales y préstamos bancarios, Masisa los modificó en diciembre de 2013.

Estas modificaciones comprendieron la eliminación de un leverage máximo, en conjunto con la incorporación de limitaciones consistentes en un nivel de Deuda Neta a Ebitda no superior a 4,5 veces y una cláusula del leverage de incurrencia que restringe el endeudamiento POSICION FINANCIERA INTERMEDIA

Resultados recurrentes presionados ante mayor competencia y desaceleración económica

Cifras en millones de dólares

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0 200 400 600 800 1.000 1.200 1.400 1.600 1.800

2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sep.

2014Sep.

Ingresos Margen Ebitda2015

Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia

0 1 2 3 4 5 6 7

0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2

2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sep.

2014 Sep.

Leverage Financiero (Eje izq.) 2015 Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros

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INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia BBB+

Perspectivas Negativas

adicional y cuyo límite máximo reconoce ajustes en el patrimonio producto del menor valor relativo de las monedas de Venezuela y Argentina con respecto al dólar.

 Respecto a lo anterior, la compañía enfrenta riesgos cambiarios, debido a que la mayor parte de sus ventas están expresadas en monedas locales, mientras que un porcentaje importante de sus obligaciones financieras están expresadas en USD

 El plan de la compañía para robustecer su posición financiera y enfrentar el actual ciclo económico, tiene como su foco la disminución del nivel de deuda. En esta línea, durante febrero de 2016 Masisa dio por finalizado un tender offer por la recompra de US$100 millones en bonos internacionales emitidos por la entidad durante el año 2014. Esta operación tendrá un impacto positivo en los indicadores financieros de la compañía en el corto plazo.

Liquidez: Ajustada

 A septiembre de 2015, los recursos en efectivo y equivalentes alcanzaron los US$ 60,0 millones. Excluyendo la posición de caja en Venezuela (US$ 3,7 millones), ésta se reduce a US$56,3 millones.

 Tras el refinanciamiento de pasivos antes citado, la compañía no enfrentará amortizaciones relevantes hasta el 2019. A septiembre de 2015, los vencimientos para el último trimestre de 2015 y para el 2016 sumaban un total de US$ 125,2 millones, cifra que corresponde principalmente a capital de trabajo con un alto nivel de renovación esperada.

 Con la ejecución del plan para robustecer la salud financiera, la moderación de las inversiones para el periodo 2016 permite a la compañía disponer de una mayor holgura en consideración al plan inicial. Con respecto al uso de fondos, se consideran una inversión en capital de trabajo menor, una inversión de US$ 65 millones y un nivel de gastos financieros levemente inferior a lo evidenciado durante el 2015 (producto del prepago de parte de su bono internacional).

 Al respecto, cabe señalar el otorgamiento de un préstamo ECA de aproximadamente US$ 33 millones para el proyecto de MDF en México, así como la disponibilidad de US$ 70 millones en líneas de crédito comprometidas.

 Asimismo, se destaca que Masisa ha mostrado históricamente capacidad para mantener y administrar un adecuado acceso a los mercados financieros aún ante condiciones económicas desfavorables, siendo capaz continuamente de refinanciar sus vencimientos.

Clasificación de títulos accionarios

combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

 El Directorio de la compañía está conformado por siete miembros. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participan actualmente tres directores independientes. El Directorio y el Comité de Directores son parte de las estructuras formales del gobierno corporativo de la compañía.

 Respecto de la disponibilidad de información, posee un área de relación con los inversionistas. Además, ésta pone a disposición de sus accionistas y el mercado en general una cantidad importante de información en su página Web, la que incluye memoria anual, presentaciones y estados financieros trimestrales.

Perfil de amortización de deuda sin necesidades de refinanciamiento relevantes

hasta 2019

0 50 100 150 200 250 300 350

2015 2016 2017 2018 2019 2020 y más

*Datos a septiembre de 2015.

Principales Fuentes de Liquidez

 Caja y equivalentes a septiembre de 2015, por un monto total de US$ 56,3 millones*

 Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base

 Líneas de crédito comprometidas por US$ 70 millones.

