CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS. P AAA (Triple A) 2 de 15

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Comité Técnico: 22 de mayo de 2009 Acta No. 167

FIDUCIARIA DAVIVIENDA S. A.

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

REVISIÓN PERIÓDICA

CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE

PORTAFOLIOS

P AAA (Triple A)

Millones de pesos a 31/03/2009 Activos: $44.805,212; Patrimonio: $35.779,538; Pasivo:

$9.025,674 Utilidad neta: $3.113,794

Historia de la calificación

Revisión Periódica 2008: P AAA (Triple A) Revisión Periódica 2007: P AAA (Triple A) Revisión Periódica 2006: P AA+ (Doble A más) Revisión Periódica 2005: P AA+ (Doble A más) Calificación Inicial 2004: P AA+ (Doble A más)

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2006, 2007, 2008 y los balances de prueba a marzo de 2009, así como en la información reportada a la Superintendencia Financiera de Colombia.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores– mantuvo la calificación

P AAA (Triple A) en Calidad en la Administración de Portafolios a Fiduciaria Davivienda S.A.

La calificación otorgada a la Fiduciaria Davivienda incorpora las múltiples sinergias de tipo tecnológico, operativo y comercial que mantiene con el Banco Davivienda1 y con el Grupo Bolívar, permitiéndole una

habilidad superior en la administración de inversiones tanto de recursos propios como de terceros. Cabe destacar una alta formalidad en los procesos de gestión de riesgos, la amplia red de distribución2 y el amplio

soporte tecnológico. Análogamente, se ponderó positivamente el robustecimiento de la estructura organizacional de la Entidad orientada a la optimización de procesos, su adecuada segregación entre el Front Middle y Back Office y el fortalecimiento de buenas prácticas de Gobierno Corporativo que brindan herramientas para el consolidación del buen nombre de la Fiduciaria.

Se destaca la favorable evolución en el monto de los activos fideicomitidos en especial del Fondo Voluntario de Pensiones FVP y de las carteras colectivas, producto de las labores de promoción a través de la red bancaria. Así mismo se observa el crecimiento de los negocios de fiducia estructurada, en especial en fiducia inmobiliaria aprovechando la experiencia del grupo en el sector de la construcción y de la amplia base de clientes. Constituye un reto para el calificado mantener estos favorables resultados en un marco de desaceleración económica y crisis financiera, caracterizada por disminución de excedentes de liquidez y factores de volatilidad. De igual forma se considera como una expectativa consolidar la

1Calificado AAA por BRC Investor Services S.A. en febrero de 2009. 2 Mediante contrato de colaboración la Fiduciaria utiliza las 540

oficinas del Banco, con presencia en 26 departamentos del País.

posición competitiva en el mercado y en los diferentes productos, de tal manera que se alcance una mejor diversificación de ingresos y una mayor cuantía de comisiones generadas.

Se destacan los avances en materia de Gobierno Corporativo enmarcados bajo los estándares del Grupo Bolívar, orientados a fortalecer la cultura en la administración del riesgo y el adecuado tratamiento a los posibles conflictos de interés. Durante el último

año se aprobó el Reglamento de la Asamblea General de Accionistas y el Manual de Conflictos de Interés y Uso de Información Privilegiada. Adicionalmente, se ha propendido por la generación de canales y procedimientos especiales para la divulgación y el manejo proactivo de los mecanismos, códigos y manuales manejados por la Entidad hacia los empleados y clientes.

La calificación pondera positivamente el robustecimiento de la estructura organizacional de la Fiduciaria tendiente a una mayor segregación de funciones, a la mitigación efectiva de conflictos de interés y a la optimización de los procesos inherentes a sus dos principales líneas de negocio, así como a un adecuado cumplimiento de las operaciones. Dentro de

las principales modificaciones se destacan: 1. La creación de la Gerencia de Negocios Fiduciarios; 2. La creación Jefatura de Operaciones Fiduciarias; 3. La segregación del área de inversiones para la administración de Carteras Colectivas y el FPV por separado, en cabeza de la Dirección de Portafolios y 4. La unificación de la Coordinación de la Operación de Fondos. Se espera que con estas modificaciones la Fiduciaria alcance eficiencias operativas en todas sus líneas, pero en especial soporte la administración de la línea de negocio de Fiducia estructurada, en la cual tiene importantes expectativas de crecimiento.

El calificado cuenta con procedimientos robustos para la evaluación, control y seguimiento de variables de riesgo de crédito y de mercado, comparables con los de otras Sociedades con la

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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máxima calificación, para la administración de su

línea de negocio de Fiducia de inversión. En este

sentido, la sociedad utiliza las metodologías y herramientas desarrolladas por el Comité de Riesgos Financieros e Inversiones del Grupo Empresarial Bolívar, las cuales están fundamentadas en el análisis de variables de mercado, contrapartes y emisores, que permiten consolidar políticas y límites de negociación para una mejor administración de los diferentes portafolios de inversión manejados por la Fiduciaria. Adicionalmente, durante el último año se implementaron los sistemas de Administración del Riesgo Operativo SARO y Sistema de Administración de Riesgo del Lavado de Activos y Financiación del terrorismo SARLAFT, de acuerdo a lo establecido en la normatividad. La Fiduciaria cuenta con sólidos sistemas de monitoreo y análisis de variables tanto cuantitativas como cualitativas para la identificación seguimiento y mitigación de este tipo de riesgos, basadas en metodologías desarrolladas por el Grupo Bolívar bajo los parámetros establecidos por los entes de control.

Aunque la Fiduciaria ha propendido por una mayor diversificación de ingresos diferentes a los provenientes de la Fiducia de Inversión3,

constituye un desafío el seguir profundizando su estrategia en la línea de Fiducia Estructurada. La

profundización en este tipo de fiducia deberá estar soportada por los aplicativos y desarrollos tecnológicos necesarios para gestionar estos negocios sin incurrir en una mayor exposición a riesgos financieros, operacionales y/o legales.

Una oportunidad de mejora para Fiduciaria Davivienda es la implementación de un sistema de costeo por producto, en especial para los negocios asociados a su línea de Fiducia Estructurada, que le permitan optimizar, asignar precios justos y rentabilizar dicho segmento.

La fiduciaria continuó presentando un favorable desempeño financiero. A marzo de 2009, la utilidad neta acumulada de la compañía fue de $3.113 millones, valor que representa un aumento anual de 58,16%. Por su parte los indicadores de rentabilidad se ubicaron en niveles superiores a los observados un año atrás y se encuentran en niveles similares a los observados en sus pares comparables. Los buenos resultados se deben a tres

factores principales: 1. Una reducción del 34,79% en los gastos operacionales, en el cual destacan la disminución

3Con el objetivo de disminuir la dependencia en estos productos y

por tanto mitigar la exposición de sus resultados financieros a la volatilidad de tasas e incertidumbre del mercado de capitales.

de los gastos de personal y los gastos financieros e intereses por el prepago de la totalidad de los Boceas ($16.000); 2. El crecimiento del 9,73% en los ingresos operacionales en donde se aprecia un incremento del 15,59% en el monto de comisiones recibidas y 3. Los ingresos provenientes de la valoración portafolio de inversiones de la Compañía que ascendieron a $1.346 millones y representaron el 23,09% de los ingresos operacionales.

