INICIATIVAS PARA AUMENTAR LA LIQUIDEZ DE LOS MERCADOS DE RENTA FIJA EUROPEOS

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INICIATIVAS PARA AUMENTAR LA LIQUIDEZ

DE LOS MERCADOS DE RENTA FIJA EUROPEOS

Covadonga Martín

Mesa de Operaciones

Departamento de Operaciones

JORNADAS SOBRE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS DE RENTA FIJA Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores

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SITUACIÓN EN EUROPA

La liquidez de los mercados de renta fija se ha reducido desde 2007:

ƒ Fuerte incremento del riesgo deuda soberana

Alta volatilidad de los bonos de países “periféricos”

Rentabilidades muy bajas en los bonos de países “core”

ƒ Mayor aversión al riesgo

Reducción de límites de riesgos

Mercados más domésticos (=> menos participantes)

ƒ Bancos en proceso de desapalancamiento

ƒ Iniciativas regulatorias:

Ej: mayores requerimientos de liquidez y capital (Basilea), prohibición ventas en corto en CDS, impuesto sobre transacciones financieras…

Menos atractivo la toma de riesgos y el trading

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INICIATIVAS PARA MEJORAR LA LIQUIDEZ DE LOS MERCADOS DE RENTA FIJA

Deuda Pública: Futuros sobre bono nocional CCPs

Emisiones de Renta Fija

a corto plazo: Etiqueta STEP

Covered Bonds: Etiqueta del ECBC

Titulizaciones: Etiqueta PCS

Transparencia a nivel de préstamo subyacente

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FUTUROS SOBRE BONO NOCIONAL

Re-lanzamiento de contratos de futuros sobre bonos soberanos de: Italia: lanza futuro sobre BTP a 10 años sep 2009

3 años: oct 2010 5 años: sep 2011

Francia: lanza futuro sobre OAT a10 años: abril 2012

5 años: marzo 2013

España: lanza futuro sobre bono 10 años en mayo 2012

Reforzados con un programa de creadores de mercado

Existía demanda de los participantes en mercado de instrumentos de cobertura para deuda de países con rating inferior a AAA

Los futuros sobre bonos alemanes siguen siendo los más líquidos pero ya no permiten cubrir eficientemente el riesgo de todos los

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ENTIDADES DE CONTRAPARTIDA CENTRAL (CCP)

La liquidación a través de CCPs ha respaldado la liquidez del mercado

de deuda pública, especialmente del mercado de repos de algunos países “estresados”, durante la crisis:

Permite reducir el riesgo de contarpartida y

romper el wrong-way risk (correlación colateral y contrapartida) Las principales CCPs

han aumentado el número de contrapartidas y de activos liquidados.

CCPs se convierten en participantes muy relevantes:

Concentran riesgo: retos para adecuada gestión y supervisión Adquieren capacidad para limitar el acceso /excluir entidades o activos del mercado: vía criterios de acceso o a través de

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ETIQUETAS

STEP, Covered Bond Label y PCS Label: iniciativas que tratan de dar visibilidad y transparencia a los distintos instrumentos financieros

¿Qué es?

Marca que designa el cumplimiento de unos estándares mínimos Promueve la convergencia de prácticas de mercado

Al tener información, inversores pueden valorar correctamente

No hay graduación. Se tiene, o no, la etiqueta. ¿Qué NO es?

No es una calificación crediticia

No es una recomendación de compra/venta

No es una garantía de la veracidad de la información presentada.

No sustituye (pero facilita) el due-diligence

No es un nuevo mercado: las emisiones tienen lugar bajo los marcos

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ETIQUETA STEP

Iniciativa en el ámbito de las emisiones a corto plazo (junio 2006 )

Emisiones cupón cero (de bancos, empresas, gobiernos...) hasta un año Cuenta con respaldo institucional: Euribor ACI, FBE y ECB/ESCB

Una emisión recibe la etiqueta STEP si cumple los estándares:

- Obligaciones de información - Formato de la documentación

- Remisión datos estadísticos (BCE) - Procedimientos de liquidación

BCE publica estadísticas de volúmenes vivos, nuevas emisiones y

tipos de interés a la emisión. Desglose por ratings, plazos y tipos de emisores.

