Valoración económica de la empresa Sudeco S A

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(1)VALORACIÓN ECONÓMICA DE LA EMPRESA SUDECO S.A.. KATHERINE MARGARITA JIMENEZ VANEGAS ELIANA GUZMAN MADRID. UNIVERSIDAD DE CARTAGENA FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS ESPECIALIZACIÓN EN FINANZAS CARTAGENA DE INDIAS 2014. 1.

(2) VALORACIÓN ECONÓMICA DE LA EMPRESA SUDECO S.A.. KATHERINE MARGARITA JIMENEZ VANEGAS ELIANA GUZMAN MADRID. Trabajo de Grado para optar al título de: ESPECIALISTA EN FINANZAS. GERMÁN MEJÍA DAGER Asesor. UNIVERSIDAD DE CARTAGENA FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS ESPECIALIZACIÓN EN FINANZAS CARTAGENA DE INDIAS 2014. 2.

(3) TABLA DE CONTENIDO INTRODUCCIÓN .................................................................................................... 9 1. PLANTEAMIENTO Y FORMULACIÓN DEL PROBLEMA ............................... 10 1.1. Descripción del problema ............................................................................ 10 1.2. Formulación del problema ........................................................................... 12 2. OBJETIVOS ...................................................................................................... 13 2.1. General ....................................................................................................... 13 2.2. Específicos .................................................................................................. 13 3. DELIMITACIÓN ................................................................................................ 14 3.1. Espacio ....................................................................................................... 14 3.2. Tiempo ........................................................................................................ 14 4. JUSTIFICACIÓN ............................................................................................... 15 5. MARCO REFERENCIAL .................................................................................. 17 5.1. Antecedentes de investigación o estado del arte ........................................ 17 5.2. Marco teórico .............................................................................................. 20 5.2.1. Métodos contables o de balance .......................................................... 25 5.2.2. Métodos basados en la cuenta de resultados ....................................... 26 5.2.3. Métodos basados en el descuento de flujos de caja............................. 27 5.2.4. Métodos de creación de valor ............................................................... 28 5.3. Marco conceptual ........................................................................................ 29 6. DISEÑO METODOLOGICO ............................................................................. 31 6.1. Tipo de investigación .................................................................................. 31 6.2. Objeto de estudio ........................................................................................ 31 6.3. Fuente de recolección de información ........................................................ 32. 3.

(4) 6.3.1. Primarias ............................................................................................... 32 6.3.2. Secundarias .......................................................................................... 32 6.4. Técnicas de recolección de datos ............................................................... 33 6.5. Procesamiento y análisis de la información ................................................ 33 7. CRONOGRAMA ............................................................................................... 34 8. PRESUPUESTO ............................................................................................... 35 9. DIAGNÓSTICO ORGANIZACIONAL DE LA EMPRESA SUDECO S.A. ......... 36 9.1. Historia de SUDECO S.A. ........................................................................... 36 9.1.1. Logo ...................................................................................................... 36 9.1.2. Breve reseña histórica .......................................................................... 36 9.1.3. Misión ................................................................................................... 37 9.1.4. Visión .................................................................................................... 37 9.1.5. Política de Calidad ................................................................................ 37 9.1.6. Servicios ofrecidos ................................................................................ 38 9.2. Diagnostico financiero de SUDECO S.A. .................................................... 38 9.2.1. Análisis Vertical..................................................................................... 38 9.2.1.1. Análisis vertical del estado de resultados ...................................... 39 9.2.1.2. Análisis vertical del balance general .............................................. 40 9.2.2.1. Análisis horizontal del estado de resultados .................................. 42 9.2.2.2. Análisis horizontal del balance general .......................................... 43 10. CARACTERIZACIÓN DEL ENTORNO ECONÓMICO DE SUDECO S.A. ..... 46 10.1. Análisis de los elementos económicos del entorno remoto ....................... 46 10.2. Análisis de los elementos económicos del entorno cercano ..................... 54. 4.

(5) 11. VALORACIÓN ECONÓMICA DE SUDECO S.A. POR EL MÉTODO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE ...................................................................................... 57 11.1. Consideraciones en la proyección ......................................................... 58 11.1.1. Periodo relevante ................................................................................ 58 11.1.2. Escenario macroeconómico ................................................................ 59 11.1.3. Crecimiento de las ventas y gastos .................................................... 59 11.1.4. Periodo de Perpetuidad ...................................................................... 60 11.1.5. Proyección de ingresos y gastos no operacionales ............................ 60 11.1.6. Inversión en activos fijos ..................................................................... 61 11.1.7. Inversión en capital de trabajo ............................................................ 61 11.2. Ejercicio de valoración de SUDECO S.A. .............................................. 62 12. CONCLUSIONES ........................................................................................... 87 13. BIBLIOGRAFÍA .............................................................................................. 89. 5.

(6) ÍNDICE DE TABLAS Tabla 1. Cronograma de la investigación .............................................................. 34 Tabla 2. Presupuesto de la investigación .............................................................. 35 Tabla 3. Participación del sector logístico en el PIB nacional................................ 50 Tabla 4. Declaraciones de importación por tipo de usuario aduanero 2011 .......... 52 Tabla 5. Declaraciones de importación por tipo de usuario aduanero 2012 .......... 53. 6.

(7) ÍNDICE DE GRÁFICOS Gráfico 1. Exportaciones colombianas 2011-2012 ................................................ 48 Gráfico 2. Exportaciones colombianas por peso neto 2011-2012 ......................... 48 Gráfico 3. Importaciones colombianas 2011-2012 ................................................ 49 Gráfico 4. Importaciones colombianas por peso neto 2011-2012 ......................... 49 Gráfico 5. Aporte del sector logístico del PIB entre 2005 y 2011 .......................... 50 Gráfico 6. Participación de las declaraciones de importación por tipo de usuario aduanero 2011 ............................................................................................... 52 Gráfico 7. Participación de las declaraciones de importación por tipo de usuario aduanero enero a junio de 2012 .................................................................... 53. 7.

(8) ÍNDICE DE FIGURAS Figura 1. Modelos de valoración de empresas ...................................................... 24 Figura 2. Principales métodos de valoración ......................................................... 24. 8.

(9) INTRODUCCIÓN SUDECO S.A. es una empresa dedicada a la intermediación aduanera, que se constituyó como una agencia de aduanas nivel 1, con el propósito de prestar un servicio ágil, honesto y eficaz a las empresas dedicadas al comercio internacional. Desde su creación hasta la actualidad SUDECO S.A. ha operado acorde con los reglamentos impuestos por la administración aduanera. La presente investigación que es de naturaleza descriptiva, pretende determinar el valor económico de la empresa SUDECO S.A. utilizando el método del Flujo de Caja Libre, por el de mayor aceptación y credibilidad en el mundo empresarial y académico. Los actuales propietarios están interesados en conocer el valor estimado de su inversión, en aras de tomar de decisiones organizacionales acordes con la realidad financiera del ente. Para llevar a cabo tal fin, en primera instancia se realizará un diagnóstico organizacional que permita determinar el estado actual de la empresa, como punto de partida para la aplicación del método de valoración basado en el flujo de caja descontado. También se hace necesario realizar la caracterización de entorno cercano y lejano donde la empresa circunscribe su accionar, a fin de determinar las variables y elementos que puedan generar efectos en el valor del ente. Como tercer y último paso, se procederá a la aplicación del método de valoración económica basada en la generación de flujos de caja, apoyados en los planteamientos del autor Oscar León García y Héctor Ortiz Anaya, pero usando el modelo de valoración de la Banca de Inversión de Bancolombia. Para dar mayor rigor metodológico e investigativo al trabajo, también se realizará una búsqueda de los principales métodos para valorar empresas y justificar el porqué de la escogencia del método basado en los flujos de caja descontados.. 9.