Fiduciaria Davivienda realizó en noviembre de 2008 el prepago de la totalidad de los BOCEAS emitidos en el 2002 con plazo de 84 meses y valor de $16.000 millones, con el vencimiento de títulos que mantenía en su portafolio de inversiones y parte de las utilidades generadas por la Compañía. El prepago de estos títulos reduce su carga financiera y aligera la estructura de su pasivo, generando mayores márgenes de rentabilidad.

Mediante la realización de inversiones estratégicas Fidudavivienda ha robustecido su infraestructura tecnológica. En este sentido se han desarrollado e implementado aplicativos para la optimización de procesos y se ha modernizado la red informática y de comunicaciones de la Sociedad. Entre los principales

desarrollos se destacan la fusión de las carteras colectivas, la automatización de las interfaces para renta variable, la unificación de cuentas bancarias para carteras colectivas, la implementación de las transacciones para el traslado de multifondos en Internet y la optimización para los procesos de libranza y el fondo de reposición vehicular. Sin embargo, aunque el desarrollo tecnológico de la Fiduciaria es bueno, aun persisten oportunidades de mejora para la optimización de los procesos asociados a la Fiducia Estructurada.

Una de las mayores fortalezas de Fidudavivienda es su nivel tecnológico y su plan de continuidad del negocio bajo la metodología DRII el cual es soportado por el Banco Davivienda. Los avances

obtenidos durante el 2008 en esta materia, le permiten operar de manera normal ante interrupciones graves e inesperadas en la plataforma tecnológica central.

Según información suministrada por el cliente, a diciembre del 2008 la Fiduciaria tiene un proceso ordinario en su contra por un valor de $600 millones de pesos con una probabilidad de éxito remota para el demandante.

2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD

Fiduciaria Davivienda S. A. es una sociedad de servicios financieros constituida en 1992. La principal línea de negocio es la fiducia de inversión. Sin embargo, desde el 2006 ha venido profundizando en negocios de fiducia estructurada (inmobiliarios y de administración y pagos). La Fiduciaria centra su actividad en la atención de personas naturales,

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

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clientes corporativos y constructores como resultado de las sinergias establecidas con el Banco Davivienda. La entidad posee experiencia en la administración de fideicomisos de cartera hipotecaria como resultado de su participación en la administración de titularizaciones para el Banco Davivienda. De igual forma, desde 1998, la firma concentra sus operaciones en la administración de carteras colectivas. Actualmente ofrece la Cartera Colectiva Abierta Consolidar y la Cartera con Pacto de Permanencia Daviplus. En 1999 la compañía adquirió el Fondo de Pensiones Voluntarias Dafuturo a AFP Davivir. Adicionalmente, desde junio del 2006 administra la Cartera Colectiva Superior como resultado de la cesión realizada con Fidusuperior.

Con respecto a la pasada revisión periódica la estructura accionaria de la compañía ha presentado algunos cambios con ocasión de fusiones y escisiones de algunas empresas del grupo Bolívar4. La composición accionaria

al cierre de marzo del 2009 se distribuye de la siguiente manera:

Tabla 1. Composición accionaria

Fuente: Fidudavivienda S. A.

Estructura organizacional

En la Fiduciaria existe un alto grado de integración funcional con el Banco Davivienda para la atención de las diferentes unidades de negocio y algunos procesos específicos. Así mismo, existe una adecuada segregación de funciones e independencia entre las áreas de negociación control de riesgos, contabilización y de operaciones de tesorería.

 Front Office: Dirección de Portafolios de la Fiduciaria Davivienda

 Middle Office: Área de Riesgos del Grupo Bolívar

 Back Office: Área de Operaciones de Tesorería del Banco Davivienda y área de Contabilidad de la Fiduciaria Davivienda.

Como se observa en el organigrama, la estructura organizacional está conformada por tres niveles jerárquicos: Directivo, Ejecutivo y Operacional.

4 Es importante mencionar que dichos cambios producto de las

fusiones y escisiones, no afectan de ninguna manera el direccionamiento estratégico del Grupo Bolívar o de la Fiduciaria.

Gráfico 1. Organigrama

Fuente: Fidudavivienda S. A.

Fidudavivienda mantiene una estructura organizacional adecuadamente segregada con funciones claramente definidas entre el middle, front y back office. Durante el 2008 Fidudavivienda realizó cambios en su estructura organizacional orientados a una mayor segregación de funciones, a la mitigación efectiva de conflictos de interés y a la optimización de los procesos inherentes a sus dos principales líneas de negocio (Fiducia de Inversión y Fiducia Estructurada), así como al adecuado cumplimiento de las operaciones propias de la naturaleza del negocio fiduciario. Dentro de las principales modificaciones se destacan: 1. la creación de la Gerencia de Negocios Fiduciarios; 2. la creación de la Jefatura de Operaciones Fiduciarias; 3. la segregación del área de inversiones para la administración de carteras colectivas y el FPV por separado, en cabeza de la Dirección de portafolios y 4. la unificación de la Coordinación de la Operación de Fondos. Estos avances cobran relevancia toda vez que brindan mayor eficiencia e independencia en la toma de decisiones estratégicas de la sociedad, la generación y promoción de las diferentes líneas de negocio de la fiduciaria y los mecanismos de control de la misma.

La Fiduciaria está encabezada por la Junta Directiva, encargada de fijar las políticas para la administración de la sociedad y el cumplimiento de sus objetivos, avalar las políticas y estrategias de riesgo e inversión de la firma y portafolios administrados, así como todos los lineamientos relativos a la gestión comercial. La participación de miembros del Grupo Bolívar en éste organismo y en otras instancias de control, como el Comité de Riesgos Financieros e Inversiones, va en línea con las buenas prácticas de gobierno corporativo diseñadas para proporcionar mayor independencia en la toma de decisiones de inversión, de riesgo y de gestión administrativa.

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La integración de la Fiduciaria con las diferentes Áreas del Banco y el apoyo de los Comités establecidos del Grupo Bolívar, entre los cuales se encuentra el Comité de Riesgos Financieros e Inversiones, se constituye en una de las mayores fortalezas de la entidad, en la medida en que entre estos se crean sinergias estratégicas y de administración que generan un valor agregado importante a la Fiduciaria y por ende a sus clientes.