Los programas STEP, si cumplen demás requisitos, son elegibles como

colateral para operaciones de política monetaria del BCE.

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COVERED BOND LABEL

El European Covered Bond Council crea la etiqueta:

En respuesta a la demanda de mayor transparencia y estandarización en el mercado de covered bonds europeos

Proyecto privado lanzado en enero 2013

Define requisitos mínimos comunes: identifica covered bonds (≠ ABS) pero estandarización se alcanza sólo a nivel nacional

(Las diferencias en mercados hipotecarios y legislaciones nacionales no permiten una estandarización a nivel europeo)

La mayor transparencia mejora capacidad de inversores para analizar y comparar programas.

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ETIQUETA PCS

Prime Collateralised Securities (PCS): iniciativa privada

Objetivo: Revitalizar el mercado de titulizaciones europeo mejorando la confianza de los participantes al promover

la implantación y estandarización de las mejores prácticas de calidad, transparencia y simplicidad

Se define el tipo de préstamos subyacentes admisibles, el loan-to-value máximo, tamaño emisión mínimo, requisitos de transparencia, sólo tramos más senior, no se admiten titulizaciones sintéticas…

Certificado anual de cumplimiento requerido para mantener designación

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ABS – DETALLE A NIVEL DE PRÉSTAMO

Para que ABS/bonos de titulización sean admisibles como colateral en las operaciones de política monetaria, el Eurosistema exige

información detallada de cada préstamo subyacente

Dentro del mes siguiente al pago de cupón y al menos trimestralmente, los emisores deben enviar datos actualizados sobre:

- Activo: información de cada préstamo individual sobre el tomador, las características del préstamo, el tipo de interés, sobre el colateral, sobre el nivel de cumplimiento…

- Pasivo: información sobre los bonos de titulización

Se almacenan en una base de datos privada

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ABS – DETALLE A NIVEL DE PRÉSTAMO

Objetivos:

Ayudar a reactivar el mercado de titulizaciones

Mejorando la transparencia Armonizando el data reporting

Creando una base de datos europea accesible

Facilitar la valoración del riesgo de las titulizaciones admitidas como

colateral en las operaciones de política monetaria (aprox.15% colateral

presentado son ABS)

Estos requerimientos de información ya se exigen a RMBS y CMBS.

El resto de categorías (ej. ABS sobre consumo, préstamo autos y leasing) a partir de enero 2014.

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TARGET2-SECURITIES

Panorama de la actual fragmentación en Europa

Falta armonización legal y fiscal pero también técnica => liquidación transfronteriza: compleja y con altos costes Negocia-ción Compen -sación Liqui-dación valores Liqui-dación efectivo

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TARGET2-SECURITIES

Proyecto del Eurosistema para integración financiera en Europa: armonización de la post-contratación (previsto para junio 2015)

Plataforma paneuropea para la liquidación de valores

Infraestructura que integra las cuentas de valores y efectivo Permite liquidar en dinero de banco central

Un solo marco de normas, estándares y tarifas T2S no es una central depositaria de valores (CSD):

Se separa la “infraestructura” (T2S) del “servicio” (CSD)

Las CSDs mantienen el contacto con participantes del mercado y vuelcan sus cuentas a la plataforma para la liquidación

Conexión a T2S es voluntaria (23 CSDs ya han firmado) T2S permite entrega contra pago (DvP), de efectivo y valores, también en operaciones transfronterizas

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TARGET2-SECURITIES

Beneficios:

Permite un único mercado financiero en Europa, robusto y competitivo

• Menores costes de liquidación: en especial, en operaciones transfronterizas

• Mayor estabilidad financiera: Liquidaciones más eficientes y seguras Efectivo se liquida en dinero del banco central (en TARGET2)

Permite optimizar la gestión del colateral y de la liquidez.