*No incorpora recursos de caja provenientes de Venezuela.

Principales Usos de Liquidez

 Servicio de la deuda acorde al calendario de vencimientos

 Requerimientos de capital de trabajo inferiores a periodos anteriores

 CAPEX según el plan de crecimiento informado (US$ 65 millones)

 Dividendos según política de reparto

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7 ANEXOS MASISA S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Febrero 2016

INFORME DE CLASIFICACION

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Resumen Financiero Consolidado Cifras en millones de US$

2010 2011 2012 2013 2014 Sep.14 Sep.15

Ingresos Ordinarios 1.017 1.251 1.349 1.365 1.545 1.134 752

Ebitda(1) 210 207 224 241 338 265 139

Ebitda Recurrente(2) 210 207 224 241 194 122 139

Resultado Operacional 106 149 103 186 130 51 83

Ingresos Financieros 5 4 6 6 7 3 4

Gastos Financieros -59 -49 -50 -50 -62 -46 -42

Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas 0 0 0 0 0 0 0

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 76 74 51 55 0 -27 12

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) 12 31 96 74 135 92 65

Inversiones en Activos Fijos Netas -63 -94 -78 -74 -9 33 -91

Inversiones en Acciones 0 -8 -6 -64 0 0 0

Flujo de Caja Libre Operacional -51 -72 12 -64 125 126 -25

Dividendos Pagados 0 -24 -17 -11 -5 -5 -30

Flujo de Caja Disponible -51 -96 -5 -75 121 121 -55

Movimiento en Empresas Relacionadas 0 0 0 0 -3 -3 0

Otros Movimientos de Inversiones -10 33 -2 0 0 0 -9

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -60 -63 -7 -75 117 118 -64

Variación de capital Patrimonial 0 0 0 80 0 0 0

Variación de Deudas Financieras 32 155 -65 29 -116 -116 48

Otros Movimientos de Financiamiento -8 -1 44 -27 -25 -5 -40

Financiamiento con EERR 0 0 0 0 0 0 2

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -36 91 -28 7 -24 -4 -54

Caja Inicial 104 68 159 130 137 137 114

Caja Final 68 159 130 137 114 133 60

Caja y Equivalentes 68 159 130 137 114 133 60

Cuentas por Cobrar Clientes 223 261 287 227 263 262 174

Inventario 194 203 227 227 234 243 168

Deuda Financiera 752 875 854 866 768 759 820

Activos Totales 2.399 2.683 2.708 2.551 2.425 2.388 1.936

Pasivos Totales 1.163 1.305 1.328 1.320 1.246 1.207 1.173

Patrimonio + Interés Minoritario 1.236 1.378 1.380 1.232 1.179 1.181 764

*Ajustado

(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones + Costo de Materia Prima Propia.

(2) Excluye efecto no recurrente por US$143,8 millones, asociado a la venta de activos forestales,

jun-08 may-09 abr-10 jun-10 jun-11 jun-12 31-may-13 19-mar-14 31-mar-15 12-feb-16

Solvencia A- A- A- A- A- A- A- A- BBB+ BBB+

Perspectivas Negativas Estables CW Negativo Negativas Estables Estables Estables Estables Negativas Negativas