Gobierno corporativo

La Fiduciaria, en aras de robustecer las buenas prácticas y la estructura de Gobierno Corporativo, ha gestado importantes cambios y mejoras en las prácticas de buen gobierno durante el último año. En este sentido, se aprobaron: 1. el Reglamento de la Asamblea General de Accionistas y 2. el Manual de Conflictos de Interés y Uso de Información Privilegiada, los cuales contienen las directrices señaladas para todas la Compañías de Grupo Bolívar y las medidas particulares de la Sociedad. Así mismo, se ha propendido por la generación de canales y procedimientos especiales para la divulgación y la administración proactiva de los mecanismos, códigos y manuales manejados, hecho que cobra relevancia en la medida que contribuye al fortalecimiento de la cultura corporativa en la administración del riesgo y a la consolidación del buen nombre de la Entidad en el mercado, aspectos potencialmente importantes ante las perspectivas de crecimiento de la Compañía.

Front office

La Dirección de Portafolios y la Gerencia de Carteras Colectivas son las encargadas de definir, planear, diseñar y ejecutar las estrategias de inversión del FPV Dafuturo y de las carteras colectivas, dando cumplimiento a las políticas y límites establecidos por la alta gerencia y por el middle office quienes acatan los lineamientos del Comité de Inversiones del Grupo.

La política de inversión para los portafolios está dada por el Comité de Riesgos Financieros e Inversiones y por los Administradores de Portafolio quienes ejecutan la estrategia conjuntamente con el trader asignado a cada línea. A través de su presencia permanente en la mesa de dinero, el área de Análisis Económico y de Mercados del Banco Davivienda apoya la Fiduciaria con análisis de coyuntura económica y efectos en los mercados locales e internacionales.

Middle office

La administración y gestión de riesgos (middle office) en las empresas del Grupo Bolívar se realiza mediante una estrategia de sinergia entre las compañías, consolidando un Área de Riesgo para todas. En este sentido, se optimizan los recursos tecnológicos económicos y académicos para el desarrollo de herramientas de medición, análisis y control de los riesgos asumidos; así

mismo, se mantiene una adecuada independencia con la administración de portafolios. Ésta Área es la responsable de velar por el adecuado cumplimiento de las políticas y procedimientos establecidos de acuerdo con las decisiones que sean aprobadas por la Junta Directiva.

Back office

La dirección y ejecución de operaciones de tesorería (back office) está a cargo de funcionarios bajo la supervisión del Jefe de Operaciones de Tesorería del Banco.

El Departamento de Procesos Transaccionales adscrito a la dirección de servicios del mismo nombre del Banco y la coordinación de operaciones de los fondos de inversión, tienen la responsabilidad de administrar los aplicativos mediante los cuales se procesa la información de las transacciones de aportes, transferencias y retiros de los fondos. Desde el 2007, los procesos relacionados con el cierre de los portafolios están a cargo del Departamento de Operaciones de Tesorería del Banco, lo cual generó una mejora en el tiempo de ejecución diaria de los cierres de cada uno de los fondos.

Es de destacar que dentro de las funciones del Departamento de Operaciones se observan procedimientos de control tales como el trámite exclusivo de operaciones autorizadas y la existencia de mecanismos de contingencia ante interrupciones o fallos en los sistemas. Dichos procesos son documentados y permanentemente actualizados en manuales emitidos por el Área de Organización y Métodos del Banco. El Área de auditoria interna operacional hace seguimiento y control a la gestión adelantada por el back office.

 Otros Fideicomisos

La Gerencia de Negocios Fiduciarios es la encargada de definir, planear, diseñar y poner en marcha los negocios relacionados con los fideicomisos inmobiliarios, de administración y pagos y otros. Esta área cuenta con dos coordinadores de fideicomisos, quienes están divididos en dos campos:

Gráfico 2. Dirección de Negocios Fiduciarios

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3. LÍNEAS DEL NEGOCIO

Fiduciaria Davivienda administra activos fideicomitidos por un valor de $1,83 billones y ocupa el puesto 15 dentro de las 25 fiduciarias que operan en el país al cierre de marzo de 2009. La Fiduciaria aumentó en 15,98% el monto total de activos administrados y la participación dentro de la industria se incrementó marginalmente pasando de 1,42% a 1,43%, para el periodo marzo del 2008 – marzo del 2009.

En línea con lo anterior y como se aprecia en el gráfico 3, se destaca la mayor diversificación en la estructura de activos fideicomitidos en relación con los años 2007 y 2008, debido principalmente a la profundización de la estrategia corporativa en negocios de fiducia estructurada y el buen comportamiento que han mostrado las carteras colectivas en el último año. En este sentido se aprecia que al cierre de marzo del 2009, Fiduciaria Davivienda administra un monto de activos fideicomitidos ($1.83 billones) 7,37% superior al total acumulado observado al cierre del 2008 ($ 1.71 billones).

Gráfico 3. Evolución de Activos Fideicomitidos

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia S.A. Cifras en Billones de Pesos.

 Fiducia de inversión

Desde el año 1998, Fiduciaria Davivienda concentra sus operaciones en la administración de carteras colectivas y el FPV Dafuturo, a marzo de 2009 esta línea de negocio representa el 68,59% del total de los activos administrados por la Fiduciaria y el 83,19% de las comisiones generadas5.

El principal canal de distribución para las carteras colectivas y el fondo de pensiones voluntarias Dafuturo

5Durante los últimos años se ha observado una mayor diversificación

en la estructura de las comisiones generadas por la Fiduciaria. Sin embargo, la concentración de aquellas provenientes de la línea de negocio de Fiducia de Inversión continúa alta.

es la red de oficinas del Banco Davivienda, la cual en virtud del contrato de colaboración empresarial tiene, entre otras funciones, la responsabilidad de comercializar estos productos dentro del portafolio de ahorro e inversión a los clientes. Lo anterior se realiza a través de tres focos estratégicos: vinculación, profundización y retención.

El monto de recursos en los portafolios colectivos y el fondo de pensiones Voluntarias administrado por la Fiduciaria ha mostrado un comportamiento favorable en donde se observa una clara tendencia creciente durante el 2008 y lo corrido del 2009, presentando un crecimiento de 29,9% pasando de $851.132 millones a 1.106 billones en activos administrados entre diciembre de 2007 y diciembre de 2008, hecho que demuestra la habilidad de la Sociedad para la formulación e implementación de estrategias orientadas a la retención de aportes y a la consecución de nuevos clientes, factores claves dadas las actuales condiciones económicas y la coyuntura de los mercados financieros que han desencadenado una disminución en los excedentes de liquidez y una creciente aversión al riesgo y apatía de los agentes por el mercado de capitales que podrían desencadenar una menor cuantía de activos en administración y por ende menor monto de comisiones recibidas.