(10) 1. PLANTEAMIENTO Y FORMULACIÓN DEL PROBLEMA 1.1. Descripción del problema El comercio internacional ha alcanzado un auge jamás pensado, dados los avances tecnológicos, logísticos, marítimos, aéreos, terrestres y organizacionales. Desde el año 2005 hasta el 2012, el volumen de exportaciones y la producción mundial de mercancías ha tenido un crecimiento anual promedio del 3,5% (Organización Mundial del Comercio, 2013), lo que demuestra el dinamismo de este sector y su potencial para convertirse en un jalonador del crecimiento de la economía global. Colombia no ha sido ajena a este dinamismo, no sólo por las razones esbozadas, sino también por la creciente inversión extranjera y confianza de los comerciantes internacionales para realizar operaciones mercantiles con ciudadanos del país. A esto se suma el crecimiento positivismo por los avances en el tratado de paz con las Fuerzas Armadas Revolucionarias de Colombia – FARC y al comienzo de los diálogos con el Ejército de Liberación Nacional – ELN. Las ciudades costeras donde se encuentran puertos marítimos se ven ampliamente beneficiadas por el crecimiento de las operaciones de importaciones y exportaciones de bienes, entre las cuales se destaca Cartagena de Indias, por contar con la infraestructura logística y de puertos. Es así como diversas empresas relacionadas con las operaciones de importación y exportación de mercancías presentan un crecimiento en la demanda de sus servicios, entre las cuales se destacan las sociedades de intermediación aduanera, las agencias de aduanas, los operadores logísticos, las sociedades portuarias, entre otros. SUDECO S.A. es una organización que ha sabido aprovechar este auge, disponiendo de personal calificado y una eficiente gestión de procesos logísticos para destacarse entre las empresas del sector.. 10.

(11) Sus propietarios han visionado la expansión de la empresa dados sus crecientes ingresos, que pasaron de 1.312 millones de pesos en el año 2005 a XXX en el año 2013. Además, el aumento de sus operaciones y las buenas previsiones del crecimiento del comercio nacional y mundial, hacen pensar a sus propietarios en la expansión de sus actividades. Pero antes de iniciar proyectos que requieran algún tipo de inversión, los propietarios están interesados en conocer el potencial de generación de flujos de caja futuros estimados de su empresa, y al tiempo el valor económico de la misma, a fin de tomar decisiones con fundamentos aterrizados al contexto organizacional. En SUDECO S.A. no se ha realizado una investigación de este tipo y alcance, por lo cual sus resultados son esperados con ansias por parte de sus propietarios y sus directivos.. 11.

(12) 1.2. Formulación del problema Teniendo como fundamento la situación planteada anteriormente, se plantea la siguiente pregunta de investigación: ¿Cuál es el valor económico de la empresa SUDECO S.A.?. 12.

(13) 2. OBJETIVOS 2.1. General Valorar económicamente la empresa SUDECO S.A. con el fin de obtener información financiera que permita la toma de decisiones acertadas y logre medir la gestión organizacional 2.2. Específicos  Realizar un diagnóstico organizacional como herramienta para determinar el estado actual de la empresa, haciendo énfasis en la unidad financiera  Caracterizar el entorno económico donde circunscribe sus actividades operativas la empresa  Aplicar el método de valoración basada en el flujo de caja libre a fin de determinar el valor económico de SUDECO S.A.. 13.

(14) 3. DELIMITACIÓN 3.1. Espacio La investigación se desarrollará en la empresa SUDECO S.A., ubicada en la TR 34 No. 19 - 85, Cartagena de Indias – Colombia. 3.2. Tiempo Con respecto a la delimitación temporal, la investigación se llevará a cabo tomando como tiempo de análisis los últimos cinco (5) años (2009 – 2013), a fin de tener información que demuestre el comportamiento histórico de la empresa SUDECO S.A. de forma precisa. Además, para las proyecciones respectivas, teniendo como base los fundamentos del método basado en el flujo de caja libre, también se analizarán los años 2014 a 2018, considerados como el periodo relevante, y el año 2019, considerado como el primer año del periodo a perpetuidad.. 14.

(15) 4. JUSTIFICACIÓN La importancia de la presente investigación radica esencialmente en la utilidad que generarán los resultados de la misma para los propietarios de SUDECO S.A., quienes esperan prontamente tales informes a fin de tomar decisiones oportunas y precisas con respecto a la nuevas inversiones con miras a la expansión de las actividades. Asimismo, los resultados permitan medir la gestión organizacional, que ha estado en manos de la misma persona. Esto se realizará comparando el valor económico resultante con el valor del patrimonio en libros a corte del último año del periodo histórico analizado. Este ejercicio de valoración también es importante para la Universidad de Cartagena, dado que enriquecerá sus procesos investigativos relacionados con la valoración económica de organizaciones. También es importante para las empresas del sector dado que al desarrollar el segundo objetivo específico contarán con un análisis sectorial actualizado y detallado, que sea útil para la toma de decisiones relacionadas con procesos operacionales y logísticos. Para las autoras de la investigación el proyecto se convertirá en una oportunidad para llevar a la realidad los conocimientos teóricos que aprehendieron en el módulo de valoración de empresas, así como aquellos desarrollados en otros módulos cuyo contenido temático es importante para el logro de los objetivos propuestos en la investigación, como el módulo de investigación, de análisis financiero y planeación. En fin, los resultados de la investigación servirán para enriquecer los planteamientos teóricos del módulo de valoración económica fundamentado en el flujo de caja libre.. 15.

(16) El presente trabajo de grado se desarrollará dentro de la línea de investigación “Toma de Decisiones Financieras y Evaluación Empresarial”, que hacen parte de los proceso de investigación de la Especialización en Finanzas de la Universidad de Cartagena.. 16.

(17) 5. MARCO REFERENCIAL 5.1. Antecedentes de investigación o estado del arte Se realizó una búsqueda de investigaciones recientes relacionadas con la temática de la valoración económica de empresas, bajo cualquiera de los métodos existentes. Para tal fin, se realizaron consultas en la Biblioteca de la Universidad de Cartagena, así como en las bases de datos de la misma. También fue oportuna la búsqueda en bibliotecas virtuales de otras Universidades. Con base en los criterios de búsqueda, se presentan los siguientes trabajos como antecedentes de la investigación:  Valoración económica de la empresa Master Bunker & Asociados Ltda. Los autores del trabajo son José Julio Vergara Arrieta y Cosme Guerrero Cera, presentado como requisito para obtener el título de Especialista en Finanzas de la Universidad de Cartagena en el año 2013. El trabajo se realiza en una empresa dedicada a la prestación de soldadura industrial, especialmente en buques navales. El trabajo presenta la aplicación de dos (2) métodos: uno basado en el flujo de caja libre y otro basado en el valor económico agregado (EVA, por sus siglas en inglés). Asimismo, los desarrollan bajo dos (2) escenarios: pesimista y deseado. También se realiza un análisis del valor de empresa restando inicialmente del valor total de las operaciones la deuda total, y luego se resta la deuda financiera. Para efectos de dar mayor seguridad a las proyecciones, se utiliza como parámetro de comparación las proyecciones del Simulador de la Banca de Inversión CORFINSURA, el cual genera un valor aproximado al resultante mediante los modelos de flujo de caja libre y EVA.  Valoración De Empresas: AMPER S.A. El autor es José Norberto Martínez López, que presenta el resultado final de trabajo de grado del Máster en Dirección Financiera y Fiscal de la Universidad Politécnica de. 17.

(18) Valencia en el año 2012. El objetivo del trabajo es obtener el valor de AMPER S.A. mediante el descuento de flujos de caja de la empresa, teniendo para ello en cuenta el sector en el que opera, las características de la empresa, el análisis DAFO y el económico-financiero correspondiente a los tres últimos ejercicios. A la hora de realizar las proyecciones financieras, el autor considera tres escenarios posibles: normal, optimista y pesimista. Como conclusión general el autor recalca el hecho de que la valoración de empresas no es una ciencia exacta y que los condicionantes del futuro gozan de demasiada variabilidad como para hacer de nuestra conclusión un juicio exacto e inequívoco.  Valoración Financiera de la Empresa C.I. COMEXA S.A. Los autores son Jorge Coneo Cárdenas y Alexander Martelo Muñoz. Trabajo para obtener el título de Especialista en Finanzas de la Universidad de Cartagena en el año 2009. Los autores dividen el trabajo en tres capítulos. En el primero se muestran los resultados de diagnóstico organizacional, detallando la historia,. pensamiento. estratégico. y. participación. en. el. mercado;. seguidamente se realiza un diagnóstico financiero, para finalmente realizan la. valoración. mediante. el. método. de. flujo. de. caja. descontado. desarrollándolo bajo tres escenarios (Deseado, Normativo y Pesimista). A cada escenario le asignan una probabilidad de ocurrencia, para así obtener el resultado final.  Valoración del Capital Intelectual y su Introducción en los Estados Financieros. Estudio caso: EMDII S.I. LTDA. Los autores son Amira Luz Buendía Elles, Yonais Cabarcas Villegas y Robinso Gómez Pitalua. El trabajo corresponde a la monografía para cumplir con el requisito de graduación en la especialización en Finanzas de la a Universidad de Cartagena en el año 2009. Los autores hacen uso del modelo SKANDIA para realizar la valoración del capital intelectual. También realizan los cálculos del costo del personal, para finalmente realizar un análisis de las. 18.

