INICIATIVAS PARA AUMENTAR LA LIQUIDEZ
DE LOS MERCADOS DE RENTA FIJA EUROPEOS
Covadonga Martín
Mesa de Operaciones
Departamento de Operaciones
JORNADAS SOBRE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS DE RENTA FIJA Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores
SITUACIÓN EN EUROPA
La liquidez de los mercados de renta fija se ha reducido desde 2007:
Fuerte incremento del riesgo deuda soberana
Alta volatilidad de los bonos de países “periféricos”
Rentabilidades muy bajas en los bonos de países “core”
Mayor aversión al riesgo
Reducción de límites de riesgos
Mercados más domésticos (=> menos participantes)
Bancos en proceso de desapalancamiento
Iniciativas regulatorias:
Ej: mayores requerimientos de liquidez y capital (Basilea), prohibición ventas en corto en CDS, impuesto sobre transacciones financieras…
Menos atractivo la toma de riesgos y el trading
INICIATIVAS PARA MEJORAR LA LIQUIDEZ DE LOS MERCADOS DE RENTA FIJA
Deuda Pública: Futuros sobre bono nocional CCPs
Emisiones de Renta Fija
a corto plazo: Etiqueta STEP
Covered Bonds: Etiqueta del ECBC
Titulizaciones: Etiqueta PCS
Transparencia a nivel de préstamo subyacente
FUTUROS SOBRE BONO NOCIONAL
Re-lanzamiento de contratos de futuros sobre bonos soberanos de: Italia: lanza futuro sobre BTP a 10 años sep 2009
3 años: oct 2010 5 años: sep 2011
Francia: lanza futuro sobre OAT a10 años: abril 2012
5 años: marzo 2013
España: lanza futuro sobre bono 10 años en mayo 2012
Reforzados con un programa de creadores de mercado
Existía demanda de los participantes en mercado de instrumentos de cobertura para deuda de países con rating inferior a AAA
Los futuros sobre bonos alemanes siguen siendo los más líquidos pero ya no permiten cubrir eficientemente el riesgo de todos los
ENTIDADES DE CONTRAPARTIDA CENTRAL (CCP)
La liquidación a través de CCPs ha respaldado la liquidez del mercado
de deuda pública, especialmente del mercado de repos de algunos países “estresados”, durante la crisis:
Permite reducir el riesgo de contarpartida y
romper el wrong-way risk (correlación colateral y contrapartida) Las principales CCPs
han aumentado el número de contrapartidas y de activos liquidados.
CCPs se convierten en participantes muy relevantes:
Concentran riesgo: retos para adecuada gestión y supervisión Adquieren capacidad para limitar el acceso /excluir entidades o activos del mercado: vía criterios de acceso o a través de
ETIQUETAS
STEP, Covered Bond Label y PCS Label: iniciativas que tratan de dar visibilidad y transparencia a los distintos instrumentos financieros
¿Qué es?
Marca que designa el cumplimiento de unos estándares mínimos Promueve la convergencia de prácticas de mercado
Al tener información, inversores pueden valorar correctamente
No hay graduación. Se tiene, o no, la etiqueta. ¿Qué NO es?
No es una calificación crediticia
No es una recomendación de compra/venta
No es una garantía de la veracidad de la información presentada.
No sustituye (pero facilita) el due-diligence
No es un nuevo mercado: las emisiones tienen lugar bajo los marcos
ETIQUETA STEP
Iniciativa en el ámbito de las emisiones a corto plazo (junio 2006 )
Emisiones cupón cero (de bancos, empresas, gobiernos...) hasta un año Cuenta con respaldo institucional: Euribor ACI, FBE y ECB/ESCB
Una emisión recibe la etiqueta STEP si cumple los estándares:
- Obligaciones de información - Formato de la documentación
- Remisión datos estadísticos (BCE) - Procedimientos de liquidación
BCE publica estadísticas de volúmenes vivos, nuevas emisiones y
tipos de interés a la emisión. Desglose por ratings, plazos y tipos de emisores.
Los programas STEP, si cumplen demás requisitos, son elegibles como
colateral para operaciones de política monetaria del BCE.
COVERED BOND LABEL
El European Covered Bond Council crea la etiqueta:
En respuesta a la demanda de mayor transparencia y estandarización en el mercado de covered bonds europeos
Proyecto privado lanzado en enero 2013
Define requisitos mínimos comunes: identifica covered bonds (≠ ABS) pero estandarización se alcanza sólo a nivel nacional
(Las diferencias en mercados hipotecarios y legislaciones nacionales no permiten una estandarización a nivel europeo)
La mayor transparencia mejora capacidad de inversores para analizar y comparar programas.
ETIQUETA PCS
Prime Collateralised Securities (PCS): iniciativa privada
Objetivo: Revitalizar el mercado de titulizaciones europeo mejorando la confianza de los participantes al promover
la implantación y estandarización de las mejores prácticas de calidad, transparencia y simplicidad
Se define el tipo de préstamos subyacentes admisibles, el loan-to-value máximo, tamaño emisión mínimo, requisitos de transparencia, sólo tramos más senior, no se admiten titulizaciones sintéticas…
Certificado anual de cumplimiento requerido para mantener designación
ABS – DETALLE A NIVEL DE PRÉSTAMO
Para que ABS/bonos de titulización sean admisibles como colateral en las operaciones de política monetaria, el Eurosistema exige
información detallada de cada préstamo subyacente
Dentro del mes siguiente al pago de cupón y al menos trimestralmente, los emisores deben enviar datos actualizados sobre:
- Activo: información de cada préstamo individual sobre el tomador, las características del préstamo, el tipo de interés, sobre el colateral, sobre el nivel de cumplimiento…
- Pasivo: información sobre los bonos de titulización
Se almacenan en una base de datos privada
ABS – DETALLE A NIVEL DE PRÉSTAMO
Objetivos:
Ayudar a reactivar el mercado de titulizaciones
Mejorando la transparencia Armonizando el data reporting
Creando una base de datos europea accesible
Facilitar la valoración del riesgo de las titulizaciones admitidas como
colateral en las operaciones de política monetaria (aprox.15% colateral
presentado son ABS)
Estos requerimientos de información ya se exigen a RMBS y CMBS.