Gráfico 4. Evolución valor de los portafolios administrados

Fuente: Superintendencia financiera. Cifras en millones de pesos. A continuación se describe la naturaleza de las carteras colectivas y del fondo de pensiones voluntarias que administra la Fiduciaria:

Fondo de Pensiones Voluntarias Dafuturo: Fondo de pensiones voluntarias más grande administrado por una Fiduciaria y ocupa el cuarto lugar dentro del sector incluyendo los administrados por las AFP, calificado F AAA / 3 /BRC1+ por BRC Investor Services S. A.. Brinda alternativas de ahorro con rentabilidad y trae consigo las ventajas tributarias que ofrece este tipo de fondos (permite descontar hasta el 30% de la base gravable de ingresos). Está dirigido a personas naturales que a través de ahorros

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

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periódicos desean acumular el capital necesario para cumplir un objetivo pensional.

El objetivo del fondo es ofrecer opciones de inversión en títulos de renta fija, de corto y largo plazo y renta variables, tanto en pesos como en moneda extrajera, a largo plazo emitido por el sector público y privado. A marzo del 2009, el valor del fondo fue de $534.626 millones y cuenta con 98.646 adherentes.

Dafuturo ofrece seis alternativas diferentes de inversión de acuerdo con el perfil del cliente: portafolio de renta fija en pesos (Básico), portafolio Conservador en Pesos, portafolio de renta variable en pesos (Seguridad Bolívar), portafolio de renta fija en dólares (Morgan Stanley – US Bond Fund), Portafolio de renta variable en dólares (Vanguard US Stock Index), Portafolio Conservador en dólares (Vanguard Prime Liquidity Money Market).

Cartera Colectiva Abierta con pacto de permanencia DAVIPLUS: es una alternativa de inversión con un plazo mínimo inicial de inversión de 90 días y posteriormente, prorrogable automáticamente por periodos de 15 días. Está dirigida de modo preferencial a personas naturales. La Cartera ofrece a los inversionistas un equilibrio entre rentabilidad, riesgo de crédito y de liquidez. El portafolio está invertido en títulos emitidos por la Nación, entidades oficiales, financieras y por empresas de excelente desempeño. Tiene calificación vigente F AAA/ 3 BRC 1+ otorgada por BRC Investor Services S. A.; al 31 de marzo del 2009 la Cartera administra un total de $121.860 millones y cuenta con 4.049 adherentes.

Cartera colectiva Abierta con Pacto de Permanencia Consolidar: tiene como principal fin la

administración de los recursos líquidos de fideicomisos diferentes a fiducia de inversión. El objetivo de la Cartera es administrar de una forma eficiente y flexible los recursos de este tipo de negocios. Tiene calificación F AAA/2 BRC 1+ calificado por BRC Investor Services S. A.6

El comportamiento de los clientes es relativamente predecible y responde al cumplimiento del objetivo de cada negocio de tal manera que permite estructurar el activo del fondo de acuerdo con los egresos esperados, de esta manera la Fiduciaria tiene conocimiento previo de los requerimientos de liquidez, siendo esto fundamental para su estrategia de inversión. Al 31 de marzo del 2009 el valor del portafolio ascendió a $117.844 millones y 8.271 suscriptores.

6La cartera Colectiva Abierta con Pacto de Permanencia Consolidar

aumentó su calificación de riesgo de mercado de 3 a 2, en revisión extraordinaria realizada por BRC Investor Services S.A. en diciembre de 2008

Cartera Colectiva Abierta Superior: está dirigida a

personas naturales y jurídicas que invierten sumas de dinero, las cuales son administradas en forma colectiva. Su principal objetivo es el crecimiento del capital por la acumulación diaria de rendimientos, conservando la disponibilidad inmediata de los recursos. El valor del portafolio al cierre de marzo del 2009 fue de $445.4487

millones y cuenta con 19.959 adherentes.  Fiducia de Administración

En esta línea de negocio Fidudavivienda establece esquemas dirigidos a clientes corporativos, empresariales y empresas constructoras que permiten aumentar la gama de negocios ofrecidos en sinergia con el Banco Davivienda. Entre marzo del 2008 y marzo del 2009, este segmento mostró una disminución del 21,12%, alcanzando activos por $254.797 millones que representan el 13,86% del total de recursos fideicomitidos administrados por la compañía.

El Comité de Negocios Fiduciarios se reúne una vez al mes y es precedido por el Presidente de la Fiduciaria. Es el encargado de evaluar la viabilidad, naturaleza y condiciones legales de los nuevos contratos. Si son aprobados por el Comité, es la Junta Directiva en última instancia quien toma la decisión de aceptación. Este organismo colegiado también realiza seguimiento a los contratos vigentes y analiza el estado del proyecto y en general el flujo de recursos de cada negocio de acuerdo con lo presupuestado.

En opinión de la calificadora constituye un reto para Fiduciaria Davivienda, una mayor profundización en esta línea de negocio mediante una estrategia más agresiva en la oferta del producto, que le permita a la sociedad manejar un monto de activos fideicomitidos similar o superior al observado durante el 2007, cercano a los $310.000 millones, situación que podría materializar una mayor diversificación de ingresos y un mayor monto de comisiones recibidas.  Fiducia Inmobiliaria

Esta línea de negocio maneja proyectos de construcción en los cuales la Fiduciaria se encarga de la administración de los recursos destinados al proyecto, el desarrollo específico del mismo o la detención de la titularidad de los bienes. A marzo del 2009 la Fiducia Inmobiliaria representa el 18,80% del total de activos administrados.

Como resultado de la crisis financiera internacional y la desaceleración de la economía nacional, el PIB real del sector de la construcción en Colombia decreció un 0,67%8

entre el cuarto trimestre de 2007 y el mismo periodo de

7 El valor de la Cartera Colectiva Superior muestra un comportamiento

destacable por el impulso generado por amplia red de distribución del Banco Davivienda.

8Cifras tomadas de la cámara Colombiana de la construcción

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2008. Sin embargo, el segmento de fiducia inmobiliaria de Fiduciaria Davivienda aumentó el monto de activos en administración en un 8,27%9 entre marzo del 2008 y

marzo del 2009.

Las sinergias con el Banco Davivienda le han permitido a Fidudavivienda mejorar su participación de mercado en el negocio de preventas, es decir, en la administración de los recursos de los compradores de unidades inmobiliarias.

Teniendo en cuenta el escenario de desaceleración económica, es necesario que la Fiduciaria opte por fuertes estrategias comerciales que permitan hacerle frente a la crisis económica mundial y más específicamente a la desaceleración sector de la construcción, para que de esta manera se logre mantener el dinamismo que esta línea de negocio ha venido presentando.

4. ANÁLISIS DOFA Fortalezas

Apoyo tecnológico, administrativo, operativo y patrimonial del Grupo Empresarial Bolívar.