(19) implicaciones de ese costo en el estado de situación financiera y el estado de resultados de la empresa valorada.  Valoración de la Empresa INDUPOLLO S.A. bajo el Mercado de Valoración de Flujos de Caja Libre. Este trabajo también se realizó dentro de la especialización en Finanzas de la Universidad de Cartagena en el año 2006, para requisito de graduación. Sus autores son David Darwin Díaz Duran, Luís Labastidas Romero y Fabio Cañavera Barrios. La metodología aplicada es muy similar a los trabajos mencionados anteriormente. El trabajo lo dividen en capítulos, haciendo un análisis histórico de la empresa INDUPOLLO, luego un análisis financiero como medida de diagnóstico financiero y finalmente se aplica el método basado en el flujo de caja libre, bajo diferentes escenarios que ofrece el sector como lo son: en caso de que se firme el Tratado de Libre Comercio con los Estados Unidos y en caso de que exista un Ordenamiento Territorial; luego con una combinación de ambos situaciones.  Valoración de la Empresa Transporte PEMAPE S.A., para preparar propuesta en caso de una posible indemnización, fusión o venta de la compañía. debido. al. impacto. negativo. que. le. ocasionará. la. implementación del nuevo sistema de transporte masivo en la ciudad de Cartagena TRANSCARIBE. Los autores son Mery Castro Pereira y Estela Rojas Mieles, que cumplen un requisito de grado para optar al título de especialista en Finanzas de la Universidad de Cartagena en el año 2006. Es un ejercicio de valoración donde se utilizan los métodos basados en el flujo de caja proyectado y los múltiplos de firmas de la compañía. Los autores hacen una comparación de tales resultados con un valor de referencia.. 19.

(20) 5.2. Marco teórico El comercio a nivel internacional ha tenido notables impactos en la economía global. Esta afirmación se fundamenta en los resultados operacionales de SUDECO S.A. y el análisis de Vanegas, Restrepo y González (2014), que expresa lo siguiente con respecto al mismo en Colombia: “En los últimos veinte años la participación del comercio total mundial en el producto interno bruto (PIB), entendido como el peso de la suma de exportaciones e importaciones, ha crecido de forma significativa al pasar de 39,8% en 1990 a 57,7% en 2012. De igual forma, las entradas de inversión extranjera directa han pasado de representar en el PIB para el mismo periodo de tiempo 0,93% a 2,3%, respectivamente. Por su parte, los ingresos de remesas provenientes de nacionales en el extranjero en la década del noventa representaron en promedio 0,4% del PIB, mientras que dos décadas más tarde dicha participación fue del 0,7%”. Las anteriores cifras son una evidencia fehaciente de la importancia de comercio internacional para el país, que también se ha visto favorecido por el Tratado de Libre Comercio con Estados Unidos (TLC de ahora en adelante). Al respeto, Gómez (2013) afirma que las exportaciones a Estados Unidos un año después de la firma del TLC ha crecido el 5,3% sin incluir el café, flores y bananos, y ha crecido un 4,2% sin incluir el petróleo. Estas cifras son más que suficientes para demostrar el auge del sector de exportaciones. Asimismo, Gómez (2013) afirma que “en este año de vigencia del TLC con Estados Unidos más de 350 nuevos productos y más de 750 nuevas empresas han comenzado a exportar. De estos. podemos. mencionar. la. exportación. de. transformadores. y. convertidores eléctricos, algunos medicamentos, levaduras, cacao crudo en grano, máquinas para envolver mercancías, polímeros de polipropileno, entre otros”.. 20.

(21) Todo este auge ha repercutido notablemente en las operaciones de SUDECO S.A., quien ha experimentado un crecimiento sostenido en sus ingresos. Por otra parte, los aspectos relacionados con el valor de una entidad sirven de guía para muchas decisiones empresariales y personales (Vergara y Guerrero, 2013). En palabras del profesor Oscar León García (2003), “los análisis que de allí se derivan deben realizarse con la suficiente objetividad, habilidad y sofisticación de forma que las decisiones que deban tomarse como consecuencia del resultado obtenido involucren la mínima incertidumbre posible”. Para efectos del presente estudio, se tomará como libro guía el titulado Valoración de Empresas, Gerencia del Valor y EVA de este autor, quien es ampliamente reconocido como una personal experta en tema de valoración económica de organizaciones, y quien recomienda, como la gran mayoría de los teóricos en la materia, utilizar el método del flujo de caja libre, por ser consistente con el principio de empresa en marcha. Pero, ¿qué significa valorar una empresa u organización? ¿Por qué razones se lleva a cabo el ejercicio de valorar una empresa u organización? ¿Qué elementos son fundamentales para llevar a cabo la valoración de una empresa u organización de forma eficiente? ¿Qué métodos existen que permitan valorar una empresa u organización? En primera, y para responder al primer interrogante, se traerá a colación las ideas de Galindo (2005), quien expone: “El tema del valor ha venido siendo fundamental en la Ciencia Económica desde que ésta se diera por inaugurada con Adam Smith y su distinción entre “valor de uso” y “valor de cambio”, lo cual otorgaba a los bienes económicos una cualidad intrínseca y otra externa, dependiente de varias voluntades. David Ricardo dio la siguiente definición: El valor de una cosa [es] la cantidad de cualquier otra cosa por la que podrá cambiarse... Esa otra es normalmente el dinero, tema también crucial en la Teoría Económica”.. 21.

(22) Por tanto, valorar una empresa u organización significa determinar la cantidad por la cual puede ser negociada. Este argumento da paso a la primera respuesta del segundo interrogante: una de las razones para valorar una empresa es para realizar negociaciones de la misma en situaciones de venta, compra, fusiones, escisiones y adquisiciones. En general una empresa tiene distinto valor para diferentes compradores y para el vendedor. El valor no debe confundirse con el precio, que es la cantidad a la que el vendedor y comprador acuerdan realizar una operación de compraventa de una empresa. Esa diferencia en el valor de una empresa concreta se puede explicar mediante múltiples razones, entre las cuales están las percepciones sobre el futuro del sector y de la empresa, distintas. estrategias,. economías. de. escala,. economías. de. complementariedad, entre otras (Fernández, 2008). Para Fernández (2008) valorar una empresa sirve para múltiples propósitos, entre los cuales se desatacan:  Operaciones de compra-venta.  Valoraciones de empresas cotizadas en bolsa: para comparar el valor obtenido con la cotización de la acción en el mercado.  Para decidir en qué valores concentrar su cartera: aquéllos que le parecen más infravalorados por el mercado.  Para establecer comparaciones entre ellas y adoptar estrategias.  Salidas a bolsa: la valoración es el modo de justificar el precio al que se ofrecen las acciones al público.  Herencias y testamentos: la valoración sirve para comparar el valor de las acciones con el de los otros bienes.  Para gestionar el valor y hacer reestructuraciones: Identificación y jerarquización de los impulsores de valor (value drivers). 22.

(23)  Decisiones estratégicas sobre la continuidad de la empresa: la valoración de una empresa y de sus unidades de negocio es un paso previo a la decisión de seguir en el negocio, vender, fusionarse, crecer o comprar otras empresas.  Planificación. estratégica:. decidir. qué. productos/líneas. de. negocio/países/clientes, mantener, potenciar o abandonar.  Permite medir el impacto de las posibles políticas y estrategias de la empresa en la creación y destrucción de valor.  Procesos de arbitraje y pleitos: requisito a presentar por las partes en disputas sobre precios. La valoración mejor sustentada suele ser más próxima a la decisión de la corte de arbitraje o del juez (aunque no siempre) El proceso de valoración no se trata sólo de «echar» números. Es ciencia, pero también arte, exige conocer el negocio de manera integral y su cadena de valor. Es un problema esencial de diagnóstico financiero que surge tan pronto como se debe llevar a cabo una transacción. Cuando una transacción se lleva a cabo, el precio depende de los supuestos utilizados en el método de valoración y el poder de negociación de las partes (Ramírez, 2014). Con respecto al tercer interrogante, la literatura existente ha relacionado siempre el valor de la empresa con cuatro temas fundamentales: Los objetivos de la empresa, la estructura financiera, la política de dividendos y, más recientemente, el tamaño (Galindo, 2005). Las respuestas del cuarto interrogante se apoyaron en los planteamientos de Ramírez (2014); Correa, Arango y Castaño (2011); Sarmiento (2014); Fernández (2008); Blanco (2009); León (2003); Maquieira y Willatt (2006) yJaramillo (2010), quienes al respecto exponen: Para la valoración de empresas existen métodos contables y los basados en la rentabilidad futura. La figura No. 1 muestra la subclasificación dentro de cada uno los criterios mencionados. 23.