Bonos A- A- A- A- A- A- A- A- BBB+ BBB+

Líneas de Bonos A- A- A- A- A- A- A- A- BBB+ BBB+

Acciones 1ª Clase Nivel

3 1ª Clase Nivel

3 1ª Clase Nivel

3 1ª Clase Nivel

3 1ª Clase Nivel

3 1ª Clase Nivel

3 1ª Clase Nivel

3 1ª Clase Nivel

3 1ª Clase Nivel

3 1ª Clase Nivel 3

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INFORME DE CLASIFICACION

Principales Indicadores Financieros

2010 2011 2012 2013 2014 Sep.14 Sep.15

Margen Bruto 20,7% 20,3% 21,7% 23,9% 19,5% 17,7% 21,5%

Margen Operacional (%) 7,2% 6,8% 7,7% 9,0% 5,7% 3,5% 7,6%

Margen Ebitda Recurrente (%) 20,6% 16,6% 16,6% 17,6% 12,6% 10,7% 18,5%

Rentabilidad Patrimonial (%) 6,2% 5,4% 3,7% 4,5% 0,0% -1,6% 5,1%

Costo/Ventas 79,3% 79,7% 78,3% 76,1% 80,5% 82,3% 78,5%

Gav/Ventas 13,5% 13,5% 14,1% 15,0% 13,8% 14,2% 13,9%

Días de Cobro 66,6 63,5 64,7 50,9 51,9 60,0 45,9

Días de Pago 58,2 52,2 60,0 59,4 56,4 58,5 45,0

Días de Inventario 86,7 73,3 77,3 78,6 67,8 78,7 67,3

Endeudamiento Total 0,9 0,9 1,0 1,1 1,1 1,0 1,5

Endeudamiento Financiero 0,6 0,6 0,6 0,7 0,7 0,6 1,1

Endeudamiento Financiero Neto 0,6 0,5 0,5 0,6 0,6 0,5 1,0

Deuda Financiera / Ebitda Recurrente (vc) 3,6 4,2 3,8 3,6 4,0 5,8 3,9

Deuda Financiera Neta/ Ebitda Recurrente (vc) 3,3 3,5 3,2 3,0 3,4 4,8 3,6

Ebitda Recurrente / Gastos Financieros 3,6 4,3 4,4 4,8 3,1 2,7 3,3

FCNO / Deuda Financiera (%) 1,7% 3,5% 11,2% 8,6% 17,5% 11,2% 13,1%

FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 1,8% 4,3% 13,2% 10,2% 20,6% 13,6% 14,1%

Liquidez Corriente (vc) 1,8 1,6 1,9 1,5 2,2 2,4 1,6

Características de los instrumentos

ACCIONES

Presencia ajustada (1) 47,8%

Rotación (1) 12,25%

Concentración de propiedad 67%

Directores Independientes Un director independiente, de un total de siete

Política de dividendos Al menos un 30% de las utilidades líquidas del ejercicio

Mercados en que transa Chile

(1) Al 31 de enero de 2015

LINEAS DE BONOS 439 440 560 724 725

Fecha inscripción 14-11-2005 15-11-2005 17-11-2008 17-07-2012 17-07-2012

Monto UF 3.000.000 UF 5.500.000 UF 3.000.000 UF 2 millones UF 2 millones

Plazos 25 años 10 años 30 años 10 años 30 años

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla

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9 ANEXOS MASISA S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Febrero 2016

INFORME DE CLASIFICACION

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

BONOS VIGENTES H E L M N

Al amparo de la Línea de bonos 356 439 560 724 725

Monto UF 1.500.000 UF 3.000.000 UF 3.500.000 UF 1.000.000 UF 1.000.000

Plazo de vencimiento 21 años 21 años 21 años 5 años 21 años

Amortización del capital Cuotas semestrales e iguales 21 años con un año de gracia 21 años con 10 años de gracia Cuotas semestrales Cuotas semestrales

Tasa de interés 4,35% anual 4,75% anual 5,5% anual 5% anual 5,3% anual

Amortización Extraordinaria Contempla Contempla Contempla Contempla Contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

 Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

 Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

 Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

 Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

 Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

 Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

 Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

 Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

 Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

 Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

 Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

 Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

 Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

 Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

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INFORME DE CLASIFICACION

Acciones

 Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

 Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

 Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

 Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

 Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

 Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

 Positivas: la clasificación puede subir.

 Estables: la clasificación probablemente no cambie.

 Negativas: la clasificación puede bajar.

 En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

 CW Positivo: la clasificación puede subir.

 CW Negativo: la clasificación puede bajar.

 CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Descriptores de Liquidez

 Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

 Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

 Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

 Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

 Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

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11 ANEXOS MASISA S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Febrero 2016

INFORME DE CLASIFICACION

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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Referencias

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