Experiencia y trayectoria de sus directores y ejecutivos y buenos estándares de Gobierno Corporativo .

Apropiadas herramientas, metodologías y procedimientos para identificar, medir y controlar el riesgo de portafolios administrados.

Alto grado de integración funcional con el Banco Davivienda en términos operativos, tecnológicos, comerciales y de administración de riesgos, lo que le permite crear sinergias que facilitan y optimizan la gestión del negocio.

Vinculación, profundización y mantenimiento de clientes a través de una estrategia comercial activa. Metodologías y herramientas aplicadas consistentemente para la fijación de políticas de inversión.

Amplia red de distribución para la venta de productos y atención de los clientes.

Oportunidades

Mayor desarrollo y profundización del portafolio de productos de la línea de negocio de Fiducia Estructurada.

Oferta de productos alternativos de perfil conservador, dada la coyuntura de los mercados financieros y de la economía mundial que ha incrementado la aversión al riesgo de los agentes.

9Los activos administrados en esta línea de negocio aumentaron

$24.635 millones entre marzo del 2008 y marzo del 2009.

La Reforma Financiera modificará la estructura de los planes obligatorios de pensiones, incluyendo a través de multifondos los portafolios óptimos de las personas durante su ciclo de vida. Esto a su vez impulsará el desarrollo de los fondos de pensiones voluntarios.

Debilidades

El bajo desarrollo del mercado de capitales ha dificultado el diseño de instrumentos financieros adecuados para minimizar el impacto de la volatilidad de tasas sobre los portafolios administrados.

Dependencia de la Fiduciaria en el negocio de fiducia de inversión.

Amenazas

Intensificación de la competencia que ofrece productos similares y que comienza a interesarse por la administración de recursos de terceros y de carteras colectivas.

Baja liquidez de los títulos de deuda privada. Reducido tamaño del mercado local de capitales. Posibles cambios regulatorios que puedan afectar el sector de fiduciarias.

Incremento del riesgo de crédito y mercado propiciado por los eventos presentados en el mercado internacional.

La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado.

Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.

5. DESEMPEÑO FINANCIERO

 Los resultados financieros presentados por Fiduciaria Davivienda han mantenido un comportamiento favorable durante los últimos años. Entre marzo de 2008 y el mismo mes de 200910 la utilidad neta

acumulada de la compañía creció un 58,16%, pasando de $1.968 a $3.113 millones. Los anteriores datos son acordes con aquellos observados para el agregado del sector donde se aprecia un aumento del 75,63% para el

10Para el periodo comprendido entre diciembre 2007 - 2008, la utilidad

neta acumulada aumentó un 59,68%, alcanzando los $9.187 millones, monto que la ubicó entre las 10 (puesto 7) Sociedades Fiduciarias con mejores resultados al cierre del 2008.

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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mismo periodo de tiempo, hecho que evidencia una buena dinámica del negocio fiduciario en Colombia.

 Los gastos operacionales de la Fiduciaria presentaron una reducción del 34,79%, en donde se destacan las disminuciones presentadas en los gastos de personal (18%), ya que el área comercial de la compañía es remunerada en su totalidad por el Banco Davivienda, los gastos financieros e intereses (100%) por el prepago que se hizo de los Boceas ($16.000 millones) en noviembre de 2008 y otros gastos (16%) principalmente por la reducción en gastos de publicidad, en línea con la política de austeridad implementada por la sociedad, dada la coyuntura económica.

Gráfico 5. Evolución de las Comisiones Totales

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.

 Por su parte, los ingresos operacionales presentaron un tímido crecimiento de 9,73%, sin embargo, este hecho se destaca positivamente si se compara con lo observado durante la pasada revisión periódica cuando solamente aumentaron 0,9%. Como se puede observar en la grafica 5, durante el periodo analizado las comisiones generadas por la Fiduciaria vienen aumentando, observándose un crecimiento de 15,59%, gracias al aumento del monto de activos en los portafolios administrados y la consecución de nuevos contratos en lo que respecta a la línea de fiducia estructurada.

 En cuanto a la estructura de las comisiones se observa que de la línea de negocio de fiducia de inversión11 continua participando mayoritariamente

en la generación de ingresos con una concentración de del 83,19% seguido por la línea de negocio de fiducia estructurada con el restante 16,81%.

11En esta línea de negocios se incluyen las carteras colectivas y el

fondo de pensiones administrado por Fiduciaria Davivienda S.A.

 La estrategia para el 2009 estará dirigida a mantener o incrementar en la medida de lo posible el volumen de activos administrados en las carteras colectivas y el fondo de pensiones voluntarias Dafuturo y una mayor profundización en el segmento de fiducia estructurada, para de esta manera lograr una mayor diversificación de comisiones, que le permitan crecer sana y sosteniblemente a la Fiduciaria.

 A marzo de 2009, el valor del portafolio de inversiones de la Fiduciaria fue de $38.552 millones. El 100% de este está invertido en títulos con beneficio tributario12

(TIP´S y Bonos con rendimiento exento). A la misma fecha el 53,04% estaba clasificado como inversiones negociables las cuales se valoran a precios de mercado razón por la cual están expuestos a riesgos de mercado (liquidez y tasa de interés). El propósito del portafolio es cubrir las necesidades de liquidez de la compañía cuando se presenten contingencias o pagos adicionales.

 Los ingresos provenientes de la valoración portafolio de inversiones de la Compañía que ascendieron a $1.346 millones y representaron el 23,09% de los ingresos operacionales.

 Como se puede observar en la tabla 2, los indicadores de rentabilidad del calificado han venido mejorando durante los últimos tres años, no obstante, a marzo de 2009 algunos de ellos (ROA - ROE) se encuentran por debajo de los presentados por el sector y los pares comparables. De lo anterior se infiere una posición competitiva de la fiduciaria en términos de rentabilidad factor que denota la calidad de la administración, hecho que tiene incidencias directas en la continuidad del negocio y su crecimiento.

Tabla 2 - Indicadores de rentabilidad

Fuente: Superintendencia Financiera S.A.

 Fidudavivienda es la decima fiduciaria más grande del país por nivel patrimonial13. A marzo del 2009, el

patrimonio de la Fiduciaria ascendió a $35.779 millones evidenciando un crecimiento de 20,78% por el aumento

12Para 2009 no se esperan cambios en la estrategia de inversión del

portafolios propio.

13 A marzo de 2009, Fidudavivienda cuenta con un exceso de capital

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en las reservas patrimoniales14 $3.689 millones,

valorización del piso 11 del Edificio Davivienda propiedad de la Fiduciaria por $ 308 millones y la utilidad del ejercicio que aumentó en $1.145 millones. Dicho nivel patrimonial resulta adecuado para respaldar eficientemente el volumen de operaciones manejado actualmente por la firma, así como el crecimiento que se tiene proyectado a mediano plazo. Para el 2009 la Fiduciaria tiene pensado realizar una distribución de dividendos que no afecta de forma importante su estabilidad y su crecimiento proyectado.