(24) Figura 1. Modelos de valoración de empresas. Fuente: Valoración de empresas. Sarmiento (2014) Para Fernández (2008), los métodos de valoración se pueden clasificar en seis grupos, que se enumeran a continuación: Figura 2. Principales métodos de valoración. Fuente: Métodos de valoración de empresas. Fernández (2008).. 24.

(25) 5.2.1. Métodos contables o de balance Los métodos contables o basados en el balance (valor patrimonial) consideran que el valor de una empresa radica fundamentalmente en su balance o sus activos, por lo cual la perspectiva que utilizan es estática. No tiene en cuenta el futuro de la empresa, ni del sector, ni el valor del dinero en el tiempo. Entre estos métodos contables están: valor contable, valor contable ajustado, valor de liquidación y valor sustancial. El valor contable es el valor de los recursos propios que aparecen en el Balance (capital y reservas). Esta cantidad es también la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible. El valor contable ajustado trata de salvar el inconveniente que supone la aplicación de criterios exclusivamente contables en la valoración, pero sólo lo consigue parcialmente. El método consiste en ajustar el valor de los activos y pasivos a su valor de mercado, de tal manera que así se consigue el patrimonio neto ajustado. El valor de liquidación es el valor de una empresa en el caso de que se proceda a su liquidación, es decir, que se vendan sus activos y se cancelen sus deudas. Este valor se calcula deduciendo del patrimonio neto ajustado los gastos de liquidación del negocio (indemnizaciones a empleados, gastos fiscales y otros gastos propios de la liquidación). El valor substancial representa la inversión que debería efectuarse para constituir una empresa en idénticas condiciones a la que se está valorando. También puede definirse como el valor de reposición de los activos, bajo el supuesto de continuidad de la empresa, por oposición al valor de liquidación. Normalmente no se incluyen en el valor substancial aquellos bienes que no sirven para la explotación (terrenos no utilizados, participaciones en otras empresas, etc.).. 25.

(26) 5.2.2. Métodos basados en la cuenta de resultados A diferencia de los anteriores, estos métodos se basan en la cuenta de resultados de la empresa. Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la magnitud de los beneficios, de las ventas o de otro indicador. Así, por ejemplo, es frecuente hacer valoraciones rápidas de empresas cementeras multiplicando su capacidad productiva anual (o sus ventas) en toneladas por un coeficiente (múltiplo). También es frecuente valorar estacionamientos de automóviles multiplicando el número de plazas por un múltiplo y valorar empresas de seguros multiplicando el volumen anual de primas por un múltiplo. En esta categoría se incluyen los métodos basados en el PER: según este método, el precio de la acción es un múltiplo del beneficio. Valor de los beneficios (PER). Según este método, el valor de las acciones se obtiene multiplicando el beneficio neto anual por un coeficiente denominado PER (iniciales de Price Earnings Ratio), es decir: Valor de las acciones = PER x beneficio. Valor de los dividendos. Según este método, el valor de una acción es el valor actual de los dividendos que esperamos obtener de ella. Para el caso de perpetuidad, esto es, una empresa de la que se esperan dividendos constantes todos los años, este valor puede expresarse así: Valor de la acción = DPA / Ke Siendo, DPA = dividendo por acción repartido por la empresa. Ke = rentabilidad exigida a las acciones Múltiplo de las ventas. Este método de valoración, empleado en algunos sectores con cierta frecuencia, consiste en calcular el valor de una empresa multiplicando sus ventas por un número. Por ejemplo, una farmacia se valora con frecuencia. 26.

(27) multiplicando sus ventas anuales por 2 o por otro número, según la coyuntura del mercado. Los múltiplos casi siempre tienen una gran dispersión. Por este motivo las valoraciones realizadas por múltiplos son casi siempre muy cuestionables. Sin embargo, los múltiplos son útiles en una segunda fase de la valoración: una vez realizada la valoración por descuento de flujos, una comparación con los múltiplos de empresas comparables permite calibrar la valoración realizada e identificar diferencias entre la empresa valorada y las comparables. También pueden ser útiles para calcular el valor terminal en una valoración por descuento de flujos, siempre que el múltiplo utilizado tenga una magnitud y una interpretación “sensatas”.. 5.2.3. Métodos basados en el descuento de flujos de caja Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la estimación de los flujos de dinero – cash flows - que generará en el futuro, para luego descontarlos a una tasa de descuento apropiada según el riesgo de dichos flujos. Los métodos de descuento de flujos se basan en el pronóstico detallado y cuidadoso, para cada periodo, de cada una de las partidas financieras vinculadas a la generación de los cash flows. En la valoración basada en el descuento de flujos se determina una tasa de descuento adecuada para cada tipo de flujo de fondos. La determinación de la tasa de descuento es uno de los puntos más importantes. Método general para el descuento de flujos. Los distintos métodos basados en el descuento de flujos de fondos parten de la expresión:. 27.

(28) Siendo, CF1 = flujo de fondos generado por la empresa en el periodo 1 •VRn = valor residual de la empresa en el año n •K = tasa de descuento apropiada para el riesgo de los flujos de fondos. 5.2.4. Métodos de creación de valor Dentro de estos el más reconocido es el EVA (Valor económico agregado), que consiste en descontar al costo de capital, los EVA futuros de la empresa. Siguiendo a León (2003), el EVA se define como la diferencia entre la utilidad operativa que una empresa obtiene y la mínima que debería obtener. También puede entenderse como la diferencia entre la utilidad operativa después de impuestos y el costo financiero que implica la utilización de activos por parte de la empresa. Asimismo, es definida como el remanente que generan los activos netos de operación cuando producen una rentabilidad superior al costo de capital.. Donde, CK = Costo de capital RAN = Rentabilidad del Activo Neto (UODI/Activos netos de operación). 28.

(29) 5.3. Marco conceptual Agencias de aduanas: Según el decreto 2883 de 2008 las agencias de aduanas son: “Personas jurídicas autorizadas por la DIAN para ejercer el agenciamiento aduanero, actividad auxiliar de la función pública aduanera de naturaleza mercantil y de servicio, orientada a garantizar que los usuarios de comercio exterior que utilicen sus servicios cumplan con las normas legales existentes en materia de importación,. exportación. y. tránsito. aduanero. y. cualquier. operación. o. procedimiento aduanero inherente a dichas actividades”. Conforme con los parámetros establecidos en este decreto, las agencias de aduanas se clasifican en cuatros niveles según el patrimonio líquido que posean y puedan soportar contablemente. Balance general o estado de situación financiera: El estado de situación financiera (a veces denominado el balance) presenta los activos, pasivos y patrimonio de una entidad en una fecha específica ― al final del periodo sobre el que se informa. Es un estado financiero que muestra detalladamente la situación financiera de la empresa, lo que tiene, lo que debe, lo que le deben y lo que le pertenece a su propietario, todo esto en un periodo determinado. Coeficiente Beta (β): Es una medida de la volatilidad de un activo (una acción o un valor) relativa a la variabilidad del mercado, de modo que valores altos de Beta denotan más volatilidad y Beta 1,0 es equivalencia con el mercado. Beta mide únicamente el riesgo sistémico, es decir aquel riesgo que no es posible eliminar diversificando la cartera en distintos tipos de activos. Costo de capital, Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC) o Weighted Average Cost of Capital: Es la tasa promedio ponderada del costo de las diferentes fuentes de financiamiento que tiene una empresa. Estado de Resultados: Es un Estado Financiero básico, que muestra un resumen de los resultados de operación de un negocio concernientes a un periodo de. 29.

(30) operaciones, es decir, es el resultado del negocio en un periodo determinado, se determina como ingresos menos costos y gastos. Flujo de caja libre: Se define como el saldo disponible para pagar a los accionistas y para cubrir el servicio de la deuda (intereses de la deuda + principal de la deuda) de la empresa, después de descontar las inversiones realizadas en activos fijos y en necesidades operativas de fondos (NOF). Tasa de Descuento: Es una medida financiera que se aplica para determinar el valor actual de un pago futuro.. 30.