Auto-colateralización: financiación intradía con activos elegibles por BCE

• Estimulará la competencia y creará nuevas oportunidades: Clientes podrán elegir CSDs

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CONCLUSIÓN

En Europa numerosas iniciativas encaminadas a:

Fomentar la estandarización y la transparencia de los instrumentos

Facilita la integración de los mercados nacionales

Mejora la capacidad de los agentes de valorar los riesgos y comparar instrumentos

Reduce la necesidad de depender de valoraciones externas Aporta liquidez a los mercados

Mejorar la gestión de los riesgos

Fundamental: infraestructuras eficientes y seguras

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GRACIAS POR SU ATENCIÓN

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INFORMACIÓN ADICIONAL www.t2s.eu TARGET2-Securities http://ec.europa.eu/internal_market/financial-markets/central_securities_depositories/index_en.htm Regulación CSDs www.ecb.int/paym/coll/loanlevel/html/index.en.html www.eurodw.eu

ABS (detalle préstamos) ABS (base de datos)

www.pcsmarket.org PCS www.coveredbondlabel.com European Covered Bond Label www.stepmarket.org www.ecb.int/stats/money/step/html/index.en.html STEP http://www.meff.es/aspx/Comun/Pagina.aspx?l1=Financie ro&f=NuevoBono10 www.meff.es/aspx/Comun/Pagina.aspx?l1=Repo&f=Home MEFF (futuros bono)

MEFFREPO (CCP)

www.eurexchange.com/exchange-en/products/int/fix/ www.eurexclearing.com

Eurex (futuros renta fija) Eurex Clearing (CCP) www.t2s.eu TARGET2-Securities http://ec.europa.eu/internal_market/financial-markets/central_securities_depositories/index_en.htm Regulación CSDs www.ecb.int/paym/coll/loanlevel/html/index.en.html www.eurodw.eu

ABS (detalle préstamos) ABS (base de datos)

www.pcsmarket.org PCS www.coveredbondlabel.com European Covered Bond Label www.stepmarket.org www.ecb.int/stats/money/step/html/index.en.html STEP http://www.meff.es/aspx/Comun/Pagina.aspx?l1=Financie ro&f=NuevoBono10 www.meff.es/aspx/Comun/Pagina.aspx?l1=Repo&f=Home MEFF (futuros bono)

MEFFREPO (CCP)

www.eurexchange.com/exchange-en/products/int/fix/ www.eurexclearing.com

Eurex (futuros renta fija) Eurex Clearing (CCP)

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Sistema Electrónico de Negociación de Deuda

Plataforma de negociación específica para minoristas

Activos admitidos: renta fija privada (AIAF) y Deuda del Estado

Mercado dirigido por órdenes: Precios objetivos (determinados por oferta y demanda). También posible enviar operaciones ya casadas. Operaciones a vencimiento (no repos)

Difusión en tiempo real por pantallas o cada 15min. a través de web. Boletín diario de Operaciones: con volumenes y precios contratados Entidades proveedoras de liquidez designadas por emisor

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COMPARACIÓN

COVERED BONDS MBS

2 niveles de protección para tenedor: 1.- Recurso al emisor (pari passu) 2.- Recurso preferente a los activos de cobertura

Protección para el tenedor: 1.- Recurso al pool de activos titulizados. Normalmente no al originador de esos activos

Pool de activos permanece en el balance del emisor (no libera capital)

Se transfieren activos del balance para titulizarlos (bajo ciertos

requisitos libera capital) Pool activos abierto (emisor obligado

a mantener determinada calidad)

Pool de activos estático

No riesgo de amortización anticipada Riesgo de pre-pago (si pass through) Un único tramo de alta calificación

crediticia

Diferentes tramos con distintos niveles de subordinación

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Referencias