 A consideración de la calificadora, dentro de los retos que enfrenta Fidudavivienda está consolidar los resultados financieros evidenciados durante el último año, mejorar el posicionamiento de la Fiduciaria por activos administrados y comisiones generadas y seguir diversificando sus fuentes de ingresos que todavía están concentradas en la línea de Fiducia de Inversión.

6. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL

Fidudavivienda cuenta con metodologías y herramientas adecuadas para identificar, medir y monitorear adecuadamente los distintos tipos de riesgos a los que se encuentra expuesta la Fiduciaria y los portafolios administrados.

La Administración y Gestión de Riesgos en las compañías del Grupo Bolívar se realiza mediante una estrategia de sinergia entre ellas, consolidando un Área de Riesgo para todas las empresas que optimiza los recursos tecnológicos y los riesgos asumidos. Esta Área depende de la Vicepresidencia de Control Financiero y Riesgos del Banco Davivienda, con supervisión de la Vicepresidencia Ejecutiva Financiera y de Riesgo del Grupo Bolívar. El Comité de Riesgos Financieros e Inversiones del Grupo analiza y evalúa las diferentes alternativas de inversión de acuerdo con los lineamientos previamente establecidos por la Junta Directiva. Así mismo, recomienda negocios de inversión estratégicos, establece cupos de negociación y define límites por trader y por unidad de negocio, determina el perfil de riesgo de nuevos productos y controla el cumplimiento de los límites establecidos. Todos los lineamientos y directrices establecidas para la gestión y mitigación de riesgos se encuentran consignados en el Manuel de Administración de Riesgos Financieros (MARF) del Grupo Bolívar.

14Reserva Legal, Reservas Ocasionales, Reserva Decreto 2336.

Tabla 3. Composición Comité de Riesgos Financieros e Inversiones

Fuente: Fidudavivienda S.A.

Riesgo de Crédito

La gestión del riesgo de crédito en las operaciones de tesorería de la Fiduciaria se enmarca en la evaluación y calificación de los emisores con el fin de determinar los cupos máximos de inversión. La asignación de dichos cupos se efectúa a través de un modelo de calificación desarrollado a nivel interno, a través del cual se realiza seguimiento a los indicadores financieros en términos de calidad de activos, cobertura, rentabilidad y solvencia de los emisores.

Así mismo, la gestión de riesgo de contraparte está fundamentada en la evaluación permanente del desempeño de las entidades con el objetivo de evitar el incumplimiento en las condiciones pactadas en las operaciones de tesorería. Un segundo pilar en el que se sustenta dicha gestión viene representado en la política de propender realizar las operaciones de compra y venta de títulos a través del sistema transaccional MEC bajo la modalidad de operaciones compensadas. Dicho sistema controla que las operaciones a celebrar estén dentro de los montos y plazos establecidos por la Junta Directiva.

La propuesta de los límites es presentada al Comité de Riesgos Financieros e Inversiones quien finalmente los acepta o modifica para luego enviarlos a la Junta Directiva para que los ratifique. Las metodologías y lineamientos para la aprobación de límites y cupos se encuentra debidamente consignada en el manual de riesgos del grupo.

Riesgo de Mercado

Para controlar el riesgo de mercado, la Fiduciaria cuenta con límites de inversión, contraparte, traders y VaR de mercado. Los portafolios son sometidos mensualmente a pruebas de Stress, así como a ejecuciones del Back Testing para cada uno de los fondos.

Diariamente, el Área de riesgo reporta un informe de Deuda pública y uno Informe Diario de VaR, el cual muestra el VaR agregado del Portafolio calculado bajo un modelo de mapeo que replica los portafolios correspondientes a las carteras Colectivas y al Fondo Voluntario de Pensiones en términos de las referencias de títulos TES en pesos y en UVR que están vigentes en el mercado.

Actualmente la Dirección de Portafolios y el Departamento de Operaciones de Tesorería cuentan con un software para

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

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el registro en tiempo real de las operaciones del portafolio de inversiones las cuales son contabilizadas automáticamente mediante el envío de interfaces y para la valoración de los portafolios a precios de mercado según la reglamentación vigente.

De esta manera se cuenta con las herramientas para el control de los riesgos financieros, específicamente riesgo de mercado, de concentración, operacional, instrumentos de información gerencial que facilitan el manejo de información para análisis, perspectivas, evaluación de resultados y políticas; y aplicativos de simulación (análisis de escenarios, simulación de tasas de interés, efectos sobre indicadores globales, entre otras), las cuales permiten los análisis adecuados a la administración de portafolios y la toma de decisiones. El Área de riesgos cuenta con herramientas apropiadas para medir y controlar el riesgo de liquidez dentro de la Fiduciaria. Se destaca el cálculo del VaR de liquidez para cada portafolio. Esta herramienta se fundamenta en el comportamiento de los retiros esperados, basados en la evolución histórica de los aportes y retiros, determinando de esta manera el retiro máximo que este puede experimentar en diferentes ventanas de tiempo, con un nivel de confianza mayor al 95%. La aplicación de esta metodología genera valor agregado a la administración de este tipo de riesgo, en la medida en que se basa en la cuantificación probabilística de los peores escenarios de iliquidez que surgen del comportamiento histórico de los fondos, con claro impacto en la fijación de las políticas de liquidez de cada fondo.

Adicionalmente, la Fiduciaria cuenta con un Índice de Liquidez que es controlado diariamente con base en el cálculo de dos bandas para cada uno de los fondos.

Riesgo operacional

Fiduciaria Davivienda ha venido desarrollando e implementado de manera exitosa el modelo del sistema de administración del riesgo operativo (SARO), de acuerdo con lo establecido en la normatividad vigente15,

en este sentido se han desarrollado las políticas y objetivos tendientes a la mitigación de este tipo de riesgo. Se ha establecido la estructura de las funciones así como los deberes de los responsables de los procesos, la matriz de riesgos con su respectivo mapa para cada línea de negocio y la estructura de la base de datos entre otros aspectos. Todos los procedimientos definidos y avances logrados se encuentran debidamente consignados en el manual de riesgo operativo de la Fiduciaria.

15Circulares 048 y 049 de 2006 y 041 de 2007.

De igual manera, se han venido adelantado campañas de divulgación y capacitaciones internas con el fin de afianzar la cultura en los funcionarios de la Fiduciaria sobre la importancia y responsabilidades dentro del Sistema de Administración de Riesgo Operativo y la aplicación en sus funciones y al interior de sus áreas.

Es importante mencionar que la sociedad atendiendo la directriz de sinergia en el Grupo Bolívar, cuenta con un plan de continuidad del negocio16 (BCP) apalancado en plan de

continuidad del Banco Davivienda, el cual se ajusta a las necesidades de la compañía y cubrirá los activos críticos de la organización.

Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT

En julio del 2008 Fiduciaria Davivienda implementó el Sistema de Administración de Riesgo del Lavado de Activos y Financiación del terrorismo (SARLAFT), mediante el establecimiento de controles y matrices17 que consolidan la

exposición a este tipo de riesgo de la Compañía. Todas las reglas, procedimientos, y lineamientos establecidos para la aplicación de los mecanismos e instrumentos de control se encuentran debidamente consignados en la manual SARLAFT y el Código de Conducta de la Fiduciaria.

La Fiduciaria cuenta con procesos y procedimientos encaminados a la prevención del lavado de activos y la financiación del terrorismo, los cuales son aplicables al personal vinculado laboralmente así como a los clientes actuales y los potenciales.

La compañía monitorea las transacciones de los clientes, con el fin de identificar operaciones inusuales a partir de señales de alerta. En desarrollo de las políticas de conocimiento del cliente, cuando el análisis arroja algo sospechoso, se reporta a las autoridades competentes.

La compañía ha implementado los mecanismos para la adecuada aplicación de los diferentes procedimientos contemplados en un manual de obligatorio cumplimiento, en el cual se describen las políticas y la operatividad establecida por los accionistas, junta directiva, directivos y por los entes reguladores.

Control interno, auditoría interna y externa

El control interno es realizado por el área de Auditoria del Banco Davivienda, quien evalúa que las transacciones se realicen dentro de los parámetros del mercado, a precios razonables, observando los criterios y las normas de cumplimiento, de acuerdo con los planes y programas de

16 Para el desarrollo del plan Fiduciaria Davivienda definió el Comité de

Gestión de Continuidad den negocio, grupo interdisciplinario en el que participaron las diferentes áreas de la organización, asistidas por la VP de Tecnología del Banco Davivienda.

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auditoria establecidos. El Comité de Auditoria se reúne cada tres meses y es el órgano encargado de apoyar la labor de la Junta Directiva.

7. TECNOLOGÍA

Fiduciaria Davivienda ha venido realizando inversiones estratégicas orientadas al robustecimiento de la planta tecnológica de la compañía, que le permitan atender de forma efectiva el nivel de operaciones que maneja actualmente y el que se tiene proyectado en el corto Y mediano plazo.

Entre los principales desarrollos se destacan la fusión de las carteras colectivas, la automatización de las interfaces para renta variable, la unificación de cuentas bancarias para carteras colectivas, la implementación de las transacciones para el traslado de multifondos en Internet y la optimización para los procesos de libranza. El Área de sistemas y tecnología del Banco apoya tecnológicamente el sistema de información que soporta la gestión de los productos de inversión de la Fiduciaria, brindando las soluciones tecnológicas que contribuyan al eficiente desarrollo de los procesos de Fidudavivienda. Éste departamento atiende los requerimientos, optimizaciones y mantenimientos de las aplicaciones que conforman el sistema de información.

La plataforma tecnológica utilizada para soportar los portafolios está en constante actualización y en desarrollo de nuevos aplicativos. PORFIN es el sistema utilizado para el registro y administración de las operaciones y portafolios de inversión, tiene como principales funcionalidades el registro de compra-venta de títulos o instrumentos de liquidez, valoración de los portafolios, generación de informes que soportan el

front, middle y back office.

El aplicativo también permite la parametrización de atribuciones por usuarios, por el tipo de operaciones que cada operador puede realizar en términos de montos, moneda, tasas y plazos de acuerdo a los perfiles definidos con previa autorización por el middle office. SAF es el sistema que administra las carteras colectivas y el fondo de pensiones voluntarias. Sirve de back office

para la operación de estos productos y a través del mismo se autorizan las transacciones de fondos que se envíen desde la red del Banco.

La Fiduciaria cuenta con una base única de clientes (BUK) compartida con el Banco, que facilita la administración de información de cada uno de los clientes entre las dos compañías con miras a optimizar recursos y de esta manera ser más eficientes. Por otro

lado, la entidad presta el servicio al cliente a través de la red transaccional del Banco Davivienda, una de las más grandes redes del país18.

La política de back-up es definida en conjunto con el usuario y se programa en la herramienta Veritas NetBackup, realizando la definición del tipo de información a respaldar, su retención y periodicidad de ejecucion se ejecuta de manera automática a través del cliente Veritas NetBackup según la hora y condiciones de programación. Existe adicionalmente una replicación en tiempo real con la BD Oracle de la aplicación en la plataforma de contingencia con IBM.

8. CONTINGENCIAS

Según información suministrada por el cliente, a diciembre del 2008 la Fiduciaria sólo tiene un proceso ordinario en su contra por un valor de $600 millones de pesos con una probabilidad de éxito remota para el demandante.

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Fiduciaria Davivienda S.A.

Cifras en miles de pesos

dic-06 dic-07 dic-08 mar-08 mar-09 VAR % VAR %

BALANCE GENERAL DIC 06- DIC 07 FEB 07 - FEB 08

ACTIVOS

Disponible $ 151.694 $ 424.223 $ 333.792 $ 733.116 $ 3.388.811 -21% 362%

Inversiones $ 44.806.557 $ 44.939.948 $ 36.404.606 $ 46.093.063 $ 37.504.237 -19% -19%

Negociables Títulos de Deuda $ 43.016.028 $ 31.034.737 $ 21.330.699 $ 32.635.711 $ 20.448.254 -31% -37%

Hasta el venicmiento $ 3.206.409 $ 14.952.956 $ 14.505.097 $ 18.103.729 -100% 25%

Disponible Títulos de Deuda $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 #¡DIV/0!

Disponible para la venta Tit Participativos $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 #¡DIV/0!

Cuentas por cobrar $ 550.920 $ 565.110 $ 482.152 $ 706.387 $ 393.936 -15% -44%

Comisiones $ 377.010 $ 363.243 $ 411.627 $ 540.400 $ 394.870 13% -27%

Otras $ 173.910 $ 201.867 $ 70.525 $ 165.987 $ -935 -65% -101%

Propiedad planta y equipo $ 771.051 $ 736.222 $ 669.698 $ 668.378 $ 649.530 -9% -3%

Otros activos $ 608.390 $ 1.806.557 $ 2.119.344 $ 3.070.701 $ 2.868.698 17% -7%

TOTAL ACTIVOS $ 46.888.612 $ 48.472.061 $ 40.009.593 $ 51.271.645 $ 44.805.213 -17% -13%

PASIVOS

Cuentas por pagar $ 3.407.317 $ 2.419.750 $ 2.653.900 $ 4.613.591 $ 7.550.258 10% 64%

Pasivos Estimados $ 462.587 $ 333.798 $ 205.759 $ 111.755 $ 111.430 -38% 0% Otros Pasivos $ 0 $ 0 $ 0 $ 923.689 $ 1.363.986 - 48% Boceas $ 16.000.000 $ 16.000.000 $ 0 $ 16.000.000 $ 0 - -100% TOTAL PASIVOS $ 19.869.904 $ 18.753.548 $ 2.859.660 $ 21.649.035 $ 9.025.674 -85% -58% PATRIMONIO Capital Social $ 14.677.639 $ 17.860.494 $ 17.860.494 $ 17.860.494 $ 20.062.615 0% 12% Reservas $ 7.736.478 $ 5.014.082 $ 8.703.309 $ 8.703.309 $ 11.199.209 74% 29% Superávit $ 0 $ 1.090.046 $ 1.398.352 $ 1.090.046 $ 1.403.920 -

-Resulatdo de Ejercicios Anteriores $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 #¡DIV/0!