(31) 6. DISEÑO METODOLOGICO 6.1. Tipo de investigación La investigación a realizar es de naturaleza descriptiva. En la misma se procura la caracterización de la realidad organizacional y sectorial de la empresa SUDECO S.A., para así realizar la valoración económica de la misma con base en la interpretación de tal realidad actual. Además, se utilizará un método de valoración económica de reconocido valor técnico y de amplia aceptación. 6.2. Objeto de estudio El objeto de estudio del presente trabajo serán las operaciones organizacionales de la empresa SUDECO S.A. Esto es, todas las operaciones contables, administrativas, financieras, logísticas y comerciales. Se analizarán tales actividades dado que es fundamental para el ejercicio de valoración analizar la realidad actual de la empresa a valorar. SUDECO S.A. es una agencia de aduanas nivel 1, que se dedica al manejo de operaciones de importación, exportación y demás trámites aduaneros sin restricción de jurisdicción aduanera, y a controlar las operaciones con la implementación de un comité de ética encargado de velar por la transparencia de los procesos. Lleva 25 años en el mercado, ofreciendo servicios de calidad y posicionándose como una organización seria y sustentable en un sector competitividad donde constantemente entran nuevos competidores y los que ya están se hacen más fuertes.. 31.

(32) 6.3. Fuente de recolección de información. 6.3.1. Primarias Las fuentes primarias constituirán las operaciones organizacionales de la empresa a valorar, que su toda su realidad interna y externa, todos los factores que puedan afectar de forma positiva o negativa su futuro inmediato o lejano. Esta realidad será observada, analizada e interpretada directamente por las investigadoras.. 6.3.2. Secundarias Las fuentes secundarias constituirán los Estados Financieros de los últimos cinco (5) años, así como las notas de los mismos y demás información contable relevante. También harán parte de tales fuentes toda la información organizacional preparada por los empleados y directivos de SUDECO S.A., como informes de gestión, documentos de planeación estratégica, planes de acción, presupuestos y toda la información de la empresa que sirva para las estimaciones del ejercicio de valoración.. Adicionalmente,. se. consultarán. documentos. que. contengan. información del sector como informes sectoriales, de diagnóstico y estadísticos de entidades gubernamentales y privadas (DANE, Cámara de Comercio de Cartagena, Alcaldía de Cartagena de Indias, Gobernación de Bolívar, Observatorio Financiero, Universidades de la ciudad, entre otros). Estos documentos podrán ser consultados en las páginas web de distintas instituciones, así como en la base de datos científicas de la Universidad de Cartagena. Los libros existentes sobre valoración de empresa también serán una fuente secundaria esencial como el de Oscar León García.. 32.

(33) 6.4. Técnicas de recolección de datos Para la recolección de información se hará uso entrevistas a los directivos de la empresa SUDECO S.A. Asimismo, se harán construirá un modelo de ficha de análisis multipropósito donde podrán consignarse las observaciones realizadas, y los análisis de los documentos consultados. 6.5. Procesamiento y análisis de la información La información obtenida mediante la aplicación de los instrumentos detallados en el punto anterior, será analizada en un primer momento para hacer un filtro que permita determinar su importancia y trascendencia para la investigación. Luego se procesará la misma consignando las conclusiones de tal actividad en un documento borrador que se convertirá en el fundamento del informe final. Con la información procesada se realizarán los cálculos necesarios para estimar el valor económico de SUDECO S.A.. 33.

(34) 7. CRONOGRAMA Tabla 1. Cronograma de la investigación ACTIVIDADES Barrido bibliográfico y obtención de información secundaria indispensable para el ejercicio de valoración empresarial Análisis de la información secundaria obtenida y elaboración de entrevistas y plantillas necesarias para la obtención de información primaria Aplicación de las entrevistas y visitas a la empresa objeto de estudio para obtención de información primaria Análisis de la información primaria obtenida y realización del ejercicio de valoración empresarial Elaboración del informe final y presentación a las directivas de la Universidad. Responsable(s). 2014 Mar. Abr. May. Katherine Jiménez/Eliana Guzmán. Katherine Jiménez/Eliana Guzmán. Katherine Jiménez/Eliana Guzmán. Katherine Jiménez/Eliana Guzmán Katherine Jiménez/Eliana Guzmán. Fuente: Elaboración propia. 34. Jun. Jul. Ago. Sep.

(35) 8. PRESUPUESTO Tabla 2. Presupuesto de la investigación RECURSOS NECESARIOS Adquisición de libros sobre la materia Gastos de papelería como fotocopias, impresiones, cartuchos para impresora, entre otros Gastos de alimentación del equipo de trabajo Empastado y anillados. VALOR 85.000. 90.000. 170.000 60.000. Gastos de transporte y/o desplazamientos Horas de trabajo equipo investigador Imprevistos. 160.000 2.400.000 250.000. TOTAL. 3.215.000. Fuente: Elaboración propia. 35.

(36) 9. DIAGNÓSTICO ORGANIZACIONAL DE LA EMPRESA SUDECO S.A. Para la realización del diagnóstico organizacional se aplicaron dos entrevistas con preguntas semiestructuradas, una al gerente de SUCEDO S.A. y otra al contador, quienes son las personas idóneas para dar a conocer la realidad organizacionalfinanciera que vivencia actualmente la empresa objeto de estudio. Asimismo, se aplicaron técnicas de estudio financiero como el análisis vertical y el horizontal de los últimos tres (3) años, con el ánimo de tener claridad acerca del comportamiento financiero histórico de la empresa a valorar y, al tiempo contar con los insumos necesarios para realizar las proyecciones en base a datos históricos. Pero antes de realizar tales análisis, se procedió a la búsqueda de información general que permitiera caracterizar la empresa y conocerla de mejor manera. A continuación se detallan los hallazgos encontrados: 9.1. Historia de SUDECO S.A.. 9.1.1. Logo. 9.1.2. Breve reseña histórica AGENCIA DE ADUANAS SUDECO S.A. Nivel 1 fue creada en él año de 1989, con el propósito de prestar un servicio ágil, honesto y eficaz a las empresas dedicadas al comercio internacional. Desde su creación hasta la actualidad SUDECO ha operado acorde con los reglamentos impuestos por la administración aduanera.. 36.

(37) Actualmente dedicados a brindar asesorías en importaciones y exportaciones y suministrando el servicio de intermediación aduanera, ya con más de dos décadas de experiencia, SUDECO sigue cumpliendo de manera satisfactoria las expectativas de sus clientes, a través de un apoyo de logística integral, sustentado estratégicamente, con personal calificado, equipos de comunicación y diversos medios de transportes para el cumplimiento exitoso de nuestras operaciones.. 9.1.3. Misión Somos una Agencia de Intermediación Aduanera Nivel 1, que brinda a sus clientes asesorías y soluciones acertadas en el área de comercio exterior y afines, bajo el criterio de competitividad y legalidad.. 9.1.4. Visión Agencia de Adunas SUDECO S.A Nivel 1, en el 2016, se encontrará dentro del grupo de empresas líder a nivel nacional en la prestación del servicio de intermediación en comercio exterior, a través de un servicio integral que satisfaga las expectativas del cliente, involucrando un talento humano altamente calificado e idóneo, apoyando de los avances tecnológicos propios del medio y la actualización constante en los regímenes aduaneros, tributarios y cambiarios.. 9.1.5. Política de Calidad Agencia de Aduanas SUDECO S.A Nivel 1 es una empresa dedicada a la intermediación aduanera satisfaciendo los requerimientos y exigencias de nuestros clientes, orientado nuestros esfuerzos para ofrecer servicio de manera oportuna y precios competitivos cumpliendo con todos los requerimientos legales aplicables a nuestro sector. Gestionamos los recursos necesarios como estrategia para la mejora continua del SGC.. 37.

(38) 9.1.6. Servicios ofrecidos Gracias a la calificación de Agentes de Aduana Nivel 1 podremos prestar nuestros servicios de:  Manejo de operaciones de importación, exportación y demás trámites aduaneros sin restricción de jurisdicción aduanera.  Mayor control sobre las operaciones con la Implementación de un comité de ética encargado de velar por la transparencia de los procesos. 9.2. Diagnostico financiero de SUDECO S.A. Para la realización del diagnóstico financiero de SUDECO S.A. se tomaron como referencias los estados financieros básicos de los años 2011 a 2013 (últimos tres años), más específicamente los balances generales y los estados de resultados, dado que estos se reflejan los resultados de las operaciones del ente de forma anual, así como la situación financiera al final de cada año analizado. Para ello, se tomó como libro guía el titulado Análisis financiero aplicado y principios de administración financiera de Héctor Ortiz Anaya. Según este autor, el análisis financiero se realizar con base en los estados financieros y demás información que posee la empresa, para así obtener conclusiones. y. presentar. recomendaciones.. Esta. tarea. consiste. fundamentalmente en examinar la situación y el comportamiento histórico de la empresa, establecer las causas y obtener conclusiones acerca de las posibles consecuencias, proyectadas en el tiempo.. 9.2.1. Análisis Vertical Este se realiza para determinar la composición porcentual de cada uno de los rubros que conforman el Estado de Resultados y Balance General de la empresa a valorar. 38.