El resto de categorías (ej. ABS sobre consumo, préstamo autos y leasing) a partir de enero 2014.
TARGET2-SECURITIES
Panorama de la actual fragmentación en Europa
Falta armonización legal y fiscal pero también técnica => liquidación transfronteriza: compleja y con altos costes Negocia-ción Compen -sación Liqui-dación valores Liqui-dación efectivo
TARGET2-SECURITIES
Proyecto del Eurosistema para integración financiera en Europa: armonización de la post-contratación (previsto para junio 2015)
Plataforma paneuropea para la liquidación de valores
Infraestructura que integra las cuentas de valores y efectivo Permite liquidar en dinero de banco central
Un solo marco de normas, estándares y tarifas T2S no es una central depositaria de valores (CSD):
Se separa la “infraestructura” (T2S) del “servicio” (CSD)
Las CSDs mantienen el contacto con participantes del mercado y vuelcan sus cuentas a la plataforma para la liquidación
Conexión a T2S es voluntaria (23 CSDs ya han firmado) T2S permite entrega contra pago (DvP), de efectivo y valores, también en operaciones transfronterizas
TARGET2-SECURITIES
Beneficios:
Permite un único mercado financiero en Europa, robusto y competitivo
• Menores costes de liquidación: en especial, en operaciones transfronterizas
• Mayor estabilidad financiera: Liquidaciones más eficientes y seguras Efectivo se liquida en dinero del banco central (en TARGET2)
• Permite optimizar la gestión del colateral y de la liquidez.
Auto-colateralización: financiación intradía con activos elegibles por BCE
• Estimulará la competencia y creará nuevas oportunidades: Clientes podrán elegir CSDs
CONCLUSIÓN
En Europa numerosas iniciativas encaminadas a:
Fomentar la estandarización y la transparencia de los instrumentos
Facilita la integración de los mercados nacionales
Mejora la capacidad de los agentes de valorar los riesgos y comparar instrumentos
Reduce la necesidad de depender de valoraciones externas Aporta liquidez a los mercados
Mejorar la gestión de los riesgos
Fundamental: infraestructuras eficientes y seguras
GRACIAS POR SU ATENCIÓN
INFORMACIÓN ADICIONAL www.t2s.eu TARGET2-Securities http://ec.europa.eu/internal_market/financial-markets/central_securities_depositories/index_en.htm Regulación CSDs www.ecb.int/paym/coll/loanlevel/html/index.en.html www.eurodw.eu
ABS (detalle préstamos) ABS (base de datos)
www.pcsmarket.org PCS www.coveredbondlabel.com European Covered Bond Label www.stepmarket.org www.ecb.int/stats/money/step/html/index.en.html STEP http://www.meff.es/aspx/Comun/Pagina.aspx?l1=Financie ro&f=NuevoBono10 www.meff.es/aspx/Comun/Pagina.aspx?l1=Repo&f=Home MEFF (futuros bono)
MEFFREPO (CCP)
www.eurexchange.com/exchange-en/products/int/fix/ www.eurexclearing.com
Eurex (futuros renta fija) Eurex Clearing (CCP) www.t2s.eu TARGET2-Securities http://ec.europa.eu/internal_market/financial-markets/central_securities_depositories/index_en.htm Regulación CSDs www.ecb.int/paym/coll/loanlevel/html/index.en.html www.eurodw.eu
ABS (detalle préstamos) ABS (base de datos)
www.pcsmarket.org PCS www.coveredbondlabel.com European Covered Bond Label www.stepmarket.org www.ecb.int/stats/money/step/html/index.en.html STEP http://www.meff.es/aspx/Comun/Pagina.aspx?l1=Financie ro&f=NuevoBono10 www.meff.es/aspx/Comun/Pagina.aspx?l1=Repo&f=Home MEFF (futuros bono)
MEFFREPO (CCP)
www.eurexchange.com/exchange-en/products/int/fix/ www.eurexclearing.com
Eurex (futuros renta fija) Eurex Clearing (CCP)
Sistema Electrónico de Negociación de Deuda
Plataforma de negociación específica para minoristas
Activos admitidos: renta fija privada (AIAF) y Deuda del Estado
Mercado dirigido por órdenes: Precios objetivos (determinados por oferta y demanda). También posible enviar operaciones ya casadas. Operaciones a vencimiento (no repos)
Difusión en tiempo real por pantallas o cada 15min. a través de web. Boletín diario de Operaciones: con volumenes y precios contratados Entidades proveedoras de liquidez designadas por emisor
COMPARACIÓN
COVERED BONDS MBS
2 niveles de protección para tenedor: 1.- Recurso al emisor (pari passu) 2.- Recurso preferente a los activos de cobertura
Protección para el tenedor: 1.- Recurso al pool de activos titulizados. Normalmente no al originador de esos activos
Pool de activos permanece en el balance del emisor (no libera capital)
Se transfieren activos del balance para titulizarlos (bajo ciertos
requisitos libera capital) Pool activos abierto (emisor obligado
a mantener determinada calidad)
Pool de activos estático
No riesgo de amortización anticipada Riesgo de pre-pago (si pass through) Un único tramo de alta calificación
crediticia
Diferentes tramos con distintos niveles de subordinación