Resultados del Ejercicio $ 4.604.591 $ 5.753.891 $ 9.187.779 $ 1.968.762 $ 3.113.795 60% 58%

TOTAL PATRIMONIO $ 27.018.708 $ 29.718.512 $ 37.149.933 $ 29.622.611 $ 35.779.539 25% 21%

dic-06 dic-07 dic-08 mar-08 mar-09 VAR % VAR %

ESTADO DE RESULTADOS DIC 06- DIC 07 FEB 07 - FEB 08

INGRESOS OPERACIONALES

Interereses $ 33.912 $ 95.188 $ 221.231 $ 4.956 $ 63.612 132% 1184%

Comisiones $ 22.580.706 $ 15.751.370 $ 15.961.431 $ 3.823.924 $ 4.420.447 1% 16%

utilidad en Valoración de Inversiones $ 1.849.521 $ 4.017.504 $ 5.575.083 $ 1.474.011 $ 1.346.045 39% -9%

Otros Ingresos Operacionales $ 14.714 $ 22.085 $ 18.807 $ 8.590 $ 0 -15% -100%

TOTAL INGRESOS OPERACIONALES $ 24.543.571 $ 19.885.766 $ 21.773.065 $ 5.311.480 $ 5.828.312 9% 10%

GASTOS OPERACIONALES Gastos de Personal $ 6.638.628 $ 6.485.035 $ 3.907.025 $ 1.098.393 $ 905.302 -40% -18% Honorarios $ 1.257.211 $ 752.558 $ 631.834 $ 103.420 $ 150.161 -16% 45% Comisiones $ 542.460 $ 140.019 $ 26.712 $ 7.013 $ 6.543 -81% -7% Gastos Financieros $ 2.493.148 $ 2.697.600 $ 2.716.487 $ 724.274 $ 0 -100% Amortizaciones y Depreciaciones $ 224.230 $ 121.396 $ 81.002 $ 22.322 $ 20.168 -33% -10% Provisiones $ 1.481.403 $ 95.360 $ 88.221 $ 407.641 $ 363.229 -7% -11% Otros Gastos $ 4.772.242 $ 3.213.200 $ 3.152.584 $ 510.520 $ 428.602 -2% -16%

TOTAL GASTOS OPERACIONALES $ 17.409.322 $ 13.505.167 $ 10.603.867 $ 2.873.583 $ 1.874.005 -21% -35%

UTILIDAD OPERACIONAL $ 7.134.249 $ 6.380.599 $ 11.169.198 $ 2.437.897 $ 3.954.307 75% 62%

Ingresos no operacionales $ 75.129 $ 466.575 $ 355.807 $ 122.606 $ 89.231 -24% -27%

gatsos no operacionales $ 68.088 $ 36.939 $ 129.108 $ 122.048 $ 3.658 250% -97%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS $ 7.141.290 $ 6.810.234 $ 11.395.897 $ 2.438.456 $ 4.039.879 67% 66%

Impuesto de Renta $ 2.536.699 $ 1.056.343 $ 2.208.119 $ 469.694 $ 926.085 109% 97%

UTILIDAD NETA $ 4.604.591 $ 5.753.891 $ 9.187.778 $ 1.968.762 $ 3.113.794 60% 58%

SECTOR SECTOR

dic-06 dic-07 dic-08 mar-08 mar-09 dic-08 mar-09

INDICADORES FINANCIEROS

ROE - Rentabilidad del patrimonio 17,0% 19,4% 24,7% 6,7% 8,7% 22,4% 9,4%

ROA - Rentabilidad del activo 9,8% 11,9% 23,0% 3,8% 7,0% 17,7% 6,6%

Margen Operacional 29,1% 32,1% 51,3% 45,9% 67,9% 43,0% 56,1%

Margen Neto 18,8% 28,9% 42,2% 37,1% 53,4% 29,9% 37,2%

Gastos de Personal/Comisiones 29,4% 41,2% 24,5% 28,7% 20,5% 36,7% 32,3%

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CALIFICACIÓN DE CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS (CAP)

Esta calificación es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito, BRC analiza la solidez de la estructura organizacional de la compañía calificada, el proceso de formulación estratégica, y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad calificada para la administración de la información y la seguridad en su manejo.

Cada una de las escalas señaladas puede tener un signo positivo (+) o negativo (-) (excepto la escala AAA) dependiendo de si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Grados de inversión

P AAA La sociedad tiene una habilidad superior para la administración de portafolios. La estructura organizacional y operativa, la gestión de riesgos de la compañía y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados garantizan el mínimo riesgo para los recursos de sus clientes. La compañía ha sido capaz de obtener los retornos ofrecidos a sus clientes en sus portafolios administrados.

P AA La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que junto con su gestión de riesgos y estructura de controles permiten minimizar el riesgo de gestión en los recursos administrados. Sin embargo, presentan debilidades marginales superiores a las de aquellas calificadas en la máxima categoría.

P A La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es buena. La estructura organizacional, los procedimientos operativos y la gestión de riesgos permiten mitigar de forma adecuada los riesgos inherentes a la actividad. Sin embargo, presentan debilidades que no son mitigadas tan ampliamente con sus fortalezas como en aquellas calificadas en escalas más altas.

P BBB La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es aceptable. Aunque presenta una estructura organizacional, conjunto de procedimientos operativos y estructuras de control de riesgos que permiten mitigar algunos riesgos en la actividad, existen debilidades y amenazas superiores que las que tienen compañías calificadas en escalas más altas.

Grados de no inversión o alto riesgo

P BB La sociedad presenta una estructura y capacidad de administración de portafolios muy baja debido a deficiencias que representan limitantes en el control del riesgo y adecuada gestión de los recursos encomendados a su cuidado.

P B La habilidad de la sociedad se juzga muy baja o insuficiente para la correcta administración de portafolios, exponiendo los recursos de sus clientes a pérdidas. E No se cuenta con suficiente información para la calificación.

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