(39) 9.2.1.1. Análisis vertical del estado de resultados AGENCIA DE ADUANAS SUDECO S.A. ANÁLISIS VERTICAL DEL ESTADO DE RESULTADO AÑOS 2011 A 2013 (En miles de pesos) 2011 INGRESOS POR SERVICIOS DEVOLUCIONES EN VENTAS UTILIDAD BRUTA GASTOS ADMON UTILIDAD OPERACIONAL OTROS INGRESOS OTROS GASTOS UTILIDAD O PERDIDA ANTES DE AXI CREE PROVISION IMPUESTO RENTA UTILIDAD O PERDIDA NETA. %. 3.771.075 100,00% 26.760 0,71% 3.744.315 99,29% 3.286.820 87,16% 457.495 12,13% 489.277 12,97% 313.121 8,30% 633.653 16,80% 242.675 390.978. 6,44% 10,37%. 2012. %. 3.819.089 100,00% 28.404 0,74% 3.790.685 99,26% 3.182.762 83,34% 607.923 15,92% 228.576 5,99% 320.140 8,38% 516.359 13,52% 214.054 302.305. 5,60% 7,92%. 2013. %. 4.300.624 100,00% 46.115 1,07% 4.254.509 98,93% 3.656.696 85,03% 597.813 13,90% 285.344 6,63% 355.684 8,27% 527.473 12,27% 66.698 1,55% 186.770 4,34% 274.005 6,37%. Lo primero que se debe señalar es el hecho de que la empresa SUDECO S.A. no presenta costos del servicio, dado que la empresa como tal no genera costos en la prestación del servicio sino que este lo asume el cliente, es decir, tales costos están incluidos en la facturación realizada a tales clientes. Los gastos operativos son los más representativos del total de los ingresos, promediando los tres años de análisis a 85,17%. Esto quiere decir que este rubro es el más crítico, y por tanto, es el que más debe ser analizado para tratar de optimizarlo. El resto de la parte porcentual de los ingresos se reparte entre los otros ingresos y otros gastos; los primeros representan en promedio el 8,53% para los tres años, y los segundos el 8,32%, también en promedio para los tres años. La utilidad operativa, que es realmente la que mide la capacidad de la empresa para generar rendimientos favorables a partir del desarrollo de su objeto social, representa en promedio el 13,98%, lo que comparado con otras empresas del. 39.

(40) sector demuestra un equilibrio operativo, aunque es recomendable pensar en estrategias para mejorar dicho indicador.. 9.2.1.2. Análisis vertical del balance general AGENCIA DE ADUANAS SUDECO S.A. ANÁLISIS VERTICAL DEL BALANCE GENERAL (En miles de pesos) 2011. %. 2012. %. 2013. %. ACTIVOS DISPONIBLE. 617.930. 13,34%. 813.052. 13,54%. 235.587. 4,19%. INVERSIONES. 48.314. 1,04%. 230.785. 3,84%. 75.831. 1,35%. 1.026.488. 22,16%. 847.219. 14,11%. 931.428. 16,56%. DEUDORES IMPUESTO. 415.658. 8,97%. 347.912. 5,79%. 521.208. 9,26%. ANTICIPODS Y AVANCES. 33.162. 0,72%. 4.192. 0,07%. 292.610. 5,20%. DEUDORES CLIENTES. DEPOSITOS POR RECAUDAR OTROS DEUDORES GASTOS DIFERIDOS. 725.183. 15,66%. 1.150.783. 19,16%. 687.949. 12,23%. 1.827. 0,04%. 3.094. 0,05%. 3.440. 0,06%. TOTAL ACTIVO CORRIENTE. 2.868.562. 61,93%. 3.397.037. 56,57%. 2.748.053. 48,85%. PROPIEDADES, PLANTA T EQUIPO. 1.768.934. 38,19%. 1.786.921. 29,75%. 1.903.244. 33,83%. DEPRECIACION TOTAL PROPIEDAD ,PLANTA Y EQUIPO. (574.753) -12,41% 1.194.181. 25,78%. (614.454) -10,23% 1.172.467. 19,52%. 46.500. 0,77%. (719.262) -12,79% 1.183.982. 21,05%. OTROS ACTIVOS DERECHOS INTANGIBLES. -. CARGOS DIFERIDOS. -. -. -. VALORIZACIONES. 569.360. 12,29%. 1.389.536. 23,14%. 1.693.526. 30,10%. TOTAL OTROS ACTIVOS. 569.360. 12,29%. 1.436.036. 23,91%. 1.693.526. 30,10%. 4.632.103. 100,00%. 6.005.540. 100,00%. 5.625.561. 100,00%. 18.433. 0,40%. 43.309. 0,72%. 129.072. 2,29%. 2.614. 0,06%. TOTAL ACTIVOS PASIVOS PASIVO CORRIENTE OBLIGACIONES FINANCIERAS PROVEEDORES. -. -. 40.

(41) CUENTAS POR PAGAR. 693.506. 14,97%. 541.653. 9,02%. 792.796. 14,09%. IMPUESTOS, GRAVAMENES Y TASAS. 157.473. 3,40%. 358.310. 5,97%. 387.149. 6,88%. ACREEDORES VARIOS. 900.690. 19,44%. 1.352.965. 22,53%. 665.640. 11,83%. OBLIGACIONES LABORALES. 112.571. 2,43%. 143.489. 2,39%. 137.771. 2,45%. PASIVOS ESTIMADOS Y PROV. 242.675. 5,24%. DEPOSITOS POR PAGAR TOTAL PASIVO CORRIENTE. -. -. -. -. -. 2.127.962. 45,94%. 2.439.726. 40,62%. 2.112.428. 37,55%. 183.333. 3,96%. 122.526. 2,04%. 477.221. 8,48%. PASIVO A LARGO PLAZO OBLIGACIONES FINANCIERAS OBLIGACIONES LABORALES TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO. -. -. -. 183.333. 3,96%. 122.526. 2,04%. 477.221. 8,48%. 2.311.295. 49,90%. 2.562.252. 42,66%. 2.589.649. 46,03%. CAPITAL SOCIAL. 392.000. 8,46%. 392.000. 6,53%. 392.000. 6,97%. RESELVA LEGAL. 134.667. 2,91%. 94.281. 1,57%. 94.281. 1,68%. 79.483. 1,32%. 109.714. 1,95%. TOTAL PASIVO PATRIMONIO. RESELVA LEGAL NO GR. -. REVALORIZACION PATRIMONIO. 284.433. 6,14%. 284.433. 4,74%. 284.433. 5,06%. RESULTADOS EJERCICIOS. 390.978. 8,44%. 302.305. 5,03%. 274.005. 4,87%. RESULTADOS DE EJERCICIOS ANT.. 549.369. 11,86%. 185.899. 3,10%. 185.899. 3,30%. 715.350. 11,91%. 2.054. 0,04%. RESULTADOS DE EJERCICIOS ANT. NO GR VALORIZACIONES. 569.360. 12,29%. 1.389.536. 23,14%. 1.693.526. 30,10%. TOTAL PATRIMONIO. 2.320.807. 50,10%. 3.443.287. 57,34%. 3.035.912. 53,97%. TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO. 4.632.102. 100,00%. 6.005.539. 100,00%. 5.625.561. 100,00%. El análisis vertical del balance general demuestra una concentración del activo total en el activo corriente (55,78%), producto de la operación del ente, que es un empresa de servicios, por lo cual no requiere grandes inversiones en activos fijos. Pero es de recalcar que la concentración del activo corriente está en el grupo de los deudores, que representa en promedio para los tres años analizados el 43,30%, por lo cual la gerencia de SUDECO S.A. debe atender con más especificidad tales cuentas por cobrar.. 41.

(42) En cuanto al análisis de las fuentes de financiamiento, los pasivos corrientes representan en promedio el 41,37% del total de las mismas. Hasta aquí es razonable tal situación, teniendo en cuenta el Principio de Conformidad Financiera. Los pasivos de largo plazo no son tan representativos, por lo cual el grueso de las fuentes de financiamiento está en el patrimonio (fuente interna), que es más costosa pero que al mismo tiempo genera menor riesgo financiero para SUDEDO S.A.; además, la estructura financiera es una decisión meramente de los propietarios, lo que demuestra su aversión al riesgo.. 9.2.2.1. Análisis horizontal del estado de resultados AGENCIA DE ADUANAS SUDECO S.A. ANÁLISIS HORIZONTAL DEL ESTADO DE RESULTADO AÑOS 2011 A 2013 (En miles de pesos). INGRESOS POR SERVICIOS DEVOLUCIONES EN VENTAS UTILIDAD BRUTA GASTOS ADMON UTILIDAD OPERACIONAL OTROS INGRESOS OTROS GASTOS UTILIDAD O PERDIDA ANTES DE AXI CREE PROVISION IMPUESTO RENTA UTILIDAD O PERDIDA NETA. 2011. 2012. 3.771.075 26.760 3.744.315 3.286.820 457.495 489.277 313.121 633.653 242.675 390.978. %. 2012. 2013. %. 3.819.089 1,27% 28.404 6,14% 3.790.685 1,24% 3.182.762 -3,17% 607.923 32,88% 228.576 -53,28% 320.140 2,24% 516.359 -18,51%. 3.819.089 28.404 3.790.685 3.182.762 607.923 228.576 320.140 516.359. 214.054 -11,79% 302.305 -22,68%. 214.054 302.305. 4.300.624 46.115 4.254.509 3.656.696 597.813 285.344 355.684 527.473 66.698 186.770 274.005. El análisis horizontal demuestra un crecimiento de los ingresos favorable para el último año analizado, al tener un incremento del 12,61% frente a un 1,27% en el año inmediatamente anterior. Este indicador es relevante a la hora de hacer las proyecciones de los ingresos del periodo relevante del ejercicio de valoración. Pero este resultado contrasta con la utilidad operacional que en el periodo 2011-. 42. 12,61% 62,35% 12,24% 14,89% -1,66% 24,84% 11,10% 2,15% -12,75% -9,36%.

(43) 2012 tiene un crecimiento del 32,88%, pero para el periodo siguiente presenta un decremento del 1,66%, lo cual es resultado de un incremento del 14,89% de los gastos de administración. Es de recalcar la baja en la utilidad neta, que fue producto, para el periodo 20112012, de unos mayores gastos no operativos y un decremento en los ingresos no operativos; para el periodo siguiente, la baja obedece a mayores impuestos provisionados como consecuencia de una mayor tasa de impuestos (25% por impuesto de renta y 9% por CREE).. 9.2.2.2. Análisis horizontal del balance general AGENCIA DE ADUANAS SUDECO S.A. ANÁLISIS HORIZONTAL DEL BALANCE GENERAL (En miles de pesos) 2011. 2012. %. 2012. 2013. %. DISPONIBLE INVERSIONES DEUDORES CLIENTES DEUDORES IMPUESTO ANTICIPODS Y AVANCES DEPOSITOS POR RECAUDAR OTROS DEUDORES GASTOS DIFERIDOS TOTAL ACTIVO CORRIENTE. 617.930 48.314 1.026.488 415.658 33.162 725.183 1.827 2.868.562. 813.052 230.785 847.219 347.912 4.192 1.150.783 3.094 3.397.037. 31,58% 377,68% -17,46% -16,30% -87,36%. 235.587 75.831 931.428 521.208 292.610 687.949 3.440 2.748.053. -71,02% -67,14% 9,94% 49,81% 6880,20%. 58,69% 69,35% 18,42%. 813.052 230.785 847.219 347.912 4.192 1.150.783 3.094 3.397.037. PROPIEDADES, PLANTA T EQUIPO DEPRECIACION. 1.768.934 (574.753). 1.786.921 (614.454). 1,02% 6,91%. 1.786.921 (614.454). 1.903.244 (719.262). 6,51% 17,06%. TOTAL PROPIEDAD ,PLANTA Y EQUIPO. 1.194.181. 1.172.467. -1,82%. 1.172.467. 1.183.982. 0,98%. 569.360 569.360. 46.500 1.389.536 1.436.036. 1.693.526 1.693.526. -100,00%. 144,05% 152,22%. 46.500 1.389.536 1.436.036. 4.632.103. 6.005.540. 29,65%. 6.005.540. 5.625.561. -6,33%. ACTIVOS. OTROS ACTIVOS DERECHOS INTANGIBLES CARGOS DIFERIDOS VALORIZACIONES TOTAL OTROS ACTIVOS TOTAL ACTIVOS PASIVOS. 43. -40,22% 11,18% -19,10%. 21,88% 17,93%.

(44) PASIVO CORRIENTE OBLIGACIONES FINANCIERAS PROVEEDORES CUENTAS POR PAGAR IMPUESTOS, GRAVAMENES Y TASAS ACREEDORES VARIOS OBLIGACIONES LABORALES PASIVOS ESTIMADOS Y PROV DEPOSITOS POR PAGAR TOTAL PASIVO CORRIENTE. 18.433 2.614 693.506 157.473 900.690 112.571 242.675 2.127.962. 43.309 541.653 358.310 1.352.965 143.489 2.439.726. 134,95% -100,00% -21,90% 127,54% 50,21% 27,47% -100,00%. 183.333 183.333. 122.526 122.526. -33,17%. TOTAL PASIVO. 2.311.295. PATRIMONIO CAPITAL SOCIAL RESELVA LEGAL RESELVA LEGAL NO GR REVALORIZACION PATRIMONIO RESULTADOS EJERCICIOS RESULTADOS DE EJERCICIOS ANT. RESULTADOS DE EJERCICIOS ANT. NO GR VALORIZACIONES TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO. PASIVO A LARGO PLAZO OBLIGACIONES FINANCIERAS OBLIGACIONES LABORALES TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO. 43.309 541.653 358.310 1.352.965 143.489 2.439.726. 129.072 792.796 387.149 665.640 137.771 2.112.428. 198,03%. 477.221 477.221. 289,49%. -33,17%. 122.526 122.526. 2.562.252. 10,86%. 2.562.252. 2.589.649. 1,07%. 392.000 134.667 284.433 390.978 549.369 569.360 2.320.807. 392.000 94.281 79.483 284.433 302.305 185.899 715.350 1.389.536 3.443.287. 0,00% -29,99%. 144,05% 48,37%. 392.000 94.281 79.483 284.433 302.305 185.899 715.350 1.389.536 3.443.287. 392.000 94.281 109.714 284.433 274.005 185.899 2.054 1.693.526 3.035.912. 0,00% 0,00% 38,03% 0,00% -9,36% 0,00% -99,71% 21,88% -11,83%. 4.632.102. 6.005.539. 29,65%. 6.005.539. 5.625.561. -6,33%. 14,65%. 0,00% -22,68% -66,16%. El análisis horizontal demuestra un aumento de los activos del 11,66%, aunque el total de inversiones registró un decremento del 6,33% para el último periodo analizado (2012-2013). Esto se debe a un desinversión en títulos de corto plazo y un menor nivel de dinero en cuentas bancarias y efectivo, así como a una recuperación de las cuentas por cobrar de la categoría otros deudores. Es recalcar que el señalado aumento en los activos también tiene un componente de valorizaciones (21,88%). Con respecto a las fuentes de financiamiento, las internas son las que tienen un mayor crecimiento, al tener un incremento promedio de 18,27% para los tres años 44. 46,37% 8,05% -50,80% -3,98%. -13,42%. 289,49%.

(45) analizados, mientras las externas tienen un crecimiento promedio de 5,96%. Esta tendencia confirma los resultados del análisis vertical, que representan una concentración de las fuentes de financiamiento internas en contra de las fuentes externas.. 45.

(46) 10. CARACTERIZACIÓN DEL ENTORNO ECONÓMICO DE SUDECO S.A. Toda empresa se desarrolla dentro de un entorno que lo afecta y que está en permanente cambio. Su correcto análisis será una pieza clave para construir una buena estrategia para cada negocio. El análisis del entorno, consiste en identificar y evaluar el efecto que una serie de variables externas a la empresa, tienen o pueden tener sobre sus resultados. Asimismo, este análisis pretende ayudar a buscar formas en que la empresa puede afectar e incidir en su propio entorno competitivo de manera de crear condiciones favorables para su negocio. Es importante considerar que un correcto análisis del entorno se realiza para cada uno de los negocios de la empresa, ya que el entorno relevante será función de las características propias de cada uno de ellos. Existen dos tipos de entornos: el remoto y el cercano, cada uno de ellos incide en el resultado que finalmente logre cada negocio. 10.1. Análisis de los elementos económicos del entorno remoto El Entorno Remoto está compuesto por factores externos a la empresa, que inciden en el resultado del negocio, pero que la empresa por sí misma difícilmente puede afectar. Esto último, no significa que las empresas no puedan afectarlo, sino que hacerlo requiere de actuaciones creativas e innovadoras, o bien de la actuación de empresas agrupadas en organizaciones con la suficiente capacidad de incidir especialmente en variables del marco regulatorio que afectan al negocio todas ellas en su conjunto. Los elementos que afectan el entorno remoto son diversos y variados, pero para el presente trabajo se analizaron los siguientes: Los aspectos económicos son variables que inciden en el resultado del negocio. Entre ellas encontramos variables como indicadores macroeconómicos (tasa de. 46.

(47) interés, inflación, tipo de cambio, etc.), políticas comerciales, acuerdos de libre comercio, organismos regulatorios, etc. Para este análisis se tomó como referente el Primer informe logístico sobre las exportaciones colombianas de los años 2011 y 2012 realizado por Federación Colombiana de Agentes Logísticos en Comercio Internacional en noviembre de 2013. En este se muestran los siguientes datos: Para el 2011, las exportaciones mundiales sumaron 17.816.372 millones de dólares y en el 2012 correspondieron a 18.323.000 millones de dólares, lo que representó un incremento del 2,84%, aunque el crecimiento no fue tan relevante como en años anteriores, como por ejemplo comparándolo con la variación entre 2011 y 2010 que fue del 19,97%; esta situación es entendible teniendo en cuenta que la crisis económica de Estados Unidos y Europa y la desaceleración de China han afectado el comercio mundial, destacando que su participación en las exportaciones en el 2012 fue de 31,61% para la Unión Europea, 11,18% para China y 8,44% para Estados Unidos. Actualmente Colombia participa con el 0,33% de las exportaciones mundiales. El país cuenta con trece acuerdos comerciales que van desde bilaterales hasta multilaterales, entre los que se encuentran Acuerdos de Alcance Parcial y Tratados de Libre Comercio; está en proceso de suscripción con tres países y tiene cuatro negociaciones en curso. El dinamismo en las políticas comerciales colombianas ha hecho que se incrementen las exportaciones e importaciones en los últimos años. Tomando como base el año 2000, las exportaciones al 2012 se han incrementado en 358%, pasando de 13.158 millones de dólares a 60.667 millones de dólares; en cuanto a las importaciones el crecimiento fue de 394%, pasando de 11.757 millones de dólares a 58.088 millones de dólares. Esto no sólo corresponde a un incremento en volumen, sino además en los precios externos de las materias primas que produce Colombia y exporta, entre ellas el petróleo (este producto. 47.

(48) concentra un poco más de la mitad de las ventas al exterior colombianas), cuyo precio promedio en el 2000 fue 30,382 dólares y en el 2012 fue 94,05 dólares lo que indica un incremento del 210%. Las exportaciones colombianas en el año 2011 fueron 57.420 millones de dólares y para el año 2012 sumaron 60.667 millones de dólares, lo que indico un incremento de 5,65% en este período de tiempo; sin embargo, las exportaciones por peso neto registraron un movimiento contrario; debido a un descenso de 0,83%, pasaron de 130.320.421 toneladas en el 2011 a 129.239.853 toneladas en el 2012, es decir, que las ventas al exterior colombianas no aumentaron en cantidad, sino por el contrario tuvieron una corta desaceleración y el aumento por valor puede estar influenciado por algunos precios externos de materias primas que produce y exporta Colombia. Gráfico 1. Exportaciones colombianas 2011-2012. Fuente: DIAN – Cálculos: FITAC Gráfico 2. Exportaciones colombianas por peso neto 2011-2012. 48.

(49) Fuente: DIAN – Cálculos: FITAC. Gráfico 3. Importaciones colombianas 2011-2012. Fuente: DIAN – Cálculos: FITAC. Gráfico 4. Importaciones colombianas por peso neto 2011-2012. 49.

(50) Fuente: DIAN – Cálculos: FITAC El sector logístico tuvo un comportamiento inferior al PIB nacional total con relación a la variación entre un año y el anterior, durante el periodo comprendido desde 2005 al 2011 (Ver tabla 3), solo el año 2006 tuvo un comportamiento superior al PIB al crecer 1.56% por encima de la variación del PIB, sin embargo, el comportamiento del sector ha tenido un crecimiento positivo y solo en el 2009 mostro una disminución en 2,11% (Ver gráfico 5). Tabla 3. Participación del sector logístico en el PIB nacional. Fuente: DIAN – Cálculos: FITAC. Gráfico 5. Aporte del sector logístico del PIB entre 2005 y 2011. 50.

(51) Fuente: DIAN – Cálculos: FITAC Las declaraciones de importación pueden ser presentadas principalmente por agencias de aduanas, usuarios aduaneros permanentes (UAP) y los usuarios altamente exportadores (ALTEX); en este sentido, en el año 2011 hubo 2.700.658 declaraciones, de las cuales, las agencias de aduana tramitaron 1.995.924 declaraciones. (73,91%);. los. usuarios. aduaneros. permanentes. 269.017. declaraciones (9,96%), los usuarios altamente exportadores 909 declaraciones (0,03%) y otros 434.808 declaraciones (16,10%) (Ver tabla 4 y gráfico 6).. 51.

(52) Tabla 4. Declaraciones de importación por tipo de usuario aduanero 2011. Fuente: DIAN – Cálculos: FITAC Gráfico 6. Participación de las declaraciones de importación por tipo de usuario aduanero 2011. Fuente: DIAN – Cálculos: FITAC Para el período comprendido entre enero a junio de 2012, se habían presentado 1’374.295 declaraciones, las cuales tuvieron la siguiente distribución: agencias de aduana 1’016.167 declaraciones (73,94%); usuarios aduaneros permanentes 140.389. declaraciones. (10,22%);. usuarios. altamente. exportadores. 411. declaraciones (0,03%) y otros 217.328 declaraciones (15,81%) (Ver tabla 5 y gráfico 7).. 52.

(53) Tabla 5. Declaraciones de importación por tipo de usuario aduanero 2012. Fuente: DIAN – Cálculos: FITAC Gráfico 7. Participación de las declaraciones de importación por tipo de usuario aduanero enero a junio de 2012. Fuente: DIAN – Cálculos: FITAC El análisis del entorno remoto relacionado con el sector económico en el cual se encuentra inmersa la empresa demuestra un potencial de crecimiento, tanto por las cifras de operaciones de importación-exportación en los últimos años, así como la participación de las agencias de aduanas en tales actividades.. 53.

(54) 10.2. Análisis de los elementos económicos del entorno cercano El Entorno Cercano está compuesto por factores externos a la empresa, que inciden en el resultado del negocio, y que la empresa por sí misma, a través de sus acciones y decisiones también puede afectar. En Cartagena, existen 29 agencias de aduanas, lo cual es un indicador de la oferta permanente que existe para las empresas o personas naturales que requieran servicios aduaneros. A pesar de ello, la aduana de Cartagena fue la más importante del país en el año 2013, tramitando el 60% del valor total de la mercancía que salió de Colombia, superando a los puertos de Santa Marta y Buenaventura (Cámara de Comercio de Bolívar, 2014). Estos datos demuestran que a pesar de la gran oferta de servicios aduaneros en Cartagena, el sector, en los últimos años, ha crecido en número de operaciones y en pesos, lo cual convierte a la ciudad en un motor de crecimiento para todo el sector aduanero colombiano. Las empresas más exportadoras de Bolívar en el año 2013 fueron: La Refinería de Cartagena, Propilco, Mexichem Resinas Colombia, Bull Petroleum y Américas Styrenics de Colombia; mientras que los productos más vendidos fueron: Gasoils, fueloils, gasolina sin tetraetilo de plomo y aceites crudos de petróleo o de mineral bituminoso (Cámara de Comercio de Bolívar, 2014). Estos datos evidencian que empresas de gran tamaño y operación hacen presencia en Cartagena, lo cual es una oportunidad inmejorable para los entes que prestan servicios de aduanas. Además, las sociedades portuarias de la ciudad también han contribuido a la competitividad del sector, gracias a su dinamismo y bajos accidentes laborales (Cámara de Comercio de Bolívar, 2014). Las que hacen presencia en la ciudad son:  Sociedad portuaria regional de Cartagena. 54.